宏觀壓力猶存但能耗旺季能源價(jià)格或有所反彈

1、一、原油：基本面與金融面博弈加劇，油價(jià)或反彈但難以突破前高2022 年三季度，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)基本回吐，基本面略微供大于求，低位庫(kù)存起到一定支撐，但金融端對(duì)油價(jià)持續(xù)施壓，宏觀風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放，布倫特油價(jià)從 110元桶落至5元/左石油庫(kù)存逐步累積油估值下行壓力增大。至2022年8月，ECD石油存續(xù)5個(gè)庫(kù)，存位窘有改善而于季基面略 微供大于求，全球高頻石油庫(kù)存小幅累庫(kù)，但累庫(kù)過(guò)程不順暢。從庫(kù)存看估值，隨著油存累，價(jià)支位步至80元/左圖 1：OED商業(yè)石油庫(kù)存圖 2：高頻石油庫(kù)存與油價(jià)千桶300300200200 2 221222218219220千桶石油庫(kù)存布倫特油價(jià)（右17000001600000150

2、000014000001300000120000011000001000000900000800000美元/桶-10103050709011013012345678910 11 2016/3/112018/3/112020/3/112022/3/11數(shù)據(jù)來(lái)源：lerg數(shù)據(jù)來(lái)源: lerg（一）供應(yīng)：供應(yīng)量足，警惕來(lái)自俄羅及OPEC+的減量風(fēng) 1）伊朗供應(yīng)回歸未有，OPEC+強(qiáng)硬表態(tài)托底油價(jià)伊朗供應(yīng)回歸是較大利空沖擊，但當(dāng)前談判仍然焦灼。若伊朗供應(yīng)回歸，短期擊自500500萬(wàn)桶倉(cāng)存假在6個(gè)月投，放為-30萬(wàn)桶/日。中期來(lái)，參考上一次伊核協(xié)議達(dá)成的經(jīng)驗(yàn)，協(xié)議達(dá)成六個(gè)月后開(kāi)始增產(chǎn)開(kāi)增六月可產(chǎn)10-1

3、0萬(wàn)桶。但期核議無(wú)質(zhì)性進(jìn)展，盡管伊朗方面已放棄多項(xiàng)訴求，但仍然與美國(guó)、歐盟、國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)等各方存在分歧，即使伊核協(xié)議最終達(dá)成，預(yù)計(jì)年內(nèi)伊朗供應(yīng)仍無(wú)法實(shí)質(zhì)性回歸。圖 3：伊朗原油產(chǎn)量與油價(jià)圖 4：伊朗浮倉(cāng)庫(kù)存預(yù)測(cè)千桶/日原油產(chǎn)量油價(jià)（右）4000美元/桶140350030001201008025006040200020150002014/012016/012018/012020/012022/01數(shù)據(jù)來(lái)源：lerg數(shù)據(jù)來(lái)源: ln chsOPEC+強(qiáng)硬表態(tài)對(duì)沖伊朗潛在增量。為應(yīng)對(duì)伊朗的潛在增量，OPC+表態(tài)將 10月生配下調(diào)10萬(wàn)桶日由當(dāng)前OEC的實(shí)產(chǎn)仍幅后既定配額多國(guó)仍在違反OPC+議前繼續(xù)

4、產(chǎn)減產(chǎn)10萬(wàn)日的實(shí)際義限主體了OPEC減挺的，對(duì)價(jià)到定撐用。上一伊協(xié)中當(dāng)朗產(chǎn)開(kāi)快上時(shí)除伊的OEC產(chǎn)體下降，計(jì)次PEC仍采用產(chǎn)應(yīng)手，注后減落時(shí)與度。圖 5： 205年至27年P(guān)C原油量伊朗產(chǎn)量OPEC產(chǎn)量（不含伊朗產(chǎn)量OPEC產(chǎn)量（不含伊朗，右）4100千桶/日300003900370035002950029000330028500310029002700280002750025002015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 1lerg27000OPEC+增產(chǎn)節(jié)奏已經(jīng)放緩后期供應(yīng)增量有限。EA數(shù)據(jù)示，8月與生的O

5、EC國(guó)原量較7升2萬(wàn)日，有東國(guó)持健增產(chǎn)節(jié)，洲家非員國(guó)量錄減。免國(guó)，亞8月生產(chǎn)恢復(fù)常原產(chǎn)環(huán)上升426桶/，期無(wú)續(xù)升空。余豁免國(guó)制與余能足等題擾無(wú)顯產(chǎn)空，計(jì)季度PE+產(chǎn)量增有。圖 6：OPC+產(chǎn)量與配額圖 7：利比亞原油產(chǎn)量 參與減產(chǎn)的OE國(guó)家產(chǎn)量 參與減產(chǎn)的OE國(guó)家產(chǎn)量OE配額47423732配額產(chǎn)量（右）百萬(wàn)桶/日43210-1千桶/1001001008642021821922022122222/122/1 22/11 22/112345678910 11 12數(shù)據(jù)來(lái)源：IA數(shù)據(jù)來(lái)源: Wind俄羅斯供應(yīng)當(dāng)前仍松，但后期減量將步升俄羅斯供應(yīng)當(dāng)前仍寬。8俄斯油量比小滑2桶/但油品海運(yùn)出口量環(huán)比小

6、幅上升。中國(guó)、印度各自海運(yùn)進(jìn)口的俄羅斯原油量穩(wěn)定在90萬(wàn)桶日右洲進(jìn)量進(jìn)步滑而俄品出量續(xù)所恢復(fù)，加羅取出關(guān)稅刺出，期油供仍維寬。圖 8： 俄羅斯石油產(chǎn)量圖 9： 俄羅斯油品海運(yùn)出口 221 221222121.5218219220百萬(wàn)桶/日俄羅斯原油俄羅斯成品油65111.51099123456789 10 11 12432102112 2201 2202 2203 2204 2205 2206 2207 2208數(shù)據(jù)來(lái)源：IA數(shù)據(jù)來(lái)源: 路透歐美制裁逐步加碼，預(yù)計(jì)俄油減量將開(kāi)始上升。歐盟針對(duì)俄羅斯原油的進(jìn)口禁將于12月5開(kāi)執(zhí)行而G7對(duì)羅油價(jià)上的關(guān)亦將歐的口令步開(kāi)執(zhí)，管前太買(mǎi)承了過(guò)10桶/日的羅

7、原，歐制裁致俄斯油口減最仍近10萬(wàn)桶/日。俄烏勢(shì)再次升級(jí)，警惕俄羅斯采取控制出口的極端手段對(duì)歐國(guó)家進(jìn)行反制整來(lái)，計(jì)季度俄減逐開(kāi)上升。相關(guān)指標(biāo)增速緩慢國(guó)增產(chǎn)或低于預(yù)期油企經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流創(chuàng)新高，但資本開(kāi)支增速仍偏慢。022 年二季度樣本美國(guó)油企計(jì)營(yíng)金為33.3億元環(huán)上升74，油下業(yè)營(yíng)流創(chuàng)季歷最值合計(jì)本為12.7美元環(huán)僅升.1低于年季的平資本支經(jīng)現(xiàn)流比例一下至357。續(xù)上漲的價(jià)格與利潤(rùn)并未能促使油企大幅追加資本開(kāi)支，對(duì)待資本性支出的態(tài)度仍持慎。圖 10： 美國(guó)油企季度資本開(kāi)支百萬(wàn)美元資本開(kāi)支經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流資本開(kāi)支/經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金400003500030000250002000015000100005000180.

