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1、1、利率=純粹利率+通貨膨脹附加率+風(fēng)險(xiǎn)附加率2、財(cái)務(wù)比率大體上可以分為四類:短期償債能力比率、長(zhǎng)期償債能力比率、資產(chǎn)管理比率和盈利能力比率1.營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資資產(chǎn)-流流動(dòng)負(fù)債債營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資資產(chǎn)-流流動(dòng)負(fù)債債 =(總總資產(chǎn)-非流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn))-總資資產(chǎn)-股股東權(quán)益益-非流流動(dòng)負(fù)債債 =(股股東權(quán)益益+非流流動(dòng)負(fù)債債)-非非流動(dòng)資資產(chǎn) =長(zhǎng)期期資本-長(zhǎng)期資資產(chǎn)2短期債債務(wù)的存存量比率率短期債務(wù)的的存量比率包包括流動(dòng)動(dòng)比率、速速動(dòng)比率率和現(xiàn)金金比率。流動(dòng)比率=流動(dòng)資資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)負(fù)債流動(dòng)比率=1(1-營(yíng)運(yùn)資資本流流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn))速動(dòng)比率=速動(dòng)資資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)負(fù)債現(xiàn)金比率=(貨幣幣資金+交易性性金融資資

2、產(chǎn))流動(dòng)負(fù)負(fù)債現(xiàn)金資產(chǎn)包包括貨幣幣資金、交交易性金金融資產(chǎn)產(chǎn)等?,F(xiàn)金流量比比率=經(jīng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金金流量流動(dòng)負(fù)負(fù)債二、長(zhǎng)期償償債能力力比率衡量長(zhǎng)期償償債能力力的財(cái)務(wù)務(wù)比率,也也分為存存量比率率和流量量比率兩兩類。(一)總債債務(wù)存量量比率1資產(chǎn)負(fù)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率率=(負(fù)負(fù)債資產(chǎn))10002產(chǎn)權(quán)比比率和權(quán)權(quán)益乘數(shù)數(shù)產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總總額股東權(quán)權(quán)益權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)產(chǎn)股東權(quán)權(quán)益(=1+產(chǎn)產(chǎn)權(quán)比率率=)3.長(zhǎng)期資資本負(fù)債債率長(zhǎng)期資本負(fù)負(fù)債率=非流流動(dòng)負(fù)債債(非流流動(dòng)負(fù)債債+股東東權(quán)益)1000%(二)總債債務(wù)流量量比率1.利息保保障倍數(shù)數(shù)利息保障倍倍數(shù)=息息稅前利利潤(rùn)利息費(fèi)費(fèi)用 =(凈凈利潤(rùn)+利息費(fèi)費(fèi)用+所所得稅

3、費(fèi)費(fèi)用)利息費(fèi)費(fèi)用2現(xiàn)金流流量利息保保障倍數(shù)數(shù)現(xiàn)金流量利利息保障障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)現(xiàn)金流量量利息費(fèi)費(fèi)用3現(xiàn)金流流量債務(wù)務(wù)比經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流量與債債務(wù)比=(經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)金流流量債務(wù)總總額)1000三、資產(chǎn)管管理比率率資產(chǎn)管理比比率是衡衡量公司司資產(chǎn)管管理效率率的財(cái)務(wù)務(wù)比率。常常用的有有:應(yīng)收收賬款周周轉(zhuǎn)率、存存貨周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率、流流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率、非流流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率、總資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率和營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本本周轉(zhuǎn)率率等。(一)應(yīng)收收賬款周周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周周轉(zhuǎn)次數(shù)數(shù)=銷售售收入應(yīng)收賬賬款應(yīng)收賬款周周轉(zhuǎn)天數(shù)數(shù)=3665(銷售售收入應(yīng)收賬賬款)應(yīng)收賬款與與收入比比=應(yīng)收收賬款銷售收收入(二)存貨貨周轉(zhuǎn)率率存貨周轉(zhuǎn)次次數(shù)=銷銷

4、售收入入存貨存貨周轉(zhuǎn)天天數(shù)=3365(銷售售收入存貨)存貨與收入入比=存存貨銷售收收入(三)流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)次數(shù)數(shù)=銷售售收入流動(dòng)資資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)天數(shù)數(shù)=3665(銷售售收入流動(dòng)資資產(chǎn)) =3655流動(dòng)資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)次數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)與與收入比比=流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)銷售收收入(四)非流流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率非流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)次次數(shù)=銷銷售收入入非流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)天天數(shù)=3365(銷售售收入非流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)) =3365非流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)次數(shù)數(shù)非流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)與收入入比=非非流動(dòng)資資產(chǎn)銷售收收入(五)總資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率是銷銷售收入入與總資資產(chǎn)之間間的比率率。它有有三種表表示方式式:總

5、資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)次數(shù)、總總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)天數(shù)數(shù)、總資資產(chǎn)與收收入比。1總資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率及其計(jì)計(jì)算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收收入總資產(chǎn)產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)天數(shù)=3655(銷售售收入總資產(chǎn)產(chǎn))=3365總資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)次次數(shù)總資產(chǎn)與收收入比=總資產(chǎn)產(chǎn)銷售收收入=11總資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)次數(shù)四、盈利能能力比率率(一)銷售售利潤(rùn)率率銷售利潤(rùn)率率=(凈凈利潤(rùn)銷售收收入)1000(二)資產(chǎn)產(chǎn)利潤(rùn)率率1資產(chǎn)利利潤(rùn)率及及其計(jì)算算資產(chǎn)利潤(rùn)率率=(凈凈利潤(rùn)總資產(chǎn)產(chǎn))10002資產(chǎn)利利潤(rùn)率的的驅(qū)動(dòng)因因素影響資產(chǎn)利利潤(rùn)率的的驅(qū)動(dòng)因因素是銷銷售利潤(rùn)潤(rùn)率和資資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率。資產(chǎn)利潤(rùn)率率= =銷售利利潤(rùn)率總資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)次次數(shù)(三)權(quán)益益凈利率率權(quán)益凈利

6、率率=(凈凈利潤(rùn)股東權(quán)權(quán)益)1000傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)務(wù)分析體體系(一)傳統(tǒng)統(tǒng)財(cái)務(wù)分分析體系系的核心心比率權(quán)益凈利率率= =銷售凈凈利率總資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率權(quán)益乘乘數(shù)二、改進(jìn)的的財(cái)務(wù)分分析體系系(一)改進(jìn)進(jìn)的財(cái)務(wù)務(wù)分析體體系的主主要概念念1資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表的的有關(guān)概概念基本等式:凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn)=凈金融融負(fù)債+股東權(quán)權(quán)益其中:凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)負(fù)債 凈金金融負(fù)債債=金融融負(fù)債-金融資資產(chǎn)2利潤(rùn)表表的有關(guān)關(guān)概念基本等式:凈利潤(rùn)潤(rùn)=經(jīng)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)-凈利息息費(fèi)用其中:經(jīng)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)=稅前經(jīng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)潤(rùn)(1-所得稅稅稅率) 凈利利息費(fèi)用用=利息息費(fèi)用(1-所得稅稅稅率)(三)改進(jìn)進(jìn)的財(cái)務(wù)務(wù)分析體體系的核核心公式式該

7、體系的核核心公式式如下:權(quán)益凈利率率=- =- =(1+)- =凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)利潤(rùn)率率+(凈凈經(jīng)營(yíng)資資產(chǎn)利潤(rùn)潤(rùn)率-凈凈利息率率)凈凈財(cái)務(wù)杠杠桿(五)杠桿桿貢獻(xiàn)率率的分析析杠桿貢獻(xiàn)率率=(凈凈經(jīng)營(yíng)資資產(chǎn)利潤(rùn)潤(rùn)率-經(jīng)經(jīng)利息率率)凈財(cái)務(wù)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的的步驟銷售百分比比法各項(xiàng)目銷售售百分比比=基期期資產(chǎn)(負(fù)負(fù)債)基期銷銷售額。各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資資產(chǎn)(負(fù)負(fù)債)=預(yù)計(jì)銷銷售收入入各項(xiàng)目目銷售百百分比留存收益增增加=預(yù)預(yù)計(jì)銷售售額計(jì)劃銷銷售凈利利率(1-股利支支付率)銷售增長(zhǎng)與與外部融融資的關(guān)關(guān)系假設(shè)可動(dòng)用用的金融融資產(chǎn)為為零:外部融資額額=(經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)銷售百百分比新增銷銷售額)-(經(jīng)營(yíng)營(yíng)負(fù)債銷銷售百分分比新增

