利率和期限結(jié)構(gòu)理論(ppt 91)

第三章利利率和期限限結(jié)構(gòu)理論投資者關(guān)注所所投資的證券券的風(fēng)險(xiǎn)和期期望收益，無無風(fēng)險(xiǎn)利率作作為評(píng)價(jià)投資資機(jī)會(huì)的基準(zhǔn)準(zhǔn)。無風(fēng)險(xiǎn)利率作作為投資的比比較標(biāo)準(zhǔn)：投資決策的第第一原則(thefirstprincipleofinvestment)Interestratesandforecastsoftheirfuturevaluesareamongthemostimportantinputsintoaninvestmentdecision.例子：1000元存款，，浮動(dòng)利率與與固定利率定定期存款利率在經(jīng)濟(jì)中中的重要作用用刺激投資，刺刺激經(jīng)濟(jì)增長長例子：美聯(lián)儲(chǔ)儲(chǔ)降息1.利率利率通常又稱稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值名義利率(nominalinterestrate)貨幣的增長率率實(shí)際利率(realinterestrate)購買力的增長長率例如，假設(shè)在在某一年，名名義利率是7%，消費(fèi)價(jià)價(jià)格指標(biāo)從121增加為為124。這這意味著，在在基準(zhǔn)年值100元的商商品和服務(wù)簇簇，在這一年年初的價(jià)格為為121元，，而到了這一一年年末，價(jià)價(jià)格為124元。這個(gè)商商品和服務(wù)簇簇的所有者能能夠在年初以以價(jià)格121元賣掉它，，并以7%的的利率投資，，在年末，得得到129.47(=1211.07)元，用用這129.47元馬上上可以買1.0441(=129.47/124)個(gè)商品品和服務(wù)簇。。所以，實(shí)際際利率為4.41%(=1.0441-1)。。消費(fèi)價(jià)格指標(biāo)標(biāo)(consumerpriceindex)（或者者生活成本指指標(biāo)）=年初的消費(fèi)費(fèi)價(jià)格指標(biāo)=年末的消費(fèi)費(fèi)價(jià)格指標(biāo)NIR=名義利率RIR=實(shí)際利率這里CCL表示通貨膨脹脹率當(dāng)投資者對(duì)將將來財(cái)富的購購買力感興趣趣時(shí)，在進(jìn)行行投資選擇時(shí)時(shí)，名義利率率和實(shí)際利率率的區(qū)分至關(guān)關(guān)重要例子：1000面值零息息債券，20年到期，名名義利率為12%，購買買價(jià)格為103.7元兩種計(jì)算利率率的方式：簡單利率計(jì)算算(simpleinterest)和復(fù)利的計(jì)算(compoundinterest)。簡單利率計(jì)算算例子：在簡單利率計(jì)計(jì)算的規(guī)則下下，總值隨時(shí)時(shí)間的增加而而線性增加。復(fù)利的計(jì)算例子在復(fù)利計(jì)算的的規(guī)則下，總總值隨時(shí)間的的增加而以指指數(shù)增加。連續(xù)復(fù)利計(jì)算算(continuouscompounding)例子例子：EffectiveannualratesforAPRof6%在連續(xù)復(fù)利下下（均以年利利率表示）2.未來利利率的確定Forecastinginterestrateisoneofthemostnotoriouslydifficultpartsofappliedmacroeconomics.盡管存在許多多種利率（和和證券的種類類一樣多），，經(jīng)濟(jì)學(xué)家所所說的利率是是一種有代表表性的利率，，我們利用這這種抽象的概概念來說明市市場如何確定定未來的均衡衡利率。