第四章-資金成本與資本結(jié)構(gòu)-課件

1、第四章 資金成本與資金結(jié)構(gòu)1第四章 資金成本與資金結(jié)構(gòu)1第一節(jié) 資本成本第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策2第一節(jié) 資本成本2 思考題 教學(xué)要求 教學(xué)內(nèi)容 案例分析第一節(jié)資本成本 資本成本的含義及作用個(gè)別資本成本、綜合資本成本的計(jì)算3 思考題 教學(xué)要求 教學(xué)內(nèi)容 案例分析第一節(jié) 資本Contents掌握資本成本的含義及作用1重點(diǎn)掌握資本成本的計(jì)算23教學(xué)要求4Contents掌握資本成本的含義及作用1重點(diǎn)掌握資本成本的一、資金成本的含義和作用1、資金成本的含義：企業(yè)為籌措和使用一定量的資金而付出的代價(jià)。2、內(nèi)容：用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用用資費(fèi)用：因使用資金而支付的費(fèi)用。籌資費(fèi)用：因取得資金支

2、付的費(fèi)用。 5一、資金成本的含義和作用1、資金成本的含義：企業(yè)為籌措和使用3、資金成本的表示形式 絕對(duì)數(shù)資金成本額 相對(duì)數(shù)資金成本率年用資費(fèi)用籌資總額籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用率63、資金成本的表示形式 絕對(duì)數(shù)資金成本額 年用資費(fèi)用籌4.作用資金成本是企業(yè)籌資決策的主要依據(jù)資金成本是評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資的重要標(biāo)準(zhǔn)資金成本可以作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度.74.作用7二、個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本的含義： 采用單一籌資方式下的資金成本。 個(gè)別資金成本可以分為：債務(wù)成本權(quán)益成本8二、個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本的含義：8、權(quán)益資金成本的計(jì)算 與借入資金不同之處在于：股息、股利在稅后列支，沒(méi)有抵稅作用，應(yīng)全額計(jì)入用資費(fèi)用。權(quán)

3、益資金成本包括：優(yōu)先股資金成本普通股資金成本留存收益資金成本9、權(quán)益資金成本的計(jì)算 與借入資金不同之處在于：股息、股利在權(quán)益資金的籌集權(quán)益資金的籌集吸收直接投資發(fā)行普通股留存收益籌資發(fā)行優(yōu)先股10權(quán)益資金的籌集權(quán)益資金的籌集吸收直接投資發(fā)行普通股留存收益籌11普通股成本普通股成本屬權(quán)益資本成本。權(quán)益資本的資金占用費(fèi)是向股東分派的股利，而股利是以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅，所以權(quán)益資本成本與前述兩種債務(wù)資本成本的顯著不同在于計(jì)算時(shí)不扣除所得稅的影響。（1）評(píng)價(jià)法評(píng)價(jià)法又稱(chēng)股利增長(zhǎng)模型法。按照此種方法，普通股資本成本的計(jì)算公式為：11第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)1111普通股成本11第四章資金

4、成本和資本結(jié)構(gòu)1112（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法按照“資本資產(chǎn)定價(jià)模型法”（CAPM），普通股成本的計(jì)算公式則為：12第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)121212第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)1213留存收益成本留存收益是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對(duì)企業(yè)的追加投資。留存收益成本的計(jì)算方法不止一種，按照“股票收益率加增長(zhǎng)率”的方法，計(jì)算公式為：13第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)1313留存收益成本13第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)1314優(yōu)先股成本企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股股票籌資，同發(fā)行長(zhǎng)期債券籌資一樣，需支付籌資費(fèi)用，如注冊(cè)費(fèi)、代銷(xiāo)費(fèi)等。14第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)141414第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)14隨

