醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告培訓(xùn)課件

1、醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告長期證券的定價不同的價值概念債券定價優(yōu)先股定價普通股定價報酬率 (或收益率)2醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告長期證券的定價不同的價值概念2醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告什么是價值?持續(xù)經(jīng)營價值 公司作為一個正在持續(xù)運(yùn)營的組織出售時所能獲得的貨幣額.我們在本章中所討論的證券定價模型一般都假設(shè)：公司時持續(xù)經(jīng)營的公司，能為證券投資者提供正的現(xiàn)金流量.清算價值 一項(xiàng)資產(chǎn)或一組資產(chǎn)（一個公司）從正在運(yùn)營的組織中分離出來單獨(dú)出售所能獲得的貨幣額.3醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告什么是價值?持續(xù)經(jīng)營價值 公司作為一個正在持續(xù)運(yùn)營的組織出售什么是價值

2、?(2) 公司的帳面價值: 總資產(chǎn)減去負(fù)債與優(yōu)先股之和即凈資產(chǎn).帳面價值：(1) 資產(chǎn)的帳面價值: 資產(chǎn)的成本減去累計折舊即資產(chǎn)凈值; 4醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告什么是價值?(2) 公司的帳面價值: 總資產(chǎn)減去負(fù)債與優(yōu)先股什么是價值?內(nèi)在價值 在考慮了影響價值的所有因素后決定的證券的應(yīng)有價值.市場價值 資產(chǎn)交易時的市場價格.5醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告什么是價值?內(nèi)在價值 在考慮了影響價值的所有因素后決定的證券長期債券定價重要術(shù)語長期債券類型長期債券定價半年付息一次的債券定價6醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告長期債券定價重要術(shù)語6醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告有關(guān)債券的重要術(shù)語 票面價

3、值 (MV) 或稱面值 face value、par value或本金principal 是指在債券到期日支付給債權(quán)人的金額 .在美國每張債券的票面價值通常是 $1,000. 債券： 公司或政府發(fā)行的到期日在10年或10年以上的長期債務(wù)憑證.7醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告有關(guān)債券的重要術(shù)語 票面價值 (MV) 或稱面值 fac有關(guān)債券的重要術(shù)語 貼現(xiàn)率 (資本化率) 取決于債券的風(fēng)險 .該貼現(xiàn)率是由無風(fēng)險利率和風(fēng)險溢價組成的.票面利率 是指債券上標(biāo)明的利率即年利息除以債券的票面價值.8醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告有關(guān)債券的重要術(shù)語 貼現(xiàn)率 (資本化率) 取決于債券的風(fēng)險 債券的類型 永久債

4、券（Perpetual Bond） 一種沒有到期日的債券. 它有無限的生命.(1 + kd)1(1 + kd)2(1 + kd)V =+ . +III= t=1(1 + kd)tIor I (PVIFA kd, )= I / kd 簡化形式9醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告?zhèn)念愋?永久債券（Perpetual Bond） 一種沒Perpetual Bond ExampleBond P 面值 $1,000 ，票面利率 8%. 投資者要求的 報酬率 10%. 這張 永久債券的價值是多少？ I = $1,000 ( 8%) = $80. kd = 10%. V = I / kd Reduced F

5、orm = $80 / 10% = $800.這就是投資者愿意為該債券支付的最高金額。若該永久債券的市場價格高于這一金額，則投資者就不愿意購買它.10醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告Perpetual Bond ExampleBond P 面Different Types of Bonds非零息債券（ non-zero coupon bond） 有限到期日，利息是在每年年末支付.(1 + kd)1(1 + kd)2(1 + kd)nV =+ . +II + MVI= nt=1(1 + kd)tI= I (PVIFA kd, n) + MV (PVIF kd, n) (1 + kd)n+MV11醫(yī)

6、療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告Different Types of Bonds非零息債券（Coupon Bond ExampleBond C 面值 $1,000 票面利率 8% ， 30 年. 投資者要求的報酬率是 10%. 則該債券的價值是多少? V= $80 (PVIFA10%, 30) + $1,000 (PVIF10%, 30) = $80 (9.427) + $1,000 (.057) Table IV Table II= $754.16 + $57.00= $811.16.若投資者要求的報酬率是8%，或6%，債券的價值如何變化呢？12醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告Coupon Bon

7、d ExampleBond C 面值 $Different Types of Bonds 零息債券zero coupon bond 是一種不支付利息而以低于面值的價格出售的債券.它以價格增值的形式作為投資者的報酬(1 + kd)nV =MV= MV (PVIFkd, n) 13醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告Different Types of Bonds 零息債券zV= $1,000 (PVIF10%, 30)= $1,000 (.057)= $57.00若投資者能以57美元的價格購買該債券，并在30年后以1000美元的價格被發(fā)行公司贖回，則該證券的初始投資將向投資者提供10%的年報酬率.Ze

