中國(guó)經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)預(yù)警報(bào)告

1、2006年一季季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)監(jiān)測(cè)預(yù)警報(bào)報(bào)告今年一季度經(jīng)濟(jì)濟(jì)增速明顯高高出此前人們們的預(yù)期，但但低于經(jīng)濟(jì)普普查后上調(diào)的的2003年年和20044年一些季度度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)率。工業(yè)增增加值增速自自去年7月以以來(lái)一直處于于紅燈區(qū)，而而M1則一直直處于淺藍(lán)燈燈區(qū)；與工業(yè)業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)銷(xiāo)售收入和發(fā)發(fā)電量增長(zhǎng)率率一直處于黃黃燈區(qū)相比，CCPI和消費(fèi)費(fèi)品零售額增增速則一直處處于綠燈區(qū)。雖雖然綜合警情情指標(biāo)顯示一一季度經(jīng)濟(jì)處處于綠燈區(qū)，但但不同指標(biāo)變變動(dòng)的分化已已經(jīng)持續(xù)出現(xiàn)現(xiàn)數(shù)月。主要要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)間間的這種結(jié)構(gòu)構(gòu)性差異是中中國(guó)經(jīng)濟(jì)深層層次問(wèn)題的反反映。 當(dāng)前前中國(guó)經(jīng)濟(jì)景景氣波動(dòng)的原原因是復(fù)雜的的，既有外部部因素，也

2、有有內(nèi)生因素，隨隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)濟(jì)的聯(lián)系越來(lái)來(lái)越緊密，僅僅僅從調(diào)整國(guó)國(guó)內(nèi)因素出發(fā)發(fā)已經(jīng)很難獲獲得較好的宏宏觀調(diào)控效果果。正是從這這一角度講，在在經(jīng)濟(jì)全球化化的條件下，宏宏觀調(diào)控的難難度越來(lái)越大大，宏觀調(diào)控控所要掌握的的時(shí)機(jī)越來(lái)越越重要，宏觀觀調(diào)控對(duì)其所所要采取的手手段要求也越越來(lái)越高。因因此，每一項(xiàng)項(xiàng)調(diào)控的政策策出臺(tái)都應(yīng)該該慎之又慎。 當(dāng)前宏宏觀經(jīng)濟(jì)景氣氣動(dòng)向仍需冷冷靜觀察 一季度度，我國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)生產(chǎn)總值為為433133億元，同比比增長(zhǎng)10.2%，比上上年同期的99.9%高出出0.3個(gè)百百分點(diǎn)。一季季度經(jīng)濟(jì)增速速明顯高出此此前人們的預(yù)預(yù)期，但低于于經(jīng)濟(jì)普查后后上調(diào)的20003年和2200

3、4年一一些季度的經(jīng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。從從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看看，外貿(mào)增速速、固定資產(chǎn)產(chǎn)投資增速和和信貸規(guī)模增增長(zhǎng)較快。一一季度對(duì)外貿(mào)貿(mào)易同比增長(zhǎng)長(zhǎng)25.8%，比上年同同期高出2.7個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)；固定資產(chǎn)產(chǎn)投資同比增增長(zhǎng)27.77%，比上年年同期加快44.9個(gè)百分分點(diǎn)，扣除價(jià)價(jià)格因素，實(shí)實(shí)際增長(zhǎng)277.3%；人人民幣貸款增增加1.266萬(wàn)億元，同同比多增51193億元，占占到了全年22.5萬(wàn)億信信貸目標(biāo)的一一半。 一季度度主要經(jīng)濟(jì)指指標(biāo)的這一變變化，是否意意味著中國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)又開(kāi)始過(guò)過(guò)熱？對(duì)外貿(mào)貿(mào)易在經(jīng)歷了了五年的超高高速增長(zhǎng)后是是否仍將保持持快速增長(zhǎng)？固定資產(chǎn)投投資在經(jīng)歷了了2004年年的宏觀調(diào)控控之后是否會(huì)會(huì)再次

