醫(yī)藥行業(yè)投資價值分析doc12

1、醫(yī)藥行業(yè)投資價值分析投資要點： 醫(yī)藥藥行業(yè)整整體給予予“中性性評級”； 20005年年1112月醫(yī)醫(yī)藥工業(yè)業(yè)銷售收收入完成成40220億元元，比上上年同期期增長226.553%。醫(yī)醫(yī)藥工業(yè)業(yè)實現利利潤總額額3366億元，同同比增長長20.25%。與220044年相比比，均有有較大幅幅度回升升； 醫(yī)藥藥產品需需求保持持增長，但但醫(yī)改政政策帶來來的影響響使產業(yè)業(yè)整體產產能結構構性過剩剩矛盾在在短期內內變得突突出；在在市場性性因素和和政策性性因素的的共同作作用下，自自主創(chuàng)新新和品牌牌建設將將成為未未來發(fā)展展的主基基調； 醫(yī)藥藥行業(yè)上上市公司司估值已已進入合合理區(qū)域域； 建議議重點關關注子行行業(yè)中受受

2、降價影影響較小小的中成成藥和政政策扶持持的生物物藥。建建議關注注華海藥藥業(yè)、雙雙鷺藥業(yè)業(yè)、云南南白藥。 一一、醫(yī)藥藥行業(yè)現現狀 （一一）、醫(yī)醫(yī)藥工業(yè)業(yè)增速出出現回升升勢頭 220055年112月月，醫(yī)藥藥工業(yè)實實現產品品銷售收收入達到到40220億元元，同比比增長226.553%。從從逐月同同比增速速情況分分析，220055年醫(yī)藥藥工業(yè)增增速不僅僅總體水水平比220044年高，且且增速呈呈穩(wěn)定上上升態(tài)勢勢。分行行業(yè)分析析，化學學原料藥藥工業(yè)完完成11197億億元，同同比增長長29.89%；化學學藥品制制劑藥業(yè)業(yè)完成111255億元，同同比增長長22.98%；中藥藥飲片工工業(yè)完成成1499億元，

3、同同比增長長25.24%；中成成藥工業(yè)業(yè)完成9954億億元，同同比增長長23.59%；生物物和生化化制品完完成3003億元元，同比比增長330.221%。各各子行業(yè)業(yè)的收入入增速與與04年年同期，均均有較大大幅度回回升。 220055年112月月份，醫(yī)醫(yī)藥工業(yè)業(yè)實現利利潤總額額3366億元，同同比增長長20.25%。從逐逐月利潤潤增速分分析，005年前前4個月月是利潤潤增速的的相對低低點，此此后，利利潤增速速一直保保持較高高運行水水平。分分行業(yè)看看，20005年年1112月，化化學原料料藥行業(yè)業(yè)實現利利潤677.8億億元，同同比增長長27.49%；化學學藥品制制劑行業(yè)業(yè)實現利利潤1007.99

4、億元，同同比增長長15.27%；中藥藥飲片業(yè)業(yè)實現利利潤7.7億元元，同比比增長221.001%；中藥行行業(yè)實現現利潤995.99億元，同同比增長長16.38%；生物物和生化化制品行行業(yè)實現現利潤332.66億元，同同比增長長26.62%。行業(yè)業(yè)效益增增長速度度均低于于各自銷銷售收入入的增長長速度，說說明醫(yī)藥藥行業(yè)發(fā)發(fā)展質量量仍有待待進一步步提高。 （二二）、內內外部需需求催生生增長動動力 人人口老齡齡化、城城鎮(zhèn)化速速度加快快和醫(yī)療療保健意意識的提提高是造造就國內內需求的的主要因因素?！翱纯床‰y、看看病貴”的的現象一一方面暴暴露了我我國醫(yī)療療衛(wèi)生體體制和醫(yī)醫(yī)療保障障體制上上的弊端端，同時時也說

