2022環(huán)保發(fā)展行業(yè)深度專題研究匯編

2022環(huán)保發(fā)展行業(yè)深度專題研究匯編資料匯編

目錄1、環(huán)保行業(yè)研究與中期策略：聚焦碳減排、減量化與資源化2、2022年環(huán)保行業(yè)專題研究3、重磅2022年中國及31省市鼓風(fēng)機(jī)行業(yè)政策匯總及解讀（全）“環(huán)保節(jié)能發(fā)展”是主旋律4、中國城市排水及污水處理發(fā)展現(xiàn)狀分析：環(huán)保行業(yè)的提升_促進(jìn)污水處理快速發(fā)展[圖]5、環(huán)保行業(yè)專題報(bào)告：垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)全景圖

環(huán)保行業(yè)研究與中期策略：聚焦碳減排、減量化與資源化1碳減排與碳交易

碳達(dá)峰、碳中和是黨中央經(jīng)過深思熟慮作出的重大戰(zhàn)略決策，事關(guān)中華民族永續(xù)發(fā)展和構(gòu)建人類命運(yùn)共同體。碳達(dá)峰、碳中和將深刻改變能源部門、重工業(yè)部門的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。碳交易是助力碳減排，實(shí)現(xiàn)碳中和的重要手段。碳市場建設(shè)將是未來較長時期內(nèi)的重點(diǎn)工作。

1.1全球碳交易系統(tǒng)

全球碳交易系統(tǒng)為減少溫室氣體的排放提供了有效幫助。參與全球碳交易系統(tǒng)的國家自2005年以來在不斷增多，截止2020年共有21個碳交易系統(tǒng)，覆蓋了29個司法管轄范圍。全球約有六分之一的人生活在全球碳交易系統(tǒng)下。

全球有9%的溫室氣體已經(jīng)被ETS系統(tǒng)覆蓋。自2008年以來，來自區(qū)域溫室氣體倡議（RGGI）區(qū)域發(fā)電廠的二氧化碳排放量減少了47%。到2021年，預(yù)測碳交易系統(tǒng)將覆蓋全球14%的溫室氣體。

1.2歐盟碳排放交易體系

歐盟排放交易體系運(yùn)行于所有歐盟成員國以及冰島、列支敦士登和挪威，限制上述國家電力部門和制造業(yè)大約1萬個設(shè)施的排放，以及在這些國家間運(yùn)營的航空公司的排放，共涵蓋約40%的歐盟溫室氣體排放。

歐盟排放交易體系涵蓋的設(shè)施所排放的一些溫室氣體排放總量設(shè)有一個上限。每個配額擁有1噸二氧化碳或相當(dāng)數(shù)量的兩種更具破壞性的溫室氣體的排放權(quán)。目前，固定設(shè)施的排放上限逐年減少，交易體系下覆蓋的各類設(shè)施在2005年至2019年間減少了約35%的排放量。

2.3我國碳排放交易體系

我國2011年開始在7個省市開展了地方碳交易試點(diǎn)，包括北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北、深圳。2013年6月18日，國內(nèi)首個碳排放權(quán)交易平臺在深圳啟動，標(biāo)志著中國碳交易市場建設(shè)邁出了關(guān)鍵性一步。截止2020年末，我國8個區(qū)域碳市場配額現(xiàn)貨累計(jì)成交量為4.55億噸，金額超過104億元。

（1）核算與配額

碳交易的基礎(chǔ)是確定一個碳的排放總量，即核算；然后確定一些額度，把這些額度分配給各個重點(diǎn)的排放企業(yè)或者排放單位，即配額。各個單位之間、各個行業(yè)之間減排成本差距越大，交易的積極性就越高。

同國外碳交易市場相類似，我國開展的碳交易市場試點(diǎn)也分為兩部分，即強(qiáng)制性的配額交易及以自愿性的中國核證自愿減排量(CCER)交易，其中以配額交易為主，同時七省市試點(diǎn)在履約時均允許排控企業(yè)使用一定比例的CCER。

碳排放配額是政府分配給控排企業(yè)指定時期內(nèi)的碳排放額度，1單位配額相當(dāng)于1噸二氧化碳當(dāng)量。國家發(fā)改委制定國家配額分配方案，省發(fā)改委制定行政區(qū)域內(nèi)分配指標(biāo)，報(bào)國家發(fā)改委確定后實(shí)施。確定方式分為基準(zhǔn)線法和歷史排放法。

（2）運(yùn)行狀態(tài)

2020年試點(diǎn)碳市場受新冠疫情等因素影響，成交量相比2019年有所降低，但平均成交價格大幅升高。8個試點(diǎn)城市2020年累計(jì)成交量約5740.37萬噸二氧化碳當(dāng)量，同比減少18.45%，但由于碳價提高，累計(jì)成交額達(dá)15.77億元人民幣，同比增加0.50%。

2021年我國碳交易市場成交量或?qū)⑦_(dá)到2.5億噸，為2020年各個試點(diǎn)交易所交易總量的3倍，成交金額將達(dá)60億元。隨著《管理辦法》的出臺實(shí)施，未來我國碳市場覆蓋范圍將逐步擴(kuò)大，最終覆蓋發(fā)電、石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙和國內(nèi)民用航空等高排放行業(yè)。

（3）強(qiáng)制性與額外性

碳排放交易主要是配額交易和自愿減排量交易。碳排放配額交易是最主要的方式，具有強(qiáng)制性，也將是最先上線交易的。CCER具有自愿性和額外性原則。自愿性是相比于配額市場的強(qiáng)制性而言，相關(guān)企業(yè)可以自愿選擇是否參與碳交易；額外性則是指CCER項(xiàng)目活動所產(chǎn)生的減排量相對于基準(zhǔn)線是額外的，即這種項(xiàng)目活動在沒有外來的CCER支持下，難以正常運(yùn)行，比如存在財(cái)務(wù)、技術(shù)、融資等方面的阻礙，另一方面如果該項(xiàng)目在沒有CCER的情況下能夠正常運(yùn)行，則無減排量的額外性可言。

1.4全國碳排放權(quán)交易市場加速建設(shè)

全國碳排放權(quán)交易市場正在加速推進(jìn)。生態(tài)環(huán)境部以部門規(guī)章形式出臺《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》，規(guī)定了各級生態(tài)環(huán)境主管部門和市場參與主體的責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)，以及全國碳市場運(yùn)行的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和工作要求。印發(fā)了《2019-2020年全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案（發(fā)電行業(yè)）》，公布包括發(fā)電企業(yè)和自備電廠在內(nèi)的重點(diǎn)排放單位名單，正式啟動全國碳市場第一個履約周期。全國碳市場覆蓋排放量超過40億噸，將成為全球覆蓋溫室氣體排放量規(guī)模最大的碳市場。

1.5智慧環(huán)保賦能碳中和

數(shù)字化已經(jīng)滲透到環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，智慧水廠、智慧大氣、智慧環(huán)衛(wèi)、智慧監(jiān)控，物聯(lián)網(wǎng)平臺。信息化提升了環(huán)保行業(yè)的運(yùn)營效率和盈利能力，細(xì)分環(huán)節(jié)的應(yīng)用構(gòu)建起智慧環(huán)保的生態(tài)體系。部分環(huán)保公司已經(jīng)在向著全產(chǎn)業(yè)鏈信息化整合的道路前進(jìn)。在信息化的征途中，科技公司是新進(jìn)入者或潛在進(jìn)入者，智慧環(huán)保是科技公司構(gòu)建智慧城市理念的一部分?！敖稻S”競爭可能改變城市信息化、環(huán)保信息化的業(yè)態(tài)，城市運(yùn)營的主導(dǎo)力量也存在變化的可能性。

智慧環(huán)保業(yè)務(wù)以數(shù)據(jù)運(yùn)營服務(wù)為核心，建立整套從數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)分析到數(shù)據(jù)應(yīng)用的能力，為客戶提供從發(fā)現(xiàn)問題、分析問題到解決問題的全方位服務(wù)。

公司一站式智慧環(huán)保平臺服務(wù)是貫穿全過程、最全面的服務(wù)項(xiàng)目，其功能實(shí)現(xiàn)需要完成五個系統(tǒng)體系的搭建。

第一，要形成完整的生態(tài)環(huán)境監(jiān)測要素管理體系。建設(shè)生態(tài)環(huán)境監(jiān)測要素管理體系是指基于空天地環(huán)境感知的監(jiān)測要素，綜合利用數(shù)值模擬、模型識別、智能分析、熱點(diǎn)網(wǎng)格等先進(jìn)技術(shù)，結(jié)合前端“空天地”一體化感知體系，形成覆蓋全區(qū)的大氣、水、噪聲、土壤、放射源輻射等全要素監(jiān)測體系，并搭建全要素管理應(yīng)用系統(tǒng)。

對每一類環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測站點(diǎn)和監(jiān)測數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)一的管理，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資源的動態(tài)分析、量化溯源、預(yù)警預(yù)報(bào)等，加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境監(jiān)測數(shù)據(jù)資源開發(fā)與應(yīng)用，為開展大數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)分析，為生態(tài)環(huán)境保護(hù)決策、管理和執(zhí)法提供數(shù)據(jù)支持。

第二，要構(gòu)建完備的生態(tài)環(huán)境數(shù)據(jù)資源中心。依托市區(qū)級政務(wù)云，建設(shè)“智慧環(huán)保”數(shù)據(jù)資源中心，對內(nèi)整合環(huán)境數(shù)據(jù)資源，對上集成對接現(xiàn)有國發(fā)系統(tǒng)數(shù)據(jù)，對外接入環(huán)境相關(guān)數(shù)據(jù)資源、地理空間數(shù)據(jù)、企業(yè)數(shù)據(jù)等，形成市區(qū)級“智慧環(huán)?！鄙鷳B(tài)環(huán)境數(shù)據(jù)資源中心，實(shí)現(xiàn)環(huán)境數(shù)據(jù)上下協(xié)同、信息共享交互。

第三，組建閉環(huán)的生態(tài)環(huán)境綜合業(yè)務(wù)應(yīng)用體系。圍繞以污染源全生命周期的監(jiān)督管理，建設(shè)覆蓋監(jiān)管、監(jiān)測、監(jiān)察全業(yè)務(wù)的生態(tài)環(huán)境綜合業(yè)務(wù)應(yīng)用系統(tǒng)，能夠全面的、全過程的、動態(tài)的、綜合的對各類監(jiān)管對象進(jìn)行網(wǎng)格化、精準(zhǔn)化的管理，建立“橫向到邊、縱向到底”的網(wǎng)格化環(huán)境監(jiān)管系統(tǒng)。

第四，建設(shè)智慧的生態(tài)環(huán)境決策支持管理系統(tǒng)。建立“環(huán)保一張圖”決策分析系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)全生態(tài)環(huán)境監(jiān)測數(shù)據(jù)的動態(tài)分析研判與指揮調(diào)度，融合各級局辦的數(shù)據(jù)與政策，實(shí)現(xiàn)環(huán)保一張圖的掛圖作戰(zhàn)，搭建突發(fā)污染事件應(yīng)急管理系統(tǒng)，為市區(qū)級政府和責(zé)任部門在面對突發(fā)污染事件時，提供科學(xué)專業(yè)的決策指導(dǎo)。

