企業(yè)價值評估習(xí)題參考答案

1、企業(yè)價值評估習(xí)題參考答案企業(yè)價值評估習(xí)題參考答案企業(yè)價值評估習(xí)題參考答案資料僅供參考文件編號：2022年4月企業(yè)價值評估習(xí)題參考答案版本號： A修改號： 1頁 次： 1.0 審 核： 批 準(zhǔn): 發(fā)布日期： 企業(yè)價值評估章后基本訓(xùn)練參考答案第1章 企業(yè)價值評估導(dǎo)論（2）總結(jié)企業(yè)價值評估與公司理財、資產(chǎn)評估的關(guān)系。提示：“價值評估”一直是貫穿財務(wù)管理整個發(fā)展歷程的主線，從莫迪格利尼、米勒的資本結(jié)構(gòu)與股利無關(guān)論，到布萊克、斯考爾斯的期權(quán)估價理論，無不折射出價值衡量與價值管理在財務(wù)管理理論體系中的核心作用。對企業(yè)而言，價值創(chuàng)造是目標(biāo)，價值評估是基礎(chǔ)，兩者的關(guān)系密不可分。企業(yè)價值評估成為了財務(wù)管理理論和

2、實務(wù)的核心內(nèi)容。 = 2 * GB3 從資產(chǎn)評估發(fā)展的角度看，自20世紀(jì)50年代產(chǎn)生以來，企業(yè)價值評估在歐美等西方發(fā)達(dá)國家得到了很大的發(fā)展，已經(jīng)成為資產(chǎn)評估專業(yè)一個重要的分支。雖然在中國，企業(yè)價值評估還是一個嶄新的評估領(lǐng)域，但它必將成為資產(chǎn)評估行業(yè)未來發(fā)展的主要方向。（3）試比較收益法、市場法、成本法和期權(quán)估價法四種基本方法之間的共同點(diǎn)與不同點(diǎn)。提示：它們的共同點(diǎn)在于：它們都是企業(yè)價值評估的基本方法，都能在一定程度上實現(xiàn)企業(yè)價值評估的功能，都能為相關(guān)的交易和決策提供數(shù)據(jù)支持。收益法、市場法、成本法和期權(quán)估價法四種基本方法之間的不同之處在于：A地位不同。成本法、市場法和收益法是國際公認(rèn)的三大價值

3、評估方法，也是我國價值評估理論和實踐中普遍認(rèn)可采用的評估方法。其中，成本法由于操作簡單，成為了我國企業(yè)價值評估實踐中最主要的評估方法，被大量用于企業(yè)改制和股份制改造實務(wù)。而期權(quán)估價法充分考慮了企業(yè)在未來經(jīng)營中存在的投資機(jī)會或擁有的選擇權(quán)的價值，能夠有效彌補(bǔ)傳統(tǒng)評估方法的不足，因此，成為了傳統(tǒng)評估方法以外的一種重要補(bǔ)充。 B依據(jù)不同。收益法依據(jù)的是“現(xiàn)值”規(guī)律。市場法依據(jù)的是套利原理。成本法依據(jù)的是“替代”原則。期權(quán)估價法注重的是企業(yè)所面臨的投資機(jī)會的價值。C操作的難易程度不同。成本法應(yīng)用簡單，而收益法的參數(shù)大多需要預(yù)測，并涉及大量的職業(yè)判斷，因此，操作難度較大。在實踐中，由于企業(yè)之間存在個體差

4、異和交易案例的差異，而市場法需要一個較為完善發(fā)達(dá)的證券交易市場和產(chǎn)權(quán)交易市場，要有足夠數(shù)量的上市公司或者足夠數(shù)量的并購案例，因此，市場法在我國企業(yè)價值評估實務(wù)中的使用受到了一定的限制。第2章 企業(yè)價值評估基礎(chǔ)1簡答題（1）為什么說企業(yè)價值評估是評價企業(yè)價值最大化目標(biāo)實現(xiàn)與否的一種工具答：第一，現(xiàn)代企業(yè)目標(biāo)決定了企業(yè)價值評估的重要性?，F(xiàn)代企業(yè)制度中，資本增值是資本所有者投資的根本目的。資本增值的衡量離不開價值評估。第二，價值是衡量業(yè)績的最佳標(biāo)準(zhǔn)。價值之所以是業(yè)績評價的最佳標(biāo)準(zhǔn)，一是因為它是要求完整信息的唯一標(biāo)準(zhǔn)，二是因為價值評估是面向未來的評估，它考慮的是長期利益，而不是短期利益。第三，價值增加