8、00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.00018Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2lerg近期美國(guó)本土生產(chǎn)動(dòng)速放緩。2022年8月新增井953個(gè)環(huán)比增加6個(gè)但低疫前平10個(gè)右完數(shù)99個(gè)環(huán)下降3，低于疫前平110個(gè)。而高數(shù)來(lái)，期美本活鉆數(shù)壓裂 井?dāng)?shù)的增長(zhǎng)均遇到瓶頸，1 月前美國(guó)本土活躍鉆機(jī)數(shù)難以恢復(fù)至疫情前的水平，而活鉆數(shù)增一領(lǐng)先油量1.52，美增預(yù)的現(xiàn)點(diǎn)或 進(jìn)一推。圖 11：美國(guó)完井、新井與DC釋放量圖 12：美國(guó)原油產(chǎn)量同比與活躍鉆機(jī)數(shù)個(gè)新井?dāng)?shù)D

9、UC釋放量完井?dāng)?shù) 美國(guó)產(chǎn)量增速200015001000千桶/日美國(guó)原油活躍鉆機(jī)數(shù)（右軸，領(lǐng)先周）2美國(guó)原油活躍鉆機(jī)數(shù)（右軸，領(lǐng)先周）1005個(gè)150500-00-562018-032018-052012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07-500-521-52

10、1-522-1數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源: lerg美國(guó)原油增產(chǎn)或低于預(yù)期。過(guò)去三個(gè)月美國(guó)本土原油產(chǎn)量均未能顯著突破1210桶/，量乏力相生指增放緩吻。最一的月報(bào)中EA調(diào)年產(chǎn)至178萬(wàn)/，計(jì)2美原量?jī)H為120桶/左，著低此預(yù)圖 13：美國(guó)原油產(chǎn)量千桶/日2018201920202021 20224321000001 4 7 101316192225283134374043464952數(shù)據(jù)來(lái)源: lerg（二）需求：宏觀制需求下行壓力增大國(guó)需求或邊際好轉(zhuǎn)歐美通脹維持高位觀壓力逐步上升歐美通脹居高不下倒歐美央行堅(jiān)決加息。國(guó)8月CI比升8.3（期81值85，環(huán)升01預(yù)-.1值0.心同比升63預(yù)期.1，前值5

11、.9環(huán)上升.6預(yù)期.3，前值核心CPI環(huán)增大出預(yù)。歐區(qū)8脹同增為91前值8.9，核心脹為4.3，值，再新。通逼歐央行9月選75BP金端油的力持上2020-012020-072021-012021-072022-012022-072020-012020-072021-012021-072022-012022-077531-1歐元區(qū):HICP(調(diào)CPI):當(dāng)月同比 歐元區(qū):核心HICP(核心CPI):當(dāng)月同比服務(wù)與其交通居住、水、電、氣及其他燃食品和非酒精飲料%9美國(guó):CPI:能源:當(dāng)月同比美國(guó):CPI:美國(guó):CPI:食品:當(dāng)月同比美國(guó):CPI:服務(wù),不含能源服務(wù):同比:季美國(guó):CPI:商品,不含

12、食品和能源類(lèi)商品: 同比:季調(diào)美國(guó):CPI:當(dāng)月同比 美國(guó):核心CPI:當(dāng)月同比86420-22020-012020-072021-012021-072022-012022-0數(shù)據(jù)來(lái)源：lerg數(shù)據(jù)來(lái)源: lerg美元指數(shù)走強(qiáng)，對(duì)油價(jià)持續(xù)施加壓力。國(guó)際原油交易多以美元計(jì)價(jià)及結(jié)算，當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，原油購(gòu)買(mǎi)者的購(gòu)買(mǎi)成本將上升，進(jìn)而對(duì)其購(gòu)買(mǎi)意愿起到一定抑 制作用。由于美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)先于全球其他央行進(jìn)行加息，2022年美元顯著走強(qiáng)，目 前美指已破112口，年上近15持續(xù)強(qiáng)美對(duì)價(jià)來(lái)一 定壓。圖 16：美元指數(shù)與油價(jià)115美元/桶140美元指數(shù)布倫特油價(jià)（美元指數(shù)布倫特油價(jià)（右軸）1051001008095609

13、04085208002018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 2022/09數(shù)據(jù)來(lái)源: iinD 同花順?biāo)ネ吮尘跋?，海外或邊際走弱利潤(rùn)回調(diào)疊加檢修旺季，海外煉廠投料需求仍然偏弱。俄烏沖突爆發(fā)后，煉廠利潤(rùn)隨油價(jià)大幅上升，推動(dòng)海外煉廠長(zhǎng)期維持高開(kāi)工率。但當(dāng)前海外煉廠的綜利已最點(diǎn)滑近50，潤(rùn)于的正減9海煉廠進(jìn)入傳統(tǒng)秋季檢修期，近期美國(guó)煉廠開(kāi)工率已經(jīng)開(kāi)始下滑，預(yù)計(jì)四季度初海外廠料求然弱，修結(jié)后有際好。圖 17： 美國(guó)煉廠開(kāi)工率圖 18： 美國(guó)煉廠綜合利潤(rùn)與加工量218219220221222千桶/日

14、加工量同比美元/桶19080706050W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W550035001500-500-2500-4500-6500WTI庫(kù)欣原油321裂解價(jià)差(美國(guó)墨西哥灣)55453525155-52021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07Windlerg出行旺季結(jié)束，海外交通用油需求走勢(shì)偏弱。夏季為歐美國(guó)家的傳統(tǒng)出行 旺季，但在高油價(jià)與極端炎熱天氣的影響下，222年的出行旺季預(yù)期未能兌現(xiàn)，美國(guó)油求從6月比轉(zhuǎn)6-8月油量同下近4。今車(chē)出 行旺季已過(guò)，海外汽油需求邊際走弱趨勢(shì)較為確定。而從排班量來(lái)看，

15、全球航 煤求8后進(jìn)瓶期1中起有30萬(wàn)桶日增，外 油需整偏。圖 19：美國(guó)汽油消費(fèi)量圖 20：全球航煤需求預(yù)測(cè)及修正 2 22122211109218219220桶/日60060060022/722/22/22/22/7750065123456789 10 11 1250050022/322/12322/lerglerg海外工業(yè)用油需求有一定韌性，但衰退背景下增量不足。全球各地中質(zhì)油庫(kù)存絕對(duì)值水平仍偏低，且未出現(xiàn)明顯累庫(kù)，而各地柴油裂解價(jià)差回落幅度亦遠(yuǎn)不及汽油，當(dāng)前全球柴油需求仍有一定韌性，與海外經(jīng)濟(jì)狀況相吻合。但從制業(yè)PI訂對(duì)餾分需的先來(lái)，在濟(jì)退風(fēng)下未來(lái)三個(gè)海工用需仍然壓。圖 21： 美國(guó)制造

