02風(fēng)險投資Term Sheet詳解(之二)：防稀釋條款

1、風(fēng)險投資資Terrm SSheeet詳解解（之二二）：防防稀釋條條款|20008-11-9 16:23:34 作者： HYPERLINK / 桂桂曙光（本文刪刪節(jié)版已已在創(chuàng)創(chuàng)業(yè)邦 HYPERLINK /./ wwww.cyyzonne.ccn雜雜志第三三期，220088年1月月發(fā)表。轉(zhuǎn)載請請注明來來源及作作者?。╋L(fēng)險投資資人對某某公司進進行投資資時，通通常是購購買公司司某類優(yōu)優(yōu)先股（A、BB、C系列），這些些優(yōu)先股股在一定定條件下下可以按按照約定定的轉(zhuǎn)換換價格（connverrsioon ppricce）轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換成普普通股。為了防防止其手手中的股股份貶值值，投資資人一般般會在投投資協(xié)議議中加入入

2、防稀釋釋條款（antti-ddiluutioon pprovvisiion）。 防稀釋條條款，或或者叫價價格保護護機制，已經(jīng)成成為大多多數(shù)VCC的 HYPERLINK / Teerm Sheeet中中的標準準條款了了。這個個條款其其實就是是為優(yōu)先先股確定定一個新新的轉(zhuǎn)換換價格，并沒有有增發(fā)更更多的優(yōu)優(yōu)先股股股份。因因此，“防稀釋釋條款”導(dǎo)致“轉(zhuǎn)換價價格調(diào)整整”，這兩兩個說法法通常是是一個意意思。 防稀釋條條款主要要可以分分成兩類類：一類類是在股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)上防止止股份價價值被稀稀釋，另另一類是是在后續(xù)續(xù)融資過過程中防防止股份份價值被被稀釋。（下文文以A系系列優(yōu)先先股為例例講解）結(jié)構(gòu)性防防稀釋條條

3、款（SStruuctuurall annti-dillutiion）結(jié)構(gòu)性防防稀釋條條款包括括兩個條條款：轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換權(quán)和和優(yōu)先購購買權(quán)。 （1）轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換權(quán)（Connverrsioon）這個條款款是指在在公司股股份發(fā)生生送股、股份分分拆、合合并等股股份重組組情況時時，轉(zhuǎn)換換價格作作相應(yīng)調(diào)調(diào)整。這這個條款款是很普普通而且且是很合合理的條條款，也也完全公公平，通通常企業(yè)業(yè)家都能能夠接受受。Teerm Sheeet中中的描述述如下： Convverssionn: TThe Serriess A Preeferrredd innitiiallly cconvvertts 11:1 to Commmonn St

4、tockk att anny ttimee att opptioon oof hholdder, suubjeect to adjjusttmennts forr sttockk diividdendds, spllitss, ccombbinaatioons andd siimillar eveentss annd aas ddesccribbed bellow undder “Antti-ddiluutioon PProvvisiionss.”轉(zhuǎn)換權(quán)：A系列列優(yōu)先股股股東可可以在任任何時候候?qū)⑵涔晒煞蒉D(zhuǎn)換換成普通通股，初初始轉(zhuǎn)換換比例為為1:11，此比比例在發(fā)發(fā)生股份份紅利、股份分分拆、股

5、股份合并并及類似似事件以以及“防稀釋釋條款”中規(guī)定定的情況況時做相相應(yīng)調(diào)整整。舉例來說說：優(yōu)先先股按照照$2/股的價價格發(fā)行行給投資資人，初初始轉(zhuǎn)換換價格為為$2/股。后后來公司司決定按按照每11股拆分分為4股股的方式式進行股股份拆分分，則新新的轉(zhuǎn)換換價格調(diào)調(diào)整成$0.55/每股股，對應(yīng)應(yīng)每1股股優(yōu)先股股可以轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)為4股股普通股股。 （2）優(yōu)優(yōu)先購買買權(quán)（RRighht oof ffirsst rrefuusall）這個條款款要求公公司在進進行B輪輪融資時時，目前前的A輪輪投資人人有權(quán)選選擇繼續(xù)續(xù)投資獲獲得至少少與其當當前股權(quán)權(quán)比例相相應(yīng)數(shù)量量的新股股，以使使A輪投投資人在在公司中中的股權(quán)權(quán)比例