8、銷銷售額)-計(jì)劃劃銷售凈凈利率計(jì)劃銷銷售額(1-股利支支付率)新增銷售額額=銷售售增長(zhǎng)率率基期銷銷售額所以:外部融資額額=(基基期銷售售額增長(zhǎng)率率經(jīng)營(yíng)資資產(chǎn)銷售售百分比比) -(基基期銷售售額增長(zhǎng)率率經(jīng)營(yíng)負(fù)負(fù)債銷售售百分比比) -計(jì)劃銷銷售凈利利率基期銷銷售額(1+增長(zhǎng)率率) (1-股利支支付率)兩邊同除“基基期銷售售額增長(zhǎng)率率”:外部融資銷銷售增長(zhǎng)長(zhǎng)比=經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)銷售百百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)負(fù)債銷售售百分比比-計(jì)劃劃銷售凈凈利率(11+增長(zhǎng)長(zhǎng)率)增長(zhǎng)率率 (1-股利支支付率)內(nèi)含增長(zhǎng)率率如果不能或或不打算算從外部部融資,則則只能靠靠?jī)?nèi)部積積累,從從而限制制了銷售售的增長(zhǎng)長(zhǎng)。此時(shí)時(shí)的銷售售增長(zhǎng)率率,

9、稱為為“內(nèi)含含增長(zhǎng)率率”。0=資產(chǎn)銷銷售百分分比-負(fù)債銷銷售百分分比-計(jì)劃銷銷售凈利利率(11+增長(zhǎng)長(zhǎng)率)增長(zhǎng)率率(1-股利支支付率)可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率1.可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率率=股東東權(quán)益增增長(zhǎng)率 = = =期期初權(quán)益益資本凈凈利率本期收收益留存存率 =本期收收益留存存率 =銷銷售凈利利率總資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率(次數(shù)數(shù))收益留留存率期初權(quán)權(quán)益期末末總資產(chǎn)產(chǎn)乘數(shù)2.根據(jù)期期末股東東權(quán)益計(jì)計(jì)算的可可持續(xù)增增長(zhǎng)率企業(yè)增長(zhǎng)所所需資金金的來(lái)源源有增加加負(fù)債和增加加股東權(quán)權(quán)益兩個(gè)個(gè)來(lái)源所以:資產(chǎn)產(chǎn)增加=股東權(quán)權(quán)益增加加+負(fù)債債增加 (11)假設(shè):資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率率不變即即資產(chǎn)隨隨銷售正正比例增增加則有:資產(chǎn)產(chǎn)增加本期資資產(chǎn)

10、總額額=銷售售增加本期銷銷售額 資產(chǎn)產(chǎn)增加=(銷售售增加本期銷銷售額)本期資產(chǎn)總額 (2)假設(shè):不增增發(fā)新股股,銷售售凈利率率不變則有:股東東權(quán)益增增加=收收益留存存率(凈利利潤(rùn)銷銷售額) (基期期銷售額額+銷售售增加額額) (3)假設(shè):財(cái)務(wù)務(wù)結(jié)構(gòu)不不變即負(fù)負(fù)債和股股東權(quán)益益同比例例增加則有:負(fù)債債的增加加額=股股東權(quán)益益增加(負(fù)債債/股東東權(quán)益)=收益益留存率率(凈利利率/銷銷售額)(基期期銷售額額+銷售售增加額額)(負(fù)債債/股東東權(quán)益)(4)將(2)、(33)、(44)代入入(1):(銷售增加加/本期期銷售額額)本期資資產(chǎn)總額額=收益益留存率率(凈利利率/銷銷售額)(基期銷售額+銷售增加額

11、)+收益留存率(凈利率/銷售額)(基期銷售額+銷售增加額)(負(fù)債/股東權(quán)益)整理以后得得:= =如果分子和和分母,同同時(shí)乘以以(銷售售/資產(chǎn)產(chǎn)):=財(cái)務(wù)預(yù)算預(yù)計(jì)期末存存貨=下下季度銷銷售量l0預(yù)計(jì)期初存存貨=上上季度期期末存貨貨預(yù)計(jì)生產(chǎn)量量=(預(yù)預(yù)計(jì)銷售售量+預(yù)預(yù)計(jì)期末末存貨)-預(yù)計(jì)期期初存貨貨預(yù)計(jì)采購(gòu)量量=(生生產(chǎn)需用用量+期期末存量量)-期期初存量量期末未分配配利潤(rùn)=期初未未分配利利潤(rùn)+本本期利潤(rùn)潤(rùn)-本期股股利彈性預(yù)算貨幣的時(shí)間間價(jià)值1復(fù)利終終值S = P(11+i)(1+i) = P(11+i)2其中:P現(xiàn)值或或初始值值; i報(bào)酬率率或利率率; S終值或或本利和和。2.復(fù)利現(xiàn)現(xiàn)值P= e

12、q f(s,(1+i)n ) =ss(1+i)-n 3復(fù)利息息I=s-PP4名義利利率與實(shí)實(shí)際利率率實(shí)際利率和和名義利利率之間間的關(guān)系系是:1+i=式中:r名義利利率; M每年復(fù)復(fù)利次數(shù)數(shù); i實(shí)際利利率。1普通年年金終值值S=A eq f(1+i)nn -11,i) 2償債基基金A=S eq f(i,(1+i)nn -11) 3普通年年金現(xiàn)值值P=A eq f(1-(1+i)-nn ,ii) (三)預(yù)付付年金終終值和現(xiàn)現(xiàn)值1預(yù)付年年金終值值計(jì)算S= eq f(A(1+i)1-(1+i)n ,1-(1+i) =A eq f(1+i)-(1+i)n+1 ,-i) =A eq f(1+i)nn+1

13、 -1,i) -112預(yù)付年年金現(xiàn)值值計(jì)算p= =AA eq f(1-(1+i)-(n-11) ,i) +1(四)遞延延年金(五)永續(xù)續(xù)年金p=A eq f(1,i) 債券估價(jià)(一)債券券估價(jià)的基基本模型型PV= eq f(I1 ,(11+i)1 ) + eq f(I2 ,(1+ii)2 ) + eq f(In ,(1+ii)n ) + eq f(M,(1+i)n ) 式中:PVV債券價(jià)價(jià)值; I每年的的利息; M到期的的本金; i折現(xiàn)率率,一般般采用當(dāng)當(dāng)時(shí)的市市場(chǎng)利率率或投資資人要求求的必要要報(bào)酬率率; n債券到到期前的的年數(shù)。V=+ 純貼現(xiàn)債券券的價(jià)值值:PV= eq f(F,(1+i)n

14、 ) 平息債券價(jià)價(jià)值的計(jì)計(jì)算公式式如下:PV = eq f(I/m,(1+f(i,m)t ) + eq f(M,(1+f(i,m)mnn ) 式中:m年付利利息次數(shù)數(shù); n到期時(shí)時(shí)間的年年數(shù); i每期的的折現(xiàn)率率; I年付利利息; M面值或或到期日日支付額額。永久債券的的價(jià)值計(jì)計(jì)算公式式如下:PV = eq f(利息額,折現(xiàn)率) 債券的收益益率計(jì)算到期收收益率的的方法是是求解含含有折現(xiàn)現(xiàn)率的方方程,即即:購(gòu)進(jìn)價(jià)格=每年利利息年金現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)數(shù)+面值值復(fù)利現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)數(shù)。V=I(pp/A,ii,n)+M(p/s,ii,n)式中:V債券券的價(jià)格格; I每年年的利息息; M面值值; n到期期的年數(shù)數(shù);

15、i折現(xiàn)現(xiàn)率。 股票估估價(jià)股票的價(jià)值值:V = eq f(D11 ,(1+RRS )1 ) + eq f(D2 ,(1+RRS )2 ) + + eq f(Dn ,(1+RRS )n ) = eq f(Dt ,(1+RRS )t ) 式中:Dtt tt年的股股利; RS 折折現(xiàn)率,即即必要的的收益率率; T 折現(xiàn)現(xiàn)期數(shù)。股票估價(jià)的的基本模模型P0 = eq f(Dt ,(1+RRS )t ) 零增長(zhǎng)股票票的價(jià)值值P0 = DRRS 固定增長(zhǎng)股股票的價(jià)價(jià)值計(jì)算算公式如如下:P = eq f(D00 (1+g)tt ,(1+RRS )t ) 當(dāng)g為常數(shù)數(shù),并且且RS g時(shí),上上式可簡(jiǎn)簡(jiǎn)化為:P =

16、eq f(D00 (1+g),(RSS -gg) ) = eq f(D1 ,(RSS -gg) ) 股票的總收收益率可可以分為為兩個(gè)部部分:第第一部分分是 eq f(D1 ,PP0 ) ,叫做做股利收收益率,第二部分是增長(zhǎng)率g,叫做股利增長(zhǎng)率。由于股利的增長(zhǎng)速度也就是股價(jià)的增長(zhǎng)速度,因此g可以解釋為股價(jià)增長(zhǎng)率或資本利得收益率。R = eq f(D11 ,PP0 ) +g單項(xiàng)資產(chǎn)的的風(fēng)險(xiǎn)和和報(bào)酬預(yù)期值()= 式中:Pii第第i種結(jié)結(jié)果出現(xiàn)現(xiàn)的概率率; Ki第第i種結(jié)結(jié)果出現(xiàn)現(xiàn)后的預(yù)預(yù)期報(bào)酬酬率; N所有有可能結(jié)結(jié)果的數(shù)數(shù)目。4離散程程度表示隨機(jī)變變量離散散程度的的量數(shù),最常用用的是方方差和標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)

