2018年中經(jīng)-金融zh網(wǎng)?；A(chǔ)班講義

1、2018年中級經(jīng)濟師考試輔導(dǎo)金融專業(yè)知識與實務(wù)經(jīng)濟師最新版課程購買聯(lián)系QQ：421722449，后續(xù)課程獲取務(wù)必加Q群385351076 ，不然不保證資料的完整性！第二章利率與金融資產(chǎn)定價本章考情分析年份單項選擇題多項選擇題案例分析題合計2013年5題5分2題4分4題8分17分2014年5題5分2題4分4題8分17分2015年5題5分2題4分4題8分17分2016年6題6分4題8分14分2017年6題6分1題2分4題8分16分本章教材結(jié)構(gòu)第一節(jié)利率的計算【本節(jié)考點】【考點1】利率概述【考點2】單利與復(fù)利【考點3】現(xiàn)值與終值【考點1】利率概述（一）概念利率是借款人在單位時間內(nèi)應(yīng)支付的利息與借貸資

2、金的比率。利率的高低不僅反映了金融市場上資金的借貸成本，而且反映了特定借貸資金的風(fēng)險溢價。（二）分類1.按利率的決定方式（1）固定利率（2）浮動利率2.按利率的真實水平（1）名義利率（2）實際利率3.按計算利率的期限單位（1）年利率（2）月利率（3）日利率年利率與月利率及日利率之間的換算公式年利率=月利率12=日利率360【考點2】單利與復(fù)利（一）單利單利就是僅按本金計算利息，上期本金所產(chǎn)生的利息不計入下期本金計算利息。其利息額是：IPrn其中，I為利息額，P為本金，r為利率，n為時間。在商業(yè)銀行，所有的定期存款都是按單利計息?；钇诖婵畎磸?fù)利計息，每個季度計息。例如：某借款人借款1萬元，年利率

3、為6%，借款期限為10個月，按單利計息，則I=10000（6%12）10=500（元）（二）復(fù)利復(fù)利也稱利滾利，就是將每一期所產(chǎn)生的利息加入本金一并計算下一期的利息。FV=P（1+r）nI=FV-P=P（1+r）n-1其中，F(xiàn)V為本息和，I表示利息額，P表示本金，r表示利率，n表示時間。例題：假設(shè)有100元存款，以6%的年利率按復(fù)利每半年支付一次利息，6月末的本息和為：FV1/2=100（1+0.06/2）=103（元）一年后的本息和為：FV1=100（1+0.06/2）2=106.09（元）一個季度支付一次利息，則FV1=100（1+0.06/4）4=106.14（元）一個月支付一次利息，則

4、FV=100（1+0.06/12）12=106.17（元）小結(jié)：如果一年中計息次數(shù)增加，到年底本息和會越來越大。一般來說，若本金為P，年利率為r，每年的計息次數(shù)為m，則第n年末的本息和為：（三）連續(xù)復(fù)利假設(shè)本金P在無限短的時間內(nèi)按照復(fù)利計息。此時，本金P以連續(xù)復(fù)利計算n年末的本息和為【結(jié)論】1.每年計息次數(shù)越多，本息和（終值）越大；2.隨計息間隔的縮短，最終的本息和以遞減速度增加，最后等于連續(xù)復(fù)利的本息和?！究键c3】現(xiàn)值與終值現(xiàn)值又稱在用價值，是現(xiàn)在和將來（或過去）的一筆支付或支付流在今天的價值。（一）系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值其中，PV表示現(xiàn)值，Ai表示第i年末的現(xiàn)金流量，r表示年貼現(xiàn)率?！纠}：單選

5、】某機構(gòu)投資者計劃進行為期2年的投資，預(yù)計第2年末收回的現(xiàn)金流為121萬元。如果按復(fù)利每年計息一次，年利率10%，則第2年末收回的現(xiàn)金流現(xiàn)值為（）萬元。A.100B.105C.200D.210正確答案A答案解析121/（1+10%）（1+10%）=100（二）連續(xù)復(fù)利下的現(xiàn)值假如一年內(nèi)多次支付利息，則利息率為r/m，此時現(xiàn)值的計算公式為：其中，An表示第n年末的現(xiàn)金流量，r表示貼現(xiàn)率，m表示年計息次數(shù)。假定三年后可收到100元，貼現(xiàn)率為8%，如果按一季度計息一次計算，則現(xiàn)值為：如果是連續(xù)復(fù)利，則假定三年后可以收到100元，貼現(xiàn)率為8%，且若連續(xù)復(fù)利，則其現(xiàn)值為：每年的計息次數(shù)越多，現(xiàn)值越小。隨

