衍生產(chǎn)品概述

1、PAGE PAGE 34衍生產(chǎn)品概述【學(xué)習(xí)目標(biāo)】本章主要介紹了金融市場(chǎng)中主要的衍生產(chǎn)品，對(duì)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行了回顧和展望，分析了衍生產(chǎn)品發(fā)展的歷史背景及其應(yīng)用和意義，并對(duì)書(shū)中將要用到的一些衍生產(chǎn)品基本分析方法和思路進(jìn)行了初步介紹。學(xué)習(xí)完本章，讀者應(yīng)掌握衍生產(chǎn)品的定義、種類和基本分析方法，了解衍生產(chǎn)品發(fā)展的歷史和未來(lái)走向，深入理解衍生產(chǎn)品發(fā)展的歷史背景和應(yīng)用意義。第一節(jié) 主主要的衍衍生產(chǎn)品品在金融市場(chǎng)場(chǎng)中，“衍生產(chǎn)產(chǎn)品”（Deerivvatiive Insstruumennt，也也叫做衍衍生工具具）這一一術(shù)語(yǔ)通通常用來(lái)來(lái)描述這這樣一種種金融工工具或證證券，這這一工具具（證券券）的未未來(lái)回報(bào)報(bào)

2、依賴于于一個(gè)潛潛在的（UUndeerlyyingg）證券券、商品品、利率率或是指指數(shù)的值值，而這這一潛在在的證券券、商品品、利率率或指數(shù)數(shù)就被稱稱為標(biāo)的的（基礎(chǔ)礎(chǔ)）證券券或標(biāo)的的資產(chǎn)。例例如，一一個(gè)黃金金期貨合合約就是是一個(gè)衍衍生產(chǎn)品品，因?yàn)闉檫@個(gè)期期貨合約約的價(jià)值值取決于于作為該該合約標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的黃金金的價(jià)值值；又如如，一個(gè)個(gè)股票期期權(quán)也是是一個(gè)衍衍生產(chǎn)品品，其價(jià)價(jià)值依賴賴于標(biāo)的的股票的的價(jià)格變變化。根據(jù)標(biāo)的物物的性質(zhì)質(zhì)，衍生生產(chǎn)品可可以分為為商品衍衍生產(chǎn)品品和金融融衍生產(chǎn)產(chǎn)品。顧顧名思義義，商品品衍生產(chǎn)產(chǎn)品就是是以商品品作為標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的衍生生產(chǎn)品，如如前文的的黃金期期貨；類類似地，金金

3、融衍生生產(chǎn)品就就是以金金融產(chǎn)品品作為標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的衍生生產(chǎn)品，是是市場(chǎng)中中主要的的衍生產(chǎn)產(chǎn)品，也也是本書(shū)書(shū)主要的的介紹對(duì)對(duì)象，如如前文的的股票期期權(quán)。一般來(lái)說(shuō)，在在金融市市場(chǎng)中，一一些證券券和工具具通常被被看作基基礎(chǔ)工具具，如股股票和債債券，而而常見(jiàn)的的衍生產(chǎn)產(chǎn)品則包包括遠(yuǎn)期期、期貨貨、期權(quán)權(quán)和互換換等。實(shí)實(shí)際上，衍衍生產(chǎn)品品自誕生生以來(lái)，其其內(nèi)涵和和外延就就無(wú)時(shí)不不處在動(dòng)動(dòng)態(tài)的變變化和發(fā)發(fā)展當(dāng)中中，尤其其進(jìn)入220世紀(jì)紀(jì)80年年代之后后，金融融創(chuàng)新的的蓬勃發(fā)發(fā)展使得得上述衍衍生產(chǎn)品品得以通通過(guò)進(jìn)一一步的衍生、分分解和組組合，形形成新的的證券，種種類繁多多，不一一而足。但但這些新新的衍生生產(chǎn)品

4、大大都可以以在遠(yuǎn)期期、期貨貨、期權(quán)權(quán)和互換換等基本本衍生產(chǎn)產(chǎn)品的框框架中得得到解釋釋和分析析，因此此在本書(shū)書(shū)中，我我們?nèi)詫⒅攸c(diǎn)放放在上述述幾種衍衍生產(chǎn)品品上，同同時(shí)選取取近年來(lái)來(lái)發(fā)展迅迅速、影影響較大大的抵押押貸款衍衍生證券券和信用用衍生產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)行行分析和和介紹。在在本書(shū)的的最后，我我們還應(yīng)應(yīng)用金融融工程的的原理，討討論了構(gòu)構(gòu)建新的的衍生產(chǎn)產(chǎn)品的基基本思路路和方法法，從而而將本書(shū)書(shū)所涉及及的衍生生產(chǎn)品盡盡可能地地?cái)U(kuò)大到到一般的的情形，這這顯然與與衍生產(chǎn)產(chǎn)品豐富富多變但但仍具有有一定的的內(nèi)在聯(lián)聯(lián)系這樣樣的性質(zhì)質(zhì)是相一一致的。一、遠(yuǎn)期合合約遠(yuǎn)期合約是是最為簡(jiǎn)簡(jiǎn)單的衍衍生金融融工具，它它是指雙雙方

5、約定定在未來(lái)來(lái)某一個(gè)個(gè)確定的的時(shí)間，按按照某一一確定的的價(jià)格買買賣一定定數(shù)量的的某種資資產(chǎn)的協(xié)協(xié)議。也也就是說(shuō)說(shuō)，交易易雙方在在合約簽簽訂日約約定交易易對(duì)象、交交易價(jià)格格、交易易數(shù)量和和交易時(shí)時(shí)間，并并在這個(gè)個(gè)約定的的未來(lái)交交易時(shí)間間進(jìn)行實(shí)實(shí)際的交交割和資資金交收收。例如，一個(gè)個(gè)農(nóng)場(chǎng)主主和一個(gè)個(gè)面粉生生產(chǎn)商在在7月55日簽訂訂一個(gè)協(xié)協(xié)議，約約定在990天后后按照每每蒲式耳耳（每蒲蒲式耳約約為277.24公公斤）3310.50美美分的價(jià)價(jià)格買賣賣4 0000蒲式式耳的小小麥，990天后后，無(wú)論論小麥價(jià)價(jià)格是高高于還是是低于3310.50美美分，這這個(gè)農(nóng)場(chǎng)場(chǎng)主和面面粉生產(chǎn)產(chǎn)商都必必須按照照3100

6、.500美分的的價(jià)格交交易40000蒲蒲式耳小小麥，否否則就是是違約。顯顯然，如如果小麥麥價(jià)格上上漲，高高于3110.550美分分，農(nóng)場(chǎng)場(chǎng)主就要要蒙受損損失，而而面粉生生產(chǎn)商則則可以獲獲利；反反之，如如果小麥麥價(jià)格下下跌，低低于3110.550美分分，農(nóng)場(chǎng)場(chǎng)主就可可以獲利利，而面粉粉生產(chǎn)商商則要蒙蒙受損失失。但無(wú)無(wú)論怎樣樣，農(nóng)場(chǎng)場(chǎng)主和面面粉生產(chǎn)產(chǎn)商在77月份的的時(shí)候就就可以知知道自己己將獲得得多少收收入和付付出多少少成本，這這個(gè)確定定性的價(jià)價(jià)格對(duì)于于廠商計(jì)計(jì)算利潤(rùn)潤(rùn)、安排排生產(chǎn)是是非常有有益的。又如，在經(jīng)經(jīng)濟(jì)日益益全球化化的今天天，很多多公司都都經(jīng)常使使用外匯匯遠(yuǎn)期合合約。例例如兩家家公司在在

7、5月11日簽訂訂一個(gè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約，在第第1800天以每每英鎊11.67780美美元的價(jià)價(jià)格交易易1000萬(wàn)英鎊鎊。這個(gè)個(gè)遠(yuǎn)期合合約使得得多頭方方（即合合約中約約定購(gòu)買買英鎊的的買方）有有權(quán)利也也有義務(wù)務(wù)以每英英鎊1.67880美元元的價(jià)格格買入1100萬(wàn)萬(wàn)英鎊，支支付美元元；而空空頭方（即即合約中中約定出出售英鎊鎊的賣方方）同樣樣有權(quán)利利也有義義務(wù)以每每英鎊11.67780美美元的價(jià)價(jià)格賣出出1000萬(wàn)英鎊鎊，收到到美元。通通過(guò)進(jìn)入入遠(yuǎn)期合合約的多多頭方或或空頭方方，對(duì)于于那些預(yù)預(yù)期在將將來(lái)某一一時(shí)刻可可能需要要支付或或收到外外匯，又又希望事事先確定定相關(guān)成成本和收收益的公公司來(lái)說(shuō)說(shuō)是很有有意

8、義的的，這正正是外匯匯遠(yuǎn)期市市場(chǎng)成為為國(guó)際金金融市場(chǎng)場(chǎng)重要組組成部分分的原因因。從以上可以以看出，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約約非常簡(jiǎn)簡(jiǎn)單，對(duì)對(duì)消除經(jīng)經(jīng)濟(jì)中的的不確定定性具有有很重要要的作用用，因而而歷史上上很早就就出現(xiàn)了了遠(yuǎn)期合合約，并并流傳至至今。但但是遠(yuǎn)期期合約的的主要缺缺陷在于于每筆交交易的特特殊性太太強(qiáng)，較較難找到到正好符符合要求求的交易易對(duì)手；遠(yuǎn)期合合約簽訂訂后的再再轉(zhuǎn)讓也也較為麻麻煩，需需要耗費(fèi)費(fèi)大量的的交易成成本和搜搜尋成本本；遠(yuǎn)期期合約到到期時(shí)必必須履行行實(shí)物交交割的義義務(wù)，而而無(wú)法在在到期前前通過(guò)反反向?qū)_沖等手段段來(lái)解除除合約義義務(wù)；而而且遠(yuǎn)期期合約缺缺乏對(duì)交交易對(duì)手手信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)強(qiáng)有力