5、堂練習(xí)：某公司自有資金成本的計(jì)算（1） 面值發(fā)行優(yōu)先股500萬(wàn)元，年股息率10%，籌資費(fèi)用率為3%；（2）溢價(jià)發(fā)行普通股1000萬(wàn)股，每股面值1元，發(fā)行價(jià)格3.20元，籌資費(fèi)用率為5%，基期每股股利0.25元，預(yù)計(jì)以后每年遞增3%；（3）留用利潤(rùn)200萬(wàn)元。所得稅稅率33% 。要求：計(jì)算該公司各種資金的個(gè)別資金成本。15隨堂練習(xí)：某公司自有資金成本的計(jì)算（1） 面值發(fā)行優(yōu)先股50解：（1）優(yōu)先股的資本成本為：（3）留存收益的資本成本為：（2）普通股的資本成本為：16解：（1）優(yōu)先股的資本成本為：（3）留存收益的資本成本為：（負(fù)債資金的籌集向銀行借款發(fā)行公司債券可轉(zhuǎn)換公司債券融資租賃負(fù)債資金的籌

6、集17負(fù)債資金的籌集向銀行借款發(fā)行公司債券可轉(zhuǎn)換公司債券融資租賃負(fù)18長(zhǎng)期借款成本長(zhǎng)期借款成本是指借款的利息和籌資費(fèi)用。由于借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用，因此，一次還本、分期付息的長(zhǎng)期借款資本成本的計(jì)算公式為：18第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)1818長(zhǎng)期借款成本18第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)1819債券成本發(fā)行債券的成本主要指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。債券利息的處理與長(zhǎng)期借款利息的處理相同，應(yīng)以稅后的債務(wù)成本為計(jì)算依據(jù)。19第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)1919債券成本19第四章資金成本和資本結(jié)構(gòu)19 某IT公司業(yè)務(wù)發(fā)展很快，營(yíng)業(yè)額年增長(zhǎng)率達(dá)到10%，急需增加資金。公司領(lǐng)導(dǎo)要求財(cái)務(wù)經(jīng)理制定籌集資

7、金的預(yù)案。有關(guān)資料如下：公司現(xiàn)有資本情況： 股 本 1900萬(wàn)元資本公積 150萬(wàn)元 盈余公積 350萬(wàn)元未分配利潤(rùn) 140萬(wàn)元長(zhǎng)期負(fù)債 2900萬(wàn)元 合計(jì) 5440萬(wàn)元案例資料20 某IT公司業(yè)務(wù)發(fā)展很快，營(yíng)業(yè)額年增長(zhǎng)率達(dá)到10%， 在證券市場(chǎng)上，該公司普通股每股高達(dá)26元，扣除發(fā)行費(fèi)用，每股凈價(jià)為24.5元。預(yù)計(jì)每股股利2.5元。收益年增長(zhǎng)率為5%。若公司的資產(chǎn)負(fù)債率提高至70%以上，則股價(jià)可能出現(xiàn)下跌。公司尚有從銀行取得貸款的能力，但是，銀行認(rèn)為該公司進(jìn)一步提高資產(chǎn)負(fù)債率后，風(fēng)險(xiǎn)較大，要求負(fù)債利率從6%提高到8。公司所得稅率為33%假如你是財(cái)務(wù)經(jīng)理，你將怎樣制定籌資預(yù)案呢？ 案例資料21

8、 在證券市場(chǎng)上，該公司普通股每股高達(dá)26 在 IT公司案例中: 股票籌資K E = 2.5/24.5 +5% = 15.20% 新增長(zhǎng)期借款成本K=8%*(1 33%) =5.36% 原資產(chǎn)負(fù)債率 = 2900/5440=53.31% 新增全部資金為借款資產(chǎn)負(fù)債率 = （2900+2100）/7540 = 66.31% 因?yàn)樾略鋈抠Y金為借款時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率未超過(guò)70%，所以單純從個(gè)別成本角度考慮，新增全部資金應(yīng)該采用銀行借款。 案例解決22 在 IT公司案例中:案例解決22個(gè)別資金成本小結(jié)：通過(guò)以上計(jì)算公式和計(jì)算結(jié)果以看出：借入資金成本要低于自有資金成本；上述五種個(gè)別資金成本由低到高排序，通常