6、不不會因為為B輪融融資的新新股發(fā)行行而降低低。另外外，優(yōu)先先購買權(quán)權(quán)也可能能包括當當前股東東的股份份轉(zhuǎn)讓，投資人人擁有按按比例優(yōu)優(yōu)先受讓讓的權(quán)利利。 這也是一一個很常常見且合合理的條條款，TTermm Shheett中的描描述如下下： Righht oof FFirsst RRefuusall: IInveestoors shaall havve tthe rigght in thee evventt thhe CComppanyy prropoosess too offferr eqquitty ssecuurittiess too anny ppersson (ottherr thhan

7、thee shharees rreseerveed aas eemplloyeee ssharres desscriibedd unnderr “Empployyee Poool” annd ootheer ccusttomaary exccepttionns) to purrchaase theeir proo raata porrtioon oof ssuchh shharees (bassed on thee nuumbeer oof ssharres theen ooutsstanndinng oon aan aas-cconvvertted andd ass-exxercciseed

8、 bbasiis).優(yōu)先購買買權(quán)：投投資人有有權(quán)在公公司發(fā)行行權(quán)益證證券的時時候（發(fā)發(fā)行“期權(quán)池池”股份及及其他慣慣例情況況出外）按其股股份比例例（完全全稀釋）購買相相應(yīng)數(shù)量量的股份份。降價融資資的防稀稀釋保護護權(quán)（AAntii-diiluttionn prroteectiion in Dowwn RRounnd）公司在其其成長過過程中，往往需需要多次次融資，但誰也也無法保保證每次次融資時時發(fā)行股股份的價價格都是是上漲的的，風(fēng)險險投資人人往往會會擔(dān)心由由于下一一輪降價價融資（Dowwn RRounnd），股份的的發(fā)行價價格比自自己當前前的轉(zhuǎn)換換價格低低，而導(dǎo)導(dǎo)致自己己手中的的股份貶貶值，因因此

9、要求求獲得保保護條款款。 防稀釋條條款通常常是一個個公式，它決定定優(yōu)先股股在轉(zhuǎn)換換成普通通股時的的數(shù)量。大部分分的公式式基于優(yōu)優(yōu)先股的的“轉(zhuǎn)換價價格”，而最最開始的的轉(zhuǎn)換價價格就是是投資人人購買優(yōu)優(yōu)先股的的價格（Iniitiaal PPurcchasse PPricce）。在公司司以低于于本輪的的價格進進行了后后續(xù)融資資之后，轉(zhuǎn)換價價格就會會降低。 所以，如如果沒有有以更低低價格進進行發(fā)行行股份（后續(xù)融融資），初始的的購買價價格跟轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換價格格就是一一樣的（假定沒沒有結(jié)構(gòu)構(gòu)性稀釋釋），優(yōu)優(yōu)先股也也將按11:1轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換成普普通股。如果后后續(xù)以更更低價格格發(fā)行了了1次或或多次股股份，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換價格格就會比

10、比初始購購買價格格低，優(yōu)優(yōu)先股能能轉(zhuǎn)換成成更多的的普通股股。根據(jù)據(jù)保護程程度的不不同，優(yōu)優(yōu)先股的的轉(zhuǎn)換價價格保護護主要分分為“完全棘棘輪”調(diào)整以以及“加權(quán)平平均”調(diào)整兩兩種方式式。 Termm Shheett中的描描述如下下： Antii-diiluttionn Prroviisioons: Thhe cconvverssionn prricee off thhe SSeriies A PPrefferrred willl bbe ssubjjectt too a brooad-bassed weiightted aveeragge aadjuustmmentt too reeducce dd

11、iluutioon iin tthe eveent thaat tthe Commpanny iissuues addditiionaal eequiity seccuriitiees aat aa puurchhasee prricee leess thaan tthe apppliccablle cconvverssionn prricee.防稀釋條條款：如如果公司司發(fā)行新新的權(quán)益益證券的的價格低低于當時時適用的的A系列列優(yōu)先股股轉(zhuǎn)化價價格，則則A系列列優(yōu)先股股的轉(zhuǎn)換換價格將將按照廣廣義加權(quán)權(quán)平均的的方式進進行調(diào)整整以減少少投資人人的稀釋釋。（1）完完全棘輪輪條款（Fulll-rratcc