2.1實(shí)利利率的確定三個(gè)基本因素素確定實(shí)利率率水平儲(chǔ)戶的供給商業(yè)的需求政府行為財(cái)政政策貨幣政策實(shí)利率的確定定InterestrateSupplyequilibriumrealrateofinterestDemandEquilibriumfundslentFunds盡管決定實(shí)利利率的基本因因素是個(gè)人的的儲(chǔ)蓄傾向和和投資的預(yù)期期生產(chǎn)力，政政府的貨幣政政策和財(cái)政政政策也影響實(shí)實(shí)利率。2.2名義義利率的確定定FisherequationOnereasonitisdifficulttodeterminetheempiricalvalidityoftheFisherhypothesisthatchangesinnormalratespredictchangesinfutureinflationratesisthattherealratealsochangesunpredictablyovertime.假設(shè)：盡管有有通貨膨脹風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，在本章章以下的內(nèi)容容里假設(shè)通貨貨膨脹率是可可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)測(cè)的。這個(gè)假設(shè)使得得我們可以僅僅僅關(guān)注時(shí)間間對(duì)債券價(jià)值值的影響。交易是無成本本的，市場是是可以自由進(jìn)進(jìn)出的信息是對(duì)稱的的和可以無償償獲得地存在很多交易易者，沒有哪哪一個(gè)交易者者的行為對(duì)證證券的價(jià)格產(chǎn)產(chǎn)生影響無稅收，無買買、賣空限制制證券無限可分分，借貸利率率相等3.完全競競爭的金融市市場（完善市市場）均衡利息率的的唯一性折現(xiàn)值：折現(xiàn)現(xiàn)值和利息是是在時(shí)間上相相對(duì)的兩個(gè)概概念。如果年利率為為，，每年平均分分成 期，則則在 期末的的現(xiàn)金流的折折現(xiàn)因子為4.折現(xiàn)值值現(xiàn)金流的折現(xiàn)現(xiàn)值公式：給給定現(xiàn)金流和和利利率 ，這這個(gè)現(xiàn)金流的的折現(xiàn)值為永久性現(xiàn)金流流每期的市場無無風(fēng)險(xiǎn)利率為為，，從第一期期期末開始，，每期末支付付的數(shù)量為，，則永久性性年金的折現(xiàn)現(xiàn)值為：有限期限的現(xiàn)現(xiàn)金流一共有期期，從第一一期期末開始始，每一期支支付的金額為為，在在第期期末結(jié)結(jié)束。假設(shè)每每期的市場無無風(fēng)險(xiǎn)利率為為，，則有限期限限的現(xiàn)金流的的折現(xiàn)值為：：到期期收收益益率率現(xiàn)貨貨利利率率遠(yuǎn)期期利利率率5.幾幾種種利利率率的的定定義義及及性性質(zhì)質(zhì)5.1到到期期收收益益率率債券券的的到到期期收收益益率率(yieldtomaturity)指指的的是是，，由由銀銀行行支支付付給給投投資資者者的的、、使使得得投投資資者者在在將將來來能能夠夠獲獲得得該該債債券券承承諾諾的的所所有有支支付付的的唯唯一一利利率率（（在在某某個(gè)個(gè)特特定定的的時(shí)時(shí)間間區(qū)區(qū)間間以以此此利利率率計(jì)計(jì)算算復(fù)復(fù)利利））。。我我們們也也可可以以這這樣樣定定義義：：如如果果用用其其作作為為折折現(xiàn)現(xiàn)率率，，所所有有現(xiàn)現(xiàn)金金支支付付（（包包括括利利息息和和本本金金））的的現(xiàn)現(xiàn)值值正正好好等等于于其其價(jià)價(jià)格格。。到期期收收益益率率描描述述的的是是整整個(gè)個(gè)到到期期日日之之前前的的利利率率假設(shè)設(shè)債債券券的的面面值值為為，，每每年年支支付付m次利利息息，，每每次次支支付付的的利利息息為為，，債債券券的的價(jià)價(jià)格格為為P，則則到到期期收收益益率率是是使使得得下下式式成成立立的的的的值值因?yàn)闉槔⑾⒁灰话惆忝棵磕昴曛еЦ陡秲蓛纱未?