企業(yè)價值評估參數(shù)修正

1、學校代碼10125 專業(yè)代碼 025600 碩士學位論論文題目 收益益法中企企業(yè)凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量值的組組合預測測研究姓 名 申華芳芳 專 業(yè) 資資產(chǎn)評估估 研究方向 企業(yè)價價值評估估 所屬學院 管理科科學與工工程學院院指導教師 苗敬毅毅 二一六年年三月十十日Univeersiity Codde 101125 MMajoor CCodeeShanxxi UUnivverssityy off Fiinannce & EEconnomiicsThesiis ffor Massterrs DeggreeeTitlee Ressearrch on thee coombiinattionn foorecca

2、sttingg off neet ccashh fllow vallue of entterpprisses in thee inncomme aapprroacchNameeSheen HHuaffanggMajoorAssset Valluattionn Reseearcch OOrieentaatioonBussineess ValluattionnSchoool Schhooll off Maanaggemeent Sciiencce aand EnggineeeriingTutoorMiaao jjinggyiMarchh. 110 , 20016學位論文原原創(chuàng)性聲聲明本人鄭重聲聲明

3、：所所呈交的的學位論論文，是是本人在在導師的的指導下下，獨立立進行研研究工作作所取得得的成果果。除文文中已經(jīng)經(jīng)注明引引用的內(nèi)內(nèi)容外，本本論文不不包含任任何其他他個人或或集體已已經(jīng)發(fā)表表或撰寫寫過的作作品成果果。對本本文的研研究所做做出重要要貢獻的的個人和和集體，均均已在文文中以明明確方式式標明。本本人完全全意識到到本聲明明的法律律結(jié)果由由本人承承擔。學位論文作作者簽名名：日期：年月月日學位論文版版權(quán)使用用授權(quán)書書本學位論文文作者完完全了解解學校有有關保管管、使用用學位論論文的規(guī)規(guī)定，同同意學校校保留并并向國家家有關部部門或機機構(gòu)送交交論文的的復印件件和電子子版，允允許論文文被查閱閱和借閱閱。本

4、人人授權(quán)山山西財經(jīng)經(jīng)大學可可以將本本學位論論文的全全部或部部分內(nèi)容容編入有有關數(shù)據(jù)據(jù)庫進行行檢索，可可以采用用影印、縮縮印或掃掃描等復復制手段段保存和和匯編本本學位論論文。本學位論文文屬于保保密，不不保密。在年年解密后后適用本本授權(quán)書書。（請在以上上方框內(nèi)內(nèi)打“”）學位論文作作者簽名名：指導導教師簽簽名：日期：年月月日日期期：年月月日山西財經(jīng)大學碩士學位論文收益法中企業(yè)凈現(xiàn)金流量值的組合預測研究 摘要雖然應用收收益法對對企業(yè)價價值的評評估起源源于西方方資本主主義國家家，我國國資本市市場不斷斷的發(fā)展展和完善善，收益益法對我我國的很很多企業(yè)業(yè)進行價價值評估估越來越越重要。收收益法在在我國市市場的應

5、應用也因因特定的的經(jīng)濟環(huán)環(huán)境和參參數(shù)預測測的偏差差而遇到到一些阻阻力，對對收益法法的應用用的完善善，是非非常必要要和緊迫迫的。我我國資本本市場的的發(fā)展速速度越來來越快，同同時收益益法的評評估體系系也不斷斷完善，因因此收益益法對企企業(yè)的評評估與發(fā)發(fā)展提供供了非常常好的條條件。選擇運用收收益法評評估企業(yè)業(yè)的整體體價值時時，最重重要的是是對預期期收益、收收益年限限、折現(xiàn)現(xiàn)率這三三個參數(shù)數(shù)的預測測，本文文的研究究主要針針對的是是數(shù)據(jù)“灰灰化”的的前提下下對企業(yè)業(yè)收益的的預測。本本文首先先理論闡闡述了收收益法在在企業(yè)價價值評估估中的重重要地位位，并從從收益法法原理角角度闡述述了企業(yè)業(yè)在整體體價值評評估中

6、選選取企業(yè)業(yè)凈現(xiàn)金金流量作作為企業(yè)業(yè)的預期期收益指指標。本本文還從從理論方方面研究究了多元元線性回回歸在企企業(yè)凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量預測中中的不足足之處，分分別探討討了灰色色預測模模型、支支持向量量機回歸歸和組合合預測在在數(shù)據(jù)“灰灰化”的的情形下下對企業(yè)業(yè)凈現(xiàn)金金流量預預測的合合理性。本文創(chuàng)新性性的提出出了在企企業(yè)凈現(xiàn)現(xiàn)金的預預測過程程中采用用GM（2,11）模型與與支持向向量機回回歸組合合預測的的方法對對企業(yè)的的凈現(xiàn)金金流量進進行預測測。這種種預測方方法不僅僅可以解解決數(shù)據(jù)據(jù)貧乏下下的預測測誤差，同同時還可可以通過過兩種方方法的綜綜合運用用消除單單項預測測方法所所帶來的的系統(tǒng)誤誤差。本本文以東東風汽

7、車車為例，選選取企業(yè)業(yè)年度報報告中的的相關數(shù)數(shù)據(jù)，分分別運用用多元線線性回歸歸和組合合預測的的方法對對該企業(yè)業(yè)的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量進行預預測，年年度報告告的數(shù)據(jù)據(jù)量有限限，多元元回歸的的方法只只有在基基于大數(shù)數(shù)據(jù)背景景下的預預測精度度才會高高，因此此在本文文在案例例數(shù)據(jù)貧貧乏的條條件下引引入的GGM（2,11）模型和和支持向向量機模模型所得得出的預預測結(jié)果果均比多多元線性性回歸的的預測精精度要高高，將兩兩種模型型組合預預測剔除除個別因因素的影影響之后后的預測測精度也也比多元元線性回回歸的精精度要高高，因此此，將該該種數(shù)據(jù)據(jù)貧乏條條件下的的預測方方法引入入到評估估過程中中存在一一定的合合理性。本文主