16、業(yè)PI新訂單與中餾分油需求百萬(wàn)桶/日 美國(guó)中質(zhì)餾分油需求美國(guó)ISM制造業(yè)PMI新訂單（領(lǐng)先三月）4.7754.5704.3654.1603.9553.7503.5452010/022012/022014/022016/022018/022020/022022/02數(shù)據(jù)來(lái)源: iinD 同花順冬季取暖用油有30-50萬(wàn)桶/日增量。季為半球暖，洲過(guò)往主要使用天然氣進(jìn)行取暖。但今年在俄烏沖突的大背景下，俄羅斯對(duì)歐洲的天氣口大下，進(jìn)推歐天氣格連新。至9旬， TTF天氣值格油價(jià)的倍上疊天然供緊的背，使用燃取的濟(jì)與用性更優(yōu)。據(jù)IA算冬的氣或帶來(lái)3050桶日油求增圖 22：歐洲天然氣與原油熱值價(jià)格圖 23：

17、OED歐洲柴油燃料油等合計(jì)求T天然氣值價(jià)格Bn熱值格美元/百萬(wàn)英熱單位180604020022-822-122-222-522-lergI經(jīng)濟(jì)恢復(fù)疊加政策，國(guó)內(nèi)油品需求或際善利潤(rùn)改善推動(dòng)國(guó)內(nèi)廠工率持續(xù)好轉(zhuǎn)。8月受?chē)?guó)油下以國(guó)內(nèi) 需求恢復(fù)等因素影響，國(guó)內(nèi)煉廠煉油利潤(rùn)開(kāi)始回升，9 月初周度毛利一度突破 800 元/噸。利潤(rùn)回暖驅(qū)動(dòng)下，此前表現(xiàn)低迷的主營(yíng)煉廠開(kāi)工率開(kāi)始上升，目前 已近7較個(gè)上過(guò)5而煉率亦著務(wù)查檢的結(jié)束而所轉(zhuǎn)同，期有言商部發(fā)1500萬(wàn)的品出額，折合過(guò)1桶當(dāng)假設(shè)數(shù)四度用對(duì)國(guó)煉投需的進(jìn)量超過(guò)00桶日整看，季國(guó)煉投需求維強(qiáng)。疫情擾動(dòng)減弱利好通油恢復(fù)，金九銀十油求仍向好。8下起深圳、成都等地陸續(xù)

18、爆發(fā)新一輪疫情，但在此期間百城擁堵逆勢(shì)上漲，顯示出最新的范封政卓成效后國(guó)汽需或逐恢而9、0月是國(guó)內(nèi)建筑業(yè)、農(nóng)業(yè)等多行業(yè)的開(kāi)工旺季，各類(lèi)機(jī)械的運(yùn)轉(zhuǎn)均需要使用柴油，柴油需求整體偏強(qiáng)。后期隨著經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)以及交通物流的持續(xù)恢復(fù)，國(guó)內(nèi)油品需求或逐步好轉(zhuǎn)。圖 24： 中國(guó)原油煉油綜合生產(chǎn)稅后毛利圖 25： 中國(guó)百城擁堵指數(shù)七日滾動(dòng)平均值元/噸10010050-00-0218219220221222W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W111111122/4 22/224 22/4 22/卓創(chuàng)ind（三）展望：基本與融面博弈加劇，油或反彈但難以突破前高整體來(lái)看，四季度基本面與金融面的博弈將

19、加劇，俄烏局勢(shì)再次升級(jí)，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有所回歸。金融面壓力持續(xù)；歐美通脹維持高位，倒逼各央行持續(xù)收緊幣策計(jì)23前息以止動(dòng)性緊續(xù)制宗品金融屬性；同時(shí)，美元持續(xù)走強(qiáng)對(duì)以美元計(jì)價(jià)的原油起到額外壓制作用。供應(yīng)或?qū)⒂兴站o，需求有一定下行壓力。供應(yīng)側(cè)，俄羅斯減量逐步開(kāi)始上升，伊朗供應(yīng)內(nèi)以歸而余OPEC國(guó)增空對(duì)有；國(guó)產(chǎn)度于預(yù)期，而PR無(wú)的計(jì)劃全供或逐收關(guān)注PEC是推行新一輪減產(chǎn)。需求側(cè)，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，海外需求整體承壓，冬季油氣替代與航煤需求或?qū)_部分減量。國(guó)內(nèi)油品需求已邊際好轉(zhuǎn)，但受制于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度偏慢，需求恢復(fù)節(jié)奏或仍偏緩。基本面較三季度有所收緊但金融面壓力持續(xù)，油價(jià)或有弱彈但難以突破前高。圖 2

20、6： 原油供需平衡表預(yù)測(cè)單位：百萬(wàn)桶/日202122Q122Q222Q3E22Q4E2022E22Q3E23Q2E23Q3E23Q4E2023E全球石油供應(yīng)95369885986610.210.910.810.610.010.210.310.5全球石油需求972599289854997210.4996210.510.310.510.810.8供需差-190-0430.21.00.50.6-0390.7-033-084-032數(shù)據(jù)來(lái)源：IA IA 二、動(dòng)力煤：供需緊平衡，煤價(jià)易上行2022 年三季度，復(fù)工進(jìn)度不及預(yù)計(jì)與下游高庫(kù)存壓力導(dǎo)致煤價(jià)旺季下行，但在端溫干天沖擊下國(guó)8月電量火創(chuàng)單新，由 于供

21、應(yīng)端相對(duì)缺乏彈性、市場(chǎng)煤流動(dòng)性匱乏、火電及非電需求逐步回升等原因，國(guó)內(nèi)力庫(kù)下，價(jià)快走。（一）供應(yīng)：全年炭量有望達(dá)44億噸以上，口或同比下滑15保供常態(tài)化下，新能增長(zhǎng)乏力原煤產(chǎn)量保持同比增，旺季電廠用煤得保。022年1-8月國(guó)內(nèi) 生產(chǎn)煤2.3噸同增長(zhǎng)1其中8月產(chǎn)煤3.7億，比增長(zhǎng)8.，較上下降8個(gè)分日均量195噸持續(xù)產(chǎn)動(dòng)，年迎峰度旺我火用得到好障8月煤高期25省廠可用天數(shù)能持5以沒(méi)有生缺導(dǎo)的閘限現(xiàn)圖 27：全國(guó)原煤產(chǎn)量圖 28：煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資與利潤(rùn)萬(wàn)4500040000350003000025000200001500010000500001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

22、 10月11月12302022同比2018年 2022同比2018年 2020年2021年2019年2022年1515 11 11 820151050% 固定資產(chǎn)投資完成額:煤炭開(kāi)采和洗選業(yè):累計(jì)同比50403020100-213 214 215 216 217 218 219 220 元噸煤炭開(kāi)采與洗選業(yè):單位利潤(rùn)煤炭開(kāi)采與洗選業(yè):單位利潤(rùn)2211500-國(guó)家統(tǒng)計(jì)局國(guó)家統(tǒng)計(jì)局保供常態(tài)化，長(zhǎng)期高強(qiáng)度生產(chǎn)導(dǎo)致安全生產(chǎn)形勢(shì)嚴(yán)峻，高產(chǎn)量難以維持。在北方汛期強(qiáng)降雨、事故多發(fā)、疫情等因素影響下，8 月份全國(guó)原煤日產(chǎn)量?jī)H 1195萬(wàn)，較1-7月均日量210萬(wàn)降.23其山、疆肅、夏安等份量環(huán)下明。入9月份雖