9、約約束，如如果到期期時(shí)交易易對(duì)手違違約，就就會(huì)給交交易方帶帶來(lái)?yè)p失失?；谟谶@一現(xiàn)現(xiàn)象，期期貨交易易逐漸產(chǎn)產(chǎn)生和發(fā)發(fā)展起來(lái)來(lái)。二、期貨合合約期貨合約實(shí)實(shí)際上就就是標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化了的的遠(yuǎn)期合合約。象象遠(yuǎn)期合合約一樣樣，期貨貨合約也也是買賣賣雙方之之間簽訂訂的在確確定的將將來(lái)某個(gè)個(gè)日期按按約定的的條件（包包括價(jià)格格、交割割地點(diǎn)和和交割方方式等）買買入或賣賣出一定定數(shù)量的的某種標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的協(xié)議議，其與與遠(yuǎn)期合合約的主主要區(qū)別別在于：1. 遠(yuǎn)期期合約沒(méi)沒(méi)有固定定交易場(chǎng)場(chǎng)所，通通常在金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)的柜臺(tái)臺(tái)或通過(guò)過(guò)電話等等通訊工工具交易易，而期期貨交易易則是在在專門的的期貨交交易所內(nèi)內(nèi)進(jìn)行的的。2. 期貨貨合約

10、通通常有標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化的的合約條條款，期期貨合約約的合約約規(guī)模、交交割日期期、交割割地點(diǎn)等等都是標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化的的，在合合約上有有明確的的規(guī)定，無(wú)無(wú)須雙方方再商定定，價(jià)格格是期貨貨合約的的唯一變變量。因因此，交交易雙方方最主要要的工作作就是選選擇適合合自己的的期貨合合約，并并通過(guò)交交易所競(jìng)競(jìng)價(jià)確定定成交價(jià)價(jià)格。例例如，美美國(guó)芝加加哥期貨貨交易所所就規(guī)定定了每份份小麥期期貨合約約規(guī)模大大小為55 0000蒲式式耳，有有5個(gè)交交割月份份（3月月、5月月、7月月、9月月和122月）可可供選擇擇，除此此之外，交交易所還還規(guī)定了了可供交交割的小小麥的等等級(jí)和交交割的地地點(diǎn)等。3. 在期期貨交易易中，交交易雙方方并不

11、直直接接觸觸，期貨貨交易所所（更確確切地說(shuō)說(shuō)，清算算所）充充當(dāng)期貨貨交易的的中介，既既是買方方的賣方方，又是是賣方的的買方，并并保證最最后的交交割，交交易所自自身則進(jìn)進(jìn)一步通通過(guò)保證證金等制制度設(shè)計(jì)計(jì)防止信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。因此，從原原理上來(lái)來(lái)看，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期和期期貨是本本質(zhì)相同同的兩種種衍生產(chǎn)產(chǎn)品，其其最大的的區(qū)別就就在于交交易機(jī)制制的設(shè)計(jì)計(jì)不同。期期貨交易易通過(guò)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化的的合約設(shè)設(shè)計(jì)和清清算所、保保證金等等交易制制度的設(shè)設(shè)計(jì)，提提高了交交易的流流動(dòng)性，降降低了信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，從而而大大促促進(jìn)了交交易的發(fā)發(fā)展。有有關(guān)遠(yuǎn)期期和期貨貨合約的的具體內(nèi)內(nèi)容，我我們將在在第二章章中進(jìn)行行更詳細(xì)細(xì)的介紹紹。三、期權(quán)合

12、合約期權(quán)合約的的實(shí)質(zhì)是是這樣的的一種權(quán)權(quán)利，其其持有人人在規(guī)定定的時(shí)間間內(nèi)有權(quán)權(quán)按照約約定的價(jià)價(jià)格買入入或賣出出一定數(shù)數(shù)量的某某種資產(chǎn)產(chǎn)。與遠(yuǎn)遠(yuǎn)期和期期貨合約約不同，這這兩種合合約的多多頭和空空頭方在在簽訂協(xié)協(xié)議后，都都是既有有權(quán)利又又有義務(wù)務(wù)，按照照約定的的價(jià)格買買入或賣賣出一定定數(shù)量的的資產(chǎn)；而期權(quán)權(quán)合約的的獨(dú)特之之處在于于其多頭頭方獲得得了按合合約約定定買（或或者賣）某某種資產(chǎn)產(chǎn)的權(quán)利利，完全全沒(méi)有義義務(wù)（他他也可以以不進(jìn)行行買賣），而而其空頭頭方則只只有按照照多頭方方要求履履行買賣賣的義務(wù)務(wù)，全然然沒(méi)有權(quán)權(quán)利。為為此，期期權(quán)合約約的多頭頭方必須須事先向向空頭方方繳納期期權(quán)費(fèi)，才才能獲得

13、得相應(yīng)的的權(quán)利。這這時(shí)候，期期權(quán)合約約中實(shí)際際買賣的的那個(gè)資資產(chǎn)就是是期權(quán)合合約的標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)。希望望進(jìn)行期期權(quán)投資資的交易易者既可可以在交交易所進(jìn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化的期期權(quán)交易易，也可可以在銀銀行和其其他金融融機(jī)構(gòu)的的場(chǎng)外市市場(chǎng)上找找到相應(yīng)應(yīng)的期權(quán)權(quán)交易對(duì)對(duì)手。例如，一個(gè)個(gè)投資者者購(gòu)買一一份基于于DELLL股票票的期權(quán)權(quán)合約，該該期權(quán)合合約規(guī)定定，投資資者在支支付1440美元元的期權(quán)權(quán)費(fèi)之后后，就可可以獲得得在一個(gè)個(gè)月后以以32.5美元元/每股股的價(jià)格格買入1100股股DELLL股票票的權(quán)利利。到時(shí)時(shí)候，如如果DEELL股股票的價(jià)價(jià)格高于于32.5美元元，這個(gè)個(gè)投資者者就可以以執(zhí)行期期權(quán)，以以32

14、.5美元元/每股股的價(jià)格格買入1100股股DELLL股票票，從中中獲利，顯顯然這時(shí)時(shí)DELLL股票票價(jià)格越越高越好好；如果果DELLL股票票價(jià)格低低于322.5美美元，該該投資者者就可以以放棄執(zhí)執(zhí)行期權(quán)權(quán)，他的的全部損損失就是是最初支支付的每每股1.4美元元的期權(quán)權(quán)費(fèi)。而而對(duì)于這這個(gè)期權(quán)權(quán)的賣方方來(lái)說(shuō)，如如果到期期時(shí)DEELL股股票的價(jià)價(jià)格高于于32.5美元元，期權(quán)權(quán)買方必必然執(zhí)行行期權(quán)，他他就必須須以322.5的的價(jià)格賣賣出1000股DDELLL股票，遭遭受損失失；如果果DELLL股票票價(jià)格低低于322.5美美元，期期權(quán)買方方必然放放棄執(zhí)行行期權(quán)，期期權(quán)賣方方的全部部收入就就是最初初支付的的

15、每股11.4美美元的期期權(quán)費(fèi)?？煽梢?jiàn)，期期權(quán)賣方方通過(guò)獲獲得一定定的期權(quán)權(quán)費(fèi)收入入，承擔(dān)擔(dān)了可能能會(huì)有的的所有損損失。這這一協(xié)議議乍看之之下不太太合理，但但事實(shí)上上市場(chǎng)是是公平的的，期權(quán)權(quán)費(fèi)的設(shè)設(shè)定是通通過(guò)對(duì)未未來(lái)價(jià)格格變化概概率的精精密計(jì)算算得出的的，在正正常情形形下足以以彌補(bǔ)期期權(quán)賣方方所承擔(dān)擔(dān)的一般般損失。以上是賦予予買方以以未來(lái)購(gòu)購(gòu)買資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)利的的期權(quán)合合約，叫叫做看漲漲期權(quán)（CCalll）；還還有一類類期權(quán)，其其買方有有權(quán)利在在未來(lái)一一定時(shí)間間以一定定的價(jià)格格出售確確定數(shù)量量的資產(chǎn)產(chǎn)，這類類期權(quán)被被稱為看看跌期權(quán)權(quán)（Puut）。仍仍以DEELL股股票為例例，在上上述基于于DELLL股

16、票票的看漲漲期權(quán)合合約進(jìn)行行交易的的同一天天，市場(chǎng)場(chǎng)上也有有基于DDELLL股票的的看跌期期權(quán)：其其中的一一份協(xié)議議規(guī)定期期權(quán)買方方在支付付0.990美元元的期權(quán)權(quán)費(fèi)之后后，有權(quán)權(quán)利以332.55美元的的執(zhí)行價(jià)價(jià)格在一一個(gè)月后后出售1100股股DELLL股票票。顯然然，在這這個(gè)看跌跌期權(quán)協(xié)協(xié)議下，如如果未來(lái)來(lái)股票價(jià)價(jià)格低于于32.5美元元，期權(quán)權(quán)買方就就會(huì)執(zhí)行行期權(quán)，將將1000股DEELL股股票以332.55美元的的價(jià)格出出售，從從而盈利利，而期期權(quán)賣方方就只能能承受相相應(yīng)的損損失；如如果未來(lái)來(lái)股票價(jià)價(jià)格高于于32.5美元元，期權(quán)權(quán)買方就就不會(huì)執(zhí)執(zhí)行這個(gè)個(gè)期權(quán)。根據(jù)以上的的分析，在在期權(quán)合合