，，所所以以通通常常以以半半年年為為單單位位?jì)計(jì)算算復(fù)復(fù)利利來來計(jì)計(jì)算算債債券券的的到到期期收收益益率率。。上式式中中的的第第一一項(xiàng)項(xiàng)是是面面值值的的現(xiàn)現(xiàn)值值，，第第k項(xiàng)項(xiàng)是是第第k次次利利息息的的現(xiàn)現(xiàn)值值。。以以名名義義利利率率為為基基礎(chǔ)礎(chǔ)，，所所有有支支付付的的現(xiàn)現(xiàn)值值和和為為債債券券的的價(jià)價(jià)格格。。如如果果按按這這種種定定義義方方式式，，到到期期收收益益率率類類似似于于投投資資決決策策里里的的內(nèi)內(nèi)部部收收益益率率(internalrateofreturn)。。每每一一種種債債券券的的到到期期收收益益是是由由債債券券自自己己的的結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)決決定定的的，，具具有有獨(dú)獨(dú)有有的的特特性性。。三種種國國庫庫券券分分別別稱稱為為A、B、C。債債券券A一年年到到期期，，在在到到期期日日，，投投資資者者獲獲得得1000元元。。同同樣樣地地，，債債券券B兩年年到到期期，，在在到到期期日日，，投投資資者者獲獲得得1000元元。。債債券券C是帶帶息息債債券券(couponbond)，，從從現(xiàn)現(xiàn)在在開開始始，，這這種種債債券券每每年年支支付付50元元的的利利息息，，兩兩年年到到期期，，在在到到期期日日，，支支付付給給投投資資者者1050元元。。市市場場上上三三種種債債券券的的價(jià)價(jià)格格分分別別為為：：債券券A（一一年年到到期期的的純純折折現(xiàn)現(xiàn)債債券券））：：934.58元元債券券B（兩兩年年到到期期的的純純折折現(xiàn)現(xiàn)債債券券））：：857.34元元債券券C（兩兩年年到到期期的的帶帶息息債債券券））：：946.93元元。。債券券A：到到期期收收益益率率是是滿滿足足下下面面方方程程(2.3)的的的的值值債券券B：到到期期收收益益率率是是滿滿足足下下面面方方程程(2.4)的的的的值值債券券C：到到期期收收益益率率是是滿滿足足下下面面方方程程(2.5)的的的的值值我們們?cè)谠谏仙厦婷媸鞘怯糜糜?jì)計(jì)算算利利息息的的方方式式來來定定義義到到期期收收益益率率。。由由于于折折現(xiàn)現(xiàn)值值和和利利息息是是在在時(shí)時(shí)間間上上相相對(duì)對(duì)的的兩兩個(gè)個(gè)概概念念，，所所以以我我們們下下面面利利用用計(jì)計(jì)算算折折現(xiàn)現(xiàn)值值的的方方式式來來定定義義到到期期收收益益率率。。對(duì)債債券券A而言言，，方方程程(2.3)等等價(jià)價(jià)于于對(duì)債債券券B而言言，，方方程程(2.4)等等價(jià)價(jià)于于對(duì)債券券C而言，，方程程(2.5)等等價(jià)于于到期收收益率率與債債券價(jià)價(jià)格之之間的的關(guān)系系價(jià)格500400300200100051015到期收收益率率15%10%5%0%在圖1中，，價(jià)格格表示示為面面值的的百分分比；；價(jià)格格作為為縱軸軸，到到期收收益率率作為為橫軸軸，價(jià)價(jià)格是是到期期收益益的函函數(shù)；；所有有債券券的期期限為為30年；；每條條曲線線上的的數(shù)字字表示示息率率。從從圖1可以以看出出的第第一個(gè)個(gè)明顯顯的特特征是是它具具有負(fù)負(fù)的斜斜率，，即價(jià)價(jià)格與與到期期收益益之間間有相相反的的變化化關(guān)系系。如如果到到期收收益率率上升升，價(jià)價(jià)格就就會(huì)下下降。。原因因在于于，對(duì)對(duì)于固固定的的收入入流，，要使使得投投資者者的到到期收收益率率較高高，投投資者者愿意意支付付的價(jià)價(jià)格就就越低低。