2006年三季度中國股票場

1、固本培元立足長遠提高銳度2006 年三季度中國股票市場固本培元立足長遠提高銳度投資策略報告撥云見日順勢而為集中布局宏觀經(jīng)濟高速增長、貨幣信貸適度緊縮、股市制度變革環(huán)境下的投資策略大成基金投資部總第三十四期二零零六年六月二十三日我公司對這些信息的完整性和準(zhǔn)確性不作任何保證，不構(gòu)成大成任何實際的投資結(jié)果，報告中的觀點我們將根據(jù)實際情況的變化做出觀點和預(yù)測的相應(yīng)此報告中的信息均來源于可信賴的公開資料，我公司對這些信息的完整性和準(zhǔn)確性不作任何保證，不構(gòu)成大成任何實際的投資結(jié)果，報告中的觀點我們將根據(jù)實際情況的變化做出觀點和預(yù)測的相應(yīng)和預(yù)測僅代表我們的判斷，調(diào)整，而不予以提示說明，本報告并不適用于所有投

2、資人，請謹慎使用。1 流動性緊縮及進一步緊縮預(yù)期，國內(nèi)流動性緊縮預(yù)期的持續(xù)存在，“撥云見日隨著中行發(fā)行上市、小非流通股逐步減持、全球市場企穩(wěn)回升等，人民幣匯率彈性加大、中行上市及眾多固本培元A 股市場IPO、順勢而為立足長遠集中布局流動性緊縮及進一步緊縮預(yù)期，國內(nèi)流動性緊縮預(yù)期的持續(xù)存在，“撥云見日隨著中行發(fā)行上市、小非流通股逐步減持、全球市場企穩(wěn)回升等，人民幣匯率彈性加大、中行上市及眾多固本培元A 股市場IPO、順勢而為立足長遠集中布局提高銳度 ”撥云見日 固本培元 順勢而為 立足長遠 集中布局 提高銳度投資要點國際經(jīng)濟持續(xù)高速增長及其引發(fā)的通脹壓力、國際分工體制下國內(nèi)第二產(chǎn)業(yè)高速增長、信貸

3、及外匯占款增長過快、進一步調(diào)控預(yù)期的存在，是三季度及整個下半年的國際、國內(nèi)經(jīng)濟運行特征。年初以來股市大幅上漲所帶來的財富效應(yīng)以及中國經(jīng)濟、中國資本市場的巨大潛力、長期以來制約A 股市場健康發(fā)展的制度性障礙的解除，將繼續(xù)吸引投資者?；诖?，我們認為，股市目前處于牛市開端，將很快進入中長期牛市周期。同時，周邊股市、國際期貨市場的大幅振蕩，再融資以及小非流通股限售期滿對資金的需求壓力，將對三季度股市的運行產(chǎn)生重大影響，三季度股市有可能加劇振蕩，結(jié)構(gòu)、個股分化將更明顯。預(yù)計 06 年三季度市場熱點紛呈，投資主題多元，包括：基于行業(yè)景氣的金融服務(wù)尤其是證券服務(wù)、零售；持續(xù)穩(wěn)定成長的消費品，如食品飲料；內(nèi)

4、需型公用事業(yè)，包括醫(yī)藥、有線電視、旅游等；考慮全周期后估值合理的周期型行業(yè)，如地產(chǎn)、鋼鐵、交通運輸?shù)?；底部?fù)蘇的行業(yè)，包括建材等；匯率機制改革和人民幣升值給非貿(mào)易類資產(chǎn)帶來的機會；并購概念及資產(chǎn)重估概念；能源、資源安全及資源重新定價。06 年三季度股市投資的總體策略：撥云見日、固本培元：有望”牛蹄重抬 ”，振蕩走高；經(jīng)過二季度后半期和三季度前半期的回調(diào)休整，市場積蓄了更大的上2 順應(yīng)國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟和股市走勢，著眼于下半年以及未來的市場走勢，積極考慮到強勢市場（或者說牛市）的特點，資產(chǎn)配置需要顯著向成長性傾斜，升動能；順應(yīng)國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟和股市走勢，著眼于下半年以及未來的市場走勢，積極考慮到強勢市

5、場（或者說牛市）的特點，資產(chǎn)配置需要顯著向成長性傾斜，順勢而為、立足長遠：進行資產(chǎn)配置（倉位、行業(yè)、個股）的調(diào)整；集中布局、提高銳度：向優(yōu)勢行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)傾斜，在行業(yè)和個股兩方面上提高集中度。3 錄二季度市場走勢暨投資策略回顧二季度宏觀經(jīng)濟形勢證券市場走勢分析三季度股市投資策略三季度重點行業(yè)簡評錄二季度市場走勢暨投資策略回顧二季度宏觀經(jīng)濟形勢證券市場走勢分析三季度股市投資策略三季度重點行業(yè)簡評第一章第二章一、國際宏觀經(jīng)濟形勢二、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢第三章一、影響市場的關(guān)鍵因素分析二、三季度證券市場走勢分析第四章第五章4 3 月 31 日的 1298 點，45 月份后更是快速拉升，最高上揚至8703

6、 月 31 日的 1298 點，45 月份后更是快速拉升，最高上揚至870 億。A股發(fā)行6 月 5 日開始大幅振蕩并快速下跌，6，300 多只股票收于跌停板，創(chuàng)下多年以來的記錄。1512 點。在中行 IPO 明確之后，股市緩6月 23 日，指數(shù)收于20 倍 PE，五月份處于 22-25 倍 PE 估PB、ROE 目前均處于全球市場ROE 仍有待提高?！本畤姟?、儲蓄資金的大量分流、新基金1695 點，漲幅達到61605 點。一、市場走勢回顧：先揚后抑1、大盤走勢：牛象已現(xiàn)，大漲小回，交投活躍二季度股票市場演繹了振奮人心的一幕。上證綜指由月份一路爬升，進入31%，日均成交高達進入 6 月份以后，由