17、約中，根根據(jù)權(quán)利利義務(wù)關(guān)關(guān)系和買買賣關(guān)系系，實(shí)際際上有四四種頭寸寸位置：看漲期期權(quán)的買買方、看看漲期權(quán)權(quán)的賣方方、看跌跌期權(quán)的的買方和和看跌期期權(quán)的賣賣方。除除此之外外，期權(quán)權(quán)還可以以根據(jù)其其交易的的標(biāo)的資資產(chǎn)的不不同、根根據(jù)交易易時(shí)間的的不同，有有多種分分類。但但不管期期權(quán)的變變化如何何復(fù)雜，期期權(quán)的實(shí)實(shí)質(zhì)仍然然是：在在支付了了一定的的期權(quán)費(fèi)費(fèi)之后，期期權(quán)賦予予了其持持有者（購(gòu)購(gòu)買方）做做某件事事情的權(quán)權(quán)利，但但持有者者卻不一一定要行行使這個(gè)個(gè)權(quán)利。四、互換互換是兩個(gè)個(gè)或兩個(gè)個(gè)以上當(dāng)當(dāng)事人按按照商定定條件，在在約定的的時(shí)間內(nèi)內(nèi)，交換換一系列列未來(lái)的的現(xiàn)金流流的合約約。例如如，A公公司與BB公

18、司之之間簽訂訂一個(gè)協(xié)協(xié)議，根根據(jù)協(xié)議議，A公公司在未未來(lái)5年年內(nèi)每年年向B公公司支付付基于1100萬(wàn)萬(wàn)美元本本金的110%固固定利率率的利息息，而B(niǎo)B公司則則同意在在未來(lái)55年內(nèi)每每年向AA公司支支付基于于同樣的的1000萬(wàn)美元元本金，但但利率為為一年期期LIBBOR0.33%浮動(dòng)動(dòng)利率的的利息。這這時(shí)他們們之間的的協(xié)議就就是一個(gè)個(gè)利率互互換協(xié)議議，A公公司和BB公司被被稱為利利率互換換協(xié)議的的兩個(gè)交交易方。如如果他們們之間的的協(xié)議不不僅在未未來(lái)交換換利息，還還交換不不同的貨貨幣，如如一方向向另一方方定期提提交美元元本金及及其利息息，而另另一方則則定期提提交英鎊鎊本金及及其利息息，這就就形成了

19、了貨幣互互換協(xié)議議。利率率互換和和貨幣互互換是最最重要的的兩種互互換協(xié)議議?；Q交易是是在場(chǎng)外外市場(chǎng)上上進(jìn)行的的，在互互換市場(chǎng)場(chǎng)上，交交易方之之間可以以就互換換標(biāo)的資資產(chǎn)、互互換金額額、互換換期限、互互換利益益分享等等方面進(jìn)進(jìn)行具體體的協(xié)商商，從而而更能夠夠符合交交易者的的具體需需要，但但也因此此而必須須承擔(dān)一一定的流流動(dòng)性成成本和信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。五、抵押貸貸款衍生生產(chǎn)品抵押貸款衍衍生產(chǎn)品品實(shí)際上上就是在在膾炙人人口的“信貸資資產(chǎn)證券券化”過(guò)程中中以信貸貸資產(chǎn)為為基礎(chǔ)而而產(chǎn)生的的衍生證證券：銀銀行和金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)將原先先基于一一定的抵抵押品（如如房地產(chǎn)產(chǎn)、交通通工具等等）發(fā)放放的貸款款再次作作為抵

20、押押，對(duì)這這些貸款款未來(lái)可可能的現(xiàn)現(xiàn)金流進(jìn)進(jìn)行打包包處理和和轉(zhuǎn)化，發(fā)發(fā)行多種種不同類類型的證證券，出出售給市市場(chǎng)上的的投資者者，這些些以抵押押貸款為為基礎(chǔ)發(fā)發(fā)行的證證券就是是抵押貸貸款衍生生產(chǎn)品。抵押貸款衍衍生產(chǎn)品品的產(chǎn)生生和發(fā)展展對(duì)于銀銀行業(yè)具具有重要要的意義義，商業(yè)業(yè)銀行通通過(guò)將其其發(fā)放的的長(zhǎng)期貸貸款證券券化，不不但可以以提前收收回現(xiàn)金金，增加加抵押貸貸款的資資金來(lái)源源，而且且長(zhǎng)期資資產(chǎn)的提提前變現(xiàn)現(xiàn)非常有有利于金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)的資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債匹匹配管理理。同時(shí)時(shí)，在抵抵押貸款款衍生產(chǎn)產(chǎn)品的發(fā)發(fā)行過(guò)程程中，商商業(yè)銀行行通常要要將原先先的長(zhǎng)期期抵押貸貸款真實(shí)實(shí)出售，從從而將證證券化資資產(chǎn)轉(zhuǎn)移移到資產(chǎn)

21、產(chǎn)負(fù)債表表外，達(dá)達(dá)到改善善資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表結(jié)結(jié)構(gòu)的目目的，在在巴塞爾爾協(xié)議的的資本充充足率要要求下具具有釋放放資本的的效果，因因而越來(lái)來(lái)越受到到銀行的的青睞。從投資者的的角度來(lái)來(lái)說(shuō)，抵抵押貸款款衍生證證券的發(fā)發(fā)展，使使得金融融市場(chǎng)中中的證券券更加多多樣化，投投資者可可以根據(jù)據(jù)自身的的需求和和預(yù)測(cè)，在在不同風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)-收收益結(jié)構(gòu)構(gòu)的證券券中進(jìn)行行相應(yīng)的的選擇；同時(shí)，由由于抵押押貸款衍衍生證券券在發(fā)行行之前通通常能夠夠獲得政政府機(jī)構(gòu)構(gòu)的擔(dān)保?；蛸?gòu)買買保險(xiǎn)，其其信用級(jí)級(jí)別通常常較高，因因而為那那些在投投資品種種上受到到諸多限限制的機(jī)機(jī)構(gòu)投資資者（如如養(yǎng)老基基金、保保險(xiǎn)公司司和貨幣幣市場(chǎng)基基金等）提提供了更更

22、多的合合規(guī)投資資，從而而受到投投資者的的普遍歡歡迎。因此，抵押押貸款衍衍生證券券自產(chǎn)生生以來(lái)，在在金融市市場(chǎng)中具具有相當(dāng)當(dāng)重要的的影響。六、信用衍衍生產(chǎn)品品信用衍生產(chǎn)產(chǎn)品于220世紀(jì)紀(jì)90年年代初產(chǎn)產(chǎn)生于美美國(guó)銀行行業(yè)，是是目前信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理中中最新的的管理工工具之一一，也是是國(guó)際金金融市場(chǎng)場(chǎng)金融創(chuàng)創(chuàng)新的最最新代表表。根據(jù)據(jù)國(guó)際互互換和衍衍生產(chǎn)品品協(xié)會(huì)（IInteernaatioonall Swwapss annd DDeriivattivees AAssoociaatioon, ISDDA）的的定義，信信用衍生生產(chǎn)品是是用來(lái)分分離和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移信用用風(fēng)險(xiǎn)的的各種工工具和技技術(shù)的統(tǒng)統(tǒng)稱，主主要指以

23、以貸款或或債券的的信用狀狀況為基基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)的衍生生金融工工具。具具體來(lái)說(shuō)說(shuō)，信用用衍生產(chǎn)產(chǎn)品是指指信用衍衍生產(chǎn)品品交易雙雙方簽訂訂的一項(xiàng)項(xiàng)金融性性合約，該該合約允允許信用用風(fēng)險(xiǎn)從從其他風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)中分分離出來(lái)來(lái)，并從從交易的的一方轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移至另另一方。從信用衍生生產(chǎn)品的的具體形形式來(lái)看看，目前前主要包包括信用用互換、信信用期權(quán)權(quán)、信用用遠(yuǎn)期和和信用聯(lián)聯(lián)系票據(jù)據(jù)等（具具體內(nèi)容容將在第第19章章中詳細(xì)細(xì)介紹）。因因此，它它實(shí)際上上是在互互換市場(chǎng)場(chǎng)、期權(quán)權(quán)交易和和證券市市場(chǎng)發(fā)展展比較成成熟的基基礎(chǔ)上開(kāi)開(kāi)發(fā)出來(lái)來(lái)的一種種復(fù)合金金融衍生生產(chǎn)品，可可以看作作是基礎(chǔ)礎(chǔ)性的衍衍生產(chǎn)品品在信用用風(fēng)險(xiǎn)管管理中的的具體應(yīng)應(yīng)用

