二十六、國外CTA商業(yè)模式運(yùn)作探討及對國內(nèi)的借鑒意義(定)

1、 國外CTA商業(yè)模式運(yùn)作探討及對國內(nèi)的借鑒意義中期研究院 王紅英、李莉國外CTAA基金的的日益充充分發(fā)展展，表明明CTAA業(yè)務(wù)迎迎合了金金融業(yè)發(fā)發(fā)展的內(nèi)內(nèi)在規(guī)律律，并適應(yīng)了了各層次次類別的的投資者者不同的的投資和和避險需需求。同同時，也也顯示了了其旺盛盛的生命命力，在在促進(jìn)國國外金融融體系完完備和健健康發(fā)展展中發(fā)揮揮了重要要作用。我國CTA業(yè)務(wù)目前處于探索和即將起步階段，研究國外CTA基金的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)對我國期貨市場CTA業(yè)務(wù)的平穩(wěn)開展以及我國金融發(fā)展思路的拓展具有重要的借鑒意義。一、國外期期貨CTTA商業(yè)業(yè)模式闡闡述從全球期貨貨市場的的發(fā)展歷歷史和趨趨勢來看看，專業(yè)業(yè)投資者者應(yīng)是成成熟期貨貨市場

2、的的主體結(jié)結(jié)構(gòu)。從從國際期期貨市場場發(fā)展經(jīng)經(jīng)驗(yàn)看，CTA通過運(yùn)作客戶資金進(jìn)行期貨投資，在國外又被稱為期貨投資基金或管理期貨（Managed Futures）。所采取的模式通常有個人管理期貨賬戶（Individual Accounts）、私募基金（Private Pools）和公募基金（Public Funds）三種基本類型。無論哪種模模式，都都會是一一個完整整的投資資體系，其其主要參參與者有有商品基基金經(jīng)理理（CPPO，CCommmodiity Poool OOperratoor）、交交易經(jīng)理理 （TTM, Traadinng MManaagerr）、商商品交易易顧問（CCTA, Coommo

3、oditty TTraddingg Addvissor）、期期貨傭金金商（FFCM, Fuuturres Commmisssioon MMercchannt）、托托管者（CCusttodiian）和和投資者者。各參參與者的的職責(zé)明明確、各各司其職職，又有有分工協(xié)協(xié)作，但但也會有有同一個個主體兼兼具不同同的功能能，例如如期貨傭傭金商可可以作為為商品基基金經(jīng)理理（CPPO）發(fā)發(fā)起期貨貨投資基基金，同同時也可可以是交交易員（CCTA）和和交易經(jīng)經(jīng)理（TTM），提提供投資資業(yè)績報報告。這這里，深深入到其其內(nèi)部，從更直觀的角度來闡述：1、一個CCTA可可以是一一個單獨(dú)獨(dú)的賬戶戶，也就就是我們們所講的的專

4、戶理理財(cái)，也也可以是是一個基基金，也也就是將將單獨(dú)客客戶賬戶戶里的資資金匯集集起來，作作為一個個CTAA基金來來整體運(yùn)運(yùn)營。2、所有CCTA不不需要直直接與客客戶進(jìn)行行接觸，而而是通過過一個CCTA IB來來進(jìn)行與與客戶的的對接。這里的CTA IB通常也就是我們所講的FCM（Futures commission Merchant）。CTA IB手中集合著各種交易風(fēng)格以及交易品種的CTA。例如，有以基本面分析為主的CTA，有以技術(shù)面分析為主的CTA，也有綜合基本面分析和技術(shù)面分析的CTA；有以外匯為主要操作品種的CTA，也有以外匯為主要品種的CTA；有以新興市場為主要投資市場的CTA，也有以全球

5、市場為主要投資市場CTA，等等。CTA IB負(fù)責(zé)CTA的評級與管理，從中收取傭金作為報酬。CTA IB同時也可以擁有自己的CTA，一同在其掌握的CTA pool中等待客戶的選擇。如下圖所示。通過CTAA IBB中間架架起的橋橋梁，客客戶不必必茫無目目的的四四處找尋尋CTAA來為自自己進(jìn)行行投資服服務(wù)，而而CTAA機(jī)構(gòu)也也不必自自己尋找找客戶源源，雙方方都有了了更多的的選擇。在存在很多的CTA pool的情況下，客戶可以多加甄別，從而尋找合適自身投資風(fēng)格和投資收益目標(biāo)的CTA，有助于投資效益的保障；而CTA機(jī)構(gòu)也省去了開發(fā)客戶的時間、人力、物力等成本的耗費(fèi)，可以將更多注意力集中于自身服務(wù)質(zhì)量、服

