五糧液和貴州茅臺的投資價值比較

1、貴州茅臺與五糧液的投資價值比較基本情況簡簡介貴州茅臺酒酒股份有有限公司司于20001年年7月330日發(fā)發(fā)行71150萬萬普通AA股，每每股發(fā)行行價格331.339元，共共募集資資金199.988億元，發(fā)發(fā)行后總總股本22.5億股股。公司司股票220011年8月月27日日在上海海證券交交易所上上市。公公司的主主要發(fā)起起人中國國貴州茅茅臺酒廠廠有限責責任公司司（集團團公司）系系國有獨獨資企業(yè)業(yè)，持有有股份公公司644.688%的股股份。宜賓五糧液液股份有有限公司司在19997年年8月，由由宜賓五五糧液酒酒廠獨家家發(fā)起，并并擬向社社會公開開發(fā)行人人民幣普普通股880000萬股募募集設立立。公司司于1

2、9998年年3月227日公公開發(fā)行行新股，發(fā)發(fā)行價114.777元/股，共共募集資資金111.666億，發(fā)發(fā)行后總總股本33.2億股股。公司司股票44月277日在深深圳證券券交易所所掛牌交交易。119999年中報報公司每每10股股轉贈55股派112.55元人民民幣；220000年年報報10配配2股，配配股價225元/股，募募集資金金7.667億元元；20001年年中報110送44轉贈33股派11元，年年報100送1轉轉贈2股股派0.25元元。經過過歷次高高送轉配配，目前前公司總總股本達達到111.29975億億股，流流通股本本3.118244億股。公公司大股股東宜賓賓市國有有資產管管理局目目前

3、占有有71.83%的股份份，20002年年3月111日，宜宜賓市國國有資產產管理局局將所持持股份全全部無償償轉給宜宜賓市國國有資產產經營有有限公司司，后者者成為公公司第一一大股東東。公司規(guī)模與與資產結結構對比比從20011年年報報來看，五五糧液的的資產規(guī)規(guī)模達到到66.9億元元人民幣幣，幾乎乎為貴州州茅臺的的2倍；五糧液液現(xiàn)有員員工1445800人，為為貴州茅茅臺的44倍多。貴貴州茅臺臺的人均均創(chuàng)造凈凈利潤較較五糧液液明顯要要高。從職工結構構來看，五五糧液生生產人員員比例為為89.1%，技技術人員員比例為為8.554%，分分別比貴貴州茅臺臺高出44.3和55.3個百百分點；五糧液液銷售人人員與

4、行行政財務務人員比比例為00.544%和11.833%，分分別比貴貴州茅臺臺低3.4與66.2個百百分點。職工結構差異表明，五糧液在產品技術與生產方面投入了比貴州茅臺更多的人力，貴州茅臺行政人員所占比例過大，管理效率有待提高。同時，根據兩公司年報披露的員工素質情況來看，五糧液大專以上員工占5.71%，受過高中教育（含職高、中專、技校）的占47.93%；貴州茅臺本科以上占3.33%，?？萍耙陨险?3.04%，高中及以下占76.97%。這說明貴州茅臺在中高級人才擁有率上并不必五糧液差，但員工整體素質明顯不如五糧液。從公司管理理層來看看，貴州州茅臺董董事會年年齡與學學歷結構構：最大大62歲歲，最小小

5、29歲歲，平均均年齡447.33歲，董董事長袁袁仁國445歲，大大專學歷歷，在讀讀研究生生，高級級經濟師師，企業(yè)業(yè)管理出出身，之之前一直直在茅臺臺酒廠工工作?？偪偨浝韱虇毯?88歲，大大專文化化，高級級經濟師師，之前前曾任共共青團貴貴州省畢畢節(jié)地委委書記、畢畢節(jié)地區(qū)區(qū)納雍縣縣縣長、畢畢節(jié)地區(qū)區(qū)輕紡工工業(yè)局局局長、貴貴州省輕輕紡工業(yè)業(yè)廳副廳廳長。五五糧液董董事會年年齡與學學歷結構構：最大大60歲歲，最小小46歲歲，平均均年齡553.99歲。董董事長王王國春555歲，本本科學歷歷，企業(yè)業(yè)管理出出身?？偪偨浝硇煨炜蓮姶蟠髮W歷歷，軍人人出身。從管理層的年齡及學歷結構來看，貴州茅臺的管理團隊更年輕，學

