2022年心動(dòng)公司研究報(bào)告

2022年心動(dòng)公司研究報(bào)告1.一體化游戲垂直社區(qū)平臺(tái)，獨(dú)占游戲驅(qū)動(dòng)飛輪增長(zhǎng)1.1.獨(dú)具匠心的游戲研運(yùn)商，一體化布局的垂直社區(qū)平臺(tái)心動(dòng)公司成立于2011年，2019年12月于聯(lián)交所上市，主要從事游戲研運(yùn)以及TapTap平臺(tái)運(yùn)營(yíng)。公司以“聚匠人心，動(dòng)玩家情”為使命，TapTap秉持“發(fā)現(xiàn)好游戲”的社區(qū)理念，積累了豐富的游戲研發(fā)、發(fā)行和代理運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，已成長(zhǎng)為一家全球性的游戲開(kāi)發(fā)和發(fā)行商，先后推出了代表性作品MMORPG手游《仙境傳說(shuō)：守護(hù)永恒的愛(ài)》、休閑競(jìng)技手游《香腸派對(duì)》、平臺(tái)格斗手游《派對(duì)之星》、3V3英雄射擊游戲《T3Arena》等。未來(lái)，公司將堅(jiān)持零抽成非聯(lián)運(yùn)定位經(jīng)營(yíng)TapTap平臺(tái)，并在海內(nèi)外陸續(xù)推出《火炬之光：無(wú)限》《鈴蘭之劍》《心動(dòng)小鎮(zhèn)》等精品游戲，持續(xù)打造海內(nèi)外研發(fā)、運(yùn)營(yíng)、渠道一體化的產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)。1.2.研發(fā)積淀打造精品游戲，深耕TapTap社區(qū)加速全球化頁(yè)轉(zhuǎn)手積淀研發(fā)實(shí)力打造精品游戲，深耕TapTap社區(qū)加速全球化?；仡櫣景l(fā)展歷程，心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展可劃分為4個(gè)階段：1）頁(yè)游開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)時(shí)期：心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)前身為創(chuàng)始人黃一孟、戴云杰的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目P2P資源分享網(wǎng)站“VeryCD”，2010年下半年首款自研網(wǎng)頁(yè)游戲《天地英雄》上線并取得不錯(cuò)成績(jī)打開(kāi)公司轉(zhuǎn)型頁(yè)游的道路，隨著《盛世三國(guó)》《神仙道》等頁(yè)游產(chǎn)品先后成功，公司步入頁(yè)游時(shí)代公司發(fā)展期；2）手游開(kāi)發(fā)商時(shí)期：2014年公司頁(yè)轉(zhuǎn)手產(chǎn)品《仙俠道》成績(jī)未及預(yù)期加速轉(zhuǎn)型決心，15年先后獲得《仙境傳說(shuō)RO》研發(fā)授權(quán)、首款自研自發(fā)手游《橫掃千軍》上線后，標(biāo)志著公司“頁(yè)轉(zhuǎn)手”穩(wěn)步推進(jìn)；3）TapTap時(shí)期：2016年4月，公司推出游戲平臺(tái)TapTap，創(chuàng)立了獨(dú)特的不聯(lián)運(yùn)、不抽成模式，《天天打波利》《艾?！贰度祟?lèi)跌落夢(mèng)境》等產(chǎn)品先后成功發(fā)行印證獨(dú)特渠道價(jià)值，而17年1月開(kāi)始《仙境傳說(shuō)M》《香腸派對(duì)》《不朽的烏拉拉》先后發(fā)行并打開(kāi)出海版圖，令公司實(shí)現(xiàn)港交所主板掛牌上市；4）全球化時(shí)期：2021年至今，公司不斷提升游戲研發(fā)能力，同時(shí)加速全球化步伐，隨著《T3Arena》《派對(duì)之星》等自研游戲陸續(xù)上線與TapTap國(guó)際版持續(xù)迭代，公司游戲研發(fā)、發(fā)行、平臺(tái)布局將加速實(shí)現(xiàn)正循環(huán)，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)亦有望持續(xù)改善。1.3.高管團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，兩大創(chuàng)始人主管日常運(yùn)營(yíng)公司高管團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，兩大創(chuàng)始人掌管公司日常運(yùn)營(yíng)與產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。公司董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官為心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)始人黃一孟先生，在互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)及管理經(jīng)驗(yàn)豐富，大學(xué)時(shí)期曾創(chuàng)立VeryCD資源分享網(wǎng)站，是當(dāng)時(shí)中國(guó)大陸瀏覽量最大的資源分享網(wǎng)站之一，曾陸續(xù)擔(dān)任少思網(wǎng)絡(luò)、維西網(wǎng)絡(luò)首席執(zhí)行官，2010年與戴云杰先生等聯(lián)合創(chuàng)立心動(dòng)公司至今，負(fù)責(zé)公司整體經(jīng)營(yíng)管理；公司執(zhí)行董事兼總裁為心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)合創(chuàng)始人戴云杰先生，在游戲、通信、技術(shù)及互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域研發(fā)管理經(jīng)驗(yàn)豐富，目前主要負(fù)責(zé)公司日常運(yùn)營(yíng)、海外業(yè)務(wù)發(fā)展及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。此外，公司高管團(tuán)隊(duì)包括公司董事會(huì)秘書(shū)樊舒旸先生，非執(zhí)行董事劉偉先生，獨(dú)立非執(zhí)行董事裴大鵬先生、劉千里女士、辛全東先生，首席財(cái)務(wù)官龔睿先生，核心管理團(tuán)隊(duì)深耕業(yè)務(wù)一線，在游戲、互聯(lián)網(wǎng)、電商、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、會(huì)計(jì)和投資融資等領(lǐng)域具有長(zhǎng)期行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，成為公司穩(wěn)健發(fā)展的重要保障。1.4.VIE架構(gòu)產(chǎn)業(yè)布局完善，互聯(lián)網(wǎng)及游戲大廠背書(shū)印證價(jià)值公司實(shí)控人為兩大創(chuàng)始人，互聯(lián)網(wǎng)及游戲大廠先后注資印證價(jià)值。股權(quán)架構(gòu)上，根據(jù)公司最新年報(bào)，公司實(shí)際控制人為創(chuàng)始人黃一孟先生，控股34.19%，聯(lián)合創(chuàng)始人戴云杰先生控股14.19%，兩位創(chuàng)始人合計(jì)持股比例達(dá)到48.38%，為公司的主要管理者。除了公司創(chuàng)始人及核心高管團(tuán)隊(duì)外，上市前夕，公司基石投資者涵蓋字節(jié)跳動(dòng)、米哈游、莉莉絲、疊紙等一眾廠商，認(rèn)購(gòu)比例高達(dá)20%，融資金額合計(jì)達(dá)到2300萬(wàn)美元；21年4月，公司完成對(duì)嗶哩嗶哩、淘寶中國(guó)的配售，配售完成后B站、淘寶中國(guó)持股比例分別4.72%、0.76%，融資金額達(dá)到4.2億美元，一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭及游戲廠商對(duì)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)投資，充分印證公司商業(yè)模式及其獨(dú)有價(jià)值。VIE架構(gòu)產(chǎn)業(yè)布局完善，易玩、龍成、心動(dòng)投資負(fù)責(zé)TapTap、海外及投資業(yè)務(wù)。