建筑裝飾行業(yè)月度分析報(bào)告：新增專項(xiàng)債限額提前下達(dá)建筑PMI逆勢提升

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250009 一、12 月建筑板塊跑贏大盤，城軌建設(shè)板塊表現(xiàn)較好5二、基建投資持續(xù)回暖，建筑PMI 逆勢提升處高景氣區(qū)間7 HYPERLINK l _TOC_250008 1-11 月基建投資額同比增長 3.7%，與 1-10 月同比增速持平7 HYPERLINK l _TOC_250007 1-11 月制造業(yè)、投資累計(jì)同比增長 9.5%，12 月制造業(yè)PMI 下滑至榮枯線以下10 HYPERLINK l _TOC_250006 月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長 9.7%，新開工增速維持高位11 HYPERLINK l _TOC_250005 建筑PMI 逆

2、勢提升，新訂單指數(shù)連續(xù)三月高位景氣13三、新增專項(xiàng)債限額提前下達(dá)，企業(yè)信用利差有望呈現(xiàn)穩(wěn)定下降趨勢14 HYPERLINK l _TOC_250004 信用與融資：利率繼續(xù)下行，企業(yè)信用利差有望呈現(xiàn)穩(wěn)定下降趨勢14 HYPERLINK l _TOC_250003 成本端：水泥價(jià)格保持高位，鋼鐵價(jià)格繼續(xù)回落16四、PPP 成交量出現(xiàn)邊際改善，落地率穩(wěn)步提升，項(xiàng)目有望逐漸規(guī)范化17 HYPERLINK l _TOC_250002 五、棚改安置利好裝修裝飾，Q3 國有企業(yè)產(chǎn)值增長較快19六、“一帶一路”工程新簽合同額占對(duì)外承包工程比重逐漸提升20 HYPERLINK l _TOC_250001 七、

3、行業(yè)觀點(diǎn)及重點(diǎn)公司21 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示23圖表索引圖 1：建筑裝飾及滬深 300、上證綜指走勢圖5圖 2：12 月主題板塊漲跌幅5圖 3：12 月建筑裝飾漲跌幅5圖 4：12 月各子板塊走勢情況6圖 5：各板塊 PE（TTM，整體法）估值情況（2018/12/28）（單位：倍） 6圖 6：各板塊 PB（LF）估值情況（2018/12/28）（單位：倍） 6圖 7：建筑裝飾板塊及滬深 300 歷年 PE（TTM，整體法）走勢圖（單位：倍） 6圖 8：建筑裝飾板塊及滬深 300 歷年 PB（LF）走勢圖（單位：倍）6圖 9：全社會(huì)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及其同比

4、7圖 10：狹義基建投資及累計(jì)同比8圖 11：全國交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額及累計(jì)同比8圖 12：電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資累計(jì)值及同比8圖 13：水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資累計(jì)值及同比9圖 14：道路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比9圖 15：鐵路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比9圖 16：航空運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比9圖 17：水上運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比9圖 18：制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及其同比（單位：億元）10圖 19：石油加工、焦煉及核燃料加工業(yè)投資情況11圖 20：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)投資情況11圖 21：11 月制造業(yè) PMI 回落至榮

5、枯線（單位：%）11圖 22：大、中、小型企業(yè) PMI 指數(shù)（單位：%）11圖 23：房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資完成額及同比情況12圖 24：土地交易價(jià)格價(jià)款累計(jì)值及同比12圖 25：全國土地購置面積及同比情況12圖 26：全國商品房銷售面積累計(jì)值及同比12圖 27：全國房屋新開工面積累計(jì)值及同比12圖 28：全國房屋施工面積累計(jì)值及同比13圖 29：全國房屋竣工面積累計(jì)值及同比13圖 30：建筑業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比13圖 31：建筑業(yè)總產(chǎn)值及累計(jì)同比14圖 32：建筑工程總產(chǎn)值及累計(jì)同比14圖 33：安裝工程總產(chǎn)值及累計(jì)同比14圖 34：竣工總產(chǎn)值及累計(jì)同比14圖 37：近期 10 年期國債收

6、益率有所下滑15圖 38：建筑裝飾產(chǎn)業(yè)債信用利差（BP）15圖 39：地方專項(xiàng)債單月發(fā)行額（單位：億元）16圖 40：地方債單月發(fā)行額（單位：億元）16圖 41：水泥當(dāng)月產(chǎn)量及同比16圖 42：水泥價(jià)格指數(shù)16圖 43：中厚板市場價(jià)（元/噸）17圖 44：螺紋鋼市場價(jià)（元/噸）17圖 45：明數(shù)月度 PPP 成交數(shù)據(jù)17圖 46：PPP 各階段項(xiàng)目投資金額變化（單位：億元）18圖 47：PPP 項(xiàng)目落地率變化情況18圖 48：建筑業(yè)裝修裝飾產(chǎn)值及同比19圖 49：國有及國有控股建筑企業(yè)裝修裝飾產(chǎn)值及同比19圖 50：對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)新簽合同額累計(jì)值及累計(jì)同比20圖 51：對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)完成額