4、蓄勢(shì)攀攀升？信貸規(guī)規(guī)模如不加以以控制是否會(huì)會(huì)將再度膨脹脹？ 一種觀觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)濟(jì)再次出現(xiàn)了了結(jié)構(gòu)性過(guò)熱熱。其主要標(biāo)標(biāo)志是：固定定資產(chǎn)投資及及信貸增長(zhǎng)異異常強(qiáng)勁，信信貸的快速增增長(zhǎng)導(dǎo)致實(shí)體體經(jīng)濟(jì)快速增增長(zhǎng)。另一種種觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行行正處于“潛潛在增長(zhǎng)區(qū)間間的上限”，雖雖說(shuō)要警惕過(guò)過(guò)熱的苗頭出出現(xiàn)，但總體體形勢(shì)良好。 國(guó)家信信息中心景氣氣監(jiān)測(cè)指標(biāo)圖圖顯示，描述述未來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)運(yùn)行趨勢(shì)的先先行合成指數(shù)數(shù)與描述目前前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀狀況的一致合合成指數(shù)呈現(xiàn)現(xiàn)不同的走勢(shì)勢(shì)（見(jiàn)圖1）。先先行指數(shù)在去去年12月份份開(kāi)始從谷底底反彈，而一一致指數(shù)早在在去年10月月份就開(kāi)始下下滑。從先行行指數(shù)領(lǐng)先于于

5、一致指數(shù)557個(gè)月的的經(jīng)驗(yàn)判斷，那那么在今年55月份前后一一致指數(shù)將出出現(xiàn)反彈，屆屆時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)才會(huì)重現(xiàn)增增長(zhǎng)勢(shì)頭。 先行指指數(shù)與一致指指數(shù)走勢(shì)的不不一致，主要要是因?yàn)楦髦钢笜?biāo)間運(yùn)行狀狀況不同造成成的。從各構(gòu)構(gòu)成指標(biāo)看，經(jīng)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后后的鋼產(chǎn)量、商商品房新開(kāi)工工面積、財(cái)政政支出等增長(zhǎng)長(zhǎng)率上升主導(dǎo)導(dǎo)了先行指數(shù)數(shù)的持續(xù)反彈彈。由于經(jīng)季季節(jié)調(diào)整后的的M1、固定定資產(chǎn)投資、財(cái)財(cái)政收入等增增長(zhǎng)率依然下下降，導(dǎo)致一一致合成指數(shù)數(shù)繼續(xù)下滑。這這里，需要說(shuō)說(shuō)明的是，雖雖然今年前33個(gè)月城鎮(zhèn)固固定資產(chǎn)投資資累計(jì)增速為為29.8%，但經(jīng)過(guò)五五個(gè)月的平滑滑處理后，仍仍處于下降區(qū)區(qū)間。平滑處處理的經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)意義在于，不

6、不因?yàn)槟硞€(gè)月月份的經(jīng)濟(jì)波波動(dòng)而影響經(jīng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的總總體趨勢(shì)。 一致合合成指數(shù)的這這種變化與反反映宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)運(yùn)行狀況的的綜合警情指指數(shù)波動(dòng)剛好好吻合（見(jiàn)圖圖2）。3月月份綜合警情情指數(shù)繼續(xù)在在綠燈區(qū)向下下調(diào)整。自22004年下下半年以來(lái)，綜綜合警情指數(shù)數(shù)一直處于綠綠燈區(qū)，表明明經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)運(yùn)行狀況良好好。 先行合合成指數(shù)與一一致合成指數(shù)數(shù)的這種變化化表明，一季季度經(jīng)濟(jì)并未未出現(xiàn)穩(wěn)定的的反彈跡象，目目前只是出現(xiàn)現(xiàn)了反彈的苗苗頭。由于短短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)動(dòng)的存在，從從技術(shù)上看，僅僅憑一個(gè)季度度GDP的變變化，是不能能確定經(jīng)濟(jì)波波動(dòng)趨勢(shì)的，這這就是為什么么發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)經(jīng)濟(jì)周期的確確定往往需要要根據(jù)連續(xù)兩兩個(gè)季度G