7、于宏觀經(jīng)濟調(diào)控和信貸緊縮的預(yù)期和實施、中行上市、IPO 和再融資蜂擁而出、小非流通股解凍流通、全球股票市場大幅下跌尤其是新興市場的暴跌等因素，股指自月 7 日單日跌幅高達其后，指數(shù)繼續(xù)振蕩走低，最低跌至步上揚，連續(xù) 7 日以紅盤報收，截至從行業(yè)走勢來看，食品飲料、機械、石油、貿(mào)易、農(nóng)業(yè)等行業(yè)領(lǐng)漲大盤，成為此輪行情的主力軍。而金融、地產(chǎn)、有色等板塊則由于前期漲幅過大、宏觀經(jīng)濟調(diào)控等因素的影響而受壓。從估值角度看，四月中旬上證指數(shù)突破值區(qū)間，6 月份 PE 隨著指數(shù)調(diào)整而有所下降。的低端，顯示 A 股市場估值水平并未高估，同時上市公司從資金角度來看，五一以后新開戶數(shù)的發(fā)行規(guī)模屢屢超乎意料，表明主流

8、資金成為堅定的作多力量。同時，從盤面觀成交金額（億元）收盤1600130012004JA股一枝獨秀特A 含 B、A 含 H38.7% 、34%、32.2% 、29%、19.8%、14.7% 、9.6%。大盤指數(shù)A含B指數(shù)3prA180017000Fe中盤指數(shù)A含H指數(shù)0r-Apn-a小盤指數(shù)價值指數(shù)0Ap20-161n-a7r-160b-4r-2-ar1ay2r2-M-0M7a成交金額（億元）收盤1600130012004JA股一枝獨秀特A 含 B、A 含 H38.7% 、34%、32.2% 、29%、19.8%、14.7% 、9.6%。大盤指數(shù)A含B指數(shù)3prA180017000Fe中盤指數(shù)

9、A含H指數(shù)0r-Apn-a小盤指數(shù)價值指數(shù)0Ap20-161n-a7r-160b-4r-2-ar1ay2r2-M-0M7a80ay5r-0M-Mr-2Ap15M18-Ap2y-a50y-2ay1a9M1100n-uM5-2ay-2J0MunJ2n-1uJ9n-Ju-n1Ju600500400150030014002001000J數(shù)據(jù)來源：天相數(shù)據(jù)庫2、風(fēng)格指數(shù)截至 6 月 23 日，在二季度，明顯小盤、中盤、成長指數(shù)明顯跑贏大盤、價值指數(shù)，而 A含 B、A 含H 成為弱勢板塊， 充分體現(xiàn)牛市特征和征。截至 6 月 23 日，二季度小盤、中盤、成長、價值、大盤、指數(shù)漲幅分別為150成長指數(shù)140

10、130120110100Ap數(shù)據(jù)來源：天相數(shù)據(jù)庫6 2006 年 6 月 23 2006 年 6 月 23 日）二季度漲幅 (%)“更上層樓 山花爛漫側(cè)重成長 ”中國股市已經(jīng)邁上一個新的臺階并即將邁上更高的隨著市場的進一步活躍和持續(xù)走強，投資者要學(xué)習(xí)積極進取，與時俱進轉(zhuǎn)變心態(tài)食品、貿(mào)易、機械、石油仍是領(lǐng)漲板塊，而前期漲幅較大的金融服務(wù)、地產(chǎn)板塊由于宏觀調(diào)控預(yù)期不散而持續(xù)調(diào)整，鋼鐵、煤炭、電力等板塊繼續(xù)弱勢調(diào)整。806040200品械易工業(yè)媒業(yè)游業(yè)油合藥氣色件務(wù)備材裝工件輸纖裝電件融力化信炭鐵產(chǎn)食機貿(mào)化農(nóng)傳商旅筑石綜醫(yī)供有配服設(shè)建服化器運化包家硬金電石通煤鋼地用 店建 水 及及氣 織 元通 紙

11、機 房日 酒 供 車件電 紡 交 造 算汽軟 計數(shù)據(jù)來源：天相數(shù)據(jù)庫二、投資策略回顧06 年 3 月份的 2 季度股市投資的總體策略：慎思敏行更上層樓、山花爛漫：臺階，恢復(fù)投資、融資、資源配置功能；在這一過程中，無論是指數(shù)還是行業(yè)或個股，均有可能出現(xiàn)不同程度的投資機會，市場熱點紛呈，機會多元；與時俱進、轉(zhuǎn)變心態(tài)：和適應(yīng)這一趨勢， 盡快拋棄 “被動防御 ”的慣性思維和熊市心態(tài)，7 市場活躍必然帶來各種題材、消息滿天飛，阿貓阿對市場走勢的判斷和投資策略的建議基本符合市場總體開闊視野，努力發(fā)掘和抓住市場重大機會；市場活躍必然帶來各種題材、消息滿天飛，阿貓阿對市場走勢的判斷和投資策略的建議基本符合市場

12、總體慎思敏行、關(guān)注成長：狗雞犬升天，作為投資者，更需要基金經(jīng)理認真考慮，反復(fù)權(quán)衡，鑒別真?zhèn)?，一旦發(fā)現(xiàn)重大投資機會，果斷操作；考慮到強勢市場（或者說牛市）的特點，資產(chǎn)配置需要適當(dāng)向成長性傾斜。認真回顧我們的投資策略，走勢和運行特點。8 05 年四季度快了一倍，GDP 增長率（ %）0.90.91.50.50.60.01.0OECD制造業(yè)持續(xù)擴0.61.00.80.50.50.50.91.20.9-0.20.70.20.30.90.91.00.10.0-0.10.40.30.50.8-0.20.70.1-0.40.60.50.91.30.30.6-0.50.30.90.81.40.00.30.70

13、.50.91.00.20.70.60.30.60.60.41.305 年四季度快了一倍，GDP 增長率（ %）0.90.91.50.50.60.01.0OECD制造業(yè)持續(xù)擴0.61.00.80.50.50.50.91.20.9-0.20.70.20.30.90.91.00.10.0-0.10.40.30.50.8-0.20.70.1-0.40.60.50.91.30.30.6-0.50.30.90.81.40.00.30.70.50.91.00.20.70.60.30.60.60.41.30.20.00.6二季度宏觀經(jīng)濟回顧一、國際經(jīng)濟：趨勢向上、流動性收緊美國經(jīng)濟增長趨穩(wěn)，日本經(jīng)濟增長良好，