7、累計(jì)值及同比20圖 52： “一帶一路”沿線國家對(duì)外承包工程新簽合同額及同比20圖 53：“一帶一路”國家新簽合同額占同期我國對(duì)外承包工程合同額比例（%）. 20 圖 54：2009-2018 年建筑板塊表現(xiàn)與大盤對(duì)比情況 . 21 圖 55：歷年 1 月各子板塊收益情況. 21表 1：近期支持民企融資政策動(dòng)向18表 2：歷年 Q1 建筑板塊及各細(xì)分子版塊市場表現(xiàn)情況21一、12 月建筑板塊跑贏大盤，城軌建設(shè)板塊表現(xiàn)較好受市場整體趨勢影響，12月建筑裝飾指數(shù)下跌2.77%，跑贏滬深300 2.34個(gè)百分點(diǎn)。子板塊方面：城規(guī)建設(shè)漲幅最大(6.07%)，園林工程跌幅最大(-10.18%)；主題方面

8、：一帶一路跌幅最小(-2.23%)，而PPP指數(shù)跌幅最大(-4.06%)。板塊估值：目前建筑板塊的PE（TTM，整體法）約10.19倍，僅高于煤炭開采、鋼鐵、房地產(chǎn)和銀行，低于其他各行業(yè)；PB（LF）約1.11倍，僅高于煤炭開采、鋼鐵、銀行，低于其他各行業(yè)。目前板塊PE，PB仍為歷史底部水平。圖 1：建筑裝飾及滬深300、上證綜指走勢圖圖 2：12月主題板塊漲跌幅6000500040003000200010000上證綜指滬深300建筑裝飾0%-2.2%-2.7%-3.3%-3.6%-4.1%-1%-2%-3%-4%-5%數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：Wind、圖 3：12月建筑裝飾漲跌幅3%0

9、%-3%-5%-8%-10%通信休閑服務(wù)食品飲料公用事業(yè)農(nóng)林牧漁汽車電氣設(shè)備建筑裝飾紡織服裝輕工制造鋼鐵機(jī)械設(shè)備家用電器交通運(yùn)輸傳媒綜合商業(yè)貿(mào)易有色金屬化工建筑材料房地產(chǎn)銀行計(jì)算機(jī)國防軍工電子采掘非銀金融醫(yī)藥生物-13%數(shù)據(jù)來源：Wind、圖 4：12月各子板塊走勢情況城軌建設(shè)房屋建設(shè) 鐵路建設(shè)裝修裝飾 其他專業(yè)工程國際工程承包水利工程路橋施工鋼結(jié)構(gòu)其他基礎(chǔ)建設(shè)化學(xué)工程園林工程-10.18%-6.00%-6.64%-1.03%-1.28%-2.07%-2.10%-2.18%-2.39%-2.62%-3.27%6.07%-12.0% -10.0% -8.0% -6.0% -4.0% -2.0%

10、0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%數(shù)據(jù)來源：Wind、圖 5：各板塊PE（TTM，整體法）估值情況（2018/12/28）（單位：倍）圖 6：各板塊PB（LF）估值情況（2018/12/28）（單位：倍）604.55043.5403302.52201.51010.5建筑裝飾煤炭開采有色金屬交通運(yùn)輸農(nóng)林牧漁鋼鐵國防軍工化工公用事業(yè)建筑材料電氣設(shè)備機(jī)械設(shè)備房地產(chǎn) 汽車家用電器紡織服裝輕工制造商業(yè)貿(mào)易食品飲料休閑服務(wù)醫(yī)藥生物電子計(jì)算機(jī)傳媒 通信 銀行非銀金融綜合建筑裝飾煤炭開采有色金屬交通運(yùn)輸農(nóng)林牧漁鋼鐵國防軍工化工公用事業(yè)建筑材料電氣設(shè)備機(jī)械設(shè)備房地產(chǎn) 汽車家用電器紡織服裝輕工制造商業(yè)貿(mào)易食

11、品飲料休閑服務(wù)醫(yī)藥生物電子計(jì)算機(jī)傳媒 通信 銀行非銀金融綜合00數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：Wind、圖 7：建筑裝飾板塊及滬深300歷年P(guān)E（TTM，整體法）走勢圖（單位：倍）圖 8：建筑裝飾板塊及滬深300歷年P(guān)B（LF）走勢圖（單位：倍）建筑裝飾滬深300建筑裝飾滬深3004035302520151050201320142015201620172018543210201320142015201620172018數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：Wind、二、基建投資持續(xù)回暖，建筑 PMI 逆勢提升處高景氣區(qū)間根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年1-11月份，全國固定資產(chǎn)投資累計(jì)609267億元，