7、DDP的變化才才能得出結(jié)論論的原因。正正因如此，僅僅就一季度一一致合成指數(shù)數(shù)和綜合警情情指數(shù)的變化化，還不能完完全斷定經(jīng)濟(jì)濟(jì)再次出現(xiàn)過(guò)過(guò)熱的跡象。 在景氣氣動(dòng)向不能完完全確定的情情況下，調(diào)控控政策應(yīng)以預(yù)預(yù)防性調(diào)整為為主。自20002年中國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新新一輪擴(kuò)張期期以來(lái)，至今今已四年多的的時(shí)間，中國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)在這一一輪增長(zhǎng)中所所呈現(xiàn)出的穩(wěn)穩(wěn)定性，在歷歷史上是絕無(wú)無(wú)僅有的。在在較高的增長(zhǎng)長(zhǎng)區(qū)間保持宏宏觀經(jīng)濟(jì)的平平穩(wěn)運(yùn)行，正正是宏觀調(diào)控控的目標(biāo)所在在。因此，在在景氣動(dòng)向還還不完全確定定的情況下，要要珍惜這種來(lái)來(lái)之不易的增增長(zhǎng)局面，保保持宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)政策的穩(wěn)定定性和連續(xù)性性，調(diào)控政策策也應(yīng)以預(yù)防防性的調(diào)整為

8、為主，不可矯矯枉過(guò)正。 一些重重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)標(biāo)的不同變化化顯示出中國(guó)國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜雜性 中國(guó)經(jīng)經(jīng)濟(jì)表面的平平靜，不能掩掩蓋一些重要要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)間間的差異。反反映在綜合警警情指標(biāo)圖上上（見(jiàn)圖3），雖雖然綜合警情情指標(biāo)顯示一一季度經(jīng)濟(jì)處處于綠燈區(qū)，但但不同指標(biāo)變變動(dòng)的分化已已經(jīng)持續(xù)出現(xiàn)現(xiàn)數(shù)月。例如如，工業(yè)增加加值增速自去去年7月以來(lái)來(lái)一直處于紅紅燈區(qū)，而MM1則一直處處于淺藍(lán)燈區(qū)區(qū)；與工業(yè)企企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售售收入和發(fā)電電量增長(zhǎng)率一一直處于黃燈燈區(qū)相比，CCPI和消費(fèi)費(fèi)品零售額增增速則一直處處于綠燈區(qū)。主主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)標(biāo)間的這種結(jié)結(jié)構(gòu)性差異是是中國(guó)經(jīng)濟(jì)深深層次問(wèn)題的的反映。 1、各各種物價(jià)指數(shù)數(shù)持續(xù)回落。物物價(jià)

9、是反映市市場(chǎng)供求的重重要指標(biāo)。今今年1-3月月份，無(wú)論是是反映消費(fèi)者者價(jià)格的CPPI還是反映映零售環(huán)節(jié)的的商品零售價(jià)價(jià)格指數(shù)，無(wú)無(wú)論是反映企企業(yè)生產(chǎn)成本本的原材料、燃燃料和動(dòng)力價(jià)價(jià)格指數(shù)還是是反映商品出出廠價(jià)格的工工業(yè)品出廠價(jià)價(jià)格指數(shù)都處處于下降通道道，根據(jù)以往往的經(jīng)驗(yàn)，這這預(yù)示著經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長(zhǎng)活力下下降。CPII和商品零售售價(jià)格指數(shù)累累計(jì)增長(zhǎng)率分分別從1月份份的1.9%和1%降至至3月份的11.2%和00.5%，原原材料、燃料料動(dòng)力價(jià)格指指數(shù)和工業(yè)品品出廠價(jià)格指指數(shù)累計(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)率分別從去去年12月的的8.3%和和4.9%降降至3月份的的6.5%和和2.9%。 2、社社會(huì)消費(fèi)品零零售總額平穩(wěn)穩(wěn)增長(zhǎng)。

10、一季季度，全社會(huì)會(huì)消費(fèi)品零售售總額184440億元，比比去年同期增增長(zhǎng)12.88%。其中，33月份為57796.7億億元，同比增增長(zhǎng)13.55%?？鄢镂飪r(jià)因素，一一季度全社會(huì)會(huì)消費(fèi)品零售售總額同比增增長(zhǎng)12.22%。這其中中，農(nóng)村消費(fèi)費(fèi)增長(zhǎng)有所加加速，一季度度城、鄉(xiāng)消費(fèi)費(fèi)增長(zhǎng)差距由由前幾年的334個(gè)百分分點(diǎn)縮小為22個(gè)百分點(diǎn)，呈呈不斷縮小趨趨勢(shì)；住宿和和餐飲業(yè)零售售額增長(zhǎng)144.2%，較較前兩個(gè)月上上升1.1個(gè)個(gè)百分點(diǎn)；用用類(lèi)商品銷(xiāo)售售增幅高于吃吃、穿類(lèi)商品品銷(xiāo)售11.7個(gè)和6.2個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)，是今年的的新亮點(diǎn)。一一季度，國(guó)內(nèi)內(nèi)主要轎車(chē)廠廠家不斷降價(jià)價(jià)、降低汽車(chē)車(chē)進(jìn)口關(guān)稅、取取消汽車(chē)“限限小”