8、ro-Coupon Bond ExampleBond Z 面值 $1,000 ， 30 年. 投資者要求的報酬率 10%. 該債券的價值是多少?14醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告V= $1,000 (PVIF10%, 30)=半年付息一次(1) kd /2(2) n *2(3) I /2大多數(shù)美國發(fā)行的債券每年支付兩次利息.修改債券的定價公式:15醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告半年付息一次(1) kd /2大多數(shù)美國發(fā)行的債券每年支(1 + kd/2 ) 2*n(1 + kd/2 )1半年付息一次非零息non-zero coupon bond 調(diào)整后的公式：V =+ . +I / 2I / 2

9、 + MV= 2*nt=1(1 + kd /2 )tI / 2= I/2 (PVIFAkd /2 ,2*n) + MV (PVIFkd /2 ,2*n) (1 + kd /2 ) 2*n+MVI / 2(1 + kd/2 )216醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告(1 + kd/2 ) 2*n(1 + kd/2 )1半年付V= $40 (PVIFA5%, 30) + $1,000 (PVIF5%, 30) = $40 (15.373) + $1,000 (.231) Table IV Table II= $614.92 + $231.00= $845.92半年付息一次Bond C 面值 $1,00

10、0 ，票面利率 8% 且半年付息一次，期限15年. 投資者要求的報酬率 10% . 該債券的價值是多少?17醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告V= $40 (PVIFA5%, 30) + $1,000優(yōu)先股 是一種有固定股利的股票，但股利的支付要有董事會的決議.優(yōu)先股在股利的支付和財產(chǎn)請求權(quán)上優(yōu)先于普通股.優(yōu)先股定價18醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告優(yōu)先股 是一種有固定股利的股票，但股利的支付要有董事會的決議優(yōu)先股定價這與永久年金公式相同!(1 + kP)1(1 + kP)2(1 + kP)V =+ . +DivPDivPDivP= t=1(1 + kP)tDivPor DivP(PVIFA kP

11、, )V = DivP / kP19醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告優(yōu)先股定價這與永久年金公式相同!(1 + kP)1(1 + 優(yōu)先股定價例DivP = $100 ( 8% ) = $8.00. kP = 10%. V = DivP / kP = $8.00 / 10% = $80Stock PS 股利支付率 8%, 發(fā)行面值$100. 投資者要求的報酬率 10%. 每股優(yōu)先股的價值是多少?20醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告優(yōu)先股定價例DivP = $100 ( 8% ) =普通股定價在公司清算時，普通股股東對全部清償債權(quán)人與優(yōu)先股股東之后的公司剩余資產(chǎn)享有索取權(quán).在公司分配利潤時，普通股股東享

12、有公司剩余利潤的分配權(quán).普通股 股東是公司的最 終所有者，他們擁有公司的所有權(quán)，承擔(dān)與所有權(quán)有關(guān)的風(fēng)險，以投資額為限承擔(dān)責(zé)任.21醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告普通股定價在公司清算時，普通股股東對全部清償債權(quán)人與優(yōu)先股股普通股股東的權(quán)利22醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告普通股股東的權(quán)利22醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告普通股定價(1) 未來股利(2) 未來出售普通股股票當(dāng)投資者投資普通股時，他會得到哪些現(xiàn)金流?23醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告普通股定價(1) 未來股利當(dāng)投資者投資普通股時，他會股利定價模型基本股利定價模型：普通股的每股價值等于未來所有股利的現(xiàn)值.(1 + ke)1(1 + k

13、e)2(1 + ke)V =+ . +Div1DivDiv2= t=1(1 + ke)tDivtDivt:第t期的現(xiàn)金股利ke: 投資者要求的報酬率24醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告股利定價模型基本股利定價模型：普通股的每股價值等于未來所有股調(diào)整股利定價模型如果股票在第n期被出售：(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)nV =+ . +Div1Divn + PricenDiv2n:Pricen: 25醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告調(diào)整股利定價模型如果股票在第n期被出售：(1 + ke)1(股利增長模式假定股利定價模型要求預(yù)測未來所有的現(xiàn)金股利. 假定未來股利增長率將會簡化定價方法

14、.固定增長不增長階段增長26醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告股利增長模式假定股利定價模型要求預(yù)測未來所有的現(xiàn)金股利. 固定增長模型固定增長模型 假定股利按增長率g 穩(wěn)定增長.(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +D0(1+g)D0(1+g)=(ke - g)D1D1:第1期的股利.g : 固定增長率.ke: 投資者要求的報酬率.D0(1+g)227醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告固定增長模型固定增長模型 假定股利按增長率g 穩(wěn)定增長.(1固定增長模型例Stock CG g= 8%. 上一期分得的股利 $3.24/股， 投資者要求的報酬率為 15%. 普通股的價值是多少