23、疫和雨因素消退但期強(qiáng)生導(dǎo)致產(chǎn)煤安事頻發(fā)如9月15日塔山礦發(fā)一事造成1死亡之產(chǎn)能500/年塔產(chǎn)改二十之相部對(duì)山安檢力增，計(jì)、10月產(chǎn)難顯增長(zhǎng)。現(xiàn)有政策框架下，產(chǎn)能快速增長(zhǎng)較為困難。雖然相關(guān)部門(mén)曾表示今年計(jì)劃新投產(chǎn)3億產(chǎn)，以來(lái)經(jīng)核意了147處先產(chǎn)煤，加1.8億噸年但 3以后煤量現(xiàn)體滑趨，能現(xiàn)新產(chǎn)能 核增實(shí)際落地。預(yù)計(jì)受限于晉陜蒙等主產(chǎn)地未獲批的優(yōu)質(zhì)資源減少、煤礦核增 等手續(xù)冗繁等原因，新核增產(chǎn)能形成產(chǎn)量仍需一定時(shí)間，現(xiàn)有產(chǎn)能政策框架下，產(chǎn)能有速。9份以，煤后消管票度有于低通環(huán) 節(jié)阻，續(xù)能臺(tái)一步利產(chǎn)釋的策，要一觀。預(yù)計(jì)2022年全年煤炭產(chǎn)將達(dá)到44億噸以上，同增長(zhǎng)10左右，重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)能政策是否有變動(dòng)

24、。二十大之前安檢任務(wù)仍重，四季度煤炭保供工作將繼續(xù)加，合計(jì)年炭產(chǎn)將到44噸，日產(chǎn)約1210萬(wàn)比加10左海外能源危機(jī)隱憂(yōu)，動(dòng)力煤減量尤為顯1-8月進(jìn)口煤同比降1，其中進(jìn)口動(dòng)力用煤下滑24，進(jìn)口印尼煤同比減少23。外危機(jī)幅升我進(jìn)煤炭格導(dǎo)我進(jìn)量出現(xiàn)大下222年18月，國(guó)計(jì)口炭68噸同下降15中動(dòng)用同大降4，焦和煙進(jìn)量分長(zhǎng)26和加7， 電力企業(yè)與非電企業(yè)對(duì)成本的傳導(dǎo)能力不同仍是不同煤種進(jìn)口差異的主要原因。區(qū)分進(jìn)口來(lái)源國(guó)的話，18 月份來(lái)自印尼、俄羅斯和蒙古的進(jìn)口煤占比分別為5656 、4和9，進(jìn)國(guó)煤同增分-3、10和21，尼口減最明。圖 29：中國(guó)進(jìn)口煤與褐煤數(shù)量萬(wàn)噸50002022同比2018年20

25、19年2020年2021年2022180450040003500120300025002000150010005000198-46-40-2-335-22600-601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署圖 30：202年18月分煤種進(jìn)口量金額圖 31：分國(guó)別進(jìn)口煤占比萬(wàn)噸2021年1-8月進(jìn)口量2500020000150001000050002022年1-8月進(jìn)口量美元/噸2021年1-82021年1-8月進(jìn)口平均金額2022年1-8月進(jìn)口平均金額25020015010050702021年2022年1-82021年2022年1-8月605624189534

26、32 32 42 105040302010000進(jìn)口煤總量動(dòng)力用煤煉焦煤無(wú)煙煤海關(guān)總署海關(guān)總署四季度海外能源危機(jī)隱憂(yōu)仍存，疊加匯率等因素，可能導(dǎo)致全年進(jìn)口下降15以上。今冬地緣沖突升級(jí)和“拉尼娜”三重奏使發(fā)生全球能源危機(jī)的隱憂(yōu)仍存，需求拉動(dòng)之下，全球煤價(jià)仍面臨較大上漲風(fēng)險(xiǎn)。盡管對(duì)于中國(guó)而言，俄羅斯煤受歐盟制裁后發(fā)往中國(guó)數(shù)量增加，中蒙之間煤炭通關(guān)也有明顯改善，但印尼煤仍面臨同比減量的情況，疊加海外需求偏強(qiáng)和匯率等影響因素，內(nèi)外價(jià)差可能次一程上抑進(jìn)量預(yù)全進(jìn)口減在5上。圖 32：全球煤炭海運(yùn)發(fā)運(yùn)量圖 33：海外主流動(dòng)力煤價(jià)格萬(wàn)噸 年 年紐卡斯?fàn)朩C動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)元/噸300年年 歐洲ARA港動(dòng)力煤現(xiàn)貨

27、價(jià)理查德RB動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)理查德RB動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)4200200321001100月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月021/121/122/122/122/路透Wind（二）需求：四季需持續(xù)回升，火電兜作凸顯用電量：高溫支撐量創(chuàng)新高，未來(lái)重關(guān)工業(yè)用電回升高溫支撐用電量創(chuàng)月高，工業(yè)需求仍顯軟。-8份我全會(huì)用電量比長(zhǎng)4.4自6月以，速斷高其中8月單用量增1.7。行來(lái)-8第、產(chǎn)電鄉(xiāng)民活增速為1、.4、.1和158夏高致居用大提，動(dòng)全社會(huì)用電創(chuàng)單月新高，而工業(yè)用電猶顯疲軟，8 月份第二產(chǎn)業(yè)用電同比增3.5即考到力張情下業(yè)戶(hù)電民，8制業(yè)四耗能行業(yè)電比降1.3和27其行用現(xiàn)也對(duì)般制業(yè)高技術(shù)及裝備制

28、造業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)和其他制造業(yè)行業(yè)用電分別同比+.5、39和+0.第產(chǎn)中制造行用同下降5，示工需仍全恢。圖 34：全社會(huì)用電量圖 35：第二產(chǎn)業(yè)用電量2020年2021年2022年2020年2021年2022年1711654-1-1 900080007000600050002022同比2018年2019年201510億千瓦7000600050004000152022同比2018年2019年2020年2021年2022年201510400030002000100030005200000-3421-1 -1050-501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12-51月

29、2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月國(guó)家統(tǒng)計(jì)局國(guó)家統(tǒng)計(jì)局圖 36：第三產(chǎn)業(yè)用電量圖 37：城鄉(xiāng)居民用電量?jī)|千瓦180016001400120010008006004002000172022同比2018年2019年2020年2021年2022年1510 124-7 -450403020100-10億千瓦時(shí)2020年2021年2022年342020年2021年2022年34252718936-2160014001200100080060040020002022同比2018年2019年6050403020100-101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

30、10月11月12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月國(guó)家統(tǒng)計(jì)局國(guó)家統(tǒng)計(jì)局圖 38：制造業(yè)用電量圖 39：二產(chǎn)：非制造業(yè)行業(yè)用電量2022同比2018年2019年億千瓦時(shí) 50002020年2021年2022年45004000350030005040302022同比2018年2019年2000億千瓦時(shí) 2020年2021年2022 1800200016001400120020015010025002000150010005000 8.65.70.91.20.4 -2.2-0.520100-1010008006004002000381-85-52-51-42-