6、歷更高一些。但從過去經驗來看，似乎五糧液的管理團隊更具戰(zhàn)斗力，更具戰(zhàn)略眼光與創(chuàng)新精神。從資產結構構來看，兩兩公司的的無形資資產所占占比例都都非常小小。這一一方面可可能與股股份公司司上市并并不包括括集團公公司的商商標與專專利技術術，需要要從集團團公司租租賃使用用，另一一方面也也與國內內的上市市公司無無形資產產所占比比例都較較小有關關。區(qū)別別之處在在于貴州州茅臺流流動資產產所占比比例達882.99%，大大大高于于五糧液液的466.8%，而而相應其其固定資資產比例例較五糧糧液大大大減少。這這主要受受貴州茅茅臺剛發(fā)發(fā)行股票票不久，募募集資金金項目還還沒來得得及投資資，貨幣幣資金充充足，在在建工程程較少

7、影影響。2000年年末兩公公司規(guī)模模及資產產結構比比較數(shù)據0008558 五五糧液6005119 貴貴州茅臺臺五糧液/貴貴州茅臺臺職工總數(shù)14,58803,52664.13人均創(chuàng)造凈凈利潤（萬萬）5.569.310.60資產（萬）6,6877,8668,1171.493,4633,3888,7734.981.93流動資產（萬萬）3,1299,3334,5514.892,8699,9225,2290.701.09固定資產（萬萬）3,4811,3117,9913.59576,2288,6800.3886.04無形資產（萬萬）73,5559,1143.01594,9999.96123.663行業(yè)地位

8、與與公司發(fā)發(fā)展戰(zhàn)略略比較白酒是一種種比較特特殊的產產品，國家的的產業(yè)政政策是“控制總總量、調調整結構構、扶優(yōu)優(yōu)限劣、降降耗節(jié)糧糧”。為此，作作為行業(yè)業(yè)內的兩兩家龍頭頭企業(yè)，五五糧液與與貴州茅茅臺今后后都面臨臨比較好好的發(fā)展展機會。從產品來看看，貴州州茅臺目目前主要要定位在在利潤率率高、有有發(fā)展空空間的高高檔白酒酒市場。公公司實行行單一品品牌延伸伸策略，主主要品種種為533、433、388、333度“貴州茅茅臺酒”；800年、550年、330年、115年“陳年茅茅臺酒”。此外外，公司司還推出出了中高高檔的“茅臺王王子酒”與中低低檔的“茅臺迎迎賓酒”等茅臺臺酒系列列產品。茅茅臺酒是是我國醬醬香型白

9、白酒的的的發(fā)源地地，又是是其唯一一的大規(guī)規(guī)模優(yōu)質質生產基基地，其其生產的的地理環(huán)環(huán)境不可可再造，具具有天然然的資源源壟斷性性，比較較優(yōu)勢突突出。貴貴州茅臺臺與法國國科涅克克白蘭地地、英國國蘇格蘭蘭威士忌忌并稱世世界三大大蒸餾名名酒，也也是國內內白酒市市場唯一一獲“綠色食食品”及“有機食食品”稱號的的白酒。盡盡管國內內許多白白酒企業(yè)業(yè)紛紛調調整產品品結構，準準備向高高檔白酒酒領域進進軍，但但貴州茅茅臺在高高檔白酒酒領域，尤尤其是高高檔宴會會及禮品品消費領領域的競競爭優(yōu)勢勢很難打打破。從從產品銷銷售情況況來看，茅茅臺酒在在市場上上供不應應求，這這也可以以從20001年年年報中中預收帳帳款達到到3.