5、有利于企業(yè)各利益主體。研究表明，股東是公司中為增加自己權(quán)益而同時增加其他利益方權(quán)益的唯一利益主體。第四，價值評估是企業(yè)各種重要財務(wù)活動的基本行為準(zhǔn)則?？傊瑑r值評估是對企業(yè)全部或部分價值進(jìn)行估價的過程?，F(xiàn)代企業(yè)目標(biāo)決定了價值評估的重要性。現(xiàn)代企業(yè)制度的本質(zhì)決定了企業(yè)資本所有者是企業(yè)的所有者，資本增值既是資本所有者投資的根本目標(biāo)，也是企業(yè)經(jīng)營的目標(biāo)所在。要衡量資本增值目標(biāo)的實現(xiàn)與否，就需要引入并運(yùn)用價值評估技術(shù)。（2）如何理解股東財富最大化與企業(yè)價值最大化這兩種目標(biāo)并不一定矛盾提示：現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)目標(biāo)存在著股東價值最大化與企業(yè)價值最大化的爭論。其實兩者并不一定矛盾。企業(yè)理財?shù)母灸繕?biāo)是“資本增值”

6、。企業(yè)資本增值通常體現(xiàn)了企業(yè)價值和股東價值的增長。“企業(yè)價值最大化”中的“企業(yè)價值”包括了可供所有企業(yè)參與人分配的總收益，而“最大化”是相對于預(yù)期值而言的。企業(yè)價值最大化目標(biāo)具備了整體觀念，兼顧了企業(yè)契約中的所有利益相關(guān)者。股東價值是企業(yè)價值減去債務(wù)價值后的凈值，因此，當(dāng)負(fù)債市值不發(fā)生變化時，股東價值最大化與企業(yè)價值最大化在內(nèi)涵上是一致的。當(dāng)兩者發(fā)生矛盾時，企業(yè)價值最大化應(yīng)服從于股東價值最大化，而不是相反。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)理財活動圍繞著資本的籌集、投放和分配進(jìn)行，資本經(jīng)營成為現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)活動和財務(wù)關(guān)系的直接要求，因此，資本增值也是現(xiàn)代企業(yè)理財?shù)母灸繕?biāo)。從狹義的角度來看，資本增值主要指所

7、有者權(quán)益的增加或股東財富的增加，因此，它與股東價值最大化應(yīng)該是一致的。當(dāng)然，資本增值在一般情況下也必然引起企業(yè)價值的增加。3計算分析題（1）假定待評估企業(yè)的投資資本由所有者權(quán)益和長期負(fù)債兩部分構(gòu)成，其中所有者權(quán)益占投資資本的比重為60%，長期負(fù)債占40%，利息率為10%，當(dāng)時社會平均收益率為12%，國庫券利率為8%。待評估企業(yè)的風(fēng)險系數(shù)為。在采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對企業(yè)價值進(jìn)行評估時，該待評估企業(yè)的折現(xiàn)率應(yīng)該是多少呢答：評估權(quán)益價值采用的折現(xiàn)率為：股權(quán)資本成本=+=8%（12%8%）=%評估整個企業(yè)價值采用的折現(xiàn)率為：加權(quán)平均資本成本=%60%10%40%=%（2）新華公司2006年有4億股股票

8、流通在外，每股市場價值是20元，2006年每股收益2元，每股股利元。當(dāng)時公司的資本性支出與折舊的比率在長期內(nèi)不會發(fā)生變化，折舊是億元，資本性支出是億元，營運(yùn)資本追加額為億元；該公司債務(wù)為20億元，公司計劃保持負(fù)債比率不變；公司處于穩(wěn)定增長階段，年增長率為5%，其股票的值是，當(dāng)時的風(fēng)險溢價率為4%，國庫券利率是6%。請按照下列兩種模型對新華公司每股股票進(jìn)行估價：股利折現(xiàn)模型；股權(quán)自由現(xiàn)金流量模型。答：由題目得知，每股收益為2元，每股股利為元。每股折舊=4=（元） 每股資本性支出=4=（元）每股營運(yùn)資本追加額= 元 負(fù)債比率=20（20420）100%=20%股權(quán)資本成本為： k=6%4%=%每股

