外資并購民企的利與弊

1、中南大學碩士學位論文沃爾瑪并購好又多超市方案的設計與實施姓名：李正正標申請學位級級別：碩碩士專業(yè)：工商商管理指導教師：冷俊鋒鋒2007111011摘要企業(yè)并購是是企業(yè)快快速擴大大經(jīng)營規(guī)規(guī)模，提提高市場場競爭地地位的有有效途徑。在西方方發(fā)達國國家，大大多數(shù)的的大型企企業(yè)都使使用了并并購的方方法來實實現(xiàn)它們迅速成成長的目目的。隨隨著市場場經(jīng)濟和和全球化化的發(fā)展展，企業(yè)業(yè)并購在在我國將會越來來越活躍躍。認識識企業(yè)并并購和并并購的協(xié)協(xié)同效應應，通過過并購后后的整合獲得并并購的協(xié)協(xié)同效應應，回避避并購的的風險，借借鑒跨國國公司企企業(yè)并購購的先進理念念，對我我國的企企業(yè)并購購行為具具有理論論和現(xiàn)實實的意義

2、義。這是是論文研究的目目的所在在。本文中并購購方案的的設計基基于企業(yè)業(yè)并購的的效率理理論。該該理論認認為企業(yè)并購的動動機是追追求企業(yè)業(yè)并購的的協(xié)同效效應，即即并購雙雙方的資資源互補補或共享產(chǎn)生的的1+112的的效應。方方案利用用沃爾瑪瑪和好又又多的營營運數(shù)據(jù)據(jù)，用實證的方方法研究究企業(yè)并并購的協(xié)協(xié)同效應應，研究究結(jié)果表表明并購購產(chǎn)生的的協(xié)同效應可以以顯著地地改善企企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營狀況況。在方方案的設設計中，引引入了實實物期權(quán)法計計算目標標企業(yè)的的價值，彌彌補了貼貼現(xiàn)現(xiàn)金金流量法法的固有有缺陷，更為貼近企企業(yè)經(jīng)營營的實際際情況，這這是本文文的創(chuàng)新新之處。企業(yè)并購充充滿風險險，正確確認識風風險，然然后

3、采取取合理的的防范措措施，可以提高企企業(yè)并購購的成功功率。企企業(yè)并購購的風險險可分為為外部環(huán)環(huán)境的戰(zhàn)戰(zhàn)略風險，并購購企業(yè)本本身的風風險和目目標企業(yè)業(yè)的風險險。方案案運用企企業(yè)并購購風險理論，提提出防范范風險的的措施。企業(yè)并購方方案的實實施過程程，就是是并購的的整合過過程。只只有對并并購雙方資源進行行有效的的整合，才才能實現(xiàn)現(xiàn)并購的的協(xié)同效效應，取取得并購購的最后后成功。方案案結(jié)合沃沃爾瑪并并購好又又多的實實際情況況，設計計整合的的程序和和具體內(nèi)容。通過對并購購方案的的核心內(nèi)內(nèi)容即并并購協(xié)同同效應的的量化研研究，可可以得出結(jié)論： (1)追求并并實現(xiàn)企企業(yè)并購購的協(xié)同同效應，是是企業(yè)并并購成功功的

4、關鍵； (2)只只有有效效整合并并購雙方方的資源源，才能能獲得并并購的協(xié)協(xié)同效應。關鍵詞：企企業(yè)并購購，協(xié)同同效應，整整合，風風險ABSTRRACTTMergeer aand acqquissitiion (M&A)iss a shoortccut to entterpprissesexpanndinng ttheiir bbusiinesss rrapiidlyy annd eenhaanciing theeir possitiionss inn thhemarkeetMosst oof ggreaat eenteerprrisees iin tthe devveloopedd coount

5、triees hhaddepenndedd onn thhe mmeanns oof MM&A to exppandd thheirr buusinnesssWitth tthedevellopmmentt off maarkeet eeconnomyy annd tthe glooballizaatioon oof eeconnomyy，M&A iin oour couuntrry wwilll bee moore andd moore acttiveeHoww too geet tto kknowwM&A aand synnerggy eeffeect?Howw too geet ssyn

6、eergyy efffecct?TThe sollutiion ofthesee prrobllemss iss off grreatt thheorretiicall annd ppraccticcal siggnifficaancee tooenterrpriiseS M&A iin oour couuntrryThe ppapeer ddesiigneed tthe merrgerr prrogrram of Wallmarrt bbaseed oonefficcienncy theeoryy off M&ABy usiing thee oppermmionn daata,thee pa

7、aperrcalcuulatted thee syynerrgy efffectt off thhe pproggrammIt shoows thaat tthe synnerggyeffecct CCan impprovve WWalmmarttS acchieevemmentts eeviddenttlyTo avooid theelimittatiion of disscouunt cassh ffloww(DCCF)iin eestiimattingg ennterrpriiseS vaaluee，the ppapeer aappllys thee meethood oof rreal

8、l opptioon tto eestiimatte eenteerprriseeS vvaluueThe ppapeer aanallyzees tthe rissks of thee prrogrramIt alsso iissuues theemeasuuress off coontrrolllingg riiskssInttegrratiion is impporttantt too M&ASo it wassanalyyzedd emmphaaticcalllyOn baasiss off reeseaarchh，thee paaperr coonclludees tthe conn

9、cluusioons asfolloows：(1)seeekiing forr annd ggetttingg syynerrgy efffectt iss thhe kkey to SUCCCESSS oofM&A： (2)too geet ssyneergyy efffecct sshouuld makke uuse of thee meethood oofinteggrattionn vaaliddlyKEYWOORD Entterpprisse MM&A，Synnerggy EEffeect，Inttegrratiion，Rissks原創(chuàng)性聲明明本人聲明，所所呈交的的學位論論文是本本人

10、在導導師指導導下進行行的研究工作及取取得的研研究成果果。盡我我所知，除除了論文文中特別別加以標標注和致謝的地地方外，論論文中不不包含其其他人已已經(jīng)發(fā)表表或撰寫寫過的研研究成果，也不不包含為為獲得中中南大學學或其他他單位的的學位或或證書而而使用過的材料。與與我共同同工作的的同志對對本研究究所作的的貢獻均均己在論論文中作了明確確的說明明。關于學位論論文使用用授權(quán)說說明本人了解中中南大學學有關保保留、使使用學位位論文的的規(guī)定，即即：學校有權(quán)保留留學位論論文，允允許學位位論文被被查閱和和借閱；學?？煽梢怨紝W位論文文的全部部或部分分內(nèi)容，可可以采用用復印、縮縮印或其其它手段段保存學位論論文；學學校可根

11、根據(jù)國家家或湖南南省有關關部門規(guī)規(guī)定送交交學位論文。碩士學位論論文第11章緒論論第l章緒論論11論文文研究背背景、目目的和意意義。企業(yè)并購作作為市場場經(jīng)濟發(fā)發(fā)展的產(chǎn)產(chǎn)物已成成為西方方發(fā)達國國家普遍遍出現(xiàn)的的一個重重要經(jīng)濟現(xiàn)象象。在當當今市場場經(jīng)濟發(fā)發(fā)達的國國家中，企企業(yè)越來來越依靠靠企業(yè)并并購這一一手段拓展經(jīng)營，實實現(xiàn)生產(chǎn)產(chǎn)和資本本的集中中，達到到企業(yè)的的外部增增長目標標；在經(jīng)經(jīng)濟全球球化的進程中，企企業(yè)跨國國并購作作為一種種投資方方式，在在世界各各國吸收收的外國國投資中中，占據(jù)據(jù)的比例越來來越大，正正成為一一種吸引引外資的的重要方方式。隨隨著我國國經(jīng)濟的的對外開開放，市場競爭日日益激烈烈，我