14、歐元區(qū)經(jīng)濟加速增長美國經(jīng)濟 1季度繼續(xù)保持較快的增長速度，但是抵押貸款利率的持續(xù)上升、新屋銷售數(shù)量及銷售價格的見頂回落，消費信心指數(shù)持續(xù)下降，通脹持續(xù)上升，經(jīng)濟增長趨緩信號明顯；日本工業(yè)數(shù)據(jù)強勁，企業(yè)資金需求良好，銀行借貸、廣義貨幣供給持續(xù)增長，個人總現(xiàn)金收入連續(xù)第三個月增長，物價指數(shù)表現(xiàn)良好；歐元區(qū) 06 年一季度經(jīng)濟增長速度較張，商業(yè)、服務(wù)業(yè)和消費者信心持續(xù)上揚。主要經(jīng)濟體2003Q4 2004Q1 2004Q2 2004Q3 2004Q4 2005Q1 2005Q2 2005Q3 2005Q4 加拿大美國日本法國德國意大利英國數(shù)據(jù)來源：9 OECD - Total1992年6 月通漲壓力

15、的抬頭， 6月8日成為全球升息日。 歐洲央行2.75% ；韓國央行也升息了4.25%；同時丹麥央行，印度央行，南非央行以及土耳84.9-89.4 年間，6%、2%。最后一個周期大約EU15199425OECD - Total1992年6 月通漲壓力的抬頭， 6月8日成為全球升息日。 歐洲央行2.75% ；韓國央行也升息了4.25%；同時丹麥央行，印度央行，南非央行以及土耳84.9-89.4 年間，6%、2%。最后一個周期大約EU15199425JAPAN1996UNITED STATES19982000200220042006先行指標(biāo)見頂回落。OECD 領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)上揚151050-5-10-

16、151990資料來源: OECD, 2006全球流動性收緊隨著經(jīng)濟的持續(xù)向好、如市場預(yù)期地升息 25個基點，使利率達到了個基點，使利率達到其央行也宣布升息。強弩之末的美國加息近 20 年來，在發(fā)達國家，無論是資金成本還是商品價格、還是人工成本，均呈現(xiàn)明顯下降趨勢，實際利率水平亦是如此。對于美國， 83 年以來，除去 95 年00 年”新經(jīng)濟 ”期間，從實際利率角度來看，大約有三個完整的經(jīng)濟周期，前兩個周期分別為：89.4-95.12 年間，期間實際利率水平分別為10 0.8%，2006 年 5 月份1.5%。從適應(yīng)性預(yù)期角度考慮，目前實際利率基本接近Libor Rates7531319Real

17、 Libor Rates319Core CPI88985857981798189198991911919919319939159910.8%，2006 年 5 月份1.5%。從適應(yīng)性預(yù)期角度考慮，目前實際利率基本接近Libor Rates7531319Real Libor Rates319Core CPI8898585798179818919899191191991931993915991599197199719991999910102100230200320-105200520實際利率水平為合理水平，加息周期行將結(jié)束。141210864201986420-2-419數(shù)據(jù)來源：Bloomber

18、g ，大成基金利率作為領(lǐng)先指標(biāo)，應(yīng)先于通脹水平而動，否則便有過度加息之憂。綜合之前三次加息結(jié)束時間，均是在通脹見頂之前。由此而見，聯(lián)儲加息如強弩之末。日本市場利率迅速上升雖然目前的物價水平并不支持日本央行提高基準(zhǔn)利率，但是停止向金融體11 日本金融機構(gòu)儲備金（十億日元）899140r0-aM6 月 8日如期宣布加息，9204M00200401204y-a02l0u-J300204p-Se042040v-No502005n-Ja0620日本金融機構(gòu)儲備金（十億日元）899140r0-aM6 月 8日如期宣布加息，9204M00200401204y-a02l0u-J300204p-Se042040

19、v-No502005n-Ja062005-ar05M05-ly-aM50Ju50p-Sev-No06-anJ60r-aM06-ayM350003000025000200001500010000500009910.025非抵押銀行間隔夜拆借利率0.020.0150.010.0050n-Ja數(shù)據(jù)來源：Bloomberg ，大成基金備受爭議的歐洲央行加息歐洲央行一向以比較明確的控制通脹為目標(biāo)，雖然經(jīng)濟增長水平差強人意，但是面對日漸膨脹的物價水平，歐洲央行于此為近五年來第二次加息。12 歐元區(qū)通脹率020可以發(fā)現(xiàn)， 美國美國名義 GDP增長率聯(lián)邦基金利率302801205981020879103891

20、940021歐元區(qū)通脹率020可以發(fā)現(xiàn)， 美國美國名義 GDP增長率聯(lián)邦基金利率3028012059810208791038919400219915002399160029519799199911002032050026420-2-420數(shù)據(jù)來源：Bloomberg ，大成基金流動性程度衡量用”名義 GDP 增長率名義利率 ”來衡量流動性充裕程度，流動性處于收緊的中途，日本、歐洲的流動性剛剛開始收緊。840-4-8-121913 歐元區(qū)名義 GDP增長率再融資利率4日本名義 GDP增長率再貼現(xiàn)利率419推高高流動性的局面將會改變。格對于加息尤為敏感、脆弱，波動幅度明顯擴大：LME7268646

21、0606209919二季度各類高 Beta資產(chǎn)價銅1-0025991951976Brent原油27-6-0206991699917-1279917999112899182-20991990-200020001-6010210021330200220021-6060300203023-06040024020-24060502500221-00206200620-22-52056666-歐元區(qū)名義 GDP增長率再融資利率4日本名義 GDP增長率再貼現(xiàn)利率419推高高流動性的局面將會改變。格對于加息尤為敏感、脆弱，波動幅度明顯擴大：LME72686460606209919二季度各類高 Beta資產(chǎn)價

22、銅1-0025991951976Brent原油27-6-0206991699917-1279917999112899182-20991990-200020001-6010210021330200220021-6060300203023-06040024020-24060502500221-00206200620-22-52056666-1-0607206-0671102-0620-002020620-002-100213-312-63-24-1-26-56-686420-2-4-61986420-2-4-6-8-1019數(shù)據(jù)來源：Bloomberg ，大成基金大幅振蕩的商品市場和新興市場近幾年

23、來， 低利率和高流動性的環(huán)境使投資者在金融市場上更為大膽，了波動性較大的市場，如商品市場和新興市場等。但隨著央行不斷升息，許多市場參與人士擔(dān)心，9000800070006000500040002014 墨西哥綜合指數(shù)76747068666466-002美元指數(shù)41980781-6-020-419冰島兌美元匯率70025981-21206-17205-7-819-1226-8881910-36-72109-19133-6-07-1909216-0299124-060-942-991-1520103-942-20116-5-9963-6068-99160-20611196-62020-20-16-