17、差。方差是用來(lái)來(lái)表示隨隨機(jī)變量量與期望望值之間間離散程程度的一一個(gè)量,它它是離差差平方的的平均數(shù)數(shù)??傮w方差= eq f(,N) 樣本方差= eq f(,n-1) 標(biāo)準(zhǔn)差是方方差的平平方根:總體標(biāo)準(zhǔn)差差= 樣本標(biāo)準(zhǔn)差差= 標(biāo)準(zhǔn)差()= 變化系數(shù)=(一)證券券組合的的預(yù)期報(bào)報(bào)酬率和和標(biāo)準(zhǔn)差差1預(yù)期報(bào)報(bào)酬率兩種或兩種種以上證證券的組組合,其其預(yù)期報(bào)報(bào)酬率可可以直接接表示為為:r= 其中:r是是第j種證券的的預(yù)期報(bào)報(bào)酬率;A是第jj種證券券在全部部投資額額中的比比重;mm是組合合中的證證券種類類總數(shù)。(一)投資資組合的的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)計(jì)量投資組合的的風(fēng)險(xiǎn)不不是各證證券標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)簡(jiǎn)單加權(quán)權(quán)平均數(shù)數(shù),那么么它

18、如何何計(jì)量呢呢?投資組合報(bào)報(bào)酬率概概率分布布的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差是:= 其中:m是是組合內(nèi)內(nèi)證券種種類總數(shù)數(shù);Ajj是第jj種證券券在投資資總額中中的比例例;Akk是第kk種證券券在投資資總額中中的比例例;jk是第第j種證證券與第第k種證證券報(bào)酬酬率的協(xié)協(xié)方差。該公式的含含義說(shuō)明明如下:1協(xié)方差差的計(jì)算算兩種證券報(bào)報(bào)酬率的的協(xié)方差差,用來(lái)來(lái)衡量它它們之間間共同變變動(dòng)的程程度:jk=rrjkjk 其中:rjjk是證證券j和和證券kk報(bào)酬率率之間的的預(yù)期相相關(guān)系數(shù)數(shù),j是第j種證券券的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差,k是第k種種證券的的標(biāo)準(zhǔn)差差。相關(guān)系數(shù)(rr)= (六)資本本市場(chǎng)線線總期望報(bào)酬酬率=QQ(風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)組合的的期望報(bào)報(bào)

19、酬率)+(1-Q)(無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率率)其中:Q代代表投資資者自有有資本總總額中投投資于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)組合合M的比比例,11-Q代表投投資于無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資資產(chǎn)的比比例。如果貸出資資金,QQ將小于于1;如如果是借借入資金金,Q會(huì)會(huì)大于11??倶?biāo)準(zhǔn)差=Q風(fēng)險(xiǎn)組組合的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差四、資本資資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型=rr其中:分子子COVV(K,KK)是第第J種證證券的收收益與市市場(chǎng)組合合收益之之間的協(xié)協(xié)方差。它它等于該該證券的的標(biāo)準(zhǔn)差差、市場(chǎng)場(chǎng)組合的的標(biāo)準(zhǔn)差差及兩者者相關(guān)系系數(shù)的乘乘積。(二)投資資組合的的貝他系系數(shù)投資組合的的等于被被組合各各證券值的加加權(quán)平均均數(shù):=(三)證券券市場(chǎng)線線按照資本資資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型理理論,單單一證

20、券券的系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可可由系數(shù)來(lái)來(lái)度量,而且其風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系可由證券市場(chǎng)線來(lái)描述。證券市場(chǎng)線線:K=R+(K-R)式中:K是是第i個(gè)個(gè)股票的的要求收收益率;R是無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收收益率(通通常以國(guó)國(guó)庫(kù)券的的收益率率作為無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收收益率):K是平平均股票票的要求求收益率率(指=1的的股票要要求的收收益率,也也是指包包括所有有股票的的組合即即市場(chǎng)組組合要求求的收益益率)。在在均衡狀狀態(tài)下,(K-R)是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的平均風(fēng)險(xiǎn)而要求的額外收益,即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格.二、資本投投資評(píng)價(jià)價(jià)的基本本原理= =+ =債務(wù)務(wù)比重利率(1-所得稅稅率)+所有者者權(quán)益比比重權(quán)益成成本三、投資項(xiàng)項(xiàng)目評(píng)價(jià)價(jià)的基本本方

21、法對(duì)投資項(xiàng)目目評(píng)價(jià)時(shí)時(shí)使用的的指標(biāo)分分為兩類類:一類類是折現(xiàn)現(xiàn)指標(biāo),即即考慮了了時(shí)間價(jià)價(jià)值因素素的指標(biāo)標(biāo),主要要包括凈凈現(xiàn)值、現(xiàn)現(xiàn)值指數(shù)數(shù)、內(nèi)含含報(bào)酬率率等;另另一類是是非折現(xiàn)現(xiàn)指標(biāo),即即沒有考考慮時(shí)間間價(jià)值因因素的指指標(biāo),主主要包括括回收期期、會(huì)計(jì)計(jì)收益率率等。根根據(jù)分析析評(píng)價(jià)指指標(biāo)的類類別,投投資項(xiàng)目目評(píng)價(jià)分分析的方方法,也也被分為為折現(xiàn)的的分析評(píng)評(píng)價(jià)方法法和非折折現(xiàn)的分分析評(píng)價(jià)價(jià)方法兩兩種。凈現(xiàn)值=-式中:n投資資涉及的的年限; I第第k年的的現(xiàn)金流流入量; O第kk年的現(xiàn)現(xiàn)金流出出量; i預(yù)定定的折現(xiàn)現(xiàn)率?,F(xiàn)值指數(shù)= 3.內(nèi)含報(bào)報(bào)酬率法法(二)非折折現(xiàn)的分分析評(píng)價(jià)價(jià)方法1.回收期期法在

22、原始投資資一次支支出,每每年現(xiàn)金金凈流入入量相等等時(shí):回收期=2會(huì)計(jì)收收益率法法會(huì)計(jì)收益率率=1000 投資項(xiàng)項(xiàng)目現(xiàn)金金流量的的估計(jì)(1)營(yíng)業(yè)業(yè)現(xiàn)金流流入增加的生產(chǎn)產(chǎn)線擴(kuò)大大了企業(yè)業(yè)的生產(chǎn)產(chǎn)能力,使使企業(yè)銷銷售收入入增加??劭鄢嘘P(guān)關(guān)的付現(xiàn)現(xiàn)成本增增量后的的余額,是是該生產(chǎn)產(chǎn)線引起起的一項(xiàng)項(xiàng)現(xiàn)金流流入。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流流入=銷銷售收入入-付現(xiàn)現(xiàn)成本付現(xiàn)成本在在這里是是指需要要每年支支付現(xiàn)金金的成本本。成本本中不需需要每年年支付現(xiàn)現(xiàn)金的部部分稱為為非付現(xiàn)現(xiàn)成本,其其中主要要是折舊舊費(fèi)。所所以,付付現(xiàn)成本本可以用用成本減減折舊來(lái)來(lái)估計(jì)。付現(xiàn)成本=成本-折舊營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流流入=銷銷售收入入-付現(xiàn)現(xiàn)成本 =銷銷

23、售收入入-(成成本-折折舊) =利利潤(rùn)+折折舊平均年成本本=投資資攤銷+運(yùn)行成成本-殘殘值攤銷銷設(shè):C固定資資產(chǎn)原值值; SSnnn年后固固定資產(chǎn)產(chǎn)余值; CCt第第t年運(yùn)運(yùn)行成本本; nn預(yù)預(yù)計(jì)使用用年限; ii投投資最低低報(bào)酬率率; UUAC固定定資產(chǎn)平平均年成成本。則:UACC=(p/A,ii,n)稅后成本的的一般公公式為:稅后成本=支出金金額(1-稅率)稅后收入=收入金金額(1一一稅率)(三)稅后后現(xiàn)金流流量在加入所得得稅因素素以后,現(xiàn)現(xiàn)金流量量的計(jì)算算有三種種方法。1根據(jù)直直接法計(jì)計(jì)算根據(jù)現(xiàn)金流流量的定定義,所所得稅是是一種現(xiàn)現(xiàn)金支付付,應(yīng)當(dāng)當(dāng)作為每每年?duì)I業(yè)業(yè)現(xiàn)金流流量的一一個(gè)減項(xiàng)項(xiàng)

