投資風險的分析

投資風險的分析學習要點風險概念、風險的識別盈虧平衡點的計算敏感度分析的方法按期望值決策，應用決策樹進行分析投資風險和不確定性由于環(huán)境、條件及有關(guān)因素的變動和主觀預測能力的局限，一個投資項目的實施結(jié)果（即其結(jié)局與經(jīng)濟效益）通常不符合人們原來所作的某種確定的預測和估計。這種現(xiàn)象就稱為投資風險和不確定性。決策類型確定性決策決策者對未來情況完全確定或已知的決策,稱為確定性決策。風險決策決策者對未來的情況不能完全確定,但它們出現(xiàn)的可能性即概率分布已知或可估計,這種決策稱為風險性決策不確定性決策決策者對未來情況不能確定,且對出現(xiàn)的概率(可能性)也不清楚,此種決策為不確定性決策。風險的識別風險識別指認識項目所有可能引起損失的風險因素，并對其性質(zhì)進行鑒別和分類。根據(jù)造成風險的范圍大小劃分，投資的風險可分為宏觀風險和微觀風險。所謂宏觀風險是指由于宏觀環(huán)境因素如國家的政治、經(jīng)濟、法律、金融等方面發(fā)生變化對投資收益有可能帶來的損害，通常是影響所有投資項目的那些風險因素。而微觀風險則主要是指針對某一具體項目的風險因素，如技術(shù)的選擇、投資規(guī)模的選擇、目標市場的選擇等。宏觀環(huán)境帶來的風險有：國際風險、政治政策風險、經(jīng)濟金融風險、法律風險、災害風險，微觀環(huán)境帶來的風險有技術(shù)風險、財務(wù)風險、市場風險、管理風險等。風險和不確定性評估方法盈虧平衡分析敏感性分析概率分析盈虧平衡分析著眼于經(jīng)營上的盈虧平衡點，在這點上，經(jīng)營活動即不賺錢也不賠錢，根據(jù)經(jīng)營上的種種變化（價格的升降、成本的增加減少）計算它們對該點的影響，有時也稱作量-本-利分析（cost-volume-profitanalysis）。即分析產(chǎn)量、成本、利潤三者之間的關(guān)系。通常被用于衡量企業(yè)的決策所引起的產(chǎn)量、銷售價格、固定成本和變動成本的變化對利潤所產(chǎn)生的影響，評估項目所面臨的風險水平。成本的劃分固定成本可變成本銷售收入及成本與產(chǎn)量之間的關(guān)系 銷售收入(TR)、產(chǎn)品價格(P)與產(chǎn)品產(chǎn)量(Q)之間的關(guān)系 總成本(TC)、固定成本(TFC)、單位產(chǎn)品變動成本(AVC)和產(chǎn)品產(chǎn)量(Q)之間的關(guān)系TR＝PQ0Q0QCTC＝TFC＋AVC·

QTFCAVC·Q盈虧平衡分析圖銷售收入、總成本和產(chǎn)品產(chǎn)量之間的關(guān)系0QTR＝PQTC＝TFC＋AVC·QQ*BEP虧損盈利線性盈虧平衡分析的假設(shè)生產(chǎn)量（Q）等于銷售量；產(chǎn)量變化，單位可變成本（AVC）不變產(chǎn)量變化，銷售價格（P）不變；只按單一產(chǎn)品計算，若項目生產(chǎn)多種產(chǎn)品則換算成單一品種。盈虧平衡分析示例