9、價值=（15%）%-5%)=（元）FCFE模型下，股權(quán)自由現(xiàn)金流=凈收益-（1-）（資本性支出-折舊）-（1-）凈營運(yùn)資本增加額=2-（1-20%）（）-（1-20%）=（元）每股價值=（15%）%-5%)=%=（元） 第5章 基于EVA的企業(yè)價值評估1簡答題（1）EVA與股東價值創(chuàng)造的內(nèi)在聯(lián)系具體表現(xiàn)在哪幾個方面答：EVA與股東價值創(chuàng)造的內(nèi)在聯(lián)系具體表現(xiàn)在以下方面：考慮企業(yè)全部資本成本，真實反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。EVA是從股東角度定義的利潤指標(biāo)，只有考慮了權(quán)益資本成本的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)才能反映企業(yè)的真實盈利能力。進(jìn)行會計報表項目調(diào)整，盡量剔除會計失真的影響。通過一系列調(diào)整，可消除會計穩(wěn)健性原則對數(shù)據(jù)

10、不合理的影響，減少管理者操縱盈利的機(jī)會。因此，對會計信息的必要調(diào)整有助于更加真實、完整地評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，克服短視經(jīng)營行為。EVA不鼓勵企業(yè)以犧牲長期利益來夸大短期效果，而是要求落實科學(xué)的發(fā)展觀，專注于企業(yè)長期業(yè)績的提升。著眼于股東價值增長，基于股東利益合理決策。EVA把股東價值最大化的財務(wù)目標(biāo)與企業(yè)決策聯(lián)系在了一起，企業(yè)的EVA業(yè)績的持續(xù)增長意味著股東價值的持續(xù)增長，應(yīng)用EVA有助于企業(yè)作出符合股東利益的決策。（2）試評價基于EVA的企業(yè)價值評估模型在中國的適用前景。提示：一種模型是否具有長久的生命力，不僅在于其理論上的嚴(yán)密性，更重要的是，其在實踐中是否具有廣泛的應(yīng)用

11、價值。我國的一些企業(yè)也在嘗試?yán)眠@種新的指標(biāo)來評價經(jīng)營成果、改善企業(yè)管理，如東風(fēng)汽車、上海寶鋼、青島啤酒、TCL、深圳華為等。然而，在具體實施過程中，國內(nèi)外企業(yè)都有成功的經(jīng)驗和失敗的教訓(xùn)。其中，EVA的計算不準(zhǔn)確、不合理、不完善等問題，在很大程度上影響了EVA的推廣和應(yīng)用。因此，雖然EVA由于其獨(dú)特的優(yōu)勢具有很高的理論價值，但是由于我國的國情，如證券市場的不發(fā)達(dá)、人員的專業(yè)素質(zhì)不高等，使得EVA在中國的發(fā)展受到了一定的限制。隨著我國資本市場的發(fā)展和會計制度的完善，股東價值的衡量、資本成本的確定等問題將得到解決，調(diào)整事項的界定和處理也將得到規(guī)范。因此，從長遠(yuǎn)來看，EVA作為一種科學(xué)有效的企業(yè)價值

12、估價模型，在我國仍具有廣闊的發(fā)展前景。 3案例分析題波斯曼股份有限公司（以下簡稱波斯曼公司）創(chuàng)建于1991年，是以生產(chǎn)柴油機(jī)為主的公司。公司自創(chuàng)建至今，賬面利潤基本上是盈利的，尤其是近兩年，賬面利潤均超過1 000萬元，2003年達(dá)1 400萬元，2002年達(dá)1 120萬元。因此，近幾年波斯曼公司受到了外界的一致認(rèn)可，公司員工對公司的發(fā)展前途也充滿了信心，公司近幾年的銷量也呈上升趨勢，因此，公司近幾年擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模，不僅加大了對流動資產(chǎn)的投資，也加大了對固定資產(chǎn)的投資，由此可以看出波斯曼公司正處于蒸蒸日上的時期，其盈利狀況是相當(dāng)可觀的。案例思考題：（1）如果波斯曼公司采用EVA指標(biāo)評價企業(yè)業(yè)績