12、累計(jì)同比增長5.9%，增速較1-10月上升0.2pct。圖 9：全社會(huì)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及其同比全社會(huì)FAI累計(jì)值（億元）全社會(huì)FAI累計(jì)同比（%）700000186000001612500000144000001030000082000006210000042015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-1100

13、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、1-11 月基建投資額同比增長 3.7%，與 1-10 月同比增速持平根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-11月固定資產(chǎn)投資同比增長5.9%，較1-10月增速提升0.2pct。其中，1-11月狹義基建投資同比增長3.7%，增速較1-10月持平，11月單月增長3.7%，增速保持平穩(wěn)；而1-11月廣義基建投資下滑0.6%（同比口徑17年統(tǒng)計(jì)局公布實(shí)際投 資額），較1-10月降幅收窄0.3 pct，11月單月增長1.8%，基建投資增速延續(xù)觸底回升趨勢，預(yù)計(jì)主要系基建補(bǔ)短板政策疊加財(cái)政寬松效果逐步顯現(xiàn)。細(xì)分板塊看：交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)：2018年1-11月累計(jì)同比為+4.5%，較1-10月

14、累計(jì)同比下降0.1pct。進(jìn)一步細(xì)分來看，2018年1-11月道路運(yùn)輸業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)投資累計(jì)同比為+8.5%，較1-10月累計(jì)同比增速下降1.6pct；18年1-11月鐵路運(yùn)輸固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比為-4.5%，較1-10月累計(jì)同比增速上升2.5pct；18年1-11月航空運(yùn)輸固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比為0%，較1-10月累計(jì)同比增速下降4.7pct。電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)：18年1-11月累計(jì)同比為-8.8%，較1-10月累計(jì)同比增速上升0.8pct。水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)：18年1-11月累計(jì)同比為+2.4%，較1-10月累計(jì)同比增速上升0.3pct；70000600005000040

15、000300002000010000035000300002500020000150001000050000數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、2014-012014-032014-052014-072014-092014-118 / 252015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-07請(qǐng)務(wù)必閱讀末頁的免責(zé)聲明2017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-09302520151050-5

16、-10-152018-112014-01數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 12：電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資累計(jì)值及同比2014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-03累計(jì)值（億元）2015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-09累計(jì)同比（%）2016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-0935302520151050-5-10-152018-11

17、1600001400001200001000008000060000400002000002014-04圖 10：狹義基建投資及累計(jì)同比數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 11：全國交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額及累計(jì)同比2014-06狹義基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)值(億元)2014-082014-102014-122015-022015-04累計(jì)值（億元）2015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-10累計(jì)同比（%）2016-122017-022017-04狹義基建投資同比(%)2017-06投資策略月報(bào)|建筑裝飾201

18、7-082017-102017-122018-022018-042018-062018-083025201510502018-10識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值圖 13：水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資累計(jì)值及同比累計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）90000408000035700003060000255000020400001530000102000051000002014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-1

19、12017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-110-5數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 14：道路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比圖 15：鐵路運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比50000400003000020000100000累計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）302520151052015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072

20、018-1009000800070006000500040003000200010000累計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）403020100-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10-20 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 16：航空運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比圖 17：水上運(yùn)輸業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比300025002000150010005000累計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）2001501005

21、00-502015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11-100120001000080006000400020000累計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）100806040200-202015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-11-40數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)

22、計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、10月31日國辦發(fā)布的關(guān)于保持基建補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見要求加大對(duì)在建項(xiàng)目和補(bǔ)短板重大項(xiàng)目的金融支持力度，合理保障融資平臺(tái)的正常融資需求，同時(shí)對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和跟進(jìn)配套措施的責(zé)任部門進(jìn)行了明確。同日中央政治局會(huì)議指出，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大，要實(shí)施好積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策，做好穩(wěn)投資和穩(wěn)預(yù)期等工作。在目前內(nèi)外環(huán)境下，基建穩(wěn)增長及基建補(bǔ)短板的政策預(yù)期有望進(jìn)一步強(qiáng)化。此外，指導(dǎo)意見表示將重點(diǎn)關(guān)注脫貧攻堅(jiān)、鐵路、公路、水運(yùn)、機(jī)場、水利、能源、農(nóng)業(yè)農(nóng)村、生態(tài)環(huán)保和社會(huì)民生等基建領(lǐng)域，中西部鐵路及國家高速建設(shè)也被重點(diǎn)提及，我們認(rèn)為扶貧及交通水利等仍是基建補(bǔ)短板重要方向，后期中央財(cái)政