第五，搭建智慧的民生服務(wù)系統(tǒng)。圍繞以污染源全生命周期的監(jiān)督管理，建設(shè)覆蓋監(jiān)管、監(jiān)測、監(jiān)察全業(yè)務(wù)的生態(tài)環(huán)境綜合業(yè)務(wù)應(yīng)用系統(tǒng)，能夠全面的、全過程的、動態(tài)的、綜合的對各類監(jiān)管對象進(jìn)行網(wǎng)格化、精準(zhǔn)化的管理，建立“橫向到邊、縱向到底”的網(wǎng)格化環(huán)境監(jiān)管系統(tǒng)。

2固廢減量化

2.1垃圾焚燒發(fā)電解決城市固廢處置痛點(diǎn)

無害化、減量化是城市固廢處理的最大訴求。垃圾焚燒發(fā)電解決了城市固廢處理的重要痛點(diǎn)，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。

根據(jù)《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，到2020年底，具備條件的直轄市、計(jì)劃單列市和省會城市要實(shí)現(xiàn)原生垃圾“零填埋”，全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理設(shè)施能力占無害化處理總能力的50%以上，其中東部地區(qū)達(dá)到60%以上。垃圾焚燒工程不僅在規(guī)模上得到了增長，同時在焚燒技術(shù)、煙氣凈化系統(tǒng)和市場經(jīng)濟(jì)模式上也發(fā)生了深刻變化，以逐漸適應(yīng)我國垃圾特點(diǎn)和社會需求。隨著垃圾分類的推進(jìn)，我國垃圾處理格局也將逐步從能量回收型向資源回收型轉(zhuǎn)變。

在政策支持和實(shí)際需求雙輪驅(qū)動下，我國垃圾焚燒發(fā)電規(guī)?？焖侔l(fā)展，垃圾焚燒量從2010年的2317萬噸發(fā)展到2019年的12174萬噸。垃圾焚燒量占無害化處理總量的比例從2010年的19%發(fā)展到2019年的51%。

2.2垃圾焚燒發(fā)電商業(yè)邏輯清晰

2.2.1技術(shù)路徑成熟

垃圾焚燒處理技術(shù)是利用垃圾中的可燃組份燃燒，進(jìn)行垃圾減容的成熟技術(shù)。垃圾焚燒發(fā)電的工藝流程主要由垃圾儲存、垃圾焚燒、余熱發(fā)電、煙氣處理、廢水處理、飛灰處理六大部分組成。

2.2.2盈利模型清晰

1.收入端

運(yùn)營收入包括售電收入和垃圾處理費(fèi)收入。

（1）售電收入：利用垃圾焚燒產(chǎn)生熱能進(jìn)行發(fā)電，替代以火力發(fā)電為主的電網(wǎng)同等電量，電網(wǎng)企業(yè)和國家可再生能源基金會支付一定的售電收入。

（2）垃圾處理費(fèi)：生活垃圾處理費(fèi)收入是地方政府根據(jù)垃圾處理量支付的處理費(fèi)用，不同省份地區(qū)的噸垃圾處理費(fèi)差異較大。

2.成本端

（1）剛性成本

項(xiàng)目剛性成本一般包括折舊、人工成本和設(shè)備維修費(fèi)。

折舊：與項(xiàng)目投資金額相關(guān)。

人工成本：主要指為生產(chǎn)及管理人員支付的工資、福利費(fèi)、社保及公積金、工會經(jīng)費(fèi)及職工教育經(jīng)費(fèi)等；以我國平均單廠處理規(guī)模1000t/d為例，員工數(shù)為100人左右，工人工資10萬元/年，共計(jì)1000萬元/年。

設(shè)備維修費(fèi)：維修費(fèi)主要是對建筑物、設(shè)備設(shè)施等進(jìn)行日常維護(hù)及定期大修理發(fā)生的費(fèi)用，主要包括維修用備品備件及維修勞務(wù)費(fèi)，假設(shè)按占總投資額的百分比3%計(jì)算。

（2）變動成本

變動成本一般包括輔助燃料消耗、對焚燒產(chǎn)生的“氣、固、水”三廢的處理費(fèi)用。

外購燃料動力費(fèi)：焚燒爐啟爐期間以及為提高垃圾焚燒熱值需耗用外購天然氣或煤、柴油汽油等燃料。

環(huán)保物耗：焚燒項(xiàng)目以無害化處理生活垃圾為主要目的，在運(yùn)營過程中為了使煙氣處理達(dá)到國家環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)，需耗用大量的氫氧化鈣、氨水、活性炭等。此外，生產(chǎn)過程中需耗用外購水資源。

飛灰：指焚燒處理后，形成的飛灰外運(yùn)至安全填埋場的處理費(fèi)用，包括飛灰運(yùn)輸費(fèi)等。對于焚燒產(chǎn)生的灰渣，1t生活垃圾約產(chǎn)生200-250kg爐渣，常用于初級建材，沒有進(jìn)入填埋場的處理費(fèi)，只有運(yùn)輸費(fèi)用，成本可忽略不計(jì)。

滲濾液處理：指堆放在貯坑內(nèi)3-7天的垃圾在受到擠壓后排出的自身內(nèi)含水及其酸性發(fā)酵產(chǎn)生的廢水。此類廢水有機(jī)組成復(fù)雜，含大量的多環(huán)芳烴、酚類和苯胺類化合物等難降解有機(jī)物，且濃度較高，常用生化法和膜處理工藝。

2.3CCER對垃圾焚燒發(fā)電的影響

2.3.1垃圾焚燒發(fā)電參與CCER

1.垃圾焚燒發(fā)電可實(shí)現(xiàn)溫室氣體（GHG）減排

生活垃圾焚燒發(fā)電通過以下兩種方式實(shí)現(xiàn)溫室氣體減排：（1）替代填埋方式處理生活垃圾，避免了垃圾填埋產(chǎn)生以甲烷為主的溫室氣體排放；（2）利用垃圾焚燒產(chǎn)生熱能進(jìn)行發(fā)電，將替代以火力發(fā)電為主的電網(wǎng)同等的電量，屬于可再生能源發(fā)電項(xiàng)目。

2.減排量通過方法學(xué)測算

（1）基準(zhǔn)線排放量

焚燒發(fā)電項(xiàng)目基準(zhǔn)線排放包括替代垃圾填埋產(chǎn)生的CH4排放以及替代火力發(fā)電相同電量產(chǎn)生的排放，共2個要素。

a.甲烷基準(zhǔn)線排放

溫室氣體減排量核證機(jī)構(gòu)對垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目核證所采用的方法學(xué)為“多選垃圾處理方式”，通常假定基準(zhǔn)線排放量的計(jì)算情境為：在垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目實(shí)施之前，服務(wù)區(qū)對于生活垃圾的處理方式均為運(yùn)輸至填埋場填埋，且填埋場沒有沼氣收集利用的裝置，填埋所產(chǎn)氣體直接排放至空氣中。建立焚燒發(fā)電項(xiàng)目后可以取代原有的簡易填埋處理方式，減少垃圾填埋場甲烷的排放。

b.電網(wǎng)基準(zhǔn)線排放

利用垃圾焚燒產(chǎn)生熱能進(jìn)行發(fā)電，屬于可再生能源發(fā)電項(xiàng)目，將替代以火力發(fā)電為主的電網(wǎng)同等的電量，從而實(shí)現(xiàn)溫室氣體減排。

（2）焚燒項(xiàng)目排放量

項(xiàng)目排放包括項(xiàng)目消耗的電量產(chǎn)生的排放、摻燒化石燃料產(chǎn)生排放、垃圾焚燒產(chǎn)生的溫室氣體CO2、焚燒產(chǎn)生的N2O、CH4氣體和廢水管理產(chǎn)生的排放，共5個要素。

a.電力消耗排放

生活垃圾焚燒發(fā)電停爐或停機(jī)檢修期間需耗用外購電力。焚燒發(fā)電項(xiàng)目從化石燃料電廠或從電網(wǎng)輸入的電量，結(jié)合項(xiàng)目消耗電量對應(yīng)的排放因子(tCO2e/MWh)，可以計(jì)算出焚燒相關(guān)的電力消耗產(chǎn)生的項(xiàng)目排放量。

b.化石燃料消耗排放

焚燒啟爐期間及焚燒期間為提高垃圾熱值需耗用外購煤、柴油汽油等，燃燒化石燃料會產(chǎn)生溫室氣體排放。

c.燃燒產(chǎn)生CO2的項(xiàng)目排放

生活垃圾中的紡織品、橡膠、塑料含有一定比例的化石碳，在被焚燒時會一定量的溫室氣體。

d.燃燒產(chǎn)生N2O、CH4的項(xiàng)目排放

生活垃圾焚燒過程中會產(chǎn)生極少量的N2O、CH4，采用《IPCC國家溫室氣體排放清單指南》中的參數(shù)來計(jì)算燃燒產(chǎn)生N2O、CH4的項(xiàng)目排放。

e.排放廢水管理產(chǎn)生的排放

若項(xiàng)目產(chǎn)生的排放廢水采用有氧處理方式，則廢水處理產(chǎn)生的項(xiàng)目排放為0tCO2e；

若項(xiàng)目經(jīng)厭氧處理或未經(jīng)處理直接排放，則排放廢水管理會產(chǎn)生一定量的CH4排放。

2.3.2焚燒項(xiàng)目所在的氣候區(qū)顯著影響減排量

1.“甲烷基準(zhǔn)線排放”是造成差異的關(guān)鍵要素

為了明確不同項(xiàng)目的噸垃圾溫室氣體減排量的有差異的原因?qū)厥覛怏w減排量的計(jì)算公式進(jìn)行分解，算出了每個要素的噸垃圾CO2排放當(dāng)量，找出差異最大的關(guān)鍵要素。然后，再進(jìn)一步根據(jù)關(guān)鍵要素的計(jì)算公式，最終確定影響項(xiàng)目減排量的關(guān)鍵變量。可以看到，“甲烷基準(zhǔn)線排放”要素在三個項(xiàng)目中差異最大，其排放量分別為0.086、0.1993和0.2566tCO2e/t垃圾，“龍巖”項(xiàng)目約為“大連”項(xiàng)目的3倍。

2.焚燒項(xiàng)目所在的氣候區(qū)會顯著影響“甲烷基準(zhǔn)線排放”

為確定影響“甲烷基準(zhǔn)線排放”的關(guān)鍵變量，進(jìn)一步通過“甲烷基準(zhǔn)線排放”的計(jì)算公式列出了所有可能影響其差異的變量，并把三個項(xiàng)目的變量值用表格的形式展示出來，來進(jìn)行對比分析。所有變量值中有差異的為垃圾的降解速率kj，尤其是食物垃圾的降解速率差異最大，分別為0.06，0.185和0.4，龍巖地區(qū)的食物垃圾降解速率高達(dá)大連的6倍。

按照方法學(xué)“多選垃圾處理方式”中的說明，在計(jì)算填埋場產(chǎn)甲烷的基準(zhǔn)線排放時，由于不同地區(qū)的溫度和濕度差異，會影響到填埋場微生物的活性，進(jìn)而對生活垃圾的降解速率產(chǎn)生顯著差異。

因此按照“多選垃圾處理方式”中的方法，在計(jì)算“甲烷基準(zhǔn)排放”時，需要根據(jù)不同地區(qū)的溫度濕度差異來選取不同的降解速率值，這會使我們計(jì)算的噸垃圾溫室氣體減排值在不同地區(qū)有顯著差異（三地分別為0.0860，0.1993，0.2566tCO2e/t垃圾）。