31、5500-50-1001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月路透1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月政策不斷釋放積極信號(hào)，冷冬預(yù)期下，預(yù)計(jì)總用電量保持增長(zhǎng)。政策層面不斷釋放積極信號(hào)，但預(yù)計(jì)能源價(jià)格高企和需求疲軟仍將拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和工業(yè)用電回升的步伐。連續(xù)三年“拉尼娜”導(dǎo)致今年冷冬概率增大，預(yù)計(jì)居民用電仍將持高速。發(fā)電端：水電快速，火電創(chuàng)單月新高汛期反枯致水電快下，火電兜底保障作凸。1-8月社發(fā)量累計(jì)同增2.5，中78單發(fā)量比增45和99分類(lèi)型來(lái)看18火核同速別-0.、.4、.9、9.和132。由于7月來(lái)常溫旱天持、8月同比速降

32、其8水電同下降1川地出因電足缺現(xiàn)象與同，電量速拉，8月電電創(chuàng)單新，增14，顯電底障清潔能源裝機(jī)加速之下，火電全年難以實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。考慮到清潔能源裝機(jī)量加上以風(fēng)光等高狀有維，據(jù)18電、用及裝機(jī)數(shù)，設(shè)022年電、電風(fēng)、伏別現(xiàn)6、2、30、10的 同比增長(zhǎng)，則全年總發(fā)電量需要實(shí)現(xiàn)同比近 .5的增速才能使火電出現(xiàn)正增長(zhǎng)?？嫉?-8月發(fā)量比僅現(xiàn).5，們火電年以現(xiàn)計(jì)長(zhǎng)。圖 40： 全社會(huì)發(fā)電量圖 41： 火電發(fā)電量2020年2021年2022年2020年2021年2022年106 520-4 90008000700060005000400030002000100002022同比2018年2019年 2015

33、1050-5-10億千瓦時(shí)2020年2021年152022年2020年2021年152022年5 5-6-6-1260005000400030002000100002022同比2018年2019年20151050-5-10-151月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月國(guó)家統(tǒng)計(jì)局國(guó)家統(tǒng)計(jì)局圖 42： 水電發(fā)電量圖 43： 分類(lèi)型發(fā)電新增設(shè)備容量?jī)|千瓦時(shí)2022同比2018年2019年 發(fā)電新增設(shè)備容量:累計(jì)同比發(fā)電新增設(shè)備容量:火電:累計(jì)同比 發(fā)電新增設(shè)備容量:水電:累計(jì)同發(fā)電新增設(shè)備容量:風(fēng)

34、電:累計(jì)同 發(fā)電新增設(shè)備容量:太陽(yáng)能:累計(jì)同比4160014001200100080060040020008 20202017272021年2022年292-1135302520151050-5-10-153210-001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月21/1 21/1 21/1 21/1 22/1 22/1 22/國(guó)家統(tǒng)計(jì)局國(guó)家統(tǒng)計(jì)局圖 44：沿海八省電廠耗煤圖 45： 內(nèi)陸17省電廠耗煤萬(wàn)噸 年年年年2222211111月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月萬(wàn)噸 年年年年43322月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月CCTDCCTD電廠

35、庫(kù)存同比顯著，但社會(huì)庫(kù)存流動(dòng)匱隱含風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)協(xié)全覆蓋持續(xù)推進(jìn)，電廠庫(kù)存同比顯著偏高。在煤電長(zhǎng)協(xié)全覆蓋的持續(xù)推進(jìn)，廠庫(kù)奏好，至9月21日海八電庫(kù)達(dá)到300萬(wàn)噸，高6內(nèi)陸17省庫(kù)現(xiàn)782萬(wàn)，比增7，5庫(kù)同比加73，用達(dá)到20天同出7天。然廠體庫(kù)況較好，在十之提電廠用數(shù)15天的要下預(yù)部電仍有補(bǔ)庫(kù)求。社會(huì)流通環(huán)節(jié)資源張市場(chǎng)煤供需依然偏。至9月22，渤口庫(kù)合計(jì)2273萬(wàn)雖然受9月個(gè)風(fēng)，近累明，考到大 秦線檢修和十一假期在即，預(yù)計(jì)月底之前拉運(yùn)需求恢復(fù)將使北港快速去庫(kù)。長(zhǎng) 江江庫(kù)至33，仍于年較水在體需平的態(tài)長(zhǎng)協(xié)全覆蓋的負(fù)面作用是使市場(chǎng)煤資源受到壓縮，貿(mào)易商操作難度加大，流動(dòng) 性匱導(dǎo)北煤易難跌價(jià)上風(fēng)較。圖 46

36、： 環(huán)渤海港口庫(kù)存圖 47： 江內(nèi)樣本港口庫(kù)存萬(wàn)噸30002800260024002200200018001600140012002019年2020年2021年2022年2021年2022年2021年2022年10009008007006005004003002001002018年2019年2020年10001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月所01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月圖 48： 沿海八省電廠庫(kù)存圖 49： 內(nèi)陸十七省電廠庫(kù)存萬(wàn)噸 年年年年300300200200100月 月 月 月 月 月 月 月 月

37、月 月月萬(wàn)噸 年年年年800800700700600600500500400400月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月CCTDCCTD（三）展望：四季海供需偏緊將支撐價(jià)勢(shì)運(yùn)行供應(yīng)缺乏彈性疊加海外能源危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，四季度國(guó)內(nèi)煤炭供需偏緊。站在三季度末的節(jié)點(diǎn)，由于總用電量存在持續(xù)回升預(yù)期、水電下滑降導(dǎo)致火電多發(fā)，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)彈性仍顯不足，疊加海外能源上漲風(fēng)險(xiǎn)猶在，四季度國(guó)內(nèi)煤炭供需形勢(shì)仍相對(duì)緊張，11、12月全社會(huì)庫(kù)存下降的概率較大。盡管目前電力企業(yè)庫(kù)存相對(duì)充足，在重要會(huì)議之前和迎峰度冬備貨中，電力企業(yè)仍將面臨較大的備貨任務(wù)和采購(gòu)壓力。同時(shí)，在煤電長(zhǎng)協(xié)全覆蓋和市場(chǎng)煤容量受到擠壓的格局下，

38、社會(huì)可流通資源緊張的情況持續(xù)存在，非電需求釋放極容易導(dǎo)致流動(dòng)性對(duì)乏市煤格上。海外煤價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)仍未解除，四季度仍有上行空間。盡管目前歐洲港口庫(kù)存維持高位，但歐洲國(guó)家煤電利潤(rùn)高企，為了彌補(bǔ)天然氣發(fā)電減量，冬季煤電發(fā)電量可能出現(xiàn)較大提升，同時(shí)，地緣沖突和冷冬預(yù)期的情緒溢價(jià)也將支撐煤價(jià)表現(xiàn)偏強(qiáng)。印度季風(fēng)季結(jié)束，電廠快速去庫(kù)將釋放對(duì)印尼煤采購(gòu)需求，或與中國(guó)買(mǎi)家形成競(jìng)爭(zhēng)。整體而言，四季度海外煤炭市場(chǎng)緊張局勢(shì)仍難有改善，煤價(jià)尤高煤格有行可。圖 50： 動(dòng)力煤供需情況（單位：萬(wàn)噸）月份國(guó)產(chǎn)當(dāng)同凈口當(dāng)同總應(yīng)當(dāng)同電煤費(fèi)量當(dāng)同總費(fèi)當(dāng)同供盈社庫(kù)當(dāng)環(huán)2022年1月307056.7%18338.4%325386.8%20