9、的情況是： 借款、發(fā)行債券、發(fā)行優(yōu)先股、留用利潤(rùn)、發(fā)行普通股23個(gè)別資金成本小結(jié)：通過(guò)以上計(jì)算公式和計(jì)算結(jié)果以看出：23三、綜合資金成本含義： 使用了兩種或兩種以上的籌資方式籌資時(shí)，所籌集的全部資金的成本。計(jì)算： 以個(gè)別資金占總資金的比重為權(quán)數(shù)對(duì)個(gè)別資金成本計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。第 種個(gè)別資金占全部資金的比重第 種個(gè)別資金成本24三、綜合資金成本含義：第 種個(gè)別資金占全部資金的比重第 隨堂練習(xí)一： 某公司擬向銀行借款1000萬(wàn)元，年利率8%；溢價(jià)發(fā)行債券1100萬(wàn)元，籌資費(fèi)用率為2%，債券面值1000萬(wàn)元，票面年利率10%；企業(yè)所得稅稅率33% 。 要求：計(jì)算該公司借入資本的個(gè)別資本成本。 解：由

10、已知條件計(jì)算得： 銀行借款的資本成本為： 發(fā)行債券的資本成本為：25隨堂練習(xí)一： 某公司擬向銀行借款1000萬(wàn)元，年利率8%隨堂練習(xí)：某公司自有資金成本的計(jì)算（1） 面值發(fā)行優(yōu)先股500萬(wàn)元，年股息率10%，籌資費(fèi)用率為3%；（2）溢價(jià)發(fā)行普通股1000萬(wàn)股，每股面值1元，發(fā)行價(jià)格3.20元，籌資費(fèi)用率為5%，基期每股股利0.25元，預(yù)計(jì)以后每年遞增3%；（3）留用利潤(rùn)200萬(wàn)元。所得稅稅率33% 。要求：計(jì)算該公司各種資金的個(gè)別資金成本。26隨堂練習(xí)：某公司自有資金成本的計(jì)算（1） 面值發(fā)行優(yōu)先股50綜合資金成本計(jì)算示例:要求：根據(jù)前述練習(xí)的資料計(jì)算該公司的綜合資本成本。 解：根據(jù)資料計(jì)算個(gè)

11、別資本占全部資本的比重為： 全部資本=1000+1100+500+3200+200=6000（萬(wàn)元） 銀行借款占=1000/6000100%=16.67% 債券占=1100/6000100%=18.33% 優(yōu)先股占=500/6000100%=8.33% 普通股占=3200/6000100%=53.33% 留用利潤(rùn)占=200/6000100%=3.34%27綜合資金成本計(jì)算示例:要求：根據(jù)前述練習(xí)的資料計(jì)算該公司的綜關(guān)于權(quán)重 取值的說(shuō)明：可以按帳面價(jià)值計(jì)算按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算按目標(biāo)價(jià)值計(jì)算過(guò)去的資本結(jié)構(gòu)目前的資本結(jié)構(gòu)未來(lái)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)如何選擇？28關(guān)于權(quán)重 取值的說(shuō)明：可以按帳面價(jià)值計(jì)算過(guò)去的資本 基

12、本概念 資本成本及資本成本的作用；單個(gè)資本成本，綜合資本成本，邊際資本成本。資本成本是企業(yè)為籌集資金和使用資金所付出的代價(jià)。它包括資金占用費(fèi)和資金籌集費(fèi)兩部分。資金成本的作用 單個(gè)資金成本比較各種籌資方式；綜合資金成本資本結(jié)構(gòu)決策；邊際資本成本追加籌資決策。 資本成本的作用： 對(duì)于企業(yè)籌資來(lái)說(shuō)，是確定選擇資金來(lái)源、確定籌資方案的重要依據(jù)。 對(duì)于企業(yè)投資來(lái)說(shuō)，是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。 是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果企業(yè)價(jià)值的尺度資本成本小結(jié)29 基本概念 資本成本及資本成本的作用；單個(gè)資本成本，綜合資本成本小結(jié)債務(wù)資金成本債券： 銀行借款： 優(yōu)先股：普通股留存收益：普通股新股票：綜合資金成本

