2023年快遞行業(yè)投資分析 無懼外部環(huán)境壓力-快遞行業(yè)逆周期釋放業(yè)績

2023年快遞行業(yè)投資分析無懼外部環(huán)境壓力_快遞行業(yè)逆周期釋放業(yè)績一、回顧：無懼壓力，逆周期釋放業(yè)績回顧：無懼外部環(huán)境壓力，快遞行業(yè)逆周期釋放業(yè)績1H2022是過去數年來快遞行業(yè)外部環(huán)境最差的半年，宏觀經濟與封控的壓力沖擊快遞企業(yè)的運營，干擾產能的周轉與投放。但上半年來看，頭部快遞企業(yè)實現了出色的利潤表現（圓通速遞與中通快遞均實現了歷史最佳的上半年業(yè)績），股價表現也顯著跑贏消費與交運指數（圓通速遞與申通快遞充分受益格局改善邏輯，以圓通速遞為例，超額收益率分別為51.50%與36.02%）。逆周期出色表現的背后，是行業(yè)格局改善支撐下，企業(yè)定價能力的快速修復所致。量：行業(yè)增速降至個位數，多強并列格局穩(wěn)定外部環(huán)境承壓，行業(yè)增速降至個位數：1H2022，快遞行業(yè)業(yè)務量增速為4%，消費疲軟、封控等外部因素的影響下，行業(yè)業(yè)務量增速降至個位數。分企業(yè)來看，上半年申通快遞（+18%）、中通快遞（+12%）與圓通速遞（+9%）業(yè)務量同比增速高于行業(yè)增速，而順豐控股因業(yè)務結構調整、韻達股份因沖擊，兩公司業(yè)務量同比增速均低于行業(yè)增速。需求增速放緩的背景下，上半年行業(yè)格局維持穩(wěn)定：1H2022，快遞行業(yè)CR3達到54%，同比提升1pcts，CR5達到75%，同比提升2pct。頭部集中趨勢持續(xù)，多強并列格局穩(wěn)定。成本：油價、防疫與產能擴張壓力下，單票成本同比增長行業(yè)規(guī)模效應邊際遞減，外部因素對成本的影響變得更為顯著，上半年各企業(yè)單票成本同比上行，具體來看：2021年各企業(yè)資本開支力度相比前年有所增長，但量的個位數增長對產能利用率造成沖擊，防疫成本的增加也帶來額外成本。1H2022，中通快遞與圓通速遞單票中轉成本分別為0.33元與0.32元，相較2021年分別增加0.03元（+10.00%）與0.02元（+6.67%）。國際油價高漲，柴油價格的不斷上調使企業(yè)運輸成本快速上升。1H2022，中通快遞與圓通速遞單票運輸成本均為0.52元，相較2021年分別增加0.00元（+0%）與0.02元（+4.00%）。價：定價能力修復，企業(yè)業(yè)績釋放單票收入同比維持高增長，格局改善驗證：1H2022，快遞行業(yè)單票收入為9.73元，同比修復趨勢明朗。分公司看，1H2022，中通快遞、圓通速遞、韻達股份與申通快遞單票收入同比分別增長9.7%、16.8%、20.5%與13.6%，高速增長延續(xù)的同時大幅跑贏行業(yè)增速；順豐控股在產品結構調整后，5月以來單票收入也進入同環(huán)比正增長的階段。頭部企業(yè)定價能力快速修復，上半年業(yè)績順利釋放：1H2022，中通快遞、圓通速遞、韻達股份與申通快遞單票扣非凈利同比增加0.07元、0.13元、0.02元與0.06元，定價能力的修復推動頭部企業(yè)業(yè)績快速釋放。二、展望：資本開支達峰，供需再平衡供給：上半年投入回落，資本開支達峰確認1H2022投入明顯回落，2021年資本開支達峰邏輯初步驗證：上半年，電商快遞頭部企業(yè)中通快遞、韻達股份、圓通速遞與申通快遞4家資本開支共79.24億元，同比下降39.32%，轉運中心自營率、車輛自有率與分揀自動化率逼近峰值后，電商快遞企業(yè)產能擴張速度放緩。綜合物流企業(yè)，順豐控股上半年資本開支達到84.90億元，同比下降13.18%，其中針對土地的投資大幅下降，投資額同比下降94.11%，鄂州機場投建步入尾聲以及業(yè)務擴張放緩的背景下，順豐控股未來資本開支的規(guī)模、節(jié)奏與結構都將發(fā)生變化。