12、國國國有及及民營企企業(yè)都面面臨著跨跨國公司司的挑戰(zhàn)戰(zhàn)和沖擊擊，如何何通過并購重重組，擴擴大自身身規(guī)模，提提高核心心競爭力力，是我我國企業(yè)業(yè)需要認認真思考考的問題。企業(yè)并購活活動始于于19世紀紀末，進進入上世世紀900年代以以來，企企業(yè)并購購活動空空前發(fā)展，規(guī)模模之大，時時間之廣廣均是前前所未有有的，119900年全球球企業(yè)并并購規(guī)模模達到550000億美元，占占世界GGDP的的2，20000年年全球并并購規(guī)模模達到335萬億美美元，占占世界GGDP的11nnl。資料來源：根據(jù)聯(lián)聯(lián)合國歷歷年世世界投資資報告制制作圖1-1全全球并購購規(guī)模占占世界GGDP的的比例同時，企業(yè)業(yè)并購理理論日益益豐富，各

13、各種理論論層出不不窮。國國外學者者在研究究企業(yè)并并購問題時，將將Merrgerr和Acqquissitiion結(jié)結(jié)合在一一起使用用，縮寫寫為M&A，即即兼并和和收購。根據(jù)19889年2月國家家原體改改委、原原國家計計委、財財政部、國國資委發(fā)發(fā)布的關關于企業(yè)業(yè)兼并的暫行行辦法中中的定義義，企業(yè)業(yè)并購是是指一個個企業(yè)購購買其他他企業(yè)的的產(chǎn)權(quán)，使使其他企業(yè)失去去法人資資格或改改變法人人實體的的一種行行為。在在我國“入入世”的的大背景景下，企業(yè)之間的的競爭將將更趨激激烈，各各行業(yè)或或遲或早早都將面面臨來自自國際跨跨國公司司的挑戰(zhàn)戰(zhàn)和沖擊，相相當多數(shù)數(shù)的企業(yè)業(yè)都有可可能被國國內(nèi)或國國外其它它企業(yè)收收購兼

14、并并。以具具有代表表碩士學位論論文第11章緒論論性的深滬證證券市場場上市公公司為例例，隨著著股權(quán)分分置改革革臨近完完成和全全流通時時代的到到來，上市公公司及各各方投資資者之間間的利益益博弈機機制發(fā)生生了根本本性的變變化，上上市公司司并購重組的的動力越越來越大大，方式式不斷創(chuàng)創(chuàng)新，數(shù)數(shù)量迅速速增多。隨著我國零零售行業(yè)業(yè)的對外外開放，國國外零售售巨頭紛紛紛加快快在中國國擴張的的速度。這些跨國巨巨頭攜資資金、技技術和管管理的優(yōu)優(yōu)勢，對對國內(nèi)零零售企業(yè)業(yè)構(gòu)成巨巨大的壓壓力。我我國零售業(yè)公公司與國國外零售售公司的的差距主主要存在在于三個個方面：一是采采購能力力，二是是物流配送，三三是資金金周轉(zhuǎn)。采采購能

15、力力方面，大大部分的的國際零零售巨頭頭都采用用中央采采購政策，這這樣可以以提高與與供應商商的談判判能力，降降低采購購成本，使使通道利利潤最大大化，同時可以有有效防范范商業(yè)賄賄賂的發(fā)發(fā)生，規(guī)規(guī)范采購購行為；物流配配送方面面，有效效的信息息化物流配送送系統(tǒng)對對于零售售公司來來說至關關重要，國國外零售售商在物物流配送送體系方方面做得非常完善善，他們們有一整整套高效效的信息息化物流流配送系系統(tǒng)。這這能有效效地提高高存貨周周轉(zhuǎn)率，從而而提升資資產(chǎn)收益益率和利利潤率，而而國內(nèi)零零售商在在這方面面剛剛起起步；資資金周轉(zhuǎn)方面，國國外零售售企業(yè)經(jīng)經(jīng)過長期期的發(fā)展展，資本本實力雄雄厚，而而且國外外零售企企業(yè)在進進

16、貨上善于向向供應商商“借雞雞生蛋，一般般來說，它它們與供供應商簽簽定的合合同付款款條件是月結(jié)500天，這這樣一來來，貨賣賣得越快快，供應應商往零零售商里里投入的的資金就就越多。外資零售商商銷售量量大、商商品的周周轉(zhuǎn)快、付付款信譽譽好，對對供應商商的資金金占用遠遠遠超過本地企業(yè)業(yè)，利用用供應商商的資金金周轉(zhuǎn)，外外資零售售企業(yè)從從而大大大降低了了自有的的資金成本。由于于上述三三個方面面的存在在，使得得本土零零售企業(yè)業(yè)與外資資零售企企業(yè)在最最終的盈盈利上有很大大的差距距。為了了縮短這這些差距距，積極極借鑒國國外企業(yè)業(yè)有益的的經(jīng)驗和和做法，加強與國內(nèi)內(nèi)零售商商的合作作，采用用并購的的方法，做做大企業(yè)業(yè)

17、規(guī)模，達達到規(guī)模模效應，是是本土企業(yè)未未來與外外資零售售巨頭競競爭的必必由之路路。我國連鎖零零售產(chǎn)業(yè)業(yè)目前處處于成長長的早期期階段，沒沒有形成成行業(yè)內(nèi)內(nèi)真正的的龍頭，國內(nèi)企業(yè)之之間無序序競爭，不不僅使自自己元氣氣大傷，還還讓本來來就強大大的外資資企業(yè)坐坐收漁利。為了了對抗外外資零售售企業(yè)的的競爭壓壓力，220033年4月在上上海市政政府的參參與下原上海一百百(集團)有限公公司、華華聯(lián)(集團)有限公公司、友友誼(集團)有限公公司和上海市經(jīng)經(jīng)委直屬屬的物資資(集團)總公司司并購整整合而成成百聯(lián)集集團。新新成立的的百聯(lián)集團，以220022年12月31日數(shù)數(shù)據(jù)為準準，百聯(lián)聯(lián)集團擁擁有總資資產(chǎn)2884億

18、元元，諍資資產(chǎn)84億元，擁擁有第一一百貨、華華聯(lián)商廈廈、華聯(lián)聯(lián)超市、友誼股股份、物物貿(mào)中心心、第一一醫(yī)藥和聯(lián)華超超市等77家上市市公司；擁有第第一百貨貨商店、華華聯(lián)商廈廈、東方方商廈、華華聯(lián)超市、聯(lián)華華超市、婦婦女用品品商店、第第一醫(yī)藥藥、蔡同同德堂等等知名企企業(yè)；擁擁有遍布布全國23個省省市的近近50000家營營業(yè)網(wǎng)點點，涵蓋蓋了包括括百貨、標標準超市市、大賣賣場、便便利店、購物中中心、專專業(yè)賣場場和物流流在內(nèi)的的多種業(yè)業(yè)態(tài)，是是一個特特大型流流通產(chǎn)業(yè)業(yè)集團。百聯(lián)的成立立讓中國國在流通通產(chǎn)業(yè)領領域擁有有了第一一個龍頭頭的雛形形，中國國零售領領域的并并碩士學位論論文第11章緒論論購整合大幕幕就