8、要采采用了查查閱文獻獻法和統(tǒng)統(tǒng)計分析析法，通通過查閱閱文獻來來了解學學者在相相關領域域的研究究與觀點點，進而而確定論論文的選選題與創(chuàng)創(chuàng)新點，在在具體分分析案例例時，選選擇多元元回歸分分析方法法、GMM(2,1)模模型、支支持向量量機回歸歸與組合合預測。關鍵詞：企企業(yè)價值值評估，收收益法，企企業(yè)凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量，組合合預測ABSTRRACTTAlthooughh inncomme mmethhod wass apppliied to asssesssmennt oof eenteerprrisee vaaluee orrigiinatted froom tthe wessterrn ccapiit

9、allistt coounttriees, butt wiith thee coonsttantt immproovemmentt off Chhinaas cappitaal mmarkket andd thhe ddeveeloppmennt, inccomee meethood aappllicaatioon iin oour couuntrry eenteerprrisee vaaluee evvaluuatiion is beccomiing morre aand morre wwideely. Inncomme mmethhod forr sppeciificc apppliica

10、ttionn inn ouur ccounntryy maarkeet eeconnomyy ennvirronmmentt annd tthe parrameeterr prrediictiion devviattionn annd mmet somme rresiistaancee, tthe impprovvemeent of thee apppliicattionn off inncomme aapprroacch, it is quiite neccesssaryy annd uurgeent. Thhe cconsstannt iimprroveemennt oof CChinna

11、ss caapittal marrkett allso prooviddes thee asssesssmeent of entterpprisse vvaluue bby aappllyinng tthe metthodd off inncomme mmoree faavorrablle ccondditiionss.Optioon eevalluattionn off thhe eenteerprrisee ovveraall vallue by appplyiing thee meethood oof iincoome, thhe mmostt immporrtannt tthinng

12、iis tthatt thhe eexpeecteed iincoome, inncomme ffixeed nnumbber of yeaar, thee diiscoountt raate thee thhreee paarammeteers of preedicctioon, thiis ppapeer sstuddiess foocussed on thee daata undder thee prremiise of grrey foor ccorpporaate earrninngs forrecaastss. TThiss paaperr fiirsttly madde aa t

13、hheorry oof iincoome appproaach in thee immporrtannt pposiitioon oof eenteerprrisee vaaluee asssesssmeent, annd eelabboraatedd thhe eenteerprrisee frrom thee Annglee off inncomme mmethhod priinciiplee inn thhe ooverralll evvaluuatiion to sellectt inndiccatoors forr ennterrpriise nett caash floow aas

14、 tthe exppectted retturnn. TThiss arrticcle alsso sstuddiedd frrom thee asspeccts of thee thheorry oof mmulttiplle llineear reggresssioon iin tthe entterpprisse nnet cassh ffloww fooreccastt deeficcienncy, reespeectiivelly ddisccussses thee grrey forrecaastiing moddel, suuppoort vecctorr maachiine (

15、SVVM) reggresssioon aand commbinnatiion forrecaast in thee caase of thee ggreyy ddataa too thhe eenteerprrisee thhe rratiionaalitty oof tthe nett caash floow fforeecasst.In thhis papper, thhe iinnoovattivee puut fforwwardd inn thhe pproccesss off ennterrpriise nett caash forrecaast USEES GGM (2, 1)

16、moddel andd suuppoort vecctorr maachiine (SVVM) reggresssioon ccombbinaatioon fforeecasst mmethhod to forrecaast thee ennterrpriises nnet cassh ffloww. TThiss fooreccasttingg meethood ccan nott onnly sollve thee daata undder thee pooor preedicctioon eerroor, at thee saame timme aalsoo caan bbe eelim

17、minaatedd byy twwo mmethhodss off thhe iinteegraatedd usse oof aa siinglle ppreddicttionn meethood oof ssysttem errror. Wiith donngfeeng mottor as an exaamplle, thiis ppapeer sseleect rellevaant datta iin tthe annnuall reeporrt oof tthe entterpprisse, resspecctivvelyy ussingg thhe mmethhod of mullti

18、vvariiatee liineaar rregrresssionn annd ccombbinaatioon fforeecasst fforeecasst nnet cassh ffloww off thhe eenteerprrisee, tthe datta oof tthe annnuall reeporrt oof tthe quaantiity is limmiteed, thee muultiivarriatte rregrresssionn meethood oonlyy baasedd onn thhe bbackkgrooundd off biig ddataa accc

19、urracyy iss hiigh, soo inn thhis papper in thee caase of pooor ddataa unnderr thhe ccondditiion of inttrodduciing GM (2, 1) moodell annd ssuppportt veectoor mmachhinee (SSVM) moodell off fooreccasttingg reesullts aree hiigheer tthann thhe ppreddicttionn prreciisioon oof mmulttiplle llineear reggress

20、sioon, thee twwo kkindds oof ccombbinaatioon fforeecasst mmodeel aafteer eelimminaatinng tthe infflueencee off inndivviduual facctorrs oof fforeecasstinng ppreccisiion is higgherr thhan thee prreciisioon oof tthe mulltipple linnearr reegreessiion, thhereeforre, to thiis kkindd off pooor datta uundee

21、r tthe conndittionn off prrediictiion metthodd iss inntrooducced intto tthe evaaluaatioon pproccesss haas ccerttainn raatioonallityy.This papper maiinlyy addoptts tthe litteraaturre mmethhod andd sttatiistiicall annalyysiss meethood, thrrouggh tto gget to knoow tthrooughh thhe lliteeratturee sccholl

22、arss inn thhe rrelaatedd reeseaarchh annd iin tthe fieeld of vieew, andd thhen connfirrm tthe sellectted toppic andd innnovvatiion poiint of thee thhesiis, in thee cooncrretee caase anaalyssis, muultiiplee reegreessiion anaalyssis metthodd, tthe GM (2, 1) moodell, ssuppportt veectoor mmachhinee (SSV