5、明明醫(yī)藥產產品的需需求并未未得到完完全的釋釋放。下下一步醫(yī)醫(yī)療衛(wèi)生生改革的的方向將將是體現現社會公公益性為為主的政政府主導導模式，政政府將通通過提高高預算投投入等方方式加強強對醫(yī)療療衛(wèi)生體體系和醫(yī)醫(yī)療保險險體系的的建設力力度，社社區(qū)衛(wèi)生生服務、農農村新型型醫(yī)療保保險等方方案都已已經陸續(xù)續(xù)實施。醫(yī)醫(yī)保新方方案將在在20006 年年展開，以以基本醫(yī)醫(yī)療保險險系統(tǒng)覆覆蓋900%人群群，并為為其至少少負擔一一半的醫(yī)醫(yī)療費用用為整體體目標，同同時醫(yī)保保藥品目目錄也不不斷增加加調整，這這些措施施都將擴擴大醫(yī)藥藥產品的的潛在需需求空間間。 隨隨著國際際醫(yī)藥產產業(yè)鏈的的重構，藥藥物研發(fā)發(fā)和生產產制造的的部分環(huán)

6、環(huán)節(jié)向低低成本的的發(fā)展中中國家轉轉移趨勢勢日漸明明顯，研研究外包包和醫(yī)藥藥代工業(yè)業(yè)務面臨臨發(fā)展機機遇。220044 年、220055 年我我國醫(yī)藥藥保健品品出口額額連續(xù)兩兩年保持持近300%的增增長，商商務部統(tǒng)統(tǒng)計數據據20005 年年出口額額達到1138 億美元元，顯示示了國際際市場對對我國醫(yī)醫(yī)藥產品品的旺盛盛需求。預預計醫(yī)藥藥產品出出口貿易易保持增增勢，成成為拉動動醫(yī)藥經經濟增長長的重要要外部力力量。 國國內需求求和外貿貿出口將將推動醫(yī)醫(yī)藥經濟濟在高位位運行，但但是醫(yī)藥藥經濟發(fā)發(fā)展模式式將在政政策性因因素和市市場性因因素的共共同作用用下發(fā)生生轉換，從從前期的的單純量量增為主主轉向量量、質并

7、并重。“發(fā)發(fā)展中調調整、調調整中提提升”將將成為今今后幾年年內醫(yī)藥藥產業(yè)發(fā)發(fā)展的主主基調，醫(yī)醫(yī)藥經濟濟增速將將放緩，自自主創(chuàng)新新和品牌牌建設在在發(fā)展中中的份量量將越來來越重。 （三三）、 整體產產能結構構性過剩剩 在在十大暴暴利行業(yè)業(yè)評選中中，藥品品與醫(yī)療療成為首首當其沖沖的領域域；整治治商業(yè)賄賄賂，藥藥品購銷銷也位列列其中；而藥監(jiān)監(jiān)局三位位高官的的落馬也也顯示了了政府整整頓醫(yī)療療衛(wèi)生行行業(yè)的決決心。醫(yī)醫(yī)藥衛(wèi)生生成為政政府改革革中心領領域，政政策對醫(yī)醫(yī)藥產業(yè)業(yè)的影響響成為當當前投資資考慮的的焦點問問題。 440000 多家家藥廠，220055 年1100009 個個藥品注注冊申請請數目充充分暴

8、露露了目前前我國醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)業(yè)集中度度低、創(chuàng)創(chuàng)新能力力差的特特點。在在目前的的情況下下，醫(yī)藥藥行業(yè)仍仍然存在在明顯的的結構性性產能過過?，F象象。結構構性產能能過剩局局面的形形成，主主要跟產產品仿制制為主，缺缺乏知識識產權保保護，重重復建設設嚴重等等問題有有關。這這就造成成企業(yè)過過分倚賴賴于銷售售渠道、產產品規(guī)模模等因素素，企業(yè)業(yè)發(fā)展受受困于短短期的生生存壓力力，缺乏乏長期發(fā)發(fā)展戰(zhàn)略略規(guī)劃，行行業(yè)內競競爭停留留在低水水平層面面。 這這種結構構性過剩剩只是中中國醫(yī)藥藥產業(yè)發(fā)發(fā)展過程程中的階階段性現現象，該該問題的的解決方方案還要要從創(chuàng)新新源頭出出發(fā)，加加強自主主知識產產權產品品開發(fā)，加加速培養(yǎng)養(yǎng)企業(yè)