組織架構(gòu)上，公司采取VIE架構(gòu)，主要經(jīng)營(yíng)實(shí)體包括心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、易玩網(wǎng)絡(luò)、龍成網(wǎng)絡(luò)及心動(dòng)投資等子公司。心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)由黃一孟、戴云杰等人共同創(chuàng)立，為公司上市前的國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體，經(jīng)過(guò)集團(tuán)重組后由境外上市主體心動(dòng)有限公司進(jìn)行協(xié)議控制，主要負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)游戲的開(kāi)發(fā)及運(yùn)營(yíng)；易玩網(wǎng)絡(luò)由心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)及其他兩位成員共同創(chuàng)立，21年5月心動(dòng)再次向多位聯(lián)合創(chuàng)始人收購(gòu)易玩6.86%股權(quán)，公司最新持股比例達(dá)到80.98%，主要負(fù)責(zé)公司核心游戲平臺(tái)TapTap日常運(yùn)營(yíng)；龍成網(wǎng)絡(luò)由心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、上海易龍心網(wǎng)絡(luò)以及另外兩名獨(dú)立投資人共同設(shè)立，16-17年公司通過(guò)額外注資與股份收購(gòu)后，最新持股比例達(dá)到65%，主要負(fù)責(zé)海外游戲運(yùn)營(yíng)及發(fā)行業(yè)務(wù)；心動(dòng)投資由心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)成立并全資控股，負(fù)責(zé)集團(tuán)對(duì)游戲開(kāi)發(fā)實(shí)體的投資，旗下參投多個(gè)游戲工作室，進(jìn)行游戲產(chǎn)品研發(fā)、漫畫(huà)及動(dòng)畫(huà)設(shè)計(jì)與制作。由此可見(jiàn)，心動(dòng)公司通過(guò)多個(gè)子公司形成完整的游戲、TapTap、投資等完整產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的多元發(fā)展。1.5.游戲+TapTap雙飛輪驅(qū)動(dòng)，獨(dú)占游戲成增長(zhǎng)主引擎游戲產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)型企業(yè)，研發(fā)、發(fā)行、渠道一體化布局?？v觀游戲產(chǎn)業(yè)鏈，主要分為游戲內(nèi)容方、游戲運(yùn)營(yíng)方、游戲渠道方、支付渠道及游戲玩家五個(gè)環(huán)節(jié)，而心動(dòng)公司通過(guò)旗下心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、易玩、龍成等子公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈縱深布局，成為全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的平臺(tái)型企業(yè)。內(nèi)容端，心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)自15年“頁(yè)轉(zhuǎn)手”至今，持續(xù)擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)并提升自研能力，先后推出《香腸派對(duì)》《不朽的烏拉拉》《派對(duì)之星》《T3Arena》等精品游戲；運(yùn)營(yíng)端，心動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、龍成網(wǎng)絡(luò)分別負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)和海外的游戲發(fā)行與運(yùn)營(yíng)，在海內(nèi)外有豐富的頭部游戲產(chǎn)品成功發(fā)行經(jīng)驗(yàn)；渠道端，公司旗下易玩網(wǎng)絡(luò)坐擁國(guó)內(nèi)最大的垂直游戲社區(qū)TapTap平臺(tái)，通過(guò)不聯(lián)運(yùn)、不分成的獨(dú)特策略與玩家生態(tài)，吸引大批游戲玩家及游戲廠商入駐，并以此為基礎(chǔ)為170余款獨(dú)家合作游戲進(jìn)行曝光，平臺(tái)生態(tài)不斷完善。由此可見(jiàn)，公司以“游戲+TapTap”實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，在研發(fā)、發(fā)行及運(yùn)營(yíng)均積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，成為國(guó)內(nèi)獨(dú)具特色的平臺(tái)型游戲企業(yè)。游戲+TapTap打造正向飛輪，自研游戲量與質(zhì)成為公司經(jīng)營(yíng)突破關(guān)鍵。進(jìn)一步分析公司商業(yè)模式，公司經(jīng)營(yíng)依托“游戲+TapTap”雙飛輪驅(qū)動(dòng)，首先獨(dú)占游戲數(shù)量及品質(zhì)提升，吸引更多用戶(hù)進(jìn)駐TapTap平臺(tái)，令TapTap用戶(hù)規(guī)模、用戶(hù)活躍度及用戶(hù)留存度有所提升，繼而吸引更多開(kāi)發(fā)商進(jìn)駐進(jìn)行玩家反饋與廣告投放，推動(dòng)公司游戲及廣告收入提升；相應(yīng)地，公司游戲及廣告收入為公司提供現(xiàn)金流，令公司得以繼續(xù)加大研發(fā)投入并擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模，隨著公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)持續(xù)迭代與研發(fā)實(shí)力提升，公司游戲產(chǎn)能及品質(zhì)將相應(yīng)提升，繼而驅(qū)動(dòng)公司獨(dú)占游戲供給端持續(xù)提升，平臺(tái)進(jìn)入經(jīng)營(yíng)正循環(huán)。由此可見(jiàn)，獨(dú)占游戲?yàn)楣旧虡I(yè)模式的核心驅(qū)動(dòng)力。獨(dú)占游戲中，公司的獨(dú)占游戲主要分為三類(lèi)，1）第一方游戲：以《香腸派對(duì)》為代表的第一方游戲，仍然是TapTap用戶(hù)數(shù)及公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要支撐；2）第三方優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品：以《原神》《江南百景圖》《人類(lèi)跌落夢(mèng)境》為代表的精品游戲，公司積極尋求與其他廠商合作；3）戰(zhàn)略合作產(chǎn)品：21年2月，TapTap與IGG達(dá)成戰(zhàn)略合作，未來(lái)IGG旗下在中國(guó)大陸地區(qū)安卓平臺(tái)發(fā)布的優(yōu)質(zhì)手游產(chǎn)品將優(yōu)先在TapTap發(fā)布。隨著國(guó)內(nèi)游戲版號(hào)供給收緊、游戲行業(yè)步入精品化時(shí)代，公司獨(dú)占游戲的供給將更多由公司第一類(lèi)自研游戲提供，因此，公司自研游戲的表現(xiàn)將成為T(mén)apTap平臺(tái)運(yùn)營(yíng)以及公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)能夠持續(xù)改善的關(guān)鍵所在。1.6.TapTap用戶(hù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)品周期與研發(fā)投入致業(yè)績(jī)承壓游戲收入受產(chǎn)品周期影響增長(zhǎng)承壓，TapTap用戶(hù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)信息服務(wù)收入占比提升。公司收入主要由游戲收入及信息服務(wù)收入構(gòu)成，游戲收入主要為自第三方及自有分發(fā)平臺(tái)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)游戲內(nèi)虛擬物品及游戲產(chǎn)生的游戲運(yùn)營(yíng)收入，而信息服務(wù)收入則來(lái)自于TapTap提供在線推廣服務(wù)產(chǎn)生收入。