近期市場(chǎng)操作策略

近期市場(chǎng)操作策略

宏觀經(jīng)濟(jì)：經(jīng)濟(jì)延續(xù)緩降，政策保持平穩(wěn)

進(jìn)入3月份后，除了蔬菜價(jià)格外，其它食品價(jià)格延續(xù)了環(huán)比下滑的趨勢(shì)：截至3月9日，肉、禽、蛋都繼續(xù)環(huán)比下跌。但是蔬菜價(jià)格已經(jīng)連續(xù)三周環(huán)比上漲，這和近期天氣冷暖交替頻繁有關(guān)。預(yù)計(jì)未來隨著天氣逐步轉(zhuǎn)暖，蔬菜供求增加后，其價(jià)格將出現(xiàn)季節(jié)性回落走勢(shì)。

雖然2月份商品房銷售面積同比增速創(chuàng)出此輪周期的低點(diǎn)，進(jìn)入3月份后高頻地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)顯露“小陽(yáng)春”的跡象。而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在周末公布的2月份全國(guó)70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)格變動(dòng)情況顯示房?jī)r(jià)下降的趨勢(shì)仍在延續(xù)，但是部分城市環(huán)比價(jià)格有所反彈

由于房屋銷售價(jià)格總體處于可控狀態(tài)，同時(shí)短期看銷售情況并未出現(xiàn)繼續(xù)大幅下滑的狀態(tài)，因此我們判斷未來1個(gè)月地產(chǎn)政策仍將延續(xù)之前的思路，即既不繼續(xù)加碼收緊，也不會(huì)大幅放松。

2月份數(shù)據(jù)顯示，汽車銷售同比增速也走過了此輪周期的低點(diǎn)（1月份有春節(jié)因素的影響）。

由于1-2月份新增信貸和工業(yè)增加值低于預(yù)期，因此市場(chǎng)目前對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期仍有較大的不確定性，需要密切關(guān)注未來幾個(gè)月的宏觀數(shù)據(jù)。本周來看，匯豐PMI預(yù)覽值將是需要重點(diǎn)關(guān)注的數(shù)據(jù)。國(guó)內(nèi)：價(jià)格維持平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)延續(xù)緩降，政策保持平穩(wěn)海外：中期看避險(xiǎn)情緒降低，但短期股指獲利回吐壓力漸現(xiàn)3月14日惠譽(yù)將英國(guó)主權(quán)債信評(píng)級(jí)展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，此舉措超出市場(chǎng)預(yù)期。惠譽(yù)在14日還警告說，如果英國(guó)政府削減債務(wù)的力度減弱，則英國(guó)在未來失去3A評(píng)級(jí)的可能性大于二分之一。但是歐美股市對(duì)此負(fù)面消息反應(yīng)平淡，美國(guó)股市已經(jīng)回復(fù)到2008年初全球金融危機(jī)爆發(fā)前的水平，而歐洲股市收盤也創(chuàng)出近8個(gè)月來的新高。伊朗問題上升為危機(jī)的預(yù)期有所軟化，國(guó)際原油市場(chǎng)WTI近月價(jià)格沒有沖破每桶110美元的心理關(guān)口。經(jīng)過今年以來的持續(xù)上漲，美國(guó)股指累計(jì)了較大的獲利盤壓力，市場(chǎng)對(duì)股指回調(diào)的預(yù)期也一路增強(qiáng)。同時(shí)觸發(fā)股指回調(diào)的基本面因素也有可能加強(qiáng)：進(jìn)入4月份將進(jìn)入上市公司盈利報(bào)告期，而根據(jù)CNBC對(duì)分析師的調(diào)查結(jié)果，今年一季度美國(guó)上市公司盈利增長(zhǎng)將從之前的兩位數(shù)的水平回落到一位數(shù)的增長(zhǎng)。此外本周二、周三的美國(guó)房屋市場(chǎng)數(shù)據(jù)、本周四的就業(yè)數(shù)據(jù)如果低于當(dāng)前的樂觀水平的話，都有可能觸發(fā)美國(guó)股指的回調(diào)。流動(dòng)性評(píng)估：票據(jù)直貼利率現(xiàn)分化，外匯占款增幅持續(xù)收窄票據(jù)直貼利率走勢(shì)現(xiàn)分化，正回購(gòu)利率下調(diào)略超預(yù)期。自2010年1月份以來珠三角、長(zhǎng)三角、中西部和環(huán)渤海等四個(gè)地區(qū)的票據(jù)直貼利率走勢(shì)始終保持一致水平，而上周這四個(gè)地區(qū)的票據(jù)直貼利率走勢(shì)出現(xiàn)了一定程度的分化：珠三角地區(qū)利率走高，而其余三個(gè)地區(qū)的利率仍維持在4.75%的低位。我們認(rèn)為這或主要因?yàn)?-2月份我國(guó)出口增速大幅下滑，而珠三角地區(qū)對(duì)外貿(mào)易產(chǎn)業(yè)較為集中，中小企業(yè)受出口貿(mào)易下滑的影響較大，造成資金鏈緊張。公開市場(chǎng)操作方面，上周央行并未重啟央票，僅通過28天及91天正回購(gòu)實(shí)現(xiàn)凈回籠資金570億元。由于5-8月份公開市場(chǎng)到期量規(guī)模極小，我們?nèi)匀痪S持目前央行加大正回購(gòu)操作力度用以平滑資金的判斷。值得注意的是，上周四91天正回購(gòu)利率下調(diào)2個(gè)基點(diǎn)至3.14%略超市場(chǎng)預(yù)期。由于目前1年期央票一、二級(jí)市場(chǎng)的利率水平仍存在套利空間，若央行重啟央票發(fā)行，1年期央票發(fā)行利率存在下調(diào)的需求，而發(fā)行利率的下調(diào)將增加市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期，因此目前仍不是重啟1年期央票發(fā)行的最好時(shí)點(diǎn)，即使重啟或?qū)⒁?個(gè)月品種為主替代91天正回購(gòu)操作。

