2020-2021年橡膠年度投資策略報告

1、2020-2021 年橡膠年度投資策略報告2020 年度投資策略報告一、2019 年天然橡膠期貨走勢回顧時光荏苒，天然橡膠期貨在告別 2019 年走勢后，開啟了 2020年新的征途。回顧 2019 年國內(nèi)天膠期貨走勢特征，總體可以歸納為以下一句話： 2019 年國內(nèi)滬膠期貨價格呈現(xiàn)跌宕起伏的走勢，期價維持在 10500 -13000 元/噸的大箱體區(qū)間內(nèi)運行，臨近年末價格重心較年初小幅攀升。由此可見“價格重心小幅抬升”、“波動幅度 加大”和“強弱格局分明”成為 2019 年年滬膠期貨運行的核心字眼?？梢钥吹?， 2019 年天然橡膠期貨運行節(jié)奏大致分為三個階段運行模式：第一階段（ 2019 年初

2、至 3 月初）：膠價自 11000 元/噸一線附近的震蕩小幅攀升至 12960 元/噸一線，主要受益于產(chǎn)膠國聯(lián)合干預(yù)膠價，實施削減出口政策，加之產(chǎn)膠國處在停割期，同時配合中美貿(mào)易談判趨于樂觀，市場做多信心回升，膠價重心穩(wěn)步上移。第二階段（3 月上旬至 7 月中旬）：隨著膠價不斷逼近 13000元/噸一線以后，非標(biāo)套利盤不斷涌入以及供應(yīng)端開啟新一輪割膠季，供應(yīng)壓力大增，同時下游需求表現(xiàn)未能超預(yù)期，供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致膠價重新走弱，一度回撤至 10675 元/噸一線。第三階段（ 7 月中旬至 12 月中旬）：隨著產(chǎn)膠國遭受真菌性病蟲害襲擾導(dǎo)致減產(chǎn)預(yù)期增強，同時國內(nèi)云南和海南地區(qū)也步入停割季，加之下游車

3、市需求不斷改善，重卡銷量迎來超預(yù)期增長，從而鼓舞膠價重心穩(wěn)步抬升，期價再度回升至 12500-13000元/噸區(qū)間內(nèi)運行。日膠方面也基本與滬膠走勢一致。20 號標(biāo)膠期貨在上期所運籌多年以后，終于在 2019 年 8 月中旬掛牌上市?；仡?2019年 20 號標(biāo)膠期貨走勢基本可以分為兩個階段：第一階段（ 2019 年 8 月中旬至 10 月上旬）：標(biāo)膠主力 2002 合約呈現(xiàn)先揚后抑的走勢，期價在上市初期一度走強，主要受益于供應(yīng)端偏緊優(yōu)勢支撐，但由于下游車市需求不佳導(dǎo)致價格再度回落。第二階段（ 10 月中旬至 12月中旬）：產(chǎn)膠國減產(chǎn)以及國內(nèi)停割，供需結(jié)構(gòu)改善令其與滬膠同步反彈。天然橡膠期貨供需

4、結(jié)構(gòu)及宏觀面能否在 2020年迎來改善和轉(zhuǎn)機，種種疑惑且待筆者通過以下幾大方面向投資者闡述分析 2020 年天然橡膠商品期貨面臨的機遇和風(fēng)險。圖 1、2019 年滬膠期貨運行大致分三個階段，期價呈現(xiàn)跌宕起伏的走勢2020 年度投資策略報告圖 2、2019 年 20 號標(biāo)膠期貨運行大致分二個階段，期價維持震蕩小幅攀升的走勢圖 3、2019 年日膠期貨連續(xù)合約運行大致分三個階段，期價呈現(xiàn)跌宕起伏的走勢流動性繼續(xù)轉(zhuǎn)向?qū)捤?1 月摩根大通全球制造業(yè)Markit 制造業(yè) PMI 為 52.6% ，環(huán)比上漲流動性繼續(xù)轉(zhuǎn)向?qū)捤?1 月摩根大通全球制造業(yè)Markit 制造業(yè) PMI 為 52.6% ，環(huán)比上漲