13、： Kw=Wb Kb(1-Tc)+Wp Kp+Ws Ks+We Ke30資本成本小結(jié)債務(wù)資金成本債券：綜合資金成本： Kw=Wb 第二節(jié) 杠桿原理Contents理解并掌握杠桿原理的形成1重點(diǎn)掌握杠桿的計(jì)算23教學(xué)要求31第二節(jié) 杠桿原理Contents理解并掌握杠桿原理的形成1重杠桿原理：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我就能撬起整個(gè)地球！” 32杠桿原理：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我就能撬起整個(gè)地球！” 32第二節(jié) 杠桿原理一、杠桿原理概述(一)成本按習(xí)性的分類(lèi)(按性態(tài)分類(lèi))成本習(xí)性：成本總額與業(yè)務(wù)量總數(shù)的內(nèi)在依存關(guān)系成本固定成本變動(dòng)成本混合成本33第二節(jié) 杠桿原理一、杠桿原理概述固定成本變動(dòng)成本混合成本31. 固

14、定成本 定義：固定成本是指其總額在一定期間和一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，不受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響而保持固定不變的成本。 例如：行政管理人員的工資、辦公費(fèi)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)費(fèi)、不動(dòng)產(chǎn)稅、固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、職工教育培訓(xùn)費(fèi)。 例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，月折舊費(fèi)為6000元。預(yù)計(jì)產(chǎn)量1000件2000件3000件月折舊費(fèi)6000元6000元6000元單位產(chǎn)品折舊費(fèi)6元3元2元1、固定成本341. 固定成本 預(yù)計(jì)產(chǎn)量月折舊費(fèi)單位產(chǎn)品折舊費(fèi)1、固定成本32. 變動(dòng)成本 定義： 變動(dòng)成本是在一定期間和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。 例如：直接材料、直接人工、推銷(xiāo)傭金等。 例：某產(chǎn)品生產(chǎn)，單位產(chǎn)品材料成本為10元

15、。預(yù)計(jì)產(chǎn)量1000件2000件3000件材料費(fèi)10000元20000元30000元單位產(chǎn)品材料費(fèi)10元10元10元352. 變動(dòng)成本 定義：預(yù)計(jì)產(chǎn)量材料費(fèi)單位產(chǎn)品材料費(fèi)35第二節(jié) 杠桿原理銷(xiāo)售收入總成本固定成本保本點(diǎn)bxaX(業(yè)務(wù)銷(xiāo)售量)0Y收入、成本3.總成本習(xí)性模型總成本=固定成本+單位變動(dòng)成本業(yè)務(wù)量 Y=a+bX36第二節(jié) 杠桿原理銷(xiāo)售收入總成本固定成本保本點(diǎn)bxaX(業(yè)務(wù) 第二節(jié) 杠桿原理1.定義： 邊際貢獻(xiàn)又稱(chēng)為貢獻(xiàn)邊際，貢獻(xiàn)毛益，創(chuàng)利額。 邊際貢獻(xiàn)是指由產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入扣減相應(yīng)變動(dòng)成本之后的差額。 2.邊際貢獻(xiàn)的計(jì)算: 邊際貢獻(xiàn)總額=銷(xiāo)售收入-變動(dòng)成本 單位邊際貢獻(xiàn)=單價(jià)-單位變動(dòng)成