13、，試分別計算其2002年和2003年的EVA指標(biāo)值，并指出用EVA和凈利潤哪一種指標(biāo)評價波斯曼公司經(jīng)營業(yè)績更合理，為什么（2）如何理解“在會計利潤很大的情況下，公司也有可能實際處于虧損狀態(tài)”，你認(rèn)為該結(jié)論是否正確答：（1）計算2002年的EVA。 計算2003年的EVA。 分析如下：波斯曼公司若以凈利潤來評價公司業(yè)績，是相當(dāng)好的。從賬面利潤來看，2002年和2003年波斯曼公司的賬面凈利潤分別為1 120萬元和1 400萬元，說明該公司在初步實現(xiàn)了盈利的基礎(chǔ)上還實現(xiàn)了盈利的穩(wěn)步增長。由上面的計算結(jié)果可以看出，波斯曼公司若以EVA來評價公司業(yè)績，是令人堪憂的。波斯曼公司的EVA在2002年和20

14、03年均為負(fù)值，且有逐年惡化的趨勢。這說明盡管波斯曼公司的凈利潤增加了，但是凈利潤的增長卻沒有帶來股東價值的增長，而是帶來了股東價值的逐年減少。由此可見，EVA作為業(yè)績評價指標(biāo)更為合理。原因在于EVA考慮了企業(yè)全部資本成本，真實反映了企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)在計算時只考慮了債務(wù)資本成本，沒有考慮到企業(yè)的股權(quán)資本成本，導(dǎo)致資本成本計算不完全，無法準(zhǔn)確衡量企業(yè)到底為股東創(chuàng)造了多少價值。（2）“在會計利潤很大的情況下，公司也有可能實際處于虧損狀態(tài)”，該結(jié)論是正確的。這個論斷恰好說明了會計利潤作為業(yè)績評價指標(biāo)的缺陷。由于會計利潤在計算時只考慮了債務(wù)資本成本，沒有考慮到企業(yè)的股權(quán)資本成本，在企

15、業(yè)實際虧損時仍可能出現(xiàn)會計利潤為正的情形。因此，會計利潤不是有效的業(yè)績評價指標(biāo)。許多名義上盈利的企業(yè)，即有會計利潤但EVA為負(fù)的企業(yè)，實際上正在損害股東財富。波斯曼公司就是一個典型的例子。正確的做法是從股東角度定義利潤指標(biāo)，只有采用考慮了權(quán)益資本成本的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)，才能準(zhǔn)確衡量企業(yè)到底為股東創(chuàng)造了多少價值，才能反映企業(yè)的真實盈利能力。EVA指標(biāo)正是最具這一特點(diǎn)的利潤指標(biāo)。（3）為什么企業(yè)實際價值往往與利用資產(chǎn)加和法評估出來的企業(yè)價值結(jié)果不等提示：運(yùn)用資產(chǎn)加和法評估得出的企業(yè)價值實際上是將構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評估值加總扣減負(fù)債的評估值而求得的。評估過程中忽略了企業(yè)資產(chǎn)的價值不僅僅取決于企業(yè)所

16、擁有的資產(chǎn)總量，還取決于資產(chǎn)間的工藝匹配度、有機(jī)組合方式等因素。而企業(yè)的實際價值實際上是包含了由企業(yè)的管理效率、銷售網(wǎng)絡(luò)、企業(yè)知名度等帶來的經(jīng)濟(jì)效益。正因如此，企業(yè)實際價值往往與利用資產(chǎn)加和法評估出來的企業(yè)價值不等。第8章 基于期權(quán)定價理論的企業(yè)價值評估（4）實物期權(quán)與金融期權(quán)有何聯(lián)系與區(qū)別答：聯(lián)系：實物期權(quán)是金融期權(quán)在實物資產(chǎn)上的擴(kuò)展，兩者在估價中涉及的參數(shù)是相同的，只是所對應(yīng)的含義是不同的，如圖所示。標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價格標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價格期權(quán)執(zhí)行價格期權(quán)期限無風(fēng)險利率標(biāo)的資產(chǎn)收益的波動率股票紅利項目未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值項目投資成本距喪失投資機(jī)會時間無風(fēng)險利率項目價值的波動率標(biāo)的資產(chǎn)價值漏損KTrf金