某項目生產(chǎn)能力3萬件/年，產(chǎn)品售價3000元/件，總成本費用7800萬元，其中固定成本3000萬元，成本與產(chǎn)量呈線性關(guān)系。單位產(chǎn)品變動成本盈虧平衡產(chǎn)量盈虧平衡價格盈虧平衡單位產(chǎn)品變動成本某航運項目，該線路每年的最大運載能力為10000乘客，每位乘客的機票費為120美元，75%是毛利，每年的固定成本為630000美元，求盈虧平衡點。盈虧平衡分析的擴展 某項目的NPV可由下式計算，項目壽命期為不確定因素 當NPV＝0時，有 可解得，能使NPV≥0的項目壽命期的臨界值約為10年經(jīng)營杠桿固定成本大的項目，總成本的變化要小于產(chǎn)量的變化，利潤的變化就會大于產(chǎn)量的變化，固定成本少或沒有固定成本的項目，利潤的變化就與產(chǎn)量的變化相接近。一般把這種現(xiàn)象稱為經(jīng)營杠桿作用，用經(jīng)營杠桿度（DegreeofOperatingLeverage，DOL）來衡量。經(jīng)營杠桿度體現(xiàn)利潤對銷售量變化的反應程度敏感性分析敏感性分析的目的是考察投資方案主要因素發(fā)生變化時，其方案凈效益發(fā)生的相應變化，以判斷這些因素對項目經(jīng)濟目標的影響程度。這些可能發(fā)生變化的因素稱為敏感因素。敏感性分析就是要找出項目的敏感因素，確定其敏感程度，以預測方案承擔的風險。敏感性分析的作用通過各參數(shù)的敏感性比較，可以找出對項目經(jīng)濟效益的不確定性產(chǎn)生最大影響的參數(shù)；通過敏感性分析，可以大體揭示項目經(jīng)濟效益的變化幅度，以作為對項目決策的主要依據(jù)。敏感性分析不僅可以使決策者了解敏感因素對評價指標的影響，還可以著重分析那些較為敏感的因素，以提高決策的準確性。敏感性分析的一般步驟確定敏感性分析時要采用的經(jīng)濟效益評價指標；選取不確定性因素一般進行敏感性分折所涉及的敏感因素有：產(chǎn)品產(chǎn)量、產(chǎn)品價格、主要原材料或動力價格、可變成本、固定資產(chǎn)投資、建設(shè)期及外匯匯率等。設(shè)定各因素可能的變化范圍和增減量；計算分析因素的變化所引起的評價指標的變化；根據(jù)計算結(jié)果繪制敏感性分析圖，找出強敏感性的因素，并提出決策建議。根據(jù)每次變動因素的數(shù)目不同，敏感性分析可以分為單因素敏感性分析和多因素敏感性分析。單因素敏感性分析是指每次只變動一個因素，而其他因素保持不變時所進行的敏感性分析。多因素敏感性分析是指多個因素同時發(fā)生變化所進行的敏感性分析。在長期投資中，一般是對內(nèi)部收益率或凈現(xiàn)值等評價指標作敏感性分析，并通過列表或繪制敏感性分析圖進行。敏感性系數(shù)計算公式 敏感性系數(shù)例：某種生產(chǎn)要素的價格由100元上升到120元時，內(nèi)部收益率由18％下降到14％，內(nèi)部收益率對該生產(chǎn)要素價格的敏感性系數(shù)為9.4概率分析

風險的度量期望值規(guī)則按期望值決策是選擇期望值大的方案，如果期望值比較接近，可以通過計算標準差來衡量風險程度，選擇風險小的方案。若期望值差異較大就不能用標準差來衡量風險程度，這是可采用變差系數(shù)，如果期望值大的方案變差系數(shù)小于期望值小的方案，按期望值決策可以得出正確的結(jié)論，即期望值大的方案較好。但在很多情況下期望值大的方案變差系數(shù)也大，期望值小的方案變差系數(shù)也小，這時就存在如何在風險和收益之間進行權(quán)衡的問題。按期望值決策實際上是回避了風險問題。

期望效用規(guī)則其基本思想是觀察決策者對承擔風險的態(tài)度，例如假設(shè)他是傾向于規(guī)避風險的，賦予不利情況下的結(jié)果以較低的權(quán)值，即風險規(guī)避者的效用函數(shù)是非線性的，凈效益增加引起的效用增加量越來越小。而風險偏好者的效用增量隨著凈效益的增加越來越大。如果決策者風險中性，他就認為相同的期望凈效益增加量產(chǎn)生相同的效用——它的效用函數(shù)是線性的。決策樹分析決策樹分析是一種利用概率分析原理，并用樹狀圖描述各階段備選方案的內(nèi)容、參數(shù)、狀態(tài)以及各階段方案的相互關(guān)系，對方案進行系統(tǒng)分析和評價的方法。

項目凈現(xiàn)值的概率描述

假定A、B、C是影響項目現(xiàn)金流的不確定因素，它們分別有l(wèi)、m、n種可能出現(xiàn)的狀態(tài)，且相互獨立，則項目現(xiàn)金流有k＝l×m×n種可能的狀態(tài)。根據(jù)各種狀態(tài)所對應的現(xiàn)金流，可計算出相應的凈現(xiàn)值。設(shè)在第j