3.相同焚燒項(xiàng)目在我國南北方地區(qū)的減排量核證將會有顯著不同

假設(shè)有兩個焚燒發(fā)電項(xiàng)目，在設(shè)備主要技術(shù)參數(shù)（焚燒鍋爐、汽輪機(jī)和發(fā)電機(jī)）、處理的垃圾量、生活垃圾的組成等理化性質(zhì)均完全相同的情況下，在核證機(jī)構(gòu)采用完全相同的方法學(xué)對這兩個焚燒項(xiàng)目的溫室氣體減排量進(jìn)行核證時，在我國南方溫度、濕度高的地區(qū)的焚燒項(xiàng)目，其核證的溫室氣體減排量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國北方的寒冷干燥地區(qū)減排量。

2.3.3CCER對垃圾焚燒發(fā)電的盈利貢獻(xiàn)

關(guān)鍵假設(shè)：

（1）噸垃圾碳減排量行業(yè)均值為0.25噸，噸垃圾發(fā)電上網(wǎng)電量300kwh。

（2）原煤電全國平均標(biāo)桿電價0.4元/kwh，補(bǔ)貼后的垃圾發(fā)電電價0.65元/kwh。

計(jì)算得到，CCER交易價格為80元/噸CO2時，售電收入可增加0.05元/kwh，收入增厚可達(dá)7.7%。

在焚燒發(fā)電的全生命周期小時數(shù)內(nèi)，焚燒發(fā)電廠仍享受國家發(fā)電補(bǔ)貼，垃圾發(fā)電電價0.65元/kwh，再加上CCER的交易收入，焚燒發(fā)電總的售電收入會呈增加趨勢。

在焚燒發(fā)電的全生命周期小時數(shù)之外，焚燒發(fā)電廠不享受國家發(fā)電補(bǔ)貼，售電收入為煤電全國平均標(biāo)桿電價0.4元/kwh，為了能同樣達(dá)到含發(fā)電補(bǔ)貼時的“0.65元/kwh+70元/噸垃圾”總收入，如果垃圾處理費(fèi)保持不變?yōu)?0元/噸垃圾，CCER交易價格需高達(dá)300元/噸CO2才能達(dá)到與0.65元/kwh補(bǔ)貼相同的營收水平，未來市場的CCER交易價格顯然不會如此高的?；蛘呤巧险{(diào)垃圾處理費(fèi)至130元/噸垃圾，CCER交易價格為60元/噸CO2也同樣可以達(dá)到與0.65元/kwh補(bǔ)貼相同的營收水平。

3危廢資源化

3.1危廢處置

目前我國危廢處理方式主要包括無害化處置及資源化利用兩種。無害化處置指通過物理、化學(xué)等方法，減少或消除危廢中危害成分，達(dá)到環(huán)保規(guī)定要求的處理方式；資源化利用是指針對回收利用價值較高的危險廢物，在無害化處置同時，可進(jìn)一步通過相關(guān)工藝方法回收其中有用的物質(zhì)與能源，將危廢“變廢為寶”，實(shí)現(xiàn)危廢的資源化利用。目前危廢資源化項(xiàng)目主要以危險廢物中有色金屬的資源化為主，如金屬冶煉廠、電子電路廠產(chǎn)出的危險廢物中通常富含有色金屬資源，處置利用企業(yè)在無害化的同時可以提煉、富集其中有色金屬資源，從而實(shí)現(xiàn)危險廢物中資源的回收再利用。

危險廢物的資源化處置方式可以在保護(hù)和改善環(huán)境的同時提高資源的利用率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益、社會效益、環(huán)境效益的共贏，未來必將成為危廢處置利用行業(yè)優(yōu)先倡導(dǎo)的處置方式。

3.2危廢資源化的商業(yè)模式清晰

（1）產(chǎn)業(yè)鏈

危廢資源化產(chǎn)業(yè)鏈主要包括三個環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為產(chǎn)廢企業(yè)，包括金屬電鍍行業(yè)企業(yè)、電器電子制造業(yè)企業(yè)、有色金屬冶煉企業(yè)等；產(chǎn)業(yè)鏈中游為危廢資源化利用企業(yè)，由于危廢中金屬品位低、雜質(zhì)含量高，直接提純效率低，目前主要分為前端初步資源化企業(yè)和后端深度資源化企業(yè)兩個環(huán)節(jié)；產(chǎn)業(yè)鏈下游為有色金屬利用企業(yè)。

（2）盈利模式

由危廢資源化產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行的過程可以了解，危廢資源化企業(yè)的收入主要包括兩部分。第一部分為初步資源化企業(yè)收取的由產(chǎn)廢企業(yè)支付的危廢處置費(fèi)；第二部分為深度資源化企業(yè)提純、銷售有色金屬后賺取的差價。

目前，由于初步資源化公司產(chǎn)能相對充足，對于穩(wěn)定、含金屬資源豐富的危廢需求較高，導(dǎo)致行業(yè)競爭激烈，危廢處置費(fèi)價格波動較大，初步資源化企業(yè)盈利受擠壓明顯。產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋初步資源化和后端深度資源化成為企業(yè)增強(qiáng)競爭力的趨勢。前后端協(xié)同后，企業(yè)競爭力增強(qiáng)，企業(yè)收入即包含處置費(fèi)收入以及金屬資源銷售兩部分。

3.3危廢資源化的內(nèi)生需求旺盛

3.3.1危廢市場規(guī)?？焖僭鲩L

隨著我國經(jīng)濟(jì)以及工業(yè)生產(chǎn)的快速發(fā)展，我國危廢的產(chǎn)量也持續(xù)提升。危廢產(chǎn)生地域與該地區(qū)的工業(yè)總量和發(fā)展水平也密切相關(guān)。根據(jù)《2020年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報(bào)》，2019年，山東、江蘇、浙江工業(yè)危廢產(chǎn)量約達(dá)680萬噸、620萬噸和420萬噸，位列全國大中城市危廢產(chǎn)量的前三名，廣東、四川、湖南、廣西、陜西等地危廢產(chǎn)量也居全國前列，位處南部、西部的云南、新疆，東北的吉林、遼寧，危廢產(chǎn)量也相對巨大。

我國重點(diǎn)產(chǎn)廢行業(yè)區(qū)域集中分布特點(diǎn)較為明顯，華東地區(qū)產(chǎn)廢量巨大。以廣東省為例，由于通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)的集中，廣東省產(chǎn)廢量最大的兩類危廢分別為含銅廢物（HW22）及表面處理廢物（HW17），均為含金屬資源的危廢，處置利用方式以資源化利用為主。

3.3.2許可產(chǎn)能快速增長但利用率不足

《兩高司法解釋》的出臺及升級，促進(jìn)了危廢處置需求快速增長。同時，自2013年以來，核準(zhǔn)產(chǎn)能呈同步快速增長狀態(tài)，處置產(chǎn)能加快建設(shè)。我國各省危廢資質(zhì)許可規(guī)模分布情況與各省產(chǎn)廢量分布情況基本一致。根據(jù)《2020年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報(bào)》，三大產(chǎn)廢大省山東、江蘇、浙江的許可資質(zhì)數(shù)量也位于全國前三名；湖南、廣東、河南、云南等位列4-7名。

一方面，危廢產(chǎn)出與實(shí)際核準(zhǔn)處理產(chǎn)能存在區(qū)域與類別存在錯配，同時存在核準(zhǔn)處理產(chǎn)能分散，單個企業(yè)可處理類型廣泛但關(guān)鍵廢物處置總產(chǎn)能有限的問題，導(dǎo)致大量核準(zhǔn)產(chǎn)能無法使用而被荒廢；另一方面，部分新核準(zhǔn)產(chǎn)能仍處于調(diào)試與爬坡階段，導(dǎo)致我國目前危廢處置產(chǎn)能利用率明顯不足。

3.4行業(yè)壁壘高筑，優(yōu)質(zhì)企業(yè)將明顯受益

（1）行業(yè)準(zhǔn)入及產(chǎn)能審批困難

由于危險廢物對于環(huán)境的危害性極大，處置不當(dāng)極易造成二次污染，國家對于行業(yè)管控嚴(yán)格。目前，取得準(zhǔn)入資質(zhì)困難，新項(xiàng)目經(jīng)營許可獲得周期也較長，從許可申請到最后落地投產(chǎn)需要經(jīng)歷較長時間，同時特定品類許可產(chǎn)能有限。準(zhǔn)入及產(chǎn)能審批困難為行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)造了良好發(fā)展條件，行業(yè)內(nèi)零散產(chǎn)能并購整合也將持續(xù)進(jìn)行。

（2）核心技術(shù)能力及資金實(shí)力要求高

危險廢物相關(guān)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)資質(zhì)管控嚴(yán)格、行業(yè)準(zhǔn)入門檻高、區(qū)域性強(qiáng)的特點(diǎn)。危廢處理需求的持續(xù)增長，與落后的產(chǎn)能供給矛盾日益劇烈，這也為我國危廢處置行業(yè)發(fā)展提供了廣闊的市場空間。當(dāng)前危廢資源化市場仍存在“散、小、弱”的普遍特征，而這也為優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展提供了優(yōu)質(zhì)環(huán)境。未來具有規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、管理優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)資源化企業(yè)將受益明顯，產(chǎn)能整合并購將持續(xù)進(jìn)行，行業(yè)集中度逐步提升。

4污水資源化

4.1區(qū)域水資源短缺

北方地區(qū)水資源短缺問題突出。我國南北方水資源差異巨大，2019年全國用水總量為6021億立方米，同比增加0.09%。其中地表水源供水量4982億立方米，地下水源供水量934億立方米，其他水源供水量104億立方米。從分地區(qū)數(shù)據(jù)看，京津冀地區(qū)人均水資源量顯著低于全國平均水平。2011-2020年，我國水資源總量整體呈現(xiàn)波動變化的趨勢，與此同時，人均水資源量也處于不穩(wěn)定狀態(tài)，2020年為2193.2立方米/人。按照國際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，我國處于輕度缺水的狀態(tài)(人均水資源量低于3000立方米)。

4.2水資源價值重估驅(qū)動污水資源化

水價是水資源價值的體現(xiàn)，也是建立污水資源化商業(yè)模式的前提。污水資源化的潛在市場空間取決于各類水源成本的比較。華北地區(qū)自然水資源最為匱乏，除了本區(qū)域的地表水和地下水資源外，華北地區(qū)的水資源補(bǔ)充方式是南水北調(diào)、再生水（污水資源化）。華北地區(qū)水資源價值最高，工商業(yè)水價、行政事業(yè)水價最接近于各類水源供應(yīng)的成本線。因此，華北地區(qū)是最有可能建立污水資源化商業(yè)模式的區(qū)域，也是發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮氖袌觥?/p>

南水北調(diào)?！澳纤闭{(diào)工程”分東、中、西三條線路，供水區(qū)域?yàn)楹幽?、河北、北京、天津四?。ㄊ校?。南水北調(diào)工程主要解決我國北方地區(qū)，尤其是黃淮海流域的水資源短缺問題，規(guī)劃區(qū)人口4.38億人，調(diào)水規(guī)模448億立方米。工程規(guī)劃的東、中、西線干線總長度達(dá)4350公里。東、中線一期工程干線總長為2899公里，沿線六省市一級配套支渠約2700公里。截至2020年11月1日，南水北調(diào)中線一期工程超額完成水利部下達(dá)的2019～2020供水年度水量調(diào)度計(jì)劃，向工程沿線河南、河北、北京、天津四省市供水86.22億立方米，為年度水量調(diào)度總計(jì)劃的117%。