19、此拉拉開。此此后，國國內(nèi)零售售企業(yè)之之間的并并購逐漸漸增多，規(guī)規(guī)模越來來越大。2006年年7月，國國美電器器并購永永樂電器器，以55268億元元“股票票加現(xiàn)金金的形式式收購永樂900的股股權(quán)，國國美以大大股東的的身份要要求永樂樂電器強強制退市市，完成成了中國國家電零售業(yè)業(yè)的最大大并購案案。企業(yè)并購是是企業(yè)擴擴張和快快速發(fā)展展的有效效途徑。企企業(yè)并購購作為市市場經(jīng)濟濟發(fā)展的的產(chǎn)物已成為為西方發(fā)發(fā)達國家家普遍出出現(xiàn)的一一個重要要經(jīng)濟現(xiàn)現(xiàn)象。在在當今市市場經(jīng)濟濟發(fā)達的的國家中，企企業(yè)越來來越依靠靠企業(yè)并并購這一一手段擴擴張經(jīng)營營，實現(xiàn)現(xiàn)生產(chǎn)和和資本的的集中，達到企業(yè)的的外部增增長目標標。諾貝貝爾經(jīng)濟

20、濟學獎獲獲得者，美美國著名名經(jīng)濟學學家喬治治。J斯蒂格勒曾曾說過：“縱觀觀美國著著名大企企業(yè)，幾幾乎沒有有哪一家家不是以以某種方方式、在在某種程度上上應用了了兼并、收收購而發(fā)發(fā)展起來來的。企企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)并購既既然如此此廣泛地地使用，那么它必然然存在著著內(nèi)在的的優(yōu)越性性”。同同時，企企業(yè)并購購也是一一個國家家實現(xiàn)經(jīng)經(jīng)濟增長長和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)升級的的重要手手段。從從宏觀經(jīng)經(jīng)濟角度度來看，企企業(yè)并購購有利于于搞活資資產(chǎn)存量，提高整整體經(jīng)濟濟效益；優(yōu)化資資源配置置，實現(xiàn)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)的合合理化，推推動經(jīng)濟濟結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整整；整合合技術資資源，提提高本國國技術構(gòu)構(gòu)成水平平和技術術競爭能能力；提提高企業(yè)業(yè)整體競爭

21、能能力，有有利于吸吸引外資資和參與與國際競競爭；有有利于從從主體上上提高企企業(yè)素質(zhì)質(zhì)和勞動者的的素質(zhì)。從從微觀經(jīng)經(jīng)濟角度度來看，企企業(yè)并購購有利于于企業(yè)規(guī)規(guī)模的擴擴張，降降低企業(yè)經(jīng)營成成本，產(chǎn)產(chǎn)生規(guī)模模效益；企業(yè)并并購也是是企業(yè)增增強自身身的經(jīng)濟濟實力，戰(zhàn)戰(zhàn)勝競爭對手的重重要途徑徑。通過過企業(yè)并并購，企企業(yè)可以以跨行業(yè)業(yè)、跨部部門、跨跨地區(qū)投投資或?qū)崒崿F(xiàn)要素轉(zhuǎn)移移，有效效突破行行政、行行業(yè)壁壘壘，用較較低的費費用快速速完成規(guī)規(guī)模的擴擴張和優(yōu)優(yōu)化資源配置置，增強強企業(yè)在在市場中中的應變變能力和和競爭能能力。企企業(yè)并購購有利于于減少競競爭對手，消消除行業(yè)業(yè)內(nèi)的惡惡性競爭爭，提高高行業(yè)的的平均利利潤

22、率。企企業(yè)并購購是企業(yè)業(yè)實行多元化經(jīng)營營，實現(xiàn)現(xiàn)其長期期經(jīng)營戰(zhàn)戰(zhàn)略的重重要手段段。企業(yè)業(yè)并購是是生產(chǎn)要要素的整整體轉(zhuǎn)移移，可以促使資資源向經(jīng)經(jīng)營效益益高的地地方流動動，有利利于優(yōu)化化資源配配置。企企業(yè)并購購有利于于盤活企業(yè)的的固定資資產(chǎn)，使使效率低低下的資資產(chǎn)轉(zhuǎn)入入高效率率的運行行狀態(tài)，使使呆滯的的資產(chǎn)重新活躍起起來。另另外，企企業(yè)并購購有利于于降低廣廣義交易易費用。當前以美國國為代表表的西方方國家企企業(yè)并購購的發(fā)展展已經(jīng)歷歷了五次次并購浪浪潮，對對西方國家和世世界經(jīng)濟濟的發(fā)展展產(chǎn)生了了深刻的的影響。企企業(yè)并購購為公司司的規(guī)模模擴張與與經(jīng)營范圍的擴大大提供了了便捷可可行的途途徑，并并使其產(chǎn)產(chǎn)生

23、強大大的生命命力。西西方經(jīng)濟濟發(fā)達國國家經(jīng)歷了近近百年的的并購活活動，對對其經(jīng)濟濟的發(fā)展展產(chǎn)生了了巨大的的推動作作用。本本文試圖圖采用西方現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)業(yè)并購理理論，分分析沃爾爾瑪并購購好又多多超市的的案例，總總結(jié)跨國國公司并購運作的的先進方方法和經(jīng)經(jīng)驗，為為我國的的企業(yè)并并購實踐踐提供參參考。沃爾瑪公司司由美國國零售業(yè)業(yè)的傳奇奇人物山山姆沃沃爾頓先先生于119622年在美美國阿碩士學位論論文第11章緒論論肯色州成立立。經(jīng)過過四十多多年的發(fā)發(fā)展，沃沃爾瑪公公司已經(jīng)經(jīng)成為美美國最大大的私人人雇主和和世界上最大大的連鎖鎖零售商商，20006年年以3，1244億美元元的營業(yè)業(yè)額位居居全球5500強強企業(yè)

24、第一位，具具有雄厚厚的經(jīng)營營實力和和良好的的品牌效效應。目目前，沃沃爾瑪在在全球開開設了近6，8000家商商場，員員工總數(shù)數(shù)1900多萬人人，分布布在全球球14個國國家。沃沃爾瑪119966年進入中國國，在深深圳開設設了第一一家沃爾爾瑪購物物廣場和和山姆會會員商店店。經(jīng)過過十年的的發(fā)展，沃爾爾瑪目前前已經(jīng)在在全國共共46個城城市開設設了866家商場場。然而而，沃爾爾瑪在中中國的發(fā)展并并不順利利，進入入中國市市場已llO年，仍仍未實現(xiàn)現(xiàn)盈利，每每年虧損損1，0000余萬美元；相相對于其其競爭對對手，沃沃爾瑪在在中國的的發(fā)展速速度較慢慢，門店店網(wǎng)絡布布局不完完善。其原因因在于中中國的市市場環(huán)境境與