11、政策鼓鼓勵(lì)小排量汽汽車(chē)消費(fèi)、消消費(fèi)稅調(diào)整等等政策措施極極大地激發(fā)了了消費(fèi)者的購(gòu)購(gòu)買(mǎi)欲望，國(guó)國(guó)內(nèi)轎車(chē)銷(xiāo)量量達(dá)到創(chuàng)記錄錄的85.553萬(wàn)輛，同同比增長(zhǎng)666.97%。 3、投投資膨脹勢(shì)頭頭初步呈現(xiàn)。一一季度城鎮(zhèn)固固定資產(chǎn)投資資116088億元，同比比增長(zhǎng)29.8%，比去去年同期高44.5個(gè)百分分點(diǎn)，其中，33月份城鎮(zhèn)固固定資產(chǎn)投資資同比增長(zhǎng)332.6%，比比去年同期高高4.9個(gè)百百分點(diǎn)。一季季度的固定資資產(chǎn)投資呈現(xiàn)現(xiàn)這樣幾個(gè)特特征：一是地地方投資項(xiàng)目目明顯快于中中央項(xiàng)目。一一季度中央項(xiàng)項(xiàng)目投資同比比增長(zhǎng)18.8%，地方方項(xiàng)目投資同同比增長(zhǎng)311.2%，地地方項(xiàng)目投資資增速高出中中央項(xiàng)目122.4個(gè)

12、百分分點(diǎn)，占全部部投資項(xiàng)目的的比重由去年年的89.22%上升到今今年的90.1，提高近近一個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)。二是新建建項(xiàng)目投資成成為推動(dòng)投資資增長(zhǎng)高漲的的主導(dǎo)力量。一一季度新建項(xiàng)項(xiàng)目投資同比比增長(zhǎng)41%，占全部投投資的比重達(dá)達(dá)49%，同同比提高了33.8個(gè)百分分點(diǎn)。擴(kuò)建和和改建項(xiàng)目投投資比重有所所下降。三是是制造業(yè)投資資上升，房地地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資資有所減速。一一季度第一產(chǎn)產(chǎn)業(yè)完成投資資占全部投資資的比重基本本不變；第二二產(chǎn)業(yè)完成投投資同比增長(zhǎng)長(zhǎng)32.7%，占全部投投資的比重上上升1個(gè)百分分點(diǎn)；第三產(chǎn)產(chǎn)業(yè)完成投資資占全部投資資的比重下降降1個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)。在第二產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資中，交交通運(yùn)輸設(shè)備備制造業(yè)、通通用設(shè)備

13、制造造業(yè)、非金屬屬礦物制品業(yè)業(yè)、通信設(shè)備備及計(jì)算機(jī)設(shè)設(shè)備制造業(yè)、化化學(xué)原料及化化學(xué)制品制造造業(yè)、紡織業(yè)業(yè)和電器機(jī)械械及器械制造造業(yè)等行業(yè)投投資增長(zhǎng)速度度和所占比重重均高于第二二產(chǎn)業(yè)的平均均水平，成為為推動(dòng)投資高高漲的產(chǎn)業(yè)源源頭。房地產(chǎn)產(chǎn)投資同比增增長(zhǎng)20.22%，增速比比去年同期回回落6.5個(gè)個(gè)百分點(diǎn)，占占全部投資的的比重下降11.9個(gè)百分分點(diǎn)。四是投投資高速增長(zhǎng)長(zhǎng)不僅限于個(gè)個(gè)別省份和個(gè)個(gè)別地區(qū)，而而成為較為普普遍的現(xiàn)象。一一季度全國(guó)投投資增幅超過(guò)過(guò)35%的省省份有16個(gè)個(gè)。 4、進(jìn)進(jìn)出口繼續(xù)超超高速增長(zhǎng)。一一季度進(jìn)出口口商品總值33713億美美元，同比增增長(zhǎng)25.88%，增速比比去年同期高高