24、0002-12-120272012-17201-202-99002176-2014000022-204-0120106-0150213-66-3-360墨西哥綜合指數(shù)76747068666466-002美元指數(shù)41980781-6-020-419冰島兌美元匯率70025981-21206-17205-7-819-1226-8881910-36-72109-19133-6-07-1909216-0299124-060-942-991-1520103-942-20116-5-9963-6068-99160-20611196-62020-20-16-0002-12-120272012-17201-2

25、02-99002176-2014000022-204-0120106-0150213-66-3-360-14-12-30617-8-0670-12-4002-121-156-2076-0-266-002-1223-66-021000200007219000180001700062160000602數(shù)據(jù)來源：Bloomberg ，大成基金美元匯率雖然美聯(lián)儲加息接近尾聲，但是由于各類高收益資產(chǎn)波動范圍擴大、風(fēng)險加大，美元作為最安全的儲備貨幣，在此時期可能成為最后的避風(fēng)港，因此，美元下半年貶值幅度可能有限。1261161069686766-981數(shù)據(jù)來源：Bloomberg ，大成基金房地產(chǎn)市場冷熱

26、不均15 /平米）140013001200110010009008006991M2 近半年來增長速度偏快。為防1、窗口指導(dǎo)；美國新屋銷售數(shù)量（千套）79918199900202010200220304002502070099161979199819992000201020022003200420/平米）140013001200110010009008006991M2 近半年來增長速度偏快。為防1、窗口指導(dǎo)；美國新屋銷售數(shù)量（千套）79918199900202010200220304002502070099161979199819992000201020022003200420502006冷熱程

27、度也不同。美國的房市受長期抵押利率上升制約，呈見頂之勢，新屋銷售數(shù)量已經(jīng)連續(xù)五個月呈逐月降低之勢；而在日本，土地價格則結(jié)束多年來的下跌趨勢，開始企穩(wěn)回升。東京商用土地價格（百萬日元14000001300000120000011000001000000900000800000700000991數(shù)據(jù)來源：CEIC，大成基金二、中國經(jīng)濟：持續(xù)高速增長，調(diào)控再度出手政策特征：信貸、投資增長過快導(dǎo)致各項調(diào)控措施齊上陣緊縮貨幣政策作為衡量中國內(nèi)需最重要的領(lǐng)先指標(biāo)，止經(jīng)濟過熱，并針對目前寬泛的流動性，央行近期已采?。?、公開市場操作； 3、定向增發(fā)央票； 4、提高貸款利率； 5、提高準(zhǔn)備金率；6、擴大人民幣

28、升值幅度。前五項手段主要針對內(nèi)需偏熱，后一項則是針對外需。隨著各項調(diào)控措施的出臺、進一步緊縮預(yù)期以及新股的密集發(fā)行，二季度16 30 多個 BP。3銀行間市場 7天回購利率2.41.850620由于升值預(yù)期導(dǎo)致的熱錢涌入、目前新增流動性中， 大約 10%以上來自外匯01062072000022802202103620141600200905063526000021.21306620406201-20202041-30 多個 BP。3銀行間市場 7天回購利率2.41.850620由于升值預(yù)期導(dǎo)致的熱錢涌入、目前新增流動性中， 大約 10%以上來自外匯01062072000022802202103

29、620141600200905063526000021.21306620406201-20202041-20-16-0202-2063-6-002006-20025-3064-6-0612-226-4-11-59-6060-1060-6利率均比一季度上升了2.7一年期央票發(fā)行利率2.72.42.12.11.51.860002數(shù)據(jù)來源：Wind，大成基金對于利率市場化程度需要不斷提高的國內(nèi)金融環(huán)境，當(dāng)資本金充足率不再成為銀行放貸的約束力量、基準(zhǔn)利差繼續(xù)擴大，商業(yè)銀行的放貸沖動不可避免。而隨著市場利率的準(zhǔn)基準(zhǔn)利率色彩和重要程度的不斷加強，以各種措施實現(xiàn)的市場資金成本的上升有可能成為抑制放貸過快增長

30、的重要手段。以貨幣供應(yīng)量的增長速度來衡量內(nèi)需，以匯率變動一定程度上衡量外需，綜合匯率升值意味著外需減緩，則保持合理、較快的貨幣增長速度以保證國內(nèi)需求合理快速增長是必須的。也就是說，在本幣升值的過程中，保持較高的貨幣供應(yīng)量是必須的。當(dāng)然，在資本項目非完全不開放的環(huán)境下，流動性增加也是不可避免的。占款，也就是外部需求帶來的流動性，因此加快人民幣升值步伐或者采取17 本次加強金融監(jiān)管20%。加大土地供應(yīng)控制力度。運用稅收等經(jīng)濟手段調(diào)控房地營業(yè)稅，超過五年的免征營業(yè)稅。1、明確普通住房和經(jīng)濟適用不低于居住用地供應(yīng)量的2、新批、新開工商品房套型面積小于平米的面積不得低于開發(fā)建設(shè)總面積的 70%。個人按揭

31、首付比例提高至保證中低價位、中小型套房的土地供應(yīng)，普通住房不足五年的按銷售收入全額征收1、本次加強金融監(jiān)管20%。加大土地供應(yīng)控制力度。運用稅收等經(jīng)濟手段調(diào)控房地營業(yè)稅，超過五年的免征營業(yè)稅。1、明確普通住房和經(jīng)濟適用不低于居住用地供應(yīng)量的2、新批、新開工商品房套型面積小于平米的面積不得低于開發(fā)建設(shè)總面積的 70%。個人按揭首付比例提高至保證中低價位、中小型套房的土地供應(yīng)，普通住房不足五年的按銷售收入全額征收1、中低價位、中小套型住房土地供應(yīng)量70%；9030，小于90房地產(chǎn)調(diào)控繼續(xù)進行時而針對近期部分地區(qū)房價的又一輪飆升，國務(wù)院、發(fā)改委在原有措施的基礎(chǔ)上進一步細化，強調(diào)落實的可行性，表明了管