23、對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的支持力度有望增強(qiáng)。1-11 月制造業(yè)、投資累計(jì)同比增長 9.5%，12 月制造業(yè) PMI 下滑至榮枯線以下根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局相關(guān)數(shù)據(jù)，2018年1-11月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比為+9.5%。較1-10月累計(jì)同比增速提高0.4pct，或與貿(mào)易摩擦后擴(kuò)大內(nèi)需對(duì)高端制造加大投資有關(guān)。其中，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)1-11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比為5.8%，較1-10月累計(jì)同比增速上升3.0pct。12月制造業(yè)PMI 49.4%，環(huán)比回落0.6pct，低于去年同期值2.2pct；12月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.1%，48.4%，48.6%。制造業(yè)PMI自2016年7月后首次低于榮枯線

24、，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加劇。圖 18：制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及其同比（單位：億元）制造業(yè)FAI累計(jì)值（億元）制造業(yè)FAI累計(jì)同比（%）2500003520000030251500002010000015105000052014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-0520

25、18-072018-092018-1100數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 19：石油加工、焦煉及核燃料加工業(yè)投資情況圖 20：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)投資情況3500300025002000150010005000累計(jì)值：億元累計(jì)同比（%）3020100-10-202015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10-301600014000120001000080006000400020000累計(jì)值：億元累計(jì)同比（%）40302

26、01002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-10-10數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 21：11月制造業(yè)PMI回落至榮枯線（單位：%）圖 22：大、中、小型企業(yè)PMI指數(shù)（單位：%）財(cái)新中國PMIPMI5352515049484746452013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018

27、-012018-052018-0944PMI:大型企業(yè)PMI:中型企業(yè)PMI:小型企業(yè)5550452013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-0940數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、1-11 月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長 9.7%，新開工增速維持高位根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年1-11月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長9.7%，增速較1- 10月份持平，主要受益于土地投資拉動(dòng)以及施工投資邊

28、際改善（主要為施工面積的增長）為整體投資增速提供了韌性支撐。土地交易價(jià)款方面，1-11月土地交易價(jià)款累計(jì)達(dá)13746億元，累計(jì)同比上升20.2%，較1-10月累計(jì)同比增速下降0.4%pct；從土地購置面積看，1-11月全國土地購置面積達(dá)25326.0萬平方米，累計(jì)同比增長14.3%，增速較1-10月下降1.0pct。圖 23：房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資完成額及同比情況圖 24：土地交易價(jià)格價(jià)款累計(jì)值及同比120000100000800006000040000200000累計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）2520151052014-012014-052014-092015-012015-052015-0920

29、16-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-0901600014000120001000080006000400020000累計(jì)值：億元百分比：%100806040200-202014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09-40數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、1-11月房屋銷售、新開工、施工、竣工面積同比分別增長+1.4%/+16.8%/+4.7%

30、/-12.3%，增速較1-10月分別增長-0.8/+0.5/+0.4/+0.2pct。11月銷售面積增速持續(xù)下滑， 但新開工增速仍保持在高位，房企竣工交付節(jié)奏放緩。今年新開工面積高水平增長 將逐漸帶動(dòng)竣工面積觸底回升。圖 25：全國土地購置面積及同比情況全國土地累計(jì)購置面積（萬平方米）累計(jì)同比（%）400003500030000250002000015000100005000020100-10-20-302015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-

31、042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10-40數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 26：全國商品房銷售面積累計(jì)值及同比圖 27：全國房屋新開工面積累計(jì)值及同比累計(jì)值（萬平方米）累計(jì)同比（%）累計(jì)值（萬平方米）累計(jì)同比（%）1800001600001400001200001000008000060000400002000006050403020100-10-202014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-0520

32、17-092018-012018-052018-09-30250000200000150000100000500000806040200-202014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09-40數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 28：全國房屋施工面積累計(jì)值及同比圖 29：全國房屋竣工面積累計(jì)值及同比累計(jì)值（萬平方米）累計(jì)同比（%）累計(jì)值（萬平方米）累計(jì)同比（%）1

33、0000008000006000004000002000000101200008100000680000600004400002200002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-1000403020100-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-07

34、2018-10-20數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、建筑 PMI 逆勢提升，新訂單指數(shù)連續(xù)三月高位景氣1）12月官方制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.6pct至49.4%，為2016年7月以來首次降至收縮區(qū)間，五個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)中，生產(chǎn)、需求、價(jià)格指數(shù)、從業(yè)人員均出現(xiàn)回落，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加劇；2）12月建筑業(yè)PMI為62.6%，環(huán)比逆勢提升3.3 pct，升至高位景氣區(qū)間，建筑業(yè)增速有所加快，表明近期基建穩(wěn)增長的政策措施效果有所顯現(xiàn)；建筑業(yè)新訂單指數(shù)為56.5%，與上月持平，連續(xù)3個(gè)月位于56.0%以上的較高景氣區(qū)間，市場需求保持平穩(wěn)較快增長。另外，18年三季度建筑業(yè)總產(chǎn)值累計(jì)達(dá)152326億