16、本(二)杠桿原理涉及的概念邊際貢獻(xiàn)（M）37 第二節(jié) 杠桿原理1.定義：(二)杠桿原理涉及的概念3第二節(jié) 杠桿原理邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入100% 或 =單位邊際貢獻(xiàn)單價(jià) 100%變動(dòng)成本率=變動(dòng)成本銷(xiāo)售收入100%銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入=-變動(dòng)成本銷(xiāo)售收入邊際貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入1 - 變動(dòng)成本率 = 邊際貢獻(xiàn)率38第二節(jié) 杠桿原理邊際貢獻(xiàn)率=邊際貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入100%銷(xiāo)售第二節(jié) 杠桿原理1、定義：是指支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn).2、計(jì)算: 息稅前利潤(rùn)=銷(xiāo)售收入總額-變動(dòng)成本總額-固定成本或: EBIT=S-VC-F=(P-V)Q-F息稅前利潤(rùn)39第二節(jié) 杠桿原理1、定義：是指支付利息和交納所得稅之

17、前的利潤(rùn)盈虧平衡分析盈虧平衡點(diǎn)又稱(chēng)盈虧臨界點(diǎn)，是息稅前利潤(rùn)等于零時(shí)所要求的銷(xiāo)售量或銷(xiāo)售額。即：EBIT=0 QBE(P-V)-F=0 QBE=F/(P-V)40盈虧平衡分析盈虧平衡點(diǎn)又稱(chēng)盈虧臨界點(diǎn)，是息稅前利潤(rùn)等于零時(shí)所例：假定某公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)為20元/件，單位變動(dòng)成本為12元/件，固定成本總額為80 000元。要求用貢獻(xiàn)毛益法計(jì)算該企業(yè)的保本銷(xiāo)售量及保本銷(xiāo)售額。解：依題意，可得 單位貢獻(xiàn)毛益=20-12=8(元/件) 保本銷(xiāo)售量=80 0008=10000（件） 保本銷(xiāo)售額=80 00040%=200000（元）41例：假定某公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)為20元

18、/件，甲公司生產(chǎn)一種產(chǎn)品，每件產(chǎn)品變動(dòng)成本為5元，固定成本為10萬(wàn)元，每件產(chǎn)品售價(jià)為10元，當(dāng)銷(xiāo)量為30萬(wàn)件時(shí)，企業(yè)利潤(rùn)為多少？如果銷(xiāo)量變?yōu)?0萬(wàn)件，利潤(rùn)為多少？利潤(rùn)變化率與銷(xiāo)量變化率之間的比值為多少？42甲公司生產(chǎn)一種產(chǎn)品，每件產(chǎn)品變動(dòng)成本為5元，固定成本為10萬(wàn)利潤(rùn)= 30X（10-5）-10=140萬(wàn)元利潤(rùn)= 60X（10-5）-10=290萬(wàn)元銷(xiāo)量變化率=30/30=100%利潤(rùn)變化率=（290-140）/140=1.071543利潤(rùn)= 30X（10-5）-10=140萬(wàn)元43第二節(jié) 杠桿原理二、經(jīng)營(yíng)杠桿(一)經(jīng)營(yíng)杠桿的含義：由于存在固定成本，而使息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)幅度的

19、現(xiàn)象。 固定成本的存在是經(jīng)營(yíng)杠桿的前提.營(yíng)業(yè)杠桿是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中對(duì)營(yíng)業(yè)成本中固定成本的利用。或在某一固定成本比重的作用下，銷(xiāo)售量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。由于營(yíng)業(yè)杠桿對(duì)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合，因此常常被用來(lái)衡量營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的大小。44第二節(jié) 杠桿原理二、經(jīng)營(yíng)杠桿44產(chǎn)銷(xiāo)量增加單位固定成本減少單位產(chǎn)品利潤(rùn)增加息稅前利潤(rùn)總額大幅度增加45產(chǎn)銷(xiāo)量增加單位固定成本減少單位產(chǎn)品利潤(rùn)增加息稅前利潤(rùn)總額大幅 EBIT=(P-b)x-a當(dāng)存在a時(shí)， EBIT的變動(dòng)率大于x的變動(dòng)率。影響經(jīng)營(yíng)杠桿的因素產(chǎn)品銷(xiāo)售數(shù)量產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)單位產(chǎn)品的變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本固定經(jīng)營(yíng)成本總額46 EBIT=(P-b)x-a46經(jīng)營(yíng)杠桿利益：當(dāng)企