14、出2.7個(gè)個(gè)百分點(diǎn)。33月份，出口口增長(zhǎng)28.3%，進(jìn)口口增長(zhǎng)21.1%，出口口增速快于進(jìn)進(jìn)口增速7.2個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貿(mào)易順差1112億美元元，占一季度度233億美美元貿(mào)易順差差的48%。與與較為穩(wěn)定的的加工貿(mào)易增增長(zhǎng)相比，33月份一般貿(mào)貿(mào)易進(jìn)出口增增速之差再次次拉大，這是是導(dǎo)致貿(mào)易順順差增加的直直接原因，說(shuō)說(shuō)明中國(guó)產(chǎn)品品出口競(jìng)爭(zhēng)能能力顯著提高高。3月份一一般貿(mào)易出口口同比增長(zhǎng)332.5%，高高出一般貿(mào)易易進(jìn)口增速115個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)。 5、工工業(yè)生產(chǎn)較快快增長(zhǎng)，工業(yè)業(yè)經(jīng)濟(jì)效益明明顯提高。一一季度規(guī)模以以上工業(yè)增加加值累計(jì)177822.442億元，同同比增長(zhǎng)166.7%，比比去年同期提提高

15、0.5個(gè)個(gè)百分點(diǎn)。其其中，3月份份完成工業(yè)增增加值66779.7億元元，同比增長(zhǎng)長(zhǎng)17.8%。分行業(yè)看看，重工業(yè)增增長(zhǎng)17.66%，輕工業(yè)業(yè)增長(zhǎng)14.7%，重工工業(yè)快于輕工工業(yè)2.9個(gè)個(gè)百分點(diǎn)，這這意味著未來(lái)來(lái)幾個(gè)月工業(yè)業(yè)增加值仍將將保持較快增增長(zhǎng)。一季度度規(guī)模以上工工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)潤(rùn)3363億億元，同比增增長(zhǎng)21.33%，增幅比比上年高4.1個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)。工業(yè)經(jīng)濟(jì)濟(jì)效益綜合指指數(shù)171.32，比去去年同期提高高8.63點(diǎn)點(diǎn)。 6、人人民幣貸款猛猛增，成為固固定資產(chǎn)投資資的重要資金金來(lái)源。20005年“寬寬貨幣、緊信信貸”的金融融格局在今年年一季度轉(zhuǎn)變變?yōu)椤皩捸泿艓?、松信貸”。一一季度人民幣幣貸款累

16、計(jì)增增加1.266萬(wàn)億元，同同比多增51193億元，新新增貸款規(guī)模模比出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)濟(jì)過(guò)熱的20003年和22004年同同期新增貸款款規(guī)模還要高高。按照目前前貸款投放的的速度，今年年全年貸款規(guī)規(guī)模將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超超過(guò)年初預(yù)定定的2.5萬(wàn)萬(wàn)億元的增長(zhǎng)長(zhǎng)目標(biāo)。 一季度度貸款增長(zhǎng)主主要集中在企企業(yè)部門(mén)。相相對(duì)于中長(zhǎng)期期貸款，一季季度新增貸款款主要用于滿(mǎn)滿(mǎn)足企業(yè)短期期貸款和票據(jù)據(jù)融資等流動(dòng)動(dòng)資金的需要要。一季度，短短期貸款及票票據(jù)融資增加加6321億億元，同比多多增32099億元。由于于票據(jù)融資的的資金用途不不易控制，不不排除部分企企業(yè)通過(guò)票據(jù)據(jù)貼現(xiàn)籌集資資金進(jìn)行產(chǎn)業(yè)業(yè)投資的可能能。因此，寬寬松的信貸投投放為固定資

