財務(wù)管理課件51

1、第一節(jié) 資本成本 一、資本成本概述(一)什么是資本成本 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。 資本成本包括：資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)。 第一節(jié) 資本成本 一、資本成本概述 資金籌集費(fèi)是指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。如發(fā)行股票、債券時支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。 資金占用費(fèi)是指占用資金支付的費(fèi)用。如股票的股息、銀行借款和債券利息等。 資金占用費(fèi)是籌資企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的，而資金籌集費(fèi)通常是在籌集資金時一次性發(fā)生，因此在計算資本成本時可作為籌資金額的一項(xiàng)扣除。 資金籌集費(fèi)是指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。如發(fā)行 資本成本有多種計量形式：在比較各種

2、籌資方式時，一般使用個別資本成本(包括普通股成本、留存收益成本、長期借款成本、債券成本等)；在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時，一般使用加權(quán)平均資本成本；在進(jìn)行追加籌資決策時，則要使用邊際資本成本。 資本成本有多種計量形式：在比較各種籌資方式時，一般使資本成本的作用： 對于企業(yè)籌資來講，資本成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。企業(yè)力求選擇資本成本最低的籌資方式。 對于企業(yè)投資來講，資本成本是評價投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。投資項(xiàng)目的預(yù)期報酬率必須大于資本成本率，否則不可取。 資本成本還可用作衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。即經(jīng)營利潤率應(yīng)高于資本成本率，否則表明業(yè)績欠佳。 資本成本的作用： 對于企業(yè)籌資

3、來講，資本成本是選(二)決定資本成本高低的因素 決定資本成本高低的因素主要有：總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境、證券市場條件、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況、項(xiàng)目融資規(guī)模等。 (1)總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了整個經(jīng)濟(jì)中資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平。如果整個社會經(jīng)濟(jì)中的資金需求和供給發(fā)生變動，或者通貸膨脹水平發(fā)生變化，投資者也會相應(yīng)改變其所要求的收益率。(二)決定資本成本高低的因素 (2)證券市場條件包括證券的市場流通難易程度和價格波動程度。如果某種證券的市場流動性不好，投資者想買進(jìn)或賣出證券相當(dāng)困難，變現(xiàn)風(fēng)險大，要求的收益率就會提高，或者雖然存在對某證券的需求，但其價格波動較大，投資的風(fēng)險大，要求的收益率也會提高。

4、 (2)證券市場條件包括證券的市場流通難易程度和價格波動 (3)企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況，是指經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的大小。經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動上；財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通股收益率的變動上。如果企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險大，投資者便會有較高的收益率要求。 (3)企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況，是指經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險 (4)融資規(guī)模也是影響企業(yè)資本成本的因素。企業(yè)融資規(guī)模大，資本成本就高。比如，企業(yè)發(fā)行的證券金額很大，資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)都會上升，而且證券發(fā)行規(guī)模的增大還會降低其發(fā)行價格，由此也會增加企業(yè)的資本成本。 (4)融資規(guī)模也是影響企業(yè)資本成本的因素

5、。企業(yè)融資規(guī)二、個別資本成本 個別資本成本是指使用各種長期資金的成本。它又分為長期借款成本、債券成本、普通股成本和保留盈余成本。前兩種為債務(wù)資本成本、后兩種為權(quán)益資本成本。二、個別資本成本(一)長期借款成本 長期借款成本是指借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。因此，一次還本、分期付息借款的成本為： 或式中：K1長期借款資本成本；It長期借款年利息 T所得稅率；L長期借款籌資額（借款本金） F1長期借款籌資費(fèi)用率；R1長期借款的利率(一)長期借款成本例1某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，企業(yè)所得稅率

6、為33%。該項(xiàng)長期借款的資本成本為：或： 當(dāng)長期借款的籌資費(fèi)(主要是借款的手續(xù)費(fèi))很小時，可忽略不計。例1某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為11%， 上述方法比較簡單，缺點(diǎn)在于沒有考慮貨幣的時間價值。根據(jù)現(xiàn)金流量計算長期借款成本為：式中：P第n年末應(yīng)償還的本金；K所得稅前的長期借款成本; K1所得稅后的長期借款成本。 公式中等號左邊是借款的實(shí)際現(xiàn)金流入；等號右邊為借款引起的未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值總額，由各年利息支出的年金現(xiàn)值之和加上到期本金的復(fù)利現(xiàn)值而得。 上述方法比較簡單，缺點(diǎn)在于沒有考慮貨幣的時間價值。根 這種方法，實(shí)際上是將長期借款的資本成本看作是使這一借款的現(xiàn)金流入等于其現(xiàn)金流出

7、現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。運(yùn)用時，先通過第一個公式，采用內(nèi)插法求解借款的稅前資本成本，再通過第二個公式將借款的稅前資本成本調(diào)整為稅后的資本成本。 例2沿用例1的資料，根據(jù)考慮貨幣時間價值的方法，該項(xiàng)借款的資本成本計算如下： 這種方法，實(shí)際上是將長期借款的資本成本看作是使這一借第一步，計算稅前借款資本成本（內(nèi)插法）： 當(dāng)K=10%，N=5年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.791 當(dāng)K=10%，N=5年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.621 代入上式得： =20011%3.791+2000.621-199=8.602(萬元) 8.602萬元大于零，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再試。第一步，計算稅前借款資本成本（內(nèi)插法）： 當(dāng)K=12%，N=5年