種狀態(tài)下項目的凈現(xiàn)值為NPV（j）,第j

種狀態(tài)發(fā)生的概率為Pj,則項目凈現(xiàn)值的期望值與方差分別為:例9-6表9-7例子現(xiàn)在研究兩個建設(shè)方案，一個方案是建設(shè)大工廠，另一方案是建設(shè)小工廠，如兩年內(nèi)銷路好，然后考慮擴建。試比較兩個方案。假定建設(shè)大工廠需要投資400萬元，在前2年中如銷路好，每年可得收益(包括折舊在內(nèi)的年凈現(xiàn)金流入，下同)86.1萬元，如銷路差，每年可得收益59.8萬元；如前2年銷路好，后8年銷路仍好，每年可得收益165萬元，如后8年銷路變差，每年可得收益85.4萬元。建設(shè)小工廠需要投資260萬萬元，前2年銷路好可以考慮擴建，擴建投資為317.3萬元。小工廠方案如前2年銷路好，每年可得收益73.8萬元，如銷路差，每年可得收益69.7萬元;小工廠擴建后如銷路好，每年可得收益183萬元，銷路差，每年可得收益47.1萬元；小工廠不擴建，如銷路好，每年可得收益82.5萬元，銷路差，每年可得收益59.8萬元。利用決策樹方法選擇建廠方案。基準貼現(xiàn)率為15%。完全情報的價值為獲得完全情報而愿付出的代價的最高額完全情報的價值=完全情報條件下的方案經(jīng)濟效益期望值-原有情報條件下的方案經(jīng)濟效益期望值

首先假定，根據(jù)所得情報可以斷定某種狀態(tài)或結(jié)果肯定會發(fā)生（即消除了各種狀態(tài)或結(jié)果是否發(fā)生的不確定性），然后找出這種狀態(tài)發(fā)生條件下經(jīng)濟效益最大的方案。計算取得完全情報條件下所選方案的經(jīng)濟效益期望值。計算原有情報條件下所選方案的經(jīng)濟效益期望值。計算完全情報的價值大工廠小工廠（不擴建）小工廠H1L2L1L2H1H23006090168風險條件下投資決策模型的調(diào)整按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法由于風險的存在,使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定。按風險調(diào)整現(xiàn)金流量法,把不確定的各年現(xiàn)金流量,按約當系數(shù)折算成大約相當?shù)默F(xiàn)金流量的數(shù)量。利用無風險貼現(xiàn)率,計算凈現(xiàn)值,評價風險投資項目專題10資產(chǎn)更新分析同濟大學經(jīng)濟與管理學院

設(shè)備更新的原因

機器設(shè)備發(fā)生有形磨損機器設(shè)備發(fā)生無形磨損原有設(shè)備的生產(chǎn)能力不足出于財務(wù)的考慮設(shè)備更新的考慮因素

舊設(shè)備的價值過去的購買價值、賬面價值、現(xiàn)在的實際價值舊設(shè)備的沉沒成本賬面價值與市場價值的差額不要按方案的直接現(xiàn)金流量進行比較，而應從一個客觀的立場上去比較。例題假定某工廠在4年前以原始費用2200萬元買了機器A，估計還可使用6年．第6年末估計殘值為200萬元，年度使用費為700萬元。現(xiàn)在市場上出現(xiàn)了機器B，原始費用為2400萬元，估計可以使用10年，第10年末殘值為300萬元，年度使用費為400萬元。現(xiàn)采用兩個方案：方案甲繼續(xù)使用機器A；方案乙把機器A以800萬元出售，然后購買機器B，如i規(guī)定為15％，比較方案甲、乙。例題解（1）按照項目的直接現(xiàn)金流量，從舊設(shè)備所有者角度分析，計算如下AC甲=700-200（A/F,15%,6）=677AC乙=（2400-800）（A/P,15%,10）+400-300（A/F,15%,10）=704按照這種算法，方案甲的年度費用低于方案乙，應繼續(xù)使用機器A。（2）站在客觀的立場上，從投資者角度分析，計算如下AC甲＝800（A/P,15%,6）+700-200（A/F,15%,6）=889AC乙＝2400（A/P,15%,10）+400-300（A/F,15%,10）=864按照這種算法，方案乙較優(yōu)，現(xiàn)有設(shè)備應該更新。例題例題經(jīng)濟壽命和更新方案比較1．物理壽命