需求：外部沖擊行業(yè)增速下移，疫后修復開啟截止2022年8月，快遞行業(yè)業(yè)務量累計為703.0億票，同比增長4.4%，上下游對比看，圓通速遞、韻達股份、申通快遞合計業(yè)務量增速（9.45%）>實物商品網上零售額增速（9.16%）>快遞行業(yè)業(yè)務量增速（4.42%）>社零增速（0.47%），外部因素的沖擊下，快遞行業(yè)業(yè)務量增長中樞出現下移。近幾月來看，業(yè)務量增速已開始修復。雖然8月因義烏的影響，行業(yè)增速有所波動，但實物商品網上零售額增速保持逐月改善，頭部企業(yè)對管控的準備也將更為充分。行業(yè)供需再平衡已啟動格局改善邏輯始于政策催化，成于供需關系。1H2022，快遞行業(yè)首次出現供需雙弱的情況，頭部快遞企業(yè)資本開支規(guī)?；芈涿黠@，但消費的疲軟也使需求偏弱。展望未來，經營環(huán)境的改善有望推動需求逐步修復，而在資本開支達峰后，頭部企業(yè)的供給擴張速度放緩。預計2023-2025年順豐控股、中通快遞、申通快遞、圓通速遞、韻達股份與極兔速遞6家企業(yè)新增供給150億票、116億票、106億票，而需求有望保持年化150億票以上增長，快遞行業(yè)供需再平衡已啟動。三、投資分析①管理改善：圓通管理α凸顯，韻達等待逐季驗證在快遞行業(yè)步入成長后期并向成熟期過渡的階段中，管理差異逐漸替代規(guī)模效應成為決定企業(yè)競爭力的關鍵。圓通速遞管理α凸顯，利潤持續(xù)釋放。更好的服務與時效帶來更強的定價能力，更精確的數字化管控與更合理的投入規(guī)劃帶來更優(yōu)的成本效率，圓通速遞2021Q4以來逐季釋放的利潤既反映了管理改善的成效，也證明了管理α的可持續(xù)性。韻達股份管理改善等待逐季驗證。上半年外部因素的影響下，韻達股份受到直接沖擊，成本端有所承壓。2022年以來，公司持續(xù)推進網絡管理、運輸管理的優(yōu)化，期待韻達股份管理改善成效顯現，進入利潤逐季釋放的驗證期。②產能爬坡：短期淡旺季敏感，中通、韻達與順豐旺季表現可期根據次年的旺季產能規(guī)劃以及自身的資產結構情況，快遞企業(yè)會在當年進行針對性的資本開支。因此投放產能的利用率不斷爬坡是行業(yè)的長期趨勢，但年內來看，產能爬坡會隨著淡旺季的切換而有所體現。更重的固定資產或更大的資本開支規(guī)模會使企業(yè)產能對淡旺季更為敏感。1H2022，行業(yè)的低增長使電商快遞資產最重的中通與資本開支增量最多的韻達產能利用率承壓；綜合物流順豐控股在擴張后也進入產能消化的階段。隨著旺季的到來，中通快遞、韻達股份與順豐控股有望成為產能利用率彈性更大的企業(yè)，需求修復將帶來環(huán)比改善的成本表現，中通快遞、韻達股份與順豐控股旺季表現可期。③后發(fā)優(yōu)勢：通縮型資產投建能夠幫助申通快速降本增效快遞行業(yè)投建的兩種資產中，通脹型資產資源稀缺、價值較大，投建壁壘較高；而通縮型資產技術迭代快、投建周期短，具備易補齊、成效快的特點，因此針對性的通縮型資產投建擁有后發(fā)優(yōu)勢。2021年以來，申通快遞制定三年百億產能提升計劃，針對轉運中心的投資改造將使申通快遞的產能于2022年底拓展至5000W件/日。常態(tài)吞吐產能提升后，自動化設備資產與車輛資產的持續(xù)補充能夠幫助申通快速降本增效，放大業(yè)績彈性，2023年起利潤有望持續(xù)釋放。④第二曲線：順豐多元化布局逐步進入變現期多元化布局是快遞企業(yè)增長的第二曲線，率先實現主營業(yè)務穩(wěn)格局穩(wěn)定的順豐控股，憑借領先的資金優(yōu)勢與成熟穩(wěn)定的時效大網于快運、冷鏈、同城、供應鏈、國際等多條賽道進行擴張。2021年起，新業(yè)務的流量擴張基本完成后，順豐控股進入平衡流量與