35、元，同比增長9.4%。其中，建筑工程總產(chǎn)值累計(jì)達(dá)134725億元，同比增長8.3%；安裝工程總產(chǎn)值累計(jì)達(dá)12551億元， 同比增長8.9%；竣工總產(chǎn)值累計(jì)達(dá)65582億元，同比增長1.9%。圖 30：建筑業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)值及同比建筑業(yè)FAI累計(jì)值(億元)建筑業(yè)FAI累計(jì)同比(%)6000500040003000200010000140120100806040200-20-402014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-

36、072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-09-60數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 31：建筑業(yè)總產(chǎn)值及累計(jì)同比圖 32：建筑工程總產(chǎn)值及累計(jì)同比建筑業(yè)累計(jì)總產(chǎn)值（億元）累計(jì)同比（%）建筑工程累計(jì)總產(chǎn)值（億元）累計(jì)同比（%）25000020000015000010000050000014200000141218000012160000101400001081200008100000680000646000042400002000022015-032015-062

37、015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09000數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、圖 33：安裝工程總產(chǎn)值及累計(jì)同比圖 34：竣工總產(chǎn)值及累計(jì)同比20000150001000050000安裝工程總產(chǎn)值累計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）2015105

38、2015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-090140000120000100000800006000040000200000竣工工程總產(chǎn)值累計(jì)值（億元）累計(jì)同比（%）20151052015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-090數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

39、、三、新增專項(xiàng)債限額提前下達(dá)，企業(yè)信用利差有望呈現(xiàn)穩(wěn)定下降趨勢信用與融資：利率繼續(xù)下行，企業(yè)信用利差有望呈現(xiàn)穩(wěn)定下降趨勢11月社融規(guī)模增量為1.52萬億元，同比增速9.9%，其中人民幣貸款增加1.23萬億元， 同比增長12.9%，總體符合預(yù)期。考慮到無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，新口徑社融增速仍跌破10%，反映了企業(yè)信貸特別是民企信用問題尚未實(shí)質(zhì)改善。近期中央政治局會(huì)議及央行貨幣政策委員會(huì)會(huì)議均強(qiáng)調(diào)逆周期調(diào)節(jié)的穩(wěn)健貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕。預(yù)計(jì)未來貨幣政策方向?qū)⒅鸩较蚍€(wěn)健偏寬松轉(zhuǎn)變，1月降準(zhǔn)或可期，后期整體融資環(huán)境有望改善。近期政策持續(xù)出臺(tái)肯定和支持民企發(fā)展，重點(diǎn)解決“融資難”、“融資貴”等焦

40、點(diǎn)問題，加之此前并購重組、配套融資等政策修改，均有利于改善民企融資環(huán)境，利好在手項(xiàng)目加速推進(jìn)。1）融資難問題：11月7日銀保監(jiān)會(huì)提出“一二五”目標(biāo)加大對(duì)民企貸款支持力度；央行力推民企債券融資支持工具CRM；11月9日財(cái)政部要求1800 億中國PPP基金更積極投入使用，并對(duì)民企參與PPP給予傾斜。2）融資貴問題：11 月9日國常會(huì)表示力爭主要商業(yè)銀行Q4新發(fā)放小微企業(yè)貸款平均利率較Q1下降1pct；同時(shí)要求地方政府/國企償還拖欠民企資金，清理工程建設(shè)領(lǐng)域保證金，對(duì)欠款“限時(shí)清零”并需在春節(jié)前向國務(wù)院匯報(bào)清欠結(jié)果。12月20日，發(fā)改委印發(fā)1806號(hào)文支持AAA級(jí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債融資，重點(diǎn)鼓勵(lì)企業(yè)將募集

41、資金用于國家重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和重點(diǎn)項(xiàng)目，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度，建筑央企、優(yōu)質(zhì)城投及地產(chǎn)龍頭企業(yè)融資環(huán)境有望邊際改善。近期央行創(chuàng)設(shè)定向中期借貸便利（TMLF），TMLF 可看做對(duì)支持小微和民營企業(yè)力度較大的商業(yè)銀行的額外獎(jiǎng)勵(lì)，此舉有望進(jìn)一步支持民企融資。圖 35：近期10年期國債收益率有所下滑圖 36：建筑裝飾產(chǎn)業(yè)債信用利差（BP）建筑板塊PE國債到期收益率:10年605%504%403%30202%101%00%450400350300250200150100500信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債:建筑裝飾AAA 信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債:建筑裝飾AA+ 信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債:建筑裝

42、飾AA2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、2018年要安排地方專項(xiàng)債券1.35萬億元，相較2017年增加5500億元（2017年為8000 億元）。8月以來地方專項(xiàng)債加速發(fā)行，據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，6/7/8/9月地方政府分別發(fā)行 專項(xiàng)債909/1959/4449/6755億元，其中新增專項(xiàng)債分別為412/1091/4287/6694億元。新增1.35萬億地方專項(xiàng)債發(fā)行任務(wù)在10月底已經(jīng)基本完成。對(duì)于2019年，近期全國財(cái)政工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，2019年要大幅增加地方政府專項(xiàng)債券， 并嚴(yán)格控