39、8997.4%335905.72022年2月2660315.0%80353.5%2740610.3%1813725.9%2873915.7%1749888216%2022年3月3322112.2%126443.2%344858.3%191513.4%316663.1%2349123126%2022年4月297489.9%18854.7%316339.6%1612410.4%266401.3%45621579341%2022年5月2999110.1%15551.3%315468.8%165458.2%269168.4%41681996126%2022年6月3079912

40、.5%135843.8%321577.9%185262.6%293362.4%23262228712%2022年7月3020414.9%171834.8%3192210.4%219175.9%322722.9%832214554%2022年8月301948.1%22591.4%324537.4%2407118.3%3491212.1%29281852714%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND 中國(guó)煤炭源網(wǎng)三、天然氣：短期氣價(jià)重心小幅回落，入冬后或季節(jié)性上升2022 年三季度，俄羅斯主動(dòng)對(duì)歐斷供天然氣，推動(dòng)歐洲氣價(jià)一度再創(chuàng)新高，但高價(jià)顯著抑制了歐洲工業(yè)用氣需求，補(bǔ)庫(kù)速度未受到實(shí)質(zhì)性影響，歐盟提前 兩個(gè)月完成補(bǔ)庫(kù)

41、目標(biāo)，氣價(jià)自最高點(diǎn)回落近三分之一。炎熱天氣導(dǎo)致三季度美 國(guó)天氣費(fèi)期持盛，價(jià)位蕩。（一）歐洲：供應(yīng)動(dòng)繁但需求偏弱，預(yù)取季供需維持弱平衡俄羅斯管道氣連續(xù)，但后期變量有限俄羅斯自主要管道西歐管輸氣累計(jì)同比降近45。自2月俄沖突 以來(lái)，俄羅斯管道氣已斷供波蘭、保加利亞、芬蘭、丹麥以及荷蘭，并對(duì)德國(guó)、意大及國(guó)國(guó)減供應(yīng)而主管高數(shù)據(jù)看亞自21年 底以就本持流狀態(tài)Gazrm表有定Ymal歐天管道 在2022年10月1開(kāi)的12月的送，此該通預(yù)將持供 狀態(tài)；烏克蘭自五月中旬受戰(zhàn)事影響關(guān)閉盧甘斯克地區(qū)一輸氣閥門(mén)后，僅剩0.37立/流北溪號(hào)自7月27日持0.33立/水并自8月30日無(wú)期后期俄羅斯管道氣供應(yīng)變數(shù)有限。當(dāng)

42、前俄羅斯對(duì)歐洲的管道氣出口僅余烏克蘭道處輸量為037億方米日取暖歐天氣度費(fèi)量的 2。在俄烏沖突進(jìn)一步升級(jí)的背景下，俄羅斯增加對(duì)歐供應(yīng)的可能性較低。而由于烏克蘭通道直接連通匈牙利等仍與俄羅斯保持較為良好關(guān)系的國(guó)家，全面斷的能亦低后期羅管氣應(yīng)擾動(dòng)于弱。圖 51： 俄羅斯向西北歐管道氣輸送量圖 52： 俄羅斯經(jīng)北溪一號(hào)輸氣量百萬(wàn)立方米/221221222218219220 221 2212222218219220432111500W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W0W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5Wlerglerg圖 53：俄羅斯經(jīng)亞馬爾管道輸氣量圖 54：俄

43、羅斯經(jīng)烏克蘭通道輸氣量 221222百萬(wàn)立方米/ 2212221218219220 221 221222221821922080260140120500W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W0W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5Wlerglerg非俄羅斯供應(yīng)長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)LNG進(jìn)口大幅填補(bǔ)管道缺口，美國(guó)是洲LNG口的主力軍。至9月21日歐洲主要國(guó)家累計(jì)進(jìn)口 LNG 99 億立方米，同比增加 48 億立方米，增速74.6。國(guó)來(lái)18月俄斯道進(jìn)缺主要靠國(guó)NG進(jìn)補(bǔ)， 2022年-8歐俄進(jìn)口道同下降38.5億方米月而美國(guó)LNG進(jìn)口比升8.72億方米月。圖 55：歐洲主要國(guó)家LG

44、進(jìn)口量圖 56：歐洲天然氣進(jìn)口來(lái)源（202年18月均值與201年18月同比）噸/日580048003800 218219220221222億立方米6040200管道氣L28001800800W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W-lerglerg挪威出口量因檢修有所下滑，10月后將逐步恢復(fù)。隨著俄羅斯出口量的下降，挪威成為歐洲大陸最大的管道氣供應(yīng)者，但挪威的天然氣生產(chǎn)場(chǎng)地及管道設(shè)備舊每秋均進(jìn)行規(guī)修導(dǎo)挪對(duì)歐氣從7月的.33億立米日降至9旬的2.6立日。檢工預(yù)將于9完成10月預(yù)挪歐輸量恢至.4立方/的常平。北非供應(yīng)穩(wěn)中有升。22 年 7-9 月歐洲自北非進(jìn)口管道氣日均流量約為0.9

45、2億方，比少002億方/但8起明環(huán)上勢(shì)。在俄斯供背下意大與爾利額簽了0立/管道氣供合，約011億立米日可過(guò)意阿國(guó)現(xiàn)管進(jìn)送。計(jì)期非歐的輸量中升四度輸量達(dá)11-12億立方米日。圖 57：挪威向歐洲地區(qū)出口圖 58：阿爾及利亞與利比亞向歐洲地區(qū)出口218219220221222百萬(wàn)立方米/日4332211W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W218219220221222百萬(wàn)立方米/日111180604020W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5Wlerglerg多重因素影響下需顯走弱，補(bǔ)庫(kù)速度期持高位歐洲電力部門(mén)采用煤炭替代天然氣。為應(yīng)對(duì)天然氣供應(yīng)不足的問(wèn)題，歐洲各國(guó)

46、逐步放寬環(huán)保條件，重新啟用煤炭能源以及燃煤發(fā)電廠。當(dāng)前官方宣布重啟煤機(jī)合功為.45G。設(shè)發(fā)小為350時(shí)則均量為186.GW，約合0.64萬(wàn)億熱位日按氣60率算約然1.06萬(wàn)英單位日即0.3億方/。限狀下匯歐封狀態(tài)（機(jī)未啟尚退）及209/2/21年機(jī)合功約為34.G，對(duì)應(yīng)替天約0.5億立米日煤對(duì)氣的代在續(xù)。高價(jià)疊加行政干預(yù)，歐洲天然氣消費(fèi)減量明顯。高氣價(jià)下，歐洲多行業(yè)均受到接擊據(jù)HSMrkit預(yù)，前洲合成產(chǎn)總為60噸/年，而過(guò)去一年歐洲鋅和鋁冶煉產(chǎn)能下降了近一半。隨著工業(yè)需求的走弱， 2022前個(gè)歐天氣消量計(jì)比滑了10.92。在8初正式求有員自減少15的然消，目執(zhí)情良。取季無(wú)端冷氣預(yù)歐洲然需偏的