17、融期權(quán) 參數(shù) 實物期權(quán)SD區(qū)別： A.實物期權(quán)不存在公開交易的期權(quán)價格。B.實物期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價格很難確定。C.實物期權(quán)的執(zhí)行價格并不固定。D.實物期權(quán)的執(zhí)行期限不確定。E.實物期權(quán)面臨多重不確定性。F.實物期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)收益的波動率的度量需要近似。G.實物期權(quán)的價值漏損數(shù)量難以事先知曉。實物期權(quán)與金融期權(quán)的不同之處，匯總?cè)缦卤硭荆喉?目實物期權(quán)金融期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)土地、設(shè)備等實物資產(chǎn)股票、債券等金融資產(chǎn)期權(quán)的交易市場不存在存在標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價格不能從市場上直接得到市場價格期權(quán)執(zhí)行價格不確定合約規(guī)定期權(quán)的執(zhí)行時間不確定容易確定不確定的來源多重的不確定有限的不確定波動率較難估計可根據(jù)市場價格波動估

18、計價值漏損難以估計較易估計2.思考題(3)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法與實物期權(quán)法有何區(qū)別提示：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是從靜止的角度來考慮問題，只對是否立即采納投資作出決策。而實物期權(quán)法則著眼于描述實際投資中的真實情況，是以動態(tài)的角度來考慮問題。管理者不但需要對是否進(jìn)行投資作出決策，而且需要在項目投資后進(jìn)行管理，根據(jù)變化的具體情況趨利避害，再行決策。 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法假設(shè)投資是可逆的，如果市場條件沒有預(yù)期的好，可以很容易地收回初始投資，因此計算凈現(xiàn)值時無需考慮撤資時的損失。而現(xiàn)實中大多數(shù)投資不符合這種假設(shè)，即具有不可逆性，一旦投入就不容易撤出。實物期權(quán)法假設(shè)大多數(shù)投資是不可逆轉(zhuǎn)的，一旦投資，至少有部分投資轉(zhuǎn)化為沉沒成

19、本。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法認(rèn)為投資是不可延緩的，現(xiàn)在如果不投資，將來就沒有機(jī)會了。實物期權(quán)法則認(rèn)為，在大多數(shù)情況下，雖然投資是不可逆的，但是可以推遲，即投資具有可推遲性?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法認(rèn)為，不確定性越高，其折現(xiàn)率也就越高，從而降低了投資項目的價值。而實物期權(quán)法卻認(rèn)為，不確定性是實物期權(quán)價值之所在。不確定性越高，實物期權(quán)價值也就越高。3.計算分析題(1)假設(shè)您在到期日時持有下列歐式期權(quán)：3 000股Lock公司股票的賣方期權(quán)，執(zhí)行價格為每股545便士。該公司股票的當(dāng)前市場價格為510便士。10 000股Sam公司的買方期權(quán)，執(zhí)行價格為每股378便士。該公司股票的當(dāng)前市場價格為330便士。按1歐元美元的交割匯率將50萬歐元兌換成美元的買方期權(quán)，當(dāng)前的市場匯率是1歐元美元。按1英磅美元的交割匯率將25萬英磅兌換成美元的賣方期權(quán)，當(dāng)前的市場匯率是1英磅美元。按5的交割利率（LIBOR）借入一定數(shù)目的六個月名義貸款的買方期權(quán)，當(dāng)前，六個月的LIBOR是。 請問：在上述情況下，您是否應(yīng)當(dāng)行使自己的期權(quán)。答：應(yīng)當(dāng)行使期權(quán)；不應(yīng)當(dāng)行使期權(quán)；不應(yīng)當(dāng)行使期權(quán)；不應(yīng)當(dāng)行使期權(quán)；應(yīng)當(dāng)行使期權(quán)。(2)一個投資者持有ABC公司2