收入端，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.03億元，同比-5.09%，主要由于游戲收入同比下滑明顯，22H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.94億元，同比+15.60%，主要得益于游戲收入有所回暖。其中，2021年公司分別實(shí)現(xiàn)游戲、信息服務(wù)收入20.11、6.92億元，同比-13.77%、+34.28%，收入占比分別為74.39%、25.61%，游戲收入由于公司主要游戲仍處于研發(fā)周期、老游戲流水下降導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓，22H1公司分別實(shí)現(xiàn)游戲、信息服務(wù)收入11.26、4.69億元，同比+8.06%、+39.29%，收入占比分別為70.64%、29.36%，游戲收入得益于老產(chǎn)品《香腸派對(duì)》收入增加而有所回暖，信息服務(wù)收入由于TapTap平臺(tái)用戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)以及云玩服務(wù)訂閱收入而有所提升。整體來(lái)看，公司收入結(jié)構(gòu)仍然以游戲收入為主，信息服務(wù)收入受TapTap平臺(tái)用戶(hù)數(shù)驅(qū)動(dòng)體量持續(xù)提升，游戲收入則由于公司產(chǎn)品周期仍待新品催化。毛利率受TapTap投入影響有所波動(dòng)，信息服務(wù)收入占比提升有望推動(dòng)回暖。成本端，按照業(yè)務(wù)分部，公司營(yíng)業(yè)成本分為游戲、信息服務(wù)成本，按照性質(zhì)可進(jìn)一步劃分為游戲開(kāi)發(fā)商的收益分成、分發(fā)平臺(tái)及支付渠道收取的傭金、帶寬及服務(wù)器托管費(fèi)、雇員福利開(kāi)支、專(zhuān)業(yè)及技術(shù)服務(wù)費(fèi)、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)及其他成本。2021年公司分別實(shí)現(xiàn)游戲、信息服務(wù)成本12.84、1.93億元，同比+3.5%、+158.9%，22H1游戲、服務(wù)器成本分別為6.74、1.37億元，同比+6.0%、+107.7%，游戲成本受游戲人員增加及雇員福利水平提升而略有增加，而信息服務(wù)成本則由于TapTap用戶(hù)規(guī)模增長(zhǎng)及新業(yè)務(wù)探索而明顯增加。毛利率端，2021年公司實(shí)現(xiàn)毛利率45.36%，同比-8.43pct，其中游戲、信息服務(wù)毛利率分別為36.16%、72.10%，同比-10.63pct、-13.43pct，2022H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率49.12%，同比+0.04pct，其中游戲、信息服務(wù)毛利率分別為40.10%、70.70%，同比+1.10pct、-9.70pct，游戲毛利率波動(dòng)主要由于總額法及凈額法結(jié)構(gòu)變化，而信息服務(wù)毛利率受公司加大TapTap多項(xiàng)新業(yè)務(wù)投入而商業(yè)化相對(duì)克制影響。隨著TapTap新業(yè)務(wù)投入效果展現(xiàn)，用戶(hù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)并加速商業(yè)化，未來(lái)信息服務(wù)收入占比提升將驅(qū)動(dòng)公司整體毛利率回升。產(chǎn)品周期與研發(fā)投入加大導(dǎo)致扭盈為虧，研發(fā)聚焦與新品上線有望驅(qū)動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。費(fèi)用端，公司作為涵蓋研發(fā)、發(fā)行及渠道的游戲平臺(tái)型企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用成為影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵所在。2021年，公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用分別為7.80、12.42、2.35億元，同比+23.25%、+88.75%、+30.61%，費(fèi)用率分別為28.86%、45.95%、8.70%，其中研發(fā)費(fèi)用由于公司大幅增加研發(fā)人員規(guī)模、提升雇員福利開(kāi)支及增加專(zhuān)業(yè)及技術(shù)服務(wù)費(fèi)用而大幅提升；22H1公司分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用4.04、6.56、1.04億元，同比+17.20%、+13.18%、-6.36%，費(fèi)用率分別為25.33%、41.18%、6.55%，同比+0.34pct、-0.89pct、-1.54pct，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)放緩主要由于公司精簡(jiǎn)研發(fā)人員規(guī)模和關(guān)停部分項(xiàng)目所致。凈利潤(rùn)端，2021年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-9.17億元，同比1737.50%，凈利率達(dá)到-33.93%，主要由于公司營(yíng)收下滑而研發(fā)投入顯著加大所致，22H1公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-3.81億元，同比+18.30%，凈利率為-23.90%，同比基本持平，虧損幅度受益于公司老產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)與研發(fā)聚焦所致。隨著公司研發(fā)投入效果逐步展現(xiàn)、重點(diǎn)自研產(chǎn)品陸續(xù)上線，公司經(jīng)營(yíng)虧損有望逐步收窄，23年有望實(shí)現(xiàn)盈虧平衡目標(biāo)。2.渠道、用戶(hù)與社區(qū)三重價(jià)值共振，TapTap中長(zhǎng)期用戶(hù)空間廣闊2.1.TapTap秉承創(chuàng)始人理念，致力打造游戲分享與共創(chuàng)社區(qū)TapTap成立于2016年4月，由心動(dòng)公司旗下子公司易玩網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，平臺(tái)以“發(fā)現(xiàn)好游戲”為核心理念，實(shí)時(shí)同步全球各大應(yīng)用市場(chǎng)游戲排行榜，致力于向游戲玩家推出優(yōu)質(zhì)游戲，同時(shí)通過(guò)深度鏈接數(shù)千萬(wàn)玩家與開(kāi)發(fā)者，打造高品質(zhì)手游的分享與共創(chuàng)社區(qū)。TapTap平臺(tái)堅(jiān)持不聯(lián)運(yùn)、不抽成的策略，與創(chuàng)始人黃一孟線上在創(chuàng)辦VeryCD網(wǎng)站時(shí)的堅(jiān)持分享互聯(lián)網(wǎng)、以網(wǎng)友為核心、界面簡(jiǎn)潔友好、不受商業(yè)化腐蝕等理念一脈相承，其獨(dú)特的商業(yè)模式與社區(qū)氛圍令其快速崛起，而其獨(dú)有的社區(qū)氛圍令其深受Z世代玩家喜愛(ài)，現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)最大的垂直游戲內(nèi)容社區(qū)。2.2.Z世代渠道與社區(qū)價(jià)值凸顯，用戶(hù)穩(wěn)健增長(zhǎng)商業(yè)化潛力足渠道+社區(qū)價(jià)值凸顯，TapTap平臺(tái)活力值得期待。TapTap平臺(tái)自16年4月正式上線、19年3月TapTap國(guó)際版上線，平臺(tái)用戶(hù)體量迎來(lái)快速增長(zhǎng)，其信息服務(wù)收入占公司整體首日比重亦逐年提升。