價(jià)格——收益益曲線線的第第二個(gè)個(gè)特征征是，，當(dāng)?shù)降狡谑帐找媛事蕿?時(shí)，，即沒沒有利利率時(shí)時(shí)，債債券的的價(jià)格格正好好等于于它的的所有有支付付的和和。比比如利利息率率為10%的曲曲線，，每年年為10點(diǎn)點(diǎn)，一一共30年年，得得到300點(diǎn)，，再加加上100%的的面值值，得得到的的價(jià)格格為400點(diǎn)。。第三個(gè)個(gè)特征征是當(dāng)當(dāng)?shù)狡谄谑找嬉媛屎秃屠⑾⒙氏嘞嗟葧r(shí)時(shí)，債債券的的價(jià)格格正好好等于于其面面值。。例如如利息息率為為10%的的曲線線，當(dāng)當(dāng)?shù)狡谄谑找嬉媛蕿闉?0%時(shí)時(shí)，其其中的的價(jià)格格正好好等于于100點(diǎn)點(diǎn)。這這兩者者相等等的原原因在在于，，每年年的利利息支支付正正好等等于10%的收收益，，從而而每年年的價(jià)價(jià)格保保持不不變，，均為為100點(diǎn)點(diǎn)。這這相當(dāng)當(dāng)于一一種貸貸款，，本金金的利利息每每年支支付，，使得得本金金保持持不變變。第四個(gè)個(gè)特征征是，，當(dāng)?shù)降狡谑帐找媛事试絹韥碓酱蟠髸r(shí)，，債券券的價(jià)價(jià)格趨趨于零零。價(jià)格40030020010010到期收收益率率30年年10年年3年在圖2中，，價(jià)格格仍然然為縱縱軸，，到期期收益益率仍仍為橫橫軸，，三種種債券券的息息率均均為10%，但但三種種債券券的期期限分分別為為30年、、10年、、3年年。當(dāng)當(dāng)?shù)狡谄谑找嬉鏋?0%時(shí)，，由上上面的的分析析，我我們知知道它它們的的價(jià)格格均等等于其其面值值，所所以它它們通通過共共同的的一點(diǎn)點(diǎn)。但但是，，當(dāng)?shù)降狡谑帐找嫫x10%時(shí)，，各自自價(jià)格格變化化的程程度卻卻不一一樣。?？梢砸钥吹降剑?dāng)當(dāng)期限限增加加時(shí)，，收益益曲線線越來來越陡陡。這這說明明，期期限越越長的的債券券，其其價(jià)格格對(duì)收收益率率的敏敏感度度就越越大。。對(duì)投資資者而而言，，價(jià)格格—收收益率率曲線線是非非常重重要的的。因因?yàn)樗枋鍪隽藗鶄哂杏械睦曙L(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。。債券券持有有者所所面臨臨的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)為為：如如果到到期收收益變變化，，債券券價(jià)格格也將將變化化。這這是一一種即即時(shí)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，，只影影響債債券的的近期期價(jià)格格。當(dāng)當(dāng)然，，如果果債券券持有有者繼繼續(xù)持持有這這種債債券，，直到到到期期日，，在到到期日日，他他得到到本金金和利利息，，這個(gè)個(gè)現(xiàn)金金流不不會(huì)受受到到到期收收益的的影響響，從從而沒沒有什什么風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。。但是是，如如果債債券持持有者者提前前賣掉掉債券券，就就會(huì)有有風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。到期收收益率率和持持有期期收益益率到期收收益是是對(duì)債債券整整個(gè)有有效期期內(nèi)平平均回回報(bào)率率的一一個(gè)描描述持有期期收益益率是是對(duì)任任何時(shí)時(shí)間期期間收收入占占該時(shí)時(shí)間區(qū)區(qū)間期期初價(jià)價(jià)格的的百分分比的的一個(gè)個(gè)描述述例子：：30年到到期，，年利利息為為80元，，現(xiàn)價(jià)價(jià)為1000元元，到到期收收益為為8%，一一年后后，債債券價(jià)價(jià)格漲漲為1050元元，到到期收收益將將低于于8%，而而持有有期收收益率率高于于8%現(xiàn)貨利利率(spotrate)是零零息債債券的的到期期收益益率。。