24、，其其實(shí)質(zhì)是是對(duì)傳統(tǒng)統(tǒng)金融衍衍生產(chǎn)品品的再造造，賦予予其管理理信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的新新功能。在信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理領(lǐng)領(lǐng)域中，信信用衍生生產(chǎn)品與與某些傳傳統(tǒng)銀行行產(chǎn)品（如如備用信信用證、聯(lián)聯(lián)合貸款款、債券券保險(xiǎn)及及貸款擔(dān)擔(dān)保）相相比，其其獨(dú)特之之處在于于它可以以使信用用風(fēng)險(xiǎn)獨(dú)獨(dú)立出來(lái)來(lái)，并在在市場(chǎng)中中進(jìn)行買買賣，顯顯著增強(qiáng)強(qiáng)了信用用風(fēng)險(xiǎn)的的流動(dòng)性性，從而而受到廣廣大投資資者尤其其是銀行行等金融融機(jī)構(gòu)的的熱烈歡歡迎。因因此，220世紀(jì)紀(jì)90年年代以來(lái)來(lái)，信用用衍生產(chǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)場(chǎng)獲得了了長(zhǎng)足的的發(fā)展，利用信信用衍生生產(chǎn)品進(jìn)進(jìn)行信用用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)對(duì)沖的新新型管理理手段也也開(kāi)始走走到了風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理的最前前沿，許許多研究究者認(rèn)

25、為為信用衍衍生產(chǎn)品品的發(fā)展展可能引引發(fā)信用用風(fēng)險(xiǎn)管管理領(lǐng)域域和銀行行業(yè)的重重大變革革，進(jìn)而而對(duì)資本本市場(chǎng)產(chǎn)產(chǎn)生積極極而深遠(yuǎn)遠(yuǎn)的影響響。七、其他衍衍生產(chǎn)品品在前文中我我們已經(jīng)經(jīng)提到，衍衍生證券券領(lǐng)域中中可能存存在的創(chuàng)創(chuàng)新是無(wú)無(wú)限的。人人們可以以通過(guò)對(duì)對(duì)金融工工具（包包括基礎(chǔ)礎(chǔ)性的金金融工具具和衍生生性的金金融工具具）的組組合和分分解創(chuàng)造造出具有有不同風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)-收收益結(jié)構(gòu)構(gòu)的多種種衍生產(chǎn)產(chǎn)品以及及它們的的變形。這這些衍生生產(chǎn)品有有時(shí)是金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)正式開(kāi)開(kāi)發(fā)的結(jié)結(jié)果，有有時(shí)是金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)應(yīng)投資資者或客客戶要求求而進(jìn)行行的設(shè)計(jì)計(jì)。例如如，期貨貨、互換換與期權(quán)權(quán)可以組組合成期期貨期權(quán)權(quán)、互換換期權(quán)；期權(quán)與

26、與固定收收益證券券的組合合可以形形成可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券券、可贖贖回債券券等；認(rèn)認(rèn)股權(quán)證證與固定定收益證證券的組組合可能能形成含含認(rèn)股權(quán)權(quán)的債券券。在OOTC市市場(chǎng)（OOverr-thhe-CCounnterr，即柜柜臺(tái)市場(chǎng)場(chǎng)，也叫叫做場(chǎng)外外市場(chǎng)）上上，這類類金融創(chuàng)創(chuàng)新更是是層出不不窮，一一家銀行行可能推推出一種種存款產(chǎn)產(chǎn)品，其其存款收收益取決決于某一一股票指指數(shù)的收收益、一一個(gè)足球球隊(duì)的輸輸贏、甚甚至是天天氣的變變化，等等等。因因此，想想要盡述述金融市市場(chǎng)中存存在的衍衍生產(chǎn)品品，幾乎乎是一件件不可能能的事情情。但是是，我們們可以通通過(guò)對(duì)基基礎(chǔ)性工工具的理理解和分分析，進(jìn)進(jìn)一步了了解如何何將這些些產(chǎn)品

27、組組合和分分解并創(chuàng)創(chuàng)造出新新的衍生生產(chǎn)品的的基本技技術(shù)和原原理，從從而建立立起一個(gè)個(gè)衍生產(chǎn)產(chǎn)品的理理解框架架。在本本書(shū)的最最后一章章中讀者者可以進(jìn)進(jìn)一步了了解有關(guān)關(guān)的詳細(xì)細(xì)信息。第二節(jié) 衍衍生產(chǎn)品品的發(fā)展展歷史和和背景一、衍生產(chǎn)產(chǎn)品的發(fā)發(fā)展：回回顧與展展望盡管很多衍衍生產(chǎn)品品都具有有非常悠悠久的歷歷史。例例如早在在古羅馬馬、古希希臘和古古代印度度時(shí)期就就已經(jīng)有有關(guān)于遠(yuǎn)遠(yuǎn)期交易易的記載載，期權(quán)權(quán)交易的的雛形也也是最早早出現(xiàn)在在古希臘臘和古羅羅馬時(shí)期期，到118、119世紀(jì)紀(jì)，美國(guó)國(guó)和歐洲洲的農(nóng)產(chǎn)產(chǎn)品期權(quán)權(quán)交易已已經(jīng)相當(dāng)當(dāng)流行。119世紀(jì)紀(jì)，以單單一股票票為標(biāo)的的資產(chǎn)的的股票期期權(quán)在美美國(guó)誕生生，

28、標(biāo)志志著期權(quán)權(quán)交易開(kāi)開(kāi)始被引引入金融融市場(chǎng)；18448年芝芝加哥期期貨交易易所也已已經(jīng)開(kāi)始始了有組組織的期期貨交易易。但是是，衍生生產(chǎn)品，尤尤其是金金融衍生生產(chǎn)品實(shí)實(shí)際上直直到200世紀(jì)660年代代之后才才進(jìn)入了了一個(gè)空空前發(fā)展展的階段段。一些些經(jīng)濟(jì)金金融學(xué)家家在200世紀(jì)880年代代末回顧顧前二十十年的證證券市場(chǎng)場(chǎng)時(shí)，認(rèn)認(rèn)為他們們不得不不使用“革命（RRevooluttionn）”一詞才才得以形形容發(fā)生生在證券券產(chǎn)品方方面的變變化和創(chuàng)創(chuàng)新，“幾乎每每一天證證券報(bào)刊刊上都會(huì)會(huì)為我們們帶來(lái)另另一個(gè)里里程碑式式的廣告告，標(biāo)志志著一種種新證券券的誕生生”（Fiinneertyy，19988） 參見(jiàn)

29、參見(jiàn)Finnerty, J.D. (1988) “Financial engineering in corporate finance: An overview”,Financial Management, 17, p.141968年年，政府府國(guó)民抵抵押貸款款協(xié)會(huì)建建立，標(biāo)標(biāo)志著抵抵押貸款款轉(zhuǎn)手證證券以及及其他抵抵押貸款款衍生產(chǎn)產(chǎn)品的誕誕生和發(fā)發(fā)展；20世紀(jì)770年代代開(kāi)始，金金融期貨貨逐漸產(chǎn)產(chǎn)生和發(fā)發(fā)展，包包括19972年年的外匯匯期貨、119755年的抵抵押貸款款利率期期貨、119766和19977年年的國(guó)債債期貨和和19882年的的股指期期貨等；1973年年，在美美國(guó)芝加加哥期權(quán)權(quán)交易所

30、所（CBBOE）開(kāi)開(kāi)始交易易世界上上第一個(gè)個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化化的期權(quán)權(quán)產(chǎn)品；20世紀(jì)770年代代末、880年代代初，以以19779年的的貨幣互互換和119811年的利利率互換換為標(biāo)志志，金融融互換產(chǎn)產(chǎn)品開(kāi)始始誕生和和發(fā)展；20世紀(jì)880年代代后，越越來(lái)越多多的證券券工具在在上述創(chuàng)創(chuàng)新的基礎(chǔ)上上進(jìn)一步步衍生而而成，種種類越來(lái)來(lái)越多，如如貨幣期期貨期權(quán)權(quán)、股票票指數(shù)期期權(quán)、歐歐洲美元元期權(quán)、互換期權(quán)、市政債券指數(shù)期貨、奇異期權(quán)以及一些結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品（結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品是指一些由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的，由期權(quán)和其他一些基本金融資產(chǎn)組合而成的組合金融產(chǎn)品）等相繼出現(xiàn)。其中最引人注目的當(dāng)屬90年代初在美國(guó)出現(xiàn)的信用衍生產(chǎn)品。這個(gè)

31、階段，不僅是金融工具的種類急劇上升，金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的交易量也迅速擴(kuò)大，這個(gè)階段產(chǎn)生的許多證券產(chǎn)品對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的發(fā)展都具有非常重要的意義?；仡欉^(guò)去440多年年的衍生生產(chǎn)品發(fā)發(fā)展歷史史，我們們可以看看到一些些基本的的演化規(guī)規(guī)律。在在衍生產(chǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)場(chǎng)發(fā)展的的前二十十年中，主主要是一一些如期期貨、期期權(quán)和互互換等的的基礎(chǔ)性性衍生產(chǎn)產(chǎn)品；進(jìn)進(jìn)入900年代之之后，大大多數(shù)新新的衍生生產(chǎn)品或或者是基基于700/800年代產(chǎn)產(chǎn)生的基基本衍生生產(chǎn)品在在某些應(yīng)應(yīng)用方面面的一種種擴(kuò)展，或或者是基基本證券券和衍生生證券的的某種分分解與組組合，例例如信用用衍生產(chǎn)產(chǎn)品和結(jié)結(jié)構(gòu)性衍衍生產(chǎn)品品。盡管管這些證證券產(chǎn)品品的創(chuàng)