23、M) reegreessiion andd coombiinattionn fooreccastt.Keywoordss：Entterpprisse vvaluue eevalluattionn, iincoome metthodd, nnet cassh ffloww ennterrpriise, coombiinattionn fooreccastt目錄TOC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc25089 學位論文原原創(chuàng)性聲聲明 HYPERLINK l _Toc25839 學位論文版版權(quán)使用用授權(quán)書書 HYPERLINK l _Toc13896 摘要 HYPERLINK

24、l _Toc642 ABSTRRACTT HYPERLINK l _Toc12533 第1章緒論論 HYPERLINK l _Toc12388 1.1 研研究背景景及意義義 HYPERLINK l _Toc1333 1.1.11 研究究背景 HYPERLINK l _Toc29465 1.1.22 研究究意義 HYPERLINK l _Toc29527 1.2 國國內(nèi)外文文獻綜述述 HYPERLINK l _Toc10253 1.2.11 國外外文獻綜綜述 HYPERLINK l _Toc28685 1.2.22 國內(nèi)內(nèi)文獻綜綜述 HYPERLINK l _Toc4691 1.3 研研究內(nèi)容容

25、與方法法 HYPERLINK l _Toc30368 1.4 主主要工作作和創(chuàng)新新 HYPERLINK l _Toc31371 1.5 論論文的基基本結(jié)構(gòu)構(gòu) HYPERLINK l _Toc26048 第2章企業(yè)業(yè)價值評評估及收收益法 HYPERLINK l _Toc25332 2.1 企企業(yè)價值值評估 HYPERLINK l _Toc982 2.1.11 企業(yè)業(yè)價值評評估的含含義 HYPERLINK l _Toc6371 2.1.22 企業(yè)業(yè)價值評評估的價價值類型型分析 HYPERLINK l _Toc28430 2.1.33 企業(yè)業(yè)價值評評估的方方法 HYPERLINK l _Toc305

26、34 2.2 收收益法原原理 HYPERLINK l _Toc7784 2.2.11 收益益法的含含義及特特點 HYPERLINK l _Toc2514 2.2.22 收益益法的適適用條件件 HYPERLINK l _Toc1169 2.2.33 收益益法中企企業(yè)收益益的界定定及預測測 HYPERLINK l _Toc32526 2.2.44 企業(yè)業(yè)價值評評估中收收益額的的形式選選擇 HYPERLINK l _Toc10842 第3章企業(yè)業(yè)收益預預測的數(shù)數(shù)學模型型分析 HYPERLINK l _Toc1889 3.1 多多元線性性回歸 HYPERLINK l _Toc1534 3.1.11 回

27、歸歸分析的的基本概概念 HYPERLINK l _Toc29119 3.1.22 多元元線性回回歸的檢檢驗 HYPERLINK l _Toc15777 3.1.33傳統(tǒng)多多元回歸歸的局限限性分析析 HYPERLINK l _Toc6840 3.2 灰灰色預測測模型 HYPERLINK l _Toc13992 3.2.11 灰色色系統(tǒng)基基本概念念 HYPERLINK l _Toc10478 3.2.22 灰色色預測 HYPERLINK l _Toc8401 3.2.33 灰色色預測模模型的理理論含義義 HYPERLINK l _Toc10807 3.2.44 灰色色預測模模型的檢檢驗 HYPER

28、LINK l _Toc25413 3.2.55 灰色色預測模模型的可可行性分分析 HYPERLINK l _Toc32518 3.3 支支持向量量機模型型補齊理理論 HYPERLINK l _Toc17141 3.3.11 支持持向量機機模型的的基本原原理 HYPERLINK l _Toc11715 3.3.22 支持持向量機機模型的的基本程程序 HYPERLINK l _Toc5365 3.3.33 支持持向量機機模型的的可行性性分析 HYPERLINK l _Toc17981 3.4 組組合預測測 HYPERLINK l _Toc9406 3.4.11 組合合預測基基本概念念 HYPERL

29、INK l _Toc32094 3.4.22 組合合預測的的權(quán)系數(shù)數(shù)的確定定方法 HYPERLINK l _Toc30080 3.4.33 組合合預測的的合理性性分析 HYPERLINK l _Toc11206 第4章實證證分析 HYPERLINK l _Toc32481 4.1 案案例介紹紹 HYPERLINK l _Toc28155 4.2 多多元回歸歸對企業(yè)業(yè)凈現(xiàn)金金流量的的預測 HYPERLINK l _Toc18655 4.3 組組合預測測對企業(yè)業(yè)凈現(xiàn)金金流量的的預測 HYPERLINK l _Toc23368 4.3.11 GMM(2，1)模型型對企業(yè)業(yè)凈現(xiàn)金金流量預預測 HYPE

30、RLINK l _Toc10170 4.3.22 支持持向量機機模型對對企業(yè)凈凈現(xiàn)金流流量的預預測 HYPERLINK l _Toc12432 4.3.33 組合合預測對對企業(yè)凈凈現(xiàn)金流流量預測測 HYPERLINK l _Toc8191 4.4 預預測結(jié)果果的比較較分析 HYPERLINK l _Toc30352 第5章結(jié)論論與展望望 HYPERLINK l _Toc31797 5.1 結(jié)結(jié)論 HYPERLINK l _Toc10092 5.2 展展望 HYPERLINK l _Toc10433 參考文獻 HYPERLINK l _Toc13699 致謝第1章緒論論我國市場經(jīng)經(jīng)濟的不不斷繁榮

31、榮和發(fā)展展，使得得相關企企業(yè)之間間的經(jīng)濟濟活動越越來越頻頻繁，對對企業(yè)資資產(chǎn)或者者其市場場價值的的正確評評估就顯顯得尤為為重要。收收益法因因其理論論和使用用方面的的優(yōu)越性性在當前前企業(yè)價價值評估估中占據(jù)據(jù)非常重重要的地地位，但但收益法法中參數(shù)數(shù)的選取取是在一一定的預預測基礎礎上進行行的，而而目前的的預測方方法在一一些方面面有其自自身的限限制性，因因此，有有必要對對收益法法中參數(shù)數(shù)的改進進進行深深入的研研究。1.1 研研究背景景及意義義雖然應用收收益法對對企業(yè)價價值的評評估起源源于西方方資本主主義國家家，但隨隨著我國國資本市市場的不不斷完善善和發(fā)展展，收益益法對我我國的企企業(yè)發(fā)展展越來越越重要，

