江山股份季報點評

1、江山股份 2014 季報點評摘要Figure 1 2014 年 Q1 數(shù)據(jù)摘要Figure 2 2006 年來的 NOPAT/TR點評1、 公司業(yè)績主要來源于草甘膦的貢獻。 2014 年 Q1 草甘膦價格從 3 萬漲到 3.6 萬 / 噸，帶來業(yè)績上升，毛利率提高 5.8 個點，凈利率提高 7.8 個點；業(yè)績符合預(yù)期；2、 我們看好草甘膦的邏輯主要是需求穩(wěn)定增長、而供給端受到環(huán)保壓力在收縮。a)國內(nèi) 2/3 是甘氨酸的產(chǎn)能，受環(huán)保核查影響，甘氨酸的開工率持續(xù)下降，從而影響了草甘膦的開工率。 從 2013 年至今，山東鴻泰5 萬噸、河北元氏宏升2 萬噸關(guān)停，總產(chǎn)能在 25-30 萬噸之間。國內(nèi)草

2、甘膦甘氨酸工藝的產(chǎn)能有56 萬噸，對應(yīng)33.6 萬噸甘氨酸，因此甘氨酸是供不應(yīng)求的；b)草甘膦主要是出口，公司是長單為主，之一。7 萬噸產(chǎn)能，在行業(yè)內(nèi)是產(chǎn)能比較大的企業(yè)3、 草甘膦的供給情況：Figure 3 2010 -2013 年的開工率Figure 4國內(nèi)草甘膦企業(yè)列表草甘膦產(chǎn)能分布省份企業(yè)路線13 年產(chǎn)能（萬噸）安徽華星化工IDA1.5氯堿化工IDA1.0皖西益農(nóng)IDA1.0河南許昌東方甘氨酸 /IDA3/0.5鶴壁農(nóng)林甘氨酸3.0湖北沙隆達集團IDA2.0泰盛化工甘氨酸7.0湖南廣豐化工甘氨酸1.2萊德生物甘氨酸2.0河北奇峰化工甘氨酸0.5江蘇好收成韋恩IDA3.0銀燕化工IDA0

3、.5快達農(nóng)化IDA1.0南通江山IDA/ 甘氨酸4/3揚農(nóng)集團IDA4.0山東萊陽星火甘氨酸1.5濱農(nóng)科技甘氨酸1.0僑昌化學IDA / 甘氨酸1.6/1潤豐化工IDA / 甘氨酸1/1.5壽光恒威甘氨酸0.5上海上海泰禾甘氨酸2.0浙江金帆達甘氨酸4.0嘉興嘉化IDA1.0菱化集團甘氨酸1.0捷馬化工IDA / 甘氨酸0.5新安化工甘氨酸8.0四川貝爾實業(yè)IDA1.0福華化工甘氨酸12.0華英化工IDA1.0永川化工IDA0.5重慶農(nóng)藥廠IDA2.0工藝路線甘氨酸56.2IDA28.1總計84.3盈利預(yù)測一般企業(yè)簡表：利潤表(單位：百萬元 )2014/3/312014/12/312015/1

4、2/312016/12/31一、營業(yè)總收入3,162.573,229.173,299.173,439.17毛利率23.42%19.51%19.19%22.48%二、營業(yè)總成本2,809.522,867.202,941.512,950.06營業(yè)成本2,421.922,599.072,666.062,666.06營業(yè)稅金及附加7.602.122.172.26銷售費用45.2245.6446.6348.61管理費用211.68146.04150.42154.93財務(wù)費用85.1963.5965.5067.47資產(chǎn)減值損失37.9110.7410.7410.74三、其他經(jīng)營收益-公允價值變動凈收益-投

5、資凈收益30.95-匯兌凈收益-四、營業(yè)利潤384.01361.97357.66489.11加：營業(yè)外收入15.91-減：營業(yè)外支出11.32-五、利潤總額388.60361.97357.66489.11減：所得稅85.8154.3053.6573.37加：未確認的投資損失-六、凈利潤302.79307.67304.01415.74減：少數(shù)股東損益-歸屬于母公司所有者的凈利302.79307.67304.01415.74潤七、每股收益：-最新股本攤薄1.531.551.542.10主營利潤733.05627.97630.94770.85EBIT438.25425.56423.16556.58凈利率9.57%9.53%