再生水是指廢水或雨水經(jīng)適當(dāng)處理后，達(dá)到一定的水質(zhì)指標(biāo)，滿足某種使用要求，可以進(jìn)行有益使用的水。城市污水資源化就是將污水進(jìn)行二級處理后，再經(jīng)深度處理作為再生資源回用到適宜的位置。再生水可用于園林綠化、城市非飲用水、工業(yè)、地下水回灌等領(lǐng)域。國內(nèi)污水處理工藝超過20種，應(yīng)用較多的是氧化溝工藝、A2/O工藝、傳統(tǒng)活性污泥法工藝、SBR工藝、A/O工藝、膜法水處理工藝等。每種方法在“水質(zhì)-成本”的平衡方面有所不同。

4.3再生水技術(shù)路徑不斷演進(jìn)

污水處理技術(shù)主要是生物法技術(shù)，分為活性污泥法和生物膜法?；钚晕勰喾ㄊ菍ξ鬯臀⑸锶夯旌吓囵B(yǎng)形成活性污泥，利用活性污泥的生物吸附作用分解去除污染物質(zhì)。生物膜法技術(shù)的原理是利用附著、包裹于某些固體載體表面的微生物形成生物膜，對水中的有機(jī)污染物、氮等進(jìn)行處理。

早期的生物膜法雖然具有生物量高、凈化效果好等特點(diǎn)，但是由于其水壓負(fù)荷和有機(jī)負(fù)荷低，在大型污水處理項(xiàng)目的應(yīng)用受到限制。而且，早期膜組成本較高，且在較短時期后需要更換，單位水處理成本高，使用范圍受限。隨著技術(shù)和裝備的進(jìn)步，MBR生物膜法的應(yīng)用范圍越來越廣泛，設(shè)備成本和單位投資成本也在降低。而且，MBR工藝有個鮮明的特點(diǎn)是單位占地面積小，適用于土地成本高昂的區(qū)域。

4.4污水處理提標(biāo)改造

雖然我國污水處理率已處于較高水平，但出水水質(zhì)仍有提升空間。與再生水的商業(yè)邏輯不同，污水提標(biāo)改造是政策驅(qū)動。2015年以來，各級政府出臺了一系列的水治理政策，其中很多內(nèi)容對污水提標(biāo)改造提出了具體要求。從單位改造投資額推算，污水提標(biāo)改造市場的潛在容量大。

4.5“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用規(guī)劃出臺

《規(guī)劃》明確到2025年，基本消除城市建成區(qū)生活污水直排口和收集處理設(shè)施空白區(qū)，全國城市生活污水集中收集率力爭達(dá)到70%以上；城市和縣城污水處理能力基本滿足經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要，縣城污水處理率達(dá)到95%以上；水環(huán)境敏感地區(qū)污水處理基本達(dá)到一級A排放標(biāo)準(zhǔn)；全國地級及以上缺水城市再生水利用率達(dá)到25%以上，京津冀地區(qū)達(dá)到35%以上，黃河流域中下游地級及以上缺水城市力爭達(dá)到30%；城市污泥無害化處置率達(dá)到90%以上。

《規(guī)劃》提出“十四五”時期著力推進(jìn)城鎮(zhèn)污水處理基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，補(bǔ)齊短板弱項(xiàng)。一是補(bǔ)齊城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)短板，提升收集效能。新增和改造污水收集管網(wǎng)8萬公里。二是強(qiáng)化城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施弱項(xiàng)，提升處理能力。新增污水處理能力2000萬立方米/日。三是加強(qiáng)再生利用設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)污水資源化利用。新建、改建和擴(kuò)建再生水生產(chǎn)能力不少于1500萬立方米/日。四是破解污泥處置難點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)無害化推進(jìn)資源化。新增污泥無害化處理設(shè)施規(guī)模不少于2萬噸/日?！兑?guī)劃》對污水處理及資源化利用設(shè)施建設(shè)提出細(xì)化的技術(shù)要求。

5基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs

放眼全球，REITs起源于美國，后發(fā)展到澳大利亞、日本、新加坡、香港等40多個國家和地區(qū)。從誕生到現(xiàn)在的近60年里，基礎(chǔ)資產(chǎn)從商業(yè)物業(yè)逐步拓展到了交通、能源、零售、醫(yī)療等領(lǐng)域，全球資產(chǎn)管理規(guī)模已超過2萬億美元。

我國基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs的推出對宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大，可以幫助企業(yè)快速回籠資金，盤活存量資產(chǎn)，給市場注入新動能。此外，降低了投資者參與不動產(chǎn)投資的門檻，具有流動性較高、收益相對穩(wěn)定、安全性較強(qiáng)等特點(diǎn)。

5.1美國REITs市場發(fā)展

美國從20世紀(jì)60年代開始發(fā)展REITs，市場已相對成熟。美國政府為刺激房地產(chǎn)發(fā)展，在20世紀(jì)60年代推出首批REITs產(chǎn)品。20世紀(jì)60-90年代為初步發(fā)展時期，REITs在美國一系列財(cái)政政策刺激下快速發(fā)展。2008年金融危機(jī)之前，機(jī)構(gòu)貨幣管理人開始投資REITs，房地產(chǎn)的公開證券化趨勢確立，標(biāo)志著REITs到達(dá)發(fā)展高峰期。金融危機(jī)之后，受益于股票市場繁榮，REITs市場在短暫的低迷期后重回走勢。

5.2我國基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs啟航

我國基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs是指依法向社會投資者公開募集資金形成基金財(cái)產(chǎn)，通過基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券等特殊目的載體持有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，由基金管理人等主動管理運(yùn)營上述基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，并將產(chǎn)生的絕大部分收益分配給投資者的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品。按照規(guī)定，我國基礎(chǔ)設(shè)施REITs在證券交易所上市交易。

5.3我國基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)展意義

5.3.1基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)新型投融資模式

目前，我國部分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施短板仍然較為突出，仍然迫切需要統(tǒng)籌布局建設(shè)一批健全、高效、可持續(xù)的新型基礎(chǔ)設(shè)施，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)離不開資金的支持。

我國發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的前期，主要以城投公司、地方債為主要融資方式，后因地方政府資產(chǎn)負(fù)債率過高而受到限制。PPP主要是為解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來源而進(jìn)行的投融資模式創(chuàng)新，但是由于在具體實(shí)施階段中，重建設(shè)而輕運(yùn)營、重增量而輕存量等問題，目前仍處于規(guī)范階段。作為積極財(cái)政政策工具，專項(xiàng)債有力支撐了近幾年基礎(chǔ)建設(shè)投資的發(fā)展，但是今年以來專項(xiàng)債邊際增量大幅減少，對于基建投資發(fā)展缺乏有力支撐。

在此背景下，REITs作為一種新型投融資模式，將會為未來基建發(fā)展注入新的動力。相對于以往的投融資模式，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs更加市場化，同時有望帶來對于底層資產(chǎn)的價值重估。

5.3.2企業(yè)發(fā)展新動能

基礎(chǔ)設(shè)施REITs作為一種新的投融資模式，不僅為政府發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了新的資金來源支持，對于企業(yè)自身發(fā)展也有諸多幫助。

一方面，公司通過發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs可以以資產(chǎn)證券化的方式降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營，提高股東權(quán)益報(bào)酬率；同時，公司融得的資金可以幫助公司減少基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金壓力，資金充裕后公司將有更多的資金投入到關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)以及生產(chǎn)運(yùn)營環(huán)節(jié)，從而形成正向循環(huán)不斷促進(jìn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

就REITs底層資產(chǎn)的項(xiàng)目公司而言，上市發(fā)行類似于子公司的分拆上市。一方面，與母公司分離后，項(xiàng)目公司往往會獲得市場更準(zhǔn)確、遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于母公司的市場定價，另一方面，子公司層面的經(jīng)營管理會更加獨(dú)立，公司治理以及激勵制度往往更加市場化、更加完善，同樣會形成正向循環(huán)，促進(jìn)子公司不斷發(fā)展，從而進(jìn)一步提高子公司的市場價值。

5.4基礎(chǔ)設(shè)施REITs風(fēng)險-收益

公募REITs兼具權(quán)益類資產(chǎn)和債券類資產(chǎn)的特征，其收益來源包括高比例分紅和資本利得兩部分。一方面，公募REITs可以像股票一樣在二級市場交易，獲得交易的溢價；同時，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs有明確的規(guī)定，收益分配比例不低于基金年度可供分配金額的90%，每年有望獲得高比例的分紅。當(dāng)然，在獲得收益的同時，投資公募REITs也有相應(yīng)的風(fēng)險。既有交易價格波動的風(fēng)險，也有經(jīng)營不及預(yù)期，現(xiàn)金流和分紅降低的風(fēng)險。

5.5公募REITs前景展望

基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs作為國內(nèi)新型的金融資產(chǎn)，備受市場關(guān)注。從REITs發(fā)展動力角度看，基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs既是投融資模式創(chuàng)新，也是企業(yè)經(jīng)營管理改革的抓手，更是資產(chǎn)價值重估的方式。從供給角度看，基礎(chǔ)設(shè)施REITs項(xiàng)目發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)高，審批嚴(yán)格，底層資產(chǎn)質(zhì)量佳。從需求角度看，REITs具有投資價值，是重要的投資工具。與不動產(chǎn)投資、類REITs資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、債券（公司債、永續(xù)債）、股票等投資工具相比，公募REITs的投資價值有其鮮明特點(diǎn)。估值定價方面，基礎(chǔ)設(shè)施REITs適用現(xiàn)金流折現(xiàn)的估值方法，同時需要考慮凈現(xiàn)金分派率、交易折價和溢價等因素。

