中原大學(xué)全體師生課件

1、敬請 中原大學(xué)全體師生惠予指教1敬請 中原大學(xué)全體師生1簡 報 內(nèi) 容前言期貨交易選擇權(quán)交易臺灣的期貨與選擇權(quán)市場期貨市場與金融服務(wù)中心的關(guān)係未來展望2簡 報 內(nèi) 容前言2前言人類自古以來，即有買賣(交易)行為，亦即各位同學(xué)日常所見一手交錢、一手交貨的現(xiàn)貨交易1848年成立CBOT ，先後推出to-arrive contracts及forward contracts，1865年將forward contracts予以標準化成為futures contracts，邁入商品交易的第二度空間期貨交易1971年8月尼克森震撼，各國紛紛改採浮動匯率制度，CME在Milton Friedman 之鼓吹下，

2、於1972年成立IMM部門 ，推出外匯期貨，揭開金融期貨之序幕。1975年CBOT推出利率期貨、1982年CME推出股價指數(shù)期貨，進而成為期貨之主流1973年成立芝加哥選擇權(quán)交易所(CBOE) ，邁入商品交易的第三度空間選擇權(quán)交易1973年Black-Scholes Option Pricing Model論文發(fā)表，解決選擇權(quán)定價問題，促進選擇權(quán)市場發(fā)展3前言人類自古以來，即有買賣(交易)行為，亦即各位同學(xué)日常所見期 貨 交 易期貨交易的意義期貨交易的種類期貨交易的特性期貨市場的功能期貨交易策略例釋4期 貨 交 易4期貨交易的意義期貨契約：指當事人約定，於未來特定期間，依特定價格及數(shù)量等交 易

3、條件買賣約定標的物，或於到期前或到期時結(jié)算差價之契約。5期貨交易的意義期貨契約：指當事人約定，於未來特定期間，依特定期貨交易的種類商品期貨，包括農(nóng)產(chǎn)品期貨、能源期貨、金屬期貨等金融期貨，包括股價期貨、利率期貨及外匯期貨等6期貨交易的種類商品期貨，包括農(nóng)產(chǎn)品期貨、能源期貨、金屬期貨等期貨交易的特性1.基差應(yīng)等於現(xiàn)貨持有成本：理論上，期貨價 格應(yīng)等於現(xiàn)貨價格與現(xiàn)貨持有至期貨契約到 期日的持有成本之和但金融商品持有成本 不明顯，否則出現(xiàn)無風(fēng)險套利(risk-free arbitrage)2. 期貨價格與現(xiàn)貨價格呈平行移動，預(yù)期因素 同時反映於現(xiàn)貨價格與期貨價格，但期貨交 易成本低，致期貨價格引導(dǎo)現(xiàn)貨

4、價格3. 基差隨著期貨契約到期日的接近而逐漸縮小 ，最終交易日收盤時應(yīng)為零，期貨價格與現(xiàn) 貨價格相等(稱收歛性)7期貨交易的特性1.基差應(yīng)等於現(xiàn)貨持有成本：理論上，期貨價7期貨市場的功能1.避險功能：有現(xiàn)貨部位或希望將來持有現(xiàn)貨部位者買入或賣出期貨， 規(guī)避價格上漲或下 跌之風(fēng)險。 釋例：若目前金價每盎斯現(xiàn)貨400美元，期貨410美元。 冶煉廠 預(yù)計半年後可煉出10,000盎斯。今賣出期貨契約100張每張100盎司 ， 若半年後現(xiàn)貨跌為每盎斯100美元，但因其期貨每盎斯約賺300美元， 故總獲利不因金價大跌而受損2.投機功能：投機者以買空賣空方式買賣期貨，承擔避險者的風(fēng)險，尋 求獲利機會 釋例：

