金融經(jīng)濟(jì)學(xué)第四講

第四講Markowitz證券組合選擇理論和資本資產(chǎn)定價模型1《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講Markowitz證券組合選擇理論Markowitz問題:投資者同時在許多種證券上投資，應(yīng)該如何選擇各種證券的投資比例，使得投資收益最大，風(fēng)險最小。Markowitz把證券收益率看作隨機(jī)變量，定義證券收益為它的數(shù)學(xué)期望，風(fēng)險為它的標(biāo)準(zhǔn)差。問題歸結(jié)為使證券組合的收益最大、風(fēng)險最小的數(shù)學(xué)規(guī)劃。H.Markowitz(1927~)1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎獲得者2《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講Markowitz證券組合選擇理論3《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講風(fēng)險－收益圖和有效前沿風(fēng)險收益4《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講風(fēng)險－收益圖和有效前沿5《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講Markowitz

諾貝爾獎演說結(jié)語“當(dāng)我作為芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)系的學(xué)生為我的博士論文答辯時，米爾頓·弗里德曼教授認(rèn)為證券組合理論不是經(jīng)濟(jì)學(xué)，因而他們不能為一篇不是經(jīng)濟(jì)學(xué)的論文授予經(jīng)濟(jì)學(xué)的哲學(xué)博士學(xué)位。我設(shè)想他并非十分認(rèn)真，因為他們沒有經(jīng)過長時間的爭論就已經(jīng)同意授予我學(xué)位。至于他的論點的是非，在此我相當(dāng)樂意讓步：在我答辯我的博士論文的時候，證券組合理論不是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一部分。但是它現(xiàn)在是了(Butnowitis)?！?《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講4.1證券組合的收益率

和證券組合選擇問題7《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講8《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講9《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講10《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講11《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講12《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講13《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講14《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講15《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講4.2兩種證券的證券組合選擇問題16《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講17《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講18《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講19《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講20《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講21《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講22《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講4.3協(xié)方差矩陣正定的一般情形下的均值－方差證券組合選擇問題的解23《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講24《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講25《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講26《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講27《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講28《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講29《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講30《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講31《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講32《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講4.4帶無風(fēng)險證券的均值－方差證券組合選擇問題的解33《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講34《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講35《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講36《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講37《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講38《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講39《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講40《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講取自列維：《投資學(xué)》41《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講4.5二基金分離定理

與資本資產(chǎn)定價模型42《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講43《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講44《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講45《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講46《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講47《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講48《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講49《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講50《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講51《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講52《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講資本資產(chǎn)定價模型的Sharpe證明53《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講經(jīng)典文獻(xiàn)Sharpe(1964)中的“Figure7”.這個圖試圖表明，由i和g(市場組合)所生成的組合前沿igg'，不可能越過有效前沿直線PZ.因而一定與它相切。54《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講55《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講56《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講57《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講58《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講59《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講關(guān)于CAPM的實證分析從理論上來看，CAPM是“線性定價法則”(或“均值－方差分析”)的推論。只要“市場組合”是均值－方差有效的，CAPM就成立。所謂“CAPM的實證檢驗”，尤其是說：“證券平均收益不能用CAPM來解釋”是另一回事！60《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講來自Litzenberger-Huang的說法“Financialtheoriesprovideinternallyconsistentmodelsofassetpricesthathavetestableimplications.Apositivetheoryofthevaluationofriskyassetsshouldnotbejudgedbytherealismofitsassumptions.Indeed,incorrectassumptionsaresometimesnecessarytoabstractfromthecomplexanddetailedcircumstancesandtobuildamodelthatfocusesonmoreimportantaspects.”（Friedman工具主義）61《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講來自Litzenberger-Huang的說法“Positivetheorieshavestrongpredictionsandweakpredictions.Astrongpredictionisapredictionwhosevalidityisimpliedbyandimpliestheunderlyingtheory.Thus,strongpredictionsareequivalenttonecessaryandsufficientconditionsfortheunderlyingtheory.AstrongpredictionoftheCAPMistwofundseparation.”62《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講來自Litzenberger-Huang的說法“Whiletothebestofourknowledgenoresearchertakessuchapredictionseriously,anotherstrongpredictionthatthemarketportfolioisontheportfoliofrontierhasbeensubjectedtoextensivetesting.Sincemeaningfulpositivetheoriesareoftenbasedonunrealisticassumption,theirstrongpredictionsareunlikelytobeperfectlyaccurate.”63《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講來自Litzenberger-Huang的說法“Incontrast,aweakpredictionisapredictionwhosevalidityis‘broadly’impliedbybutdoesnotimplytheunderlyingtheory.AnexampleofaweakpredictionoftheCAPMisthatexpost

betasmeasuredrelativetoabroadlybasedmarketindexarepositivelyrelatedtotheaverageexpostrealizedreturns.Thisweakpredictiondoesnotimplyanexactlinearrelationbetweenexanteexpectedratesofreturnandbetas.”64《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講主要結(jié)論“實證理論有兩種預(yù)測：強預(yù)測和弱預(yù)測。強預(yù)測是實證理論的“充要條件”，它本質(zhì)上是不可檢驗的。弱預(yù)測是實證理論的“廣義結(jié)論”，但它不意味著理論自身。對于CAPM的實證結(jié)果的討論都是指的后者。65《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講4.6證券組合選擇理論、資本資產(chǎn)定價模型和隨機(jī)折現(xiàn)因子理論的等價性66《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講67《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講68《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講69《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講70《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講71《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講72《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》第四講7