它是定定義利利率期期限結(jié)結(jié)構(gòu)的的基本本利率率。5.2現(xiàn)現(xiàn)貨利利率債券A、B市場的的價(jià)格格分別別為：：債券A（一年年到期期的純純折現(xiàn)現(xiàn)債券券）：：934.58元債券B（兩年年到期期的純純折現(xiàn)現(xiàn)債券券）：：857.34元債券A：現(xiàn)貨貨利率率是滿滿足下下面方方程(2.3)的的的值值債券B：現(xiàn)貨貨利率率是滿滿足下下面方方程(2.4)的的的值值如果我我們存存一筆筆錢在在銀行行，一一直到到時(shí)間間t以前，，銀行行不支支付利利息，，而在在時(shí)刻刻t，利息和本本金一次性性支付。這這個(gè)投資過過程所獲得得的利率即即為現(xiàn)貨利利率。一般般來說，如如果以年為為計(jì)算單位位，從現(xiàn)在在(t=0)到時(shí)間t，投資者所所持有的貨貨幣的利率率即為0到到t的現(xiàn)貨利率率，我們以以表表示。因因此，表表示一年的的現(xiàn)貨利率率，即，持持有貨幣一一年的利率率。同樣，，表示示持有貨幣幣兩年的利利率，但它它是以年為為單位來表表示的。這這意味著，，如果你存存一筆錢A在銀行，銀銀行以利率率計(jì)計(jì)算復(fù)復(fù)利，兩年年后，連本本帶息你可可以得到每年一期：：如果每年年只計(jì)算一一次，則t年的利率為為：每年期：如如果每年分分為m期，則t年的利率為為：連續(xù)復(fù)利：：如果連續(xù)續(xù)計(jì)算復(fù)利利，則t年的利率率為：由于現(xiàn)貨利利率與到期期收益率之之間的關(guān)系系，即零息息債券的到到期收益率率即為現(xiàn)貨貨利率，理理論上，現(xiàn)現(xiàn)貨利率可可以通過零零息債券的的到期收益益率來度量量。因?yàn)榱懔阆谠谝?guī)定的時(shí)時(shí)間支付規(guī)規(guī)定數(shù)量的的貨幣，因因此，支付付的數(shù)量與與零息債券券價(jià)格的比比即為現(xiàn)貨貨利率。由由這個(gè)過程程，我們也也可以得到到一條類似似于收益率率曲線的現(xiàn)現(xiàn)貨利率曲曲線。如圖圖3現(xiàn)貨利率65年圖3現(xiàn)貨利率曲曲線確定現(xiàn)貨利利率曲線的的方法。確定現(xiàn)貨利利率曲線最最明顯的方方式是通過過不同到期期日的零息息債券的價(jià)價(jià)格來決定定。但是，，由于能夠夠得到的零零息債券的的種類太少少（事實(shí)上上，沒有真真正嚴(yán)格意意義上的長長期限的零零息債券）），所以，，這種方法法并不切實(shí)實(shí)可行。第二種方式式是通過附附息債券的的價(jià)格來決決定現(xiàn)貨利利率曲線。。這種方式式從短期限限的附息債債券開始，，逐步向長長期限的附附息債券遞遞推。首先先，可可以通過直直接觀察1年的利率率來確定。。接著，考考慮兩年到到期的債券券。假設(shè)這這種債券的的價(jià)格為P，每年支付付的利息為為C，面值為F，則P、F和C之間滿足如如下關(guān)系：：通過這個(gè)式式子可以得得到。。利用用這種方法法，依次可可以求出。。第三種方法法，我們也也可以通過過利用不同同的附息債債券構(gòu)造零零息債券來來確定現(xiàn)貨貨利率。例：零息收收益曲線的的確定如何從帶息息債券的價(jià)價(jià)格得到零零息收益曲曲線假設(shè)是是連連續(xù)復(fù)利的的利率，是是每年年復(fù)利次次的等價(jià)價(jià)的利率（（均以年利利率表示）），則由第一種證證券，得到到3個(gè)月連連續(xù)復(fù)利利利率（以年年利率表示示）由第二種證證券，得到到6個(gè)月連連續(xù)復(fù)利利利率（以年年利率表示示）1年的利率率為假設(shè)1.5年的現(xiàn)貨貨利率為，，則從而這僅僅只是是與6個(gè)月月、1年的的現(xiàn)貨利率率一致的現(xiàn)現(xiàn)貨利率類似地，2年的現(xiàn)貨貨利率為連續(xù)復(fù)利的的現(xiàn)貨利率率Zerocurve遠(yuǎn)期利率(forwardrate)是現(xiàn)在在確定的在在將來兩個(gè)個(gè)時(shí)間之間間的貨幣的的利率。