5、上例，無現(xiàn)貨部位的甲，預(yù)期金價會上揚，今買入期貨 契約100張，半年後現(xiàn)貨跌為每盎斯100美元，致每盎斯約賠300 美元。 反之，若金價上揚，則獲利3.套利功能：基差應(yīng)等於持有成本，但若市場一旦出現(xiàn)基差不 等於持有成本之情況，則套利者同時買賣現(xiàn)貨與期貨，可在無 風(fēng)險情況下獲利 釋例：上例，基差10元，每盎斯持有成本10美元，今日某時點基差突 然變?yōu)?2元，則乙同時買現(xiàn)貨與賣期貨，不論將來金價大漲或大跌， 俟市場恢復(fù)為基差等於持有成本時，必能賺取每盎斯2美元的無風(fēng)險利 潤。 8期貨市場的功能1.避險功能：有現(xiàn)貨部位或希望將來持有現(xiàn)貨部位期貨市場的功能續(xù)一4.價格發(fā)現(xiàn)功能：期貨市場交易資訊完全 透

6、明化，且僅需繳保證金成本較低，故 預(yù)期因素甚易反映在期貨市場，然 後才反映在現(xiàn)貨市場5.提升市場效率：期貨契約標準化、交易 雙方免相互徵信，且在集中市場交易， 故是個有效率的市場9期貨市場的功能續(xù)一4.價格發(fā)現(xiàn)功能：期貨市場交易資訊完全期貨交易策略例釋假設(shè)臺指期貨原始保證金為9萬元，維持保證金為6.9 萬元，交易人於7月1日賣出一口7月臺指期貨，成交價為7,500點，當日收盤價為7,750點。7月2日大盤再下跌，收盤結(jié)算價為7,400點；7月3日交易人於盤中以7,200點買回臺指期貨一口平倉，其保證金及損益如下：7月1日：200元(7,500-7,750)=-50,000元 9萬元-5萬元=4

7、萬元，需追繳保證金5萬元至 原始保證金之水準。7月2日：200元(7,750-7,400)=70,000元 9萬元+7萬元=16萬元。7月3日：200元(7,400-7,200)=40,000元 16萬元+4萬元=20萬元。 10期貨交易策略例釋假設(shè)臺指期貨原始保證金為9萬元，維持保證金為選擇權(quán)交易選擇權(quán)的意義選擇權(quán)的種類選擇權(quán)常用術(shù)語選擇權(quán)市場的功能選擇權(quán)交易策略釋例11選擇權(quán)交易選擇權(quán)的意義11選擇權(quán)的意義選擇權(quán)的基本概念：古代希臘人以少許金錢買入借用橄欖壓榨機的權(quán)利，翌年若歉收，則放棄此權(quán)利，損失有限。但若豐收，則將取得的借用橄欖壓榨機的權(quán)利轉(zhuǎn)售他人，可獲得巨額利潤選擇權(quán)契約：指雙方當事

8、人約定，選擇權(quán)買方支付權(quán)利金，取得購入或售 出之權(quán)利，得於特定期間內(nèi)，依特定價格及數(shù)量等交易條件買賣約定標的物；選擇權(quán)賣方於買方要求履約時，有依約履行之義務(wù)；或雙方同 意於到期前或到期時結(jié)算差價之契約(期貨交易法第三條)。12選擇權(quán)的意義選擇權(quán)的基本概念：古代希臘人以少許金錢買入借用選擇權(quán)的種類買權(quán)(Call Option) ： 由買方支付權(quán)利金予賣方，在契約到期日前或在到期日 時，得依照履約價格，向賣方買入標的資產(chǎn)的權(quán)利；而 賣方向買方收取權(quán)利金後，在買方要求履約時有義務(wù)將標的資產(chǎn)售予買方賣權(quán)(Put Option) ： 由買方支付權(quán)利金予賣方，在契約到期日前或在到期日 時，得依照履約價格，

9、向賣方賣出標的資產(chǎn)的權(quán)利；而 賣方向買方收取權(quán)利金後，在買方要求履約時，有義務(wù)向買方買入標的資產(chǎn)13選擇權(quán)的種類買權(quán)(Call Option) ：13選擇權(quán)常用術(shù)語美式選擇權(quán)：選擇權(quán)買方得於契約到期日前的任何交易日，要求履約之選擇權(quán)歐式選擇權(quán)：選擇權(quán)買方僅能於契約到期日當天要求履約之選擇權(quán)權(quán)利金：係選擇權(quán)之價格，由市場供需決定履約價格：依據(jù)選擇權(quán)契約買入或賣出標的物之價格，交易所同時推出數(shù)個履約價格之商品14選擇權(quán)常用術(shù)語美式選擇權(quán)：選擇權(quán)買方得於契約到期日前的任何交選擇權(quán)常用術(shù)語續(xù)一價內(nèi)In The Money： 當買權(quán)的履約價格低於標的資產(chǎn)價格時，或賣權(quán)的履約 價格高於標的資產(chǎn)價格時稱之價