8、期的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.605 當(dāng)K=12%，N=5年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.567 代入上式得： =20011%3.605+2000.567-199=-6.29(萬元) -6.29萬元小于零，說明貼現(xiàn)率K在10%-12%之間，運(yùn)用內(nèi)插法求稅前借款資本成本：第二步，計算稅后借款資本成本： K1=K(1-T)=11.16%(1-33%)=7.48% 當(dāng)K=12%，N=5年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為3.605(二)債券成本 發(fā)行債券的成本主要指債券利息和籌資費(fèi)用。按照一次還本、分期付息的方式，債券資本成本的計算公式為： 或式中：Kb債券資本成本；Ib債券年利息；T所得稅率； B債券籌資額；Fb債券籌資費(fèi)用率；

9、Rb債券利率(二)債券成本例3某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%， 公司所得稅率為33%。該債券的成本為：或： 例3某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率 若債券溢價或折價發(fā)行，為更精確地計算資本成本，應(yīng)以實(shí)際發(fā)行價格作為債券籌資額。例4假定上述公司發(fā)行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%,發(fā)行價格為600萬元，公司所得稅率為33%。該債券成本為： 若債券溢價或折價發(fā)行，為更精確地計算資本成本，應(yīng)以實(shí)例5假定上述公司發(fā)行面額為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費(fèi)用率為5%,發(fā)行價格為400萬元

10、，公司所得稅率為33%。該債券的成本為：例5假定上述公司發(fā)行面額為500萬元的10年期債券，票面 上述計算債券成本的方式，同樣沒有考慮貨幣的時間價值。如果將貨幣時間價值考慮在內(nèi)，債券成本的計算與長期借款成本的計算一樣，公式為：式中：K所得稅前的債券成本；Kb所得稅后的債券成本 上述計算債券成本的方式，同樣沒有考慮貨幣的時間價值。例6沿用例3資料，用考慮貨幣時間價值的辦法,計算該債券的成本如下：第一步，計算稅前債券成本 當(dāng)K=12%，N=10年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為5.65 當(dāng)K=12%，N=10年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.322 代入上式： =50012%5.65+5000.322-475=25(萬元

11、) 25萬元大于零，提高貼現(xiàn)率再試。 例6沿用例3資料，用考慮貨幣時間價值的辦法,計算該債券的 當(dāng)K=14%，N=10年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為5.216 當(dāng)K=14%，N=10年期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.27 代入上式： =50012%5.216+5000.27-475=-27.04(萬元) -27.04萬元小于零，說明貼現(xiàn)率K在12%-14%之間，運(yùn)用內(nèi)插法求得稅前債券成本：第二步，計算稅后債券成本： Kb=K(1-T)=12.96%(1-33%)=8.68% 當(dāng)K=14%，N=10年期的年金現(xiàn)值系數(shù)為5.216(三)留存收益成本 留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未

12、分派的稅后利潤留存于企業(yè)，實(shí)質(zhì)上是對企業(yè)追加投資。如果企業(yè)將留存收益用于再投資所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行另一項(xiàng)風(fēng)險相似的投資的收益率，企業(yè)就不應(yīng)該保留留存收益而應(yīng)將其分派給股東。 計算留存收益成本的方法主要有以下三種： (三)留存收益成本1.股利增長模型法 是依照股票投資的收益率不斷提高的思路計算留存收益成本。一般假定收益以固定的年增長率遞增，則留存收益成本為： 式中：KS留存收益成本；D1預(yù)期年股利額； P0普通股市價；G普通股利年增長率。1.股利增長模型法 例7某公司普通股目前市價為56元，估計年增長率為12%，本年發(fā)放股利2元，則： D1=2(1+12%)=2.24(元) Ks=2.

13、245612%=16%例7某公司普通股目前市價為56元，估計年增長率為12%，2.資本資產(chǎn)定價模型法 按照“資本資產(chǎn)定價模型”，留存收益成本的計算公式則為： Ks=Rf+(Rm-Rf)式中：Rf無風(fēng)險報酬率；股票的貝他系數(shù)； Rm平均風(fēng)險股票必要報酬率。例8某期間市場無風(fēng)險報酬率為10%，平均風(fēng)險股票必要報酬率為14%，某公司普通股值為1.2。留存收益的成本為： Ks=10%+1.2(14%-10%)=14.8% 2.資本資產(chǎn)定價模型法 3.風(fēng)險溢價法 根據(jù)“風(fēng)險越大,投資者要求的報酬率越高”的原理，普通股股東對企業(yè)的投資風(fēng)險大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險溢價