6、著計息間隔的縮短，現(xiàn)值以遞減的速度減小，最后等于連續(xù)復(fù)利條件下的現(xiàn)值。（三）終值及其計算終值又稱將來值或本息和，是指現(xiàn)在一定量的資金在未來某一時點上的價值。終值的大小不僅取決于現(xiàn)值的大小，而且與利率的高低、借款期限和計息方式有關(guān)。終值的計算有兩種方式：單利：FV=P（1+rn）復(fù)利：FV=P（1+r）n（1+r）n稱為復(fù)利終值系數(shù)第二節(jié)利率決定理論【本節(jié)考點】【考點1】利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)【考點2】利率的期限結(jié)構(gòu)【考點3】利率決定理論【考點1】利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)即指債權(quán)工具的到期期限相同但利率卻不相同的現(xiàn)象。到期期限相同的債權(quán)工具利率不同是由三個原因引起的：違約風(fēng)險、流動性和所得稅因素。1

7、.違約風(fēng)險：即債務(wù)人無法依約付息或償還本金的風(fēng)險，它影響著各類債權(quán)工具的利率水平。一般來說，債券違約風(fēng)險越大，其利率越高。公司債券的利率政府債券的利率違約風(fēng)險：普通公司的債券信用等級較高的公司債券2.流動性：指資產(chǎn)能夠以一個合理的價格順利變現(xiàn)的能力。它反映的是投資的時間尺度（賣出它所需多長時間）和價格尺度（與公平市場價格相比的折扣）之間的關(guān)系。國債的流動性強于公司債券。期限較長的債券，流動性差。流動性差的債券風(fēng)險大，利率水平相對就高；流動性強的債券，利率低。3.所得稅因素同等條件下，免稅的債券利率低。在美國，市政債券違約風(fēng)險高于國債，流動性低于國債，但其免稅，所以長期以來市政債券利率低于國債利

8、率。【例題：單選】根據(jù)利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)理論，各種債權(quán)工具的流動性之所以不同，是因為在價格一定的情況下，它們的（）不同。A.實際利率B.變現(xiàn)所需時間C.名義利率D.交易方式正確答案B【例題：多選】根據(jù)利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)理論，導(dǎo)致債權(quán)工具到期期限相同但利率卻不同的因素是（）。A.違約風(fēng)險B.流動性C.所得稅D.交易風(fēng)險E.系統(tǒng)性風(fēng)險正確答案ABC【考點2】利率的期限結(jié)構(gòu)具有不同到期期限的債券之間的利率聯(lián)系被稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。目前，主要有三種理論解釋利率的期限結(jié)構(gòu)：預(yù)期理論、分割市場理論和流動性溢價理論。（1）預(yù)期理論認為，長期債券的利率等于長期利率到期之前人們所預(yù)期的短期利率的平均值，該理論認為到期期限

9、不同的債券之所以具有不同的利率，在于在未來不同的時間段內(nèi)，短期利率的預(yù)期值是不同的。預(yù)期理論可以解釋為：隨著時間的推移，不同到期期限的債券利率有同向運動的趨勢。如果短期利率較低，收益率曲線傾向于向上傾斜；如果短期利率較高，收益率曲線傾向于向下傾斜。預(yù)期理論的缺陷：無法解釋收益率曲線通常是向上傾斜的。因為根據(jù)預(yù)期理論，典型的收益率曲線應(yīng)當(dāng)是平坦的，而非向上傾斜的。典型的向上傾斜的收益率曲線意味著預(yù)期未來短期利率將上升。事實上，未來短期利率既可能上升，也可能下降。預(yù)期理論表明，長期利率的波動低于短期利率的波動。（2）分割市場理論將不同到期期限的債券市場看作完全獨立和相互分割的。到期期限不同的每種債