用戶(hù)端來(lái)看，2021年TapTap中國(guó)版、國(guó)際版MAU為31.57、12.24百萬(wàn)人，同比+22.8%、+154.3%，22H1TapTap中國(guó)版、國(guó)際版MAU為41.73、8.97百萬(wàn)人，同比+45.5%、-31.9%，盡管TapTap國(guó)際版用戶(hù)規(guī)模受疫后效應(yīng)和個(gè)別熱門(mén)游戲影響而有所下滑，TapTap中國(guó)版用戶(hù)規(guī)模仍保持高速增長(zhǎng)，產(chǎn)品及技術(shù)架構(gòu)升級(jí)效果亦逐步展現(xiàn)；此外，2020年TapTap社區(qū)新增游戲帖子數(shù)達(dá)到5.8百萬(wàn)條，同比+64%，累計(jì)游戲帖子數(shù)量達(dá)到12.3百萬(wàn)條，2022H1新增發(fā)帖數(shù)了達(dá)到4.3百萬(wàn)條，同比+43.9%，TapTap用戶(hù)規(guī)模及用戶(hù)活躍度持續(xù)向好。開(kāi)發(fā)者端，2020年TapTap累計(jì)注冊(cè)開(kāi)發(fā)商數(shù)量達(dá)到15000名，同比+36.29%，年新增開(kāi)發(fā)商數(shù)量達(dá)到2000萬(wàn)，2022H1TDS國(guó)際版開(kāi)發(fā)商數(shù)量亦達(dá)到500名，開(kāi)發(fā)商持續(xù)進(jìn)駐進(jìn)一步激活社區(qū)活力；相應(yīng)地，2021年TapTap上游戲下載量達(dá)到579.4百萬(wàn)次，同比+42.15%，22H1TapTap上游戲下載量達(dá)到402.3百萬(wàn)次，同比+62.20%，TapTap產(chǎn)品持續(xù)迭代游戲分發(fā)效率不斷提升，同時(shí)游戲、用戶(hù)、開(kāi)發(fā)商三者正循環(huán)亦令游戲社區(qū)不斷壯大，背后與其獨(dú)特的渠道價(jià)值、社區(qū)價(jià)值與用戶(hù)價(jià)值密切相關(guān)。2.3.渠道價(jià)值：內(nèi)容為王引領(lǐng)渠道變革，TapTap定位重塑價(jià)值分配硬核聯(lián)盟分成比例過(guò)高難以為繼，內(nèi)容為王趨勢(shì)明確渠道端將迎來(lái)變革。渠道端，移動(dòng)游戲分發(fā)渠道可以分為iOS端及安卓端，兩者可進(jìn)一步分為聯(lián)運(yùn)、買(mǎi)量?jī)煞N形式，前者主要包括終端硬件官方商店和第三方應(yīng)用商店，后者則主要為超級(jí)App及其廣告平臺(tái)，通過(guò)向用戶(hù)展示廣告推動(dòng)用戶(hù)實(shí)現(xiàn)下載但不提供游戲賬號(hào)體系。根據(jù)IDC報(bào)告，2019年中國(guó)手機(jī)市占率達(dá)到87%，其中華為、Oppo、Vivo、酷派、聯(lián)想、魅族、努比亞等七大廠商組成的硬核聯(lián)盟滲透率達(dá)到65.7%，而由玩咖傳媒聯(lián)手七大國(guó)內(nèi)一線手機(jī)智能制造商創(chuàng)立的硬核聯(lián)盟通過(guò)捆綁經(jīng)營(yíng)提升渠道集中度，強(qiáng)勢(shì)地將國(guó)內(nèi)安卓渠道聯(lián)運(yùn)分成比例鎖定為50%。對(duì)比全球其他渠道，全球蘋(píng)果AppStore聯(lián)運(yùn)分成比例為30%、海外GooglePlay為30%，PC端Steam分成比例同樣為30%，而EpicGameStore分成比例僅僅12%，可見(jiàn)國(guó)內(nèi)安卓渠道聯(lián)運(yùn)分成比例過(guò)高，疊加其要求先扣除支付渠道費(fèi)5%，同時(shí)對(duì)額外購(gòu)買(mǎi)推薦位、熱搜詞等簽署對(duì)賭協(xié)議，導(dǎo)致剔除支、渠道分成、發(fā)行分成后CP方毛利潤(rùn)僅僅占總流水的1-20%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于iOS端及其他渠道的10-30%，令大量中小游戲研發(fā)商難以生存，價(jià)值分配不均嚴(yán)重影響產(chǎn)業(yè)鏈均衡發(fā)展。近年來(lái)，隨著游戲用戶(hù)紅利消退、游戲版號(hào)供給收緊、游戲研發(fā)成本不斷抬升，游戲研發(fā)方經(jīng)營(yíng)壓力加劇，導(dǎo)致游戲CP方與渠道方矛盾激發(fā)。20年9月，米哈游二次元大作《原神》未能與華為小米等傳統(tǒng)應(yīng)用商店達(dá)成合作條件而拒絕商家，直至21年2月《原神》達(dá)成三七分成協(xié)議才回歸小米應(yīng)用商店、9月上架應(yīng)用寶；21年1月1日華為與騰訊由于《使命召喚手游》分成問(wèn)題無(wú)法達(dá)成一致，一度短暫下架騰訊系全部游戲，同時(shí)莉莉絲《萬(wàn)國(guó)覺(jué)醒》、椰島游戲《江南百景圖》、網(wǎng)易《天諭》《游戲王：決斗鏈接》等為代表的精品游戲紛紛拒絕或者延后上線傳統(tǒng)渠道；相似地，20年8月海外龍頭廠商EpicGame在《堡壘之夜》中推出了自建應(yīng)用內(nèi)支付系統(tǒng)而遭到蘋(píng)果下架，為此EpicGames針對(duì)蘋(píng)果發(fā)起反壟斷訴訟并希望迫使蘋(píng)果公司開(kāi)放用戶(hù)在AppStore之外的地方下載應(yīng)用程序，21年8月韓國(guó)正式立法禁止向移動(dòng)內(nèi)容提供商強(qiáng)制采用特定支付方式。由此可見(jiàn)，全球游戲行業(yè)進(jìn)入內(nèi)容為王的時(shí)代，渠道方議價(jià)能力下降為大勢(shì)所趨，而國(guó)內(nèi)安卓聯(lián)盟不合理的分成比例難以繼續(xù)，新興渠道將迎來(lái)全面崛起。TapTap獨(dú)有定位重塑行業(yè)價(jià)值分配，CP議價(jià)能力提升釋放TapTap渠道價(jià)值。內(nèi)容為王趨勢(shì)下，以TapTap為代表的垂直渠道逐漸崛起。其中，TapTap堅(jiān)持不聯(lián)運(yùn)、不分成的定位，不向免費(fèi)暢玩游戲收取費(fèi)用，向買(mǎi)斷制游戲僅僅收取游戲價(jià)格的不超過(guò)5%作為分發(fā)平臺(tái)費(fèi)，其零分成策略能令游戲研發(fā)商獲得更高的流水分成。根據(jù)競(jìng)核研究院測(cè)算，TapTap渠道下CP方毛利潤(rùn)可達(dá)到50-70%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于硬核聯(lián)盟聯(lián)運(yùn)渠道、第三方應(yīng)用商店聯(lián)運(yùn)渠道分發(fā)下的毛利水平。為此，以《帕斯卡契約》《江南百景圖》等精品游戲?yàn)榇砑娂娺x擇與TapTap進(jìn)行獨(dú)家合作，《原神》等頭部精品的成功亦充分印證垂直渠道價(jià)值。受益于此，2018年TapTap上游戲下載量?jī)H僅257.4百萬(wàn)次，2022H1下載量已經(jīng)達(dá)到402.3百萬(wàn)次，同比+62.20%，半年度下載量已經(jīng)接近18年的翻倍，同時(shí)2020年累計(jì)注冊(cè)開(kāi)發(fā)商數(shù)量達(dá)到15000名，較18年同比增加+95.77%。隨著內(nèi)容方議價(jià)權(quán)不斷提升，垂直內(nèi)容渠道的價(jià)值將進(jìn)一步提升，而TapTap獨(dú)特定位將充分受益于此，愈多產(chǎn)品選擇TapTap將豐富平臺(tái)游戲供給，繼而驅(qū)動(dòng)平臺(tái)用戶(hù)規(guī)模及收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。2.4.用戶(hù)價(jià)值：Z世代潛力逐步釋放，TapTapZ世代調(diào)性突出充分受益Z世代用戶(hù)互聯(lián)網(wǎng)教育程度高，用戶(hù)規(guī)模不斷壯大消費(fèi)潛力逐步釋放。Z世代指的是1995-2010年出生，在互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)碼產(chǎn)品包圍下成長(zhǎng)的一代，具備更高的互聯(lián)網(wǎng)教育程度與線上消費(fèi)習(xí)慣。根據(jù)QuestMobile，2022年6月Z世代用戶(hù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.42億人，用戶(hù)規(guī)?？焖賶汛?，同時(shí)月人均單日使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)到7.2小時(shí)，較全網(wǎng)用戶(hù)高出+7.46pct，線上消費(fèi)意愿較高、中等的用戶(hù)占比達(dá)到18.50%、54%、其中線上消費(fèi)意愿較高的用戶(hù)占比同比+1.1pct，線上消費(fèi)能力在1000元以上的用戶(hù)占比達(dá)到72.20%、其中線上消費(fèi)能力在2000元以上的用戶(hù)占比同比+2.7pct，可見(jiàn)Z世代用戶(hù)展現(xiàn)更高的線上沉浸度與線上消費(fèi)潛力，是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)最珍貴的流量來(lái)源。