9、自自身的核核心品牌牌，不斷斷的進行行產品換換代和產產業(yè)升級級，另外外堅持國國際化發(fā)發(fā)展，利利用國際際需求消消化部分分產能也也是解決決結構性性過剩的的一條出出路。 二二、行業(yè)業(yè)發(fā)展趨趨勢 （一一） 行行業(yè)并購購重組加加速 由由于我國國原創(chuàng)藥藥品非常常少，利利潤空間間狹小。據據統(tǒng)計，目目前我國國50000多家家醫(yī)藥生生產企業(yè)業(yè)中，約約90%為小型型企業(yè)。并并且名牌牌產品少少，產品品雷同現現象嚴重重。而提提升研發(fā)發(fā)能力所所要求的的物質、資資金、人人力等條條件都是是較高的的，需要要引進有有實力的的資本。 在中國國的醫(yī)藥藥市場也也越來越越走向規(guī)規(guī)范的同同時，國國外藥企企對搶占占中國醫(yī)醫(yī)藥市場場，提高高市

10、場占占有率的的興趣越越來越大大。我國國藥企這這種小而而散的局局面，決決定了并并購已經經成為行行業(yè)不可可逆轉的的趨勢和和國內藥藥企的必必然選擇擇。 （二二） 直直銷市場場持續(xù)升升溫 隨隨著直直銷管理理條例（草草案）和和禁止止傳銷條條例（草草案）兩兩大條例例的相繼繼實施，商商務部已已于20005年年12月月10日日開始接接受企業(yè)業(yè)申請直直銷牌照照的材料料。目前前已有多多家醫(yī)藥藥保健品品比如修修正藥業(yè)業(yè)、大連連美羅、昂昂立一號號等，有有意加入入，而哈哈藥則早早在半年年多前就就成立了了申牌籌籌備小組組。 我我們認為為，盡管管目前藥藥品還不不能進行行直銷，但但國內不不少藥企企也在生生產保健健品以及及日化

11、用用品等，在在藥品競競爭日趨趨激烈、利利潤縮減減的情況況下，藥藥企通過過其他方方面的盈盈利來推推動企業(yè)業(yè)發(fā)展也也是一種種選擇。而而且以傳傳統(tǒng)方式式銷售保保健品多多靠廣告告，投入入較大，直直銷比較較適合保保健品銷銷售的路路子。隨隨著企業(yè)業(yè)的全方方位發(fā)展展，行業(yè)業(yè)內的企企業(yè)介入入直銷將將會成為為一種趨趨勢。 （三三） OOTC市市場將逐逐步受到到重視 220055年7月月發(fā)改委委推出OOTC（非非處方藥藥）定價價新規(guī)，規(guī)規(guī)定到220066年所有有處方藥藥在藥店店都必須須憑處方方購買，這這對20004年年剛遭遇遇抗生素素限售沖沖擊的藥藥店來說說無疑是是雪上加加霜。而而相形之之下，我我國非處處方藥市市

12、場近年年來卻異異?；钴S躍，根據據相關機機構預測測，20020年年我國有有可能成成為全球球最大的的OTCC銷售市市場之一一。 在在這種情情況下，OOTC市市場將會會受到業(yè)業(yè)內越來來越多的的重視。 三三、醫(yī)藥藥子行業(yè)業(yè)分析 醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)業(yè)屬于競競爭性較較強的行行業(yè)，其其行業(yè)內內個股差差異較大大，行業(yè)業(yè)整體屬屬性不明明顯。此此外，由由于近期期影響行行業(yè)發(fā)展展的政策策預期尚尚不明朗朗，以及及藥品可可能的繼繼續(xù)降價價，我們們預計在在二季度度，這些些不明朗朗的因素素將主導導著行業(yè)業(yè)的發(fā)展展，故醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)業(yè)給予“中中性”評評級。 子子行業(yè)方方面政策策影響較較小的中中成藥行行業(yè)和政政策扶持持力度較較大的生生物制