5.3遠(yuǎn)遠(yuǎn)期利率考慮從現(xiàn)在在開始到兩兩年之后的的這段時(shí)間間。假設(shè)現(xiàn)現(xiàn)貨利率，，已經(jīng)經(jīng)知道。如如果我們?cè)谠阢y行把一一塊錢存兩兩年，兩年年后，這塊塊錢將變成成我們也可以以分兩步進(jìn)進(jìn)行投資，，先將這一一塊錢存一一年，同時(shí)時(shí)決定將一一年后得到到的本息再再存一年，，從第一年年末到第二二年末之間間的利率現(xiàn)現(xiàn)在就規(guī)定定好，設(shè)為為。。兩年年后，這塊塊錢將變成成元元。由無套套利原理，，這兩種投投資方法的的回報(bào)應(yīng)該該相等，即即例：遠(yuǎn)期利利率的計(jì)算算假設(shè)采用連連續(xù)復(fù)利的的計(jì)算方式式第2年的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期利率由由1年和2年的現(xiàn)貨貨利率決定定一般的，設(shè)設(shè)是是年年的現(xiàn)現(xiàn)貨利率（（以年利率率表示），，設(shè)是是年年的現(xiàn)現(xiàn)貨利率（（以年利率率表示），，則則和和之之間的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期利率為為零息收益曲曲線利率108612345年年遠(yuǎn)期收益率率與到期日日之間的關(guān)關(guān)系當(dāng)時(shí)時(shí)，有5.4遠(yuǎn)遠(yuǎn)期利率與與將來現(xiàn)貨貨利率之間間的關(guān)系確定性市場場：投資者者確定地知知道將來的的利率值。。例子：未來幾年中中每年的利利率零息債券的的價(jià)格和到到期收益在確定性市市場中，將將來的現(xiàn)貨貨利率與遠(yuǎn)遠(yuǎn)期利率相相等.不管采用什什么投資策策略，只要要投資的期期限相等，，所得到的的收益就相相等。不確定性市市場：投資資者不知道道將來的現(xiàn)現(xiàn)貨利率假如投資者者僅僅知道道到期收益益如下表所所示，投資資者關(guān)心第第三年的現(xiàn)現(xiàn)貨利率僅僅可以知知道第三年年的遠(yuǎn)期利利率，而第第三年的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期利率不不一定就等等于第三年年的現(xiàn)貨利利率，甚至至也不等于于第三年的的期望現(xiàn)貨貨利率。只有當(dāng)而而第三年年的遠(yuǎn)期期利率等等于第三三年的現(xiàn)現(xiàn)貨利率率時(shí)，采采用一次次性到期期策略和和滾動(dòng)策策略所得得到的收收益才相相等。遠(yuǎn)期利率率是否等等于現(xiàn)貨貨利率依依賴于投投資者愿愿意承擔(dān)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的的程度，，以及愿愿意投資資在與投投資時(shí)間間不相匹匹配的債債券上的的程度。。短期投資資者長期投資資者6.利利率期限限結(jié)構(gòu)描描述把利率表表示為到到期日的的函數(shù)，，用以體體現(xiàn)不同同到期日日利率的的方式稱稱為利率率的期限限結(jié)構(gòu)指出影響響利率期期限結(jié)構(gòu)構(gòu)的因素素通過分析析期限結(jié)結(jié)構(gòu)得到到什么信信息Theredoesappeartobesomeevidencethatthetermstructureconveysinformationaboutexpectedfuturespotrates.Examiningthetermstructureofinterestratesisimportantfordeterminingthecurrentsetofspotrates,whichcanbeusedasabasisforvaluinganyfixed-incomesecurity.Suchanexaminationisalsoimportantbecauseitprovidessomeinformationaboutwhatthemarketplaceexpectsregardingtheleveloffutureinterestrates.