12、hett annti-dillutiion prootecctioon）完全棘輪輪條款就就是說如如果公司司后續(xù)發(fā)發(fā)行的股股份價格格低于AA輪投資資人當時時適用的的轉(zhuǎn)換價價格，那那么A輪輪的投資資人的實實際轉(zhuǎn)化化價格也也要降低低到新的的發(fā)行價價格。這這種方式式僅僅考考慮低價價發(fā)行股股份時的的價格，而不考考慮發(fā)行行股份的的規(guī)模。在完全全棘輪條條款下，哪怕公公司以低低于A系系列優(yōu)先先股的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換價格格只發(fā)行行了一股股股份，所有的的A系列列優(yōu)先股股的轉(zhuǎn)化化價格也也都要調(diào)調(diào)整跟新新的發(fā)行行價一致致。 舉例來說說，如果果A輪融融資$2200萬萬，按每每股優(yōu)先先股$11的初始始價格共共發(fā)行2200萬萬股A系系

13、列優(yōu)先先股。由由于公司司發(fā)展不不如預(yù)想想中那么么好，在在B輪融融資時，B系列列優(yōu)先股股的發(fā)行行價跌為為每股$0.55，則根根據(jù)完全全棘輪條條款的規(guī)規(guī)定，AA系列優(yōu)優(yōu)先股的的轉(zhuǎn)換價價格也調(diào)調(diào)整為$0.55，則AA輪投資資人的2200萬萬優(yōu)先股股可以轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為4400萬萬股普通通股，而而不再是是原來的的2000萬股。 完全棘輪輪條款是是對優(yōu)先先股投資資人最有有利的方方式，使使得公司司經(jīng)營不不利的風(fēng)風(fēng)險很大大程度上上完全由由企業(yè)家家來承擔(dān)擔(dān)了，對對普通股股股東有有重大的的稀釋影影響。為為了使這這種方式式不至于于太過嚴嚴厲，有有幾種修修正方式式：（11）只在在后續(xù)第第一次融融資（BB輪）才才適用；（2）

14、在本輪輪投資后后的某個個時間期期限內(nèi)（比如11年）融融資時才才適用；（3）采用“部分棘棘輪（PParttiall raatchhet）”的方式式，比如如“半棘輪輪”或者“2/33棘輪”，但這這樣的條條款都很很少見。 （2）加加權(quán)平均均條款（Weiightted aveeragge aantii-diiluttionn prroteectiion）盡管完全全棘輪條條款曾經(jīng)經(jīng)很流行行，現(xiàn)在在也常常常出現(xiàn)在在投資人人的Teerm Sheeet里里，但最最常見的的防稀釋釋條款還還是基于于加權(quán)平平均的。 在加權(quán)平平均條款款下，如如果后續(xù)續(xù)發(fā)行的的股份價價格低于于A輪的的轉(zhuǎn)換價價格，那那么新的的轉(zhuǎn)換價價格

15、就會會降低為為A輪轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換價格格和后續(xù)續(xù)融資發(fā)發(fā)行價格格的加權(quán)權(quán)平均值值，即：給A系系列優(yōu)先先股重新新確定轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換價格格時不僅僅要考慮慮低價發(fā)發(fā)行的股股份價格格，還要要考慮其其權(quán)重（發(fā)行的的股份數(shù)數(shù)量）。 這種轉(zhuǎn)換換價格調(diào)調(diào)整方式式相對而而言較為為公平，計算公公式如下下（作為為Terrm SSheeet的附附件或置置于條款款之中）：NCP = AA系列優(yōu)優(yōu)先股的的調(diào)整后后新轉(zhuǎn)換換價格 CP = A系系列優(yōu)先先股在后后續(xù)融資資前的實實際轉(zhuǎn)換換價格 OS = 后續(xù)續(xù)融資前前完全稀稀釋（ffulll diiluttionn）時的的股份數(shù)數(shù)量或已已發(fā)行優(yōu)優(yōu)先股轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換后的的股份數(shù)數(shù)量 NS = 后續(xù)續(xù)融資實

16、實際發(fā)行行的股份份數(shù) SNS = 后后續(xù)融資資額應(yīng)該該能購買買的股份份（假定定按當時時實際轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化價格格發(fā)行） IC = 后續(xù)續(xù)融資現(xiàn)現(xiàn)金額（不包括括從后續(xù)續(xù)認股權(quán)權(quán)和期權(quán)權(quán)執(zhí)行中中收到的的資金）加權(quán)平均均條款有有兩種細細分形式式：廣義義加權(quán)平平均（bbroaad-bbaseed wweigghteed aaverragee）和狹狹義加權(quán)權(quán)平均（narrroww-baasedd weeighhtedd avveraage），區(qū)別別在于對對后輪融融資時的的已發(fā)行行股份（outtstaandiing shaaress，即上上面公式式中的OOS）及及其數(shù)量量的定義義。（aa）廣義義加權(quán)平平均條款款是按