32、同同時收益益法在我我國企業(yè)業(yè)的價值值評估中中也得到到越來越越廣泛的的應用。收收益法在在我國市市場的應應用也因因特定的的經(jīng)濟環(huán)環(huán)境和參參數(shù)預測測的偏差差而遇到到一些阻阻力，對對收益法法的應用用的完善善，是非非常必要要和緊迫迫的。1.1.11 研究究背景資產(chǎn)評估行行業(yè)最早早出現(xiàn)在在西方資資本主義義國家，上上世紀初初在我國國開始萌萌芽，目目前我國國的資產(chǎn)產(chǎn)評估行行業(yè)處于于蓬勃發(fā)發(fā)展的態(tài)態(tài)勢。雖雖然，資資產(chǎn)評估估早期的的使用是是為了防防止國有有資產(chǎn)的的流失而而出現(xiàn)的的，但隨隨著我國國市場經(jīng)經(jīng)濟的逐逐步完善善和發(fā)展展，資產(chǎn)產(chǎn)評估在在我國市市場經(jīng)濟濟的應用用范圍在在逐步擴擴大。企企業(yè)作為為最為一一類特殊殊

33、的資產(chǎn)產(chǎn)，企業(yè)業(yè)價值的的評估在在企業(yè)兼兼并重組組、上市市等經(jīng)濟濟活動中中的地位位不可小小覷。全全球性的的金融危危機的爆爆發(fā)更是是在全球球范圍內(nèi)內(nèi)對各種種資產(chǎn)的的真實價價值進行行了一場場大討論論，因此此，公平平公正的的第三方方對資產(chǎn)產(chǎn)公允價價值的判判斷就顯顯得尤為為重要。但但是，企企業(yè)價值值資產(chǎn)評評估的方方法使用用仍然是是當前學學者熱議議的話題題。目前前，企業(yè)業(yè)價值評評估的主主要方法法有市場場法、收收益法、成成本法（資資產(chǎn)基礎礎法）。我國的資產(chǎn)產(chǎn)評估由由于起步步比較晚晚，多數(shù)數(shù)的評估估主要是是套用國國際上比比較通用用的評估估方法，在在評估假假設和參參數(shù)預測測的方面面也主要要是沿用用國際上上的慣例

34、例，而沒沒有從國國內(nèi)外市市場的差差異性方方面對評評估假設設和參數(shù)數(shù)的預測測進行改改進研究究。我國國的經(jīng)濟濟市場并并沒有達達到國外外資本主主義市場場的完善善程度，對對評估過過程的簡簡單照搬搬會嚴重重影響評評估結(jié)果果的真實實性。收益法可以以對企業(yè)業(yè)的收益益能力進進行很好好的評估估，通過過收益法法可以對對企業(yè)的的發(fā)展做做出非常常有效的的評估，雖雖然企業(yè)業(yè)價值評評估的資資產(chǎn)基礎礎法和成成本法各各有千秋秋，但從從企業(yè)價價值評估估的基本本出發(fā)點點看，收收益法的的評估結(jié)結(jié)果更有有說服力力。我國國目前的的經(jīng)濟環(huán)環(huán)境和評評估準則則方面的的局限性性對收益益法評估估過程中中的參數(shù)數(shù)預測的的科學性性難以把把握，尤尤其

35、在收收益額的的界定和和企業(yè)收收益的合合理預測測方面仍仍然需要要進一步步的研究究。評估估機構(gòu)和和評估人人員不僅僅要對評評估理論論進行深深入的研研究，也也需要將將評估中中的參數(shù)數(shù)預測與與實踐相相結(jié)合，從從理論和和實踐相相結(jié)合的的層面對對企業(yè)價價值的評評估的參參數(shù)預測測進行不不斷完善善。在應用收益益法對企企業(yè)價值值評估的的方法主主要有企企業(yè)自由由現(xiàn)金流流量模型型（FCCFF）、股股利流量量模型、股股權(quán)自由由現(xiàn)金流流量模型型（FCCFE）。在在對企業(yè)業(yè)整體價價值的評評估過程程中采用用的是企企業(yè)自有有現(xiàn)金流流量模型型（FCCFF),該模模型中需需要確定定的參數(shù)數(shù)主要有有企業(yè)自自有現(xiàn)金金流量、折折現(xiàn)率、收

36、收益年限限等等，這這些參數(shù)數(shù)的選取取預測對對評估結(jié)結(jié)果的科科學性有有很重要要的影響響，其中中影響程程度最高高的就是是對企業(yè)業(yè)自有現(xiàn)現(xiàn)金流量量的預測測，目前前評估中中的一些些預測方方法對評評估結(jié)果果的精確確性不能能完全掌掌控，因因此對企企業(yè)自有有現(xiàn)金流流量的預預測需要要深入研研究。本本文提出出應用灰灰色系統(tǒng)統(tǒng)理論和和支持向向量機理理論的組組合預測測方法對對企業(yè)自自有現(xiàn)金金流量進進行預測測。1.1.22 研究究意義（1）理論論意義在我國的資資產(chǎn)評估估的業(yè)務務實踐中中，目前前主要使使用的評評估方法法是市場場法，對對收益法法的應用用比較少少，這由由我國的的的經(jīng)濟濟環(huán)境和和市場環(huán)環(huán)境的不不夠發(fā)達達有關，