43、制地方政府隱性債務(wù)。目前對(duì)地方隱性債務(wù)控制十分嚴(yán)格，難以再像以往通過融資平臺(tái)大搞基建增加隱性負(fù)債來刺激基建投資。地方專項(xiàng)債的發(fā)行仍然是地方財(cái)政與基建資金的主要補(bǔ)充渠道，預(yù)計(jì)明年新增地方專項(xiàng)債或達(dá)2萬億。此外，12 月29日，全國人大授權(quán)國務(wù)院提前下達(dá)19年地方政府新增一般債務(wù)限額5800億元、新增專項(xiàng)債務(wù)限額8100億元，在19年Q1啟動(dòng)發(fā)債工作。地方專項(xiàng)債提早發(fā)行，19年政府資金到位時(shí)間或早于預(yù)期。圖 37：地方專項(xiàng)債單月發(fā)行額（單位：億元）圖 38：地方債單月發(fā)行額（單位：億元）800060004000地方政府債券發(fā)行額:專項(xiàng)債券:當(dāng)月值新增地方政府債券發(fā)行額：專項(xiàng)債券:當(dāng)月值100008

44、0006000 4541地方政府債券發(fā)行額:當(dāng)月值新增地方政府債券發(fā)行額:當(dāng)月值757088307485534335532384300592 80811876740526642871959909 100141266931273729 18920000400020000301832319102560459數(shù)據(jù)來源：財(cái)政部、數(shù)據(jù)來源：財(cái)政部、成本端：水泥價(jià)格保持高位，鋼鐵價(jià)格繼續(xù)回落11月水泥當(dāng)月產(chǎn)量為20521萬噸，較去年同比下降6.94%，較10月增速下降11.5pct，水泥產(chǎn)量保持平穩(wěn)；截止12月底，水泥價(jià)格指數(shù)達(dá)到162.27，較11月底漲幅不大， 但仍繼續(xù)處于高位水平。水泥價(jià)格近期持續(xù)保

45、持在高位，對(duì)建筑企業(yè)成本端的負(fù)向影響仍將持續(xù)。鋼價(jià)方面，12月螺紋鋼價(jià)格繼續(xù)回落，而中厚板價(jià)格企穩(wěn)，但仍處于較低水平，以鋼材為主要原材料的建筑公司的成本壓力有望緩解。圖 39：水泥當(dāng)月產(chǎn)量及同比圖 40：水泥價(jià)格指數(shù)水泥產(chǎn)量：當(dāng)月值：萬噸水泥產(chǎn)量：當(dāng)月同比：%水泥價(jià)格指數(shù)（全國）2500020000150001000050000403020100-10-202015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10-3020015

46、01005002015201620172018數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)、圖 41：中厚板市場價(jià)（元/噸）圖 42：螺紋鋼市場價(jià)（元/噸）中厚板市場價(jià)（元/噸）HRB400螺紋鋼市場價(jià)（元/噸）60005000400030002000100002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201860005000400030002000100002015201620172018數(shù)據(jù)來源：Wind、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、四、PPP 成交量出現(xiàn)邊際改善，落地率穩(wěn)步提升，項(xiàng)目有望逐漸規(guī)范化自92號(hào)文頒布以來，各地累計(jì)清理退庫項(xiàng)目2428個(gè)、涉及投資額

47、2.9萬億元，整改完善項(xiàng)目2005個(gè)、涉及投資額3.1萬億元。PPP管理庫項(xiàng)目經(jīng)過上半年一系列規(guī)范整改， 現(xiàn)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期。根據(jù)明樹數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 9/10/11/12 月單月成交量分別為2081/1730/1991/4108億元，項(xiàng)目成交規(guī)模在12月大幅提升。而成交個(gè)數(shù)方面，12月成交數(shù)量260個(gè)，較9月增加了121個(gè)項(xiàng)目，環(huán)比上升87.1%。截止12月底，PPP累計(jì)成交額前三名的行業(yè)為交通運(yùn)輸、市政工程、城鎮(zhèn)綜合開發(fā)， 分別成交40229.1/38456.9/17896.0億元，合計(jì)占據(jù)總成交額的73.8%。而根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，10月準(zhǔn)備/采購/執(zhí)行階段的項(xiàng)目投資額分別為24286/32933

48、/68693億元，項(xiàng)目落地率達(dá)到53.4%，落地速度繼續(xù)加快。圖 43：明數(shù)月度PPP成交數(shù)據(jù)月成交額（億元）80006000400020002016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-