20、業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增加的時(shí)候，單位營(yíng)業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營(yíng)成本降低，從而使企業(yè)的息稅前利潤(rùn)以更大的比例增加。經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入減少的時(shí)候，單位營(yíng)業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營(yíng)成本上升，從而使企業(yè)的息稅前利潤(rùn)以更大的比例減少。47經(jīng)營(yíng)杠桿利益：當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增加的時(shí)候，單位營(yíng)業(yè)收入所分?jǐn)偟诙?jié) 杠桿原理固定成本的存在是經(jīng)營(yíng)杠桿的前提.3、經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量 常用的指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) (DOL)48第二節(jié) 杠桿原理固定成本的存在是經(jīng)營(yíng)杠桿的前提.48經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算定義式：或Degree of Operating Leverage49經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算定義式：或Degree of Operat計(jì)算式

21、：可見(jiàn)：當(dāng) F=0,DOL=1,無(wú)杠桿作用；當(dāng)F0, DOL1,存在杠桿作用。營(yíng)業(yè)杠桿利益營(yíng)業(yè)杠桿風(fēng)險(xiǎn)50計(jì)算式：可見(jiàn)：營(yíng)業(yè)杠桿利益50第二節(jié) 杠桿原理(二)經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量例:雙龍公司2003年生產(chǎn)的甲產(chǎn)品銷(xiāo)量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷(xiāo)售總額4000元，固定成本總額為800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本600元，變動(dòng)成本率為60%，則其2004年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為:51第二節(jié) 杠桿原理(二)經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量51第二節(jié) 杠桿原理DOL的意義DOL越大，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大固定成本增加，DOL系數(shù)變大業(yè)務(wù)量增加，DOL系數(shù)下降DOL=2 52第二節(jié) 杠桿原理DOL越大，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大固定成本增加，D

22、結(jié)論： 只要存在固定成本，經(jīng)營(yíng)杠桿就會(huì)存在并發(fā)揮作用；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)總是大于或等于1的；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)成正比。53 結(jié)論：53 例：某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為50萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為30。當(dāng)該公司的銷(xiāo)售額分別為： （1）400萬(wàn)元;（2）200萬(wàn)元;（3）80萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別是多少？54 例：某公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為50萬(wàn)元，變動(dòng)成本（一）營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿 解:（1）當(dāng)銷(xiāo)售額為400萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：（2）當(dāng)銷(xiāo)售額為200萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：（3）當(dāng)銷(xiāo)售額為80萬(wàn)元時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：55（一）營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠

23、桿 解:（1）當(dāng)銷(xiāo)售額為400 以上計(jì)算結(jié)果表明：1.在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷(xiāo)售變動(dòng)所引起的經(jīng)營(yíng)收益變動(dòng)幅度。2.在固定成本不變的情況下，銷(xiāo)售規(guī)模越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)越小反之亦然。3.當(dāng)銷(xiāo)售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大。56 以上計(jì)算結(jié)果表明：56第二節(jié) 杠桿原理三、財(cái)務(wù)杠桿(一)含義：由于存在利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利，而使每股利潤(rùn)變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在是財(cái)務(wù)杠桿的前提.在企業(yè)籌資中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)和優(yōu)先股,就存在財(cái)務(wù)杠桿的作用.57第二節(jié) 杠桿原理三、財(cái)務(wù)杠桿57 企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對(duì)股權(quán)資本的收益產(chǎn)生一定

