保險行業(yè)發(fā)展概況

保險行業(yè)發(fā)展概況

2018年行業(yè)意外險、財險增速較為平穩(wěn)，壽險儲蓄型業(yè)務(wù)因利率高位和134號文等監(jiān)管措施，一季度開門紅承壓，保費(fèi)負(fù)增長較多；二季度開始，行業(yè)不斷推動保障型產(chǎn)品的銷售，保費(fèi)增速逐步改善；前三季度壽險保費(fèi)增速為-7.7%（一季度為-18.3%），健康險保費(fèi)增速為21.0%（一季度為-2.4%），增速逐步改善，健康險表現(xiàn)亮眼。上市險企新單保費(fèi)也逐步回暖，國壽、平安、太保、新華新單保費(fèi)同比增速分別由一季度的-35.3%、-16.6%、-22.7%、-46.2%改善為前三季度的-25.5%、-7.4%、-11.5%、-24.7%。2018年行業(yè)壽險、健康險、意外險、財險保費(fèi)增速（單位：%）

上市險企累計新單保費(fèi)增速（單位：%）

權(quán)益市場下行，債券市場向好，投資收益率略有承壓。相比2017年滬深300、中證全債指數(shù)分別上漲21.78%、下跌0.34%，2018年初至今（2018年11月23日）滬深300、中證全債指數(shù)分別下跌22.01%、上漲7.88%，權(quán)益市場下滑明顯，債券市場表現(xiàn)向好。上市險企凈投資收益率略有承壓，總投資收益率下行較快。國壽、平安前三季度分別實(shí)現(xiàn)凈投資收益率4.60%、4.70%，同比下滑0.39、0.80個百分點(diǎn)，而總投資收益率下滑較多，中國人壽、中國平安、新華保險前三季度分別實(shí)現(xiàn)總投資收益率3.32%、4.00%、4.80%，同比分別下滑1.80、1.40、0.40個百分點(diǎn)。從浮虧情況來看，有所分化，整體三季度單季度公司減值計提壓力明顯增加。上市險企總投資收益率（單位：%）

上市險企凈投資收益率（單位：%）

滬深300與中證全指指數(shù)走勢

2018年負(fù)債端回歸保障之路不變，投資端放開前端管住后端。在銀保監(jiān)合并的背景下，行業(yè)監(jiān)管更加系統(tǒng)化和全局化。

在負(fù)債端，圍繞產(chǎn)險、壽險、產(chǎn)品和渠道分別進(jìn)行監(jiān)管。產(chǎn)險方面，商車費(fèi)改進(jìn)一步推進(jìn)，同時逐步推動報行合一監(jiān)管；壽險方面，出臺19號文規(guī)范人身保險產(chǎn)品定價、保障范圍等；渠道方面，發(fā)布《保險代理人監(jiān)管規(guī)定(征求意見稿)》等，規(guī)范保險代理人經(jīng)營行為。

復(fù)盤利率變化對保險板塊的影響，整體遵循了上行利好下行利空的核心邏輯，但需結(jié)合基本面的優(yōu)劣和成長性分析不同階段的板塊走勢變化。對于保險板塊而言，主要影響不同階段收益的是權(quán)益、利率和保費(fèi)（基本面）三大因素，權(quán)益投資體現(xiàn)為較強(qiáng)的β屬性，利率和基本面情況往往決定了不同階段的超額收益部分。我們以利率為維度截選了不同的上漲和下跌時間段，來分析這些時間段的利率變化對板塊的走勢影響。上市險企新單保費(fèi)增速（單位：%）

上市險企NBV增速（單位：%）

5年期主要債券品種信用溢價與國債利率（單位：BP，%）

2013-2018年國債和企業(yè)債（AA）期限溢價（單位：BP，%）

我國內(nèi)地保費(fèi)密度/人均GDP數(shù)值偏低。保費(fèi)密度衡量的是地區(qū)內(nèi)每個人購買保費(fèi)的支出，考慮各地區(qū)收入影響因素，保費(fèi)密度/人均GDP更能衡量出地區(qū)內(nèi)居民花費(fèi)在保險上面的真實(shí)支出，我國內(nèi)地壽險保費(fèi)密度/人均GDP為2.2%，非壽險保費(fèi)密度/人均GDP為1.7%，遠(yuǎn)低于臺灣、香港、韓國、英國等經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，也低于全球壽險保費(fèi)密度/人均GDP3.3%，非壽險保費(fèi)密度/人均GDP2.7%的平均水平。因此，我國內(nèi)地居民在保費(fèi)支出上的花銷在收入中占比尚小，收入增長放緩或不會成為保費(fèi)支出增長的阻礙，保障水平有待持續(xù)提升。各地區(qū)保費(fèi)密度/人均GDP比值（單位：%）

重疾險購買重點(diǎn)客戶數(shù)量未來10年將保持在4億左右。根據(jù)太保投資者開放日材料，2018年公司重疾險客戶年齡分布中，30-49歲客戶占比達(dá)到45.5%，占比較高，是購買的主力年齡人群。根據(jù)2017年人口抽查數(shù)據(jù)，30-49歲的人口占比在未來10年內(nèi)保持在4億左右，將有效支撐重疾險的真實(shí)需求。我國人口年齡結(jié)構(gòu)變化趨勢（單位：億人）