10、券的利率取決于該債券的供給與需求，其他到期期限的債券的預(yù)期回報率對此毫無影響。假設(shè)條件：不同到期期限的債券根本無法相互替代，因此，持有某一到期期限的債券的預(yù)期回報率對于其他到期期限的債券的需求不產(chǎn)生任何影響。分割市場理論可以解釋為什么收益率曲線是向上傾斜的。但無法解釋：不同到期期限的債券傾向于同向運動的原因。由于該理論對長期債券相對于短期債券的供求如何隨短期利率水平的變化而變化尚不清楚，它也就無法解釋為什么短期利率較低時，收益率曲線傾向于向上傾斜，而短期利率較高時，收益率曲線向下傾斜的原因。（3）流動性溢價理論認為，長期債券的利率應(yīng)當(dāng)?shù)扔趦身椫?，第一項是長期債券到期之前預(yù)期短期利率的平均值；

11、第二項是隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價（又稱期限溢價）。例題：假定未來3年當(dāng)中，1年期債權(quán)的利率分別是5%、6%和7%，根據(jù)預(yù)期理論，2年期和3年期的利率分別為（5%+6%）/2=5.5%，（5%+6+7%）/3=6%，假定1-3年期債券的流動性溢價分別為0,0.25%和0.5%，則2年期的利率為（5%+6%）/2+0.25%=5.75%，3年期債券利率為（5%+6+7%）/3+0.5%=6.5%（4）期限優(yōu)先理論假定投資者對某種到期期限的債券有著特別的偏好，即更愿意投資于這種期限的債券（期限優(yōu)先）。由于他們偏好于某種債券，因此只有當(dāng)預(yù)期回報率足夠高時，他們才愿意購買其他到期期限的債券。

12、由于相對于長期債券，投資者一般更偏好于短期債券，因此只有當(dāng)長期債券的預(yù)期回報率較高時，他們才愿意持有長期債券。流動性溢價理論和期限優(yōu)先理論解釋了下列事實：1.隨著時間的推移，不同到期期限的債券利率表現(xiàn)出同向運動的趨勢；2.通常收益率曲線是向上傾斜的；3.如果短期利率較低，收益率曲線很可能是陡峭的向上傾斜的形狀；如果短期利率較高，收益率曲線傾向于向下傾斜?！纠}：多選】關(guān)于期限結(jié)構(gòu)理論中流動性溢價理論的說法，正確的有（）。A.短期利率的預(yù)期值是不相同的B.長期債券的利率與到期前預(yù)期短期利率的平均值有關(guān)C.長期債券的利率與隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價有關(guān)D.可以解釋不同期限的債權(quán)利率為什么

13、會同升或同降E.無法解釋不同期限的債權(quán)利率為什么會同升或同降正確答案BCD答案解析A項是預(yù)期理論的內(nèi)容。而流動性溢價理論認為，長期債券的利率應(yīng)當(dāng)?shù)扔趦身椫?，第一項是長期債券到期之前預(yù)期短期利率的平均值；第二項是隨債券供求狀況變動而變動的流動性溢價（又稱期限溢價）。故BC正確。另外預(yù)期理論和流動性溢價理論可以解釋不同期限的債權(quán)的利率為什么會同升或同降，而市場分割理論則無法解釋。故選項D正確?！究键c3】利率決定理論（一）古典利率理論古典學(xué)派認為，利率決定于儲蓄與投資的相互作用。儲蓄（S）為利率（i）的遞增函數(shù)。投資（I）為利率的遞減函數(shù)。當(dāng)SI時，利率會下降；當(dāng)SI時，利率會上升；當(dāng)SI時，利率

14、便達到均衡水平。該理論隱含假定：當(dāng)實體經(jīng)濟部門的儲蓄等于投資時，整個國民經(jīng)濟達到均衡狀態(tài)。因此該理論屬于“純實物分析”的框架。（二）流動性偏好理論凱恩斯認為，貨幣供給（MS）是外生變量，由中央銀行直接控制。因此，貨幣供給獨立于利率的變動。貨幣需求（Md）取決于公眾的流動性偏好，其流動性偏好的動機包括交易動機，預(yù)防動機和投機動機。交易動機和預(yù)防動機形成的交易需求與收入成正比，與利率無關(guān)。投機動機形成的投機需求與利率成反比。用Md1表示第一種貨幣需求，即交易動機和預(yù)防動機形成的貨幣需求，用Md2表示第二種貨幣需求，即投機動機形成的貨幣需求，則Md1（Y）為收入Y的遞增函數(shù)，Md2（i）為利率i的遞