10、006億元元人民幣幣看出。目目前制約約公司高高檔產品品發(fā)展的的主要是是其生產產能力無無法滿足足市場的的需求，隨隨著公司司募集資資金的投投入，這這種局面面將得到到一定改改觀。貴貴州茅臺臺的核心心競爭力力在于其其品牌優(yōu)優(yōu)勢與產產品質量量。從220011年年報報來看，公公司寄予予很大期期望的“茅臺王王子酒”與“茅臺迎迎賓酒”并沒有有產生很很好的效效益，這這與公司司在中低低檔白酒酒的市場場開拓能能力不足足有關。隨隨著公司司營銷網網絡的投投入完善善，這兩兩種產品品可望給給公司帶帶來新的的利潤增增長點?？傮w來看，茅臺酒的品牌優(yōu)勢非常突出，產品質量穩(wěn)定，市場需求較強，隨著公司發(fā)行上市，市場營銷能力提高，產品

11、生產能力擴大，公司在行業(yè)內的競爭地位將逐漸增強，行業(yè)內第二的位置會日益穩(wěn)固。公司追尋的發(fā)展思路是在鞏固、發(fā)展高檔白酒細分市場的基礎上，向中低檔細分市場進行一定的品牌延伸。但公司品牌由高端產品向中低端產品延伸，是否會損害其品牌價值，并進而影響其高端產品的競爭力，值得我們今后密切關注。與茅臺不同同，五糧糧液實行行的是一一種多品品牌發(fā)展展戰(zhàn)略，公公司品牌牌涵概高高、中、低低檔系列列產品。至至20001年末末，公司司上市的的五糧液液系列酒酒品牌多多達622個，其其中比較較突出的的如五糧糧液、五五糧春、金金六福、瀏瀏陽河、京京酒、老老作坊、尖尖莊等，都都在中國國白酒市市場上占占有較大大的市場場份額。多多

12、品牌戰(zhàn)戰(zhàn)略有利利于提高高公司產產品的市市場滲透透率與占占有率，降降低單一一品牌的的市場風風險，但但同時也也會增加加公司的的營銷成成本與管管理成本本，更可可能造成成資源的的浪費。從從20001年報報來看，公公司充分分認識到到了這一一點，現(xiàn)現(xiàn)在正在在進行產產品結構構調整，準準備砍掉掉一批銷銷售不利利的品牌牌，重點點支持、扶扶持一些些品牌，資資源向優(yōu)優(yōu)勢品牌牌的集中中會進一一步提高高公司的的效率。220011年末公公司的預預收帳款款達8.95億億元，充充分證實實了公司司產品的的市場競競爭力。五五糧液是是我國濃濃香型大大曲酒的的典型代代表，成成功的商商業(yè)運作作是其成成為中國國白酒行行業(yè)最具具價值的的商

13、業(yè)品品牌的第第一名。五糧液成功的基礎在于其突出的市場營銷能力與產品創(chuàng)新能力。其品牌總經銷模式與專賣店模式使公司的營銷網絡遍布全國，目前公司共發(fā)展經銷商700多家，設立專賣店（柜）超過260家。公司過去在產品創(chuàng)新及營銷創(chuàng)新上的巨大成功，使我們有理由相信公司今后的行業(yè)龍頭地位會進一步加強，公司發(fā)展前景依然可期。2001年年兩公司司酒類產產品平均均價格對對比貴州茅臺五糧液貴州茅臺/五糧液液主營業(yè)務收收入（萬萬元）161,8805474,22100.34銷量（噸）5204.513860000.0388單價（萬元元/噸）31.13.49.15主要財務指指標對比比由于貴州茅茅臺主要要定位在在高檔白白酒市場

14、場，產品品單價要要遠遠高高于五糧糧液，因因此其毛毛利率與與主營業(yè)業(yè)務利潤潤率要大大大高于于五糧液液。但由由于公司司剛發(fā)行行股票時時間不長長，因而而其資產產盈利能能力不如如五糧液液。盡管管兩公司司的長期期償債能能力均有有保證，但但由于五五糧液報報告期內內收購大大股東資資產支付付了155.599億元人人民幣，公公司的短短期償債債能力相相比上年年大幅度度降低?？伎紤]到公公司良好好的現(xiàn)金金盈利能能力及強強有力的的融資渠渠道，不不會存在在債務支支付風險險。從資資產管理理能力上上來看，五五糧液的的管理效效率明顯顯要好于于貴州茅茅臺，資資產營運運能力較較強。2001年年報主要要財務指指標對比比及評價價衡量目