37、企企業(yè)在進進行價值值評估的的過程中中主要依依靠成本本控制，企企業(yè)的收收益能力力對收益益法的完完善是非非常重要要的，因因此收益益法的評評估結(jié)果果更能真真實反應應企業(yè)的的實際價價值，我我國評估估機構(gòu)和和評估人人員在評評估企業(yè)業(yè)價值的的過程中中應當注注重收益益法的應應用。而而在評估估企業(yè)整整體價值值的FCCFE模模型中，對對企業(yè)的的收益進進行評估估的過程程中，最最終要的的評估參參數(shù)就是是企業(yè)的的資金流流量，通通過企業(yè)業(yè)的資金金結(jié)構(gòu)可可以對企企業(yè)的收收益水平平做出更更有效的的評估。目目前，評評估中主主要運用用的是多多元線性性回歸模模型對企企業(yè)自有有現(xiàn)金流流量進行行預測，但但多元線線性回歸歸的使用用是建

38、立立在數(shù)據(jù)據(jù)充分的的前提之之下的，對對貧乏信信息的收收益預測測具有一一定的局局限性。本本文主要要針對貧貧乏信息息的評估估背景下下，采用用灰色系系統(tǒng)和支支持向量量機組合合預測的的方法對對企業(yè)自自由現(xiàn)金金流量進進行預測測，要不不斷加強強企業(yè)收收益評估估的完善善，收益益法對于于企業(yè)的的發(fā)展有有著不可可替代的的作用。（2）現(xiàn)實實意義通過采用灰灰色系統(tǒng)統(tǒng)和支持持向量機機組合預預測的方方法對FFCFFF模型中中的企業(yè)業(yè)自由現(xiàn)現(xiàn)金流量量的預測測，使得得收益法法不僅在在充分信信息的前前提下可可以對企企業(yè)整體體價值進進行評估估，也能能在數(shù)據(jù)據(jù)貧乏的的前提下下對企業(yè)業(yè)價值進進行評估估，使得得企業(yè)價價值評估估的結(jié)果

39、果更為準準確。通通過參數(shù)數(shù)預測的的改進，使使得作為為獨立公公正第三三方的評評估行業(yè)業(yè)能夠為為客戶提提供更為為準確的的評估結(jié)結(jié)果，使使得相關關利益方方的交易易更為公公平公正正，對評評估行業(yè)業(yè)的完善善和發(fā)展展具有重重要的現(xiàn)現(xiàn)實意義義。1.2 國國內(nèi)外文文獻綜述述資產(chǎn)評估行行業(yè)最早早出現(xiàn)在在西方發(fā)發(fā)達國家家，各種種評估方方法也最最早起源源于西方方發(fā)達國國家。西西方發(fā)達達國家的的學者對對收益法法及其相相關參數(shù)數(shù)的研究究已經(jīng)相相當成熟熟，我國國對資產(chǎn)產(chǎn)評估理理論及方方法的研研究也取取得了一一定的成成績，但但這些理理論大都都集中在在評估理理論及方方法應用用的研究究上，對對收益法法的參數(shù)數(shù)改進的的研究成成果

40、比較較匱乏。1.2.11 國外外文獻綜綜述企業(yè)價值評評估理論論在西方方發(fā)達國國家的發(fā)發(fā)展比較較成熟，在在評估實實踐中的的應用也也比較完完善和成成熟。西西方發(fā)達達國家市市場經(jīng)濟濟的活躍躍度和完完善度為為收益法法的運用用提供了了比較可可靠的經(jīng)經(jīng)濟環(huán)境境，尤其其是對參參數(shù)的預預測提供供了比較較充分的的信息數(shù)數(shù)據(jù)，由由此可見見，不管管是評估估理論的的還是評評估行業(yè)業(yè)的發(fā)展展均為收收益法在在企業(yè)價價值評估估中的運運用提供供了良好好的外部部條件。（1）收益益法的理理論體系系及現(xiàn)金金流量預預測方面面20世紀880年代代末，TTom Coppelaand、Timm Koolleer和Jacck MMuliin

41、三位位經(jīng)濟學學家在價價值評估估一書書中提出出的麥肯肯錫價值值評估模模式，這這一模式式是企業(yè)業(yè)價值評評估研究究領域里里的里程程碑11。21世紀初初，美國國的經(jīng)濟濟學家家家艾爾文文費雪雪首先提提出了企企業(yè)資本本收益的的概念，同同時也發(fā)發(fā)展處了了資本價價值理論論，經(jīng)過過眾多學學者的不不斷研究究和完善善，對于于企業(yè)的的收益能能力評估估形成了了非常完完善的價價值評估估理論體體系。他他們在進進行研究究的過程程中發(fā)現(xiàn)現(xiàn)企業(yè)的的自由資資金和資資金結(jié)構(gòu)構(gòu)對于企企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營活動動和收益益能力有有非常重重要的影影響22。Lawsoon aand leee (119777)認為為，對于于企業(yè)的的收益能能力的評評估要參

42、參考企業(yè)業(yè)的業(yè)績績，因為為企業(yè)的的業(yè)績直直接反應應了企業(yè)業(yè)的經(jīng)營營活動的的效果，業(yè)業(yè)績是衡衡量企業(yè)業(yè)發(fā)展能能力的最最重要的的參數(shù)，所所以在進進行企業(yè)業(yè)收益能能力的評評估時要要依據(jù)企企業(yè)的業(yè)業(yè)績來進進行33。Damoddaraan(119988)認為為，企業(yè)業(yè)的自由由資金和和企業(yè)的的資金結(jié)結(jié)構(gòu)是影影響企業(yè)業(yè)收益的的重要因因素，但但是，很很多研究究工作者者也發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，企業(yè)業(yè)的現(xiàn)金金流量對對于企業(yè)業(yè)的發(fā)展展也有非非常重要要的影響響，因為為現(xiàn)金流流量對于于企業(yè)應應對市場場變化有有非常重重要的作作用，如如果企業(yè)業(yè)的現(xiàn)金金流量太太小，那那么企業(yè)業(yè)抵抗財財務風險險的能力力就非常常低，所所以直接接影響了了企業(yè)的