49、092018-102018-112018-120數(shù)據(jù)來源：明數(shù)數(shù)據(jù)、圖 44：PPP各階段項(xiàng)目投資金額變化（單位：億元）圖 45：PPP項(xiàng)目落地率變化情況準(zhǔn)備階段采購階段執(zhí)行階段7000060000500004000030000200001000006050403020100落地率（%）2016-042016-102017-042017-102018-042018-10數(shù)據(jù)來源：財(cái)政部、數(shù)據(jù)來源：財(cái)政部、財(cái)政部近日發(fā)布隱性債務(wù)新規(guī)，指出非現(xiàn)時(shí)義務(wù)不確認(rèn)為負(fù)債。11月22日，財(cái)政部PPP中心主任焦小平在第四屆中國PPP融資論壇上表示，依法合規(guī)的10%紅線以內(nèi)的PPP支出責(zé)任不屬于政府隱性債務(wù)，目

50、前PPP整體風(fēng)險(xiǎn)控制在安全區(qū)間內(nèi)。預(yù)計(jì)后續(xù)地方政府參與PPP類基建項(xiàng)目的積極性有望提升。目前財(cái)政部正著力推進(jìn)PPP規(guī)范發(fā)展，PPP立法條例有望近期出臺(tái)。伴隨PPP規(guī)范條例出臺(tái)，預(yù)計(jì)PPP入庫項(xiàng)目不會(huì)再次出現(xiàn)大幅波動(dòng)，相關(guān)公司PPP項(xiàng)目亦可穩(wěn)步推進(jìn)。我們認(rèn)為PPP已擠掉盲目發(fā)展和違規(guī)操作的泡沫，隨著政策體系和信用體系的加強(qiáng)，未來PPP市場將保持高質(zhì)量穩(wěn)定發(fā)展，長期向好。此外，前面提到近期中央政治局會(huì)議、國務(wù)院以及各地政府頻繁表態(tài)肯定和支持民營企業(yè)發(fā)展，有助于改善民企的融資環(huán)境，利好PPP民企的發(fā)展。表 1：近期支持民企融資政策動(dòng)向日期部委內(nèi)容月 31 日中央政治局月 1 日國務(wù)院11 月 7 日

51、銀保監(jiān)會(huì)11 月 16 日發(fā)改委11 月 23 日央行中央政治局會(huì)議：“支持行業(yè)龍頭民營企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)兼并重組”；應(yīng)借助“民營企業(yè)債券融資支持計(jì)劃”和“股權(quán)融資支持計(jì)劃”來拓展民營企業(yè)融資渠道國務(wù)院常務(wù)會(huì)議：加大金融支持緩解民營企業(yè)特別是小微企業(yè)融資難融資貴。力爭主要商業(yè)銀行四季度新發(fā)放小微企業(yè)貸款平均利率比一季度下降 1 個(gè)百分點(diǎn)。郭樹清：初步考慮對(duì)民營企業(yè)的貸款要實(shí)現(xiàn)“一二五”的目標(biāo)。在新增的公司類貸款中，大型銀行對(duì)民營企業(yè)的貸款不低于 1/3，中小型銀行不低于 2/3，爭取三年以后，銀行業(yè)對(duì)民營企業(yè)的貸款占新增公司類貸款的比例不低于 50%。積極研究出臺(tái)有利于民營企業(yè)通過債券市場開展市場化

52、融資的政策措施：一是積極支持優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)發(fā)債融資。二是加大小微企業(yè)增信集合債券對(duì)民營企業(yè)的支持力度。三是支持發(fā)行創(chuàng)業(yè)投資類企業(yè)債券。四是協(xié)調(diào)推進(jìn)民營企業(yè)違約債券處置。五是配合金融管理部門，實(shí)施民營企業(yè)債券融資支持計(jì)劃和股權(quán)融資支持計(jì)劃。關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)民營企業(yè)和科技創(chuàng)新企業(yè)金融服務(wù)的實(shí)施意見：通過發(fā)揮中央銀行貨幣信貸工具導(dǎo)向支撐作用，增強(qiáng)民營企業(yè)信心。拓寬融資渠道、創(chuàng)新融資模式，緩解民營企業(yè)和科技創(chuàng)新企業(yè)融資難并努力降低融資成本11 月 19 日山東11 月 20 日內(nèi)蒙古深化政銀企對(duì)接，依法利用政府資源，通過過橋資金、基金投入等方式，解決企業(yè)實(shí)際困難；組建政策性救助基金，糾正一些拖欠民營企業(yè)款