15、減函數(shù)。貨幣總需求可表述為：Md=Md1（Y）+Md2（i）。當(dāng)利率下降到某一水平時，市場就會產(chǎn)生未來利率會上升的預(yù)期，這樣貨幣投機需求就會達到無窮大，這時無論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會被相應(yīng)的投機需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平，這就是所謂的“流動性陷阱”。如圖中的貨幣需求曲線中的水平部分。凱恩斯的貨幣供求均衡與均衡利率的決定該理論隱含假定：當(dāng)貨幣供求達到均衡時，整個國民經(jīng)濟處于均衡狀態(tài)，決定理論的所有因素均為貨幣因素，利率水平與實體經(jīng)濟部門沒有任何關(guān)系。屬于“純貨幣分析”的框架。在方法論上，它從古典均衡理論“純實物分析”的一個極端跳到“純貨幣分析”的另一個極端?！纠}

16、：單選】認為貨幣供給是外生變量，由中央銀行直接控制，貨幣供給獨立于利率的變動，該觀點源自于（）。A.貨幣數(shù)量論B.古典利率理論C.可貸資金理論D.流動性偏好理論正確答案D【例題：單選】凱恩斯認為，如果人們預(yù)期利率下降，其理性行為應(yīng)是（）。A.多買債券、多存貨幣B.少存貨幣、多買債券C.賣出債券、多存貨幣D.少買債券、少存貨幣正確答案B（三）可貸資金理論可貸資金利率理論是新古典學(xué)派的利率理論，可看成是古典利率理論與凱恩斯理論的一種綜合。該理論認為，利率是由可貸資金的供求關(guān)系決定的，利率的決定取決于商品市場和貨幣市場的共同均衡。按照可貸資金理論，在一個封閉經(jīng)濟體中借貸資金的需求與供給均包括兩個方面

17、：借貸資金的需求來自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣金額；借貸資金的供給來自于同一期間的儲蓄流量和該期間貨幣供給量的變動。用公式表示LdIMd，LsSMs其中：Ld為借貸資金的需求；Ls為借貸資金的供給；Md為該時期內(nèi)貨幣需求的改變量；Ms為該時期內(nèi)貨幣供給的改變量。第三節(jié)收益率【本節(jié)考點】【考點1】名義收益率【考點2】實際收益率【考點3】本期收益率【考點4】到期收益率【考點5】持有期收益率【考點1、2、3】名義、實際、本期收益率一、名義收益率又稱票面收益率，是債券票面上的固定利率，即票面收益與債券面值之比。r=C/F二、實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率三、本期收益率也稱當(dāng)前收益率，

18、即本期獲得的債券利息（股利）對債券（股票）本期市場價格的比率。r=C/P【例題：單選】我國某企業(yè)計劃于年初發(fā)行面額為100元、期限為4年的債券100億元。該債券票面利息為每年5.3元，于每年年末支付，到期還本，該筆貸款的名義利率是（）。A.4%B.5%C.6%D.7%正確答案B答案解析名義利率=年利息/面值100%=5.3/100100%=5.3%【例題：單選】若某筆貸款的名義利率是7%，同期的市場通貨膨脹率是3%，則該筆貸款的實際利率是（）。A.3%B.4%C.5%D.10%正確答案B答案解析7%-3%=4%【考點4】到期收益率到期收益率：又稱最終收益率，是使從債券工具上獲得的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)

19、值等于債券當(dāng)前市場價格的貼現(xiàn)率。（一）零息債券的到期收益率（1）零息債券不支付利息，折價出售，到期按面值兌現(xiàn)。如果按年復(fù)利計算，則公式為：P為債券價格，F(xiàn)為債券面值，r為到期收益率，n為期限。例如，一年期零息債券，票面額100元，若購買價格為90元，則到期收益率為：解得：r=11.1%（2）如果按半年復(fù)利計算，則零息債券到期收益率計算公式為：例如，某公司發(fā)行的折價債券面值為100元，期限10年，若價格為30元，則到期收益率為：r=12.44%（二）附息債券的到期收益率（1）如果按年復(fù)利計算，附息債券到期收益率的公式為：式中，P為債券價格，C為債券的年付息額，F(xiàn)為面值，r為到期收益率，n為期限。