泛娛樂(lè)偏好上，根據(jù)Newzoo，Z世代用戶(hù)游戲上的休閑時(shí)間占比達(dá)到25%，高于Y世代、X世代及嬰兒潮一代，有超過(guò)81%的Z世代玩家每周平均玩游戲時(shí)間達(dá)到7小時(shí)20分鐘；相似地，根據(jù)QuestMobile，Z世代用戶(hù)在移動(dòng)視頻、移動(dòng)社交、手機(jī)游戲領(lǐng)域展現(xiàn)更高的用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)，其在手機(jī)游戲的時(shí)長(zhǎng)占比達(dá)到7.90%，較全網(wǎng)用戶(hù)高出+1.80pct，可見(jiàn)Z世代用戶(hù)對(duì)于手機(jī)游戲存在天然偏好，隨著Z世代用戶(hù)規(guī)模不斷壯大與消費(fèi)潛力釋放，手機(jī)游戲行業(yè)用戶(hù)盤(pán)有望充分受益。Z世代用戶(hù)仍是手游核心盤(pán)，TapTap用戶(hù)規(guī)模與商業(yè)化空間有望持續(xù)拓寬。手機(jī)游戲方面，根據(jù)QuestMobile，2022年3月手機(jī)游戲行業(yè)App24歲以下、25-30歲、31-35歲用戶(hù)占比分別達(dá)到30.10%、19.00%、14.40%，同比-2.70pct、-2.00pct、+0.10pct，盡管受到疫后效應(yīng)與未成年人保護(hù)相關(guān)規(guī)定影響略有下滑，但30歲以下用戶(hù)仍然是手機(jī)游戲行業(yè)的主力用戶(hù)；同時(shí)，2022年3月手機(jī)游戲行業(yè)月人均單日使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)到115.8分鐘，同比持續(xù)提升，可見(jiàn)游戲行業(yè)針對(duì)分層用戶(hù)推出差異化游戲仍能帶動(dòng)行業(yè)整體粘性提升。另一方面，根據(jù)極光數(shù)據(jù)，25歲及以下用戶(hù)安裝手機(jī)游戲的占比基本穩(wěn)定在80%上下，由此可見(jiàn)，Z世代用戶(hù)仍然是游戲用戶(hù)主要來(lái)源，而游戲品類(lèi)、玩法多元化有望更好地滿(mǎn)足Z世代用戶(hù)多元化需求，刺激更多Z世代用戶(hù)實(shí)現(xiàn)游戲用戶(hù)轉(zhuǎn)化并提振用戶(hù)。相似地，作為典型的Z世代垂直內(nèi)容社區(qū)，年齡結(jié)構(gòu)上，TapTap18歲以下、18-24歲用戶(hù)占比分別達(dá)到6.1%、37.3%，其中TGI更是分別達(dá)到189、192，由此可見(jiàn)TapTap用戶(hù)畫(huà)像的Z世代屬性明顯；城鎮(zhèn)結(jié)構(gòu)上，TapTap超一線城市、一線、二線城市用戶(hù)占比分別達(dá)到9.30%、34%、22.40%，充分體現(xiàn)其Z世代用戶(hù)屬性。與此同時(shí)，20年12月，垂直渠道人均單日使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)到24.1分鐘、月平均活躍天數(shù)達(dá)到8.4天，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)渠道，而TapTap人均單日使用時(shí)長(zhǎng)更是高達(dá)26.4分鐘、月平均活躍天數(shù)高達(dá)10.2天，展現(xiàn)出較其他垂直渠道更高的用戶(hù)粘性，隨著Z世代玩家持續(xù)滲透與消費(fèi)潛力不斷提升，TapTap獨(dú)有的Z世代平臺(tái)調(diào)性會(huì)吸引更多Z世代玩家進(jìn)駐，未來(lái)用戶(hù)規(guī)模和商業(yè)化空間將進(jìn)一步打開(kāi)。2.5.社區(qū)價(jià)值：社區(qū)與渠道互相增益，社區(qū)模塊與TDS服務(wù)共推產(chǎn)業(yè)融合玩家與開(kāi)發(fā)商渴求一站式平臺(tái)，社區(qū)功能與渠道功能互為補(bǔ)充不可或缺。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)，游戲玩家對(duì)于游戲內(nèi)容需求度很高，但是移動(dòng)游戲內(nèi)容獲取存在內(nèi)容平臺(tái)分散、內(nèi)容和下載渠道割裂、游戲社區(qū)分散和缺乏用戶(hù)交流的平臺(tái)等痛點(diǎn)，而開(kāi)發(fā)商同樣存在營(yíng)銷(xiāo)渠道分散、轉(zhuǎn)化效率低、用戶(hù)反饋難收集等痛點(diǎn)。其中，2019年中國(guó)移動(dòng)游戲渠道用戶(hù)常用功能為游戲下載、游戲更新、發(fā)現(xiàn)新游、查看攻略、瀏覽評(píng)論、獲取游戲禮包、瀏覽游戲論壇，占比分別為50.2%、48.6%、41.8%、38.7%、38.2%、34.7%、32.8%，前三項(xiàng)為游戲分發(fā)功能、后四項(xiàng)則為游戲社區(qū)功能，可見(jiàn)用戶(hù)對(duì)于社交功能訴求強(qiáng)烈；另一方面，根據(jù)艾媒咨詢(xún)，2020年中國(guó)移動(dòng)游戲用戶(hù)選擇新手游時(shí)的決策影響因素中身邊朋友在玩高居首位，占比達(dá)到54.60%，可見(jiàn)社交功能能反哺并提升分發(fā)效率，涵蓋游戲推薦、游戲下載、游戲社區(qū)的平臺(tái)才能最大程度滿(mǎn)足用戶(hù)與開(kāi)發(fā)者的需求。TapTap糅合算法推薦與人工編輯創(chuàng)新分發(fā)系統(tǒng)，吸納玩家反饋打造精品游戲生態(tài)循環(huán)。TapTap作為中國(guó)領(lǐng)先的垂直游戲平臺(tái)，不單單在游戲分發(fā)上創(chuàng)新，同時(shí)打造了獨(dú)特的用戶(hù)與開(kāi)發(fā)商共創(chuàng)社區(qū)。分發(fā)功能上，TapTap是國(guó)內(nèi)率先支持購(gòu)買(mǎi)正版安卓游戲的游戲推薦平臺(tái)與分發(fā)渠道，通過(guò)每天推薦一些編輯獨(dú)立評(píng)測(cè)的好游戲，同時(shí)收錄官方包、不參與開(kāi)發(fā)者分成進(jìn)行游戲分發(fā)，同時(shí)致力于打造公平、高效的游戲分發(fā)機(jī)制。具體來(lái)看，1）游戲內(nèi)容策劃及推薦：TapTap基于自身龐大的手游信息數(shù)據(jù)庫(kù)，結(jié)合大數(shù)據(jù)算法與平臺(tái)編輯的判斷，結(jié)合包括下載量、最新上傳日期、銷(xiāo)售額、日均游戲時(shí)間等指標(biāo)，為游戲玩家個(gè)性化推薦游戲；2）游戲預(yù)約：玩家使用預(yù)約功能可以跟進(jìn)將于TapTap上測(cè)試或可下載的游戲，TapTap將為游戲玩家提供游戲最新消息與下載提示；3）游戲下載：玩家可以在TapTap安卓端下載游戲，部分活躍玩家通過(guò)提前預(yù)約方式可以受邀參加TapTap上進(jìn)行測(cè)試的游戲，游戲預(yù)約與游戲下載功能僅僅限于安卓端，而iOS端受制于AppStore只能提供游戲資訊，若提供游戲預(yù)約與下載功能將會(huì)遭到AppStore強(qiáng)制下架，因此玩家仍需要自行在AppStore中下載游戲；4）游戲評(píng)測(cè)及評(píng)分：玩家使用游戲評(píng)測(cè)功能在TapTap上對(duì)游戲進(jìn)行評(píng)分，同時(shí)亦可點(diǎn)贊、分享、回復(fù)其他玩家測(cè)評(píng)或評(píng)論，亦可通過(guò)游戲評(píng)論與進(jìn)駐平臺(tái)的注冊(cè)開(kāi)發(fā)商直接溝通，而優(yōu)質(zhì)的測(cè)評(píng)評(píng)論會(huì)進(jìn)入該款游戲社區(qū)的的前列、甚至是平臺(tái)的“安利墻”進(jìn)行進(jìn)一步展示推廣，引起更多玩家關(guān)注與互動(dòng)。由此可見(jiàn)，相較傳統(tǒng)渠道而言，TapTap游戲分發(fā)上結(jié)合大數(shù)據(jù)算法+人工編輯+玩家反饋，用戶(hù)口碑較好的游戲?qū)⒌玫礁叩脑u(píng)分、繼而得到平臺(tái)更多推薦，而不單單取決于相關(guān)廠商投放費(fèi)用額多少，因此TapTap平臺(tái)游戲分發(fā)效率與分發(fā)效果上取得較好的平衡，為健康的社區(qū)生態(tài)打下良好的基礎(chǔ)。TapTap持續(xù)完善多元社區(qū)模塊，平臺(tái)、用戶(hù)、開(kāi)發(fā)者實(shí)現(xiàn)共創(chuàng)共建。