17、資產(chǎn)投資的反反彈提供了資資金條件。 7、市市場(chǎng)信心指數(shù)數(shù)和PMI指指數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)。與上述這這些指標(biāo)相比比，近幾個(gè)月月以來(lái)，反映映市場(chǎng)預(yù)期的的消費(fèi)者預(yù)期期指數(shù)、企業(yè)業(yè)信心指數(shù)及及采購(gòu)經(jīng)理指指數(shù)都處于上上升區(qū)間。反反映消費(fèi)者對(duì)對(duì)未來(lái)幾個(gè)月月經(jīng)濟(jì)前景看看法的消費(fèi)者者預(yù)期指數(shù)分分別為95.8、95.9和96.7點(diǎn)，呈現(xiàn)現(xiàn)不斷增長(zhǎng)之之勢(shì)。同期，全全國(guó)企業(yè)家信信心指數(shù)也比比上季度提高高7.7點(diǎn)。 金融市市場(chǎng)與證券市市場(chǎng)運(yùn)行 貨幣與與債券市場(chǎng) 1、公公開(kāi)市場(chǎng)操作作資金回籠力力度減弱，央央行票據(jù)發(fā)行行利率繼續(xù)小小幅上漲。33月份，央行行公開(kāi)市場(chǎng)操操作共發(fā)行央央行票據(jù)9期期，總計(jì)49950億元，較較上月減少11

18、250億元元；開(kāi)展正回回購(gòu)操作4次次，總計(jì)25550億元，較較上月減少3390億元，本本月貨幣回籠籠總量共計(jì)77500億元元；央行票據(jù)據(jù)到期18000億元，正正回購(gòu)到期44000億元元，本月貨幣幣投放總量共共計(jì)58000億元?；鼗\籠與投放相抵抵，當(dāng)月凈回回籠貨幣17700億元，較較上月減少22700億元元。3月份，央央行票據(jù)發(fā)行行利率和正回回購(gòu)利率繼續(xù)續(xù)保持小幅上上漲的趨勢(shì)。11年期央行票票據(jù)月初中標(biāo)標(biāo)利率1.9926，月月末中標(biāo)利率率1.9899，月末較較月初上漲66.3個(gè)基點(diǎn)點(diǎn)。 2、債債券發(fā)行規(guī)模模擴(kuò)大，短期期融資券發(fā)行行加快。3月月份，銀行間間債券市場(chǎng)共共發(fā)行債券66341.55億元，

19、同比比增長(zhǎng)35.8。本月月，短期融資資券的發(fā)行頻頻率為20005年以來(lái)最最高的一個(gè)月月，發(fā)行量增增長(zhǎng)較快，較較上月增加1109.8億億元，增幅998.30。 一季度度，銀行間債債券市場(chǎng)累計(jì)計(jì)發(fā)行債券115510.4億元，同同比增長(zhǎng)711.0。其其中，發(fā)行11年及以下債債券（不含央央行票據(jù)，后后同）10449.2億元元，占比455.4；發(fā)發(fā)行1年以上上到10年債債券12611.2億元，占占比54.66；未發(fā)行行10年以上上債券。截至至3月底，銀銀行間債券市市場(chǎng)托管量達(dá)達(dá)7.5萬(wàn)億億元。 3、拆拆借交易活躍躍，拆借利率率略有回升。33月份，市場(chǎng)場(chǎng)流動(dòng)性較為為充足，同業(yè)業(yè)拆借成交11462.44億元

20、，同比比增長(zhǎng)22.4；交易易品種以7天天為主，7天天品種共成交交863.22億元，占本本月全部拆借借成交量的559。一季季度，同業(yè)拆拆借累計(jì)成交交3809.7億元，同同比增長(zhǎng)199.5。33月份，同業(yè)業(yè)拆借加權(quán)平平均利率為11.66，比比1月份下降降22個(gè)基點(diǎn)點(diǎn)，比2月份份上升8個(gè)基基點(diǎn)；7天品品種加權(quán)平均均利率1.775%，比11月份下降33個(gè)基點(diǎn)，比比2月份上升升6個(gè)基點(diǎn)。 4、回回購(gòu)交易持續(xù)續(xù)活躍，回購(gòu)購(gòu)利率有所回回升。3月份份，銀行間債債券市場(chǎng)債券券質(zhì)押式回購(gòu)購(gòu)成交237732.8億億元，同比增增長(zhǎng)110.6%；回購(gòu)購(gòu)品種以1天天品種為主，共共成交118875.4億億元，占本月月總交易