20、（2）如果按半年復(fù)利計算，附息債券到期收益率的公式為：例題：某公司以12%的利率發(fā)行5年期的付息債券，每半年支付一次利息，發(fā)行價格為93元，票面面值為100元，則上式變?yōu)椋簉=14%。債券的市場價格與到期收益率成反向變化關(guān)系。市場利率上升時，到期收益率低于市場利率的債券將會被拋售，從而導(dǎo)致債券價格下降，直到其到期收益率等于市場利率。這就是債券的價格隨市場利率的上升而下降的原因?！究键c5】持有期收益率持有期收益率是指從購入到賣出這段持有期限里所能得到的收益率。持有時間較短（不超過1年）的，直接按債券持有期間的收益額除以買入價計算持有期收益率：r為持有期收益率，C為票面收益（年利息），Pn為債券的

21、賣出價，P0為債券的買入價格，T為買入債券到債券賣出的時間（以年計算）?！纠}：單選】某債券2006年發(fā)行，年息5元，面值100，2010年到期。某投資者2008年初買入價92，2008年末賣出價98元。持有期收益率為（）。A.10%B.11%C.12%D.11.2%正確答案C答案解析年收益為（98-92）+5=11，11/92=12%。第四節(jié)金融資產(chǎn)定價【本節(jié)考點】【考點1】利率與金融資產(chǎn)定價【考點2】資產(chǎn)定價理論【考點1】利率與金融資產(chǎn)定價一、利率與金融資產(chǎn)定價有價證券價格實際上是以一定市場利率和預(yù)期收益為基礎(chǔ)計算得出的現(xiàn)值。（一）債券定價有價證券的價格主要依據(jù)貨幣的時間價值，即未來收益的

22、現(xiàn)值確定。利率與證券的價格成反比，這一關(guān)系適用于所有的債券工具。債券價格分債券發(fā)行價格和流通轉(zhuǎn)讓價格。債券的發(fā)行價格通常根據(jù)票面金額決定（平價發(fā)行），也可采取折價或溢價的方式。債券的流通轉(zhuǎn)讓價格由債券的票面金額、票面利率和實際持有期限三個因素決定。（1）到期一次還本付息債券定價：式中，P0為交易價格，F(xiàn)為到期日本利和，r為利率或貼現(xiàn)率，n為償還期限。假若面額為100元的債券，不支付利息，貼現(xiàn)出售，期限1年，收益率3%，到期一次歸還，則該債券的價格為：（2）分期付息到期歸還本金債券定價式中，F(xiàn)為債券面額，即到期歸還的本金；Ct為第t年到期債券收益或息票利息；r為市場利率或債券預(yù)期收益率；n為償還

23、期限。假若面額為100元的債券，票面利率為4%，當(dāng)前市場利率為5%，每年付息一次，滿3年后還本付息，則其發(fā)行價應(yīng)為：第1年后收入4元的現(xiàn)值：4（1+5%）=3.81元第2年后收入4元的現(xiàn)值：4（1+5%）2=3.63元第3年后收入4元的現(xiàn)值：4（1+5%）3=3.46元第3年后收入100元的現(xiàn)值：100（1+5%）3=86.38元總現(xiàn)值3.81+3.63+3.46+86.38=97.28元因此該債券的發(fā)行價為97.28元。結(jié)論市場利率（預(yù)期收益率）債券收益率（息票利率），市場價格債券面值，溢價發(fā)行市場利率債券收益率，市場價格債券面值，平價發(fā)行，也稱等價發(fā)行。（3）全價與凈價債券報價時，由于票面