10、平At The Money： 當買權(quán)的履約價格等於標的資產(chǎn)價格時，或賣權(quán)的履約 價格等於標的資產(chǎn)價格時稱之價外Out Of The Money： 當買權(quán)的履約價格高於標的資產(chǎn)價格時，或賣權(quán)的履約 價格低於標的資產(chǎn)價格時稱之標的資產(chǎn)Underlying Assets： 指選擇權(quán)交易的主體，例如，黃金選擇權(quán)，其交易主體為黃金15選擇權(quán)常用術(shù)語續(xù)一價內(nèi)In The Money：15選擇權(quán)市場的功能1.避險功能：有現(xiàn)貨部位或希望將來持有現(xiàn)貨部位者買 入買權(quán)或賣權(quán)，規(guī)避現(xiàn)貨價格上漲或下跌之風(fēng)險 釋例：前例冶煉廠今買入賣權(quán)100張，若半年後現(xiàn)貨 跌為每盎司100美元，則因已買入賣權(quán)，故要求履約 即可確保獲

11、利不因金價大跌而受損2.投機功能：投機者以賣出買權(quán)或賣權(quán)方式，尋求獲利 機會 釋例：前例，無現(xiàn)貨部位的甲，預(yù)期金價會上揚，今 賣出賣權(quán)100張，半年後現(xiàn)貨果真上漲，則可賺取權(quán) 利金亦可買入買權(quán)來投機獲利。反之，若半年後 現(xiàn)貨下跌，則甲遭致巨額損失3.套利功能：若權(quán)利金市價偏離理論價格，可進行套利 交易4.提昇市場效率 16選擇權(quán)市場的功能1.避險功能：有現(xiàn)貨部位或希望將來持有現(xiàn)貨部選擇權(quán)交易策略釋例買入買權(quán)假設(shè)4/10大盤指數(shù)6,066點，某人看多大盤未來行情，買入臺指選擇權(quán)5月份買權(quán)，履約價格5,900點，付出權(quán)利金230點。5/10權(quán)利金上漲至330點，賣出買權(quán)，賺取權(quán)利金上漲之利潤。獲利

12、=(330-230)50=5,000元17選擇權(quán)交易策略釋例買入買權(quán)17選擇權(quán)交易策略釋例(續(xù)一)買入賣權(quán)假設(shè)5/7大盤指數(shù)收盤5,600點，看空大盤未來行情，買入臺指選擇權(quán)6月份賣權(quán)，履約價格5,000點，付出權(quán)利金350點。情況一5/10權(quán)利金上漲至450點，賣出賣權(quán)，賺取權(quán)利金上漲之利潤。獲利=(450-350)*50=5,000元（情況二）6/20到期，假設(shè)最後結(jié)算價5,800點，放棄履約權(quán)，損失權(quán)利金。損失=350*50=17,500元（情況三）6/20到期，假設(shè)最後結(jié)算價4,000點，到期履約。獲利=(5,000-4,000)*50-350*50=32,500元18選擇權(quán)交易策略釋

13、例(續(xù)一)買入賣權(quán)18選擇權(quán)交易策略釋例(續(xù)二)買入選擇權(quán)像買保險一樣，可能獲利無窮，但損失有限。反之，賣出選擇權(quán)則像保險公司的單筆保單一樣，可能損失很大，但收益則固定有限。19選擇權(quán)交易策略釋例(續(xù)二)買入選擇權(quán)像買保險一樣，可能獲利無現(xiàn)貨、期貨、選擇權(quán)比較20現(xiàn)貨、期貨、選擇權(quán)比較20臺灣的期貨與選擇權(quán)市場臺灣期貨與選擇權(quán)市場的發(fā)展，分為兩個階段： 第一階段開放國外期貨交易(82年1月至86年9月)， 第二階段建立國內(nèi)期貨市場(86年9月以來) 。21臺灣的期貨與選擇權(quán)市場臺灣期貨與選擇權(quán)市場的發(fā)展，分為兩個階臺灣期貨交易所的成立臺灣期貨交易所成立於86年9月，係臺灣期貨市場的自律組織，對