報(bào)告鏈接：環(huán)保行業(yè)研究與中期策略：聚焦碳減排、減量化與資源化

2022年環(huán)保行業(yè)專題研究1.污染治理與資源化利用，環(huán)保產(chǎn)業(yè)迎來投資新契機(jī)1.1.環(huán)保行業(yè)覆蓋標(biāo)的所處業(yè)務(wù)領(lǐng)域本報(bào)告選取環(huán)保行業(yè)16只存量轉(zhuǎn)債，平均價格123.51元，平均轉(zhuǎn)股溢價率44.60%，轉(zhuǎn)債余額約153.01億元，1只待上市轉(zhuǎn)債京源轉(zhuǎn)債已完成網(wǎng)上申購。相關(guān)標(biāo)的可以劃分為設(shè)備供應(yīng)類和項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營類，按照業(yè)務(wù)領(lǐng)域又可劃分為3類：①固體廢棄物處理標(biāo)的：環(huán)衛(wèi)設(shè)備（盈峰）、垃圾處理設(shè)備（維爾、偉22）、環(huán)衛(wèi)保潔（僑銀、盈峰）、餐廚廚余垃圾處理（維爾、旺能）、農(nóng)業(yè)有機(jī)廢棄物處理（維爾、長集）、垃圾焚燒發(fā)電（旺能、綠動、偉22、長集、中環(huán)2）、工業(yè)危廢處理（惠城）。②污水處理標(biāo)的：污水處理設(shè)備（京源）、污水處理（維爾、博世、洪城、聯(lián)泰、海環(huán)、中環(huán)2、京源、國禎）。③其他標(biāo)的：大氣治理設(shè)備（龍凈）、環(huán)境監(jiān)測設(shè)備（迪龍）。根據(jù)中國環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會發(fā)布的《中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r報(bào)告（2021）》，2020年我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場主要集中在固體廢棄處理處置與資源化、水污染防治、大氣污染治理防治三大領(lǐng)域。本文重點(diǎn)關(guān)注固廢處理、水污染防治和大氣污染防治。1.2.“十四五”規(guī)劃制定固廢處理政策目標(biāo)，全方位推進(jìn)減污降碳1.2.1.生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)國補(bǔ)退坡，規(guī)范垃圾處理費(fèi)+碳減排收入有望改善企業(yè)現(xiàn)金流現(xiàn)有垃圾收運(yùn)和處理設(shè)施難以滿足需求，資源化利用率有待提升。“十三五”期間，我國生活垃圾分類運(yùn)收能力約50萬噸/日，除46個重點(diǎn)城市外，大多數(shù)地級城市和縣城生活垃圾分類收運(yùn)設(shè)施有待建立；城市生活垃圾資源化利用率約50%，仍有較大提升空間。2020年，我國城市生活垃圾焚燒無害化處理量為14607.64萬噸，初步形成了新增處理能力以焚燒為主的垃圾處理格局，但采用填埋方式處理的比重仍然較大，占城市生活垃圾無害化處理總量的33.14%。政策推進(jìn)垃圾分類收運(yùn)和資源化處理，重點(diǎn)提升生活垃圾焚燒處理能力。2021年5月，國家發(fā)展和改革委員會發(fā)布《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》，計(jì)劃到2025年底，全國城市生活垃圾資源化利用率達(dá)到60%左右，較“十三五”期間增加10pcts；全國生活垃圾分類收運(yùn)能力達(dá)到70萬噸/日左右，較“十三五”期間增長40%；全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達(dá)到80萬噸/日左右，較2020年同比增長約20.87%。韋伯咨詢按世界銀行的模型預(yù)測，到2035年中國垃圾產(chǎn)生量將達(dá)到5.48億噸/年，生活垃圾焚燒年處置量將達(dá)到3.29億噸。競價上網(wǎng)政策落地，央地分擔(dān)模式有望加速生物質(zhì)發(fā)電補(bǔ)貼發(fā)放。2021年8月，國家發(fā)展改革委員會、財(cái)政部和國家能源局研究發(fā)布《2021年生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)工作方案》，規(guī)定申報(bào)2021年中央補(bǔ)貼的生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目分為非競爭配置項(xiàng)目和競爭配置項(xiàng)目，2021年1月1日（含）以后當(dāng)年新開工項(xiàng)目為競爭配置項(xiàng)目，分農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電（轉(zhuǎn)債標(biāo)的：長集）和沼氣發(fā)電（轉(zhuǎn)債標(biāo)的：維爾）、垃圾焚燒發(fā)電（轉(zhuǎn)債標(biāo)的：旺能、綠動、偉22、長集、中環(huán)2）兩類開展競爭配置。生物質(zhì)發(fā)電開始實(shí)行競價上網(wǎng)，有利于減少對電價補(bǔ)貼的依賴，促進(jìn)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步和管理水平提升。《方案》規(guī)定，2020年9月11日（含）以后全部機(jī)組并網(wǎng)項(xiàng)目的補(bǔ)貼資金實(shí)行央地分擔(dān)，按東部、中部、西部和東北地區(qū)合理確定不同類型項(xiàng)目中央支持比例，緩解了中央財(cái)政資金壓力，有望加快存量項(xiàng)目的補(bǔ)貼發(fā)放。財(cái)政部發(fā)布的2022年中央和地方預(yù)算草案報(bào)告明確提出，完善清潔能源政策支持，推動解決可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼資金缺口，或?qū)⑦M(jìn)一步帶動國補(bǔ)拖欠問題的加速解決。垃圾處理費(fèi)劃轉(zhuǎn)至稅務(wù)征收，有助于提升征收率。根據(jù)《財(cái)政部關(guān)于土地閑置費(fèi)城鎮(zhèn)垃圾處理費(fèi)劃轉(zhuǎn)有關(guān)征管事項(xiàng)的公告》，自2021年7月1日起，按行政事業(yè)性收費(fèi)管理的城鎮(zhèn)垃圾處理費(fèi)劃轉(zhuǎn)至稅務(wù)部門征收。通過涉稅渠道追繳將大幅度提高各地垃圾處理收費(fèi)征收的規(guī)范性和強(qiáng)制性，改變以往垃圾處理費(fèi)征收率普遍較低的狀況，增加垃圾處理企業(yè)（轉(zhuǎn)債標(biāo)的：維爾、旺能、綠動、偉22、長集、中環(huán)2）的處理費(fèi)收入，減輕國補(bǔ)退坡對垃圾焚燒企業(yè)盈利能力的消極影響，并推動形成“污染者”的垃圾處理模式。國家核證自愿減排量（CCER）市場即將重啟，碳減排收入有望增厚企業(yè)利潤。CCER是指對我國境內(nèi)特定項(xiàng)目的溫室氣體減排效果進(jìn)行量化核證，并在國家溫室氣體自愿減排交易注冊登記系統(tǒng)中登記的溫室氣體減排量。固廢領(lǐng)域可參與自愿減排量備案的項(xiàng)目包括生活垃圾焚燒（轉(zhuǎn)債標(biāo)的：旺能、綠動、偉22、長集、中環(huán)2）、污水利用、生物質(zhì)能利用（轉(zhuǎn)債標(biāo)的：維爾、長集）等，固廢企業(yè)參與碳市場交易，有望獲得額外利潤。以生活垃圾焚燒發(fā)電為例，獲得CCER審定備案的焚燒項(xiàng)目，可獲得的收入包括垃圾處理收入、供電收入和CCER碳減排收入，其中CCER碳減排收入有望彌補(bǔ)國補(bǔ)退坡對企業(yè)業(yè)績的負(fù)面影響，增厚企業(yè)利潤。垃圾分類疊加技術(shù)進(jìn)步，驅(qū)動盈利能力提升。我國垃圾焚燒廠噸發(fā)電量提升趨勢明顯，以綠色動力、偉明環(huán)保、旺能環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境四家垃圾焚燒龍頭企業(yè)為例，噸垃圾發(fā)電量均值從2016年的323.14Kwh提升至2021年的370.30Kwh，主要系生活垃圾熱值的提高以及技術(shù)工藝的優(yōu)化。其中，熱值提高主要源于垃圾分類制度下生活垃圾含水量的降低，技術(shù)工藝優(yōu)化主要系爐排爐技術(shù)的推廣運(yùn)用。2020年，全國機(jī)械爐排爐臺數(shù)占比超過86%，相比于循環(huán)流化床焚燒爐技術(shù)，爐排爐技術(shù)因垃圾瀝水量較多、鍋爐效率較高而具有更高的噸上網(wǎng)量。隨著垃圾分類制度的持續(xù)推進(jìn)以及焚燒處理工藝的優(yōu)化，生活垃圾熱值及噸發(fā)電量的提升未來可期，垃圾焚燒企業(yè)盈利能力有望得到持續(xù)優(yōu)化。1.2.2.危廢處理市場缺口有望加速彌補(bǔ)，行業(yè)即將進(jìn)入整合階段強(qiáng)化危險廢物監(jiān)管和利用處置能力，規(guī)范危廢轉(zhuǎn)移活動。近年來，國家出臺政策促進(jìn)危險廢棄物規(guī)范化管理，減少危廢產(chǎn)生量和排放量，并推動省域內(nèi)危廢處置能力與產(chǎn)廢情況總體匹配，大力支持危廢處理行業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展。根據(jù)國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《強(qiáng)化危險廢物監(jiān)管和利用處置能力改革實(shí)施方案》，2022年底前，我國各省（自治區(qū)、直轄市）危險廢物處置能力與產(chǎn)廢情況總體匹配。自2022年1月1日起施行的《危險廢物轉(zhuǎn)移管理辦法》，對危險廢物轉(zhuǎn)移全過程提出了管理要求，并詳細(xì)規(guī)定了危險廢物轉(zhuǎn)移相關(guān)責(zé)任、跨省轉(zhuǎn)移管理等內(nèi)容。危廢處理行業(yè)市場缺口較大，產(chǎn)能利用率亟待提升。根據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》，2020年我國危險廢物產(chǎn)生量為7281.81萬噸，危險廢物年末累計(jì)貯存量為11899.99萬噸，危廢處置行業(yè)存在較大的市場缺口。同時，我國危廢處理行業(yè)（轉(zhuǎn)債標(biāo)的：惠城）呈現(xiàn)“小、散、弱”的格局，行業(yè)市場集中度較低，2020年危廢處理行業(yè)的CR3僅為17.73%。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《2020年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報(bào)》，2019年全國危廢經(jīng)營單位核準(zhǔn)收集和利用處置能力為12896萬噸/年，危廢實(shí)際收集、利用處置量為3558萬噸，產(chǎn)能利用率僅為27.59%。我國危廢行業(yè)產(chǎn)能利用率低主要是由于：（1）危廢種類繁多，根據(jù)《國家危險廢物名錄》，我國危險廢物可分為50大類467種危險廢物，每種危廢需要不同的處置技術(shù)和處置資格，截止2019年，我國90%以上的危廢處置企業(yè)僅能處置5中以下危廢種類，供需種類錯配現(xiàn)象嚴(yán)重；（2）由于環(huán)評及建設(shè)期長等因素，有大量擁有牌照卻無實(shí)際處置能力的危廢企業(yè)。隨著環(huán)保執(zhí)法力度加大，危廢處理市場缺口有望加速彌補(bǔ)，未來行業(yè)進(jìn)入整合階段，綜合運(yùn)營能力較為突出的企業(yè)，或?qū)⒖焖贁U(kuò)張市場份額。1.3.污水處理行業(yè)開啟“重運(yùn)營”模式，污水處理費(fèi)實(shí)行動態(tài)調(diào)整機(jī)制加快污水處理能力提升，推動污水資源化利用進(jìn)程。截至2020年底，我國農(nóng)村生活污水治理率僅為25.5%，城市的生活污水處理率已經(jīng)達(dá)到了97.53%，城鄉(xiāng)污水處理發(fā)展不平衡問題突出；城市和縣城的污水處理能力合計(jì)23037萬立方米/日，污水處理市場仍有提升空間。根據(jù)“十四五”規(guī)劃政策，計(jì)劃到2025年，農(nóng)村生活污水治理率達(dá)到40%，較2020年增加了14.5pcts；全國城市生活污水集中收集率達(dá)70%以上；新增污水處理能力2000萬立方米/日，污水收集能力較2020年提升了約8.68%。