24、收益的支付會導(dǎo)致債券價格跳躍式波動，所以在報價時一般會扣除應(yīng)計利息。此時稱為凈價或者干凈價格，如果包含應(yīng)計利息，則為全價或者骯臟價格。投資者實際收付的價格為全價。凈價=全價-應(yīng)計利息。（二）股票定價股票的理論價格=預(yù)期股息收入/市場利率=Y/r例如，當(dāng)某種股票預(yù)期年股息每股為1元，市場利率為10%時，則其價格為10元（1/10%）。如果預(yù)期股息收入為2元，市場利率只有5%，則其市值可達40元（2/5%）。某股票年末每股稅后利潤0.4元，市場利率為5%，則該股價格：P=Y/r=0.4/5%=8元理論上講：當(dāng)該股市價P0時，投資者應(yīng)該買進或繼續(xù)持有該股票；當(dāng)該股市價P0時，投資者應(yīng)該賣出該股票；當(dāng)

25、該股市價=P0時，投資者應(yīng)該繼續(xù)持有或賣出該股票。市盈率是最常用來評估股價水平是否合理的指標之一。市盈率=普通股每股市場價格/普通股每年每股盈利推導(dǎo)出：股票發(fā)行價格=預(yù)計每股稅后盈利市場所在地平均市盈率或：市盈率=股票價格/每股稅后盈利例題：若股票年末每股稅后利潤為0.4元，平均市盈率為20倍，則股票價格為：P=0.420=8元【考點2】資產(chǎn)定價理論（一）資本資產(chǎn)定價理論（掌握）現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論基于馬科維茨的研究。在這一理論中，對于一個資產(chǎn)組合，應(yīng)主要關(guān)注其期望收益率與資產(chǎn)組合的價格波動率，即方差或標準差。投資者偏好具有高的期望收益率與低的價格波動率的資產(chǎn)組合。相等收益率的情況下優(yōu)先選擇低波動

26、率組合，相等波動率情況下優(yōu)先選擇高收益率組合。資產(chǎn)組合的風(fēng)險由構(gòu)成組合的資產(chǎn)自身的波動率、方差、與資產(chǎn)之間的聯(lián)動關(guān)系和協(xié)方差決定。基金經(jīng)理衡量基金業(yè)績最重要的指標之一即是夏普比率。其中，E（rp）為資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率，rf為無風(fēng)險收益率，為資產(chǎn)組合的標準差。夏普比率越高，意味著所選資產(chǎn)組合表現(xiàn)越好。資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的基本假設(shè)：（1）投資者根據(jù)投資組合在單一投資期內(nèi)的預(yù)期收益率和標準差來評價其投資組合；（2）投資者追求效用最大化；（3）投資者是厭惡風(fēng)險的；（4）存在一種無風(fēng)險利率，可以借入或借出任意數(shù)額的無風(fēng)險資產(chǎn)；（5）稅收和交易費用都忽略不計?！纠}：多選】資本資產(chǎn)定價理論認為

27、，理性投資者應(yīng)該追求（）。A.投資者效用最大化B.同風(fēng)險水平下收益最大化C.同風(fēng)險水平下收益穩(wěn)定化D.同收益水平下風(fēng)險最小化E.同收益水平下風(fēng)險穩(wěn)定化正確答案ABD1.資本市場線資本市場線（CML）表明有效組合的期望收益率和標準差（風(fēng)險）之間的一種簡單的線性關(guān)系，是一條射線。投資組合的預(yù)期收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險溢價是對單位風(fēng)險的補償，即單位風(fēng)險的報酬或稱之為風(fēng)險的價格。風(fēng)險溢價=投資組合預(yù)期收益率-無風(fēng)險收益率例：假定市場組合的預(yù)期收益率為9%，市場組合的標準差是20%，投資組合的標準差是22%，無風(fēng)險收益率為3%，則市場組合的風(fēng)險報酬是6%，投資市場組合的預(yù)期收益率是9.6%，投資組合的

28、風(fēng)險溢價是6.6%：2.證券市場線證券市場線（SML）揭示了單個證券與市場組合的協(xié)方差（風(fēng)險）和其預(yù)期收益率之間的關(guān)系。單個證券的預(yù)期收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險溢價該式就是資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），它表明，單個證券i的預(yù)期收益率等于兩項的和：一是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率rf，二是E（rM）-rfi，E（rM）-rf是市場組合的風(fēng)險收益，i則衡量了證券i相對于市場組合的絕對風(fēng)險大小。投資組合的市場風(fēng)險（即組合的系數(shù)）是個別股票的系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)等于各種證券在投資組合中的比例。即組合系數(shù)=各種股票系數(shù)與權(quán)重的乘積之和。某證券公司擬進行股票投資，計劃購買甲、乙、丙三種股票，已知三種股票的系數(shù)分