13、藥藥行業(yè)給給予“謹謹慎增持持”建議議，化學學制劑藥藥、化學學原料藥藥、商業(yè)業(yè)等行業(yè)業(yè)由于受受政策、市市場雙重重影響較較大，給給予“中中性”的的評級。 （一一） 化化學制劑劑藥： 由由于產品品仿制為為主，而而且是臨臨床常用用藥品，化化學制劑劑藥一直直是政府府價格管管制的重重點區(qū)域域。變革革過程中中，隨著著各類認認證的執(zhí)執(zhí)行和招招標、醫(yī)醫(yī)保等政政策性因因素，化化學制劑劑藥企業(yè)業(yè)的資金金壓力和和運營成成本有所所增加，缺缺乏有效效創(chuàng)新企企業(yè)的盈盈利空間間將進一一步被壓壓縮。自自主創(chuàng)新新和差異異化是應應對政策策變革和和市場競競爭的最最好方法法，能夠夠保障企企業(yè)的長長期發(fā)展展，化學學制劑藥藥企業(yè)中中創(chuàng)新力

14、力較為顯顯著的企企業(yè)有恒恒瑞醫(yī)藥藥、雙鷺鷺藥業(yè)等等。 （二二） 化化學原料料藥： 大大宗原料料藥難以以走出價價格戰(zhàn)的的競爭循循環(huán)，多多數企業(yè)業(yè)困境求求存，試試圖通過過調整產產品結構構和引入入戰(zhàn)略投投資者來來擺脫困困境。特特色原料料藥競爭爭加劇，印印度企業(yè)業(yè)在上下下游的擴擴張帶來來壓力，導導致特色色原料藥藥的“生生命周期期”縮短短，出現現“平民民化”趨趨勢。 雖雖然競爭爭加劇，原原料藥的的市場需需求仍在在增長。從從醫(yī)藥產產業(yè)鏈外外包發(fā)展展情況看看，原料料藥代工工處于成成長成熟期期，歐美美市場一一半以上上的原料料藥需求求通過外外包完成成，外包包生產中中心從歐歐洲逐漸漸向中印印等低成成本區(qū)域域轉移，

15、而而且隨著著近年重重磅藥物物專利陸陸續(xù)到期期，原料料藥外包包市場將將進一步步擴大。為為了應對對激烈的的競爭，國國內企業(yè)業(yè)需要積積極提升升技術創(chuàng)創(chuàng)新，延延伸產品品鏈，積積極實施施產品延延伸和產產業(yè)升級級，實現現企業(yè)發(fā)發(fā)展模式式的“嬗嬗變”。海海正藥業(yè)業(yè)、華海海藥業(yè)等等在國際際化和產產業(yè)升級級方面所所做的工工作值得得關注。 （三三） 中中成藥： 在在定價范范圍不斷斷擴大的的情況下下，中藥藥降價也也不可避避免。在在這種形形勢下，品品牌建設設成為中中藥的發(fā)發(fā)展核心心，強勢勢品牌將將會獲得得更多的的定價能能力和市市場話語語權。成成功品牌牌運作能能夠成功功吸引消消費者的的眼球，增增強消費費忠誠度度，創(chuàng)造造