43、的盈利能能4。（2）組合合預測方方面美國學者SSchmmittt（19554年）通通過對美美國眾多多的企業(yè)業(yè)進行調(diào)調(diào)查研究究，在進進行實例例分析的的過程中中主要采采用對比比方法，這這樣就大大大提高高了預測測精度5。Bate.J.MM和Graangeer.CC.W.J（19559年）通通過使用用組合分分析的方方法對企企業(yè)的發(fā)發(fā)展中資資金流量量問題進進行了研研究，他他們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)企業(yè)的的資金流流量對企企業(yè)的盈盈利能力力造成很很大的影影響，他他們的研研究結(jié)果果得到人人們廣泛泛的認可可6。1989年年，JJourrnall off Fooreccasttingg出版版社刊登登了很多多組合預預測分析析方面的

44、的論文，這這些論文文的研究究中廣泛泛采用了了組合預預測模型型來對企企業(yè)的發(fā)發(fā)展進行行研究，他他們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)影響企企業(yè)盈利利能力的的因素是是非常多多的，資資金流量量是影響響企業(yè)盈盈利的最最主要因因素77。1.2.22 國內(nèi)內(nèi)文獻綜綜述收益法是企企業(yè)價值值評估中中最常用用到的方方法，但但由于國國內(nèi)經(jīng)濟濟環(huán)境和和技術方方法的局局限性，收收益法所所得評估估結(jié)果在在一定程程度上存存在失真真性。本本文所分分析的評評估結(jié)果果的失真真性主要要來源于于收益參參數(shù)的預預測方面面，目前前國內(nèi)關關于收益益法的研研究大都都集中在在方法理理論方面面，對收收益參數(shù)數(shù)的預測測方面的的研究比比較少，僅僅有的研研究成果果也是集集中在

45、預預測方法法的比較較上。國內(nèi)關于資資產(chǎn)評估估方法的的研究大大多來自自于西方方國家的的譯著，但但是也不不乏一些些具有國國情特色色的研究究成果?，F(xiàn)現(xiàn)金流量量預測模模型在國國內(nèi)的發(fā)發(fā)展主要要側(cè)重于于應用數(shù)數(shù)學模型型或者統(tǒng)統(tǒng)計模型型方面的的研究。張先治（220000年）在在論以以現(xiàn)金流流量為基基礎的價價值評估估中提提出提出出企業(yè)的的盈利能能力與企企業(yè)的資資金結(jié)構(gòu)構(gòu)之間有有非常重重要的關關系，評評估企業(yè)業(yè)的收益益能力可可以用企企業(yè)的自自由現(xiàn)金金流量、凈凈利潤和和股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量量等表示示，不同同的表示示方法所所對應的的評估結(jié)結(jié)果的內(nèi)內(nèi)涵不同同。在此此研究基基礎上得得出凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量貼現(xiàn)的的模型是是最理想想

46、的企業(yè)業(yè)價值評評估法8。王少豪（220022年）通通過對企企業(yè)的收收益能力力進行研研究提出出了非常常系統(tǒng)的的理論，結(jié)合高高新技術術企業(yè)的的特點及及自身的的評估實實踐經(jīng)驗驗，對使使用頻率率較高的的現(xiàn)金流流折現(xiàn)法法、相對對估價法法和期權(quán)權(quán)定價法法在對企企業(yè)的盈盈利能力力分析中中起到了了重要的的參考作作用99。徐海成、左左慶樂（2002年）對企業(yè)的價值評估進行了深入的研究，他們最后提出了一套比較系統(tǒng)的企業(yè)價值評估體系，企業(yè)的盈利能力對我國的國民經(jīng)濟發(fā)展有非常重要的影響作用，對我國的企業(yè)評估體系進行研究的過程中要借鑒國外比較成熟的理論、準則體系和模型進行了系統(tǒng)的研究10。左慶樂教授授（20002年年）

47、在略略論企業(yè)業(yè)價值的的內(nèi)涵、略略論企業(yè)業(yè)價值的的評估特特點中中提出企企業(yè)的盈盈利能力力對企業(yè)業(yè)的發(fā)展展有至關關重要的的作用11。朱南軍（220033）通過過對企業(yè)業(yè)的盈利利進行研研究，最最后提出出了企業(yè)業(yè)盈利能能力評估估的現(xiàn)金金流量模模型，認認為影響響評估結(jié)結(jié)果的重重要因素素有現(xiàn)金金流量的的預測、折折現(xiàn)率的的量化、評評估期間間的確定定，提出出了立足足企業(yè)動動態(tài)現(xiàn)金金流量確確定其價價值評估估模型的的框架和和內(nèi)容12。劉玉平（220044年）在在收益益法應用用中收益益額的選選擇及其其預測中中分析了了收益法法在企業(yè)業(yè)價值評評估中的的使用性性和局限限性，對對企業(yè)預預期收益益的確定定方法進進行了詳詳細介

48、紹紹，運用用多元回回歸模型型對企業(yè)業(yè)的收益益額進行行了統(tǒng)計計預測預預測113。曹中在（220099年）對對企業(yè)收收益法的的核心思思想進行行詳細的的闡述，他他還對我我國目前前收益評評估體系系的發(fā)展展現(xiàn)狀進進行了分分析，并并在此基基礎上提提出了幾幾點建設設性的建建議，這這些建議議對于我我國收益益法的不不斷完善善有非常常重要的的作用14。童兵（20010年年）在現(xiàn)現(xiàn)金流貼貼現(xiàn)模型型應用初初探中中對現(xiàn)金金流模型型進行了了深入的的研究，主主要分析析了模型型的使用用特點和和對模型型的局限限性進行行詳細分分析115。也有一些學學者運用用神經(jīng)網(wǎng)網(wǎng)絡模型型對企業(yè)業(yè)的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量量進行預預測。王王化成和和尹美群群