21、量的的50。一一季度，銀行行間債券市場(chǎng)場(chǎng)回購(gòu)交易持持續(xù)活躍，債債券回購(gòu)成交交為514667.1億元元，同比增長(zhǎng)長(zhǎng)97.3。3月份，質(zhì)質(zhì)押式債券回回購(gòu)加權(quán)平均均利率為1.47，比比1月份下降降27個(gè)基點(diǎn)點(diǎn)，比2月份份上升12個(gè)個(gè)基點(diǎn)；質(zhì)押押式債券回購(gòu)購(gòu)7天品種加加權(quán)平均利率率為1.499，比1月月份下降5個(gè)個(gè)基點(diǎn)，比22月份上升111個(gè)基點(diǎn)。 5、銀銀行間現(xiàn)券交交易量持續(xù)顯顯著放大。33月份，銀行行間債券市場(chǎng)場(chǎng)現(xiàn)券成交110243.6億元，同同比增長(zhǎng)1222.9；交易所市場(chǎng)場(chǎng)國(guó)債現(xiàn)券交交易較為清淡淡，成交2006.6億元元，同比下降降36.5。 一季度度，銀行間債債券指數(shù)由年年初的1133.42

22、點(diǎn)上上升至3月末末的114.91點(diǎn)，上上升1.499點(diǎn)，升幅11.31；交易所國(guó)債債指數(shù)由年初初的109.19點(diǎn)上升升至3月末的的110.111點(diǎn)，上升升0.92點(diǎn)點(diǎn)，升幅0.84。33月份，隨著著債券價(jià)格走走穩(wěn)，收益率率曲線整體保保持穩(wěn)定水平平。從結(jié)構(gòu)看看，長(zhǎng)期債券券收益率繼續(xù)續(xù)小幅下降，短短期債券收益益率略有上升升，導(dǎo)致收益益率曲線進(jìn)一一步平坦化。 股票市市場(chǎng) 1、大大盤(pán)先抑后揚(yáng)揚(yáng)，向上突破破能量逐步累累積。3月份份，A股市場(chǎng)場(chǎng)呈先強(qiáng)勢(shì)回回落洗盤(pán)，后后持續(xù)上揚(yáng)的的先抑后揚(yáng)走走勢(shì)。月初上上證綜指以11299.115開(kāi)盤(pán)，上上探13088.20點(diǎn)形形成向上突破破假象后即大大幅下挫，最最低探至1

23、2238.166點(diǎn)；隨后，大大盤(pán)開(kāi)始逐步步上行，很快快進(jìn)入13000點(diǎn)的平臺(tái)臺(tái)窄幅調(diào)整。隨隨著可能的較較長(zhǎng)時(shí)間中級(jí)級(jí)調(diào)整預(yù)期落落空，市場(chǎng)信信心、資金等等方面都發(fā)生生了積極變化化，市場(chǎng)向上上突破的能量量逐步累積起起來(lái)。 2、市市場(chǎng)信心發(fā)生生極大轉(zhuǎn)變，入入市熱情持續(xù)續(xù)攀升。隨著著上證綜指很很快即回到11300點(diǎn)平平臺(tái)，市場(chǎng)信信心發(fā)生加大大轉(zhuǎn)變，投資資者入市熱情情持續(xù)攀升。 （1）投投資者開(kāi)戶(hù)上上升勢(shì)頭顯著著。中國(guó)證券券登記結(jié)算公公司數(shù)據(jù)顯示示，截至20006年3月月31日，滬滬深兩市A股股、B股及基基金的個(gè)人和和機(jī)構(gòu)投資者者開(kāi)戶(hù)數(shù)為77382.886萬(wàn)戶(hù)，較較上月底增加加達(dá)21萬(wàn)戶(hù)戶(hù)。 （2）偏偏

24、股型基金銷(xiāo)銷(xiāo)售申購(gòu)形勢(shì)勢(shì)轉(zhuǎn)暖。3月月中旬以后，個(gè)個(gè)人和機(jī)構(gòu)的的申購(gòu)熱情都都有明顯復(fù)蘇蘇，絕跡一段段時(shí)間的大額額客戶(hù)申購(gòu)開(kāi)開(kāi)始出現(xiàn)，客客戶(hù)的問(wèn)訊狀狀況更是恢復(fù)復(fù)到歷史較好好水平。三月月份結(jié)束發(fā)行行的兩只股票票型基金-中中銀持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)和易方達(dá)深深證100EETF先后創(chuàng)創(chuàng)下今年股票票基金的發(fā)行行紀(jì)錄。 （3）投投資基金繼續(xù)續(xù)看好后市，股股票配置比例例直線上升至至歷史高位。22006年一一季度末，偏偏股型基金的的股票配置比比例直線上升升至歷史高位位。 3、市市場(chǎng)估值仍較較低，上升空空間猶存。國(guó)國(guó)信證券統(tǒng)計(jì)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)當(dāng)前G股市盈盈率僅為144.1倍，較較非G股低221%左右，因因此，考慮到到非G股未