第一個(gè)問問題：為為什么不不同期限限的現(xiàn)貨貨利率不不同？第二個(gè)問問題：為為什么這這種不同同會(huì)隨著著時(shí)間的的變化而而變化，，為什么么有時(shí)長長期現(xiàn)貨貨利率比比短期現(xiàn)現(xiàn)貨利率率高，而而有時(shí)又又正好相相反？UpwardSlopingMaturityFlatMaturityDownwardMaturity7.期限結(jié)構(gòu)構(gòu)理論7.1無無偏期期望理論論無偏期望望理論(theunbiasedexpectationstheory)又稱純純期望理理論。該該理論認(rèn)認(rèn)為，遠(yuǎn)遠(yuǎn)期利率率反映了了廣大投投資者對(duì)對(duì)將來現(xiàn)現(xiàn)貨利率率的某種種預(yù)期。。因此，，隨著期期限的增增加而增增加的現(xiàn)現(xiàn)貨利率率，說明明了大部部分投資資者預(yù)期期將來的的現(xiàn)貨利利率將上上漲。相相反，隨隨著時(shí)間間的增加加而遞減減的現(xiàn)貨貨利率，，說明了了大部分分投資者者預(yù)期將將來的現(xiàn)現(xiàn)貨利率率將下跌跌。上漲的收收益曲線線例：一年年的現(xiàn)貨貨利率為為7%，，兩年的的現(xiàn)貨利利率為8%，為為什么這這兩個(gè)現(xiàn)現(xiàn)貨利率率不同？？等價(jià)地地，為什什么收益益曲線是是上漲的的？現(xiàn)在投資資1塊錢錢，有兩兩種投資資策略一次性到到期策略略滾動(dòng)投資資策略：：先投資資一年，，得到再投資一一年，預(yù)預(yù)期現(xiàn)貨貨利率為為1）10%：所以10%不能能代表大大眾的預(yù)預(yù)期2）6%：同樣，6%也不不能代表表大眾的的預(yù)期3）9.01%無偏期望望理論認(rèn)認(rèn)為將來來現(xiàn)貨利利率的預(yù)預(yù)期值正正好等于于遠(yuǎn)期利利率，用用式子表表示為：：由遠(yuǎn)期利利率的定定義有：：因此，大大眾預(yù)期期一年期期現(xiàn)貨利利率將上上漲是期期限結(jié)構(gòu)構(gòu)上揚(yáng)的的原因；；而大眾眾預(yù)期一一年期現(xiàn)現(xiàn)貨利率率將下降降是期限限結(jié)構(gòu)下下降的原原因。為什么大大眾預(yù)期期預(yù)期現(xiàn)現(xiàn)貨利率率將變化化？高的實(shí)利利率表示示經(jīng)濟(jì)快快速擴(kuò)張張、高的的預(yù)算赤赤字、緊緊的貨幣幣政策高通貨膨膨脹也可可能源于于經(jīng)濟(jì)快快速擴(kuò)張張，但也也可能是是因?yàn)樨涁泿殴┙o給過快或或者經(jīng)濟(jì)濟(jì)供給方方的沖擊擊。7.2易易變性性偏好理理論易變性偏偏好理論論(theliquiditypreferencetheory)認(rèn)為投投資者主主要對(duì)購購買短期期債券有有興趣。。即使有有些投資資者長時(shí)時(shí)間的持持有債券券，但他他們?nèi)匀蝗黄糜谟诔钟休^較短期債債券。原原因在于于，如果果他們持持有較短短期債券券，那么么，一旦旦他們提提前需要要資金時(shí)時(shí)，他們們所遇到到的價(jià)格格風(fēng)險(xiǎn)會(huì)會(huì)更小。。例如，一個(gè)將將進(jìn)行兩年投投資的投資者者會(huì)采取滾動(dòng)動(dòng)投資策略，，即，先投資資一年，在第第二年初連本本帶息再投資資一年。這樣樣，一旦提