24、。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流流量=營(yíng)營(yíng)業(yè)收入入-付現(xiàn)現(xiàn)成本-所得稅稅 (11)這里的“營(yíng)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金金流量”是是指未扣扣除營(yíng)運(yùn)運(yùn)資本投投資的營(yíng)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金金毛流量量。2根據(jù)間間接法計(jì)計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流流量=稅稅后凈利利潤(rùn)+折折舊 (2)公式(2)與與公式(11)是一一致的,可可以從公公式(11)直接接推導(dǎo)出出來(lái):營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流流量=營(yíng)營(yíng)業(yè)收入入-付現(xiàn)現(xiàn)成本-所得稅稅 =營(yíng)營(yíng)業(yè)收入入-(營(yíng)營(yíng)業(yè)成本本-折舊舊)-所所得稅 =營(yíng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)+折舊舊-所得得稅 =稅稅后凈利利潤(rùn)+折折舊3根據(jù)所所得稅對(duì)對(duì)收入和和折舊的的影響計(jì)計(jì)算根據(jù)前邊講講到的稅稅后成本本、稅后后收入和和折舊抵稅可可知,由由于所得得稅的影影響,現(xiàn)現(xiàn)金流量量并不等等于項(xiàng)

25、目目實(shí)際的的收支金金額。稅后成本=支出金金額(1-稅率)稅后收入=收入金金額(1-稅率)折舊抵稅=折舊稅率因此,現(xiàn)金金流量應(yīng)應(yīng)當(dāng)按下下式計(jì)算算:營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流流量=稅稅后收入入-稅后后付現(xiàn)成成本+折折舊抵稅稅 =收收入(1-稅率)-付現(xiàn)成成本(1-稅率)+折舊稅率(33)這個(gè)公式可可以根據(jù)據(jù)公式(22)直接接推導(dǎo)出出來(lái):營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流流量稅稅后凈利利潤(rùn)+折折舊 (收收入-成成本)(1-稅率)+折舊 (收收入-付付現(xiàn)成本本-折舊舊)(1-稅率)+折舊 收收入(1-稅率)-付現(xiàn)成成本(1-稅率)-折舊(1-稅率)+折舊 收收入(1-稅率)-付現(xiàn)成成本(1-稅率)-折舊+折舊稅率+折舊 收收入(1-稅率)-

26、付現(xiàn)成成本(1-稅率)+折舊稅率投資項(xiàng)目風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的處處置方法法對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)有兩兩種處置置方法:一種是是調(diào)整現(xiàn)現(xiàn)金流量量法;另另一種是是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)調(diào)整折現(xiàn)現(xiàn)率法。前前者是縮縮小凈現(xiàn)現(xiàn)值模型型的分子子,使凈凈現(xiàn)值減減少;后后者是擴(kuò)擴(kuò)大凈現(xiàn)現(xiàn)值模型型的分母母,也可可以使凈凈現(xiàn)值減減少。(一)調(diào)整整現(xiàn)金流流量法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后后凈現(xiàn)值值=其中:是tt年現(xiàn)金金流量的的肯定當(dāng)當(dāng)量系數(shù)數(shù),它在在O1之間間。(二)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)調(diào)整折折現(xiàn)率法法調(diào)整后凈現(xiàn)現(xiàn)值= (二)項(xiàng)目目系統(tǒng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的估估計(jì)1卸載可可比企業(yè)業(yè)財(cái)務(wù)杠杠桿根據(jù)B公司司股東收收益波動(dòng)動(dòng)性估計(jì)計(jì)的值,是是含有財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿的。BB公司的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)與AA公司不不同,要要

27、將資本本結(jié)構(gòu)因因素排除除,確定定B公司司不含財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿的值。該該過程通通常叫“卸載財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿”。卸載載使用的的公式是是:=1+(1-所得稅稅稅率)(負(fù)債/權(quán)益)是假設(shè)全部部用權(quán)益益資本融融資的值值,此時(shí)時(shí)沒有財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)?;蛘哒哒f(shuō),此此時(shí)股東東權(quán)益的的風(fēng)險(xiǎn)與與資產(chǎn)的的風(fēng)險(xiǎn)相相同,股股東只承承擔(dān)經(jīng)營(yíng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及及資產(chǎn)的的風(fēng)險(xiǎn)。2加載目目標(biāo)企業(yè)業(yè)財(cái)務(wù)杠杠桿根據(jù)目標(biāo)企企業(yè)的資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)調(diào)整值值,該過過程稱“加加載財(cái)務(wù)務(wù)杠桿”。加加載使 用的公公式是:=1+(1-所得稅稅稅率)(負(fù)債/權(quán)益)3根據(jù)得得出的目目標(biāo)企業(yè)業(yè)的計(jì)算算股東要要求的報(bào)報(bào)酬率此時(shí)的既包包含了項(xiàng)項(xiàng)目的經(jīng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn),也包含含了目標(biāo)標(biāo)企業(yè)

28、的的財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn),可可據(jù)以計(jì)計(jì)算權(quán)益益成本:股東要求的的報(bào)酬率率=無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率率+風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)如果使用股股東現(xiàn)金金流量法法計(jì)算凈凈現(xiàn)值,它它就是適適宜的折折現(xiàn)率。4計(jì)算目目標(biāo)企業(yè)業(yè)的加權(quán)權(quán)平均成成本如果使用實(shí)實(shí)體現(xiàn)金金流量法法計(jì)算凈凈現(xiàn)值,還還需要計(jì)計(jì)算加權(quán)權(quán)平均成成本:加權(quán)平均成成本=負(fù)負(fù)債成本本(1-所得稅稅稅率)+權(quán)益成本最佳現(xiàn)金持持有量(一)成本本分析模模式(二)存貨貨模式(1)一定定期間內(nèi)內(nèi)的現(xiàn)金金需求量量,用TT表示。(2)每次次出售有有價(jià)證券券以補(bǔ)充充現(xiàn)金所所需的交交易成本本,用FF表示;一定時(shí)時(shí)期內(nèi)出出售有價(jià)價(jià)證券的的總交易易成本為為:交易成本=(T/C)F(3)持有有現(xiàn)金的的機(jī)會(huì)

29、成成本率,用用K表示示;一定定時(shí)期內(nèi)內(nèi)持有現(xiàn)現(xiàn)金的總總機(jī)會(huì)成成本表示示為:機(jī)會(huì)成本=(C/2)K總成本=機(jī)機(jī)會(huì)成本本+交易易成本 =(C/2)K+(TT/C)F機(jī)會(huì)成本=交易成成本,即即:(C/2)K=(TT/C)F整理后,可可得出:C*=(22TF)/K等式兩邊分分別取平平方根,有有:C*=(三)隨機(jī)機(jī)模式R=+L H=3R-2L 式中:b每次次有價(jià)證證券的固固定轉(zhuǎn)換換成本; i有價(jià)價(jià)證券的的日利息息率; 預(yù)預(yù)期每日日現(xiàn)金余余額變化化的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差(可可根據(jù)歷歷史資料料測(cè)算)。而下限L的的確定,則則要受到到企業(yè)每每日的最最低現(xiàn)金金需要、管管理人員員的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)承受傾傾向等因因素的影影響。應(yīng)收賬款管管

30、理1收益的的增加收益的增加加=銷售售量的增增加單位邊邊際貢獻(xiàn)獻(xiàn)2應(yīng)收賬賬款占用用資金的的應(yīng)計(jì)利利息增加加應(yīng)收賬款應(yīng)應(yīng)計(jì)利息息=應(yīng)收收賬款占占用資金金資本成成本應(yīng)收賬款占占用資金金=應(yīng)收收賬款平平均余額額變動(dòng)成成本率應(yīng)收賬款平平均余額額=日銷銷售額平均收收現(xiàn)期3收賬費(fèi)費(fèi)用和壞壞賬損失失增加收賬費(fèi)用增增加壞賬損失增增加4改變信信用期的的稅前損損益收益增加-成本費(fèi)費(fèi)用增加加(三)現(xiàn)金金折扣政政策1收益的的增加收益的增加加=銷售售量的增加加單位位邊際貢貢獻(xiàn)2應(yīng)收賬賬款占用用資金的的應(yīng)計(jì)利利息增加加3收賬費(fèi)費(fèi)用和壞壞賬損失失增加4估計(jì)現(xiàn)現(xiàn)金折扣扣成本的的變化現(xiàn)金折扣成成本增加加=新的的銷售水水平新的現(xiàn)現(xiàn)

31、金折扣扣率 享受現(xiàn)現(xiàn)金折扣扣的顧客客比例-舊的銷銷售水平平 舊的現(xiàn)現(xiàn)金折扣扣率享受現(xiàn)現(xiàn)金折扣扣的顧客客比例5提供現(xiàn)現(xiàn)金折扣扣后的稅稅前損益益收益增加-成本費(fèi)費(fèi)用增加加 存貨管管理二、儲(chǔ)備存存貨的有有關(guān)成本本與儲(chǔ)備存貨貨有關(guān)的的成本,包包括以下下三種:(一)取得得成本 1訂貨成成本訂貨的固定定成本,用用F1表示;每次訂訂貨的變變動(dòng)成本本用K表表示;訂訂貨次數(shù)數(shù)等于存存貨年需需要量DD與每次次進(jìn)貨量量Q之商商。訂貨貨成本的的計(jì)算公公式為:訂貨成本 = 2購(gòu)置成成本年需要量用用D表示示,單價(jià)用用U表示,于于是購(gòu)置置成本為為DU。訂貨成本加加上購(gòu)置置成本,就就等于存存貨的取取得成本本。其公公式可表表達(dá)