6、務(wù)效率的提高，也有助于整個CTA系統(tǒng)質(zhì)量的提升。就有名的巴巴克萊集集團(tuán)（BBarcclayy Trradiing Grooup）而言，其是一家主要以期貨投資基金為研究和資訊對象的公司，擁有并維護(hù)著全球公認(rèn)的最大、最全面、最準(zhǔn)確的商業(yè)化的CTA數(shù)據(jù)庫，長期追蹤和分析全球大約2000多個管理期貨和對沖基金的業(yè)績表現(xiàn)。Barclay CTA指數(shù)就是反映期貨投資基金企業(yè)的著名指數(shù)。從理論上來講，鑒于其擁有的豐富的CTA數(shù)據(jù)資源，巴克萊CTA實(shí)際上也是一個大的CTA IB，客戶可以從其所擁有的CTA數(shù)據(jù)庫中選擇適合的CTA進(jìn)行投資。但更具體地，巴克萊實(shí)際上擁有其自己的豐富多樣的CTA以供客戶進(jìn)行選擇。例

7、如，Barclay CTA1，Barclay CTA2，Barclay CTAn。由于這些CTA都隸屬于巴克萊集團(tuán)，因此，較之其他CTA IB手中的CTA pool，他們之間又有著更為密切的配合關(guān)系。3、CTAA受兩層層監(jiān)管。美國期貨投投資基金金的監(jiān)管管機(jī)構(gòu)主主要是：兩個聯(lián)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)構(gòu)證券券交易委委員會（SSEC）和和商品期期貨交易易委員會會（CFFTC），兩兩個行業(yè)業(yè)自律性性組織全國國期貨行行業(yè)協(xié)會會（NFFA）和和全國證證券商協(xié)協(xié)會（NNASDD），以以及500個州的的地方證證券監(jiān)管管機(jī)構(gòu)。因此，延續(xù)續(xù)上面的的思路，CCTA所所受監(jiān)管管，其一一是美國國SECC，CFFTC等等，其二二便是我我

8、們上面面提到的的CTAA IBB。綜合上面的的內(nèi)容，我我們可以以得到圖圖1，闡闡明了國國外期貨貨CTAA商業(yè)模模式中的的主要各各組成部部分及他他們之間間的相互互關(guān)系。圖1：國外外CTAA主要商商業(yè)模式式資料來源：中期研研究院二、我國開開展CTTA業(yè)務(wù)務(wù)的商業(yè)業(yè)模式探探討賬戶和資金金管理是是期貨交交易顧問問業(yè)務(wù)的的核心內(nèi)內(nèi)容。交交易顧問問公司不不負(fù)責(zé)資資金募集集，銀行行理財(cái)產(chǎn)產(chǎn)品和信信托計(jì)劃劃的委托托人是負(fù)負(fù)責(zé)募集集資金的的銀行和和信托公公司。對于交交易顧問問公司而而言，所所有的委委托人都都是單個個的特定定客戶，屬屬于定向向資產(chǎn)管管理而不不是集合合資產(chǎn)管管理。特定客戶資資產(chǎn)管理理業(yè)務(wù)，主主要指受

9、受托方接接受單一一客戶委委托，與與客戶簽簽訂合同同，根據(jù)據(jù)合同約約定的方方式、條條件、要要求及限限制，通通過客戶戶的賬戶戶管理客客戶委托托資產(chǎn)的的活動，客客戶可以以是自然然人、法法人或者者依法成成立的其其他組織織，委托托資產(chǎn)以以現(xiàn)金為為主，或或者監(jiān)管管部門允允許的其其他金融融資產(chǎn)?？涂蛻糍Y產(chǎn)產(chǎn)管理業(yè)業(yè)務(wù)可根根據(jù)客戶戶的特定定需求，提提供個性性化服務(wù)務(wù)，如獨(dú)獨(dú)具特色色的投資資計(jì)劃、組組合選擇擇、風(fēng)險險評估與與績效衡衡量等，能能充分發(fā)發(fā)揮資產(chǎn)產(chǎn)管理投投資研究究團(tuán)隊(duì)的的實(shí)戰(zhàn)研研究能力力和投資資技能，與與委托資資產(chǎn)管理理客戶達(dá)達(dá)到互惠惠共贏的的效果。在我國CTTA業(yè)務(wù)務(wù)尚處于于探索和和起步的的階段，要