32、理層控制房價的決心：2005 年信貸平米的維持在土地繼續(xù)停止別墅類住房土地供應(yīng)，嚴格限制低密度大套型住房土地供應(yīng)。稅收產(chǎn)市場，特別加大對房地產(chǎn)交易行為的調(diào)節(jié)力度。結(jié)構(gòu)房的建設(shè)規(guī)模、布局；2、加強對普通住房和經(jīng)濟適用房價格的調(diào)控；3、完善城鎮(zhèn)廉租房制度。18 10.2% ，根據(jù)對前五個月工業(yè)、 投資、消費、外貿(mào)等指標(biāo)運行情況的觀察，我們判斷二季度GDP 同比增長率和環(huán)比增長率（）GDP增長1991500 萬元以上的非國有工業(yè)5 個月內(nèi)需比較強勁，基本延續(xù)去年的態(tài)勢。GDP 仍將保持在 10%左右Q99115Q1916Q1917Q91110.2% ，根據(jù)對前五個月工業(yè)、 投資、消費、外貿(mào)等指標(biāo)運行

33、情況的觀察，我們判斷二季度GDP 同比增長率和環(huán)比增長率（）GDP增長1991500 萬元以上的非國有工業(yè)5 個月內(nèi)需比較強勁，基本延續(xù)去年的態(tài)勢。GDP 仍將保持在 10%左右Q99115Q1916Q1917Q9119820Q99920100Q00212Q11Q01Q12Q0301002Q40520120Q16Q0GDP 快速增長勢頭不改一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長總體經(jīng)濟快速的增長速度，總量經(jīng)濟快速增長勢頭不改。19942006Q1 141312111098769419數(shù)據(jù)來源： CEI 大成基金工業(yè)增加值繼續(xù)保持較高的增長速度1-5 月份，全部國有工業(yè)企業(yè)及年產(chǎn)品銷售收入工業(yè)生產(chǎn)在內(nèi)外企業(yè)

34、完成增加值 31748 億元，同比增長 17%，5月份當(dāng)月同比增長 17.9。需都向好的環(huán)境由工業(yè)企業(yè)出口交貨值占總收入的比重與工業(yè)增加值環(huán)比增長率的偏離可以粗略看出，今年前19 5Ja工業(yè)增加值環(huán)比增速月率22201816141210860Ja30390 億元，比去年同期增長除價格因素后實際增長增長率為 14.2?？紤]到消費居民結(jié)構(gòu)的變化，9nJa(右）-0naJ13.2% ，剔12.6，其中 5 月份社會消費品零售額名義同比這一指標(biāo)并不能完全代表6n9J1Ja7n95Ja工業(yè)增加值環(huán)比增速月率22201816141210860Ja30390 億元，比去年同期增長除價格因素后實際增長增長率為

35、 14.2?？紤]到消費居民結(jié)構(gòu)的變化，9nJa(右）-0naJ13.2% ，剔12.6，其中 5 月份社會消費品零售額名義同比這一指標(biāo)并不能完全代表6n9J1Ja7n9Ja-0n8n9aJa299nJ-0n0n00310na4n-20anJ-0naJ03nJa50n-Ja40anJ6Ja5n0aJ4-0n06nJa工業(yè)增加值環(huán)比增長率2015105Ja出口交貨值占收入比重222120191817161514Ja數(shù)據(jù)來源：CEIC ，大成基金社會消費品零售額平穩(wěn)快速增長1-5 月份，社會消費品零售總額消費品零售額保持較快增長總體消費走勢，只是反映這種走勢的間接指標(biāo)。20 消費品零售額（億元）實際

36、增長率141210864212CEI），大成基金社會消費品零售額（十億）302520151050CEI1.4%，工業(yè)品出廠價格比去5.5%。_左軸16-3020增長率（）8），大成基金184355981009193-59190-70000020035020-31002010020244-00407002-4020020120104-20-502040200消費品零售額（億元）實際增長率141210864212CEI），大成基金社會消費品零售額（十億）302520151050CEI1.4%，工業(yè)品出廠價格比去5.5%。_左軸16-3020增長率（）8），大成基金184355981009193-5

37、9190-70000020035020-31002010020244-00407002-4020020120104-20-502040200052010-0604-700065006000550050004500400035003000002數(shù)據(jù)來源：中國經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫（70000600005000040000300002000010000019數(shù)據(jù)來源：中國經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫（上下游價格漲幅穩(wěn)步回升CPI、核心 CPI 穩(wěn)步提高，工業(yè)品出廠價格、原材料價格漲幅走高，其中上、中、 下油品、有色價格走高是誘因。游物價漲 幅5 月份，居民消費價格總水平比去年同月上漲年同月上

38、漲 2.4%，原材料、燃料、動力購進價格上漲21 工業(yè)品出廠價格8ul-JJCEI同比增長4CEI），大成基金投度數(shù)據(jù)經(jīng)同口徑調(diào)整、季節(jié)因素調(diào)整后，前五個月環(huán)比增長率平均水平大約原材料、燃料、動力購進價格9n-a），大成基金CPI01-5 月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資份當(dāng)月同比增長速度大約為CPI98Ju核心CPIn-25443 億元，比去年同期增長32.3。99J食品04r-aJ30.3% ，5 月9l-9居住4a00n-a4-0M0l0u-J40l0-ay01n-Ja40M1-0JuJu2lp-Se2-0naJ-ovNl-0Ju0-5Ja03n-Ja5n3工業(yè)品出廠價格8ul-JJCEI同比增長

39、4CEI），大成基金投度數(shù)據(jù)經(jīng)同口徑調(diào)整、季節(jié)因素調(diào)整后，前五個月環(huán)比增長率平均水平大約原材料、燃料、動力購進價格9n-a），大成基金CPI01-5 月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資份當(dāng)月同比增長速度大約為CPI98Ju核心CPIn-25443 億元，比去年同期增長32.3。99J食品04r-aJ30.3% ，5 月9l-9居住4a00n-a4-0M0l0u-J40l0-ay01n-Ja40M1-0JuJu2lp-Se2-0naJ-ovNl-0Ju0-5Ja03n-Ja5n3l-0Ju50-040n-Jaar4lu-0J-M50n-Ja05-ay5-0Ju05ulJMlJa0-5p-Se06n-0-6o

