淺析經(jīng)理人的非理性投資決策行為

1、淺析經(jīng)理人的非理性投資決策行為淺析經(jīng)理人的非理性投資決策行為從理論上說(shuō)，傳統(tǒng)的企業(yè)投資理論更多的建立在資本市場(chǎng)完全有效、投資主體完全理性的條件之上，通常都假定市場(chǎng)的投資者是理性決策者，并且是追求效益最大化。但是，隨著投資市場(chǎng)非常態(tài)化開(kāi)展和企業(yè)異常的投資行為，現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的非理性投資行為是普遍存在的，對(duì)企業(yè)的投資決策產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。一、理論闡述1.資產(chǎn)定價(jià)理論在完全的市場(chǎng)假設(shè)中，人們常用基于資產(chǎn)根本價(jià)值的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，從消費(fèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的角度去分析股東持有資產(chǎn)所獲取的將來(lái)收益，進(jìn)而對(duì)資產(chǎn)估價(jià)valuatin。隨著逐漸放開(kāi)了完全市場(chǎng)這個(gè)強(qiáng)假設(shè)，在不完全市場(chǎng)條件下資產(chǎn)定價(jià)受到越來(lái)越多的討論，主要側(cè)重于

2、理論角度，整個(gè)市場(chǎng)中有關(guān)證券組合、定價(jià)和套期保值的新方法，使標(biāo)準(zhǔn)的套利定價(jià)與期望效用最大化聯(lián)絡(luò)起來(lái)。2.自由現(xiàn)金流代理本錢(qián)理論Jensen在1956年提出的自由現(xiàn)金流代理本錢(qián)理論AgenystsfFreeashFlThery，該理論認(rèn)為，由于經(jīng)理人員控制著自由現(xiàn)金流，內(nèi)部資金越充裕，外部融資對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)視和約束的可能性就越少，經(jīng)理人有才能和動(dòng)機(jī)將企業(yè)資金投人到可以給自己帶來(lái)私人收益增加報(bào)酬、權(quán)利、聲望的非盈利工程，進(jìn)而導(dǎo)致非效率投資。3.融資優(yōu)序理論融資優(yōu)序理論是由yersandajluf1984提出的。在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，外部投資者會(huì)降低購(gòu)置風(fēng)險(xiǎn)證券的價(jià)格，從而會(huì)增加外部融資的本錢(qián)，由于內(nèi)

3、部融資的本錢(qián)較低，因此企業(yè)首當(dāng)其沖會(huì)選擇內(nèi)部融資，只有當(dāng)內(nèi)部融資不能滿(mǎn)足企業(yè)的資金需求時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外部融資。二、經(jīng)理人非理性行為對(duì)投資決策的影響1.經(jīng)理人員的非理性心理與投資的非效率在研究企業(yè)財(cái)務(wù)決策行為時(shí)，傳統(tǒng)的投資理論都以經(jīng)理人員和市場(chǎng)投資者的完全理性為前提，與現(xiàn)實(shí)情況有很大的脫離。經(jīng)理人員的嫉妒心理本文由論文聯(lián)盟搜集整理對(duì)企業(yè)的投資決策產(chǎn)生影響的原因是，當(dāng)總部向各分局部撥資金時(shí)，各分部子公司的經(jīng)理通常有過(guò)度投資的傾向，以便于讓自己與其他經(jīng)理人員區(qū)分開(kāi)。這樣做的后果使得資源利用不當(dāng)，沒(méi)有發(fā)揮出更大的效果，這就是由嫉妒產(chǎn)生的報(bào)復(fù)行為。一旦投資的工程產(chǎn)生的損失不斷增大時(shí)，經(jīng)理人員往往選擇繼

4、續(xù)追加工程投資，回避已有的損失，更喜歡繼續(xù)冒風(fēng)險(xiǎn)。2.從眾行為與投資的非效率在投資領(lǐng)域里普遍存在著從眾行為。企業(yè)投資決策的從眾行為造成投資的低效率，導(dǎo)致大量的資本沉淀在消費(fèi)才能過(guò)剩而盈利缺乏的領(lǐng)域，加劇了金融風(fēng)險(xiǎn)，減弱了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)吸納勞動(dòng)的才能，制約著經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的持續(xù)協(xié)調(diào)開(kāi)展。3.非理性的資本市場(chǎng)與非效率投資市場(chǎng)時(shí)機(jī)arketTiing模型指出，在證券市場(chǎng)投資者非理性的情況下，上市公司的股價(jià)往往會(huì)被錯(cuò)誤定價(jià)，而理性的經(jīng)理人員會(huì)利用投資者情緒波動(dòng)的有利時(shí)機(jī)，發(fā)行股票進(jìn)展更多的融資，一些經(jīng)理人還會(huì)利用目前的誤價(jià)為企業(yè)現(xiàn)有的股東牟利，進(jìn)而扭曲公司的投資行為StEin1996。三、緩解經(jīng)理人非理性行為的

5、一些措施1.完善投資管理制度標(biāo)準(zhǔn)的管理制度是企業(yè)的任何管理活動(dòng)都應(yīng)該具有的。同樣的，完善的投資制度可以保證企業(yè)的投資決策活動(dòng)資決的科學(xué)合理性。從科學(xué)合理的角度看，投資管理制度標(biāo)準(zhǔn)了決策的流程、設(shè)定了投資工程的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)定了投資工程的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和控制機(jī)制等，從而最大限度的標(biāo)準(zhǔn)了決策者的行為，確保決策者對(duì)投資工程進(jìn)展判斷和選擇科學(xué)性，從而防止了投資決策中管理者非理性行為的發(fā)生。2.對(duì)決策工程定期進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境的不斷變化，決策者由于過(guò)度自信、損失躲避、嫉妒心理等非理性因素的影響，即便經(jīng)理者已經(jīng)意識(shí)到了風(fēng)險(xiǎn)的存在，也可能會(huì)出于不愿成認(rèn)自己的失敗而晉級(jí)自己的承諾，從而給企業(yè)帶來(lái)更大的威脅。因此

6、，企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立相應(yīng)的監(jiān)視機(jī)制定期對(duì)投資工程進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，識(shí)別投資工程可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，公正客觀的評(píng)價(jià)投資工程是否可以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的投資目的，使管理者可以清醒的意識(shí)到投資風(fēng)險(xiǎn)的存在，從而及時(shí)制止自身的非理性行為，及時(shí)采取有效的應(yīng)對(duì)措施。3.建立有效的管理者獎(jiǎng)懲鼓勵(lì)和懲罰機(jī)制對(duì)經(jīng)理階層進(jìn)展有效的鼓勵(lì)需要保證管理者可以從投資工程的成功當(dāng)中獲得更多的回報(bào)。只有這樣，在進(jìn)展投資決策時(shí)，設(shè)定較為明確的投資成功的鼓勵(lì)措施和投資失敗的懲罰措施是很有必要的，將投資決策的風(fēng)險(xiǎn)同管理者的利益相聯(lián)絡(luò)，從而防止管理者采取非理性行為而導(dǎo)致投資失敗的可能性。四、小結(jié)行為公司金融理論為我們理解和研究企業(yè)非效率投資問(wèn)題提供了一種全新的視角，對(duì)我國(guó)上市公司非效率投資行為治理具有重要啟示。要遏制和防范資本市場(chǎng)非理性對(duì)企業(yè)投資決策行為的扭曲，應(yīng)優(yōu)化證券市場(chǎng)投資者構(gòu)造，大力培育理性投資者，加大資本市場(chǎng)信息披露體系建立，減少投資者非理性沖