15、？D1 = $3.24 ( 1 + .08 ) = $3.50VCG = D1 / ( ke - g ) = $3.50 / ( .15 - .08 ) = $5028醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告固定增長模型例Stock CG g= 8%. 上一期分得的不增長模型 不增長模型 假定每年股利不變即 g = 0.(1 + ke)1(1 + ke)2(1 + ke)V =+ . +D1D=keD1D1:第1期將支付的股利.ke: 投資者要求的報酬率.D229醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告不增長模型 不增長模型 假定每年股利不變即 g = 0.(1不增長模型例Stock ZG 上一期分得股利 $3.

16、24 /股. 投資者要求的報酬率為 15%. 普通股的價值是多少？D1 = $3.24 ( 1 + 0 ) = $3.24VZG = D1 / ( ke - 0 ) = $3.24 / ( .15 - 0 ) = $21.6030醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告不增長模型例Stock ZG 上一期分得股利 $3.24 /D0(1+g1)tDn(1+g2)t階段性增長模型 階段性增長模型 假定公司先以超常增長率增長一定的年數(shù)（g可能會大于ke），但最后增長率會降下來。(1 + ke)t(1 + ke)tV =t=1nt=n+1+31醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告D0(1+g1)tDn(1+g2)t

17、階段性增長模型 階段性增D0(1+g1)tDn+1階段性增長模型階段性增長模型假定在第2階段股利按 g2固定增長， 所以公式應(yīng)為:(1 + ke)t(ke - g2)V =t=1n+1(1 + ke)n32醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告D0(1+g1)tDn+1階段性增長模型階段性增長模型假定在階段性增長模型例Stock GP 頭3 years按 增長率 16% 增長，而后按 8% 固定增長. 上一期分得的股利 $3.24 /股. 投資者要求的報酬率為 15%. 在這種情形下該普通股的價值是多少？33醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告階段性增長模型例Stock GP 頭3 years按 增長率階段

18、性增長模型例 D0 = $3.24 D1 = D0(1+g1)1 = $3.24(1.16)1 =$3.76 D2 = D0(1+g1)2 = $3.24(1.16)2 =$4.36 D3 = D0(1+g1)3 = $3.24(1.16)3 =$5.06 D4 = D3(1+g2)1 = $5.06(1.08)1 =$5.4634醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告階段性增長模型例34醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告Growth Phases Model ExamplePV(D1) = D1(PVIF15%, 1) = $3.76 (.870) = $3.27PV(D2) = D2(PVIF15%,

19、 2) = $4.36 (.756) = $3.30PV(D3) = D3(PVIF15%, 3) = $5.06 (.658) = $3.33P3 = $5.46 / (.15 - .08) = $78 CG ModelPV(P3) = P3(PVIF15%, 3) = $78 (.658) = $51.3235醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告Growth Phases Model Example35醫(yī)D0(1+.16)tD4Growth Phases Model Example計算 內(nèi)在價值(1 + .15)t(.15-.08)V = t=13+1(1+.15)nV = $3.27 + $3

20、.30 + $3.33 + $51.32V = $61.2236醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告D0(1+.16)tD4Growth Phases Mo計算報酬率（或收益率）1. 確定預(yù)期 現(xiàn)金流.2. 用市場價格 (P0) 替換內(nèi)在價值 (V) 3. 解出使現(xiàn)金流現(xiàn)值等于市場價格的 市場要求的報酬率. 計算報酬率（或收益率）的步驟37醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告計算報酬率（或收益率）1. 確定預(yù)期 現(xiàn)金流.計算報酬率（計算債券 YTM計算非零息債券的到期收益率 (YTM)P0 =nt=1(1 + kd )tI= I (PVIFA kd , n) + MV (PVIF kd , n) (1 +

21、 kd )n+MVkd = YTM38醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告計算債券 YTM計算非零息債券的到期收益率 (YTM)P0 計算 YTMJulie Miller 想計算BW 發(fā)行在外的債券的 YTM . BW 的債券的年利率為10% ，還有15 年 到期. 該債券目前的市場價值 $1,250.則現(xiàn)在購買該債券持有至到期的YTM?39醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告計算 YTMJulie Miller 想計算BW 發(fā)行在外的YTM 計算(嘗試 9%)$1,250 = $100(PVIFA9%,15) + $1,000(PVIF9%, 15)$1,250 = $100(8.061) + $1,0