14、。依照這一理論，留存收益的成本公式為： Ks=Kb+RPc式中：Kb債務(wù)成本； RPc股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價。 3.風(fēng)險溢價法 債務(wù)成本(長期借款成本、債券成本等)比較容易計算,難點(diǎn)在于確定風(fēng)險溢價（RPc）。風(fēng)險溢價可以憑借經(jīng)驗(yàn)估計。一般認(rèn)為，企業(yè)普通股風(fēng)險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3%5%之間，當(dāng)市場利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時，風(fēng)險溢價通常較低，在3%左右；當(dāng)市場利率處于歷史性低點(diǎn)時，風(fēng)險溢價通常較高，在5%左右；而通常情況下，常常采用4%的平均風(fēng)險溢價。這樣，留存收益成本則為：Ks=Kb+4%例9對于債券成本為9%的企業(yè)來講，其留存收益成本為：Ks=9%+4%=13%

15、 債務(wù)成本(長期借款成本、債券成本等)比較容易計算,難(四)普通股成本 這里的普通股是指企業(yè)新發(fā)行的普通股，普通股成本可以按照股利增長模式的思路計算，但需調(diào)整發(fā)行新股時發(fā)生的籌資費(fèi)用對資本成本的影響。普通股成本的計算公式為： 式中：Fc普通股籌資費(fèi)用率(四)普通股成本例10 沿用例7資料，某公司普通股目前市價為56元，估計年增長率為12%，本年發(fā)放股利2元,若企業(yè)新發(fā)行普通股，籌資費(fèi)用率為股票市價的10%，則新發(fā)行普通股的成本為： 例10 沿用例7資料，某公司普通股目前市價為56元，三、加權(quán)平均資本成本 由于受多種因素的制約，企業(yè)不可能只使用單一的籌資方式，往往需要通過多種方式籌集所需資金。為

16、進(jìn)行籌資決策，就要計算確定企業(yè)全部長期資金的總成本加權(quán)平均資本成本(綜合資本成本）。加權(quán)平均資本成本一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。其計算公式為：三、加權(quán)平均資本成本式中： 加權(quán)平均資本成本； 第j種個別資本成本； 第j種個別資本占全部資本的比重(權(quán)數(shù))式中： 加權(quán)平均資本成本；例11某企業(yè)賬面反映的長期資金共500萬元，其中長期借款100萬元，應(yīng)付長期債券50萬元，普通股250萬元，保留盈余100萬元；其成本分別為6.7%、9.17%、11.26%、11%。該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本（綜合資本成本）為： 例11某企業(yè)賬面反映的長期資金共500萬元，其中

17、長期借款四、邊際資本成本(一)邊際資本成本的概念 企業(yè)無法以某一固定的資本成本來籌措無限的資金，當(dāng)其籌集的資金超過一定限度時，原來的資本成本就會增加。在企業(yè)追加籌資時，需要知道籌資額在什么數(shù)額上便會引起資本成本怎樣的變化。這就要用到邊際資本成本的概念。 四、邊際資本成本 邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本。 (二)邊際資本成本的計算和應(yīng)用 例題 邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。邊際加強(qiáng)做責(zé)任心，責(zé)任到人，責(zé)任到位才是長久的發(fā)展。10月-2210月-22Saturday, October 15, 2

18、022弄虛作假要不得，踏實(shí)肯干第一名。11:36:1411:36:1411:3610/15/2022 11:36:14 AM安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦繃。10月-2211:36:1411:36Oct-2215-Oct-22重于泰山，輕于鴻毛。11:36:1411:36:1411:36Saturday, October 15, 2022安全在于心細(xì)，事故出在麻痹。10月-2210月-2211:36:1411:36:14October 15, 2022加強(qiáng)自身建設(shè)，增強(qiáng)個人的休養(yǎng)。2022年10月15日11:36 上午10月-2210月-22追求至善憑技術(shù)開拓市場，憑管理增創(chuàng)效益

19、，憑服務(wù)樹立形象。15 十月 202211:36:14 上午11:36:1410月-22嚴(yán)格把控質(zhì)量關(guān)，讓生產(chǎn)更加有保障。十月 2211:36 上午10月-2211:36October 15, 2022重標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)要求，安全第一。2022/10/15 11:36:1411:36:1415 October 2022好的事情馬上就會到來，一切都是最好的安排。11:36:14 上午11:36 上午11:36:1410月-22每天都是美好的一天，新的一天開啟。10月-2210月-2211:3611:36:1411:36:14Oct-22務(wù)實(shí)，奮斗，成就，成功。2022/10/15 11:36:14Saturday, October 15, 2022相信相信得力量，創(chuàng)造應(yīng)創(chuàng)造的事情。10月-222022/10/15 11:36:1410月-22謝謝大家！加強(qiáng)做責(zé)任心，責(zé)任到人，責(zé)任到位才是長久的發(fā)展。10月-22每一次的加油，每一次的努力都是為了下一次更好的自己。10月-2210月-22Saturday, October 15, 2022天生我材必有用，千金散盡還復(fù)來。11:36:1411:36:1411:3610/15/2022 11:36:14 AM安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦繃。10月-221