5、95.7。10 月美國零售和食品服務(wù)銷售額經(jīng)季節(jié)性因素0.2% 增幅。美國勞工統(tǒng)計局發(fā)布的月度報告也顯示，0.4%。10 月份美國零售業(yè)新增就業(yè)崗位PMI 仍處于臨界點下方，英國脫PMI 有所回落。整體上全球與國內(nèi)制造業(yè)景氣度普遍回升，經(jīng)濟(jì)形勢短期有所改善。2018 年三季度，由周期性因素和沖擊性因素共同作用導(dǎo)PMI 持續(xù)明顯下行，均跌至榮枯線以下，然后負(fù)面GDP 中占比差別所致，各自宏觀層面承受的壓力也有所不同。展望PMI 回升至 50.3% ，自 4 月以來再次回1.3 個點，為近七個月以來最高值。此外，美國6100 個，達(dá)到 1580 萬個。工2020 年，全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)企穩(wěn)，圖 4、2

6、013-2019 年天然橡膠基差走勢圖二、2020 年全球存量經(jīng)濟(jì)博弈加劇2019 年以來，由美國為主挑起的全球貿(mào)易爭端不斷升級，由此導(dǎo)致全球存量經(jīng)濟(jì)博弈進(jìn)一步加劇，各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)下行壓力日趨凸顯。從全球來看，到臨界點上方，美國11 月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)終值為 96.8，預(yù)期僅為調(diào)整后較前月增長 0.3% ，至 5265.4 億美元，好于預(yù)期的10 月份消費者價格指數(shù)（ CPI）環(huán)比上漲在歐元區(qū)和日本制造業(yè)方面也迎來小幅改善的態(tài)勢，不過歐元區(qū)和日本制造業(yè)歐存在不確定性，制造業(yè)從長期角度來看，本輪全球經(jīng)濟(jì)增長放緩開始于致。在周期性因素表現(xiàn)方面，美國財政刺激退潮，美聯(lián)儲持續(xù)加息的累積效應(yīng)對

7、利率敏感性領(lǐng)域（房地產(chǎn)市場）形成抑制；前期刺激政策退出和“去杠桿”背景下，中國經(jīng)濟(jì)增速下行。沖擊因素方面，美國貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，向主要貿(mào)易伙伴揮舞關(guān)稅大棒，特別地，中美爆發(fā)“貿(mào)易戰(zhàn)”，其激烈程度在世界經(jīng)濟(jì)史上也較為罕見。貿(mào)易沖突下的關(guān)稅上調(diào)，導(dǎo)致中美雙邊貿(mào)易出現(xiàn)較為明顯下降，并產(chǎn)生外溢效應(yīng)，帶來連鎖沖擊，使得全球貿(mào)易遭遇打擊，德國、日本這些外貿(mào)依存度較高的經(jīng)濟(jì)體出口下滑幅度較大。貿(mào)易戰(zhàn)對全球既有分工格局和產(chǎn)業(yè)鏈帶來震蕩，打擊了企業(yè)投資意愿，中國、美國、德國和日本的制造業(yè)業(yè)產(chǎn)能利用率下降，企業(yè)設(shè)備投資呈現(xiàn)負(fù)增長。所以本輪經(jīng)濟(jì)放緩具有較強同步性，表現(xiàn)為：大型經(jīng)濟(jì)體（美國、中國）的增長在周期性因素和

8、貿(mào)易沖突下下行，直接沖擊外向型制造業(yè)代表性經(jīng)濟(jì)體（德國、日本）影響向其他經(jīng)濟(jì)體外溢擴(kuò)散。由于貿(mào)易沖突集中在商品貿(mào)易領(lǐng)域，工業(yè)（制造業(yè)）首當(dāng)其沖，受各國工業(yè)（制造業(yè)）在一些主要經(jīng)濟(jì)體增速將回升。2018 年中），美聯(lián)儲在2020 年美國房地產(chǎn)市場很可能迎來危機后的第二GDP 增速有望維持在2018 年中），美聯(lián)儲在2020 年美國房地產(chǎn)市場很可能迎來危機后的第二GDP 增速有望維持在 2%附近。3%以內(nèi)。特別地，德國和愛爾蘭持續(xù)多年出現(xiàn)財政盈余，2020 年對全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定效應(yīng)將顯現(xiàn)。預(yù)計11 月 PMI 初值回升2020 年全球經(jīng)濟(jì)略有改善跡象在本輪經(jīng)濟(jì)放緩過程中，各國貨幣政策紛紛寬松，中國貨