22、00(.275)$1,250 = $806.10 + $275.00=$1,081.10貼現(xiàn)率太高!40醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告YTM 計算(嘗試 9%)$1,250 = $100(PYTM 計算 (嘗試7%)$1,250 = $100(PVIFA7%,15) + $1,000(PVIF7%, 15)$1,250 = $100(9.108) + $1,000(.362)$1,250 = $910.80 + $362.00=$1,272.80貼現(xiàn)率太低!41醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告YTM 計算 (嘗試7%)$1,250 = $100(P.07$1,273.02IRR$1,250 $1

23、92.09$1,081 X $23.02$192YTM 計算 (插值)$23X=42醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告.07$1,273YTM 計算 (插值)$23X=.07$1,273.02IRR$1,250 $192.09$1,081 X $23.02$192YTM Solution (Interpolate)$23X=43醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告.07$1,273YTM Solution (In.07$1273.02YTM$1250 $192.09$1081($23)(0.02) $192YTM Solution (Interpolate)$23XX =X = .0024YTM = .

24、07 + .0024 = .0724 or 7.24%44醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告.07$1273YTM Solution (Int計算半年付息一次債券的 YTMP0 =2nt=1(1 + kd /2 )tI / 2= (I/2)(PVIFAkd /2, 2n) + MV(PVIFkd /2 , 2n) +MV 1 + (kd / 2)2 -1 = YTM(1 + kd /2 )2nYTM為一年的到期收益率45醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告計算半年付息一次債券的 YTMP0 =2nt=1(1 + 債券價格與收益率的關(guān)系貼現(xiàn)債券 - 市場要求報酬率大于票面利率 (Par P0 ).溢價債券

25、 - 票面利率大于市場要求報酬率(P0 Par).平價債券 -票面利率等于市場要求報酬率(P0 = Par).46醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告?zhèn)瘍r格與收益率的關(guān)系貼現(xiàn)債券 - 市場要求報酬率大于票面醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告培訓(xùn)課件債券價格與收益率的關(guān)系假定10%票面利率，15年的債券，當(dāng)市場要求報酬率從10% 上升 到12%， 該債券的價格如何變化?當(dāng)利率 上升, 市場要求報酬率即 上升 ，則債券價格將 下降.48醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告?zhèn)瘍r格與收益率的關(guān)系假定10%票面利率，15年的債券，當(dāng)市債券價格與收益率的關(guān)系 票面利率市場要求報酬率 (%)債券價格 ($)1000 P

26、ar16001400120060000 2 4 6 8 10 12 14 16 1815 Year5 Year49醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告?zhèn)瘍r格與收益率的關(guān)系 票面利率債券價格 ($)1000債券價格與收益率的關(guān)系(利率上升)因此, 債券價格從 $1,000 下降 到$864.10.10%票面利率，15年的債券，當(dāng)市場要求報酬率從10% 上升 到12%.50醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告?zhèn)瘍r格與收益率的關(guān)系(利率上升)因此, 債券價格從 $1,債券價格與收益率的關(guān)系假定10%票面利率，15年的債券，當(dāng)市場要求報酬率從10% 下降到8%， 該債券的價格如何變化?當(dāng)利率 下降, 市場要求

27、報酬率即 下降 ，則債券價格將 上升. 51醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告?zhèn)瘍r格與收益率的關(guān)系假定10%票面利率，15年的債券，當(dāng)市Bond Price - Yield Relationship 票面利率市場要求報酬率 (%)債券價格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 10 12 14 16 1815 Year5 Year52醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告Bond Price - Yield RelationshiBond Price-Yield Relationship (Declining Rates)因此, 債券價格從$1000 上升 到 $11

28、71.10%票面利率，15年的債券，當(dāng)市場要求報酬率從10% 下降 到8%.53醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告Bond Price-Yield Relationship The Role of Bond Maturity到期日不同的兩種債券5年和15年，票面利率10%，假定市場要求報酬率從10% 下降到 8%. 這兩種債券的價格將如何變化?當(dāng)給定市場要求的報酬率的變動幅度，則債券期限越長，債券價格變動幅度越大.54醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告The Role of Bond Maturity到期日不同Bond Price - Yield Relationship 票面利率市場要求報酬率 (%

29、)債券價格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 10 12 14 16 1815 Year5 Year55醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告Bond Price - Yield RelationshiThe Role of Bond Maturity5年期債券價格從 $1,000 上升 到 $1,080.30 (+8.0%).15年期債券價格從 $1,000 上升 到 $1,171 (+17.1%). Twice as fast!到期日不同的兩種債券5年和15年，票面利率10%，若市場要求報酬率從10% 下降到 8%.56醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期證券的定價報告The Role of Bond Maturity5年期債券The Role of t