16、超額價價值。 中中藥優(yōu)勢勢品牌具具有資源源稀缺性性，應該該成為投投資關注注的目標標。目前前上市中中藥品牌牌中，一一類如云云南白藥藥、片仔仔癀、東東阿阿膠膠等，其其產品具具備一定定的壟斷斷性質，靠靠獨特的的產品功功效樹立立了品牌牌；另一一類是同同仁堂等等產品多多元化的的企業(yè)，品品牌從濃濃重的歷歷史文化化中沉淀淀積累，成成為行業(yè)業(yè)質量和和信譽象象征。除除了一線線老品牌牌，天士士力、康康緣藥業(yè)業(yè)、益佰佰制藥、千千金藥業(yè)業(yè)等新生生代的中中藥企業(yè)業(yè)也在進進行品牌牌培育，整整體上這這些二線線品牌的的估值水水平要低低于一線線品牌，但但是他們們在制劑劑創(chuàng)新和和營銷拓拓展方面面所做的的努力也也值得關關注。 （四

17、四） 生生物藥： SSARSS 和禽禽流感事事件引發(fā)發(fā)了對生生物技術術的再次次關注，重重大疾病病診斷防防控也對對預防性性生物制制品產生生了更多多需求，220000 年前前后風險險投入的的生物技技術產品品陸續(xù)進進入臨床床和申報報生產期期，生物物技術投投資經歷歷低谷后后開始進進入回升升期。國國家中長長期科學學和技術術發(fā)展規(guī)規(guī)劃綱要要（20006-20220 年年）將將生物技技術列為為前沿技技術，指指出“加加強生物物技術在在農業(yè)、工工業(yè)、人人口與健健康等領領域的應應用”，生生物技術術產業(yè)曙曙光初顯顯。但是是目前國國內生物物技術企企業(yè)在創(chuàng)創(chuàng)新研究究和商業(yè)業(yè)化方面面仍然薄薄弱，我我們建議議關注專專科領域

18、域的領先先者和具具有核心心創(chuàng)新能能力的企企業(yè)，如如天壇生生物、雙雙鷺藥業(yè)業(yè)、科華華生物等等。 四四、醫(yī)藥藥行業(yè)投投資價值值 （一一）、醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)業(yè)上市公公司估值值已進入入合理區(qū)區(qū)域。經經過近幾幾年的市市場調整整，醫(yī)藥藥板塊整整體市盈盈率已經經從20000 年的880倍逐逐漸回落落到255倍附近近，而整整體市凈凈率也從從20000 年年8倍左左右回落落到1.8倍左左右，醫(yī)醫(yī)藥板塊塊的估值值風險得得到有效效釋放，整整體估值值水平落落入合理理區(qū)間。與與國際上上主要市市場醫(yī)藥藥板塊估估值比較較，重點點醫(yī)藥上上市公司司估值指指標均已已低于國國際市場場水平，考考慮國內內醫(yī)藥經經濟的成成長性，我我們認為為重

19、點公公司的估估值已經經具備了了一定的的吸引力力。 （二二）、投投資策略略 11、 堅堅持對品品牌管理理突出、創(chuàng)創(chuàng)新能力力顯著的的優(yōu)勢企企業(yè)長期期投資持持有； 22、 關關注全流流通帶來來的資產產重估和和業(yè)務重重構機會會。 建建議重點點關注品品牌突出出的中藥藥企業(yè)，創(chuàng)創(chuàng)新力強強的化學學制劑藥藥企業(yè)，產產業(yè)升級級意識 領領先的優(yōu)優(yōu)勢原料料藥企業(yè)業(yè)，具備備大企業(yè)業(yè)潛質的的發(fā)展期期生物技技術公司司。 （三三）、行行業(yè)內重重點上市市公司分分析 11、 華華海藥業(yè)業(yè)： 特特色原料料藥企業(yè)業(yè)，民營營化的股股權結構構有助于于提高企企業(yè)運作作效率。公公司在普普利藥物物領域具具備系列列化生產產能力，在在國際市市場占據據了較高高市場份份額；220066 年抗抗艾滋病病原料藥藥將實現現量產，公公司正積積極尋求求國內政政府和海海外基金金會的制制劑訂單單；沙坦坦中間體體訂單續(xù)續(xù)簽后收收入回升升，公司司將努力力爭取海海外的原原料藥訂訂單，為為專利藥藥物到期期機遇做做準備。川川南基地地投產為為未來擴擴張奠