32、為:取得成本=訂貨成成本+購(gòu)購(gòu)置成本本 =訂貨貨固定成成本+訂訂貨變動(dòng)動(dòng)成本+購(gòu)置成成本(二)儲(chǔ)存存成本利息費(fèi)用,倉(cāng)庫(kù)費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用、存貨破損和變質(zhì)損失等,通常用TCc來(lái)表示。儲(chǔ)存成本也也分為固固定成本本和變動(dòng)動(dòng)成本。固固定成本本常用FF2表示。變變動(dòng)成本本單位成成本用KKc來(lái)表示示。用公公式表達(dá)達(dá)的儲(chǔ)存存成本為為:儲(chǔ)存成本=儲(chǔ)存固固定成本本+儲(chǔ)存存變動(dòng)成成本TCc=FF2+Kc (三)缺貨貨成本缺貨成本用用TCss袁示。如果以TCC來(lái)表示示儲(chǔ)備存存貨的總總成本,它它的計(jì)算算公式為為:TC=TCCa+TCc+TCCs=F1+DU+F2+TCCs 企業(yè)存貨的的最優(yōu)化化,即是是使上式式TC值值最小

33、。(一)經(jīng)濟(jì)濟(jì)訂貨量量基本模模型經(jīng)濟(jì)訂貨量量基本模模型需要要設(shè)立的的假設(shè)條條件是:1企業(yè)能能夠及時(shí)時(shí)補(bǔ)充存存貨,即即需要訂訂貨時(shí)便便可立即即取得存存貨。2能集中中到貨,而而不是陸陸續(xù)入庫(kù)庫(kù)。3不允許許缺貨,既既無(wú)缺貨貨成本,TTCs為零,這這是因?yàn)闉榱己玫牡拇尕浌芄芾肀緛?lái)來(lái)就不應(yīng)應(yīng)該出現(xiàn)現(xiàn)缺貨成成本。4需求量量穩(wěn)定,并并且能預(yù)預(yù)測(cè),即即D為已已知常量量。5存貨單單價(jià)不變變,即UU為已知知常量。6企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金充足足,不會(huì)會(huì)因現(xiàn)金金短缺而而影響進(jìn)進(jìn)貨。7所需存存貨市場(chǎng)場(chǎng)供應(yīng)充充足,不不會(huì)因買買不到需需要的存存貨而影影響其他他。設(shè)立了上述述假設(shè)后后,存貨貨總成本本的公式式可以簡(jiǎn)簡(jiǎn)化為:TC=F11+D

34、U+F2+ 當(dāng)F1、KK、D、UU、F2、Kc 為常常數(shù)量時(shí)時(shí),TCC的大小小取決于于Q。為為了求出出TC的的極小值值,對(duì)其其進(jìn)行求求導(dǎo)演算算,可得得出下列列公式:=這一公式稱稱為經(jīng)濟(jì)濟(jì)訂貨量量基本模模型,求求出的每每次訂貨貨批量,可可使TCC達(dá)到最最小值。這個(gè)基本模模型還可可以演變變?yōu)槠渌问剑好磕曜罴延営嗀洿螖?shù)數(shù)公式:= 與批量有關(guān)關(guān)的存貨貨總成本本公式:=+=最佳訂貨周周期公式式:t經(jīng)濟(jì)訂貨量量占用資資金:IIU =U=U(二)基本本模型的的擴(kuò)展L訂貨提提前期一般情況下下,企業(yè)業(yè)的存貨貨不能做做到隨用用隨時(shí)補(bǔ)補(bǔ)充,因因此不能能等存貨貨用光再再去訂貨貨,而需需要在沒沒有用完完時(shí)提前前訂貨

35、。在在提前訂訂貨的情情況下,企企業(yè)再次次發(fā)出訂訂貨單時(shí)時(shí),尚有有存貨的的庫(kù)存量量,稱為為再訂貨貨點(diǎn),用用R來(lái)表表示。它它的數(shù)量量等于交交貨時(shí)間間(L)和和每日平平均需用用量(dd)的乘乘積:R=Ldd2存貨陸陸續(xù)供應(yīng)應(yīng)和使用用設(shè)每批訂貨貨批量為為Q。由由于每日送貨貨量為PP,故該批貨全全部送達(dá)達(dá)所需日日數(shù)為QQP,稱稱之為送送貨期。因零件每日日耗用量為d,故送貨貨期內(nèi)的的全部耗耗用量為為:d由于零件邊邊送邊用用,所以以每批送送完時(shí),最最高庫(kù)存存量為:Q-d平均存量則則為:(QQ-d)圖68中中的E表表示最高高庫(kù)存量量,表示示平均庫(kù)庫(kù)存量。這這樣,與與批量有關(guān)關(guān)的總成成本為:TC(Q)=K+(Q

36、Q-d)=K+(11-)在訂貨變動(dòng)動(dòng)成本與與儲(chǔ)存變變動(dòng)成本本相等時(shí)時(shí),TCC(Q)有有最小值值,故存存貨陸續(xù)續(xù)供應(yīng)和和使用的的經(jīng)濟(jì)訂訂貨量公公式為:K=(11-),將這一公式式代人上上述TCC(Q)公公式,可可得出存存貨陸續(xù)續(xù)供應(yīng)和和使用的的經(jīng)濟(jì)訂訂貨量總總成本公公式為:TC3保險(xiǎn)儲(chǔ)儲(chǔ)備R=交貨時(shí)時(shí)間平均日日需求+保險(xiǎn)儲(chǔ)儲(chǔ)備 =Ld+BB如果設(shè)與此此有關(guān)的的總成本本為TCC(S、BB),缺缺貨成本本為CSS ,保保險(xiǎn)儲(chǔ)備備成本為為CB ,則則:TC(S,BB)=CCS +CCB 設(shè)單位缺貨貨成本為為KU ,一一次訂貨貨缺貨量量為S,年年訂貨次次數(shù)為NN,保險(xiǎn)險(xiǎn)儲(chǔ)備量量為B,單單位存貨貨成本為為

37、KC ,則則:CS=KUUSNCB=BKCTC(S、BB)=KKuSN+BBKC 債券籌資債券發(fā)行價(jià)價(jià)格的計(jì)計(jì)算公式式為:=+式中:n債券期限限; t付息息期數(shù)。市場(chǎng)利率指指?jìng)l(fā)發(fā)行時(shí)的的市場(chǎng)利利率。轉(zhuǎn)換比率=債券面面值轉(zhuǎn)換價(jià)價(jià)格融資租賃的的分析(一)承租租人的分分析評(píng)價(jià)租賃的的基本模模型如下下:NPV(承承租人)=租賃資資產(chǎn)成本本-租賃期期現(xiàn)金流流量現(xiàn)值值-期末資資產(chǎn)現(xiàn)值值 =租賃資資產(chǎn)成本本- -有關(guān)項(xiàng)目說(shuō)說(shuō)明如下下:(1)租金金支付。(2)租金金抵稅。(3)避免免資產(chǎn)購(gòu)購(gòu)置支出出。(4)失去去折舊抵抵稅。(5)租賃賃期現(xiàn)金金流量現(xiàn)現(xiàn)值。租賃期現(xiàn)金金流量=租金-租金抵抵稅+折折舊抵稅稅

38、折現(xiàn)率=稅稅前借款款成本(1-所得稅稅稅率)租賃期現(xiàn)金金流量現(xiàn)值=租賃期期現(xiàn)金流流量年金現(xiàn)現(xiàn)值系數(shù)數(shù)(6)失去去的期末末資產(chǎn)變變現(xiàn)現(xiàn)值值(7)租賃賃方案的的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(承承租人)=資產(chǎn)購(gòu)購(gòu)置成本本-租賃期期現(xiàn)金流流量現(xiàn)值值-期末資資產(chǎn)現(xiàn)值值(二)出租租人的分分析1分析的的基本方方法對(duì)于出租人人來(lái)說(shuō),租租賃是一一種投資資,其分分析評(píng)價(jià)價(jià)的基本本方法是是凈現(xiàn)值值法。NPV(出出租)=租賃期期現(xiàn)金流流量現(xiàn)值值+期末末資產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn)值-租賃資資產(chǎn)購(gòu)置置成本 =+-該模型的主主要參數(shù)數(shù)如下:(1)租賃賃期現(xiàn)金金流量現(xiàn)現(xiàn)值。租租賃期的的現(xiàn)金流流量由三三部分構(gòu)構(gòu)成:=(1-稅率)-(1-稅率)+折舊稅率公司稅前