15、標主要衡量指指標五糧液貴州茅臺基本評價盈利能力毛利率凈資產收益益率總資產收益益率主營業(yè)務利利潤率44.255%17.299%12.133%34.611%82.233%12.977%9.48%62.588%貴州茅臺的的產品盈盈利能力力要遠強強于五糧糧液，但但資產盈盈利能力力不如五五糧液償債能力資產負債率率流動比率速動比率現(xiàn)金比率29.699%159.441%92.744%78.644%26.733%310.001%225.007%211.333%兩公司的長長期償債債能力均均較強，但但短期償償債能力力貴州茅茅臺要明明顯強于于五糧液液營運能力總資產周轉轉率存貨周轉率率應收帳款周周轉率0.842.32

16、441.6660.680.4434.211五糧液公司司的資產產營運能能力明顯顯要強于于貴州茅茅臺，尤尤其在存存貨與應應收帳款款控制方方面。5、過去三三年業(yè)績績增長情情況對比比過去三年，貴貴州茅臺臺的銷售售收入與與凈利潤潤增長速速度要快快于五糧糧液，尤尤其是119999年與220011年保持持了300%以上上的高速速成長。但但其增長長速度年年際間波波動幅度度偏大，這這無疑給給公司未未來成長長性帶來來較大的的不確定定性。相相反，五五糧液近近三年主主營業(yè)務務收入增增長率一一直穩(wěn)定定在177200%水平平，如果果不是受受20001年受受消費稅稅政策變變動的影影響，其其三年來來凈利潤潤有望保保持與銷銷售

17、收入入大體相相同的增增長速度度。五糧糧液公司司的穩(wěn)健健性增長長更使我我們容易易相信公公司今后后幾年業(yè)業(yè)績仍會會保持穩(wěn)穩(wěn)定成長長。6、公司募募集資金金投資項項目對比比這次茅臺上上市共籌籌集資金金19個個億，主主要是投投在擴大大生產能能力、 營建銷銷售網絡絡、多元元化發(fā)展展三大類類型項目目上。（1）擴大生生產能力力。茅臺酒酒生產工工藝復雜雜，周期期長，產產量一直直較低，占占全國總總產量千千分之一一不到。 目前公公司的產產能是440000噸/年年，產品品供不應應求，產產能不足足嚴重制制約了公公司高速速成長。 此次項項目完工工后，茅茅臺系列列酒的生生產能力力可以達達到近萬萬噸，公公司業(yè)績績將產生生質的

18、飛飛躍。（22）營建建銷售網網絡。好酒不不怕巷子子深，茅茅臺酒憑憑借其家家喻戶曉曉的品牌牌，在銷銷售方面面投入的的并不多多。隨著著生產能能力的擴擴大以及及現(xiàn)代營營銷觀念念的引進進， 茅茅臺酒這這次將建建立覆蓋蓋全國的的銷售網網絡，有有利于其其擴大銷銷售量，提提高市場場占有率率，特別別是占領領中低檔檔酒市場場。（33）多元元化發(fā)展展。茅臺今今后的發(fā)發(fā)展戰(zhàn)略略是“做好酒酒的文章章，走出出酒的天天地”，在堅堅持以茅茅臺酒為為主業(yè)的的方針下下，慎重重的涉及及相關高高科技產產業(yè)，培培育新的的利潤增增長點，形形成多元元化經營營格局。這這次公司司投了兩兩個項目目，第一一是投資資上海復復旦天臣臣新技術術有限公

19、公司，進進入具有有廣闊前前景的防防偽產品品市場。第第二是投投資組建建無錫生生物技術術研發(fā)中中心。資資本市場場不僅為為茅臺的的發(fā)展提提供了資資金，而而且能提提升公司司的整體體形象。五糧液20001年年初，公公司實施施了每110股配配2股的的籌資方方案，所所募集的的資金將將投向與與主營業(yè)業(yè)務相關關的果酒酒飲料和和環(huán)保項項目等，從從而實現(xiàn)現(xiàn)產業(yè)結結構的多多元化，改改變原來來相對單單一的經經營格局局，另外外公司還還利用現(xiàn)現(xiàn)金充沛沛的優(yōu)勢勢，出資資475500 萬元與與大股東東共同發(fā)發(fā)起成立立“四川省省宜賓五五糧液投投資（咨咨詢）公公司”，從而而進入了了資本運運營領域域，估計計這會在在日后發(fā)發(fā)展成為為公