32、新新似乎無(wú)無(wú)法造成成如金融融期貨、期期權(quán)、互互換產(chǎn)生生時(shí)所帶帶來(lái)的那那種轟動(dòng)動(dòng)效應(yīng)，但但它們卻卻體現(xiàn)了了對(duì)市場(chǎng)場(chǎng)需求的的更深層層次更為為細(xì)化的的滿足，也也體現(xiàn)了了金融工工程技術(shù)術(shù)的發(fā)展展和應(yīng)用用已經(jīng)達(dá)達(dá)到了更更為成熟熟的階段段，衍生生證券創(chuàng)創(chuàng)新的能能力進(jìn)一一步加強(qiáng)強(qiáng)了。從從另一個(gè)個(gè)角度來(lái)來(lái)看，990年代代出現(xiàn)的的眾多衍衍生產(chǎn)品品中有許許多是OOTC產(chǎn)產(chǎn)品，OOTC產(chǎn)產(chǎn)品往往往不象交交易所的的標(biāo)準(zhǔn)化化產(chǎn)品那那樣容易易引人注注目，但但是卻從從另一個(gè)個(gè)角度表表明了證證券創(chuàng)新新和衍生生產(chǎn)品在在整個(gè)金金融界的的普及和和滲透，衍衍生產(chǎn)品品創(chuàng)新已已經(jīng)不再再是令人人吃驚的的事情，而而是成為為了金融融業(yè)的基基本

33、生存存規(guī)則。因因此，在在經(jīng)歷220世紀(jì)紀(jì)60-80年年代的爆爆炸性發(fā)發(fā)展之后后，衍生生產(chǎn)品的的發(fā)展進(jìn)進(jìn)入了一一個(gè)更為為深入和和廣泛的的歷史階階段，從從目前來(lái)來(lái)看，這這個(gè)趨勢(shì)勢(shì)仍將持持續(xù)下去去。二、衍生產(chǎn)產(chǎn)品發(fā)展展的歷史史背景如前所述，衍衍生產(chǎn)品品的蓬勃勃發(fā)展是是從200世紀(jì)660年代代之后開(kāi)開(kāi)始的，它它實(shí)際上上是伴隨隨著近幾幾十年來(lái)來(lái)世界經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展環(huán)境的的深刻變變化以及及風(fēng)靡全全球的金金融創(chuàng)新新浪潮發(fā)發(fā)展起來(lái)來(lái)的。同同時(shí)，金金融理論論和金融融工程技技術(shù)的發(fā)發(fā)展則為為衍生產(chǎn)產(chǎn)品的迅迅速發(fā)展展提供了了有力的的工具和和手段，而而信息技技術(shù)的進(jìn)進(jìn)步則成成為衍生生產(chǎn)品開(kāi)開(kāi)發(fā)和發(fā)發(fā)展的強(qiáng)強(qiáng)大技術(shù)術(shù)平臺(tái)。

34、（一）日益益波動(dòng)的的全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境境在20世紀(jì)紀(jì)60年年代以前前，整個(gè)個(gè)世界的的經(jīng)濟(jì)大大多數(shù)時(shí)時(shí)候處于于一個(gè)比比較穩(wěn)定定的狀態(tài)態(tài)，然而而，進(jìn)入入70年年代以后后，許多多市場(chǎng)的的價(jià)格波波動(dòng)速度度加快，頻頻率提高高，幅度度增大。這這是多種種因素綜綜合作用用的結(jié)果果：爆發(fā)發(fā)于19973年年的石油油危機(jī)，突突然改變變了石油油這個(gè)基基礎(chǔ)性商商品的長(zhǎng)長(zhǎng)期價(jià)格格，帶動(dòng)動(dòng)了其他他基礎(chǔ)原原材料商商品價(jià)格格上漲，對(duì)對(duì)西方國(guó)國(guó)家的經(jīng)經(jīng)濟(jì)造成成“供給沖沖擊”，成為為商品市市場(chǎng)價(jià)格格波動(dòng)的的重要來(lái)來(lái)源；經(jīng)經(jīng)濟(jì)全球球化和許許多新興興市場(chǎng)國(guó)國(guó)家的迅迅速興起起，改變變了原有有的經(jīng)濟(jì)濟(jì)格局，帶帶來(lái)了經(jīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展展的不確確定性；1

35、9773年，以以美元為為基礎(chǔ)的的固定匯匯率制度度（布雷雷頓森林林體系）崩崩潰，浮浮動(dòng)匯率率成為國(guó)國(guó)際外匯匯市場(chǎng)的的主要匯匯率形式式之一；在金融融領(lǐng)域，物物價(jià)波動(dòng)動(dòng)造成名名義利率率與實(shí)際際利率相相脫節(jié)，加加上金融融自由化化的趨勢(shì)勢(shì)，利率率波動(dòng)也也相應(yīng)增增大；另另外，信信息技術(shù)術(shù)的進(jìn)步步使得市市場(chǎng)主體體對(duì)信息息的獲取取、處理理和反應(yīng)應(yīng)的速度度迅速上上升，帶帶來(lái)價(jià)格格波動(dòng)的的上升。因因此，從從20世世紀(jì)700年代開(kāi)開(kāi)始，世世界經(jīng)濟(jì)濟(jì)環(huán)境不不確定性性的增大大，導(dǎo)致致了各種種市場(chǎng)價(jià)價(jià)格的波波動(dòng)增加加，從而而使得市市場(chǎng)主體體所面臨臨的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)增大，對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管管理技術(shù)術(shù)和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理工工具的需需求也相相應(yīng)上升升

36、，成為為衍生產(chǎn)產(chǎn)品產(chǎn)生生和發(fā)展展的重要要因素之之一。（二）不斷斷變化的的制度環(huán)環(huán)境制度環(huán)境的的變遷也也是衍生生產(chǎn)品產(chǎn)產(chǎn)生和發(fā)發(fā)展的重重要推動(dòng)動(dòng)力。首先，隨著著全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境境的變化化，西方方國(guó)家330年代代大危機(jī)機(jī)以來(lái)的的很多金金融管制制措施已已經(jīng)無(wú)法法再適用用。于是是，自上上世紀(jì)880年代代以來(lái)，西西方各國(guó)國(guó)紛紛放放松金融融管制、鼓鼓勵(lì)金融融機(jī)構(gòu)業(yè)業(yè)務(wù)交叉叉經(jīng)營(yíng)、平平等競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)，形成成了一股股金融自自由化的的改革潮潮流。在在金融自自由化的的過(guò)程中中，金融融機(jī)構(gòu)之之間的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)日趨趨激烈，是是否具有有創(chuàng)新能能力，已已經(jīng)成為為金融機(jī)機(jī)構(gòu)生存存的基本本準(zhǔn)則。金金融創(chuàng)新新的突出出表現(xiàn)之之一是金金融產(chǎn)品品

37、的創(chuàng)新新，尤其其是一些些能夠?yàn)闉槭袌?chǎng)主主體規(guī)避避各類風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)（商商品價(jià)格格、利率率、匯率率、證券券價(jià)格、信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)等）、提提高流動(dòng)動(dòng)性的衍衍生金融融產(chǎn)品。同同時(shí)，在在金融創(chuàng)創(chuàng)新的過(guò)過(guò)程中，監(jiān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)構(gòu)可能會(huì)會(huì)根據(jù)市市場(chǎng)情形形不斷修修改監(jiān)管管規(guī)則，而而金融機(jī)機(jī)構(gòu)又會(huì)會(huì)根據(jù)新新規(guī)則進(jìn)進(jìn)行新的的創(chuàng)新，以以滿足市市場(chǎng)的需需求。因因此，這這個(gè)管制制創(chuàng)新新再管管制再創(chuàng)新新的過(guò)程程就成為為衍生產(chǎn)產(chǎn)品發(fā)展展的推動(dòng)動(dòng)力。其次，很多多衍生產(chǎn)產(chǎn)品的創(chuàng)創(chuàng)新都是是不對(duì)稱稱稅收環(huán)環(huán)境的結(jié)結(jié)果，這這一點(diǎn)在在稅收制制度比較較發(fā)達(dá)完完善的國(guó)國(guó)家（如如美國(guó)）尤尤其突出出。在稅稅收方面面，政府府力圖做做到對(duì)不不同的收收入來(lái)源源按照

38、不不同的稅稅率進(jìn)行行征稅。稅稅率的區(qū)區(qū)別表現(xiàn)現(xiàn)在資本本收益和和勞動(dòng)所所得、利利息和股股息、股股息和資資本利得得、個(gè)人人收入和和公司收收入、企企業(yè)收益益分配和和收益留留成、本本國(guó)收入入和國(guó)外外收入等等諸多方方面。稅稅率的不不對(duì)稱必必然引致致合理避避稅的需需求。很很多衍生生產(chǎn)品的的設(shè)計(jì)可可以將一一種形式式的收入入轉(zhuǎn)換成成另外一一種形式式的收入入，特別別是可以以將高稅稅率的收收入轉(zhuǎn)變變成低稅稅率的收收入。當(dāng)當(dāng)這種轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換所獲獲得的收收益超過(guò)過(guò)轉(zhuǎn)換成成本（即即衍生產(chǎn)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)發(fā)成本）時(shí)時(shí)，衍生生產(chǎn)品開(kāi)開(kāi)發(fā)行為為就會(huì)發(fā)發(fā)生。在在一個(gè)比比較穩(wěn)定定的市場(chǎng)場(chǎng)環(huán)境中中，這種種行為一一直會(huì)持持續(xù)到邊邊際成本本等于稅稅