39、借借款成本本=銀行行要求的的稅后報(bào)報(bào)酬率(1-所得稅稅率)(2)期末末資產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn)值。(3)租賃賃資產(chǎn)的的購(gòu)置成成本。(三)稅務(wù)務(wù)對(duì)租賃賃的影響響1租賃合合同的稅稅務(wù)性質(zhì)質(zhì)(1)承租租人的分分析凈現(xiàn)值(承承租)=租賃資資產(chǎn)成本本-租賃期期現(xiàn)金流流量現(xiàn)值值-期末末資產(chǎn)現(xiàn)現(xiàn)值 =租租賃資產(chǎn)產(chǎn)成本-(2)出租租人的分分析2稅率的的影響有關(guān)項(xiàng)目說(shuō)說(shuō)明如下下:(1)折舊舊抵稅=年折舊舊額稅稅率(2)稅后后租金收收入=稅稅前租金金(1-稅率)(3)期末末余值變變現(xiàn)損失失抵稅=(余值值變現(xiàn)-賬面余余值)稅率(4)租賃賃期現(xiàn)金金流折現(xiàn)現(xiàn)率=稅稅前債務(wù)務(wù)成本(1-所得稅稅稅率)(5)凈現(xiàn)現(xiàn)值=租租金流入入現(xiàn)值+余值

40、流流入現(xiàn)值值-購(gòu)置置成本(四)損益益平衡租租金1承租人人的損益益平衡租租金對(duì)于承租人人來(lái)說(shuō),損益平平衡租金金是其可可以接受受的最高高租金,其其數(shù)額是是使下式式成立的的稅前租租金:=- -=0通常,需要要使用“試試誤法”求求解“稅稅前租金金”。如如果租賃賃期各年年的現(xiàn)金金流量相相等,損損益平衡衡租金可可以直接接根據(jù)下下式計(jì)算算:= 2出租人人的損益益平衡租租金對(duì)于出租人人來(lái)說(shuō),損損益平衡衡租金是是其可以以接受的的最低租租金,其其數(shù)額是是使下式式成立的的稅前租租金:= +-租賃資資產(chǎn)購(gòu)置置成本=0通常,需要要使用“試試誤法”求求解“稅稅前租金金”。如如果租賃賃期各年年的現(xiàn)金金流量相相等,損損益平衡

41、衡租金可可以直接接根據(jù)下下式計(jì)算算:= 短期籌資資與營(yíng)運(yùn)運(yùn)資本政政策=股票股利和和股票分分割發(fā)放股票股股利后的的每股收收益=式中:發(fā)放股股票股利利前的每每股收益益;股票股股利發(fā)放放率。發(fā)放股票股股利后的的每股市市價(jià)=式中:M 股股利分配配權(quán)轉(zhuǎn)移移日的每每股市價(jià)價(jià);股票股股利發(fā)放放率。個(gè)別資本成成本個(gè)別資本成成本是指指各種資資本來(lái)源源的成本本,包括括債務(wù)成成本、留留存收益益成本和和普通股股成本等等。(一)債務(wù)務(wù)成本1簡(jiǎn)單債債務(wù)的稅稅前成本本債務(wù)的成本本是使下下式成立立的(內(nèi)內(nèi)含報(bào)酬酬率):=其中:債券發(fā)發(fā)行價(jià)格格或借款款的金額額,即債債務(wù)的現(xiàn)現(xiàn)值;本金的的償還金金額和時(shí)時(shí)間;債務(wù)的的約定利利息;

42、N債務(wù)務(wù)的期限限,通常常以年表表示。2含有手手續(xù)費(fèi)的的稅前債債務(wù)成本本如果取得債債務(wù)時(shí)存存在不可可忽視的的手續(xù)費(fèi)費(fèi),例如如傭金和和其他費(fèi)費(fèi)用等,債債權(quán)人的的收益率率則不等等于債務(wù)務(wù)人的成成本,債債務(wù)人得得到的金金額要扣扣除手續(xù)續(xù)費(fèi)。假假設(shè)發(fā)行行費(fèi)用占占債務(wù)發(fā)發(fā)行價(jià)格格的百分分比為FF,則債債務(wù)成本本是使下下式成立立的:(1-F)=3含有手手續(xù)費(fèi)的的稅后債債務(wù)成本本所得稅影響響的簡(jiǎn)便便算法是是用稅前前債務(wù)成本本率乘以以(1-稅率)。更正式的算算法是:(1-F)=4折價(jià)與與溢價(jià)發(fā)發(fā)行的債債務(wù)成本本(二)留存存收益成成本1股利增增長(zhǎng)模型型法=+G式中:Kss留留存收益益成本; D1預(yù)預(yù)期年股股利額;

43、 P0普普通股市市價(jià); G普通股股利年增增長(zhǎng)率。2資本資資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型法法按照“資本本資產(chǎn)定定價(jià)模型型法”留留存收益益成本的的計(jì)算公公式為:Ks=Rss=RF+(Rm-RF)式中:RFF無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬率; 股股票的貝貝他系數(shù)數(shù); Rm平平均風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)股票必必要報(bào)酬酬率。3風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)法Ks=Kddt+RRPc 式中:Kddt稅后債債務(wù)成本本; RPPc股股東比債債權(quán)人承承擔(dān)更大大風(fēng)險(xiǎn)所所要求的的風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)。(三)普通通股成本本Knc=+G式中:Knnc普通股股成本。如果將籌資資費(fèi)用考考慮在內(nèi)內(nèi),新發(fā)普普通股成成本公式式則為:Knc=+G式中:Knnc普通股股成本; D1預(yù)預(yù)期年股股利; P0普普通股

44、市市價(jià); F普通通股籌資資費(fèi)用率率; G普通通股利年年增長(zhǎng)率率。加權(quán)平均資資本成本本=式中:Kww加加權(quán)平均均資本成成本; Kj第第j種個(gè)個(gè)別資本本成本; Wjj第第j種個(gè)個(gè)別資本本占全部部資本的的比重(權(quán)權(quán)數(shù))。經(jīng)營(yíng)杠桿系系數(shù)DOL=式中:DOOL經(jīng)營(yíng)杠杠桿系數(shù)數(shù); EEBITT息息稅前盈盈余變動(dòng)動(dòng)額; EBBIT變動(dòng)前前息前稅稅前盈余余; Q銷銷售變動(dòng)動(dòng)量; Q變動(dòng)動(dòng)前銷售售量。假定企業(yè)的的成本銷量利潤(rùn)保保持線性性關(guān)系,可可變成本本在銷售售收入中中所占的的比例不不變,固固定成本本也保持持穩(wěn)定,經(jīng)經(jīng)營(yíng)杠桿桿系數(shù)便便可通過過銷售額額和成本本來(lái)表示示。這又又有兩種種公式:公式1:DDOLqq =

45、式中:DOOLq銷售量量為Q時(shí)時(shí)的經(jīng)營(yíng)營(yíng)杠桿系系數(shù); P產(chǎn)品品單位銷銷售價(jià)格格; V產(chǎn)品品單位變變動(dòng)成本本; F總固固定成本本。公式2:DOLs = 式中:DOOLs銷銷售額為為S時(shí)的的經(jīng)營(yíng)杠杠桿系數(shù)數(shù); S銷售售額; VCC變變動(dòng)成本本總額。財(cái)務(wù)杠桿系系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系系數(shù)的計(jì)計(jì)算公式式為:DFL=式中:DFFL財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù); EEPS普通股股每股收收益變動(dòng)動(dòng)額; EPS變動(dòng)前前普通股股每股收收益; EEBITT息息稅前盈盈余變動(dòng)動(dòng)額; EBBIT變動(dòng)前前息前稅稅前盈余余;上述公式還還可以推推導(dǎo)為:DFL = 式中:I債務(wù)務(wù)利息。總杠桿系數(shù)數(shù)總杠桿作用用的程度度,可用用總杠桿桿系數(shù)(DDTL)

46、表表示,它它是經(jīng)營(yíng)營(yíng)杠桿系系數(shù)和財(cái)財(cái)務(wù)杠桿桿系數(shù)的的乘積。其其計(jì)算公公式為:DTL = DOLLDFLL = 或: = 資本結(jié)構(gòu)的的管理每股收益EEPS的的計(jì)算為為:EPS=式中:S銷售售額; VCC變動(dòng)動(dòng)成本; F固定定成本; I債務(wù)務(wù)利息; T所得得稅稅率率; NN流流通在外外的普通通股股數(shù)數(shù); EBBIT息前前稅前盈盈余。在每股收益益無(wú)差別別點(diǎn)上,無(wú)無(wú)論是采采用負(fù)債債融資,還還是采用用權(quán)益融融資,每股收益益都是相相等的。若若以EPPS1代表負(fù)負(fù)債融資資,以EEPS22代表權(quán)權(quán)益融資資,有:EPS1=EPSS2 =在每股收益益無(wú)差別別點(diǎn)上,S1=S2,則:=(二)最佳佳資本結(jié)結(jié)構(gòu)公司的市場(chǎng)