社交功能上，TapTap致力于打造用戶(hù)與開(kāi)發(fā)者共創(chuàng)共建平臺(tái)，玩家不單單可以與其他玩家交流互動(dòng)，同時(shí)可以向廠商直接反饋，構(gòu)建完整的游戲社區(qū)生態(tài)。用戶(hù)端，TapTap根據(jù)不同主題、或者不同游戲劃分眾多社區(qū)，可在每個(gè)社區(qū)中充分討論每個(gè)主題或每款游戲的相關(guān)內(nèi)容，目前主要構(gòu)建了以“香腸派對(duì)”為代表的熱門(mén)游戲論壇、以“發(fā)現(xiàn)好游戲”為代表的官方論壇、以“游戲葡萄”為代表的媒體專(zhuān)區(qū)等，而玩家能夠在相應(yīng)社區(qū)或論壇中認(rèn)識(shí)到志同道合的朋友，有助于進(jìn)一步提升平臺(tái)的用戶(hù)粘性以及提升精品游戲的自傳播效率。此外，TapTap在眾多社區(qū)中引入開(kāi)發(fā)者進(jìn)駐，開(kāi)發(fā)者可通過(guò)游戲社區(qū)發(fā)布相關(guān)通告與福利實(shí)現(xiàn)互動(dòng)，而玩家亦可以直接在“官方”、“問(wèn)答”等模塊與開(kāi)發(fā)者進(jìn)行交流反饋，因此每個(gè)社區(qū)構(gòu)建了玩家、開(kāi)發(fā)商、平臺(tái)三者之間的溝通平臺(tái)，三者緊密聯(lián)動(dòng)構(gòu)建了TapTap較傳統(tǒng)渠道更珍貴的社區(qū)價(jià)值，最終平臺(tái)得以實(shí)現(xiàn)更高的用戶(hù)粘性與用戶(hù)活躍度。TDS服務(wù)持續(xù)升級(jí)解決研運(yùn)痛點(diǎn)，打造開(kāi)發(fā)者交流平臺(tái)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。開(kāi)發(fā)者端，TapTap持續(xù)完善開(kāi)發(fā)功能，致力于為開(kāi)發(fā)者提供發(fā)布、運(yùn)營(yíng)、管理的游戲生態(tài)全鏈路服務(wù)。20年7月TapTap整合開(kāi)發(fā)功能并升級(jí)為“TDS開(kāi)發(fā)者服務(wù)”，為全球性的游戲發(fā)行提供完善的游戲服務(wù)和統(tǒng)一SDK，21Q2公司TDS服務(wù)進(jìn)一步第三方開(kāi)發(fā)者開(kāi)放，22年上半年TDS國(guó)際版正式推出，目前TDS服務(wù)涵蓋TapTap登陸、數(shù)據(jù)分析、內(nèi)嵌動(dòng)態(tài)、TapTap好友、內(nèi)建賬戶(hù)、公告系統(tǒng)、游戲好友、成就系統(tǒng)、排行榜、云存檔、防沉迷、下載和正版驗(yàn)證、DLC、喚起更新、TapPlay、TapCanary、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、云引擎、實(shí)時(shí)語(yǔ)音、即時(shí)通訊、推送通知等功能，同時(shí)提供24H服務(wù)健康狀態(tài)在線檢測(cè)，幫助開(kāi)發(fā)者降低研發(fā)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)等精力和成本，同時(shí)解決游戲研發(fā)各個(gè)環(huán)節(jié)的痛點(diǎn)，提升游戲研發(fā)的成功率和良品率，推動(dòng)行業(yè)游戲走向精品化。除此之外，2019年至今TapTap已經(jīng)成功舉辦了四屆開(kāi)發(fā)者沙龍，旨在讓開(kāi)發(fā)者交流、碰撞，給予開(kāi)發(fā)者更多的支持；同時(shí)，2022年3月TapTap推出創(chuàng)作者計(jì)劃，吸引更多的開(kāi)發(fā)商，也鼓勵(lì)用戶(hù)參與游戲制作；此外，TapTap設(shè)立了開(kāi)發(fā)者討論區(qū)，開(kāi)發(fā)者在站內(nèi)同樣能夠?qū)崿F(xiàn)良性互動(dòng)。受益于此，2020年TapTap累計(jì)進(jìn)駐開(kāi)發(fā)商數(shù)量達(dá)到15000家，2022年上半年TDS每天服務(wù)游戲數(shù)量超過(guò)500個(gè)、對(duì)應(yīng)每天玩家數(shù)量大約200萬(wàn)名，而TDS服務(wù)對(duì)第三方開(kāi)發(fā)者仍然采取免費(fèi)或者成本定價(jià)模式，盡管短期TDS服務(wù)難以創(chuàng)造規(guī)模收入，但TapTap致力于打造良性產(chǎn)業(yè)生態(tài)，產(chǎn)業(yè)供給端量質(zhì)提升將有助行業(yè)良性發(fā)展。2.6.用戶(hù)空間：對(duì)標(biāo)安卓渠道與Steam，TapTap中長(zhǎng)期用戶(hù)空間廣闊TapTap對(duì)標(biāo)安卓渠道與Steam，中長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)用戶(hù)空間可到6185-8152萬(wàn)人。展望TapTap用戶(hù)空間，基于TapTap的渠道屬性與社區(qū)屬性，我們分別通過(guò)對(duì)標(biāo)安卓渠道與全球游戲社區(qū)Steam，分析TapTap潛在用戶(hù)空間。1）對(duì)標(biāo)安卓渠道：由于AppStore相關(guān)限制，TapTap目前主要在安卓渠道提供下載功能，疊加自身不聯(lián)運(yùn)、不分成的特性，未來(lái)將率先對(duì)安卓聯(lián)運(yùn)渠道實(shí)現(xiàn)用戶(hù)替代。根據(jù)QuestMobile，目前華為應(yīng)用市場(chǎng)、Oppo軟件商店、Vivo應(yīng)用商店、小米應(yīng)用商店MAU分別為240、138、137、78萬(wàn)人，假設(shè)四者合計(jì)品牌市占率為80%，對(duì)應(yīng)安卓渠道MAU約為7.41億人，而20年終端商店、應(yīng)用商店、垂直渠道下載量占比分別為45.5%、10.7%、6.2%，同比-1.9pct、-6.1pct、+0.2pct，假設(shè)國(guó)內(nèi)安卓渠道應(yīng)用商店用戶(hù)規(guī)模保持穩(wěn)定、2025年TapTap在安卓渠道滲透率高于應(yīng)用商店并達(dá)到11%，測(cè)算可得TapTap國(guó)內(nèi)MAU天花板約為8152萬(wàn)人。2）對(duì)標(biāo)Steam：TapTap被稱(chēng)為“中國(guó)版Steam”，其商業(yè)模式與全球最大游戲發(fā)行平臺(tái)Steam相似，依托獨(dú)占游戲吸引C端用戶(hù)，同時(shí)鏈接B端打造平臺(tái)生態(tài)。根據(jù)Valve，Steam2021年MAU達(dá)到1.32億，全球PC玩家達(dá)到14億，對(duì)應(yīng)Steam滲透率為9.43%，而TapTap21年國(guó)內(nèi)MAU為31.6百萬(wàn)人，官方口徑下國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲用戶(hù)規(guī)模為6.56億人，對(duì)應(yīng)TapTap滲透率為4.82%。鑒于TapTap用戶(hù)規(guī)模保持高速增長(zhǎng)、重磅自研游戲陸續(xù)上線，TapTap國(guó)內(nèi)用戶(hù)規(guī)模有望持續(xù)突破，假設(shè)國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲用戶(hù)規(guī)模保持相對(duì)穩(wěn)定、2025年TapTap滲透率能夠達(dá)到Steam滲透率規(guī)模，測(cè)算可得TapTap國(guó)內(nèi)MAU天花板約為6185萬(wàn)人。3.產(chǎn)品、研發(fā)與生態(tài)三大潛力催化，游戲管線豐富新品上線印證自研突破3.1.營(yíng)收支柱增長(zhǎng)承壓，產(chǎn)品周期交替靜待新品上線游戲仍為主要收入來(lái)源，老產(chǎn)品收入下降導(dǎo)致游戲板塊承壓。2021年公司實(shí)現(xiàn)游戲收入20.11億元，同比-13.77%，收入占比達(dá)到74.39%，同比-7.51pct，游戲收入同比下降主要受到老產(chǎn)品《仙境傳說(shuō)M》《不休的烏拉拉》等收入下降所致；22H1公司實(shí)現(xiàn)游戲收入11.26億元，同比+8.06%，收入占比為70.64%，主要得益于《香腸派對(duì)》運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)優(yōu)異收入有所增加。