17、完完全稀釋釋方式（fulll ddiluutedd）定義義，即包包括已發(fā)發(fā)行的普普通股、優(yōu)先股股可轉(zhuǎn)換換成的普普通股、可以通通過執(zhí)行行期權(quán)、認股權(quán)權(quán)、有價價證券等等獲得普普通股數(shù)數(shù)量，計計算時將將后續(xù)融融資前所所有發(fā)行行在外的的普通股股（完全全稀釋時時）認為為是按當當時轉(zhuǎn)換換價格發(fā)發(fā)行；（b）狹狹義加權(quán)權(quán)平均只只計算已已發(fā)行的的可轉(zhuǎn)換換優(yōu)先股股能夠轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換的普普通股數(shù)數(shù)量，不不計算普普通股和和其他可可轉(zhuǎn)換證證券。 廣義加權(quán)權(quán)平均時時，完全全稀釋的的股份數(shù)數(shù)量很重重要，即即包括所所有已發(fā)發(fā)行和將將發(fā)行的的股份（優(yōu)先股股轉(zhuǎn)換、執(zhí)行期期權(quán)和認認股權(quán)、債轉(zhuǎn)股股、等），企業(yè)業(yè)家要確確認跟投投資人的的定義是

18、是一致的的。相對對而言，狹義加加權(quán)平均均方式對對投資人人更為有有利，公公式中不不把普通通股、期期權(quán)及可可轉(zhuǎn)換證證券計算算在內(nèi)，因此會會使轉(zhuǎn)換換價格降降低更多多，導(dǎo)致致在轉(zhuǎn)換換成普通通股時，投資人人獲得的的股份數(shù)數(shù)量更多多。 仍拿上例例來說，如果已已發(fā)行普普通股為為8000萬股，新融資資額為$3000萬，按按$0.5的價價格發(fā)行行6000萬B系系列優(yōu)先先股。則則廣義加加權(quán)平均均時新的的轉(zhuǎn)換價價格為：而狹義加加權(quán)平均均時新的的轉(zhuǎn)換價價格為：A輪投資資人投資資的$2200萬萬分別可可以轉(zhuǎn)換換為2446萬和和3200萬股，相對前前面的4400萬萬股，要要公平一一些。 防稀釋條條款的談?wù)勁幸c點企業(yè)家和

19、和投資人人通常對對結(jié)構(gòu)性性防稀釋釋條款不不會有什什么爭議議，主要要談判內(nèi)內(nèi)容是針針對后續(xù)續(xù)降價融融資的防防稀釋保保護條款款。 （1）企企業(yè)家要要爭取“繼續(xù)參參與”（paay-tto-pplayy）條款款這個條款款要求，優(yōu)先股股股東要要想獲得得轉(zhuǎn)換價價格調(diào)整整的好處處（不管管是運用用加權(quán)平平均還是是棘輪條條款），前提是是他必須須參與后后續(xù)的降降價融資資，購買買等比例例的股份份。如果果某優(yōu)先先股股東東不愿意意參與，他的優(yōu)優(yōu)先股將將失去防防稀釋權(quán)權(quán)利，其其轉(zhuǎn)換價價格將不不會根據(jù)據(jù)后降價價續(xù)融資資進行調(diào)調(diào)整。 Termm Shheett中的描描述如下下： Pay-to-Plaay: On anyy s

20、uubseequeent dowwn rrounnd aall Invvesttorss arre rrequuireed tto ppartticiipatte tto tthe fulll eexteent of theeir parrticcipaatioon rrighhts, unnlesss tthe parrticcipaatioon rrequuireemennt iis wwaivved forr alll IInveestoors by thee Booardd. AAll shaaress off Seeriees AA Prrefeerreed oof aany Inv