2月新增外匯占款大幅收窄，人民幣貶值預(yù)期或致熱錢持續(xù)流出。2月新增外匯占款較1月大幅下降至251億元，略高于我們上周報(bào)中負(fù)增長(zhǎng)的預(yù)期。簡(jiǎn)單測(cè)算表明，2月份熱錢結(jié)束此前連續(xù)四個(gè)月的凈流出格局，凈流入規(guī)模約277億美元。我們認(rèn)為這主要是由于兩方面的原因：一是銀行結(jié)售匯節(jié)奏的變化，使得我們的測(cè)算并不能準(zhǔn)確衡量熱錢流入的規(guī)模，實(shí)際熱錢流入的規(guī)?；虻陀跍y(cè)算結(jié)果；另一方面，由于海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好水平持續(xù)改善，1-2月份險(xiǎn)資持續(xù)流入新興市場(chǎng)國(guó)家資本市場(chǎng)。EPFR監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示前兩月流入中國(guó)股基的資金規(guī)模達(dá)到18.5億美元，其中2月流入規(guī)模達(dá)到9億元。受市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的悲觀預(yù)期和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景樂觀的影響，人民幣貶值預(yù)期再起。3月份以來，人民幣NDF下跌幅度達(dá)1%，央行通過提高人民幣中間價(jià)波動(dòng)幅度從而加大人民幣波動(dòng)彈性的操作也客觀上加速了人民幣貶值預(yù)期的顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)短期人民幣貶值預(yù)期仍將持續(xù)，受此影響熱錢從中國(guó)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)撤出的速度亦將加快，我們注意到3月前兩周熱錢出現(xiàn)凈流出中國(guó)股基的局面，規(guī)模達(dá)到近2億美元。

2012年一季報(bào)預(yù)判：白酒、銀行、品牌服飾較好我們判斷A股上市公司2012年一季報(bào)業(yè)績(jī)整體增速較低。從上至下預(yù)測(cè)，一季度非金融企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑼认禄?.5%，銀行增速約為25%-30%。毛利率下滑依然是趨勢(shì)，而一季度原油價(jià)格上漲侵蝕下游化工、航運(yùn)等行業(yè)利潤(rùn)。預(yù)計(jì)一季度表現(xiàn)較好的個(gè)股主要來自白酒、銀行、品牌服飾等行業(yè)。從下至上來看，A股一季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)表現(xiàn)較好的行業(yè)主要源于兩點(diǎn)：量增、價(jià)增。

量增：品牌服飾、白酒。量增主要表現(xiàn)在偏消費(fèi)型的行業(yè)。品牌服飾2012年春夏訂單情況較好，盡管價(jià)格上調(diào)空間變小，但訂單數(shù)量增加料將支撐品牌服飾一季度利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)30%以上的同比增長(zhǎng)。高端白酒依然持續(xù)過去10年高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)未出現(xiàn)下滑。價(jià)增：銀行、養(yǎng)殖。銀行NIM提升翹尾因素使得一季度即使貸款低于預(yù)期，銀行利潤(rùn)依然增速較高，預(yù)計(jì)個(gè)別銀行增速可達(dá)30%以上。養(yǎng)殖業(yè)則受益于養(yǎng)殖自身周期，去年到今年正處于周期的頂點(diǎn)，隨著未來肉類價(jià)格下調(diào)，預(yù)計(jì)養(yǎng)殖業(yè)盈利也將步入下降通道。此外，基數(shù)低也是部分行業(yè)一季度同比增速較好的重要原因，通信、旅游、電子、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、火電、醫(yī)藥基數(shù)均較低。投資建議：市場(chǎng)進(jìn)入觀察階段市場(chǎng)進(jìn)入觀察階段：當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)歷了積累大幅上漲后的情緒釋放，未來關(guān)注的焦點(diǎn)應(yīng)當(dāng)回歸到經(jīng)濟(jì)基本面的一些負(fù)面信號(hào)是否能夠消除，包括經(jīng)濟(jì)回落的幅度、地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的情況、房地產(chǎn)政策波動(dòng)及基本面調(diào)整的深度等?；谇捌趯?duì)流動(dòng)性和政策好轉(zhuǎn)的預(yù)期已經(jīng)有所反映，我們傾向于認(rèn)為市場(chǎng)短期進(jìn)入觀察階段，市場(chǎng)上行動(dòng)力有所放緩，尋找結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)難度也在加大結(jié)構(gòu)配置上，低估值業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相