25、美國國相比，存存在很大大的不同同。沃爾爾瑪在美美國的成功，一部部分得益益于其先先進的物物流配送送系統(tǒng)，即即圍繞物物流中心心密集建建店，依依托美國完善的交交通運輸輸網(wǎng)絡集集中配送送商品，提提高物流流效率，降降低物流流成本，從從而獲得得商品價格的的競爭優(yōu)優(yōu)勢。沃沃爾瑪在在中國的的物流配配送中心心，由于于中國交交通運輸輸系統(tǒng)的的不完善和沃沃爾瑪門門店布局局的不合合理，不不但發(fā)揮揮不出在在美國的的優(yōu)勢，反反而增加加了成本。加快擴擴張速度度，完善善網(wǎng)絡布布局，成成為沃爾爾瑪中國國公司的的當務之之急。我我國目前前對外資零售售企業(yè)在在國內(nèi)的的擴張有有一定的的政策限限制，對對沃爾瑪瑪規(guī)定每每年新開開店數(shù)量量不

26、超過200家，每每月不超超過2家。因因此，并并購具有有一定規(guī)規(guī)模，能能夠完善善沃爾瑪瑪門店網(wǎng)絡布局局的零售售連鎖企企業(yè)，對對沃爾瑪瑪來說，是是規(guī)避政政策限制制，實現(xiàn)現(xiàn)快速擴擴張的有效途徑。本文以西方方市場經(jīng)經(jīng)濟和現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)業(yè)并購理理論為基基礎，運運用規(guī)范范和實證證的方法法，重點研究沃沃爾瑪并并購好又又多的方方案設計計和實施施過程，尋尋求企業(yè)業(yè)并購的的具體方方案、風險防范和和方案的的實施，以以期對我我國企業(yè)業(yè)的并購購活動有有所指導導和幫助助。這是是本論文寫作的目目的。企業(yè)并購活活動是一一個十分分復雜的的經(jīng)濟現(xiàn)現(xiàn)象，理理論的豐豐富性和和實踐活活動的多多樣性給研究帶帶來了較較大的困困難，本本文不作作

27、較深的的理論探探討，只只強調(diào)企企業(yè)并購購方案的的實踐性，因因此，本本文不對對并購理理論與相相關的問問題做面面面俱到到的分析析，而是是抓住沃沃爾瑪并購好好又多的的方案設設計和具具體實施施過程，結(jié)結(jié)合理論論，力求求在論述述中做到到真實、準確、詳細細，理論論結(jié)合實實際，強強調(diào)實踐踐中并購購方案的的可操作作性和可可靠性。按照上述原原則，本本文簡要要論述現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)業(yè)并購理理論，重重點研究究沃爾瑪瑪并購好好又多超市的動動因，并并購的原原則，并并構(gòu)方案案的設計計，目標標企業(yè)的的價值評評估，融融資和支支付方法，并并購后的的整合和和并購的的風險及及其防范范等主要要內(nèi)容。碩士學位論論文第11章緒論論12國內(nèi)內(nèi)外研

28、究究現(xiàn)狀1211企業(yè)并并購的概概念企業(yè)并購是是兼并(Merrgerr)與收收購(AAcquuisiitioon)的的合稱。在在西方理理論界，兩者習慣于于聯(lián)用為為一個專專用術語語一Meergeer aand Acqquissitiion，縮縮寫為“M&A”。新大不列列顛百科科全書(The New Encyclopedia Britannica)對“Merger的解釋為：指兩家家或更多多的獨立立企業(yè)或或公司合合并組成成一家企企業(yè)，通通常由一一家占優(yōu)優(yōu)勢的公司吸吸收一家家或更多多的公司司。一項項兼并行行為可以以通過以以下方式式完成：用現(xiàn)金金或證券購買買其他公公司的資資產(chǎn)：購購買其他他公司的的股份或或

29、股票：對其他他公司的的股東發(fā)發(fā)行新股票，以以換取所所持有的的股權(quán)，從從而取得得其他公公司的資資產(chǎn)和負負債。大大美百科科全書(EEncyycloopeddia Ameericcanaa)對“Meergeer的的解釋為為：Meergeer在法法律上，指兩個或兩兩個以上上的企業(yè)業(yè)組織組組合為一一個企業(yè)業(yè)組織，一一個企業(yè)業(yè)繼續(xù)存存在，其其他企業(yè)喪失其獨獨立身份份，只有有剩下的的企業(yè)保保留其原原有名稱稱和章程程，并取取得其他他企業(yè)的的資產(chǎn)，這種種企業(yè)融融合的方方法和合合并(CConssoliidattionn)不同同，后者者是組成成一個全全新的組織，此此時所有有參與合合并的廠廠商皆喪喪失其原原來的身身份

30、。收收購(AAcquuisiitioon)是指一家企企業(yè)用現(xiàn)現(xiàn)金、股股票或者者債券等等支付方方式購買買另一家家企業(yè)的的股票或或者資產(chǎn)，以獲得得該企業(yè)業(yè)的控制制權(quán)的行行為。原國家體改改委、原原國家計計委、財財政部、國國資委于于19889年2月發(fā)布布的關關于企業(yè)兼并的的暫行辦辦法，對對企業(yè)并并購的定定義為：企業(yè)并并購是指指一個企企業(yè)購買買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)權(quán)，使其其他企業(yè)業(yè)失去法法人資格格或改變變法人實實體的一一種行為為。本文對企業(yè)業(yè)并購的的界定為為：企業(yè)業(yè)并購是是兼并和和收購的的簡稱(MA)，它它是企業(yè)進行資本本運作的的一種投投資行為為，表現(xiàn)現(xiàn)為企業(yè)業(yè)以一定定的成本本(現(xiàn)金、股股權(quán)等)來取得另外一一

31、家企業(yè)業(yè)的經(jīng)營營控制權(quán)權(quán)和全部部或部分分資產(chǎn)所所有權(quán)的的行為。兼兼并特指指并購企業(yè)將目標標企業(yè)融融入本企企業(yè)，目目標企業(yè)業(yè)不復存存在，而而并購企企業(yè)繼續(xù)續(xù)存在；收購是是指并購企業(yè)業(yè)用現(xiàn)金金或該企企業(yè)的股股份購買買目標企企業(yè)全部部或大部部分股份份以獲得得其經(jīng)營控制權(quán)，目目標企業(yè)業(yè)可以繼繼續(xù)存在在。1222企業(yè)并并購發(fā)展展史12221企業(yè)并并購在西西方國家家的歷史史企業(yè)并購在在西方歐歐美國家家開展較較早，已已有兩百百多年的的歷史。現(xiàn)現(xiàn)以美國國為例，介紹企業(yè)并并購在西西方市場場經(jīng)濟發(fā)發(fā)達國家家的發(fā)展展歷史。美國公司的的企業(yè)并并購浪潮潮開始于于19世紀紀末、220世紀紀初，至至今已經(jīng)經(jīng)歷過五五次大規(guī)模