40、vN6-0anJ6ar-0MayM120115110105100959085n-Ja數(shù)據(jù)來源：中國經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫（1612840數(shù)據(jù)來源：中國經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫（固定資產(chǎn)投資持續(xù)快速增長固定資產(chǎn)資增長速較快22 環(huán)比增長率1998CEI當(dāng)月新開工項目目200002投現(xiàn)9Au同比增長率19992003年2005年3資金來源比例6050920002004年2006年4Domestic Loansg-20015Self Raised0-02002610g20037-ugA200482Au20059-0Au2006103gAu11-0環(huán)比增長率1998CEI當(dāng)月新開工項目目200002投現(xiàn)9Au同比增長率

41、19992003年2005年3資金來源比例6050920002004年2006年4Domestic Loansg-20015Self Raised0-02002610g20037-ugA200482Au20059-0Au2006103gAu11-0Au1240g50g-g-6050403020100-101997數(shù)據(jù)來源： 中國經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫，大成基金30000新開工項25000增幅減緩1500010000500001數(shù)據(jù)來源：CEI 中國經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫，大成基金固定資產(chǎn)資仍然呈40302010Au23 6475 億美元，比去年同期（下同）增長21.9% ；進出口46654%。出口同比增速90

42、 億美元。由于順差存在明顯的季節(jié)因素，后5個月高 34 億美元左右， 簡單的靜態(tài)分析， 全年順30%。6475 億美元，比去年同期（下同）增長21.9% ；進出口46654%。出口同比增速90 億美元。由于順差存在明顯的季節(jié)因素，后5個月高 34 億美元左右， 簡單的靜態(tài)分析， 全年順30%。71924%。791989209920020010202003400250020620外貿(mào)1-5 月份，我國外貿(mào)進出口總值達1-5 月份實其中出口 3472.3 億美元，增長 25.6% ；進口 3002.4 億美元，增長現(xiàn)順差順差 466 億美元，同比增長億美元。進出口同比增長率進口同比增速745434

43、14-6-26Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06數(shù)據(jù)來源：CEI 中國經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫，大成基金截至 5 月份，月均順差為個月季節(jié)因素大約比前差大約為 1313 億美元，比去年增長130季節(jié)調(diào)整后順差（億美元）905010-301924 M2 同比增長 19.1% ，狹義貨幣70。M2 增長的快慢。剔除季節(jié)因素后，M2 的增長速度較快，一方面是由于國內(nèi)信貸增長偏快，剔除季節(jié)因素后 M2對趨勢的偏離2422201816141276294 億元，比去年同期增長利度05 年下半年以來，企業(yè)利潤增長明

44、顯強勁，這與國內(nèi)外需求均強M1 同比增長 14.01% ；人民幣貸M2 對趨勢的2610-925.5% 。新增貸款同比增速1nM2同比增速108-Ja-09991M2 同比增長 19.1% ，狹義貨幣70。M2 增長的快慢。剔除季節(jié)因素后，M2 的增長速度較快，一方面是由于國內(nèi)信貸增長偏快，剔除季節(jié)因素后 M2對趨勢的偏離2422201816141276294 億元，比去年同期增長利度05 年下半年以來，企業(yè)利潤增長明顯強勁，這與國內(nèi)外需求均強M1 同比增長 14.01% ；人民幣貸M2 對趨勢的2610-925.5% 。新增貸款同比增速1nM2同比增速108-Ja-09991-91901-0

45、0201100210-02002-300201204-00020120105-10-06303n-0Ja4ulJ-0nJa04-lJu50anJ5-Ju-0lanJ06-寬貨幣、寬信貸5 月末廣義貨幣寬貨幣：廣義同比增長 15.97，前 5 個月貸款完成全年目標(biāo)的貨 幣 供 應(yīng) 量這里用 M2 對趨勢的偏離來衡量M2 增長加快，偏離呈現(xiàn)快速上升勢頭。狹義貨幣供應(yīng)另一方面是外匯占款增長較快。量 M1 增幅繼43210-1-2-3-4數(shù)據(jù)來源：CEI，大成基金企業(yè)利潤增長速度加快1-5 月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤工業(yè)企業(yè)利潤集中于五大行業(yè)分別是石油開采、有色冶煉、交通運輸、電力行業(yè)、電子通訊潤

46、增長速行業(yè)等。平穩(wěn)以剔除季節(jié)因素后工業(yè)企業(yè)利潤利潤增長對趨勢的偏離來衡量企業(yè)利潤增長的強弱，可以發(fā)現(xiàn)，25 剔除季節(jié)因素后工業(yè)企業(yè)率累計同比 %920high-low205201200長率9today-yesterday2-20工業(yè)企業(yè)利潤增長0000270520本月同比增100212052022028-0022003209-5-0204020305-260024-9-5019-110-9204115-9-110000255-0102-212202065-00320-1062040002-16062050027-06206-206207-120剔除季節(jié)因素后工業(yè)企業(yè)率累計同比 %920high

47、-low205201200長率9today-yesterday2-20工業(yè)企業(yè)利潤增長0000270520本月同比增100212052022028-0022003209-5-0204020305-260024-9-5019-110-9204115-9-110000255-0102-212202065-00320-1062040002-16062050027-06206-206207-120-10020-220-13213-20123-6-0214-6-2-5-6-0-606023-6060.1利潤增長對趨勢的偏離度150010050-0.10-0.219數(shù)據(jù)來源：CEI，大成基金匯率彈性加強二

48、季度人民幣兌美元匯率彈性逐步加強，隔夜波幅及日間波幅均顯著擴大，人民幣匯率制度改革繼續(xù)推進。0.0250.01-0.005-0.025-002數(shù)據(jù)來源：Bloomberg ，大成基金注 ：以”high-low”表示日內(nèi)波幅， ”today-yesterday ”表示日間波幅。三季度宏觀經(jīng)濟展望26 一、國際經(jīng)濟美國經(jīng)濟穩(wěn)定增長、日本繼續(xù)走強、歐洲繼續(xù)回暖加息周期行將結(jié)束、逐步推高的長債利率、減緩的企業(yè)利潤和經(jīng)濟增長，此為美國經(jīng)濟的特征。弱勢日元帶來的出口加速擴張、薪酬增加帶來的消費意愿增強、資產(chǎn)價格繼續(xù)回升、保持一定時期的低利率政策以支持經(jīng)濟的快速增長，即為日本的展望。繼續(xù)在經(jīng)濟增長與通脹之間