24、的影響，有時(shí)可能給股權(quán)資本的所有者帶來(lái)額外的收益即財(cái)務(wù)杠桿利益，有時(shí)可能造成一定的損失即遭受財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)杠桿利益：當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利降低，從而使每股利潤(rùn)以更大的比例增長(zhǎng)。 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利上升，從而使每股利潤(rùn)以更大的比例下降。58 企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿會(huì)對(duì)股權(quán)資本的收益產(chǎn)生一定的影響，有（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大表明財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅

25、后利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。在股份有限公司，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則表現(xiàn)為普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。59（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿一元盈余一元盈余負(fù)擔(dān)的利息和優(yōu)先股股利減少一元盈余提供的凈盈余大大增加60一元盈余一元盈余負(fù)擔(dān)的利息和優(yōu)先股股利減少一元盈余提供的凈盈財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)又稱(chēng)財(cái)務(wù)杠桿程度，是普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。 EPSEPSDFL EBITEBIT為便于計(jì)算： EBIT DFL EBITI在有優(yōu)先股條件下可改寫(xiě)成： EBITDFL EBITIPD（1T）61財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)又稱(chēng)

26、財(cái)務(wù)杠桿程度，是普 當(dāng)I，D不變時(shí)：將上式代入定義式得：有優(yōu)先股-62當(dāng)I，D不變時(shí)：將上式代入定義式得：有優(yōu)先股-6無(wú)優(yōu)先股，D=0性質(zhì)： I，D存在，DFL1 I=0，D=0, DFL=1財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)63無(wú)優(yōu)先股，D=0性質(zhì)：財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)63 解:DFL= =1.43第二節(jié) 杠桿原理例:雙龍公司全部長(zhǎng)期資本為7500萬(wàn)元，債務(wù)資本比例為40%，債務(wù)年利率8%，公司所得稅稅率33%.在息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元時(shí)，息稅后利潤(rùn)為294.8萬(wàn)元。 -64 解:DFL=第二節(jié) 杠桿原理例:雙龍公司全部長(zhǎng)期資本為7第二節(jié) 杠桿原理DFL的意義：企業(yè)負(fù)債越多，DFL越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大財(cái)務(wù)

27、風(fēng)險(xiǎn)大，說(shuō)明企業(yè)破產(chǎn)或獲得更大收益的機(jī)會(huì)越多。DFL=1，說(shuō)明企業(yè)沒(méi)有負(fù)債也沒(méi)有優(yōu)先股65第二節(jié) 杠桿原理DFL的意義：企業(yè)負(fù)債越多，DFL越大，財(cái)例：A、B、C為三家經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況如下表項(xiàng)目ABC普通股本2 000 0001 500 0001 000 000發(fā)行股數(shù)20 00015 00010 000債務(wù)（利率8）0500 0001 000 000資本總額2 000 0002 000 0002 000 000息稅前利潤(rùn)200 000200 000200 000債務(wù)利息0 40 00080 000稅前利潤(rùn)200 000160 000120 000所得稅（33）66 0005

28、2 80039 600稅后利潤(rùn)134 000107 20080 40066例：A、B、C為三家經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)相同的公司，它們的有關(guān)情況如下表財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)11.251.67每股普通股收益6.77.158.04息稅前利潤(rùn)增加200 000200 000200 000債務(wù)利息040 00080 000稅前利潤(rùn)400 000360 000320 000所得稅（33）132 000118 800105 600稅后利潤(rùn)268 000241 200214 400每股普通股收益13.416.0821.4467財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)11.251.67每股普通股收益6.77.158以上說(shuō)明：1、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是息稅前盈余增長(zhǎng)所引起

29、的每股盈余的增長(zhǎng)幅度。比如，A公司的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍時(shí)，其每股利潤(rùn)也增長(zhǎng)了1倍；B公司的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍時(shí)，其每股利潤(rùn)增長(zhǎng)1.25倍；C公司的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍時(shí)，其每股利潤(rùn)增長(zhǎng)1.67倍。2、在資本總額、息稅前盈余不變時(shí)，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。比如，B公司比起A公司來(lái)，資本負(fù)債比率高（B公司資本負(fù)債率為500 0002 000 00010025，A公司資本負(fù)債率為0），財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高（B公司為1.25，A公司為1），財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，但每股利潤(rùn)也高（B公司為7.15元，A公司為6.7元）。企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)、適度負(fù)債來(lái)降低和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