32、的企業(yè)業(yè)并購浪浪潮。企企業(yè)并購購對美國國經(jīng)濟的的發(fā)展和和美國公公司的成成長均有有重大影響。諾諾貝爾經(jīng)經(jīng)濟學獎獎得主斯斯蒂格勒勒甚至認認為，沒沒有一個個美國大大公司不不是通過過碩士學位論論文第11章緒論論某種程度、某某種方式式的企業(yè)業(yè)并購成成長起來來的，幾幾乎沒有有一家大大公司主主要是靠靠內(nèi)部擴張成長起起來的。(1)18895-19004年的的第一次次并購浪浪潮。本本次并購購浪潮以以同行業(yè)業(yè)橫向并并購為主主要特征。在在此期間間，被并并購的企企業(yè)總數(shù)數(shù)達26653家家，并購購資本總總額高達達63億多多美元。這段時期的的并購在在美國經(jīng)經(jīng)濟史上上有著重重要地位位。美國國的工業(yè)業(yè)結(jié)構(gòu)在在這段時時期內(nèi)出出

33、現(xiàn)了永久性性變化，100家最大公司的規(guī)模增大了4倍，并控制了全國工業(yè)資本的40。在在這次并并購浪潮潮中出現(xiàn)現(xiàn)了一批批巨型公公司，如如杜邦、英英美煙草草等。(2)1992219229年的的第二次次并購浪浪潮。這這次浪潮潮的驅(qū)動動力和工工商界追追求縱向向一體化的優(yōu)優(yōu)勢有關關，以縱縱向并購購為主要要特征。與與第一次次浪潮相相比，第第二次并并購涉及面廣，除除工業(yè)部部門外，還還涉及公公用事業(yè)業(yè)、金融融業(yè)等。在在并購中中消失的的企業(yè)數(shù)數(shù)目是第一次浪浪潮中的的2倍多。第第二次浪浪潮加強強了集中中，加劇劇了市場場競爭，而而縱向兼兼并也在一定定程度上上糾正了了破壞性性競爭的的弊端，使使并購的的成功率率大大提提高

34、，這這次并購浪潮成為為美國產(chǎn)產(chǎn)業(yè)史上上又一個個里程碑碑。(3)200世紀600年代的的第三次次并購浪浪潮。本本次并購購浪潮以以混合并并購為主主要特征，并購動動因更多多的是追追求企業(yè)業(yè)經(jīng)營上上的穩(wěn)定定，通過過多元化化經(jīng)營、分分散化經(jīng)經(jīng)營以分散單一經(jīng)經(jīng)營的風風險，平平抑收益益的波動動。這次次并購浪浪潮的高高峰期出出現(xiàn)在119677年至1969年年間，這這一時期期也正好好是美國國經(jīng)濟高高漲的時時期，規(guī)規(guī)模之大大是空前前的。據(jù)據(jù)統(tǒng)計，196019770年間間，并購購數(shù)目2255998起，其其中工業(yè)業(yè)部門占占一半多多。1996719669年并并購浪潮達到歷歷史上的的最高峰峰，被并并購企業(yè)業(yè)達i00858

35、8個，大大規(guī)模的的并購占占33，資資產(chǎn)存量占426。19969年年后美國國經(jīng)濟開開始衰退退，企業(yè)業(yè)并購活活動開始始迅速減減少，本本次浪潮至19773年因因石油危危機而告告平息。(4)200世紀700年代中中到800年代末末的第四四次并購購浪潮。第第四次并并購浪潮潮自19976年美國經(jīng)濟濟走出蕭蕭條以后后開始席席卷美國國，至iiUl9985年年達到高高潮。在在第四次次并購浪浪潮中，“小魚魚吃大魚魚是一個個顯著的的特點，這這歸功于于并購方方式的發(fā)發(fā)展，即即“杠桿桿收購(Leeverrageed BBuyoout)的盛行行和“垃垃圾債券券的出現(xiàn)現(xiàn)。例如如，19985年年銷售額額僅3億美元元的經(jīng)營營超

36、級市市場的派派利特雷雷普蘭蘭德公司司，通過過借債方方式，以以176億美元杠桿收收購了年年銷售額額為244億美元元的經(jīng)營營藥品和和化妝品品的雷夫夫隆公司司。(5)19992年年至今的的第五次次并購浪浪潮。119922年，美美國的并并購潮又又起，至至今每年均有并購購新聞出出現(xiàn)。與與以往歷歷次并購購浪潮相相比，這這次并購購浪潮所所處的時時代環(huán)境境己大大改變變，科技技水平已已達到人人類史上上前所未未有的高高度，從從而為并并購活動動創(chuàng)造了了許多機會，同同時信息息時代給給社會經(jīng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)構(gòu)的變革革帶來巨巨大的沖沖擊， 因此并并購活動表現(xiàn)出以以下特點點：第一一，戰(zhàn)略略驅(qū)動成成為并購購的主要要動因。一一些企業(yè)業(yè)

37、與過去去競爭對手結(jié)盟或或購并的的“合作作競爭，成為為本次并并購浪潮潮的主流流。如119977年，波波音和碩士學位論論文第11章緒論論麥道這兩家家美國最最大的飛飛機制造造公司進進行了合合并：第第二，此此次并購購浪潮一一般不是是投機行為，而而是巨額額投資。如如19994年6月，柏柏林頓北北方公司司斥資227億美美元購并并太平桑塔費公司司，一舉舉成為最最大的美美國鐵路路系統(tǒng)；19998年4月，美美國第二二大商業(yè)銀行花旗旗銀行宣宣布與旅旅行者銀銀行合并并，組組成全球球最大的的金融超超級百貨貨公司：第三，這次并并購浪潮潮涉及的的行業(yè)和和部門之之多，范范圍之廣廣，是過過去任何何一次都都望塵莫莫及的。從11

38、9955年開始始，新一一輪的并并購浪潮潮來勢更更加兇猛猛，由美美國迅速速向歐洲洲擴散，并購涉及的的金額年年年翻新新。據(jù)湯湯姆森金金融證券券資料研研究公司司透露，1999年企業(yè)合并和收購的的金額達達307703億億美元，是是19990年成成交額44490004億美美元的77倍，大大大超過了19998年全全年的2249000億美美元，達達到了當當時的歷歷史最高高水平。而而20000年第第一季度并購交易易涉及的的金額就就高達1114000億美美元，比比19999年同同期增長長68，全全年交易易金額很有可能能再次突突破19999年年的記錄錄。不僅僅全球并并購交易易總額不不斷創(chuàng)出出新高，并并購個案涉及的

39、的交易金金額也在在不斷創(chuàng)創(chuàng)出新的的記錄。2000年2月4日，Vodafone和Manneesmaann在在經(jīng)歷了了漫長的的收購和和反收購購戰(zhàn)之后后終于達達成協(xié)議議，收購購涉及的的金額被刷新為220388億美元元，成為為迄今為為止全球球最大的的并購案案。由于于國際市市場競爭爭日趨激烈，企業(yè)業(yè)并購特特別是跨跨國并購購活動加加緊進行行。統(tǒng)計計資料表表明，119922年上半半年全球各地企業(yè)業(yè)再次掀掀起并購購高潮。為為了提高高公司的的利潤率率和市場場競爭力力，公司司的資源配置越出出了國境境，從而而使企業(yè)業(yè)資產(chǎn)的的重組全全球化了了，大量量的企業(yè)業(yè)跨國并并購交易易表明資金和和公司控控制權(quán)在在國際之之間進行行