29、別為1.6、1.0和0.5，某投資組合的投資比重為50%、20%和30%，則該投資組合的系數(shù)為：=1.650%+1.020%+0.530%=1.15若某公司系數(shù)為1.5，市場組合的收益率為8%，當(dāng)前國債的利率（無風(fēng)險利率）為3%，則該公司股票的預(yù)期收益率為：ri=（rM-rf）+rf=3%+（8%-3%）1.5=10.5%也就是說，投資人在承擔(dān)了該公司股票的風(fēng)險之后，希望能夠有10.5%的預(yù)期收益率。許多公司就把該公司股票的預(yù)期收益率作為衡量公司任何一項重大投資時所要求的最低收益率或必要收益率。3.系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險（1）系統(tǒng)風(fēng)險是由影響整個市場的風(fēng)險因素所引起的，包括宏觀經(jīng)濟形勢的變動、國

30、家經(jīng)濟政策的變化、稅制改革、政治因素等。是在市場上永遠存在，不可以通過資產(chǎn)組合來消除的風(fēng)險。（2）非系統(tǒng)風(fēng)險指包括公司財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險等在內(nèi)的特有風(fēng)險（公司自身原因），是可以通過資產(chǎn)組合予以降低或消除，屬于可分散風(fēng)險。（3）資產(chǎn)定價模型中提供了測度系統(tǒng)風(fēng)險的指標，即風(fēng)險系數(shù)。還可以衡量證券實際收益率對市場投資組合的實際收益率的敏感程度。如果1，說明其收益率變動大于市場組合收益率變動，屬“激進型”證券；如果1，說明其收益率變動小于市場組合收益率變動，屬“防衛(wèi)型”證券；如果=1，說明其收益率變動等于市場組合收益率變動，屬“平均型”證券；如果=0，說明證券的價格波動與市場價格波動無關(guān)，并不一定證券

31、無風(fēng)險。（無風(fēng)險證券=0）（二）期權(quán)定價理論期權(quán)價值的決定因素主要有執(zhí)行價格、期權(quán)期限、標的資產(chǎn)的風(fēng)險度及無風(fēng)險市場利率等。1973年布萊克和斯科爾斯提出了期權(quán)定價。1.布萊克斯科爾斯模型的基本假定（1）無風(fēng)險利率r為常數(shù)（2）沒有交易成本、稅收和賣空限制，不存在無風(fēng)險套利機會（3）標的資產(chǎn)在期權(quán)到期前不支付股息和紅利（4）市場連續(xù)交易（5）標的資產(chǎn)價格波動率為常數(shù)（6）標的資產(chǎn)價格遵從布朗運動2.布萊克斯科爾斯模型（略）歐式期權(quán)的價值由五個因素決定：標的資產(chǎn)的初始價格、期權(quán)執(zhí)行價格、期權(quán)期限，無風(fēng)險利率以及標的資產(chǎn)的波動率?！纠}：2011年案例分析題】某公司擬進行股票投資，計劃購買甲、乙、

32、丙三種股票組成投資組合，已知三種股票的系數(shù)分別為1.5、1.0和0.5，該投資組合甲、乙、丙三種股票的投資比重分別為50%、20%和30%，全市場組合的預(yù)期收益率為9%，無風(fēng)險收益率為4%。根據(jù)以上資料，回答下列問題。1.該投資組合的系數(shù)為（）。A.0.15B.0.8C.1.0D.1.1正確答案D答案解析投資組合系數(shù)=各種股票系數(shù)與權(quán)重的乘積之和=1.550%+1.020%+0.530%=1.12.投資者在投資甲股票時所要求的均衡收益率應(yīng)當(dāng)是（）。A.4%B.9%C.11.5%D.13%正確答案C答案解析=4%+（9%-4%）1.5=11.5%3.下列說法中，正確的是（）。A.甲股票所含系統(tǒng)風(fēng)