整體來(lái)看，游戲收入仍然是主要收入來(lái)源，但公司目前處于新老產(chǎn)品交替期，多款老產(chǎn)品上線多時(shí)流水有所下滑，隨著《T3Arena》《派對(duì)之星》等新品陸續(xù)上線以及《香腸派對(duì)》等老產(chǎn)品保持穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)下公司游戲收入有望持續(xù)回暖。網(wǎng)絡(luò)游戲與游戲面臨產(chǎn)品周期，獨(dú)占游戲收入占比提升新品上線有望推動(dòng)經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)。進(jìn)一步拆分游戲收入，公司游戲收入包括網(wǎng)絡(luò)游戲、游戲、游戲內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)推廣及其他，2021年公司實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)游戲、游戲、游戲內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)推廣及其他收入分別為17.84、2.04、0.16、0.07億元，同比-16.96%、+41.97%、-54.75%、+65.57%，占比分別為88.72%、10.14%、0.81%、0.32%，老產(chǎn)品衰退導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)游戲收入減少、多款游戲表現(xiàn)不俗驅(qū)動(dòng)游戲收入同比提升，同時(shí)《香腸派對(duì)》的營(yíng)銷(xiāo)內(nèi)推廣收入亦不再作為主要收入來(lái)源；22H1公司實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)游戲、游戲、其他收入分別為10.42、0.72、0.12億元，同比+10.85%、-18.70%、-19.67%，網(wǎng)絡(luò)游戲收入由于《香腸派對(duì)》表現(xiàn)有所恢復(fù)、游戲收入則由于老產(chǎn)品收入有所下降。由此可見(jiàn)，網(wǎng)絡(luò)游戲?yàn)橛螒蚴杖氲闹饕е?，但網(wǎng)絡(luò)游戲、游戲均面臨產(chǎn)品周期，仍待新品上線提供收入增量。此外，公司游戲運(yùn)營(yíng)收入可進(jìn)一步拆分為總額法確認(rèn)收入、凈額法確認(rèn)收入，2021年公司總額法、凈額法確認(rèn)收入分別為16.30、3.58億元，同比-5.22%、-37.43%，占比分別為81.99%、18.01%，主要由于老產(chǎn)品海外發(fā)行收入減少；22H1公司總額法、凈額法收入分別為9.71、1.43億元，同比+19.58%、-34.10%，占比分別為87.19%、12.84%，同樣由于《香腸派對(duì)》收入增加、《仙境傳說(shuō)M》海外收入減少所致。隨著版號(hào)供給收緊與手游精品化，獨(dú)占游戲收入貢獻(xiàn)將持續(xù)提升，后續(xù)自研游戲陸續(xù)上線驅(qū)動(dòng)公司游戲收入明顯提升，繼而推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)迎來(lái)拐點(diǎn)。3.2.產(chǎn)品潛力：大DAU類(lèi)引流作用明顯，新品上線印證研發(fā)與商業(yè)化突破大DAU休閑競(jìng)技類(lèi)生命力強(qiáng)引流作用突出，22-23年多款新品表現(xiàn)不俗值得期待。產(chǎn)品潛力來(lái)看，公司自研游戲產(chǎn)品類(lèi)型主要為大DAU休閑競(jìng)技類(lèi)、中重度商業(yè)化類(lèi)兩大品類(lèi)，前者用戶(hù)活躍度高、產(chǎn)品生命周期長(zhǎng)、對(duì)TapTap引流作用突出。具體來(lái)看，公司代表性產(chǎn)品戰(zhàn)術(shù)競(jìng)技類(lèi)手游《香腸派對(duì)》于2018年4月在中國(guó)上線，2019年初上線了收費(fèi)內(nèi)容；2021年6月東南亞地區(qū)上線，首月獲得了超過(guò)1500萬(wàn)次下載，全年高居?xùn)|南亞下載榜第11位，同年游戲已實(shí)現(xiàn)自身的盈利、TapTap國(guó)際版MAU同比+154.3%，目前仍然為公司游戲主要收入支撐?！断隳c派對(duì)》作為T(mén)apTap平臺(tái)首款下載量破億的游戲，上線初期表現(xiàn)一度平淡，依托于其高頻迭代的新玩法和新內(nèi)容，上線3年時(shí)間更新了85個(gè)版本、10個(gè)賽季，最終實(shí)現(xiàn)用戶(hù)口碑的逆轉(zhuǎn)，目前用戶(hù)活躍度仍然不減，最新TapTap評(píng)分仍高達(dá)9.0分，成為T(mén)apTap國(guó)內(nèi)及國(guó)際版用戶(hù)保持增長(zhǎng)的重要流量來(lái)源。與此同時(shí)，2022年至今公司多款自研重磅大DAU休閑競(jìng)技類(lèi)產(chǎn)品陸續(xù)上線，22年2月平臺(tái)格斗類(lèi)手游《派對(duì)之星（FlashParty）》在日本上線，日本市場(chǎng)該品類(lèi)接受度高、潛在用戶(hù)數(shù)廣，社群運(yùn)營(yíng)效果不俗，產(chǎn)品上線后連續(xù)12天登頂當(dāng)?shù)谹ppStore游戲免費(fèi)榜，4月《派對(duì)之星》國(guó)內(nèi)正式上線；5月，射擊類(lèi)手游《T3Arena》在海外上線，首日登頂17個(gè)國(guó)家的iOS免費(fèi)榜，良好開(kāi)局同樣展現(xiàn)產(chǎn)品潛力，《心動(dòng)小鎮(zhèn)》亦有望于2023年正式上線。盡管《派對(duì)之星》《T3Arena》兩款產(chǎn)品仍處于打磨期并未充分開(kāi)啟商業(yè)化，《派對(duì)之星》收費(fèi)點(diǎn)僅僅在手冊(cè)、皮膚上，但兩款產(chǎn)品的產(chǎn)品品類(lèi)與玩法特點(diǎn)均具備大DAU潛力，借鑒《香腸派對(duì)》經(jīng)驗(yàn)通過(guò)持續(xù)運(yùn)營(yíng)與迭代未來(lái)用戶(hù)數(shù)有望持續(xù)攀升，并與TapTap平臺(tái)發(fā)揮更強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。中重度商業(yè)化類(lèi)產(chǎn)品爆發(fā)力強(qiáng)成業(yè)績(jī)支柱，《火炬之光：無(wú)限》上線在即有望印證自研突破。另一方面，公司不斷提升研發(fā)能力，持續(xù)打磨中重度商業(yè)化類(lèi)產(chǎn)品，其研發(fā)周期更長(zhǎng)，但產(chǎn)品質(zhì)量更高、用戶(hù)意愿強(qiáng)、對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)更為顯著。具體來(lái)看，公司最早于15年推出SLG游戲《橫掃千軍》，作為公司首款自研手游作品表現(xiàn)不俗，為公司打造商業(yè)化產(chǎn)品打下良好基礎(chǔ)；2017年1月，公司與Gravity、駿夢(mèng)網(wǎng)絡(luò)共同研發(fā)的《仙境傳說(shuō)：守護(hù)永恒的愛(ài)》正式推出，上線前預(yù)約量超過(guò)100萬(wàn)，18年開(kāi)始陸續(xù)在中國(guó)香港、中國(guó)澳門(mén)、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、東南亞、北美洲、南美洲及澳大利亞等地上線，多個(gè)國(guó)家和地區(qū)上線后即登頂當(dāng)?shù)谹ppStore的暢銷(xiāo)榜及游戲免費(fèi)榜，獲得2018年度十大最受海外歡迎游戲獎(jiǎng)項(xiàng)。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2019年前5個(gè)月《仙境傳說(shuō)：M》收入占游戲運(yùn)營(yíng)收入比重已達(dá)到83.27%，較2018年全年提升+15.52pct，可見(jiàn)商業(yè)化類(lèi)產(chǎn)品具備成為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要支撐。在研產(chǎn)品上，由完美世界和Runnicgames授權(quán)、心動(dòng)自主研發(fā)的ARPG手游《火炬之光：無(wú)限（Torchlight：Infinity）》在2022年1月于北美地區(qū)開(kāi)啟封閉測(cè)試，該作延續(xù)《火炬之光》的世界觀背景，使用UE4引擎開(kāi)發(fā)，9月5日新一輪海外測(cè)試開(kāi)啟，新增主線章節(jié)關(guān)卡、開(kāi)放賽季“黑潮來(lái)襲”、英雄特性等等內(nèi)容，該作在測(cè)試中表現(xiàn)不俗展現(xiàn)較高的完成度，目前在TapTap的預(yù)約量已超過(guò)111萬(wàn)，有望在2022年下半年海外正式上線。