40、大規(guī)模模的轉(zhuǎn)移移。12222企業(yè)并并購在我我國的發(fā)發(fā)展情況況中國國有企企業(yè)并購購活動從從19884年開開始，根根據(jù)國家家國有資資產(chǎn)管理理局科研研所在1997年年的研究究，中國國企業(yè)并并購的發(fā)發(fā)展分為為以下幾幾個階段段：(1)起步步階段(19884-119877年)。19884年7月，河河北保定定紡織機機械廠和和保定市鍋爐廠以以承擔全全部債權(quán)權(quán)債務的的形式分分別兼并并了保定定市針織織器材廠廠和保定定市鼓風機廠，開開創(chuàng)了中中國國有有企業(yè)并并購的先先河。119877年，武武漢市和和保定市市各有220多家家企業(yè)實行了了不同形形式的產(chǎn)產(chǎn)權(quán)有償償轉(zhuǎn)讓，在在北京、沈沈陽等其其他9個城市市中也出出現(xiàn)了國有企業(yè)

41、并并購現(xiàn)象象。這一一時期的的國有企企業(yè)并購購有并購購數(shù)量少少、交易易的自發(fā)發(fā)性和政政府干預并存存、并購購方式多多為承擔擔債務式式和出資資購買式式等特點點。(2)第一一次并購購高潮(1988719889年)。19987年年以來，政政府出臺臺了一系系列鼓勵企業(yè)并購購的政策策法規(guī)，如如黨的十十三大報報告明確確小型國國有企業(yè)業(yè)產(chǎn)權(quán)可可以有償償轉(zhuǎn)讓給集體個人人，19989年年2月19日頒頒布的關關于企業(yè)業(yè)兼并的的暫行辦辦法等等，這些些促成了第一次并并購高潮潮的形成成。據(jù)有有關部門門統(tǒng)計，80年代全國25個省、市、自治區(qū)和13個計劃劃單列市市共有662266個企業(yè)業(yè)并購TT69666個企企業(yè)，共共轉(zhuǎn)移資資

42、產(chǎn)82225億元元，減少虧損企業(yè)業(yè)40995戶，減減少虧損損金額5522億元元。這個個時期國國有企業(yè)業(yè)并購有有覆蓋范范圍碩士學位論論文第1章緒論論廣、并購方方式多樣樣化、產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易易趨于規(guī)規(guī)范等特特點。(3)企業(yè)業(yè)并購低低谷期(19889-119922年)。19889年下下半年開開始，由由于宏觀觀經(jīng)濟緊縮，企業(yè)業(yè)資金短短缺，經(jīng)經(jīng)濟進入入了全面面治理整整頓階段段。隨著著治理整整頓展開開，虧損損企業(yè)增加。為為此，政政府加大大了在產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓讓中的作作用，一一些地區(qū)區(qū)出現(xiàn)了了行政強強制性的企業(yè)合并并，同地地區(qū)、同同部門內(nèi)內(nèi)部無償償劃轉(zhuǎn)的的合并方方式有所所增加。(4)第二二次并購購高潮(19992年一一

43、至今)。19992年中中國經(jīng)濟濟確立市市場經(jīng)濟濟的改革方向，企企業(yè)并購購成為國國有企業(yè)業(yè)改革的的重要組組成部分分。這一一階段中中國的企企業(yè)并購伴隨著產(chǎn)產(chǎn)權(quán)市場場和股票票市場的的發(fā)育，企企業(yè)并購購形式更更加豐富富，出現(xiàn)現(xiàn)了上市市公司、外商并購國國有企業(yè)業(yè)以及中中國企業(yè)業(yè)跨國兼兼并現(xiàn)象象，如220044年12月中中國聯(lián)想想公司宣宣布以1755億美元元收購美美國IBBM的PC業(yè)務務部門，2005年中海油宣布以185億美元并購美國尤尼科石石油公司司等。這這一階段段企業(yè)并并購有產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易易市場化化、強強強合并增增多、上上市公司股權(quán)權(quán)收購、外外商并購購、國際際并購開開始出現(xiàn)現(xiàn)并走向向高峰等等特點。1233

44、理論研研究現(xiàn)狀狀在西方國家家，研究究企業(yè)并并購的學學術團體體大致可可以區(qū)分分為四個個流派：資本市市場學派、戰(zhàn)略略學派、組組織行為為學派以以及綜合合戰(zhàn)略和和組織方方法的過過程學派派n1。由由于理論出發(fā)點點不同，這這些研究究者都提提出并探探討了各各自特有有的中心心議題，也也形成了了各自不同的假假設和研研究方法法。(1)資本本市場學學派。資資本市場場學派在在對企業(yè)業(yè)并購問問題的研研究中，探探討的一一個核心問題題就是：“并購購是否創(chuàng)創(chuàng)造價值值?如果創(chuàng)創(chuàng)造價值值，那么么將是為為誰創(chuàng)造造價值?他們在研究究并購雙雙方企業(yè)業(yè)的股票票價格在在并購宣宣布前后后的波動動之后認認為，一一般情況況下，目標企企業(yè)的股股東

45、能從從并購中中獲利，而而并購企企業(yè)的股股東則不不能。他他們得出出的總體結(jié)論是，并并購創(chuàng)造造價值，活活躍的公公司控制制市場應應該受到到鼓勵。這這些金融融經(jīng)濟學學家的研究工工作是建建立在幾幾個基本本概念基基礎之上上的，包包括：有有效率市市場假設設，企業(yè)業(yè)代理理論，自自由現(xiàn)金金流量，公公司控制制市場，以以及資本本資產(chǎn)定定價模型型。(2)戰(zhàn)略略學派。與與金融經(jīng)經(jīng)濟學家家相比，戰(zhàn)戰(zhàn)略學派派感興趣趣的不是是并購對對經(jīng)濟的效率影響響，而是是并購對對單個企企業(yè)的影影響。戰(zhàn)戰(zhàn)略研究究者探討討了兩個個令企業(yè)業(yè)管理者者感興趣的課課題。一一些研究究者考察察了哪些些類型的的并購對對企業(yè)來來說更可可能獲得得成功。這一流派

46、關關注的常常常是一一項特定定的并購購與企業(yè)業(yè)現(xiàn)有業(yè)業(yè)務的關關聯(lián)程度度。他們們與金融融經(jīng)濟學家具具有相似似的對并并購績效效的興趣趣，并且且有時使使用與他他們相同同的研究究方法，以發(fā)現(xiàn)那些些可能導導致不同同類型的的并購產(chǎn)產(chǎn)生不同同績效的的變量。這這一研究究群體可可稱之為“并購績績效研究究者。另一一類戰(zhàn)略略研究者者熱衷于于在如何何搜尋和和評價潛潛在目標標企業(yè)，以便并并購雙方方企業(yè)間間有一個個適當?shù)牡摹皯?zhàn)略略匹配方面為為企業(yè)提提供一些些有用的的建議。他們們對發(fā)展展戰(zhàn)略分分析概念念以改進進并購績績效具有有濃厚的的興趣，而而且提出出了一碩士學位論論文第11章緒論論種相對來說說更加有有效的并并購分析析方法。