49、艱難權(quán)衡是對歐盟的展望。全球流動性收緊預(yù)期繼續(xù)存在在各主要經(jīng)濟體或處于見頂回落、或處于周期的上升階段，對抗通脹是各國央行的主要的職責(zé)。目前除日本外主要經(jīng)濟體通脹水平處于近年來較高位置，全球流動性進一步緊縮的預(yù)期揮之不去。二、中國經(jīng)濟平穩(wěn)快速增長綜合考慮固定資產(chǎn)投資、消費和進出口，尤其是順差的增速，并參考過去五個月工業(yè)生產(chǎn)相關(guān)指標(biāo)的走勢，我們預(yù)計，三季度國內(nèi)經(jīng)濟將會繼續(xù)保持平穩(wěn)快速增長勢頭。通脹隱憂去年下半年以來寬松的貨幣供給為通脹埋下伏筆，雖然近期各項調(diào)控措施相繼出臺，但鑒于其效果的滯后性，通脹隱憂仍然存在。27 05 年，幾項因素綜合考慮，二30%的增幅。第三產(chǎn)業(yè)05 年，幾項因素綜合考慮，

50、二30%的增幅。第三產(chǎn)業(yè)、 尤其是房地產(chǎn)投資增長速度將繼續(xù)回落，隨著控制信貸投放過快增長、外匯占款過快增長的相關(guān)調(diào)控措施的陸續(xù)出臺，下半年相對來講信貸增長可能會有所緊縮。外貿(mào)減速，順差依舊美國增長減緩、日本繼續(xù)崛起、匯率條件優(yōu)于季度順差增長有望保持投資繼續(xù)保持快速增長、并向基建傾斜考慮到前五個月新開工項目增速的大幅上升、銀行信貸的大幅增長、新農(nóng)村運動的推進，三季度固定資產(chǎn)投資有望繼續(xù)保持快速增長勢頭，成為經(jīng)濟增長的主要拉動力量。同時將會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，而第二產(chǎn)業(yè)尤其是制造業(yè)繼續(xù)復(fù)蘇、第一產(chǎn)業(yè)快速增長。企業(yè)利潤增長加速，并繼續(xù)分化隨著制造業(yè)的加速增長，企業(yè)利潤有望從上游向中游和下游轉(zhuǎn)移。28 I

51、PO 滾動發(fā)行、再融資、部分小非流通股禁售期滿5 年來第 IPO 滾動發(fā)行、再融資、部分小非流通股禁售期滿5 年來第 2 次升息、至16 次加息、至 5，韓國、丹麥、印度、南非以及土耳一、影響市場的關(guān)鍵因素分析1、資產(chǎn)擴容加速推進：隨著股改基本完成，股市融資、投資、價值發(fā)現(xiàn)的功能得以恢復(fù)，下半年密集的新股發(fā)行、定向增發(fā)、公開再融資及部分非流通股減持，成為巨大的市場擴容壓力。2、資金供給：市場主體積極作多與宏觀緊縮預(yù)期年初以來積累的巨大財富效應(yīng)、人民幣升值期間充裕的流動性，成為推高股市的積極作多力量；而信貸增長過快、流動性過于寬裕使得央行頻頻出手、并可能引發(fā)持續(xù)的緊縮預(yù)期，成為資金供給面的空方。

52、3、上半年上市公司經(jīng)營業(yè)績由前五個月工業(yè)企業(yè)利潤環(huán)比增長明顯加快來看，上市公司中報業(yè)績料將比較令人滿意，但是結(jié)構(gòu)分化不可避免。4、國際經(jīng)濟、流動性和周邊市場的變動日本央行結(jié)束 5 年來的數(shù)量放松的貨幣政策、歐洲央行2.75% 、美聯(lián)儲如期第其央行也宣布升息，對于實行聯(lián)系匯率制的香港金管局，在加息行動上跟隨美國、亦步亦趨。全球流動性呈繼續(xù)收緊趨勢。持續(xù)加息和全球流動性收緊的效應(yīng)已經(jīng)開始逐步顯現(xiàn)，包括美國、英國、澳大29 0606 年宏觀經(jīng)濟持續(xù)高于市0606 年宏觀經(jīng)濟持續(xù)高于市蕩。5、G 股非流通股流通導(dǎo)致的上市公司行為變異06 年下半年開始， G 股非流通股將逐步流通，其對市場的影響包括三個

53、方面：一方面，隱形擴容，抽離資金，給市場形成資金面壓力。盡管這一壓力在年是逐步釋放的，絕對的壓力并不大，但是非流通股股東的減持行為會影響市場未來預(yù)期。另一方面，非流通股市價減持會影響某些公司的行為，尤其是財務(wù)處理行為，爭取高價減持變現(xiàn)成為其核心目標(biāo)。第三方面，將要實施的上市公司市值考核和股權(quán)激勵辦法，將會影響管理層的經(jīng)營行為尤其是財務(wù)處理行為，行為變異的程度將受具體的實施辦法影響。6、宏觀經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長由 M2、人民幣綜合匯率等領(lǐng)先指標(biāo)來看，我們對三季度的經(jīng)濟走勢持較樂觀的態(tài)度。隨著日本、歐盟、亞洲新興國家經(jīng)濟增長率超出預(yù)期，在國際分工體制下、在匯率改革穩(wěn)步推進的預(yù)期下，中國加工業(yè)將保持較高

54、的增長速度，產(chǎn)品價格及企業(yè)利潤狀況有可能略有改善。近年，股市作為經(jīng)濟晴雨表的作用日益明顯。一旦場預(yù)期，那么股市將獲得基本面的顯著支撐。7、估值仍然具備明顯吸引力盡管市場已經(jīng)大幅回升，但估值水平仍較低。30 其中機場行業(yè)指數(shù)市場資金充裕的局面仍將持續(xù)。06 年將共同構(gòu)成市場入市的主5年的熊市之后，隨著市場的走強，投資者信心全面因此，股市仍將中期走強。其中機場行業(yè)指數(shù)市場資金充裕的局面仍將持續(xù)。06 年將共同構(gòu)成市場入市的主5年的熊市之后，隨著市場的走強，投資者信心全面因此，股市仍將中期走強。A股市場發(fā)展的制度性障礙和導(dǎo)致市場過去五年持續(xù)下跌18PE ，銀行 19PE ，路橋行雖業(yè) 19PE，鋼鐵