此外，公司首款SRPG手游《鈴蘭之劍：為這和平的世界》自21年7月TapTap發(fā)布會(huì)首次發(fā)布后，22年4月開(kāi)啟首輪“起著測(cè)試”，產(chǎn)品成熟度有明顯提升，其扎實(shí)細(xì)膩的像素風(fēng)、強(qiáng)調(diào)深度策略的戰(zhàn)棋玩法、Roguelike式養(yǎng)成角色與劇情設(shè)計(jì)吸引了眾多玩家關(guān)注，目前TapTap評(píng)分達(dá)到9.0分、預(yù)約量達(dá)到74萬(wàn)，預(yù)計(jì)2022年下半年會(huì)在海外開(kāi)啟新一輪測(cè)試。隨著中重度商業(yè)化產(chǎn)品陸續(xù)上線，公司自研投入及產(chǎn)品能力將驗(yàn)證，同時(shí)以《火炬之光：無(wú)限》為代表的商業(yè)化潛力有望為公司游戲收入帶來(lái)顯著增量，推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體向好。3.3.研發(fā)潛力：聚焦研發(fā)資源順應(yīng)精品化，提升人才密度夯實(shí)研發(fā)基礎(chǔ)公司持續(xù)加大研發(fā)投入補(bǔ)足短板，優(yōu)化人員與項(xiàng)目提升研發(fā)效率。公司移動(dòng)游戲研發(fā)起步相對(duì)較晚，近年來(lái)公司持續(xù)加大研發(fā)投入務(wù)求補(bǔ)足短板，2021年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到12.42億元，同比+88.75%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到45.95%，同比+22.85pct，其中研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到1635人，占員工比重進(jìn)一步提升至70.26%，截至年底在研游戲數(shù)量達(dá)到13款、其中進(jìn)入篝火測(cè)試階段的有5款，公司快速擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模并提高人員薪酬福利水平以滿(mǎn)足多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目需求；2022H1，公司研發(fā)費(fèi)用6.56億元，同比+13.18%，研發(fā)費(fèi)用率為41.18%，較2021年全年環(huán)比下降，其中研發(fā)人員數(shù)量下降至1037人，我們分析主要由于公司聚焦目前在研的重點(diǎn)項(xiàng)目，在降低成本的同時(shí)務(wù)求提升研發(fā)效率。公司通過(guò)持續(xù)研發(fā)投入，研發(fā)團(tuán)隊(duì)已基本搭建完畢，此次對(duì)在研游戲項(xiàng)目進(jìn)行梳理調(diào)整后，有望迎合行業(yè)精品化趨勢(shì)更好地整合研發(fā)資源，確保重點(diǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)品質(zhì)量及上線進(jìn)度。行業(yè)趨勢(shì)明確高質(zhì)量新品成決勝關(guān)鍵，心動(dòng)整合研發(fā)資源聚焦重點(diǎn)產(chǎn)品確保品質(zhì)與交付。受用戶(hù)規(guī)模見(jiàn)頂與版號(hào)供給收緊影響，游戲行業(yè)供給端明顯收緊，新品數(shù)量有明顯下降，伽馬數(shù)據(jù)顯示22年1-7月iOS平臺(tái)新品數(shù)量?jī)H僅2.03萬(wàn)款，較去年同期-7.6%，而上市游戲企業(yè)新品來(lái)源中自研占比提升至65%、代理占比僅僅35%，可見(jiàn)產(chǎn)品供給收緊下游戲廠商更傾向于自研自發(fā)，自研產(chǎn)品成為各大廠商的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)。為此，各大廠商紛紛加大自身研發(fā)投入，2021年主要上市游戲企業(yè)（不包含騰訊控股）研發(fā)費(fèi)用達(dá)到339.5億元，同比+30.1%，增速較去年進(jìn)一步提升，企業(yè)更加注重對(duì)美術(shù)、玩法等層面的研發(fā)打磨，務(wù)求強(qiáng)化新品吸引力、延長(zhǎng)產(chǎn)品生命周期；相似地，伽馬數(shù)據(jù)用戶(hù)調(diào)研顯示，對(duì)以產(chǎn)品質(zhì)量為重要品牌方向的用戶(hù)滿(mǎn)意度達(dá)到45.3%，較2019年提升明顯，可見(jiàn)廠商加大研發(fā)投入真正匹配用戶(hù)對(duì)于產(chǎn)品品質(zhì)的要求，預(yù)計(jì)未來(lái)各大廠商會(huì)持續(xù)加大研發(fā)投入，同時(shí)產(chǎn)品研發(fā)會(huì)更加趨于精品化，依托精品游戲刺激用戶(hù)并實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。對(duì)于心動(dòng)而言，公司產(chǎn)品研發(fā)以全球化、全年齡化、長(zhǎng)生命周期為目標(biāo)，經(jīng)歷過(guò)快速研發(fā)擴(kuò)張與多項(xiàng)目試錯(cuò)后，快速調(diào)整研發(fā)策略并終止了4款規(guī)模較小或進(jìn)度不理想的游戲項(xiàng)目的研發(fā)工作，研發(fā)資源與精力能夠更好地聚焦高品質(zhì)項(xiàng)目中，更加契合當(dāng)前產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與頭部廠商研發(fā)思路，疊加公司產(chǎn)品注重用戶(hù)與商業(yè)化之間的平衡，在研產(chǎn)品有望更好地圍繞公司目標(biāo)進(jìn)行打磨，同時(shí)產(chǎn)品測(cè)試及上線進(jìn)度更有保障，22-23年后續(xù)產(chǎn)品節(jié)奏值得期待。雇員福利待遇與股權(quán)激勵(lì)持續(xù)優(yōu)化，多維度在職培訓(xùn)提升人才密度。公司在不斷擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模的同時(shí)，優(yōu)化薪酬福利體系，提升員工滿(mǎn)意度。根據(jù)公司年報(bào)和TapTap官網(wǎng)，薪酬體系涵蓋固定薪酬+績(jī)效獎(jiǎng)金+年終獎(jiǎng)金，福利體系涵蓋年度健康體檢+年度旅游+員工假期+俱樂(lè)部文化活動(dòng)+其他福利，2021年公司雇員福利開(kāi)支占營(yíng)業(yè)成本比重達(dá)到10.02%、22H1進(jìn)一步提升至10.97%，同時(shí)21年、22H1人均研發(fā)費(fèi)用同比+56.43%、+38.61%；其次，公司于2021年6月25日采納了一項(xiàng)有效期為十年的購(gòu)股權(quán)計(jì)劃，以激勵(lì)并獎(jiǎng)勵(lì)員工；此外，根據(jù)游戲陀螺，公司2020年取消了競(jìng)業(yè)協(xié)議，探索為主動(dòng)離職的員工提供6個(gè)月的“離職致意金”，同時(shí)向員工提供可持續(xù)、有組織及目標(biāo)明確的優(yōu)質(zhì)專(zhuān)業(yè)在職培訓(xùn)，涵蓋渠道管理、推銷(xiāo)及推廣策略、產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)及經(jīng)營(yíng)支持等多個(gè)方向，不斷提升員工滿(mǎn)意度的同時(shí)亦持續(xù)提升人才密度，為公司產(chǎn)品研發(fā)與長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)打下良好的人才基礎(chǔ)。3.4.生態(tài)潛力：游戲與社區(qū)深度聯(lián)動(dòng)，降低門(mén)檻與深度運(yùn)營(yíng)助力研運(yùn)破局TapTap篝火測(cè)試直擊研發(fā)痛點(diǎn)，心動(dòng)自研新品成功率有望提升。研發(fā)端，隨著移動(dòng)游戲研發(fā)投入加大、玩家對(duì)于產(chǎn)品品質(zhì)要求提升，游戲研發(fā)進(jìn)度與測(cè)試反饋的痛點(diǎn)愈發(fā)明顯，開(kāi)發(fā)者需要更早地接觸用戶(hù)，深度了解用戶(hù)需求、吸取用戶(hù)反