47、況將續(xù)。圖 59：歐盟天然氣消費(fèi)量百萬(wàn)立方米5050404030302020102182192202212221234567891011ur補(bǔ)庫(kù)情況良好，歐盟提前兩個(gè)月完成補(bǔ)庫(kù)目標(biāo)。盡管供應(yīng)斷存在諸多擾動(dòng)，但由需顯走，取暖歐天氣存庫(kù)速長(zhǎng)維在2.周左右的位庫(kù)在8末成破80，前個(gè)月成庫(kù)標(biāo)至9末，洲GIE天氣率已破8按照經(jīng)驗(yàn)預(yù)歐將以的庫(kù)率平啟022023取季。圖 60： 歐洲GE天然氣庫(kù)容率圖 61： 歐洲天然氣庫(kù)容率環(huán)比變化180604020218219220221222218219220221222420-2-4-60W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W-8W1 W5 W9 W

48、3W7W1W5W9W3W7W1W5Wlerglerg取暖季進(jìn)口存在硬口，LNG難以繼續(xù)彌補(bǔ)淡旺季間歐洲天然進(jìn)量差距約為1.5億立方/日。洲然進(jìn)口存在明季性主渠夏季費(fèi)季日進(jìn)量為75億方米，而冬季暖季日進(jìn)量約為9億方/淡旺之存約1.5立方 米/日的進(jìn)口差額。近期由于挪威及俄羅斯管道氣供應(yīng)持續(xù)下滑，9 月中旬歐 洲主渠合進(jìn)量為62億方米日，即后挪供全恢進(jìn)口亦能至7立方/左，俄斷供及非量足景下仍近.5立/的口要過(guò)口LNG進(jìn)彌圖 62：歐洲主要渠道天然氣進(jìn)口合計(jì)218219220221222百萬(wàn)立方米/日1001001009876W1W4W7 W0 W3 W6 W9 W2 W5 W8 W1 W4 W7

49、W0 W3 W6 W9 WlergLNG進(jìn)口增量有限，取季進(jìn)口缺口難以彌。全球LG應(yīng)角來(lái)自由項(xiàng)重上時(shí)推至11月且1能部恢而202年預(yù)新液出裝合計(jì)1420萬(wàn)，合0.5億立米日歐仍前現(xiàn)市上奪源而從NG再化能度來(lái)至022年7月，歐洲收閑再化能合為591噸因管運(yùn)和容制預(yù)計(jì)實(shí)際可用量偏低。年內(nèi)歐洲新增再氣化產(chǎn)能合計(jì)約為 1570 萬(wàn)噸，其中德國(guó) Wilhemshven式的上預(yù)為202/223取暖，內(nèi)實(shí)增有待商榷預(yù)可于代（置新）約為147萬(wàn)，約合0.5立/日進(jìn)量無(wú)彌補(bǔ)1.5億立米日缺取暖季歐洲需要通過(guò)堅(jiān)節(jié)應(yīng)對(duì)進(jìn)口的減量。圖 63： 歐洲各國(guó)222年運(yùn)行中接收再氣化產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率百萬(wàn)噸/50接收站再氣化產(chǎn)

50、能再氣化產(chǎn)能利用114013080206040102000西班牙 英國(guó)法國(guó) 意大利 荷蘭 比利時(shí) 葡萄牙 希臘波蘭 立陶宛 克羅地亞 瑞典 馬耳他 芬蘭 直布羅陀 德國(guó)lerg若堅(jiān)決節(jié)約消費(fèi)，取暖季歐洲天然氣需維持弱平衡供應(yīng)假設(shè)：取暖季假北溪一號(hào)全部斷氣及國(guó)LNG擾動(dòng)，歐洲總供水平約為9億立米/。以-5月供（+凈口）1.4立/日為基數(shù)，假設(shè)取暖季進(jìn)口部分減去北溪一號(hào)以及烏克蘭管段輸氣量（約合 13億立米日則洲供應(yīng)平為9.1立/。假美自出口液裝年無(wú)上，則應(yīng)比降0.7立方/，供水8.94億方米日。需求假設(shè)：考慮節(jié)能和煤炭對(duì)天然氣替代，歐盟取暖季總消費(fèi)水平約為 13億立方米/日。設(shè)洲以成1節(jié)目則消量

51、降165億立方。時(shí)對(duì)年然氣電行三情假設(shè)分同減少0、15和20。歐盟取暖季供需缺口約4億立方米/日，庫(kù)容可天數(shù)為170天，剛好可以過(guò)冬。自1月1，預(yù)盟27國(guó)需為4億立米日同歐洲冬始為8，最庫(kù)率20，際用6容合15方米預(yù)這分存支撐同境歐持170，好以。圖 64：取暖季(111-.1)歐盟27 國(guó)然氣供需缺口以及去庫(kù)速度模擬歐盟27國(guó)單位不同情景推算結(jié)果日產(chǎn)量百萬(wàn)立方米/日138252022年1-5月際情況日進(jìn)口量日出口量百萬(wàn)立方米/日百萬(wàn)立方米/日179.8479102日總供應(yīng)量百萬(wàn)立方米/日114.07近五年暖季實(shí)情況日消費(fèi)量百萬(wàn)立方米/日1500初始庫(kù)存10月31日補(bǔ)庫(kù)情況（假設(shè)北溪一號(hào)維持2

52、0流量）85北溪減量百萬(wàn)立方米/日156烏克蘭減量百萬(wàn)立方米/日57供應(yīng)推演自由港減量百萬(wàn)立方米/日37日供應(yīng)量（假設(shè)11月1日俄羅斯斷供，且百萬(wàn)立方米/日89407無(wú)額外供應(yīng)增量）本土消費(fèi)減量百萬(wàn)立方米/日165需求推演假設(shè)：全年天然氣發(fā)電量同比-10-15-20煤炭對(duì)天然氣替代百萬(wàn)立方米/日17.526.334.7取暖季日均消費(fèi)量百萬(wàn)立方米/日131.65130.97130.3庫(kù)存推演取暖季日均供需缺口庫(kù)容可用天數(shù)百萬(wàn)立方米/日天-42.58169-41.9172-40.23176Blobrguott IE（二）美國(guó)：短期需盾不明顯，進(jìn)入取季氣價(jià)或季節(jié)性回升美國(guó)本土產(chǎn)量處于比位，后期或穩(wěn)中

53、有。至9月旬美本天然日產(chǎn)約為935億方/，比升26立英日截至9月6日美天活躍機(jī)量為166個(gè)與2019年旬量近產(chǎn)活動(dòng)已回歸至疫情前水平。預(yù)計(jì)后期美國(guó)本土產(chǎn)量穩(wěn)中有升，四季度或仍有 10-20億方/的增量。圖 65：美國(guó)本土干天然氣產(chǎn)量圖 66：美國(guó)天然氣產(chǎn)量與活躍鉆機(jī)數(shù)同比218219220221222十億立英尺/日119590858075W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W十億立方英25尺/日美國(guó)天然氣產(chǎn)量同比天然氣鉆機(jī)數(shù)(右)20151050-5-10-15-20-252018/9/142019/9/142020/9/142021/9/14個(gè)250200150100500l