39、率差異異的邊際際收益。但但是，一一個(gè)很重重要的現(xiàn)現(xiàn)實(shí)是政政府往往往更愿意意不斷地地改變稅稅率結(jié)構(gòu)構(gòu)，從而而造成穩(wěn)穩(wěn)定的市市場(chǎng)環(huán)境境被打破破，國(guó)內(nèi)內(nèi)各種稅稅率之間間的差異異也就被被改變，并并為衍生生產(chǎn)品開(kāi)開(kāi)發(fā)提供供了新的的機(jī)會(huì)。（三）多樣樣化的市市場(chǎng)需求求市場(chǎng)主體對(duì)對(duì)多樣化化產(chǎn)品的的需求，是是衍生產(chǎn)產(chǎn)品不斷斷發(fā)展的的內(nèi)在動(dòng)動(dòng)力。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和收收益是形形成市場(chǎng)場(chǎng)空間的的兩大坐坐標(biāo)，而而不同的的產(chǎn)品對(duì)對(duì)應(yīng)著市市場(chǎng)空間間中不同同的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)-收益益特征。隨隨著市場(chǎng)場(chǎng)的發(fā)展展和市場(chǎng)場(chǎng)參與者者的日益益增多，市市場(chǎng)主體體對(duì)不同同風(fēng)險(xiǎn)-收益特特征的產(chǎn)產(chǎn)品需求求會(huì)日益益增大和和細(xì)化，從從而必然然引致衍衍生產(chǎn)品品的不斷斷

40、開(kāi)發(fā)，以以滿足市市場(chǎng)主體體的各種種需求，填填補(bǔ)市場(chǎng)場(chǎng)空間中中的空白白。例如如，19973年年石油危危機(jī)引發(fā)發(fā)的通貨貨膨脹迫迫使西方方國(guó)家放放松名義義利率管管制，導(dǎo)導(dǎo)致利率率波動(dòng)加加大，市市場(chǎng)出現(xiàn)現(xiàn)了轉(zhuǎn)嫁嫁利率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的需需求，兩兩年后美美國(guó)便出出現(xiàn)了世世界上第第一手利利率期貨貨。當(dāng)119711年美國(guó)國(guó)政府宣宣布停止止按照官官價(jià)向各各國(guó)政府府用美元元兌換黃黃金時(shí)，市市場(chǎng)敏銳銳地感覺(jué)覺(jué)到美元元與黃金金即將脫脫鉤，固固定匯率率制不久久將被浮浮動(dòng)匯率率制所取取代。于于是芝加加哥期貨貨交易所所國(guó)際貨貨幣市場(chǎng)場(chǎng)部于119722年首先先推出外外匯期貨貨，滿足足市場(chǎng)出出現(xiàn)的控控制外匯匯風(fēng)險(xiǎn)的的需求。（四）金融融

41、理論和和金融工工程技術(shù)術(shù)的發(fā)展展衍生產(chǎn)品的的開(kāi)發(fā)和和設(shè)計(jì)中中最重要要的兩個(gè)個(gè)問(wèn)題在在于定價(jià)價(jià)和產(chǎn)品品設(shè)計(jì)，而而這兩個(gè)個(gè)方面的的精確度度，都依依賴于相相關(guān)金融融理論和和現(xiàn)代金金融工程程技術(shù)的的發(fā)展。例例如，一一項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)的價(jià)格格應(yīng)該等等于其產(chǎn)產(chǎn)生的未未來(lái)現(xiàn)金金流現(xiàn)值值之和，這這一點(diǎn)是是由費(fèi)雪雪在18896年年最先確確認(rèn)并進(jìn)進(jìn)行了相相應(yīng)的解解釋。更更多的在在衍生產(chǎn)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)發(fā)過(guò)程中中涉及到到的現(xiàn)代代（微觀觀）金融融理論和和金融工工程技術(shù)術(shù)是在220世紀(jì)紀(jì)以后發(fā)發(fā)展起來(lái)來(lái)的，其其中包括括19338年FFredderiick Maccaullay提提出的“久期”的概念念和“利率免免疫”的思想想，19952

42、年年Marrkovvitzz提出的的“證券組組合分析析”方法，119588年F.Moddigllianni和M.HH.Miilleer在研研究企業(yè)業(yè)資本結(jié)結(jié)構(gòu)和企企業(yè)價(jià)值值關(guān)系（即即MM定定理）時(shí)時(shí)所提出出的無(wú)套套利定價(jià)價(jià)原理， Willam Sharp、Jan Mossin和John Lintner一起創(chuàng)造的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）， Fisher Black和Myron Scholes成功推導(dǎo)出的期權(quán)定價(jià)一般模型，以及運(yùn)用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)和建模技巧對(duì)各種基礎(chǔ)產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品進(jìn)行分析、分解和組合形成新的衍生產(chǎn)品、解決金融現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的金融工程技術(shù)等等。事實(shí)上，現(xiàn)代金融理論的發(fā)展一直遵循著這樣一種趨

43、勢(shì)，那就是盡快將工程技術(shù)領(lǐng)域和基礎(chǔ)自然科學(xué)領(lǐng)域的最新進(jìn)展應(yīng)用于金融領(lǐng)域，這對(duì)于金融市場(chǎng)和衍生產(chǎn)品的發(fā)展是非常重要的。同時(shí)，金融工程技術(shù)本身就是和衍生產(chǎn)品的發(fā)展緊密結(jié)合在一起的，金融工程就是運(yùn)用數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等方法對(duì)新型金融產(chǎn)品進(jìn)行設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)和實(shí)施，以創(chuàng)造性地解決金融問(wèn)題的一門學(xué)科和技術(shù)。正是在日益發(fā)展的金融理論和金融工程技術(shù)的背景下，衍生產(chǎn)品的定價(jià)和設(shè)計(jì)日趨精密、準(zhǔn)確和復(fù)雜，才能有越來(lái)越多的衍生產(chǎn)品被創(chuàng)造出來(lái)并投入實(shí)際應(yīng)用，滿足市場(chǎng)的需求，提高市場(chǎng)的運(yùn)行效率。（五）信息息技術(shù)進(jìn)進(jìn)步的影影響信息技術(shù)的的進(jìn)步為為金融工工程和衍衍生產(chǎn)品品的發(fā)展展提供了了重要的的物質(zhì)條條件、研

44、研究手段段、技術(shù)術(shù)支持平平臺(tái)和新新的發(fā)展展空間。計(jì)計(jì)算機(jī)的的大規(guī)模模運(yùn)算和和數(shù)據(jù)處處理能力力以及現(xiàn)現(xiàn)代信息息技術(shù)的的發(fā)展，使使實(shí)施大大型金融融工程和和衍生產(chǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)計(jì)成為可可能。首先，運(yùn)用用計(jì)算機(jī)機(jī)軟件開(kāi)開(kāi)發(fā)出的的各種計(jì)計(jì)算和分分析軟件件包，為為金融工工程提供供了開(kāi)發(fā)發(fā)和實(shí)施施各種新新型衍生生產(chǎn)品、解解決財(cái)務(wù)務(wù)金融問(wèn)問(wèn)題的有有效手段段。比如如，人們們運(yùn)用數(shù)數(shù)值計(jì)算算和仿真真技術(shù)把把復(fù)雜的的金融產(chǎn)產(chǎn)品分解解為一組組相對(duì)簡(jiǎn)簡(jiǎn)單的金金融產(chǎn)品品，并利利用數(shù)據(jù)據(jù)處理程程序和相相關(guān)計(jì)算算機(jī)技術(shù)術(shù)對(duì)各種種簡(jiǎn)單的的金融產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)行行估價(jià)，解解決了金金融產(chǎn)品品開(kāi)發(fā)和和設(shè)計(jì)過(guò)過(guò)程中的的最大難難題定價(jià)問(wèn)問(wèn)題。其次，計(jì)

45、算算機(jī)和現(xiàn)現(xiàn)代信息息技術(shù)的的應(yīng)用，創(chuàng)創(chuàng)造了全全球性金金融市場(chǎng)場(chǎng)，促進(jìn)進(jìn)了各類類金融機(jī)機(jī)構(gòu)開(kāi)展展金融工工程活動(dòng)動(dòng)，同時(shí)時(shí)也促進(jìn)進(jìn)了衍生生金融產(chǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)場(chǎng)的發(fā)展展。由于于大型計(jì)計(jì)算機(jī)交交易網(wǎng)絡(luò)絡(luò)的運(yùn)用用，使得得金融工工程方法法的供給給者可以以直接或或間接地地與原先先分散在在單個(gè)市市場(chǎng)的最最終用戶戶聯(lián)系起起來(lái)，加加快新型型金融工工具與技技術(shù)供求求的結(jié)合合，同時(shí)時(shí)擴(kuò)大金金融新產(chǎn)產(chǎn)品的推推廣范圍圍；高速速微處理理器、遠(yuǎn)遠(yuǎn)程數(shù)據(jù)據(jù)傳輸技技術(shù)和計(jì)計(jì)算機(jī)存存儲(chǔ)設(shè)備備的改進(jìn)進(jìn)，使得得金融市市場(chǎng)交易易者可以以用最新新的方式式、以最最快的速速度獲取取信息處理信信息和作作出反應(yīng)應(yīng)，從而而使得最最新的金金融工程程技術(shù)和

46、和衍生產(chǎn)產(chǎn)品的應(yīng)應(yīng)用和不不斷改進(jìn)進(jìn)成為可可能；電電子化資資金轉(zhuǎn)移移和清算算系統(tǒng)的的創(chuàng)建、電電子化證證券交易易系統(tǒng)的的開(kāi)發(fā)與與實(shí)施，在在金融市市場(chǎng)上形形成了完完善的電電子化資資金和信信息流轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)網(wǎng)絡(luò)，它它們既是是信息技技術(shù)在金金融領(lǐng)域域的應(yīng)用用，本身身也是金金融工程程的重要要內(nèi)容之之一。第三，信息息技術(shù)的的發(fā)展還還通過(guò)影影響其他他環(huán)境因因素或與與其他因因素共同同作用，對(duì)對(duì)金融工工程和衍衍生產(chǎn)品品的發(fā)展展產(chǎn)生了了深遠(yuǎn)的的影響。如如前所述述，信息息技術(shù)的的進(jìn)步使使市場(chǎng)獲獲取信息息的速度度和數(shù)據(jù)據(jù)都大為為增加，這這就使得得個(gè)別市市場(chǎng)上的的異常交交易價(jià)格格迅速蔓蔓延到周周邊乃至至世界市市場(chǎng)，加加劇了全全球