10、建立一個像上面所講的完善的商業(yè)模式體系，還需一定時日。但國外成熟的模式，完全可以在中國國情下加以運(yùn)用。隨著CTA業(yè)務(wù)在我國的開展和發(fā)展，我們相信，成熟、系統(tǒng)化、規(guī)?；腃TA 數(shù)據(jù)庫、CTA IB會逐步發(fā)展起來，同時，監(jiān)管也必將進(jìn)一步完善起來。目前，較為為可能采采取客戶戶資產(chǎn)管管理這樣樣的業(yè)務(wù)務(wù)。作為期期貨CTTA產(chǎn)品品的重要要運(yùn)作形形式之一一，客戶戶資產(chǎn)管管理業(yè)務(wù)務(wù)將成為為期貨市市場一股股新動力力和資金金流向的的一個主主要方向向。在這這里，我我們將視視角縮小小，著重重討論我我國CTTA業(yè)務(wù)務(wù)在國內(nèi)內(nèi)開展時時可能采采用的組組織形式式，并對對其利弊弊進(jìn)行相相應(yīng)的分分析。在CTA業(yè)業(yè)務(wù)的參參與主體

11、體中，投投資者提提供投資資資金，支支付交易易成本、管管理費(fèi)用用和報酬酬，獲得得投資收收益，承承擔(dān)投資資風(fēng)險；交易顧顧問公司司負(fù)責(zé)制制定和執(zhí)執(zhí)行交易易策略，接接受委托托人的全全權(quán)委托托，對委委托的資資金進(jìn)行行交易操操作，收收取管理理費(fèi)用和和報酬；期貨公公司負(fù)責(zé)責(zé)提供經(jīng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)務(wù)服務(wù)，對對交易顧顧問公司司的期貨貨交易行行為和資資金使用用進(jìn)行監(jiān)監(jiān)督，實(shí)實(shí)施風(fēng)險險控制，收收取經(jīng)紀(jì)紀(jì)業(yè)務(wù)相相關(guān)費(fèi)用用。目前，在我我國CTTA業(yè)務(wù)務(wù)開展的的載體尚尚未明確確的情況況下，基基于上述述對CTTA機(jī)構(gòu)構(gòu)與期貨貨公司及及其他金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)之間關(guān)關(guān)系的認(rèn)認(rèn)識，我我們認(rèn)為為，可以以有以下下三種CCTA業(yè)業(yè)務(wù)組織織形式：獨(dú)立

12、的資產(chǎn)產(chǎn)管理公公司。也也即期貨貨公司通通過設(shè)立立投資子子公司的的方式從從事CTTA業(yè)務(wù)務(wù)。由于于是采用用設(shè)立公公司的方方式，因因此一般般會建立立起明晰晰的組織織結(jié)構(gòu)，可可以做到到責(zé)權(quán)明明確，形形式相對對靈活。相相較于采采用期貨貨公司設(shè)設(shè)立CTTA業(yè)務(wù)務(wù)部門的的形式，人人員安排排較單純純，崗位位較有針針對性；相應(yīng)的的，對人人員的專專業(yè)化要要求也較較容易實(shí)實(shí)現(xiàn)。此此外，由由于期貨貨公司與與投資公公司分屬屬兩個機(jī)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)現(xiàn)有經(jīng)紀(jì)紀(jì)業(yè)務(wù)和和CTAA業(yè)務(wù)之之間可以以方便地地設(shè)置防防火墻，也也就可以以保持相相互間機(jī)機(jī)構(gòu)和資資金的獨(dú)獨(dú)立性，避避免了風(fēng)風(fēng)險傳導(dǎo)導(dǎo)和利益益沖突，同同時也便便于監(jiān)管管。附屬于期貨貨