20、司的的又一利利潤來源源。值得得注意的的是，公公司在實實施多元元化戰(zhàn)略略的同時時，仍在在進一步步強化目目前主業(yè)業(yè)的優(yōu)勢勢，不久久前公司司與五糧糧液酒廠廠進行了了巨額資資產置換換，這使使得公司司五糧液液系列基基礎面的的生產能能力將在在原有基基礎上增增加2倍倍還多。 通過此此次置換換，一方方面公司司的關聯(lián)聯(lián)交易將將可大幅幅降低，促促進了公公司的規(guī)規(guī)范運作作，另一一方面將將會對公公司主業(yè)業(yè)的持續(xù)續(xù)良好發(fā)發(fā)展產生生長遠影影響。公公司中報報還披露，五五糧液集集團投資資上億元元開發(fā)酒酒糟。開開發(fā)酒糟糟不僅解解決了酒酒糟帶來來的環(huán)境境污染，而而且可為為公司帶帶來巨大大經濟效效益，從從國外的的情況看看， 酒酒糟

21、技術術后期往往往發(fā)展展成高科科技生物物技術。7、稅收政政策變更更的短期期影響對對比主要是消費費稅與企企業(yè)所得得稅政策策變更影影響。消消費稅政政策的執(zhí)執(zhí)行，將將給五糧糧液公司司帶來較較大影響響。如果果全年產產量按114萬噸噸計算，將將增加公公司從量量消費稅稅1.44億元，降降低每股股收益00.122元；而而貴州茅茅臺年產產量只有有50000多噸噸，以220022年公司司預計產產量57700噸噸計算，增增加從量量消費稅稅只有5570萬萬元，影影響每股股收益每每股2分分錢左右右。但五五糧液220011年由于于將集團團公司的的5個釀釀制基酒酒車間置置換進來來，可以以在很大大程度上上降低勾勾兌抵扣扣消費

22、稅稅政策帶帶來的不不利影響響。而貴貴州茅臺臺由于需需要從集集團公司司購入基基酒，因因此可能能受到該該消費稅稅抵扣政政策取消消較大影影響。但但總體而而言，消消費稅政政策變更更，對貴貴州茅臺臺的影響響要小。最要緊的是是所得稅稅政策的的變更。由由于之前前五糧液液一直享享受地方方政府所所得稅政政策的優(yōu)優(yōu)惠，而而貴州茅茅臺一直直按333%征收收企業(yè)所所得稅，因因此，所所得稅政政策變更更對貴州州茅臺沒沒有任何何影響，而而會對五五糧液造造成嚴重重影響，估估計將增增加公司司企業(yè)所所得稅22億元左左右，合合影響每每股收益益近0.2元/股。8、控股公公司的實實力對比比從兩公司的的控股公公司來看看，五糧糧液集團團的

23、實力力明顯要要強。五五糧液股股份公司司在發(fā)行行上市時時，集團團公司的的一些優(yōu)優(yōu)質資產產，尤其其是與公公司存在在同業(yè)競競爭的一一些優(yōu)質質資產未未能一次次性全部部進入上上市公司司，而是是一分為為二，大大部分仍仍然保留留在集團團公司及及集團公公司的子子公司五五糧液酒酒廠中經經營。因因此，在在股份公公司快速速發(fā)展的的同時，其其集團公公司也保保持了同同步快速速發(fā)展，集集團公司司的酒業(yè)業(yè)銷售收收入也要要遠遠高高于股份份公司。而而貴州茅茅臺上市市資產相相對比較較完整，上上市時集集團公司司已將關聯(lián)聯(lián)酒類企企業(yè)中與茅臺臺酒生產產和銷售售相關的的主要經經營性資資產（制制酒車間間、制曲曲車間、包包裝車間間等）投投入股份份公司，因此在在股份公公司成立立后集團團公司已已失去繼繼續(xù)從事事酒類產產品生產產和銷售售的能力力，其主要要為股份份公司生生產提供供配套服服務。從從目前來來看，貴貴州茅臺臺集團公公司整體體實力遠遠不如五五糧液集集團。集集團公司司實力較較強，一一方面可可以減少少大股東東從上市市公司汲汲取“養(yǎng)分”的動機機，另一一方面也也有可能