政策從推進(jìn)污水收集處理及資源化利用出發(fā)，著力改善我國水生態(tài)環(huán)境質(zhì)量。城市生活污水排放量隨城鎮(zhèn)化進(jìn)程增加，推動污水處理需求擴(kuò)大。隨著城鎮(zhèn)化率的提升，城市人口越來越集中，城市生活用水與服務(wù)業(yè)用水量持續(xù)增長，帶動城市污水排放量不斷地增加，2020年我國城市污水年排放量達(dá)到了571.36億立方米，較上年增長3.01%?，F(xiàn)階段我國城鎮(zhèn)化率仍處于中后期水平，在新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的帶動下，未來城鎮(zhèn)化水平仍將保持較快提升速度，城市污水排放量的持續(xù)增長也將為污水處理行業(yè)（轉(zhuǎn)債標(biāo)的：維爾、博世、洪城、聯(lián)泰、海環(huán)、中環(huán)2、京源、國禎）帶來更大的市場需求。根據(jù)沙利文預(yù)測，2022年我國市政污水處理量將達(dá)到667億噸，市政污水處理能力將達(dá)到2.32億噸/日。增強(qiáng)城鎮(zhèn)污水廠運(yùn)維能力成為重點(diǎn)任務(wù)，行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升?！爸亟ㄔO(shè)輕運(yùn)營”一直是制約我國污水處理市場發(fā)展的主要因素之一。我國部分污水處理廠高負(fù)荷運(yùn)營，根據(jù)王洪臣對全國467座城鎮(zhèn)污水處理廠的研究結(jié)果，超過1/5的污水處理廠水力負(fù)荷率大于120%，約2/3的水力負(fù)荷率大于80%。當(dāng)水力負(fù)荷率大于80%時，除了個別特大型污水處理廠，一般都無法在出水達(dá)標(biāo)的前提下計(jì)劃性維修設(shè)備，設(shè)備長期帶病運(yùn)行，將隨時導(dǎo)致運(yùn)營風(fēng)險，如何提升污水處理設(shè)施的可持續(xù)運(yùn)維能力成為“十四五”的重點(diǎn)任務(wù)之一。根據(jù)辰于測算，“十四五”期間全國污水處理市場每年的投資額將維持在500-750億元之間，而污水處理運(yùn)營（轉(zhuǎn)債標(biāo)的：維爾、博世、洪城、聯(lián)泰、海環(huán)、中環(huán)2、國禎）則將保持8.1%的年復(fù)合增速，到2025年達(dá)到1860億元的收入規(guī)模。運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富、管網(wǎng)運(yùn)維與污染物處理能力強(qiáng)的企業(yè)將脫穎而出，通過更大范圍、更大金額的并購重組推動行業(yè)集中度持續(xù)提升。污水處理費(fèi)動態(tài)調(diào)整，提升污水處理成本覆蓋率。我國多數(shù)污水處理項(xiàng)目調(diào)價周期一般為3至5年，污水處理費(fèi)調(diào)整相對滯后。根據(jù)2020年4月發(fā)布的《關(guān)于完善長江經(jīng)濟(jì)帶污水處理收費(fèi)機(jī)制有關(guān)政策的指導(dǎo)意見》，污水處理費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)實(shí)行動態(tài)調(diào)整機(jī)制，未來污水處理費(fèi)調(diào)整周期或?qū)⒆兏鼮橐荒昊蚋虝r間。這將提高污水處理成本傳導(dǎo)至終端價格的速度，使污水處理費(fèi)更好地覆蓋成本，提高企業(yè)污水處理業(yè)務(wù)的毛利率。1.4.非電行業(yè)煙氣治理需求釋放，袋式除塵設(shè)備受益于超低排放改造深入打好藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)，多省市制定“十四五”大氣污染防治目標(biāo)。2021年11月，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深入打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見》，《意見》指出，到2025年，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2020年下降18%；地級及以上城市細(xì)顆粒物（PM2.5）濃度下降10%；空氣質(zhì)量優(yōu)良天數(shù)比率達(dá)到87.5%，較2020年提高了0.5pcts。為貫徹落實(shí)《意見》的若干意見，推動各地生態(tài)環(huán)境質(zhì)量進(jìn)一步改善，京津冀及周邊多省市印發(fā)相關(guān)文件，制定大氣污染防治目標(biāo)，推動我國不斷加快大氣污染治理步伐。電力行業(yè)煙氣治理接近尾聲，非電行業(yè)煙氣治理將成為大氣污染防治的重點(diǎn)。未來5年，大氣污染治理特別是非電治理領(lǐng)域仍是我國環(huán)保重點(diǎn)的攻堅(jiān)方向，非電煙氣治理已成為我國大氣污染治理的重點(diǎn)和改善區(qū)域空氣質(zhì)量的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，展現(xiàn)出較大的市場潛力。根據(jù)中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)協(xié)會發(fā)布的《2021-2030年大氣污染治理行業(yè)發(fā)展展望報(bào)告》，2021-2025年工業(yè)煙氣治理行業(yè)（轉(zhuǎn)債標(biāo)的：龍凈）的市場容量約為4130-5360億元，其中非電煙氣治理行業(yè)市場容量約為3620-4750億元。非電行業(yè)的超低排放改造，為袋式除塵帶來新機(jī)遇。鋼鐵、水泥、平板玻璃等非電行業(yè)的煙氣治理超低排放改造持續(xù)推進(jìn)，為非電除塵行業(yè)帶來了一定的發(fā)展機(jī)遇。我國除塵常用電除塵、袋式除塵及電袋復(fù)合除塵技術(shù)，截至2018年底，電除塵器在火電行業(yè)除塵市場占有率約為66%，是燃煤電廠的主流除塵設(shè)備，但其在非電行業(yè)的市場份額已經(jīng)受到袋式除塵的擠壓競爭。袋式除塵（轉(zhuǎn)債標(biāo)的：龍凈）受政策驅(qū)動明顯，目前超低排放已常態(tài)化，全國鋼鐵、水泥企業(yè)超低排放改造接近70%，有色、玻璃、陶瓷行業(yè)超低排放改造接近50%。中國環(huán)境保護(hù)產(chǎn)業(yè)協(xié)會袋式除塵委員會預(yù)計(jì)2022年袋式除塵將保持引領(lǐng)顆粒物高效凈化的格局，市場空間有望繼續(xù)擴(kuò)大。1.5.動力電池回收市場前景廣闊，有望帶動環(huán)保企業(yè)向再生資源轉(zhuǎn)型動力電池裝機(jī)量持續(xù)增長，為電池回收市場奠定成長根基。2021年我國新能源汽車銷量達(dá)到352.1萬輛，同比增長157.5%；受益于新能源汽車業(yè)高景氣度，同期我國動力電池裝機(jī)量達(dá)到154.5GWh，同比增長142.9%；根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測，2021-2026年我國動力電池裝機(jī)量復(fù)合增長率有望達(dá)37.6%。動力電池的平均壽命一般為5-8年，隨著動力電池裝機(jī)量的持續(xù)走高，未來電池回收處置（轉(zhuǎn)債標(biāo)的：旺能）需求有望逐年增長。根據(jù)天風(fēng)公用環(huán)保團(tuán)隊(duì)《動力電池回收：從“0”到“1000”，盡享行業(yè)發(fā)展紅利》預(yù)測，2030年我國動力電池總退役量將有望達(dá)380.3GWh，2021-2030年復(fù)合增長率為48.9%。動力電池回收兼顧環(huán)保、戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)價值，開拓環(huán)保企業(yè)轉(zhuǎn)型升級新方向。環(huán)保價值方面，廢舊動力電池環(huán)境危害大，回收利用可以降低污染并減少碳排放量；戰(zhàn)略價值方面，我國鈷、鎳資源供需嚴(yán)重失衡，2020年鈷、鎳資源需求分別占據(jù)世界總需求的32%、59%，而供給量僅占世界總額的1.5%和4.8%，動力電池回收利用能緩解電池金屬的供給約束；經(jīng)濟(jì)價值方面，電池材料供不應(yīng)求，市價持續(xù)上升，截至2022年8月10日，電池級碳酸鋰、氫氧化鋰價格較2021年同期分別上漲407.94%、338.89%，電池回收具備較高的再生利用價值。環(huán)保企業(yè)擁有節(jié)能降碳的相關(guān)技術(shù)，具備跨界新能源領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，布局動力電池回收賽道有助于環(huán)保企業(yè)向再生資源方向轉(zhuǎn)型，或成為環(huán)保領(lǐng)域發(fā)展新機(jī)遇。2.轉(zhuǎn)債標(biāo)的估值偏低，碳中和背景下行業(yè)景氣度有望提升2.1.轉(zhuǎn)債可投性概覽本報(bào)告選取16只環(huán)保行業(yè)的相關(guān)轉(zhuǎn)債，覆蓋16家上市公司。根據(jù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域可將標(biāo)的劃分為3類：①固體廢棄物處理標(biāo)的：盈峰、維爾、僑銀、旺能、長集、綠動、偉22、中環(huán)2、惠城。②污水處理標(biāo)的：維爾、博世、洪城、聯(lián)泰、海環(huán)、中環(huán)2、國禎。③其他環(huán)保領(lǐng)域標(biāo)的：龍凈（大氣治理）、迪龍（環(huán)境監(jiān)測）。本文選取的轉(zhuǎn)債標(biāo)的平均價格為123.51元，平均轉(zhuǎn)股溢價率為44.60%，轉(zhuǎn)債總余額約為153.01億元，轉(zhuǎn)債價格大多分布在100-130元，轉(zhuǎn)股溢價率大多分布在30%-60%。盈峰（108.70元）、長集（109.59元）價格相對較低，均小于110元；維爾（2.72%）、僑銀（2.87%）YTM相對較高，均大于2.5%；維爾（69.46%）、僑銀（137.33%）、偉22（58.48%）盈峰（74.48%）、長集（52.88%）溢價率相對較高，均大于50%；聯(lián)泰（1.93億）債券流通額小于2億。從可轉(zhuǎn)債條款來看，截至8月19日，在16只轉(zhuǎn)債標(biāo)的中，綠動、偉22、中環(huán)2尚未進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，轉(zhuǎn)股起始日分別在2022Q3、2023Q1、2022Q4。旺能進(jìn)入贖回期并觸發(fā)了贖回條款，旺能承諾至2022年10月20日均不強(qiáng)贖；維爾、博世、洪城、海環(huán)、旺能、僑銀、惠城、龍凈、盈峰、迪龍、長集、國禎未觸發(fā)贖回條款；綠動、偉22、中環(huán)2尚未進(jìn)入贖回期。16只標(biāo)的均進(jìn)入了下修期，其中惠城、綠動、迪龍觸發(fā)下修條款但公司承諾不下修，承諾期截止日分別為2022年10月25日、2023年8月16日、2023年2月16日，長集、國禎、迪龍、僑銀、綠動、維爾、盈峰、博世已觸發(fā)修正條款。博世、迪龍、國禎進(jìn)入了回售期且均未觸發(fā)有條件回售條款。截至2022年8月19日，環(huán)保行業(yè)的待上市轉(zhuǎn)債京源轉(zhuǎn)債（3.50億元，污水處理設(shè)備及工程項(xiàng)目承包）已完成網(wǎng)上申購。該項(xiàng)目擬募集資金總額不超過3.5億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后2.46億元投向智能超導(dǎo)磁混凝成套裝備項(xiàng)目。2.2.轉(zhuǎn)債標(biāo)的競爭力對比營收和凈利潤體量方面，2021年，環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域標(biāo)的的營收規(guī)?？傮w高于其他領(lǐng)域標(biāo)的，環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域標(biāo)的的營收規(guī)?？傮w低于其他領(lǐng)域標(biāo)的。