物理壽命是指生產(chǎn)設(shè)備的實際壽命，即生產(chǎn)設(shè)備從全新狀態(tài)下開始使用，直至不能再用而報廢的全部時間過程。2．技術(shù)壽命

技術(shù)壽命是指生產(chǎn)設(shè)備可能在市場上維持其價值的時期，亦即從設(shè)備投入使用到由于技術(shù)進步而導致設(shè)備報廢所經(jīng)歷的時間。3．折舊壽命

折舊壽命是指生產(chǎn)設(shè)備按有關(guān)部門的規(guī)定，逐漸提取折舊額以至設(shè)備的帳面殘值減為估計殘值的全部期限。設(shè)備的經(jīng)濟壽命經(jīng)濟壽命是指生產(chǎn)設(shè)備從開始使用到年度費用最低的年份為止的使用年數(shù)。設(shè)備的年度費用，一般包括兩部分：資金恢復費用和年度使用費。年度使用費是指設(shè)備的年度運行費（人工、燃料、動力、刀具、機油等消耗）和年度維修費。資金恢復費用是指設(shè)備的原始費用扣除設(shè)備棄置不用時的估計殘值（凈殘值）后分攤到設(shè)備使用各年上的費用。設(shè)備經(jīng)濟壽命的計算不考慮時間價值考慮時間價值資金恢復費用殘值不變，年度使用費梯度增加不考慮時間價值考慮時間價值設(shè)備經(jīng)濟壽命的計算實例一臺設(shè)備買價為1000元，殘值忽略不計，年度使用費第一年為150元，以后每年增加75元，i=8%,求經(jīng)濟壽命。AC(5)=1000(A/P8,5)+150+75(A/G8,5)=536.26AC(6)=1000(A/P8,6)+150+75(A/G8,6)=533.07AC(7)=1000(A/P8,7)+150+75(A/G8,7)=538.52經(jīng)濟壽命為6年設(shè)備經(jīng)濟壽命的計算實例設(shè)備經(jīng)濟壽命的計算實例設(shè)備經(jīng)濟壽命的計算實例1.通常情況下，年度使用費是不斷增加的，在設(shè)備的使用年限內(nèi)可以找到一個年度費用最小的年份，即為設(shè)備的經(jīng)濟壽命。2.當年度使用費是不規(guī)則變化時，最小年度費用的出現(xiàn)也是無規(guī)則的。3.當年度使用費是固定不變時，若殘值也固定不變，其服務(wù)壽命就是其經(jīng)濟壽命。當目前的殘值與未來的殘值相等，年度使用費逐年增加，最短的壽命（1年）就是其經(jīng)濟壽命。以經(jīng)濟壽命為依據(jù)更新方案比較分析在比較時應注意下列幾點。不考慮沉沒成本。求出各種設(shè)備的經(jīng)濟壽命；取經(jīng)濟壽命時年度費用小者為優(yōu)。以經(jīng)濟壽命為依據(jù)更新分析假定某工廠在3年前花20000元安裝了一套消除廢水污染的設(shè)備．這套設(shè)備的年度使用費估計下一年度為14500元，以后逐年增加500元?，F(xiàn)在設(shè)計了一套新設(shè)備，其原始費用為10000元，年度使用費估計第一年為9000元，以后逐年增加1000元。新設(shè)備的使用壽命估計為12年。由于這兩套設(shè)備都是為這個工廠所專門設(shè)計制造的，其任何時候的殘值都等于零。如果i=12％，該工廠對現(xiàn)有設(shè)備是否應進行更新？以經(jīng)濟壽命為依據(jù)更新分析