21、vesttor faiilinng tto ddo sso wwilll auutommatiicallly losse aantii-diiluttionn riightts.繼續(xù)參與與：所有有投資人人都要完完全參與與后續(xù)可可能的降降價融資資，除非非董事會會允許所所有投資資人都放放棄參與與，任何何沒有參參與的投投資人的的A系列列優(yōu)先股股將自動動失去防防稀釋權(quán)權(quán)利。（2）列列舉例外外事項通常，在在某些特特殊情況況下，低低價發(fā)行行股份也也不應(yīng)該該引發(fā)防防稀釋調(diào)調(diào)整，我我們稱這這些情況況為例外外事項（exccepttionns）。顯然，對公司司或企業(yè)業(yè)家而言言，例外外事項越越多越好好，所以以這通常

22、常是雙方方談判的的焦點。Terrm SSheeet中的的描述如如下： The folllowwingg isssuaancees sshalll nnot triiggeer aantii-diiluttionn addjusstmeent: (ii) rreseerveed aas eemplloyeee ssharres desscriibedd unnderr thhe CComppanyys ooptiion poool, (iii) (iiii) 發(fā)行下列列股份不不引發(fā)防防稀釋調(diào)調(diào)整：(1)公公司期權(quán)權(quán)池為員員工預(yù)留留的期權(quán)權(quán)，(22) (33)通常的例例外情況況有（防防稀釋調(diào)調(diào)整將

23、不不包括下下列情況況下的股股份發(fā)行行）： （a）任任何債券券、認股股權(quán)、期期權(quán)、或或其他可可轉(zhuǎn)換證證券在轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換和執(zhí)執(zhí)行時所所發(fā)行的的股份； （b）董董事會批批準的公公司合并并、收購購、或類類似的業(yè)業(yè)務(wù)事件件，用于于代替現(xiàn)現(xiàn)金支付付的股份份； （c）按按照董事事會批準準的債權(quán)權(quán)融資、設(shè)備租租賃或不不動產(chǎn)租租賃協(xié)議議，給銀銀行、設(shè)設(shè)備出租租方發(fā)行行的或計計劃發(fā)行行的股份份； （d）在在股份分分拆、股股份紅利利、或任任何其他他普通股股股份分分拆時發(fā)發(fā)行的股股份； （e）按按照董事事會批準準的計劃劃，給公公司員工工、董事事、顧問問發(fā)行的的或計劃劃發(fā)行的的股份（或期權(quán)權(quán)）； （f）持持大多數(shù)數(shù)已發(fā)行行A

24、類優(yōu)優(yōu)先股的的股東放放棄其防防稀釋權(quán)權(quán)利；需要注意意的是最最后一條條（f），跟上上面的“繼續(xù)參參與”條款類類似。在在有些投投資案例例中，后后續(xù)低價價融資時時，大多多數(shù)A系系列優(yōu)先先股股東東放棄其其防稀釋釋權(quán)利，同意繼繼續(xù)投資資?？赡苣苡猩贁?shù)數(shù)投資人人不打算算繼續(xù)投投資下一一輪，他他們想通通過防稀稀釋條款款來增加加他們轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換后的的股份比比例。那那根據(jù)這這個例外外事項，這些少少數(shù)投資資人是不不能執(zhí)行行防稀釋釋條款的的。這一一條會迫迫使少數(shù)數(shù)投資人人繼續(xù)參參與下一一輪投資資，以便便維持股股份比例例。 （3）降降低防稀稀釋條款款的不利利后果首先，不不到迫不不得已，企業(yè)家家永遠不不要接受受完全棘棘輪條款

25、款；其次次，要爭爭取一些些降低對對創(chuàng)業(yè)者者股份影影響的辦辦法，比比如： （a）設(shè)設(shè)置一個個底價，只有后后續(xù)融資資價格低低于某個個設(shè)定價價格時，防稀釋釋條款才才執(zhí)行； （b）設(shè)設(shè)定在AA輪融資資后某個個時間段段之內(nèi)的的低價融融資，防防稀釋條條款才執(zhí)執(zhí)行； （c）要要求在公公司達到到設(shè)定經(jīng)經(jīng)營目標標時，去去掉防稀稀釋條款款或?qū)Ψ婪老♂寳l條款引起起的股份份稀釋進進行補償償。 （4）企企業(yè)家可可能獲得得的防稀稀釋條款款企業(yè)家在在跟VCC就防稀稀釋條款款談判時時，根據(jù)據(jù)雙方的的談判能能力，公公司受投投資人追追捧的程程度、市市場及經(jīng)經(jīng)濟狀況況等等因因素，可可能得到到不同的的談判結(jié)結(jié)果，如如下表： HYPE