53、項(xiàng)的行為。內(nèi)蒙古多家金融機(jī)構(gòu)推出紓困投資基金、債轉(zhuǎn)股等一系列金融服務(wù)舉措，積極化解民企融資難題：農(nóng)行內(nèi)蒙古分行僅用 5 個(gè)工作日就完成了對(duì)內(nèi)蒙古蒙草生態(tài)環(huán)境（集團(tuán)）股份有限公司的 3 億元授信審批。數(shù)據(jù)來源：國務(wù)院、中央政治局、財(cái)政部、發(fā)改委、中國人民銀行、wind、五、棚改安置利好裝修裝飾，Q3 國有企業(yè)產(chǎn)值增長較快裝飾板塊18Q1-3產(chǎn)值8264億元，同比增長8.4%；其中國有及國有控股建筑企業(yè)裝飾裝修產(chǎn)值1325億元，同比增長13.3%，Q3國有及國有控股裝修企業(yè)產(chǎn)值增速較前兩個(gè)季度明顯提升。根據(jù)建筑行業(yè)上市公司三季報(bào)情況，裝修行業(yè)前三季度業(yè)績?cè)鏊贋?9.4%，領(lǐng)先于建筑行業(yè)其他細(xì)分子版

54、塊，裝修企業(yè)在2018年有望維持高景氣度，主要有兩個(gè)因素支撐：1）國家大力支持房屋租賃市場發(fā)展的背景下，“長租公寓” 開辟了住宅裝修新的市場；2）全裝修政策釋放紅利，裝飾龍頭企業(yè)紛紛進(jìn)軍住宅裝修，借助B端房地產(chǎn)商克服以往客戶分散的局限性，充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢。隨著新型城鎮(zhèn)化推進(jìn)和消費(fèi)持續(xù)升級(jí)，“長租公寓”的專業(yè)化發(fā)展、全裝修政策釋放紅利，將給裝修行業(yè)帶來新的機(jī)遇，未來產(chǎn)值及龍頭公司訂單將有望進(jìn)一步增長。圖 46：建筑業(yè)裝修裝飾產(chǎn)值及同比圖 47：國有及國有控股建筑企業(yè)裝修裝飾產(chǎn)值及同比14000120001000080006000400020000裝飾裝修業(yè)累計(jì)產(chǎn)值（億元）累計(jì)同比（%）25%20

55、%15%10%5%2014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-090%2000150010005000國有裝飾行業(yè)累計(jì)產(chǎn)值（億元）累計(jì)同比（%）30%25%20%15%10%5%0%-5%2014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-0

56、62017-092017-122018-032018-062018-09-10%數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、六、“一帶一路”工程新簽合同額占對(duì)外承包工程比重逐漸提升商務(wù)部數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年1-11月，我國對(duì)外承包工程累計(jì)新簽合同總額為904.3億美元，同比下降20.3%；我國對(duì)外承包工程累計(jì)完成額為736.6億美元，同比增長12.6%，。11月當(dāng)月我國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家對(duì)外承包工程新簽合同額95.2億美元，同比減少16.9%。圖 48：對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)新簽合同額累計(jì)值及累計(jì)同比圖 49：對(duì)外承包工程業(yè)務(wù)完成額累計(jì)值及同比300025002000150010005000

57、累計(jì)值（億美元）累計(jì)同比（%）6040200-20-40-602000150010005002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-090完成額累計(jì)值：億美元完成額累計(jì)同比：%6040200-202014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-09-40數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部、數(shù)據(jù)

58、來源：商務(wù)部、圖 50： “一帶一路”沿線國家對(duì)外承包工程新簽合同額及同比圖 51：“一帶一路”國家新簽合同額占同期我國對(duì)外承包工程合同額比例（%）350300250200150100500一帶一路新簽合同額（當(dāng)月值）（億元）同比（%）702006015050100405030200102015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-10-5

59、002015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11-100一帶一路新簽合同額占比總對(duì)外新簽（%）數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部、數(shù)據(jù)來源：商務(wù)部、七、行業(yè)觀點(diǎn)及重點(diǎn)公司歷史上看，2009-2018年建筑裝飾板塊1月平均收益為-3.1%，10年中跑贏大盤2次， 跑贏大盤2次的平均超額收益為6.1%，跑輸大盤5次的平均超額收益為-4.2%。觀察歷史各建筑

60、子版塊1月份的平均收益情況，水利工程板塊表現(xiàn)最好，平均收益為2.3%，其次是鋼結(jié)構(gòu)，平均收益為0.5%；而園林工程和化學(xué)工程的表現(xiàn)最差，平均收益分別為-5.1%和-7.3%圖 52：2009-2018年建筑板塊表現(xiàn)與大盤對(duì)比情況跑贏次數(shù)平均超額收益超額正收益86420 超額負(fù)收益8%6%4%2%0%-2%-4%-6%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月數(shù)據(jù)來源：Wind、圖 53：歷年1月各子板塊收益情況水利工程鋼結(jié)構(gòu)國際工程承包路橋施工其他基礎(chǔ)建設(shè)房屋建設(shè)城軌建設(shè)其他專業(yè)工程鐵路建設(shè)裝修裝飾園林工程化學(xué)工程-7.3%-4.8%-5.1%-1.0%-1.7%-2.2