25、來(lái)來(lái)股改的送股股除權(quán)因素，33月底我國(guó)AA股市場(chǎng)整體體市盈率也就就在14倍左左右。這樣的的估值水平不不高，A股市市場(chǎng)的整體風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)仍較小，未未來(lái)上升空間間仍然存在。AA股公司市盈盈率和H股公公司的比較也也說(shuō)明了這一一點(diǎn)。 五大政政策建議 1、提提高法定存款款準(zhǔn)備金率00.5-1個(gè)個(gè)百分點(diǎn)，以以?xún)鼋Y(jié)銀行部部分流動(dòng)性 針對(duì)目目前銀行體系系流動(dòng)性過(guò)剩剩、公開(kāi)市場(chǎng)場(chǎng)操作壓力較較大的問(wèn)題，我我們認(rèn)為，有有必要適度提提高法定存款款準(zhǔn)備金率，以以鎖定銀行體體系部分流動(dòng)動(dòng)性。一般認(rèn)認(rèn)為，法定存存款準(zhǔn)備金率率的上調(diào)直接接減小貨幣乘乘數(shù)，會(huì)引發(fā)發(fā)貨幣供應(yīng)數(shù)數(shù)倍的收縮，因因而是一劑“猛猛藥”。為防防止貨幣投放放收縮過(guò)

26、猛，法法定存款準(zhǔn)備備金率的上調(diào)調(diào)幅度不宜過(guò)過(guò)大。從商業(yè)業(yè)銀行所擁有有的超額儲(chǔ)備備情況來(lái)看，提提高0.5-1個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)的法定存款款準(zhǔn)備金率，直直接凍結(jié)15500-30000億元基基礎(chǔ)貨幣，對(duì)對(duì)商業(yè)銀行的的流動(dòng)性影響響不大。而商商業(yè)銀行可以以將部分超額額準(zhǔn)備金直接接轉(zhuǎn)換為法定定準(zhǔn)備金，從從而不會(huì)對(duì)貨貨幣乘數(shù)造成成太大影響。盡盡管法定存款款準(zhǔn)備金率上上調(diào)的實(shí)際效效果有限，但但由于此舉反反映出貨幣當(dāng)當(dāng)局的收縮意意圖，對(duì)市場(chǎng)場(chǎng)主體的預(yù)期期將造成一定定的影響，具具有較強(qiáng)的信信號(hào)意義?？伎紤]到提高法法定存款準(zhǔn)備備金率，雖然然對(duì)貨幣投放放的實(shí)際影響響有限，但對(duì)對(duì)金融市場(chǎng)，尤尤其是債市會(huì)會(huì)造成一定沖沖擊，而預(yù)期期因素也會(huì)使使貨幣市場(chǎng)利利率上漲。為為減小對(duì)金融融市場(chǎng)的沖擊擊，并配合利利率市場(chǎng)化改改革的推進(jìn)，在在提高法定存存款準(zhǔn)備金率率的同時(shí)，可可考慮適度下下調(diào)超額準(zhǔn)備備金利率。 2、密密切關(guān)注貸款款增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，適適時(shí)進(jìn)行窗口口指導(dǎo) 考慮到到當(dāng)前銀行體體系流動(dòng)性過(guò)過(guò)于寬松，銀銀行信貸擴(kuò)張張意愿和能力力較強(qiáng)等因素素，貸款增長(zhǎng)長(zhǎng)存在過(guò)快的的可能。另外外，票據(jù)融資資在新增貸款款中占有重要要地位。但票票據(jù)融資具有有流動(dòng)性高的的特點(diǎn)，票據(jù)據(jù)融資的集中中購(gòu)入和轉(zhuǎn)出出會(huì)使得貸款款增長(zhǎng)產(chǎn)生較較大的波動(dòng)。因因此，需要密密切關(guān)注貸款款增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)勢(shì)，通過(guò)窗口口指導(dǎo)，引導(dǎo)導(dǎo)商業(yè)銀行在在年度內(nèi)合理理均衡地投放放