30、68以上說(shuō)明：68聯(lián)合杠桿也稱(chēng)為綜合杠桿：是指將經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿綜合考慮、運(yùn)作所產(chǎn)生的效益。由右圖可知，綜合杠桿效應(yīng)應(yīng)該是銷(xiāo)售收入對(duì)每股利潤(rùn)(EPS)的影響。綜合杠桿的衡量指標(biāo)：DCL(DCL，Degree of Combined leverage) 綜合杠桿度。 四、聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)Combined Leverage and Enterprise Risk收入綜合杠桿 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)每股利潤(rùn) 69聯(lián)合杠桿也稱(chēng)為綜合杠桿：是指將經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿綜合考慮、運(yùn)第二節(jié) 杠桿原理四、復(fù)合杠桿(總杠桿DCL)（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量(1)定義公式：DCL=每股利潤(rùn)的變動(dòng)率業(yè)務(wù)量變動(dòng)率 DC

31、L= =70第二節(jié) 杠桿原理四、復(fù)合杠桿(總杠桿DCL)DCL=每股利第二節(jié) 杠桿原理四、復(fù)合杠桿(總杠桿DCL)（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量(2)基期公式：DCL= 71第二節(jié) 杠桿原理四、復(fù)合杠桿(總杠桿DCL)(2)基期公式第二節(jié) 杠桿原理四、復(fù)合杠桿(總杠桿DCL)(3)關(guān)系公式：DCL= DOL X DFLDCL=72第二節(jié) 杠桿原理四、復(fù)合杠桿(總杠桿DCL)DCL= 例某公司去年的損益表有關(guān)資料如下:銷(xiāo)售收入 4000萬(wàn)元、變動(dòng)成本2400萬(wàn)元、固定成本1000萬(wàn)元、息稅前利潤(rùn)600萬(wàn)元、利息200萬(wàn)元、所得稅200萬(wàn)元。要求（1）計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)。 （2）若

32、今年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)30%，息稅前利潤(rùn)與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的百分比是多少？73例73例解（1）DOL=（4000-2400）600=2.67 DFL=600(600-200)=1.5 DCL=2.671.5=4 (2)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)百分比 =30%2.67=80% 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)百分比 =30%4=120%74例解74總杠桿的作用在于：首先，它能夠估計(jì)出銷(xiāo)售變動(dòng)對(duì)每股收益的影響作用；其次，它體現(xiàn)了營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即：為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。比如，營(yíng)業(yè)杠桿成度較高的公司可以在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿；營(yíng)業(yè)杠桿程度較低的公司可以在較高的程度上使用財(cái)務(wù)杠桿，等

33、等。這有待公司在考慮了各有關(guān)的具體因素之后作出選擇。75總杠桿的作用在于：75固定成本越高， 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大利息費(fèi)用越高， 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大小結(jié)76固定成本越高，利息費(fèi)用越高，小結(jié)76第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)一、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義最優(yōu)資金結(jié)構(gòu) 兩個(gè)標(biāo)志:其一是能使企業(yè)綜合資金成本最低;其二 是能使企業(yè)價(jià)值最大 理論上存在,實(shí)際很難找到.77第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)一、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)77第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)一、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義二、資金結(jié)構(gòu)決策的方法定量定性每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)法比較資金成本法78第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)一、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義定量每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)一、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義二、資金結(jié)構(gòu)決策的方法（一）比較資金成本法是指通過(guò)計(jì)算不同資金組合的綜合資金成本，以其中資金成本最低的組合為最佳的一種方法。它以資金成本的高低作為確