其中，盈峰的營收和凈利潤體量遠(yuǎn)高于僑銀及其他環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域同業(yè)可比公司（根據(jù)公司公告選取福龍馬、啟迪環(huán)境為同業(yè)可比公司，下同）；迪龍的營收、凈利潤體量均大于環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域可比公司（根據(jù)公司公告分別選取遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保、德創(chuàng)環(huán)保、清新環(huán)境和先河環(huán)保、理工能科為可比公司，下同）。垃圾及有機(jī)廢棄物處理領(lǐng)域標(biāo)的中，綠動的營收位列首位，偉明的歸母凈利潤位列首位；污水處理領(lǐng)域標(biāo)的中，洪城和國禎的營收體量較大，且洪城的凈利潤表現(xiàn)突出。成長性方面，2021年，垃圾與有機(jī)廢棄物處理領(lǐng)域和大氣治理領(lǐng)域標(biāo)的成長性表現(xiàn)總體優(yōu)于其他領(lǐng)域標(biāo)的，其中綠動的營收增速與凈利潤增速表現(xiàn)最佳，主要系運(yùn)營項(xiàng)目增加且產(chǎn)能利用率提升。環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域標(biāo)的歸母凈利潤增速表現(xiàn)相對較差，僑銀和盈峰的凈利潤較上年同期均有明顯減少。污水處理領(lǐng)域中，洪城營收、凈利潤增速較大，中環(huán)的凈利潤增速大但凈利潤基數(shù)較小，博世科的營收、凈利潤規(guī)模同比減少最為顯著。盈利能力方面，2021年，環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域標(biāo)的的凈利率與毛利率水平總體高于其他領(lǐng)域標(biāo)的，其中，迪龍的凈利率水平較高，但毛利率水平相對同業(yè)可比公司較低。垃圾與有機(jī)廢棄物處理領(lǐng)域標(biāo)的的毛利率總體水平較上年同期明顯下滑，其中，綠動的毛利率下降最為顯著，同比減少了23.27pcts。環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域標(biāo)的中，僑銀的凈利率和毛利率均高于盈峰，盈峰毛利率有所下降主要因人員工資、勞務(wù)外包成本增加，以及PPP項(xiàng)目資產(chǎn)建造項(xiàng)目確認(rèn)建造成本；污水處理領(lǐng)域標(biāo)的中，聯(lián)泰、海峽的凈利率水平、毛利率水平表現(xiàn)較優(yōu)，其中聯(lián)泰2021年的凈利率和毛利率分別達(dá)到39.99%、69.43%；大氣治理領(lǐng)域標(biāo)的中，龍凈的凈利率、毛利率略高于同業(yè)可比公司，主要系公司運(yùn)營資產(chǎn)收入快速增加，2021年項(xiàng)目運(yùn)營毛利率達(dá)到39.86%。財(cái)務(wù)風(fēng)險方面，2021年標(biāo)的公司中除旺能、偉明、洪城、龍凈2021年經(jīng)營性現(xiàn)金流較大，處于11-14億元，大部分公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額在凈流出2億元至凈流入5億元，整體呈現(xiàn)下降趨勢，其中，惠城2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出1.25億元，同比減少420.34%，下滑較為顯著。垃圾與有機(jī)廢棄物處理領(lǐng)域標(biāo)的的經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)相對較好，其中，旺能2021年的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入13.05億元，同比增加35.64%。截至2022Q1，環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域標(biāo)的償債能力總體高于其他領(lǐng)域標(biāo)的，其中，雪迪龍的資產(chǎn)負(fù)債率為23.43%，速動比率為4.62。龍凈2021年度財(cái)務(wù)報(bào)表被出具保留意見的審計(jì)報(bào)告，內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告被出具了否定意見的審計(jì)報(bào)告，非標(biāo)審計(jì)報(bào)告主要涉及經(jīng)由預(yù)付工程款、其他應(yīng)收款、預(yù)付款項(xiàng)的控股股東資金占用問題，存在一定的財(cái)務(wù)造假風(fēng)險。經(jīng)查證，公司發(fā)現(xiàn)關(guān)聯(lián)方存在資金占用事項(xiàng)，累計(jì)占用上市公司資金36,480.00萬元，并立即與控股股東溝通，督促其制定切實(shí)可行的還款方案,盡快歸還占用的資金。2022年5月8日，龍凈實(shí)業(yè)及其一致行動人將15.02%的股份轉(zhuǎn)讓給紫金礦業(yè)，股份轉(zhuǎn)讓后，控股股東由龍凈實(shí)業(yè)變更為紫金礦業(yè)。從各家公司2022年1月以來新聞和公告來看，僑銀、盈峰、惠城發(fā)布員工激勵計(jì)劃草案；旺能、惠城的公司董事長辭職；旺能、偉明、洪城進(jìn)行了收購資產(chǎn)活動；偉明、惠城、洪城、海峽正在進(jìn)行一級市場發(fā)行活動；旺能、偉明、博世科簽署了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議；龍凈2021年財(cái)務(wù)報(bào)表被出具保留意見。對比分析環(huán)保領(lǐng)域不同業(yè)務(wù)板塊的盈利能力：選擇相關(guān)業(yè)務(wù)較為集中的公司，以毛利率、凈利率、ROA、ROE指標(biāo)衡量不同業(yè)務(wù)的盈利能力。在相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率方面，固廢處理和環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)的毛利率水平較高，分別為37.97%和45.54%；在凈利率方面，固廢處理和污水處理業(yè)務(wù)的凈利率水平較高，分別為14.71%和16.87%；在ROA和ROE方面，環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)最突出，其ROA和ROE分別為7.83%和16.88%。3.重點(diǎn)企業(yè)分析3.1.旺能環(huán)境VS綠色動力VS偉明環(huán)保：國內(nèi)固廢處理行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)旺能環(huán)境成立于1998年7月7日，是我國規(guī)模較大的生活垃圾焚燒處理企業(yè)之一，并逐漸向餐廚垃圾處理、污泥處理等領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)，2021年公司營收29.68億元，其中生活垃圾項(xiàng)目運(yùn)行營收占比67.82%，餐廚垃圾項(xiàng)目運(yùn)行營收占比8.61%，污泥處理業(yè)務(wù)營收占比2.60%。綠色動力成立于2000年3月29日，是中國最早從事生活垃圾焚燒發(fā)電的企業(yè)之一，主要以BOT等特許經(jīng)營的方式從事生活垃圾焚燒發(fā)電廠的投資、建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)以及技術(shù)顧問業(yè)務(wù)，2021年固廢處理業(yè)務(wù)營收26.19億元，占比51.79%，較上年同期增長21.54%。偉明環(huán)保成立于2001年12月29日，主營業(yè)務(wù)涵蓋城市生活垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，包括技術(shù)研發(fā)、設(shè)備制造銷售及項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營等領(lǐng)域，2021年公司營收41.32億元，其中項(xiàng)目運(yùn)營營收占比38.26%，同比增長21.18%，設(shè)備、EPC及服務(wù)營收占比56.42%，同比增長38.02%。行業(yè)驅(qū)動因素：（1）城鎮(zhèn)化水平穩(wěn)步提升，帶動生活垃圾清運(yùn)量增加。2016-2020年我國城鎮(zhèn)化率由58.84%提升至63.89%，4年間城市生活垃圾清運(yùn)量年均復(fù)合增長率為3.66%。（2）政策鼓勵垃圾焚燒發(fā)電，提高生活垃圾資源化利用率。根據(jù)《“十四五”城鎮(zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》，計(jì)劃到2025年底，全國城市生活垃圾資源化利用率達(dá)到60%左右，城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達(dá)到80萬噸/日左右。（3）“無廢城市”建設(shè)帶來大量固廢處置需求。十四五期間將推動100個左右地級及以上城市開展無廢城市建設(shè)。（4）垃圾焚燒占比仍有提升空間，焚燒處置量逐年增加。2020年，全國城市生活垃圾焚燒處理量為14607.64萬噸，同比增長19.99%，占城市生活垃圾無害化處理總量的62.29%。（5）垃圾分類疊加技術(shù)進(jìn)步，驅(qū)動盈利能力提升。在垃圾分類推進(jìn)的背景下，生活垃圾含水量降低，垃圾熱值有望繼續(xù)提升，疊加爐排爐、中溫次高壓等技術(shù)的推廣，噸上網(wǎng)電量或?qū)⑦M(jìn)一步提升。公司驅(qū)動因素（旺能環(huán)境）：（1）發(fā)展循環(huán)再生業(yè)務(wù)，布局動力電池回收。旺能環(huán)境于2022年1月擬收購立鑫新材料公司，立鑫新材料在建一條以鈷酸鋰電池廢料、三元鋰離子電池廢料為原料生產(chǎn)鈷、鎳、鋰鹽類氧化物類新材料產(chǎn)品的生產(chǎn)線，項(xiàng)目建成后可年產(chǎn)3150噸硫酸鈷、1350噸氯化鈷、1305噸氫氧化鈷、2561噸硫酸鎳、1458噸碳酸鋰等。一期動力電池提鈷鎳鋰項(xiàng)目于4月份正式運(yùn)營，目前月產(chǎn)能負(fù)荷已達(dá)80%以上，預(yù)計(jì)全年可完成70%以上的產(chǎn)能，2023年可全部達(dá)產(chǎn)。全部達(dá)產(chǎn)后對應(yīng)鎳鈷錳提純量3000金噸/年，碳酸鋰提純量1000噸/年。預(yù)計(jì)將在2022年下半年啟動二期項(xiàng)目建設(shè)，項(xiàng)目規(guī)劃對應(yīng)鎳鈷錳提純量7500金噸/年，碳酸鋰提純量2800噸/年。同時，公司亦開始布局磷酸鐵鋰電池回收產(chǎn)能，規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模為6萬噸廢電池/年。2022年6月28日，全資子公司浙江旺能城科技有限公司與永興材料控股子公司湖州永興新能源有限公司簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，在廢舊動力蓄電池回收項(xiàng)目展開合作，共同研究廢舊動力蓄電池的回收利用技術(shù)，建立廢舊動力蓄電池回收網(wǎng)絡(luò)，有利于公司更深入?yún)⑴c廢舊動力蓄電池回收資源化利用市場。（2）在建籌建項(xiàng)目充足，為未來業(yè)務(wù)發(fā)展提供支持。截至2021年年末，公司投資垃圾焚燒發(fā)電在建項(xiàng)目處理規(guī)模合計(jì)2450噸/日，裝機(jī)容量合計(jì)59兆瓦；投資餐廚垃圾在建項(xiàng)目處理規(guī)模合計(jì)860噸/日。隨著在建項(xiàng)目逐漸完工并投入運(yùn)營，產(chǎn)能逐步釋放將助力公司營收穩(wěn)健增長。（3）大力拓展存量項(xiàng)目，穩(wěn)健推進(jìn)海外市場。2021年8個項(xiàng)目公司完成12個區(qū)域的存量市場拓展，生活垃圾接收量新增1580噸/日。湖州餐廚項(xiàng)目擴(kuò)建，新增餐廚垃圾規(guī)模300噸/天；蚌埠餐廚項(xiàng)目擴(kuò)建，新增餐廚垃圾規(guī)模100噸/天。