9、幣政策調(diào)整的時點較早（2019 年已經(jīng)三次降息，其他經(jīng)濟(jì)體也有所跟進(jìn)，長短端利率較為明顯下行，這波降息寬松潮對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定效應(yīng)將在 2020 年有所顯現(xiàn)。美國經(jīng)濟(jì)是否會步入衰退是市場比較關(guān)心和熱烈討論的問題，特別是前期美國長短端利率倒掛加重了市場擔(dān)憂情緒。從歷史經(jīng)驗看，利率倒掛到衰退的時間周期無明顯規(guī)律，同時也出現(xiàn)過幾次利率倒掛并沒有出現(xiàn)衰退的情況。通過分析評估美國經(jīng)濟(jì)債務(wù)杠桿風(fēng)險與壓力和各類主要資產(chǎn)市場資產(chǎn)質(zhì)量與價格情況，可以得出如下結(jié)論：美國經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險尚可。綜合美國就業(yè)和利率狀況，波復(fù)蘇，并將帶動耐用品消費的增長。美國經(jīng)濟(jì)在沖高回落后邁向穩(wěn)定，實際由于美國通脹結(jié)構(gòu)中，房屋相關(guān)項占比較高，薪

10、資的穩(wěn)健增長和房地產(chǎn)活躍度提升將會推升其通脹中樞。美聯(lián)儲政策操作將會趨于謹(jǐn)慎。歐元區(qū)負(fù)利率的水平有所擴(kuò)大，從過往經(jīng)驗看，負(fù)利率有一定刺激效果，但是也蘊含著較大風(fēng)險。其實，從政策騰挪空間的角度看，歐元區(qū)的財政政策空間大于貨幣政策。因為經(jīng)歷了歐債危機后的財政整固，整個歐元區(qū)的財政境況已經(jīng)獲得明顯改善，各國赤字率均在債務(wù)/GDP 處于低位水平，德國這樣的權(quán)重經(jīng)濟(jì)體如果適當(dāng)財政擴(kuò)張，一方面可以對沖其經(jīng)濟(jì)下行壓力，同時也能起到穩(wěn)定歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的作用。綜合來看，受益于本輪降息寬松潮利多效應(yīng)疊加料在美國經(jīng)濟(jì)將表現(xiàn)穩(wěn)健、歐元區(qū)略有改善、新興市場經(jīng)濟(jì)體有所改觀。圖 5、多國PMI 走勢圖11 月）整體環(huán)比略降，中

11、國受食品價格影響通脹繼續(xù)上升2020PMI 走勢圖11 月）整體環(huán)比略降，中國受食品價格影響通脹繼續(xù)上升圖 6、全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)圖 7、全球通脹曲線（截止PMI 走勢圖11 月）整體環(huán)比略降，中國受食品價格影響通脹繼續(xù)上升PMI 走勢圖11 月）整體環(huán)比略降，中國受食品價格影響通脹繼續(xù)上升圖 6、全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)圖 7、全球通脹曲線（截止PMI 走勢圖11 月）整體環(huán)比略降，中國受食品價格影響通脹繼續(xù)上升PMI 走勢圖11 月）整體環(huán)比略降，中國受食品價格影響通脹繼續(xù)上升圖 6、全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)圖 7、全球通脹曲線（截止PMI 走勢圖11 月）整體環(huán)比略降，中國受食品價格影響通脹繼續(xù)上升PMI 走勢圖11 月）整體環(huán)比略降，中國受食品價格影響通脹繼續(xù)上升圖 6、全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)圖 7、全球通脹曲線（截止PMI 走勢圖11 月）整體環(huán)比略降，中國受食品價格影響通脹繼續(xù)上升PMI 走勢圖11 月）整體環(huán)比略降，中國受食品價格影響通脹繼續(xù)上升圖 6、全球主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)圖 7、全球通脹曲線（截止PMI 走勢圖1