14、於市場的健全發(fā)展扮演重要角色臺灣期貨交易所87年7月21日推出第一個期貨商品臺灣證券交易所股價指數(shù)期貨契約， 揭開國內(nèi)期貨市場的序幕92年1月成立財團法人證券投資人及期貨交易人保護中心22臺灣期貨交易所的成立臺灣期貨交易所成立於86年9月，係臺灣期臺灣期貨交易所推出商品時程87年7月 臺股指數(shù)期貨88年7月 電子股價指數(shù)期貨及金融股價指數(shù)期貨90年4月 小型臺股指數(shù)期貨90年12月 臺股指數(shù)選擇權(quán)92年1月 股票選擇權(quán)，計30支92年6月 臺灣50指數(shù)期貨93年1月 10年期公債期貨93年5月 30天期利率期貨94年3月 電子股價指數(shù)選擇權(quán)及金融股價指數(shù)選擇權(quán)95年3月 黃金期貨、MSCI臺指

15、期貨及MSCI臺指選擇權(quán)計14項期貨與選擇權(quán)商品23臺灣期貨交易所推出商品時程87年7月 臺股指數(shù)期貨23臺灣期貨交易所目前規(guī)劃中之商品臺灣期貨交易所為強化期貨市場的深度與廣度，今後將持續(xù)開發(fā)新商品。目前規(guī)劃中者有：交叉匯率期貨油品期貨個股期貨DRAM期貨傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股價指數(shù)期貨傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股價指數(shù)選擇權(quán)24臺灣期貨交易所目前規(guī)劃中之商品臺灣期貨交易所為強化期貨市場的臺灣期貨市場發(fā)展概況臺灣期貨市場自87年7月21日成立以來，交易量大幅成長，94年達92,659,768口，年成長率高達56.66 ，遠高於全球期貨市場交易量的成長率（11.68%）。今年1至3月市場交易量27,601,567口，較去年同

16、期成長73.52臺灣期貨市場發(fā)展得非常迅速，期貨交易量年年屢創(chuàng)歷史新高。依據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，臺灣期貨市場交易量，94年已躍居全球前18大市場。25臺灣期貨市場發(fā)展概況25臺灣期貨市場規(guī)模26臺灣期貨市場規(guī)模26臺灣期貨市場規(guī)模的國際排名27臺灣期貨市場規(guī)模的國際排名2794年各商品成交量/日均量商 品成交量日均量臺股期貨(TX)6,917,375 28,006 電子期貨(TE)1,179,643 4,776 金融期貨(TF)909,621 3,683 小型臺指期貨(MTX)1,088,523 4,407 臺灣50期貨(T5F)9,483 38 公債期貨(GB)2,887 12 30天期利率

17、期貨(CP)217 1 臺指選擇權(quán)(TXO)80,096,506 324,277 電子選擇權(quán)(TEO)680,026 3,505 金融選擇權(quán)(TFO)756,570 3,900 股票選擇權(quán)(STO)1,018,917 4,125 376,730 合 計92,659,768 2894年各商品成交量/日均量商 品成交量日均量臺股期貨(TX臺灣期貨市場發(fā)展概況(續(xù)一)93年臺灣期貨交易所在交易、商品、研究創(chuàng)新、資訊及對市場貢獻等方面，表現(xiàn)優(yōu)異，經(jīng)著名國際期刊Asia Risk雜誌評選為亞洲衍生性商品交易所29臺灣期貨市場發(fā)展概況(續(xù)一)29 臺灣期貨交易所 93年10月14日獲頒2004年度亞洲衍生