中國太保2018年重疾險新保客戶年齡結(jié)構(gòu)（單位：%）

我國保險業(yè)由于發(fā)展較晚，一直以來處于相對初級的發(fā)展階段，需求空間較大，而供給缺失是主要矛盾。復(fù)盤1999年至今的人身險保費(fèi)增長階段，2001-2003年的高增長是新型保險產(chǎn)品興起帶來的推動，2008-2010年是銀保渠道發(fā)展助推萬能險發(fā)展的時期，而到了12年以后是預(yù)定利率放開、產(chǎn)品設(shè)計靈活帶動的保費(fèi)高增長?？梢钥吹剑ｋU行業(yè)的增長與供給端相關(guān)性更高，需求尚未成為增長的掣肘。

保險產(chǎn)品的供給端分為渠道和產(chǎn)品兩個視角，渠道主要是代理人渠道，產(chǎn)品主要是保單設(shè)計。在2018年之前，產(chǎn)品供給端主要聚焦于渠道，產(chǎn)品集中于儲蓄類年金差差異較弱；2018年開始部分公司在產(chǎn)品方面有所創(chuàng)新，成為階段性帶動渠道和保費(fèi)增長的核心動力；展望2019年，隨著老客戶挖掘的重要性提升，差異化產(chǎn)品的價值和意義在增加，在此過程中伴隨的是渠道的質(zhì)量而非規(guī)模的緊迫性提升。人身險累計保費(fèi)同比增速（單位：%）

從2017年來看，上市公司人均代理人客戶儲備在100人左右，若以每月出單為基本的舉績要求，那么這些存量客戶的開發(fā)足以支持普通代理人幾年的舉績目標(biāo)。在2018年的增員目標(biāo)之中也明顯增加了對新增代理人維護(hù)客戶數(shù)的要求，客戶儲備數(shù)量成為重要的資源。上市險企人均客戶數(shù)（單位：人）

保障型產(chǎn)品的供給推動是多個維度的。一方面，單一保障的額度在持續(xù)提升，能夠真實(shí)滿足客戶的賠付需求；另一方面，針對不同客群也采取了分層開發(fā)的思路，去推動產(chǎn)品多元化的發(fā)展。

保障類產(chǎn)品保額持續(xù)提升，保障范圍不斷擴(kuò)大。根據(jù)太保、平安開放日材料，太保的重疾險新?？途ｎ~從2014年7.8萬元上升至2017年17.3萬元，平安的身故、重疾、意外產(chǎn)品件均保額分別從2012年的7.8、4.5、8.3萬元分別提升至2016年的16.1、18.0、16.3萬元，提升較快，但保障水平仍顯不足，未來或可持續(xù)得到提升。同時，上市險企推出的重疾險產(chǎn)品保障種類更廣，賠付次數(shù)更多，在保費(fèi)豁免等方面保障性更強(qiáng)。中國太保客均重疾險新保保額變化（單位：萬元）

產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)客戶分層，鼓勵老客戶加保。上市險企逐步實(shí)現(xiàn)對客戶的分層，針對少兒、青年、老年、女性等各類風(fēng)險特性和保障需求不同的群體推出適合的保險產(chǎn)品，滿足多元化的客戶需求。預(yù)期各公司在依托數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，將不斷細(xì)分量化風(fēng)險，滲透深層保險需求，增加產(chǎn)品覆蓋深度。在2018年對老客戶加保也更多豐富產(chǎn)品繳費(fèi)方式，包括金佑人生B系列等。上市險企部分客戶分層產(chǎn)品

產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)精細(xì)化。在傳統(tǒng)保險產(chǎn)品組合大而全但是保額較低的背景下，開始開發(fā)細(xì)分風(fēng)險保單，提升保障能力。比如2019年新華保險推出專門針對心腦血管疾病的保險產(chǎn)品。

在承保端口，我們認(rèn)為傳統(tǒng)代理人人數(shù)驅(qū)動保費(fèi)增長的模式已經(jīng)面臨瓶頸，承保進(jìn)入2.0階段，一方面考慮到保費(fèi)密度/人均GDP依然偏低以及保單購買年齡的人群分布依然處于上升區(qū)間，保險需求無憂；另一方面考慮保險需求進(jìn)入“1+N”階段，保險從需求到供給都面臨新的變化。對于2019年保費(fèi)的展望，我們認(rèn)為新單保費(fèi)規(guī)模增速壓力不大，在老客戶開發(fā)路徑下產(chǎn)品價值率增長空間在壓縮；相較于傳統(tǒng)關(guān)注代理人人數(shù)，新單保費(fèi)的客戶分布結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)能力和動力以及存量客戶儲備豐富程度更加重要。

相較于壽險經(jīng)營與利率高度相關(guān)，產(chǎn)險行業(yè)更加回歸自身經(jīng)營周期。我們對產(chǎn)險經(jīng)營的框架總結(jié)為“盈利=保費(fèi)*（1-綜合費(fèi)用率-綜合賠付率）+投資”，2018年之前行業(yè)商車費(fèi)改推進(jìn)過程中，我們看到賠付率有所下行但綜合費(fèi)用率持續(xù)上行，行業(yè)盈利周期并未明顯改善。展望2019年，我們認(rèn)為隨著商車費(fèi)改深入以及報行合一逐步實(shí)行，綜合費(fèi)用率有望改善，但是保費(fèi)或有較為明顯的增速放緩，以及綜合賠付率有一定上行壓力。階段性產(chǎn)險行業(yè)有一定盈利改善窗口，但是行業(yè)未來增長持續(xù)性的壓