49、（20005年年）在BP神經(jīng)網(wǎng)絡模型對公司價值評估自由現(xiàn)金流量的時序預測中運用神經(jīng)網(wǎng)絡的預測模型對傳統(tǒng)的時間序列的預測進行了有力改進16。宋新波和張張霖（220066年）在在基于于ANNN理論的的企業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量量預測模模型的構(gòu)構(gòu)建中中從企業(yè)業(yè)的資產(chǎn)產(chǎn)變現(xiàn)能能力、盈盈利能力力和管理理能力三三個方面面分析了了企業(yè)凈凈現(xiàn)金流流量預測測對企業(yè)業(yè)營運能能力的重重要影響響，并對對傳統(tǒng)的的預測方方法和神神經(jīng)網(wǎng)絡絡的預測測方法進進行對比比分析，得得出了神神經(jīng)網(wǎng)絡絡預測模模型的合合理性理理論117。還有少數(shù)學學者利用用灰色系系統(tǒng)的預預測方法法對數(shù)據(jù)據(jù)貧乏基基礎上的的企業(yè)凈凈現(xiàn)金流流量進行行預測?；一疑到y(tǒng)統(tǒng)的預

50、測測方法是是一種數(shù)數(shù)據(jù)“灰灰化”、貧貧乏信息息條件下下的預測測方法，這這種預測測方法以以小樣本本數(shù)據(jù)為為研究對對象，數(shù)數(shù)據(jù)分析析結(jié)果發(fā)發(fā)現(xiàn)企業(yè)業(yè)的現(xiàn)金金流和企企業(yè)的資資金結(jié)構(gòu)構(gòu)對企業(yè)業(yè)的發(fā)展展有十分分重要的的作用，在在對企業(yè)業(yè)的收益益能力進進行評估估的過程程中要有有比較系系統(tǒng)的收收益評估估體系。鄧聚龍（119822年）創(chuàng)創(chuàng)立了數(shù)數(shù)據(jù)信息息貧乏背背景下的的預測方方法，即即灰色系系統(tǒng)理論論，該理理論是針針對小樣樣本數(shù)據(jù)據(jù)進行分分析，這這種數(shù)據(jù)據(jù)分析的的結(jié)果不不具有代代表性，所所以在對對企業(yè)的的收益能能力進行行分析的的時候要要有效提提取重要要的信息息，根據(jù)據(jù)這些信信息來推推斷企業(yè)業(yè)的收益益能力18。

51、1.2.33 國內(nèi)外文獻綜述述綜上所述，在在收益法法中運用用現(xiàn)金流流量預測測模型最最早起源源于西方方發(fā)達國國家，且且經(jīng)過多多年的發(fā)發(fā)展，已已經(jīng)形成成一套適適用于西西方國家家的理論論體系及及相應的的操作體體系。西西方國家家資本市市場的發(fā)發(fā)達能夠夠為預測測模型提提供高質(zhì)質(zhì)量的數(shù)數(shù)據(jù)信息息，因此此，西方方國家在在運用預預測模型型方面受受限性比比較小，預預測模型型應用廣廣泛。通通過組合合預測方方法提高高預測精精度在國國外的研研究尚處處于理論論研究階階段，相相關的實實務操作作研究還還比較少少。國內(nèi)學者對對企業(yè)價價值評估估中的收收益法的的研究取取得了很很多的理理論成果果，但是是針對解解決收益益預測模模型的

52、失失真性方方面的研研究少之之又少。通通過對國國外先進進理論的的借鑒學學習，學學術界和和理論界界均研究究出了一一些適用用于中國國特色的的收益預預測方法法及模型型，但大大部分的的預測模模型都是是建立在在充足信信息數(shù)據(jù)據(jù)量的基基礎之上上，針對對我國資資本市場場不發(fā)達達，數(shù)據(jù)據(jù)貧乏條條件下的的預測模模型的研研究尚處處于萌芽芽階段。通過對國內(nèi)內(nèi)外研究究現(xiàn)狀的的分析，本本文在前前人研究究的基礎礎之上，從從理論和和實證方方面驗證證運用灰灰色預測測模型和和支持向向量機模模型在收收益預測測中的合合理性，并并運用組組合預測測的方法法來消除除模型之之間的個個體差異異來改進進企業(yè)價價值評估估中的收收益預測測模型具具有

53、一定定的理論論意義和和現(xiàn)實意意義。1.3 研研究內(nèi)容容與方法法本文的核心心工作是是對收益益法評估估企業(yè)價價值過程程中企業(yè)業(yè)自由現(xiàn)現(xiàn)金流量量的預測測進行研研究分析析。圍繞繞這個核核心對企企業(yè)價值值評估、收收益法進進行了理理論分析析，對回回歸分析析在數(shù)據(jù)據(jù)貧乏基基礎上進進行參數(shù)數(shù)預測的的局限性性進行分分析，對對數(shù)據(jù)貧貧乏背景景下的灰灰色系統(tǒng)統(tǒng)和支持持向量機機系統(tǒng)的的合理性性進行分分析，最最后采用用組合預預測的方方法來完完成對企企業(yè)現(xiàn)金金流量的的預測。本文采用的的研究方方法主要要有：（1）查閱閱文獻法法，主要要借助中中國知網(wǎng)網(wǎng)、圖書書館等途途徑獲悉悉、學習習相關文文獻，整整理、分分析國內(nèi)內(nèi)外相關關研

54、究、企企業(yè)價值值理論、收收益法理理論、灰灰色系統(tǒng)統(tǒng)理論、支支持向量量機理論論、組合合預測方方法等內(nèi)內(nèi)容，探探尋研究究的切入入點與創(chuàng)創(chuàng)新點。（2）統(tǒng)計計分析法法，主要要是運用用GM(2,11)模型型和支持持向量機機模型對對企業(yè)自自由現(xiàn)金金流量進進行預測測，在兩兩種預測測結(jié)果的的基礎上上，確定定其在組組合預測測中的權(quán)權(quán)重，運運用組合合預測的的理論對對預測結(jié)結(jié)果進行行最后確確定，并并將預測測結(jié)果同同傳統(tǒng)回回歸下的的預測結(jié)結(jié)果進行行對比分分析。主主要運用用到的數(shù)數(shù)據(jù)軟件件有DPPS軟件件。1.4 主主要工作作和創(chuàng)新新本文首次提提出將灰灰色系統(tǒng)統(tǒng)和支持持向量機機模型組組合預測測運用到到企業(yè)自自由現(xiàn)金金流