13、公司或或其他金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)的CTTA業(yè)務(wù)務(wù)部門。這種組織模式是指，在期貨公司內(nèi)部成立有法人資格的實(shí)體機(jī)構(gòu)從事期貨CTA業(yè)務(wù)。采用這種方式，可以省去CTA業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)立程序上的大部分工作，充分利用期貨公司的各種信息、分析報告等，輔助交易決策的進(jìn)行，但是同時也會喪失作為一個獨(dú)立公司的各種好處。此外，通過附屬于期貨公司的CTA業(yè)務(wù)部門開展CTA業(yè)務(wù)，在CTA業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)隔離方面，也面臨著更大的風(fēng)險。多家期貨公公司和金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)、及商商品貿(mào)易易商聯(lián)合合組建的的獨(dú)立公公司。采采用這種種組織形形式優(yōu)勢勢在于，可可以充分分利用合合作伙伴伴，如銀銀行、基基金、保保險等這這些更為為成熟的的金融企企業(yè)原有有的資源源

14、優(yōu)勢、技技術(shù)優(yōu)勢勢、人力力優(yōu)勢等等，節(jié)約約試錯成成本及客客戶開發(fā)發(fā)成本，更更有利于于建立有有效的法法人治理理和內(nèi)控控機(jī)制等等；但缺缺點(diǎn)在于于，需要要同上述述企業(yè)進(jìn)進(jìn)行更為為妥善的的協(xié)商和和交流，會會出現(xiàn)不不可避免免的整合合成本?？梢钥闯?，無無論采用用哪種形形式的組組織模式式，CTTA業(yè)務(wù)務(wù)的具體體實(shí)現(xiàn)，依依舊與期期貨公司司及相關(guān)關(guān)金融企企業(yè)和機(jī)機(jī)構(gòu)密不不可分。在在資源共共享、信信息辨析析方面，CCTA公公司與期期貨公司司的有機(jī)機(jī)結(jié)合與與密切合合作，將將有助于于雙方共共同的發(fā)發(fā)展。同時，考慮慮到先期期CTAA業(yè)務(wù)的平平穩(wěn)推出出，采取客客戶資產(chǎn)產(chǎn)管理模模式是一一種必然然選擇。鑒鑒于風(fēng)險險的易于于把

15、控性性，在期期貨公司司下設(shè)立立資產(chǎn)管管理部門門管理CCTA業(yè)業(yè)務(wù)，可可能是上上述三種種模式中中較為可可取的一一種。三、啟發(fā)和和借鑒意意義1、利用發(fā)發(fā)展國內(nèi)內(nèi)CTAA的契機(jī)機(jī)提高期期貨市場場的資本本市場地地位從國外的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)來看看，機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者者不論投投資銀行行、商業(yè)業(yè)銀行、保保險公司司、養(yǎng)老老基金，都充分分利用了了期貨市市場來進(jìn)進(jìn)行投資資組合，分分散風(fēng)險險，提高高收益，并并且從歷歷史經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)來看都都取得了了不錯的的效果。這說明，期貨行業(yè)通過CTA業(yè)務(wù)，可以充分發(fā)揮其對其他金融行業(yè)的風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險化解功能。同時，通過CTA業(yè)務(wù)，也為資本市場各個行業(yè)的融合發(fā)展創(chuàng)造了條件。在全球化的的經(jīng)濟(jì)背背景下，各各

16、國資本本流動更更加頻繁繁，這雖雖然經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展帶帶來更多多契機(jī)，但但同時也也加大了了金融風(fēng)風(fēng)險的發(fā)發(fā)生。這這就使得得期貨市市場的功功能已由由傳統(tǒng)的避險功功能擴(kuò)大大深化為為化解危危機(jī)的功功能。就美國國來看，在過去的十年，期貨等衍生品市場對美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展發(fā)揮了關(guān)鍵的作用。在國際原油的價格不斷創(chuàng)新高等諸多不利因素的沖擊下下，美國的金融機(jī)構(gòu)卻并未出現(xiàn)拖欠債務(wù)和倒閉，也沒有出現(xiàn)以往石油危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)衰退，反而繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)市場和金融市場的穩(wěn)定增長。這當(dāng)中，期貨市場起到的風(fēng)險化解功能起到了非常重要的作用。從CTA商商業(yè)模式式中的客客戶部分分來看，在在我國CCTA的的起步階階段，其其主要客客戶來源源是實(shí)體體企業(yè)