47、場(chǎng)總價(jià)值值V應(yīng)該該等于其其股票的的總價(jià)值值S加上債債券的價(jià)價(jià)值B,即:V=S+BB (11)假設(shè)公司的的經(jīng)營(yíng)利利潤(rùn)是可可以永續(xù)續(xù)的,股股東和債債權(quán)人的的投入及及要求的的回報(bào)不不變,股股票的市市場(chǎng)價(jià)值值則可表表示為:S= (2)式中:EBBlT息前前稅前盈盈余; I年利利息額; T公司司所得稅稅稅率; KSS權(quán)權(quán)益資本本成本。采用資本資資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型計(jì)計(jì)算股票票的資本本成本KKS :KS =RRS=RF+(Rm-RF)式中:RFF元元風(fēng)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬率; 股股票的貝貝他系數(shù)數(shù); Rm平平均風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)股票必必要報(bào)酬酬率。而公司的資資本成本本,則應(yīng)應(yīng)用加權(quán)權(quán)平均資資本成本本(KWW)來(lái)表表示。其其公式為為:=

48、(11+)+KW=+ (33)式中:Kbb稅稅前的債債務(wù)資本本成本。企業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估企業(yè)實(shí)體價(jià)價(jià)值=股股權(quán)價(jià)值值+債務(wù)務(wù)價(jià)值控股權(quán)溢價(jià)價(jià)=V(新新的)-V(當(dāng)當(dāng)前)企業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估的模模型大體上可以以分為以以下三種種類型:(一)現(xiàn)金金流量折折現(xiàn)模型型(二)經(jīng)濟(jì)濟(jì)利潤(rùn)模模型經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是是指從超超過投資資者要求求的報(bào)酬酬率中得得來(lái)的價(jià)價(jià)值,也也稱經(jīng)濟(jì)濟(jì)增加值值。 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=期初投投資資本本(期初初投資資資本報(bào)酬酬率-加加權(quán)平均均資本成成本) =期初初投資資資本期初投投資資本本報(bào)酬率率-投資資資本加權(quán)平平均資本本成本 =息前前稅后營(yíng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)潤(rùn)-資本本費(fèi)用企業(yè)價(jià)值評(píng)評(píng)估的經(jīng)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)模型:企業(yè)價(jià)值=投資資資

49、本+預(yù)預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)濟(jì)利潤(rùn)的的現(xiàn)值(三)相對(duì)對(duì)價(jià)值模模型相對(duì)價(jià)值模模型以市市盈率模模型為代代表:每股價(jià)值=市盈率率目標(biāo)企企業(yè)每股股收益現(xiàn)金流量模模型的種種類任何資產(chǎn)都都可以使使用現(xiàn)金金流量折折現(xiàn)模型型來(lái)估價(jià)價(jià),其價(jià)價(jià)值都是是以下三三個(gè)變量量的函數(shù)數(shù):價(jià)值=(11)股利利現(xiàn)金流流量模型型股利現(xiàn)金流流量模型型的基本本形式是是:股權(quán)價(jià)值=股利現(xiàn)金流流量是企企業(yè)分配配給股權(quán)權(quán)投資人人的現(xiàn)金金流量。(2)股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量模型型股權(quán)現(xiàn)金流流量模型的的基本形形式是:股權(quán)價(jià)值=股權(quán)現(xiàn)金流流量是一一定期間間企業(yè)可可以提供供給股權(quán)權(quán)投資人人的現(xiàn)金金流量,它它等于企企業(yè)實(shí)體體現(xiàn)金流流量扣除除對(duì)債權(quán)權(quán)人支付付后剩余余的部分

50、分。有多多少股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量會(huì)作作為股利利分配給給股東,取取決于企企業(yè)的籌籌資和股股利分配配政策。如如果把股股權(quán)現(xiàn)金金流量全全部作為為股利分分配,則則上述兩兩個(gè)模型型相同。(3)實(shí)體體現(xiàn)金流流量模型型實(shí)體現(xiàn)金流流量模型的的基本形形式是:實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)價(jià)值-債務(wù)價(jià)價(jià)值債務(wù)價(jià)值= 實(shí)體現(xiàn)金流流量是企企業(yè)全部部現(xiàn)金流流入扣除除成本費(fèi)費(fèi)用和必必要的投投資后的的剩余部部分,它它是企業(yè)業(yè)一定期期間可以以提供給給所有投投資人(包包括股權(quán)權(quán)投資人人和債權(quán)權(quán)投資人人)的稅稅后現(xiàn)金金流量。(6)“凈凈經(jīng)營(yíng)資資產(chǎn)總計(jì)計(jì)”=+ =(+-)+(-) =-有關(guān)項(xiàng)目說(shuō)說(shuō)明如下下:1實(shí)體現(xiàn)現(xiàn)金流量量(1)經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)

51、金毛毛流量。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛毛流量=稅后經(jīng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)潤(rùn)+折舊舊與攤銷銷公式中的“折折舊與攤攤銷”,是是指在計(jì)計(jì)算利潤(rùn)潤(rùn)時(shí)已經(jīng)經(jīng)扣減的的固定資資產(chǎn)折舊舊和長(zhǎng)期期資產(chǎn)攤攤銷數(shù)額額。(2)經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)金凈凈流量。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈凈流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)現(xiàn)金毛流流量-經(jīng)營(yíng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本本增加(3)實(shí)體體現(xiàn)金流流量。實(shí)體現(xiàn)金流流量=經(jīng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金金凈流量量-資本支支出本期總投資資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資本增加加+資本本支出本年在發(fā)生生投資支支出的同同時(shí),還還通過“折折舊與攤攤銷”收收回一部部分現(xiàn)金金。因此此“凈”的投資資現(xiàn)金流流出是本本期總投投資減去去“折舊與與攤銷”后的剩剩余部分分,稱之之為“本期凈凈投資”。本期凈投資資=本期期總投資資-折舊舊

52、與攤銷銷本期凈投資資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資本增加加+資本本支出-折舊與與攤銷本期凈投資資是股東東和債權(quán)權(quán)人提供供的,可可以通過過凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn)的的增加來(lái)來(lái)驗(yàn)算。本期凈投資資=期末末凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn)-期初凈凈經(jīng)營(yíng)資資產(chǎn) =(期末末凈負(fù)債債+期末末股東權(quán)權(quán)益)-(期初初凈負(fù)債債+期初初股東權(quán)權(quán)益)因此,實(shí)體體現(xiàn)金流流量的公公式也可可以寫成成:實(shí)體現(xiàn)金流流量=稅稅后經(jīng)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)-本期凈凈投資2股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量量股權(quán)現(xiàn)金流流量與實(shí)實(shí)體現(xiàn)金金流量的的區(qū)別,是是它需要要再扣除除與債務(wù)務(wù)相聯(lián)系系的現(xiàn)金金流量。股權(quán)現(xiàn)金流流量=實(shí)實(shí)體現(xiàn)金金流量-債權(quán)人人現(xiàn)金流流量 =實(shí)實(shí)體現(xiàn)金金流量-稅后利利息支出出-償還債務(wù)務(wù)本金+新借債債

53、務(wù) =實(shí)實(shí)體現(xiàn)金金流量-稅后利利息支出出+債務(wù)務(wù)凈增加加股權(quán)現(xiàn)金流流量模型型也可以以用另外外的形式式表達(dá):以屬于于股東的的凈利潤(rùn)潤(rùn)為基礎(chǔ)礎(chǔ)扣除股股東的凈凈投資,得得出屬于于股東的的現(xiàn)金流流量。股權(quán)現(xiàn)金流流量=實(shí)實(shí)體現(xiàn)金金流量-債權(quán)人人現(xiàn)金流流量 =稅稅后經(jīng)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與與攤銷 -經(jīng)營(yíng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本本增加-資本支支出 -稅后利利息費(fèi)用用+債務(wù)務(wù)凈增加加 =(利利潤(rùn)總額額+利息息費(fèi)用)(1-稅率)-凈投資資 -稅后利利息費(fèi)用用+債務(wù)務(wù)凈增加加 =(稅稅后利潤(rùn)潤(rùn)+稅后后利息費(fèi)費(fèi)用)-凈投資資-稅后利利息費(fèi)用用 +債務(wù)凈凈增加 =稅稅后利潤(rùn)潤(rùn)-(凈投投資-債債務(wù)凈增增加)如果企業(yè)按按照固定定的負(fù)債債率為