26、RLINK / 本人編制制了一個個Exccel表表格幫助助企業(yè)家家模擬在在不同的的后續(xù)融融資估值值情況下下，不同同的防稀稀釋條款款對轉(zhuǎn)換換價格、轉(zhuǎn)換后后股份數(shù)數(shù)量及股股份比例例的影響響。下載載地址是是： HYPERLINK /doc/d8fd42c9-bb51-4733-8dac-5879c4f454e7/Anti-dilution-Calculation-(English-Version) htttp:/wwww.esnnipss.coom/ddoc/d8ffd422c9-bb551-447333-8ddac-58779c44f4554e77/Annti-dillutiion-Callcul

27、latiion-(Enngliish-Verrsioon)防稀釋條條款背后后的道理理第一，有有了防稀稀釋條款款，能夠夠激勵公公司以更更高的價價格進行行后續(xù)融融資，否否則防稀稀釋條款款會損害害普通股股股東的的利益。防稀釋釋條款要要求企業(yè)業(yè)家及管管理團隊隊對商業(yè)業(yè)計劃負負責(zé)任，并對承承擔(dān)因為為執(zhí)行不不力而導(dǎo)導(dǎo)致的后后果。 大部分創(chuàng)創(chuàng)業(yè)者接接受這個個條款，如果他他們對公公司的管管理不善善，導(dǎo)致致后續(xù)融融資價格格低于本本輪融資資的話，他們的的股份會會被稀釋釋，所以以在有些些情況下下，企業(yè)業(yè)家可能能會放棄棄較低價價格的后后續(xù)融資資。 第二，投投資人如如果沒有有防稀釋釋條款保保護，他他們可能能會被“淘汰”

28、出局。比如，如果沒沒有防稀稀釋條款款，企業(yè)業(yè)家可以以進行一一輪“淘汰”融資（比如$0.001/股股，而當當前投資資人的購購買價格格是$22/股），使當當前的投投資人嚴嚴重稀釋釋而出局局，然后后給管理理團隊授授予新期期權(quán)以拿拿回公司司控制權(quán)權(quán)。 另外，VVC也可可以通過過這個條條款來保保護他們們面對市市場和經(jīng)經(jīng)濟的萎萎靡，比比如20000年年左右的的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)泡沫。 一個防稀稀釋條款款案例假設(shè)某公公司已給給創(chuàng)始人人發(fā)行了了1,0000,0000股普通通股，給給員工發(fā)發(fā)行了2200,0000股普通通股的期期權(quán)，AA輪融資資時以$1.000的價價格給VVC發(fā)行行了1,0000,0000股AA系列優(yōu)優(yōu)先

29、股（融資$1M）。B輪融融資時，以$00.755的價格格發(fā)行了了1,0000,0000股B系系列優(yōu)先先股（融融資$00.755M）。 下表給出出在廣義義加權(quán)平平均、狹狹義加權(quán)權(quán)平均和和棘輪降降低三種種情況下下，A系系列優(yōu)先先股股東東在B輪輪融資后后的轉(zhuǎn)換換價格，以及11,0000,0000股股A系列列優(yōu)先股股能夠轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換成普普通股的的數(shù)量。從上表可可以看出出，不同同防稀釋釋條款，導(dǎo)致的的股份轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換數(shù)量量的差異異，以及及對創(chuàng)始始人和當當前股東東的影響響。 總結(jié)防稀釋條條款通常常是精明明的投資資人為了了在后續(xù)續(xù)低價融融資時，保護自自己的利利益一種種方式。對創(chuàng)始始人來說說，防稀稀釋條款款通常是是融資中

30、中的一部部分，理理解其中中的細微微差異和和了解談?wù)勁械囊c是創(chuàng)創(chuàng)業(yè)者很很重要的的創(chuàng)業(yè)技技能。 盡管偶爾爾A輪融融資的TTermm Shheett中不包包括防稀稀釋條款款，但如如果有的的話，不不要試圖圖要求VVC去掉掉防稀釋釋條款，所以在在談判之之前多些些了解總總是有好好處的。另外，只要企企業(yè)家把把公司經(jīng)經(jīng)營好，在融資資后為公公司創(chuàng)造造價值，讓防稀稀釋條款款不會被被激活實實施，這這比什么么都強。( HYPERLINK / 桂曙曙光 SSam GUII)所讀文章章：風(fēng)風(fēng)險投資資Terrm SSheeet詳解解（之二二）：防防稀釋條條款 文中主要要針對是是可轉(zhuǎn)換換優(yōu)先股股展開陳陳述防稀稀釋條款款，