33、險大于甲乙丙三種股票投資組合風(fēng)險B.乙股票所含系統(tǒng)風(fēng)險大于甲乙丙三種股票投資組合風(fēng)險C.丙股票所含系統(tǒng)風(fēng)險大于甲乙丙三種股票投資組合風(fēng)險D.甲乙丙三種股票投資組合風(fēng)險大于全市場組合的投資風(fēng)險正確答案AD答案解析值是可以測度系統(tǒng)風(fēng)險的指標，所以通過判斷甲、乙、丙三種股票以及三種股票投資組合的值大小即可得出答案。甲（1.5）組（1.1）故A項正確。而D項，全市場組合的投資風(fēng)險系數(shù)為1，組（1.1）（1），故D項正確。4.關(guān)于投資組合風(fēng)險的說法，正確的是（）。A.當(dāng)投資充分組合時，可以分散掉所有的風(fēng)險B.投資組合的風(fēng)險包括公司特有風(fēng)險和市場風(fēng)險C.公司特有風(fēng)險是可分散風(fēng)險D.市場風(fēng)險是不可分散風(fēng)險正

34、確答案BCD答案解析A項當(dāng)投資充分組合時，不能分散掉系統(tǒng)風(fēng)險，故錯誤。B、C、D項投資組合的風(fēng)險包括系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，特有風(fēng)險屬于非系統(tǒng)風(fēng)險，是可分散風(fēng)險；而市場風(fēng)險屬于系統(tǒng)風(fēng)險，系統(tǒng)風(fēng)險為不可分散風(fēng)險，故正確。第五節(jié)我國的利率市場化【本節(jié)考點】【考點1】我國的利率市場化改革【考點2】我國利率市場化的進程【考點3】進一步推進利率市場化任重道遠【考點1】我國的利率市場化改革1.利率市場化：就是將利率的決策權(quán)交給市場，由供求雙方根據(jù)自身的資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行政策利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定各種利率水平的市場利率體系和市場利率管

35、理體系。2.利率市場化改革的基本思路：先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存貸款利率的市場化。其中存貸款利率市場化按照：先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先長期、大額，后短期、小額的順序進行?！究键c2】我國利率市場化的進程我國的利率市場化改革包括逐步放松利率管制以及培育市場化的利率形成和調(diào)控機制兩部分。截至目前，我國的利率管制已基本放開，健全利率的市場化形成、傳導(dǎo)和調(diào)控機制是當(dāng)前和未來的努力方向。（一）逐步放松利率管制1.市場利率體系的建立（1）銀行間同業(yè)拆借市場利率先行放開90年代，同業(yè)拆借的相關(guān)制度規(guī)范不斷完善，專業(yè)銀行商業(yè)化改革取得階段性進展，同業(yè)拆借業(yè)務(wù)實現(xiàn)全國聯(lián)網(wǎng)并生成了統(tǒng)一、

36、透明的中國銀行間拆借市場利率。1996年6月，中國人民銀行取消拆借利率上限管理，實現(xiàn)了拆借利率完全市場化。（2）債券市場利率放開1996年，財政部開創(chuàng)性的通過交易所平臺實現(xiàn)了利率招標、收益率招標、劃款期招標等多種方式的市場化發(fā)行，并根據(jù)市場供求狀況和發(fā)行數(shù)量，采取了單一價格招標或多種價格招標的方式。國債發(fā)行開啟了創(chuàng)新的先河，為此后金融債、企業(yè)債的創(chuàng)新樹立榜樣。1997年6月，銀行間同業(yè)市場開辦債券回購業(yè)務(wù)，債券回購利率和現(xiàn)券交易價格均由交易雙方協(xié)商確定，同步實現(xiàn)了市場化。1998年9月，兩家政策性銀行首次通過人民銀行債券發(fā)行系統(tǒng)以市場化的方式發(fā)行了金融債券。1999年，財政部首次在銀行間債券市場以利率招標的方式發(fā)行國債。2005年5月短期融資券推出時，就明確規(guī)定其發(fā)行利率或發(fā)行價格由企業(yè)和承銷機構(gòu)協(xié)商確定。2008年4月，中國人民銀行發(fā)布銀行間債券市場非金融企業(yè)