55、量的的預測過過程中。傳傳統(tǒng)的多多元回歸歸的預測測方法在在確定收收益參數(shù)數(shù)的過程程中，需需要有大大數(shù)據(jù)基基礎，在在目前的的評估過過程中，尚尚沒有學學者對數(shù)數(shù)據(jù)信息息貧乏背背景下的的企業(yè)收收益進行行預測。本本文所提提出的灰灰色系統(tǒng)統(tǒng)和支持持向量機機模型的的組合預預測的方方法為以以后的研研究指明明了新的的方向，開開拓了新新的視野野，為評評估機構(gòu)構(gòu)和評估估人員在在評估過過程中的的參數(shù)預預測提供供了新的的思路。1.5 論論文的基基本結(jié)構(gòu)構(gòu)本文主要由由六章內(nèi)內(nèi)容構(gòu)成成：第一章首先先對文章章的研究究背景和和意義加加以闡述述，總結(jié)結(jié)相關的的國內(nèi)外外研究，并并由此提提出本文文的研究究內(nèi)容、方方法及創(chuàng)創(chuàng)新點。第二

56、章對目目前企業(yè)業(yè)價值評評估的相相關理論論進行了了分析與與對比，采采用的方方法以及及在經(jīng)濟濟活動中中的重要要性進行行分析，第第二部分分主要對對收益法法在企業(yè)業(yè)價值評評估中的的應用進進行分析析。第三章是收收益預測測的數(shù)學學模型的的分析，主主要對多多元線性性回歸、灰灰色預測測模型、支支持向量量機模型型和組合合預測方方法進行行理論分分析。第四章是基基于組合合預測方方法的收收益參數(shù)數(shù)的改進進，對多多元線性性回歸在在收益法法中的局局限性進進行分析析，并對對采用灰灰色系統(tǒng)統(tǒng)和支持持向量機機組合預預測的方方法的創(chuàng)創(chuàng)新型和和可行性性進行理理論分析析。第五章是具具體案例例的應用用分析，以以東風汽汽車為例例，用線線

57、性回歸歸和組合合預測分分別確定定其企業(yè)業(yè)自由現(xiàn)現(xiàn)金流量量的預測測值，對對兩種模模型下的的預測值值進行比比較分析析。第六章是結(jié)結(jié)論與展展望。第2章企業(yè)業(yè)價值評評估及收收益法本章的內(nèi)容容對目前前使用比比較廣泛泛的價值值評估體體系進行行了詳細細闡述，首首先對價價值評估估體系的的意義進進行了闡闡述，然然手對價價值類型型的選擇擇和評估估方法的的概述，第第二部分分主要是是對收益益法的含含義及原原理、適適用條件件和收益益額的界界定和預預測進行行分析，最最后對企企業(yè)價值值評估體體系的完完善進行行分析。為為下文預預測企業(yè)業(yè)自由現(xiàn)現(xiàn)金流量量奠定理理論基礎礎。2.1 企企業(yè)價值值評估西方國家最最先提出出的企業(yè)業(yè)價值

58、評評估理論論，隨著著經(jīng)濟全全球化的的不斷發(fā)發(fā)展，我我國的經(jīng)經(jīng)濟也得得到了快快速提高高，企業(yè)業(yè)價值評評估的理理論也逐逐漸被國國內(nèi)的企企業(yè)應用用，越來來越多的的企業(yè)開開始使用用價值評評估體系系對自身身的未來來價值和和收益能能力進行行評估，在在實踐方方面的進進展也逐逐漸豐富富起來。企企業(yè)未來來價值和和未來收收益能力力之間有有非常緊緊密的聯(lián)聯(lián)系，但但是通過過價值評評估體系系來評估估企業(yè)價價值的過過程中要要遵守該該理論的的原理和和方法。2.1.11 企業(yè)業(yè)價值評評估的含含義國際上將企企業(yè)價值值的評估估認定為為一種評評估企業(yè)業(yè)某種權(quán)權(quán)益的行行為或過過程，企企業(yè)的收收益能力力與企業(yè)業(yè)的資產(chǎn)產(chǎn)結(jié)構(gòu)和和自由資資

59、金之間間有非常常重要的的關系，因因為企業(yè)業(yè)的收益益能力受受到自由由資金的的影響，自自由資金金流量越越大，企企業(yè)在市市場經(jīng)營營的過程程中抵抗抗財務風風險的能能力就越越高，同同時企業(yè)業(yè)的收益益能力也也就越高高。從20122年7月1日開始始，國內(nèi)內(nèi)評估單單位在具具體進行行企業(yè)價價值評估估業(yè)務時時， 都以資資產(chǎn)評估估準則企業(yè)業(yè)價值（2011227號）為核心的參考標準，該文件是由我國資產(chǎn)評估協(xié)會所發(fā)布的。該準則主要用來對企業(yè)的收益能力進行評估，企業(yè)的收益能力是企業(yè)的利益相關者最關心的問題，因為企業(yè)的收益能力與企業(yè)的股東之間有非常重要的利益關系，企業(yè)的股東在投資企業(yè)的時候就希望企業(yè)在經(jīng)營的過程中能夠?qū)崿F(xiàn)利

60、益最大化的戰(zhàn)略目標。2.1.22 企業(yè)業(yè)價值評評估的價價值類型型分析價值評估體體系可以以對企業(yè)業(yè)的未來來價值和和收益能能力有非非常準確確的評估估，企業(yè)業(yè)的價值值體系中中主要包包裹了股股東利益益、企業(yè)業(yè)的整體體價值。每每種評估估對象所所對應的的實務中中的價值值不同，對對不同評評估對象象在實務務中理解解如下： （11）企業(yè)業(yè)整體價價值 企業(yè)整體價價值是指指公司所所有出資資人（包包括股東東、債權(quán)權(quán)人）共共同擁有有的企業(yè)業(yè)運營所所產(chǎn)生的的價值，即即所有資資本（付付息債務務和股東東權(quán)益）通通過運營營所產(chǎn)生生的價值值。企業(yè)業(yè)整體價價值是將將企業(yè)作作為一個個有機整整體，價價值評估估體系結(jié)結(jié)合企業(yè)業(yè)所處的的宏