n年的年度費用=[(P-MV)(A/P12%,n)+MV(0.12)]+[14500+500(A/G12%,n)]就變成n年的年度費用=14500+500(A/G12%,n)以經(jīng)濟壽命為依據(jù)更新分析舊設(shè)備經(jīng)濟壽命1年，新設(shè)備經(jīng)濟壽命為5年時的年度費用AE(12)舊·1=14500元/年AE(12)新·5=10000(A/P12,5)+9000+1000(A/G12,5) =10000(0.2774)+9000+1000(1.7746) =13549元/年經(jīng)過計算得出的結(jié)論是，現(xiàn)有設(shè)備應該更新更新分析的計算實例假如某工廠已有某臺設(shè)備，目前的殘值為7000元，估計還能使用3年。如保留使用舊設(shè)備1，2，3年，其年末殘值和年使用費如表6-9所示：更新分析的計算實例現(xiàn)有一種較好的設(shè)備，原始費用為30000元，經(jīng)濟壽命為12年，12年末的殘值為2000元，年度使用費固定為1000元。如果基準貼現(xiàn)率為15%，問舊設(shè)備是否馬上更換？如果舊設(shè)備不需要馬上更換，何時更換最好？根據(jù)新舊設(shè)備經(jīng)濟壽命時等值年度費用確定舊設(shè)備是否馬上更換。AE(15)新=(30000-2000)(A/P15,12)+2000×0.15+1000 =6466元/年更新分析的計算實例舊設(shè)備的經(jīng)濟壽命：舊設(shè)備再保留使用1年AE(15)=(7000-5000)(A/P15,1)+3000×0.15+3000=6050元/年

舊設(shè)備再保留使用2年

AE(15)=(7000-3000)(A/P

15,2)+3000×0.15+[3000(P/F

15,1)+4000(P/F15,2)](A/P15,2)=6383元/年更新分析的計算實例舊設(shè)備再保留使用3年

AE(15)=6686元/年舊設(shè)備的經(jīng)濟壽命為一年，經(jīng)濟壽命時的等值年度費用AE(15)舊=6050元/年,小于新設(shè)備經(jīng)濟壽命時等值年度費用AE(15)新=6466元/年,可見舊設(shè)備不需要馬上更換。反之,舊設(shè)備需要馬上更換。

何時更換最好？假如采用下列做法： 馬上更新舊設(shè)備AE(15)

=6466元/年 舊設(shè)備再保留使用一年AE(15)舊=6050元/年<AE(15)新(6466元/年)舊設(shè)備再保留使用兩年

AE(15)舊=6383元/年<AE(15)新(6466元/年)

舊設(shè)備再保留使用三年

AE(15)舊=6686元/年>AE(15)新(6466元/年)經(jīng)過計算，結(jié)論是舊設(shè)備保留使用兩年后更換。更新分析的計算實例馬上更換舊設(shè)備，現(xiàn)金流量見圖6-5a AE(15)

=6466元舊設(shè)備使用一年的情況，現(xiàn)金流量見圖bAE(15)

=6050<6466元舊設(shè)備使用兩年的情況，第二年的現(xiàn)金流量的見圖c。第二年的年度費用

AE(14)

=(5000-3000(A/P15,1)+3000×0.15+4000=6750>6466元因此舊設(shè)備使用一年后就應該更換。更新分析的計算實例稅后更新分析

影響稅后現(xiàn)金流量的因素：一是日常使用費；二是設(shè)備折舊費；三是舊設(shè)備市場價值與帳面價值的差額在進行稅后更新分析時應注意以下幾點：1.更新與不更新是兩個互斥方案，要客觀地比較。如不更新的所得稅減少是一種機會費用；2.假定更新的納稅主體(企業(yè))是處于盈利狀態(tài)，稅率是比例稅率。3．所討論的稅前現(xiàn)金流、應納稅所得額、所得稅和稅后現(xiàn)金流都是增量的概念。專題11價值工程同濟大學經(jīng)濟與管理學院

學習要點

掌握價值工程的含義及內(nèi)容

了解價值工程的分析方法和工作程序

了解價值工程的評價方法價值工程概述價值工程起源于二戰(zhàn)后的美國。通用電氣公司的工程師麥爾斯發(fā)現(xiàn)：人們使用某種材料的目的在于材料所具有的功能。因此可以考慮用功能相同但價格低廉的代用品取代原來昂貴的材料。促生了《價值分析》的問世。之后美國國防和政府部門開展價值工程活動，取得了顯著成效。我國在1978年下半年開始推廣價值工程活動。概念價值工程(ValueEngineering)是以最低的壽命周期成本，可靠的實現(xiàn)必要功能，為提高產(chǎn)品或作業(yè)的價值而善于功能研究的有組織的創(chuàng)造性活動。

壽命周期成本C=C生產(chǎn)+C使用即產(chǎn)品在整個壽命周期中所發(fā)生的全部費用功能F必要的功能、用戶所要求的功能價值V=F/C功能與成本的相對比值提高V的途徑功能分類產(chǎn)品的功能按其重要程度可分為：基本功能和輔助功能產(chǎn)品功能根據(jù)用戶的要求可分為：必要功能和不