18、性商品交易所30 臺灣期貨交易所 臺灣期貨市場發(fā)展概況續(xù)二市場參與層面大幅擴大：截至95年3月底止，期貨自營商 有39家、期貨顧問事業(yè)有23家、期貨經(jīng)紀商及期貨交易 輔助人總分公司合計有1,134家、開戶之自然人已累積達 1,107,024戶、法人戶亦累積為6,016戶；在市場結(jié)構(gòu)方面，法人參與比重持續(xù)增加，占整體市場總交易量的59.17%31臺灣期貨市場發(fā)展概況續(xù)二31 市場參與情況32 市場參與情況32臺灣期貨市場發(fā)展概況續(xù)三深化國際交易所間合作與資訊分享：臺灣期貨交易所已先後與韓國期貨交易所、東京金融期貨交易所、芝加哥期貨交易所、日本工業(yè)品交易所、美國紐約商業(yè)交易所、印度國家證券交易所等

19、六個國際著名期貨交易所簽署雙邊合作備忘錄，而且已分別加入美國期貨業(yè)協(xié)會、國際選擇權(quán)市場協(xié)會、世界交易所聯(lián)合會、國際證券管理機構(gòu)組織、瑞士期貨暨選擇權(quán)協(xié)會等五個國際著名期貨業(yè)協(xié)會成為會員。33臺灣期貨市場發(fā)展概況續(xù)三33期貨市場與金融服務(wù)中心的關(guān)係期貨市場是金融服務(wù)中心計畫成敗的關(guān)鍵臺灣期貨市場已躍居為整個金融市場的重要環(huán)節(jié)34期貨市場與金融服務(wù)中心的關(guān)係34發(fā)展區(qū)域金融服務(wù)中心計畫成敗的關(guān)鍵期貨市場特有優(yōu)勢：兼具避險功能、投機功能與價格發(fā)現(xiàn)功能，為金融市場是否成熟的指標期貨市場的存在，讓套利者可在現(xiàn)貨市場與期貨市場間進行無風(fēng)險套利交易，因而使均衡價格得以出現(xiàn)期貨交易具高度財務(wù)槓桿特性，配合財務(wù)

20、工程技術(shù)，可設(shè)計出各式各樣報酬型態(tài)的金融商品，為進駐國際金融中心的機構(gòu)提供有效率且具彈性的資產(chǎn)配置，並提高資金運用效率期貨市場成為發(fā)展區(qū)域金融服務(wù)中心所不可或缺的重要環(huán)節(jié)35發(fā)展區(qū)域金融服務(wù)中心計畫成敗的關(guān)鍵35發(fā)展區(qū)域金融服務(wù)中心計畫成敗的關(guān)鍵(續(xù)一)籌資中心：當企業(yè)或政府進行籌資時，期貨市場可以提供籌資時企業(yè)所需之避險工具及價格發(fā)現(xiàn)功能，以便利籌資成本之預(yù)估，並提升現(xiàn)貨市場的流動性，俾方便籌資活動之進行資產(chǎn)管理中心：期貨市場可提供金融市場參與者依據(jù)自身業(yè)務(wù)需求及管理資產(chǎn)的型態(tài)，進行套利交易、投資交易、及避險交易。36發(fā)展區(qū)域金融服務(wù)中心計畫成敗的關(guān)鍵(續(xù)一)36躍居整個金融市場的重要環(huán)節(jié)推出利率期貨協(xié)助建立新臺幣利率期限結(jié)構(gòu)臺灣期貨市場是我國金融市場中相當國際化的市場臺灣期貨市場雖起步較慢，卻後來居上，成為整個金融市場的重要環(huán)節(jié)37躍居整個金融市場的重要環(huán)節(jié)37躍居整個金融市場的重要環(huán)節(jié)續(xù)一香港、新加坡在亞洲扮演籌資中心的角色，國內(nèi)企業(yè)向香港、新加坡融資，但其中的資金很多係來自臺灣 。臺灣如果能夠積極發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，把原本透過外國資產(chǎn)管理業(yè)者管理的業(yè)務(wù)，拿回到臺灣自己來做，讓國人樂於在國內(nèi)理財，甚至於讓外國人樂於到我國來理財，則可發(fā)展我國的金融市場，讓金融服務(wù)業(yè)對GDP作出更大的貢獻。臺灣期貨交易所已於今年3月27日推出美元計價的期貨商品，並推動期