55、行業(yè) 8PE，相比海外資本市場的估值水平，這些板塊明顯具有吸引力。二、三季度證券市場走勢分析1、我們預(yù)計， 06 年三季度及整個下半年，然存在市場擴容壓力、宏觀緊縮預(yù)期等負面因素，但是，基金、保險、企業(yè)年金、社?；?、 QFII、證券公司等合規(guī)機構(gòu)在流機構(gòu)。同時在經(jīng)歷連續(xù)恢復(fù)，突出的財富效應(yīng)帶來了龐大的社會資金流入。2、隨著 CPI、PPI 等物價指標(biāo)的逐步走強，加息預(yù)期將可能會不斷強化，股市也可能出現(xiàn)大幅振蕩。3、但是，宏觀經(jīng)濟持續(xù)強勁增長，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績增長速度加快，估值已經(jīng)具備明顯吸引力等因素對股市構(gòu)成了強力的基本面支撐，市場將有望保持中期強勢。綜上所述，我們認為三季度，年初以來股市大幅上

56、漲所帶來的財富效應(yīng)以及中國經(jīng)濟、中國資本市場的巨大潛力仍將繼續(xù)吸引投資者。同時，股改從根本上消除了長期以來制約的根本因素。目前來看，內(nèi)外資的共同推動了市場的快速發(fā)展?；诖耍覀冋J為，股市目前處于牛市開端，將很快進入中長期牛市周期。31 3G 設(shè)備、傳媒等；33G 設(shè)備、傳媒等；3G 牌照的發(fā)放將是改變行業(yè)格局的又一次機會。我綜合各方面的因素，我們認為，三季度市場熱點紛呈，投資主題多元，目前可以看清楚的投資機會包括：1、行業(yè)方面：增長前景明朗、穩(wěn)定的板塊或行業(yè)，包括：金融服務(wù)、機場公路、地產(chǎn)、食品飲料、零售、旅游、階段性投資機會的板塊或行業(yè)，包括：機械、鋼鐵、建材、家電等；匯率機制改革和人民幣

57、升值：關(guān)注非貿(mào)易類資產(chǎn)。2、并購重組概念從產(chǎn)業(yè)投資的角度看，市場上已經(jīng)存在相當(dāng)?shù)臄?shù)量的股票被證券市場大幅低估并且融資功能長期喪失，并購或私有化的動力大大增加，換股合并、要約收購、代理表決權(quán)爭奪、私有化、回購、分立、整體上市、借殼上市、資產(chǎn)置換與重組等各種并購重組手段預(yù)計從下半年開始將層出不窮，并帶來豐富的投資機會。3、電信、廣電的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)再造對于電信產(chǎn)業(yè)而言，們推測，隨著年底 TD 終端芯片的商用化， 中國的 3G 牌照將在 06 年發(fā)放。而對于固網(wǎng)運營商而言， 06 年中國兩大固網(wǎng)運營商將在省市一級網(wǎng)絡(luò)上開始建設(shè) NGN，目前市場上對這一投資變化尚未有足夠的認識。32 3G 牌照的發(fā)放，還是

58、固網(wǎng)包括水價、NG3G 牌照的發(fā)放，還是固網(wǎng)包括水價、NGN 的建設(shè)，并不意味著固定資產(chǎn)投資規(guī)模將大幅增長，而是投資結(jié)構(gòu)的改變，從而帶動電信設(shè)備供應(yīng)商的市場份額變化。數(shù)字電視是廣電系統(tǒng)推出的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型模式。與傳統(tǒng)的模擬電視比較，用戶費用支出明顯上升。 我們預(yù)計， 06 年數(shù)字電視的推廣將在沿海發(fā)達地區(qū)以及部分省會城市逐步推廣。屆時，具備網(wǎng)絡(luò)的上市公司有望從中受益。我們建議關(guān)注大股東為廣電系統(tǒng)的上市公司以及具有實質(zhì)意義參股廣電網(wǎng)絡(luò)的上市公司。4、能源、資源安全及資源重新定價能源、資源安全涉及到替代性新能源、節(jié)能設(shè)備、能源發(fā)掘和開采、能源行業(yè)資源整合等。其中，替代性新能源又涉及傳統(tǒng)能源、風(fēng)能利用、太

59、陽能利用、核電等，節(jié)能措施則涉及到節(jié)能設(shè)備、節(jié)能材料、電網(wǎng)改造等。此外，能源運輸?shù)陌踩约澳茉撮_采權(quán)的爭奪也涉及到軍事工業(yè)的發(fā)展。解決能源、資源短缺和安全的另外一個方向是現(xiàn)有資源的重新定價，這是治本的手段之一。 06 年，政府將加快推進資源性產(chǎn)品價格改革，電價、石油及天然氣價格、煤炭價格、土地價格、公交價格、供熱價格等。33 三季度股市投資策略基于對市場走勢和結(jié)構(gòu)變化、“撥云見日集中布局隨著中行發(fā)行上市、小非流通股逐步減持、全球市順應(yīng)國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟和股市走勢，著眼于下半年以考慮到強勢市場（或者說牛市）的特點，資產(chǎn)配置行業(yè)景氣狀固本培元提高銳度 ”是三季度的總體投資策略。對公司的股票投資提順勢三

60、季度股市投資策略基于對市場走勢和結(jié)構(gòu)變化、“撥云見日集中布局隨著中行發(fā)行上市、小非流通股逐步減持、全球市順應(yīng)國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟和股市走勢，著眼于下半年以考慮到強勢市場（或者說牛市）的特點，資產(chǎn)配置行業(yè)景氣狀固本培元提高銳度 ”是三季度的總體投資策略。對公司的股票投資提順勢通過投資部同仁的深入研究和反復(fù)討論，況及政策面的變化分析，并結(jié)合我公司持倉情況，我們認為而為 立足長遠出如下建議：1、撥云見日、固本培元：場企穩(wěn)回升等， A股市場有望 ”牛蹄重抬 ”，振蕩走高； 經(jīng)過二季度后半期和三季度前半期的回調(diào)休整，市場積蓄了更大的上升動能；2、順勢而為、立足長遠：及未來的市場走勢，積極進行資產(chǎn)配置（倉位、行