17、和和大的現(xiàn)現(xiàn)貨企業(yè)業(yè)。對于于實(shí)體企企業(yè)而言言，如何何解決“套期保保值”實(shí)際操操作難的的問題，將將是CTTA業(yè)務(wù)務(wù)的一個個突破口口。CTTA的客客戶資產(chǎn)產(chǎn)管理可可以為相相關(guān)現(xiàn)貨貨企業(yè)量量身定做做套保方方案，并并全面代代理套保保業(yè)務(wù)。這樣專業(yè)的套保服務(wù)既可以節(jié)省了培養(yǎng)套期保值專業(yè)人才的成本，又可以降低相關(guān)風(fēng)險和提高套保效果，而套期保值效果提升使期貨市場風(fēng)險化解功能得到真正發(fā)揮，促使期貨行業(yè)得到社會更多的認(rèn)可。因此，通過CTA業(yè)務(wù)的開展并發(fā)揮其對金融市場和國民經(jīng)濟(jì)服務(wù)的功能作用，可以提高期貨行業(yè)在社會上的認(rèn)可度?？梢灶A(yù)見，在全球化趨勢和國際金融一體化的影響下，期貨市場，這一長期以來并為在資本市場取得

18、其應(yīng)有地位的金融衍生工具市場必將得到足夠的重視，也必將迅速崛起。2、積極發(fā)發(fā)展和完完善CTTA IIB的橋橋梁和監(jiān)監(jiān)督作用用傳統(tǒng)的CTTA業(yè)務(wù)務(wù)中的FFCM是是指，接受客客戶交易易指令及及其資產(chǎn)產(chǎn)，以代代表其買買賣期貨貨合約和和商品期期權(quán)的組組織或個個人。許許多FCCM是附附屬于商商品基金金經(jīng)理，并并為CTTA提供供進(jìn)入各各交易所所進(jìn)行期期貨交易易的途經(jīng)經(jīng)的期貨貨經(jīng)紀(jì)公公司。FFCM負(fù)負(fù)責(zé)執(zhí)行行CTAA發(fā)出的的交易指指令，管管理期貨貨頭寸的的保證金金。實(shí)際際上，許許多FCCM同時時也是CCPO或或TM，向向客戶提提供投資資項(xiàng)目的的業(yè)績報報告，同同時也為為客戶提提供投資資于期貨貨投資基基金的機(jī)機(jī)

19、會。具體的，一一個CTTA IIB既可可以是單單純的IIB，也也即主要要以作為為投資者者與CTTA之間間橋梁，獲獲取相應(yīng)應(yīng)的傭金金為其主主要業(yè)務(wù)務(wù)，在此此過程中中進(jìn)行對對相關(guān)CCTA的的盡職調(diào)調(diào)查、信信用評級級等活動動，并將將盡職調(diào)調(diào)查、歷歷史業(yè)績績結(jié)果都都展示、發(fā)發(fā)布于平平臺上，增增強(qiáng)投資資者對信信息的了了解和掌掌握程度度，使得得客戶具具有更好好的選擇擇。同時時，當(dāng)某某一CTTA有新新的投資資策略和和方案時時，也可可將這種種投資機(jī)機(jī)會發(fā)布布于平臺臺上，供供投資者者進(jìn)行決決策和考考慮。這這樣，CCTA IB作作為市場場中一個個中立的的機(jī)構(gòu)，可可以在很很大程度度上解決決客戶與與CTAA直接接接觸方式式下的信信息不對對稱問題題。在這一方面面，發(fā)展展我國的的期貨經(jīng)經(jīng)紀(jì)公司司成為FFCM，不僅具有現(xiàn)實(shí)可行性，使得現(xiàn)有行業(yè)資源得到充分利用，為國內(nèi)CTA體系的健康搭建鋪平道路，同時也可以為國內(nèi)期貨行業(yè)的深化發(fā)展做出積極的貢獻(xiàn)。具體來說，培養(yǎng)發(fā)展我國現(xiàn)有具有一定實(shí)力的期貨公司成為FCM，可以真正實(shí)現(xiàn)“專業(yè)的人做專業(yè)的事”，體現(xiàn)行