公司對國際市場業(yè)務(wù)拓展相對審慎，目前跟進(jìn)中的海外項(xiàng)目有10個。（4）聚焦上下游高科技、空白領(lǐng)域，加大投資并購力度。2022年公司增強(qiáng)并購力度，做深產(chǎn)業(yè)，在鞏固垃圾焚燒業(yè)務(wù)板塊與餐廚業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)業(yè)布局的同時，推進(jìn)公司多元化發(fā)展，在未來提升公司競爭力、增加盈利來源。公司驅(qū)動因素（綠色動力）：（1）垃圾處理能力位居行業(yè)前列，在手項(xiàng)目推進(jìn)順利。截至2021年12月31日，公司在生活垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域運(yùn)營項(xiàng)目31個，在建項(xiàng)目5個，運(yùn)營項(xiàng)目垃圾處理能力達(dá)3.4萬噸/日，裝機(jī)容量699.5MW。2021年，公司先后有6個新項(xiàng)目和3個二期工程竣工投產(chǎn)，新增產(chǎn)能7500噸/日，連續(xù)三年新增產(chǎn)能6000噸以上。葫蘆島垃圾發(fā)電項(xiàng)目已完成施工總量的80%，朔州項(xiàng)目已完成施工總量的65%，恩施項(xiàng)目已完成施工總量的50%，新開工靖西項(xiàng)目、武漢二期項(xiàng)目。（2）區(qū)域優(yōu)勢顯著，生活垃圾熱值較高。公司主要著眼于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的長江三角洲地區(qū)、珠江三角洲地區(qū)及環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈的市場，營業(yè)收入主要分布在華東地區(qū)、華南地區(qū)和華北地區(qū)，2021年上述三個地區(qū)的營業(yè)收入合計(jì)占比62.70%。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)，生活垃圾熱值一般較高，而生活垃圾熱值是帶動垃圾焚燒噸發(fā)電量提升的關(guān)鍵因素。公司項(xiàng)目集中于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的區(qū)域，有利于噸發(fā)電量的持續(xù)提升。（3）順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，拓展餐廚垃圾處理、供熱供汽新業(yè)務(wù)。為應(yīng)對垃圾分類、國家可再生能源補(bǔ)貼政策變化等行業(yè)趨勢，公司圍繞既有垃圾焚燒項(xiàng)目積極拓展新業(yè)務(wù)。2021年，公司新獲得汕頭潮陽餐廚垃圾處理項(xiàng)目、天津?qū)幒訌N余垃圾處置項(xiàng)目，公司獲得的餐廚垃圾處理項(xiàng)目已達(dá)8個；平陽項(xiàng)目、乳山項(xiàng)目、佳木斯項(xiàng)目成功拓展供熱業(yè)務(wù)，公司開展供熱業(yè)務(wù)的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目已達(dá)5個，全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)對外供汽量13.95萬噸。公司驅(qū)動因素（偉明環(huán)保）：（1）進(jìn)軍新能源領(lǐng)域，尋求第二增長曲線。公司積極布局新能源材料產(chǎn)業(yè)鏈，推進(jìn)高冰鎳和三元正極材料生產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)，從上游原材料往產(chǎn)業(yè)鏈中游三元正極材料延伸，擴(kuò)展公司新能源業(yè)務(wù)發(fā)展空間。2021年11月，公司控股股東與Indigo公司簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，擬共同在印尼規(guī)劃投資開發(fā)建設(shè)紅土鎳礦冶煉4萬噸高冰鎳項(xiàng)目；2022年4月，公司與盛屯礦業(yè)、青山控股簽署《鋰電池新材料項(xiàng)目戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，三方擬合作，在溫州市共同規(guī)劃投資開發(fā)建設(shè)高冰鎳精煉、高鎳三元前驅(qū)體生產(chǎn)、高鎳正極材料生產(chǎn)及相關(guān)配套項(xiàng)目，年產(chǎn)20萬噸高鎳三元正極材料。（2）待投放產(chǎn)能占比高，為垃圾焚燒業(yè)務(wù)營收增長奠定基礎(chǔ)。截至2021年12月底，公司擁有51個已簽約垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，其中24個運(yùn)營項(xiàng)目、19個在建項(xiàng)目、8個籌建項(xiàng)目；生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目合計(jì)設(shè)計(jì)規(guī)模約5.07萬噸/日（含委托運(yùn)營項(xiàng)目），其中運(yùn)營及試運(yùn)營項(xiàng)目設(shè)計(jì)總規(guī)模約2.84萬噸/日，在建和籌建項(xiàng)目規(guī)模約2.23萬噸/日，待投放產(chǎn)能占在運(yùn)營產(chǎn)能比例達(dá)79%。隨著項(xiàng)目投入正式運(yùn)營，2022年公司預(yù)計(jì)將仍處于投產(chǎn)高峰期，垃圾焚燒營收有望繼續(xù)保持穩(wěn)定高增長。（3）并購盛運(yùn)環(huán)保和國源環(huán)保，拓展全國業(yè)務(wù)版圖。根據(jù)垃圾焚燒處理量計(jì)算，2020年公司在浙江省擁有38.41%的市場份額，在全國范圍內(nèi)擁有3.55%的市場份額，全國市場仍有較大的拓展空間。2022年1月，公司獲得盛運(yùn)環(huán)保資本公積轉(zhuǎn)增形成的17.91億股股票，持有其51%股份；2022年2月，公司向國源環(huán)保增資完成，持有其66%股份。上述兩次投資并購在增加產(chǎn)能的同時，進(jìn)一步擴(kuò)大公司在全國范圍內(nèi)的業(yè)務(wù)版圖。（4）重視研發(fā)，保持設(shè)備領(lǐng)先性。偉明環(huán)保研發(fā)的“往復(fù)多列式生活垃圾焚燒爐”已形成160噸／日至750噸／日的全系列產(chǎn)品，往復(fù)式多列生活垃圾焚燒爐排由逆推爐排和順推爐排組合而成，在垃圾進(jìn)爐熱值≥4180千焦/千克，含水量≤60%情況下，無需添加任何助燃劑，就可在爐排上實(shí)現(xiàn)生活垃圾穩(wěn)定充分燃燒，灰渣的熱酌減率≤3%；爐排能滿足長期不間斷運(yùn)行，年運(yùn)行時間超過8000小時，各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平。同業(yè)比較：旺能環(huán)境、綠色動力和偉明環(huán)保的同業(yè)可比上市公司主要有上海環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境、三峰環(huán)境?？傮w來看，旺能環(huán)境的營業(yè)收入體量較小，業(yè)務(wù)集中在生活垃圾發(fā)電項(xiàng)目，2021年生活垃圾項(xiàng)目運(yùn)行的營收占比67.82%，銷售毛利率和歸母凈利潤增長率處于同業(yè)中上水平，2022年隨著動力電池回收項(xiàng)目正式運(yùn)營，預(yù)計(jì)表現(xiàn)出更高的成長性。綠色動力的營收體量在可比公司中處于中等水平，銷售毛利率處于中上水平，主要系上海環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境等同行業(yè)公司業(yè)務(wù)還涵蓋了市政污水處理、垃圾中轉(zhuǎn)及轉(zhuǎn)運(yùn)等，該部分業(yè)務(wù)毛利率較低。作為中國最早從事生活垃圾焚燒發(fā)電的企業(yè)之一，綠色動力正致力于圍繞垃圾焚燒開展新業(yè)務(wù)，進(jìn)一步拓展公司的盈利來源。偉明環(huán)保的營收體量在同業(yè)可比公司中相對較小，銷售毛利率較高，主要系公司項(xiàng)目運(yùn)營和餐廚垃圾處置業(yè)務(wù)毛利率較高，分別達(dá)到了66.55%、55.54%；歸母凈利潤增長率處于行業(yè)中等水平，為22.13%。2022年是公司項(xiàng)目建成投運(yùn)大年，產(chǎn)能投放將繼續(xù)維持公司主業(yè)的營收增長。綠色動力2021年?duì)I收50.57億元，同比增長122.03%，歸母凈利潤6.98億元，同比增長38.62%；2022Q1營收11.05億元，同比減少5.02%，歸母凈利潤1.81億元，同比減少1.08%，主要系受影響，部分項(xiàng)目施工進(jìn)度放緩，一季度建造收入有所下降。2022年隨著公司圍繞垃圾焚燒發(fā)電逐漸開展協(xié)同業(yè)務(wù)，收入來源多元化，有利于保持利潤穩(wěn)定。截至2022年8月19日，公司PE(TTM)為15.46倍，處于歷史較低水平，根據(jù)申銀萬國固廢治理行業(yè)分類，同業(yè)PE中位數(shù)為17.37倍，公司估值水平較低。綠動轉(zhuǎn)債（AA+）價格113.16元，轉(zhuǎn)股溢價率42.48%，YTM為0.06%，轉(zhuǎn)債余額23.60億元。偉明環(huán)保2021年?duì)I收41.85億元，同比增長34.00%，歸母凈利潤15.35億元，同比增長22.13%；2022Q1營收10.37億元，同比增長37.73%，歸母凈利潤4.59億元，同比增長25.08%，業(yè)績表現(xiàn)較好。截至2022年8月19日，公司PE(TTM)為27.84倍，處于歷史較高水平，根據(jù)申銀萬國固廢治理行業(yè)分類，同業(yè)PE中位數(shù)為21.41倍，公司估值水平較高，考慮到公司正切入新能源領(lǐng)域打造第二成長曲線且處于投產(chǎn)高峰期，市值仍有較大的向上發(fā)展空間。偉22轉(zhuǎn)債（AA）價格129.01元，轉(zhuǎn)股溢價率58.48%，YTM為-1.99%，轉(zhuǎn)債余額14.77億元。3.2.中環(huán)環(huán)保：綜合性環(huán)保高新技術(shù)企業(yè)中環(huán)環(huán)保成立于2011年12月14日，專業(yè)從事水處理及水環(huán)境治理、垃圾焚燒發(fā)電、固廢處理等環(huán)保業(yè)務(wù)。2021年公司繼續(xù)聚焦“水務(wù)+固廢”的雙主業(yè)，全年水處理業(yè)務(wù)收入3.01億元，占營業(yè)收入比重25.82%，同比增長32.00%；固廢處理業(yè)務(wù)收入1.93億元，占營業(yè)收入比重16.59%，同比增長304.44%。水務(wù)市場方面，在搶占新市場訂單的同時加速了現(xiàn)有項(xiàng)目的提標(biāo)改造和擴(kuò)建項(xiàng)目落地；固廢和垃圾發(fā)電項(xiàng)目方面，以收購石家莊垃圾發(fā)電項(xiàng)目和太和污泥干化處置項(xiàng)目為抓手，實(shí)現(xiàn)了營收和利潤的快速增長。行業(yè)驅(qū)動因素：（1）生物質(zhì)發(fā)電實(shí)行央地分擔(dān)，加快存量項(xiàng)目補(bǔ)貼發(fā)放。2020年9月11日（含）以后全部機(jī)組并網(wǎng)項(xiàng)目的補(bǔ)貼資金實(shí)行央地分擔(dān)，東部、中部、西部和東北地區(qū)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目中央支持比例分別為20%、40%、60%。（2）CCER碳減排收入改善業(yè)績。全國CCER市場有望在2022年重啟，固廢企業(yè)核證自愿減排量可參與碳市場交易，獲得額外利潤。目前，CCER市場重啟時間仍不明確，2022年7月全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)工作會議提出力爭早日重啟CCER項(xiàng)目備案。（3）我國人均水資源資源貧乏，污水處理需求量大。2019年我國人均水資源占有量只有2077.7立方米，不到全球人均量的三分之一，是全球人均水資源最貧乏的國家之一，污水再生利用是解決水資源短缺的重要方式之一。（4）污水排放量逐年增長，帶動污水處理市場需求。2020年我國