47、市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格的的波動(dòng)性性，對(duì)價(jià)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的防范范提出了了更高的的要求。這這就當(dāng)然然地產(chǎn)生生了市場(chǎng)場(chǎng)交易者者對(duì)金融融工程和和衍生產(chǎn)產(chǎn)品的巨巨大需求求。第三節(jié) 衍衍生產(chǎn)品品的功能能在今天的金金融市場(chǎng)場(chǎng)上，衍衍生產(chǎn)品品非常受受歡迎，獲獲得了巨巨大的發(fā)發(fā)展。這這顯然是是和衍生生產(chǎn)品的的功能和和作用分分不開(kāi)的的。當(dāng)然然并不是是說(shuō)，所所有的衍衍生產(chǎn)品品都具有有完全相相同的應(yīng)應(yīng)用和功功能，它它們各有有所長(zhǎng)，也也各有所所短，因因而在市市場(chǎng)中都都具有獨(dú)獨(dú)特的地地位和作作用。在在后面的的各章中中，我們們將對(duì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)期、期期貨、期期權(quán)、互互換、抵抵押貸款款衍生產(chǎn)產(chǎn)品和信信用衍生生產(chǎn)品的的具體應(yīng)應(yīng)用進(jìn)行行詳細(xì)的的介紹。在在

48、這里，我我們主要要從市場(chǎng)場(chǎng)完善、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理理、降低低交易成成本等方方面介紹紹衍生產(chǎn)產(chǎn)品基本本具有的的一些功功能和作作用。一、市場(chǎng)的的完善在金融理論論中，一一個(gè)完全全的市場(chǎng)場(chǎng)意味著著通過(guò)交交易市場(chǎng)場(chǎng)中所有有可得的的產(chǎn)品和和工具，可可以得到到所有可可能的確確定回報(bào)報(bào)，即整整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)-收益益空間是是充滿的的、沒(méi)有有空白點(diǎn)點(diǎn)的。市市場(chǎng)的完完全性還還可以這這樣來(lái)描描述，在在一個(gè)完完全的市市場(chǎng)中，對(duì)對(duì)于市場(chǎng)場(chǎng)可能出出現(xiàn)的各各種情況況，如果果市場(chǎng)中中具備足足夠數(shù)目目的獨(dú)立立金融工工具來(lái)進(jìn)進(jìn)行完全全的套期期保值，從從而轉(zhuǎn)移移風(fēng)險(xiǎn)，則則這個(gè)市市場(chǎng)就是是完全的的。如果果在市場(chǎng)場(chǎng)中的金金融工具具不夠多多，不夠夠分散

49、，無(wú)無(wú)法實(shí)現(xiàn)現(xiàn)這個(gè)過(guò)過(guò)程，那那么這個(gè)個(gè)市場(chǎng)就就是不完完全的。從完全市場(chǎng)場(chǎng)的定義義出發(fā)，我我們可以以看到這這樣的一一個(gè)完全全市場(chǎng)是是非常理理想化的的，在實(shí)實(shí)際中幾幾乎不可可能存在在的。但但是，這這樣的一一個(gè)完全全市場(chǎng)卻卻是金融融市場(chǎng)不不斷追求求的一種種理想狀狀態(tài)，因因?yàn)樵浇咏咏耆袌?chǎng)，經(jīng)經(jīng)濟(jì)中的的市場(chǎng)主主體所獲獲得的福福利就越越大，市市場(chǎng)主體體的處境境就越能能夠改善善。因此此，盡管管一個(gè)實(shí)實(shí)際的市市場(chǎng)可能能永遠(yuǎn)不不可能真真正達(dá)到到完全市市場(chǎng)，但但對(duì)完全全市場(chǎng)的的追求卻卻是市場(chǎng)場(chǎng)發(fā)展的的重要目目標(biāo)。而而衍生證證券的存存在，可可以從分分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、減少少定價(jià)偏偏誤和增增加信息息揭示三三個(gè)方面面促進(jìn)

50、市市場(chǎng)的完完善。首先，市場(chǎng)場(chǎng)上的投投資者面面臨著眾眾多的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)源（不不確定性性），這這些風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)源會(huì)對(duì)對(duì)投資者者的未來(lái)來(lái)收益產(chǎn)產(chǎn)生影響響，并進(jìn)進(jìn)而影響響投資者者的效用用。由于于這些風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)源對(duì)對(duì)不同投投資者未未來(lái)收益益的影響響程度不不同，對(duì)對(duì)于一些些投資者者而言很很糟糕的的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)對(duì)于另一一個(gè)投資資者而言言卻可能能影響不不大，甚甚至是好好的結(jié)果果。因此此，市場(chǎng)場(chǎng)上可得得的產(chǎn)品品越多，不不同產(chǎn)品品所具備備的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)-收益益特征越越多，投投資者就就可以通通過(guò)這些些證券產(chǎn)產(chǎn)品的買買賣，將將對(duì)自己己不利的的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓出去去，買入入對(duì)自己己有利的的風(fēng)險(xiǎn)。所所以，衍衍生產(chǎn)品品的開(kāi)發(fā)發(fā)可以實(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的有有效分擔(dān)

51、擔(dān)，提高高市場(chǎng)主主體的效效用，促促進(jìn)市場(chǎng)場(chǎng)的完善善。其次，資產(chǎn)產(chǎn)定價(jià)是是金融學(xué)學(xué)的一個(gè)個(gè)核心課課題，資資產(chǎn)定價(jià)價(jià)是否合合理，即即定價(jià)偏偏誤是否否存在，以以及定價(jià)價(jià)偏誤的的大小如如何也是是市場(chǎng)是是否完善善的一個(gè)個(gè)重要標(biāo)標(biāo)志。一一個(gè)完全全的市場(chǎng)場(chǎng)是一個(gè)個(gè)不存在在定價(jià)偏偏誤的市市場(chǎng)，也也是一個(gè)個(gè)不存在在套利機(jī)機(jī)會(huì)的市市場(chǎng)。市市場(chǎng)上的的證券產(chǎn)產(chǎn)品越多多，市場(chǎng)場(chǎng)上復(fù)制制某種資資產(chǎn)的途途徑就越越多，整整個(gè)市場(chǎng)場(chǎng)越接近近無(wú)套利利，該資資產(chǎn)的價(jià)價(jià)格就越越可能接接近準(zhǔn)確確價(jià)格。因因此，證證券衍生生產(chǎn)品的的開(kāi)發(fā)和和引入，可可以有效效地減少少市場(chǎng)上上的定價(jià)價(jià)偏誤，促促進(jìn)市場(chǎng)場(chǎng)的完善善。最后，信息息不對(duì)稱稱是市場(chǎng)場(chǎng)不

52、完全全的一個(gè)個(gè)重要來(lái)來(lái)源，并并對(duì)投資資者的投投資決策策產(chǎn)生很很大的影影響，導(dǎo)導(dǎo)致一些些無(wú)效行行為和現(xiàn)現(xiàn)象的發(fā)發(fā)生。盡盡可能降降低信息息不對(duì)稱稱的程度度，通過(guò)過(guò)各種機(jī)機(jī)制最大大限度地地促進(jìn)各各種信息息的揭示示，對(duì)減減少市場(chǎng)場(chǎng)摩擦、促促進(jìn)市場(chǎng)場(chǎng)完善具具有積極極的意義義。金融融產(chǎn)品（其其中很大大部分是是衍生產(chǎn)產(chǎn)品）的的開(kāi)發(fā)則則是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)該目標(biāo)標(biāo)的一個(gè)個(gè)重要的的市場(chǎng)手手段。因因?yàn)榫哂杏胁煌L(fēng)風(fēng)險(xiǎn)-收收益特征征的金融融產(chǎn)品實(shí)實(shí)際上代代表著發(fā)發(fā)行者的的不同信信息，可可以有效效地幫助助投資者者了解企企業(yè)的性性質(zhì)和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)-收收益狀況況，促進(jìn)進(jìn)市場(chǎng)的的信息揭揭示，從從而能夠夠有效地地降低企企業(yè)和投投資者之之間的信

53、信息不對(duì)對(duì)稱以及及由此引引起的代代理成本本，促進(jìn)進(jìn)市場(chǎng)的的完善。二、投機(jī)功功能衍生產(chǎn)品往往往以高高風(fēng)險(xiǎn)著著稱，其其高杠桿桿的交易易特征是是主要原原因之一一。但是是，衍生生產(chǎn)品的的高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)性并不不一定是是不好的的，因?yàn)闉檠苌a(chǎn)產(chǎn)品的存存在向那那些希望望進(jìn)行投投機(jī)、追追逐利潤(rùn)潤(rùn)的投資資者提供供了非常常強(qiáng)大的的交易工工具，而而適度的的投機(jī)是是金融市市場(chǎng)得以以存在的的重要基基礎(chǔ)之一一。對(duì)于那些經(jīng)經(jīng)過(guò)認(rèn)真真研究的的投資者者來(lái)說(shuō)，持持有一個(gè)個(gè)或多個(gè)個(gè)衍生產(chǎn)產(chǎn)品的相相應(yīng)頭寸寸，可以以讓他們們對(duì)利率率的漲跌跌、整體體股票市市場(chǎng)或單單只股票票的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)變化、某某國(guó)貨幣幣匯率的的上升下下跌等等等進(jìn)行巧巧妙的投投機(jī)，