31、而對對于普通通股來說說，在防防稀釋條條款的設(shè)設(shè)置上應(yīng)應(yīng)大同小小異。防防稀釋條條款主要要分為兩兩類：一一是防止止股權(quán)比比例被稀稀釋，二二是防止止股份價價值被稀稀釋。前前者亦稱稱為結(jié)構(gòu)構(gòu)性防稀稀釋條款款Strructturaal aantii-diiluttionn），包包括轉(zhuǎn)換換權(quán)和優(yōu)優(yōu)先購買買權(quán)，此此條款平平凡、合合理。后后者為“降價融融資的防防稀釋保保護權(quán)”（Annti-dillutiion prootecctioon iin DDownn Rooundd），防防止后續(xù)續(xù)融資股股價降低低導(dǎo)致現(xiàn)現(xiàn)有股份份價值變變小。此此條款的的核心是是優(yōu)先股股轉(zhuǎn)換價價格，若若后續(xù)融融資股價價降低，則VCC所持

32、有有的優(yōu)先先股轉(zhuǎn)換換價格降降低（即即相當于于投資時時股價降降低，若若本輪和和后續(xù)融融資股價價降低水水平一致致，則意意味著公公司估值值降低或或老股東東利益受受損。）降價融融資的防防稀釋保保護條款款常見有有兩種：（1）完全棘棘輪條款款（Fuull-rattcheet aantii-diiluttionn prroteectiion） 完全全棘輪條條款即說說如果公公司后續(xù)續(xù)發(fā)行的的股份價價格低于于本輪投投資人優(yōu)優(yōu)先股轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換價格格，則VVC本輪輪投資的的股價下下降到同同一水平平。（轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換價格格下降）完全棘棘輪條款款對VCC非常有有利，有有以下修修正的余余地：aa、限制制于后續(xù)續(xù)的第一一輪融資資；b、限

33、制條條款有效效時間；c、采采用部分分棘輪方方式據(jù)說少少見，沒沒有查找找案例，暫不予予關(guān)注。（2）加權(quán)平平均條款款（Weeighhtedd avveraage antti-ddiluutioon pprottecttionn） 同同樣是價價格下降降，但是是下降所所至水平平為本輪輪股價和和后續(xù)融融資股價價的加權(quán)權(quán)平均值值，這種種條款同同時考慮慮了后續(xù)續(xù)融資的的規(guī)模。公式摘抄抄如下：NCPP=CPP*(OOS+SSNS)/(OOS+NNS)=(CCP*OOS)+IC/(OOS+NNS)NNCP = AA系列優(yōu)優(yōu)先股的的調(diào)整后后新轉(zhuǎn)換換價格CCP = A系系列優(yōu)先先股在后后續(xù)融資資前的實實際轉(zhuǎn)換換價格

34、OOS = 后續(xù)續(xù)融資前前完全稀稀釋（ffulll diiluttionn）時的的股份數(shù)數(shù)量或已已發(fā)行優(yōu)優(yōu)先股轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換后的的股份數(shù)數(shù)量NSS = 后續(xù)融融資實際際發(fā)行的的股份數(shù)數(shù)SNSS = 后續(xù)融融資額應(yīng)應(yīng)該能購購買的股股份（假假定按當當時實際際轉(zhuǎn)化價價格發(fā)行行）ICC = 后續(xù)融融資現(xiàn)金金額（不不包括從從后續(xù)認認股權(quán)和和期權(quán)執(zhí)執(zhí)行中收收到的資資金）公式看起起來比較較復(fù)雜，其實內(nèi)內(nèi)涵即后后續(xù)融資資后的合合理（公公允）股股價應(yīng)為為NCPP=(本本輪融資資后整個個公司估估值+后后續(xù)融資資)/后后續(xù)融資資，在這這個公式式中隱含含的意義義是在后后續(xù)融資資前公司司價值并并未下降降；若公公司價值值實際上上下降的的話，比比如說后后續(xù)融資資的股價價符合當當時的公公司估值值，那么么VC實實際上是是占了便便宜。（VC手手中的股股份價值值實際上上降低了了，而在在此公式式中，其其股份估估值不變變，即其其股份價價值被高高估）加權(quán)平均均條款還還細分為為“廣義義加權(quán)平平均”（brooa