54、投投資籌集集資本,企企業(yè)保持持穩(wěn)定的的財(cái)務(wù)結(jié)結(jié)構(gòu),“凈凈投資”和和“債務(wù)務(wù)凈增加加”存在在固定比比例關(guān)系系,則股股權(quán)現(xiàn)金金流量的的公式可可以簡(jiǎn)化化為:股權(quán)現(xiàn)金流流量=稅稅后利潤(rùn)潤(rùn)-(1-負(fù)債率率)凈凈投資 =稅稅后利潤(rùn)潤(rùn)-(1-負(fù)債率率)(資資本支出出-折舊與與攤銷) -(1-負(fù)債率率)營(yíng)營(yíng)業(yè)流動(dòng)動(dòng)資產(chǎn)增增加該公式表示示,稅后后凈利是是屬于股股東的,但但要扣除除凈投資資。凈投投資中股股東負(fù)擔(dān)擔(dān)部分是是“(11-負(fù)債率率)凈凈投資”,其其他部分分的凈投投資由債債權(quán)人提提供。稅稅后利潤(rùn)潤(rùn)減去股股東負(fù)擔(dān)擔(dān)的凈投投資,剩剩余的部部分成為為股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量量。3融資現(xiàn)現(xiàn)金流量量融資現(xiàn)金流流量包括括債務(wù)融融

55、資凈流流量和股股權(quán)融資資凈流量量?jī)刹糠址?。?)債務(wù)務(wù)融資凈凈流量債務(wù)融資凈凈流量=稅后利利息支出出+償還債債務(wù)本金金(或-債務(wù)增增加) +超超額金融融資產(chǎn)增增加(2)股權(quán)權(quán)融資凈凈流量股權(quán)融資凈凈流量=股利分分配-股權(quán)資資本發(fā)行行(3)融資資流量合合計(jì)融資流量合合計(jì)=債債務(wù)融資資凈流量量+股權(quán)權(quán)融資凈凈流量(五)后續(xù)續(xù)期現(xiàn)金金流量增增長(zhǎng)率的的估計(jì)永續(xù)增長(zhǎng)模模型如下下:后續(xù)期價(jià)值值=現(xiàn)金金流量tt+1(資本本成本-現(xiàn)金流流量增長(zhǎng)長(zhǎng)率)(六)企業(yè)業(yè)價(jià)值的的計(jì)算1實(shí)體現(xiàn)現(xiàn)金流量量模型預(yù)測(cè)期現(xiàn)金金流量現(xiàn)現(xiàn)值=各期現(xiàn)現(xiàn)金流量量現(xiàn)值后續(xù)期終值值=現(xiàn)金金流量tt+1(資資本成本本-現(xiàn)金流流量增長(zhǎng)長(zhǎng)率)后續(xù)

56、期現(xiàn)值值=后續(xù)續(xù)期終值值折現(xiàn)現(xiàn)系數(shù)企業(yè)實(shí)體價(jià)價(jià)值=預(yù)預(yù)測(cè)期現(xiàn)現(xiàn)金流量量現(xiàn)值+后續(xù)期期現(xiàn)值股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)價(jià)值-債務(wù)價(jià)價(jià)值2股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量量模型(一)股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量模型型的應(yīng)用用股權(quán)現(xiàn)金流流量模型型分為三三種類型型:永續(xù)續(xù)增長(zhǎng)模模型、兩兩階段增增長(zhǎng)模型型和三階階段增長(zhǎng)長(zhǎng)模型。1永續(xù)增增長(zhǎng)模型型永續(xù)增長(zhǎng)模模型的一一般表達(dá)達(dá)式如下下:股權(quán)價(jià)值=永續(xù)增長(zhǎng)模模型的特特例是永永續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率等于于零,即即零增長(zhǎng)長(zhǎng)模型。股權(quán)價(jià)值=2兩階段段增長(zhǎng)模模型兩階段增長(zhǎng)長(zhǎng)模型的的一般表表達(dá)式:股權(quán)價(jià)值=預(yù)測(cè)期期股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量量現(xiàn)值+后續(xù)期期價(jià)值的的現(xiàn)值假設(shè)預(yù)測(cè)期期為n則則:股權(quán)價(jià)值= +各項(xiàng)數(shù)據(jù)的的計(jì)算過過程簡(jiǎn)要要說(shuō)明

57、如如下:(1)根據(jù)據(jù)給出資資料確定定各年的的增長(zhǎng)率率: (2)計(jì)算算各年銷銷售收入入:本年年收入=上年收收入(1+增長(zhǎng)率率)(3)計(jì)算算經(jīng)營(yíng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本本:經(jīng)營(yíng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資本=本本年收入入經(jīng)營(yíng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資本百分分比(4)計(jì)算算經(jīng)營(yíng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本本增加額額:經(jīng)營(yíng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資資本增加加=本年年經(jīng)營(yíng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本本-上年經(jīng)營(yíng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本本(5)計(jì)算算本年凈凈投資:本年凈凈投資=資本支支出-折舊+經(jīng)營(yíng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本本增加(6)計(jì)算算股權(quán)本本年凈投投資:股股權(quán)本年年凈投資資=實(shí)體體本年凈凈投資(1-負(fù)債比例例)(7)計(jì)算算股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量量:股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量-凈凈利潤(rùn)-股權(quán)本本年凈投投資 (88)計(jì)算算資本成成本:(9)計(jì)算算企

58、業(yè)價(jià)價(jià)值:后續(xù)期終值值=后續(xù)續(xù)期第一一年現(xiàn)金金流量(資本本成本-永續(xù)增增長(zhǎng)率)3三階段段增長(zhǎng)模模型三階段增長(zhǎng)長(zhǎng)模型包包括一個(gè)個(gè)高速增增長(zhǎng)階段段、一個(gè)個(gè)增長(zhǎng)率率遞減的的轉(zhuǎn)換階階段和一一個(gè)永續(xù)續(xù)增長(zhǎng)的的穩(wěn)定階階段。股權(quán)價(jià)值=增長(zhǎng)期期現(xiàn)金流流量現(xiàn)值值+轉(zhuǎn)換換期現(xiàn)金金流量現(xiàn)現(xiàn)值+后后續(xù)期現(xiàn)現(xiàn)金流量量現(xiàn)值 =+ +有關(guān)的計(jì)算算過程的的有關(guān)說(shuō)說(shuō)明如下下:(1)增長(zhǎng)長(zhǎng)率。(2)本年年凈投資資。本年凈投資資=資本支支出-折舊+經(jīng)營(yíng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本本增加(3)股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流流量。股權(quán)現(xiàn)金流流量=每每股凈收收益-每股股股權(quán)本年年凈投資資(4)資本本成本。高增長(zhǎng)階段段的資本本成本轉(zhuǎn)換階段的的資本成成本每年年遞減轉(zhuǎn)換階段的遞

59、減減(5)折現(xiàn)現(xiàn)系數(shù)。某年折現(xiàn)系系數(shù)=上上年折現(xiàn)現(xiàn)系數(shù)/(1+本年資資本成本本)(6)各階階段的價(jià)價(jià)值。高增長(zhǎng)階段段的現(xiàn)值值=各年年現(xiàn)金流流量折現(xiàn)現(xiàn)求和轉(zhuǎn)換階段的的現(xiàn)值=各年現(xiàn)現(xiàn)金流量量折現(xiàn)求求和(二)實(shí)體體現(xiàn)金流流量模型型的應(yīng)用用實(shí)體現(xiàn)金流流量模型型,如同同股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量量模型一一樣,也也可以分分為三種種類型:1永續(xù)增增長(zhǎng)模型型實(shí)體價(jià)值=2兩階段段增長(zhǎng)模模型實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期期實(shí)體現(xiàn)現(xiàn)金流量量現(xiàn)值+后續(xù)期期價(jià)值的的現(xiàn)值設(shè)預(yù)測(cè)期為為n,則則:實(shí)體價(jià)值= +3三階段段增長(zhǎng)模模型設(shè)成長(zhǎng)期為為n,轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換期為為m,則則:實(shí)體價(jià)值= + +經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法法市場(chǎng)增加值值=企業(yè)業(yè)市值-總資本本經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=稅后凈凈利

60、潤(rùn)-股權(quán)費(fèi)費(fèi)用 =稅后后經(jīng)營(yíng)利利潤(rùn)-稅稅后利息息-股權(quán)權(quán)費(fèi)用 =稅后后經(jīng)營(yíng)利利潤(rùn)-全全部資本本費(fèi)用 =期初初投資資資本期初投投資資本本回報(bào)率率-期初初投資資資本 加權(quán)平平均資本本成本 =期期初投資資資本(期初初投資資資本回報(bào)報(bào)率-加加權(quán)平均均資本成成本)(二)價(jià)值值評(píng)估的的經(jīng)濟(jì)利利潤(rùn)模型型業(yè)價(jià)值等于于期初投投資資本本加上經(jīng)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)潤(rùn)的現(xiàn)值值:企業(yè)實(shí)體價(jià)價(jià)值=期期初投資資資本+經(jīng)濟(jì)利利潤(rùn)現(xiàn)值值公式中的期期初投資資資本是是指企業(yè)業(yè)在經(jīng)營(yíng)營(yíng)中投入入的現(xiàn)金金:全部投資資資本=所所有者權(quán)權(quán)益+凈凈債務(wù)相對(duì)價(jià)值法法一、相對(duì)價(jià)價(jià)值模型型的原理理相對(duì)價(jià)值模模型分為為兩大類類,一類類是以股股權(quán)市價(jià)價(jià)為基礎(chǔ)礎(chǔ)的模

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