47、(3)組織織行為學學派。組組織行為為學派關關心的是是并購對對組織和和個人的的影響。他他們的研究一一般集中中在并購購對個人人的影響響，以及及在缺乏乏“組織織關聯(lián)或“文文化關聯(lián)聯(lián)條件下將會會產(chǎn)生什什么樣的的問題。如如前所述述，金融融經(jīng)濟學學家的興興趣在于于并購的的經(jīng)濟影響，戰(zhàn)略略研究者者研究的的是并購購對某個個特定企企業(yè)的影影響，組組織行為為研究者者關注的的則是并購對對個人的的影響。由由于所采采用的研研究模式式不同，這這些研究究，大致致可分為為三大類：一類類所遵從從的是人人力資源源管理傳傳統(tǒng)j這類類研究關關注的是是并購所所產(chǎn)生的的人力問題及預防防或減少少人力問問題的方方法，另另一類強強調(diào)的是是危機

48、管管理，并并把并購購看作是是組織危機的的一種特特例，第第三類則則屬于文文化研究究者，他他們所關關注的是是兩個組組織間的的文化兼容性性，除此此之外，個個別著述述還涉及及到許多多其他方方面，如如溝通對對并購的的影(Basttienn，l 9887：Nappierr，Simmmonns，andd Sttratton，19889)或或者并購購中語言言符號的作用(HHirssch，19887：Schhneiiderr annd DDunbbar。19887)。(4)過程程學派。一一些研究究者同時時從戰(zhàn)略略與組織織兩個方方面對并并購過程程如何影影響企業(yè)戰(zhàn)略略目標的的實現(xiàn)進進行了討討論。傳傳統(tǒng)觀點點上，并并

49、購績效效被看成成是實現(xiàn)現(xiàn)兩個企企業(yè)間的戰(zhàn)略略匹配和和組織匹匹配的結(jié)結(jié)果。但但是，現(xiàn)現(xiàn)實中越越來越多多的并購購不能產(chǎn)產(chǎn)生預期期的結(jié)果，從從而導致致人們對對這一觀觀點的質(zhì)質(zhì)疑。在在這種情情況下，便便開始出出現(xiàn)了承承認并購過程本身身是一個個決定并并購績效效的重要要潛在變變量的觀觀點(JJemiisonn annd SSitkkin，1986)。這種種觀點仍仍然承認認戰(zhàn)略匹匹配和組組織匹配配的重要要性，但但增加了了對并購購決策和整合過程程影響最最后績效效的考慮慮。我國市場經(jīng)經(jīng)濟過渡渡時期的的企業(yè)并并購理論論有自己己的特色色。綜合合而言，有有以下四四個理論： (1)消除除虧損理理論。該該理論認認為企業(yè)業(yè)

50、并購是是消除虧虧損的一一種機制制。魏文文美(20011)證實實我國經(jīng)經(jīng)濟高速速增長的的同時卻卻受著長長期的、涉涉及面廣廣的、規(guī)規(guī)模龐大大且不斷膨脹的的企業(yè)虧虧損問題題的困擾擾，并購購是消滅滅虧損企企業(yè)的一一個有效效辦法。同同時，由于傳統(tǒng)的的行政方方法和經(jīng)經(jīng)濟補貼貼方式未未能觸動動企業(yè)的的制度和和機制，大大量虧損損企業(yè)無效占用社社會資源源。為了了實現(xiàn)資資源向高高效率企企業(yè)的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移，提提高資源源的使用用效率，政府引入企企業(yè)并購購機制。目目的在于于：第一一，通過過企業(yè)并并購機制制加大虧虧損企業(yè)業(yè)的經(jīng)營壓力，使使其努力力提高經(jīng)經(jīng)營效率率；第二二，通過過企業(yè)并并購實現(xiàn)現(xiàn)資源向向優(yōu)勢企企業(yè)的合合理流動；第

51、第三，也也是最直直接的目目的，就就是以好好帶差，通通過并購購帶動劣劣勢企業(yè)業(yè)的發(fā)展。(2)破產(chǎn)產(chǎn)替代理理論“11。該理理論認為為并購是是一種破破產(chǎn)替代代的機制制，由于于我國承受不了大大規(guī)模的的企業(yè)破破產(chǎn)，特特別是大大型國有有企業(yè)的的破產(chǎn)。對對于大多多數(shù)虧損損企業(yè)，通過并購以以好帶差差，帶動動劣勢企企業(yè)的發(fā)發(fā)展，仍仍然要從從改革和和穩(wěn)定的的大局出出發(fā)，給給碩士學位論論文第11章緒論論予救助，而而不是輕輕易讓其其破產(chǎn)。用并購替代代破產(chǎn)的的好處主主要表現(xiàn)現(xiàn)在：由由于破產(chǎn)產(chǎn)涉及銀銀行、企企業(yè)及職職工的相相關利益，很難難妥善解解決，特特別是在在中國社社會保障障體系尚尚不健全全的情況況下，破破產(chǎn)引起起的社

52、會動蕩蕩較大，因因而企業(yè)業(yè)破產(chǎn)在在實際操操作中舉舉步維艱艱，比較較而言，并并購則一一攬子解決被并并購企業(yè)業(yè)的債務務，職工工安置及及與職工工安置相相關的醫(yī)醫(yī)療、養(yǎng)養(yǎng)老、住住房等問問題，社會動動蕩可以以盡量減減少；同同時，企企業(yè)并購購相對于于破產(chǎn)而而言，國國有資產(chǎn)產(chǎn)受損失失的可能性和和程度都都更小一一些，能能平穩(wěn)地地為生產(chǎn)產(chǎn)要素的的流動提提供一條條有效的的途徑。(3)強壯壯民族工工業(yè)理論論。該理理論認為為中國民民族工業(yè)業(yè)目前面面臨前所所未有的的國際競爭挑戰(zhàn)戰(zhàn)。外資資以資本本實力上上的競爭爭優(yōu)勢對對我國民民族工業(yè)業(yè)展開攻攻勢，爭爭取市場場份額，己經(jīng)經(jīng)形成大大范圍占占領我國國國內(nèi)市市場的態(tài)態(tài)勢。面面對

53、大敵敵當前的的危險局局勢，我我國民族工業(yè)業(yè)只有強強強聯(lián)合合，組成成能與國國際跨國國公司相相抗衡的的“國家家隊”，才才能在日益激烈的的國際競競爭中求求得生存存與發(fā)展展。(4)資源源優(yōu)化配配置理論論D1。該該理論認認為，通通過并購購可以實實現(xiàn)國有有資產(chǎn)在在不同所有制、不不同地區(qū)區(qū)之間、不不同產(chǎn)業(yè)業(yè)之間的的流動，有有利于盤盤活國有有資產(chǎn)存存量，實實現(xiàn)資源的優(yōu)優(yōu)化配置置，提高高資源的的使用效效率。經(jīng)經(jīng)濟增長長方式就就其源泉泉來看，一一是靠增量，二是是靠存量量。存量量調(diào)整雖雖然比增增量調(diào)整整更困難難，但是是它的影影響力卻卻是增量量調(diào)整無法比比擬的。特特別是在在一國的的國民經(jīng)經(jīng)濟已經(jīng)經(jīng)發(fā)展到到一定水水平時