54、以以實(shí)現(xiàn)成成本最小小和收益益最大化化。當(dāng)然，衍生生產(chǎn)品的的投機(jī)功功能是一一個(gè)需要要把握得得當(dāng)?shù)墓すぞ?，過(guò)過(guò)度投機(jī)機(jī)可能帶帶來(lái)市場(chǎng)場(chǎng)的劇烈烈波動(dòng)，反反而導(dǎo)致致很糟糕糕的后果果。三、風(fēng)險(xiǎn)管管理盡管投機(jī)是是衍生產(chǎn)產(chǎn)品的功功能之一一，但是是它們同同時(shí)也為為那些希希望進(jìn)行行風(fēng)險(xiǎn)管管理的市市場(chǎng)主體體提供了了非常重重要而有有效的管管理工具具。舉一一個(gè)很簡(jiǎn)簡(jiǎn)單的例例子。一一個(gè)打算算發(fā)行債債券的公公司面臨臨著利率率風(fēng)險(xiǎn)：如果市市場(chǎng)利率率在債券券正式發(fā)發(fā)行之前前上升了了，那么么公司就就不得不不接受這這個(gè)比原原先計(jì)劃劃的利率率要更高高的發(fā)行行利率，從從而承擔(dān)擔(dān)更高的的利息支支出。在在這樣的的情況下下，這個(gè)個(gè)公司就就

55、可以通通過(guò)買入入利率期期貨來(lái)預(yù)預(yù)先獲得得確定性性的發(fā)行行利率，規(guī)規(guī)避利率率風(fēng)險(xiǎn)。類類似地，一一家擁有有分散的的股票投投資的養(yǎng)養(yǎng)老基金金面臨著著股票市市場(chǎng)整體體波動(dòng)的的風(fēng)險(xiǎn)，那那么它可可以通過(guò)過(guò)股票指指數(shù)期權(quán)權(quán)來(lái)降低低或是完完全規(guī)避避這個(gè)系系統(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，雖然然衍生產(chǎn)產(chǎn)品自身身的價(jià)格格波動(dòng)很很大，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)性較較高，但但衍生產(chǎn)產(chǎn)品的重重要功能能之一就就是風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理。通通過(guò)衍生生產(chǎn)品的的開(kāi)發(fā)和和交易，市市場(chǎng)主體體可以將將分散在在社會(huì)經(jīng)經(jīng)濟(jì)各個(gè)個(gè)角落里里的市場(chǎng)場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)等集中中到衍生生品交易易市場(chǎng)中中集中匹匹配，然然后分割割、包裝裝并重新新分配，使使套期保保值者規(guī)規(guī)避營(yíng)業(yè)業(yè)中的大大部分風(fēng)風(fēng)

56、險(xiǎn)，不不承擔(dān)或或只承擔(dān)擔(dān)極少一一部分風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)（如如在期貨貨市場(chǎng)上上的套期期保值要要承擔(dān)基基差風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，期權(quán)權(quán)交易要要承擔(dān)期期權(quán)費(fèi)等等）。金金融衍生生產(chǎn)品交交易控制制金融風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的另另一個(gè)特特點(diǎn)是并并不改變變?cè)谢A(chǔ)業(yè)務(wù)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)暴露，而而是在表表外建立立一個(gè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)暴露露與原有有業(yè)務(wù)剛剛好相反反的頭寸寸，從而而達(dá)到表表外業(yè)務(wù)務(wù)與表內(nèi)內(nèi)業(yè)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的完完美中和和。比如如，在期期貨交易易中，一一個(gè)經(jīng)過(guò)過(guò)精心計(jì)計(jì)算的期期貨交易易頭寸能能夠以較較少的資資金支出出來(lái)抵消消基礎(chǔ)交交易的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)；期期權(quán)交易易在規(guī)避避風(fēng)險(xiǎn)的的同時(shí)還還保留了了價(jià)格有有利變化化時(shí)的獲獲利機(jī)會(huì)會(huì)，體現(xiàn)現(xiàn)了衍生生品交易易風(fēng)險(xiǎn)管管理的高高度靈活

57、活性；利利率互換換則使交交易雙方方利用對(duì)對(duì)方的比比較優(yōu)勢(shì)勢(shì)來(lái)降低低成本，同同時(shí)又不不影響與與原有客客戶的關(guān)關(guān)系，真真正達(dá)到到雙贏。歸納起來(lái)，利利用衍生生產(chǎn)品進(jìn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理，與與傳統(tǒng)的的風(fēng)險(xiǎn)管管理手段段相比具具有三個(gè)個(gè)方面比比較明顯顯的優(yōu)勢(shì)勢(shì)。一是是它具有有更高的的準(zhǔn)確性性和時(shí)效效性。我我們知道道衍生品品的價(jià)格格受制于于基礎(chǔ)工工具價(jià)格格的變動(dòng)動(dòng)，且這這種變動(dòng)動(dòng)趨勢(shì)有有明顯的的規(guī)律性性。以期期貨為例例，由于于期貨價(jià)價(jià)格就是是現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格的終終值，影影響現(xiàn)貨貨價(jià)格變變動(dòng)的諸諸因素同同樣也在在左右著著期貨價(jià)價(jià)格的變變動(dòng)，所所以期貨貨價(jià)格與與現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格具有有平行變變動(dòng)性。平平行變動(dòng)動(dòng)性使期期貨交易易金額

58、相相等方向向相反的的逆向操操作可以以方便地地鎖定價(jià)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。所以以，成熟熟的衍生生品市場(chǎng)場(chǎng)上的產(chǎn)產(chǎn)品交易易可以對(duì)對(duì)基礎(chǔ)資資產(chǎn)的價(jià)價(jià)格變化化作出靈靈活反映映，并隨隨基礎(chǔ)交交易頭寸寸的變動(dòng)動(dòng)而隨時(shí)時(shí)調(diào)整，較較好地解解決了傳傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)管理工工具處理理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)時(shí)的時(shí)滯滯問(wèn)題。二二是它的的成本優(yōu)優(yōu)勢(shì)。這這與衍生生品交易易中的高高杠桿性性有關(guān)。衍衍生品交交易操作作時(shí)多采采用財(cái)務(wù)務(wù)杠桿方方式，即即付出少少量資金金即可控控制大額額交易，定定期進(jìn)行行差額結(jié)結(jié)算，動(dòng)動(dòng)用的資資金相對(duì)對(duì)于保值值的對(duì)象象而言比比例很低低，可以以減少交交易者套套期保值值的成本本。對(duì)于于在場(chǎng)內(nèi)內(nèi)交易的的衍生品品而言，由由于創(chuàng)造造了一個(gè)個(gè)風(fēng)

59、險(xiǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移市場(chǎng)場(chǎng)，可以以集中處處理風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，大大大降低了了尋找交交易對(duì)手手的信息息成本。而而交易的的標(biāo)準(zhǔn)化化和集中中性又極極大地降降低了交交易成本本。三是是它的靈靈活性。比比如期權(quán)權(quán)交易購(gòu)購(gòu)買者獲獲得了履履約與否否的權(quán)利利；場(chǎng)內(nèi)內(nèi)的衍生生品交易易可以方方便地由由交易者者隨時(shí)根根據(jù)需要要進(jìn)行拋拋補(bǔ)。還還有一些些場(chǎng)外的的衍生品品，多是是由金融融機(jī)構(gòu)以以基本金金融工具具為素材材，隨時(shí)時(shí)根據(jù)客客戶需要要為其“量身訂訂造”金融新新產(chǎn)品，這這種靈活活性是傳傳統(tǒng)金融融工具無(wú)無(wú)法比擬擬的。四、降低交交易成本本由于衍生產(chǎn)產(chǎn)品都是是基于一一定的標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)（基礎(chǔ)礎(chǔ)資產(chǎn)）衍衍生出來(lái)來(lái)的，因因此在很很多情況況下，投投資者

60、可可以通過(guò)過(guò)持有一一種或幾幾種衍生生產(chǎn)品，作作為標(biāo)的的資產(chǎn)頭頭寸的一一種替代代。例如如，一個(gè)個(gè)股票指指數(shù)期權(quán)權(quán)的頭寸寸可以很很好地復(fù)復(fù)制其標(biāo)標(biāo)的股票票指數(shù)的的盈虧狀狀況，一一個(gè)利率率期貨合合約則可可以作為為其標(biāo)的的國(guó)債投投資組合合的替代代。用衍生產(chǎn)品品代替標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)頭寸，具具有一個(gè)個(gè)很突出出的優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)：交易易成本大大大降低低。比如如，一個(gè)個(gè)買入一一份1000萬(wàn)美美元美國(guó)國(guó)國(guó)債期期貨合約約的投資資者，可可能只需需要承擔(dān)擔(dān)1000美元的的初期交交易成本本（不考考慮保證證金），這這使得衍衍生產(chǎn)品品常常成成為比其其標(biāo)的資資產(chǎn)更具具吸引力力的投資資工具。衍衍生產(chǎn)品品相對(duì)于于標(biāo)的資資產(chǎn)的另另一個(gè)比比較優(yōu)勢(shì)