54、ergind本土需求先減后增，關(guān)注冬季天氣狀況。在炎熱天氣的驅(qū)動(dòng)下，今年夏季美國(guó)本土天然氣消費(fèi)量長(zhǎng)期保持同比最高水平。盡管夏季用氣小高峰已過(guò)，但近期國(guó)土然消量仍在0立英/日右高，計(jì)國(guó)本需回空有。11起式啟暖，根據(jù)OAA測(cè)今度美國(guó)大部分地區(qū)氣溫略高于近年均值，取暖季本土消費(fèi)量或低于往年同期，觀察季溫況。圖 67： 美國(guó)天然氣消費(fèi)量圖 68： 美國(guó)LG出口量218219220221 222十億立方英尺/日111806040W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5WlergNAA海外需求長(zhǎng)期維持盛但LNG出口能力受限。22海對(duì)國(guó)LG的需求期持盛自港裝事前美國(guó)NG日均口約為23.5噸，而自

55、港置故下降3.17噸至2.35噸日左，自港置，其余 LG 出口裝置均已滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。自由港裝置需要 11 月初方可逐步復(fù)工， CalcaieuPass裝將于9月始運(yùn)，一況下定業(yè)出需23個(gè)月時(shí)，而年際能投十有。計(jì)內(nèi)國(guó)LG口增限，或僅恢至初平。圖 69：美國(guó)LG出口量圖 70：美國(guó)LG出口產(chǎn)能利用率噸/日3800280028001800180050800218219220221222 2182192202212221111806040200W1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5WW1 W5 W9W3W7W1W5W9W3W7W1W5W路透路透當(dāng)前庫(kù)存水平偏低但期補(bǔ)庫(kù)速度或可加。至9月9日

56、周美然氣存為2.77萬(wàn)方英；比加770立方尺累速位近年均值平但前存平仍近年值低00億立英。于港裝置推一月工美本土外得近00方英的應(yīng)量根據(jù)EIA測(cè)算10月美本然氣存上至.4億立英左，近均值平。圖 71： 美國(guó)天然氣庫(kù)存十億立方英5002182192202212224003002001000W1 W4 W7 W0W3W6W9W2W5W8W1W4W7W0W3W6W9Wlerg（三）展望：短期價(jià)格重心或小幅回落，入冬后或季節(jié)性上升但難以突破前高取暖季歐洲供需或維持弱平衡，氣價(jià)難以突破前高。供應(yīng)擾動(dòng)的影響趨于減弱，但取暖季的進(jìn)口缺口難以彌補(bǔ)。目前歐洲仍未正式進(jìn)入取暖季，需求整體偏弱，高位庫(kù)存對(duì)氣價(jià)形成一

57、定壓制，氣價(jià)重心或小幅回落。入冬后，若歐洲可堅(jiān)執(zhí)行5費(fèi)減目，暖大率不出天氣應(yīng)足問(wèn)題供保弱衡氣價(jià)有節(jié)上，難以破高。美國(guó)短期供需矛盾不明顯，關(guān)注入冬后消費(fèi)狀況。整體來(lái)看，美國(guó)本土天然氣量中升海外需雖強(qiáng)但1月前求顯增，需矛盾不明顯，疊加庫(kù)存加速補(bǔ)充，氣價(jià)重心或小幅回落。但隨著取暖季的到來(lái)，需求升預(yù)美氣仍將節(jié)上。圖 72：202年天然氣供需平衡表預(yù)測(cè)單位：十億立方米非洲亞太地區(qū)中南美洲前蘇聯(lián)地區(qū)歐洲中東北美全球合計(jì)天然氣供應(yīng)26866616592520971011894132天然氣需求17092614765652458010844086供應(yīng)-需求98-26018269-31513010546數(shù)據(jù)來(lái)源：

58、IA IA 四、LPG: 短期供應(yīng)過(guò)剩，中期需求重啟提振價(jià)格2022年季度PG先跌漲然制海供需松疊需端重啟節(jié)奏偏緩，漲幅并未收復(fù)跌勢(shì)，且當(dāng)前盤(pán)面估值持續(xù)高于外盤(pán)，價(jià)格承壓寬幅震。（一）供應(yīng)：煉廠供有上行空間，國(guó)際場(chǎng)應(yīng)偏松1）主營(yíng)開(kāi)工快速修復(fù)產(chǎn)氣供應(yīng)量仍存上預(yù)期近期國(guó)產(chǎn)液化氣供應(yīng)表現(xiàn)不佳。2022 年 -8 月我國(guó)液化石油氣累計(jì)產(chǎn)量 3276.8萬(wàn)，積比少2.3，幅要現(xiàn)8月。季主煉檢劃密集，同時(shí)前期消化高成本原油價(jià)格，利潤(rùn)持續(xù)倒掛壓制復(fù)工意愿，開(kāi)工率長(zhǎng)時(shí)間維持七成水平；地?zé)掃M(jìn)入三季度時(shí)開(kāi)工率維持高位，但后期受檢修與稅務(wù)核影，工快下滑綜壓下8化石氣量比降.后期國(guó)產(chǎn)氣供應(yīng)存寬預(yù)期。入9月來(lái)營(yíng)檢步尾，

59、工率快速修復(fù)至歷史同期水平，地?zé)挾悇?wù)檢查結(jié)束，開(kāi)工企穩(wěn)，四季度計(jì)劃?rùn)z修較少。隨著近期國(guó)內(nèi)煉廠利潤(rùn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)開(kāi)工率環(huán)比三季度繼續(xù)上行，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)廠供仍上預(yù)期。圖 73：液化石油氣月度產(chǎn)量圖 74：液化氣月度商品量萬(wàn)噸218219220221 2224433212345678910 11 12萬(wàn)噸218219220221 222221111112345678910 11 12國(guó)家統(tǒng)計(jì)局紅桃3圖 75：主營(yíng)煉廠開(kāi)工率圖 76：山東地?zé)拸S常減壓開(kāi)工率21922022122290807060218219220221222807060504050W1 W5 W9 W3W7W1W5W9W3W7W1W5W3

60、0W1 W5 W9 W3W7W1W5W9W3W7W1W5W卓創(chuàng)2）進(jìn)口氣：北美及中量及出口預(yù)計(jì)維持位下游利潤(rùn)影響開(kāi)工丙烷進(jìn)口情況分化。022年1-8月國(guó)化烷進(jìn)口1318噸同增加.4液丁進(jìn)口370噸，比上升1.4；口同比小幅增加 3。三季度以來(lái)，國(guó)際液化氣市場(chǎng)供需寬松格局持續(xù)，價(jià)格續(xù)下，丁進(jìn)量現(xiàn)分。終市持疲軟響PDH置倒掛明顯，包括齊翔騰達(dá)、濮陽(yáng)遠(yuǎn)東、淄博海益在內(nèi)的部分新增投產(chǎn)也相繼停車(chē)檢修，PH工度行丙烷口比顯行然受于、8份MTE出口套利間開(kāi)，四口持高。圖 77： 我國(guó)丙烷進(jìn)口圖 78： 我國(guó)丁烷進(jìn)口萬(wàn)噸2002018201920202021202220182019202020212022萬(wàn)噸