54、，如如何充分分發(fā)揮存量資產(chǎn)產(chǎn)的效益益就成了了經(jīng)濟發(fā)發(fā)展的首首要問題題。我國國國有資資產(chǎn)存量量大約110萬億億左右。如何使使這些巨巨額資產(chǎn)產(chǎn)充分發(fā)發(fā)揮效益益，其最最基本的的問題就就是要使使這些資資產(chǎn)的結(jié)結(jié)構(gòu)布局合理理，而企企業(yè)并購購是調(diào)整整經(jīng)濟結(jié)結(jié)構(gòu)布局局的一個個有效途途徑。在在實踐中中，隨著著并購的逐步步展開，越越來越多多的地方方開始把把企業(yè)并并購作為為提高國國有存量量資產(chǎn)運運行效率、優(yōu)化經(jīng)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)構(gòu)的重要要措施，而而不再是是單純地地為了消消除虧損損企業(yè)。對比西方的的企業(yè)并并購理論論，我國國的企業(yè)業(yè)并購存存在一些些不同特特點：我我國企業(yè)業(yè)并購的動機不不僅僅來來自企業(yè)業(yè)本身，而而且來自自政府部部

55、門，甚甚至有時時政府部部門的動動機強于企業(yè)本身身，政府府的推動動在中國國企業(yè)并并購中起起了相當當大的作作用(陳端，220044,吳敏，20004)。呂薇(20002)認為中中國的并并購發(fā)展展過程與與西方的的并購動動機相比比有以下下五個特特點：一是政政府推動動型；二二是企業(yè)業(yè)并購與與經(jīng)濟結(jié)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)構(gòu)調(diào)整緊緊密結(jié)合合；三是是企業(yè)并購與與國有企企業(yè)產(chǎn)權(quán)權(quán)制度改改革同時時進行，并并且相互互促進；四是企企業(yè)并購購成為企業(yè)擺脫虧虧損和破破產(chǎn)的一一個重要要途徑；五是把把引進外外資與國國有企業(yè)業(yè)改組和和產(chǎn)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)調(diào)整結(jié)合合起來。魏魏江(220022)對多多家企業(yè)業(yè)并購的的調(diào)查，認認為我國國并購的的直接

56、動動機有以下幾幾類情況況：一是是完全的的政府推推動，企企業(yè)處于于被動狀狀態(tài)；二二為獲取取資源要要素，最重要要的是土土地資源源；三是是企業(yè)構(gòu)構(gòu)筑企業(yè)業(yè)集團，實實現(xiàn)擴張張的需要要，如生生產(chǎn)能碩士學位論論文第11章緒論論力的擴張；四是獲獲得優(yōu)惠惠政策和和合理避避稅；五五是長遠遠發(fā)展考考慮，如如規(guī)模經(jīng)經(jīng)濟或范范圍經(jīng)濟，或或為了獲獲取市場場機會。劉劉磊(220044)將我我國企業(yè)業(yè)的并購購動因歸歸結(jié)為兩兩類：第一類是并并購的一一般動因因，包括括獲取戰(zhàn)戰(zhàn)略機會會，降低低經(jīng)營風風險，獲獲得經(jīng)驗驗共享和和互補效應，獲獲得規(guī)模模效應，降降低進入入新行業(yè)業(yè)、新市市場的障障礙；第第二類是是并購的的財務動因，包包括避

57、稅稅因素，籌籌資因素素，投機機因素，企企業(yè)增值值因素，財財務預期期效應因因素等。這些些學者對對于中國國企業(yè)并并購動因因的研究究，將會會使更多多的企業(yè)業(yè)重視自自身的長長遠發(fā)展，同同時西方方學者關關于企業(yè)業(yè)并購的的動因理理論將逐逐步適合合中國。13本文文研究方方法本文從沃爾爾瑪并購購好又多多的案例例出發(fā)，運運用現(xiàn)代代企業(yè)并并購理論論，深入入分析沃沃爾瑪并購好好又多的的經(jīng)營背背景、并并購動機機、并購購的協(xié)同同效應、并并購的風風險及控控制和并購的整合合等各個個環(huán)節(jié)。利利用沃爾爾瑪和好好又多的的實際經(jīng)經(jīng)營數(shù)據(jù)據(jù)，定量量分析并并購的協(xié)同效應，設設計并購購的方案案和實施施，用實實證的方方法研究究企業(yè)的的并購

58、行行為。14內(nèi)容容框架安安排本課題來自自于沃爾爾瑪中國國公司對對好又多多超市的的并購案案例。論論文運用用現(xiàn)代企企業(yè)并購理論，設設計沃爾爾瑪并購購好又多多超市的的方案，分分析企業(yè)業(yè)并購的的協(xié)同效效應及實實現(xiàn)途徑，結(jié)合合案例，采采用沃爾爾瑪公司司的經(jīng)營營數(shù)據(jù)，具具體計算算出并購購的經(jīng)營營協(xié)同效效應、管理協(xié)同效效應和財財務協(xié)同同效應，從從實證的的角度定定量研究究企業(yè)并并購產(chǎn)生生的協(xié)同同效應。論文應應用貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量法和和實物期期權(quán)法評評估目標標企業(yè)的的價值，按按照企業(yè)業(yè)并購的程序分析析企業(yè)并并購的風風險，并并提出控控制風險險的措施施。并購購后的整整合是企企業(yè)并購購的難點，關關系到企企業(yè)并購購的最終

59、終成功與與否。論論文應用用企業(yè)并并購的整整合理論論，提出出在企業(yè)并購購的整合合階段應應采取的的措施，總總結(jié)沃爾爾瑪整合合好又多多的實踐踐經(jīng)驗。全文共分66章。第第1章緒論論，闡明明論文研研究的背背景和意意義，評評述國內(nèi)內(nèi)外企業(yè)業(yè)并購研究的成成果和現(xiàn)現(xiàn)狀，提提出研究究的內(nèi)容容、思路路和方法法。第2章闡述述論文研研究的理理論依據(jù)據(jù)。根據(jù)據(jù)效率理理論，企企業(yè)并購購的動機機是追求求企業(yè)并購的協(xié)協(xié)同效應應，包括括經(jīng)營協(xié)協(xié)同效應應；管理理協(xié)同效效應和財財務協(xié)同同效應。目目標企業(yè)價值的確確定是并并購的重重點，目目前評估估企業(yè)的的價值時時，多使使用貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量法，這種方法具具有一些些固有的的缺陷，為為回避

60、這這些缺陷陷，使企企業(yè)價值值的評估估更貼近近經(jīng)營的實際情況況，文章章引入了了實物期期權(quán)理論論。企業(yè)業(yè)并購交交易的支支付方式式有三種種，即現(xiàn)現(xiàn)金支付、股股票支付付和混合合支付，不不同的支支付方式式對并購購的效果果產(chǎn)生不不同的影影響。碩士學位論論文第11章緒論論第3章應用用企業(yè)并并購理論論研究沃沃爾瑪并并購好又又多的動動因。論論文運用用沃爾瑪瑪?shù)倪\營數(shù)據(jù)，量量化研究究并購的的協(xié)同效效應，指指出追求求并購的的協(xié)同效效應是沃沃爾瑪并并購好又多的動因因。第4章并購購方案的的設計，運運用貼現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量法和和實物期期權(quán)法計計算好又又多的企企業(yè)價值。分分析并購購的風險險，提出出防范風風險的措措施，設設計沃爾