對(duì)賭協(xié)議的20個(gè)法律要點(diǎn)

Word-6-對(duì)賭協(xié)議的20個(gè)法律要點(diǎn)

1、實(shí)踐中俗稱的“對(duì)賭協(xié)議”，又稱估值調(diào)節(jié)協(xié)議，是指投資方與融資方在達(dá)成股權(quán)性融資協(xié)議時(shí)，為解決交易雙方對(duì)任務(wù)公司將來進(jìn)展的不確定性、信息不對(duì)稱以及代理成本而設(shè)計(jì)的包含了股權(quán)回購、金錢補(bǔ)償?shù)葘?duì)將來任務(wù)公司的估值舉行調(diào)節(jié)的協(xié)議。(《全國法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》)

2、通俗理解，“對(duì)賭協(xié)議”就是投資人和被投資企業(yè)之間簽署的“鞭策協(xié)議”，鞭策被投資企業(yè)進(jìn)展，達(dá)成對(duì)賭任務(wù)，從而得到雙贏。另一方面，假如被投資企業(yè)未能完成任務(wù)，投資人將行使對(duì)賭協(xié)議給予的權(quán)利，找回一些預(yù)期損失。

3、從訂立“對(duì)賭協(xié)議”的主體來看，有投資方與任務(wù)公司的股東或者實(shí)際控制人“對(duì)賭”、投資方與任務(wù)公司“對(duì)賭”、投資方與任務(wù)公司的股東、任務(wù)公司“對(duì)賭”等形式。人民法院在審理“對(duì)賭協(xié)議”糾紛案件時(shí)，不僅應(yīng)該適用合同法的相關(guān)規(guī)定，還應(yīng)該適用公的相關(guān)規(guī)定；既要堅(jiān)持鼓舞投資方對(duì)實(shí)體企業(yè)特殊是科技創(chuàng)新企業(yè)投資原則，從而在一定程度上緩解企業(yè)融資難問題，又要貫徹資本維持原則和庇護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益原則，依法平衡投資方、公司債權(quán)人、公司之間的利益。(《全國法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》)

4、對(duì)于投資方與任務(wù)公司的股東或者實(shí)際控制人訂立的“對(duì)賭協(xié)議”，如無其他無效事由，認(rèn)定有效并支持實(shí)際履行，實(shí)踐中并無爭(zhēng)議。但投資方與任務(wù)公司訂立的“對(duì)賭協(xié)議”是否有效以及能否實(shí)際履行，存在爭(zhēng)議。對(duì)此，應(yīng)該把握如下處理規(guī)章：

（1）投資方與任務(wù)公司訂立的“對(duì)賭協(xié)議”在不存在法定無效事由的狀況下，任務(wù)公司僅以存在股權(quán)回購或者金錢補(bǔ)償商定為由，主見“對(duì)賭協(xié)議”無效的，人民法院不予支持，但投資方主見實(shí)際履行的，人民法院應(yīng)該審查是否符合公關(guān)于“股東不得抽逃出資”及股份回購的強(qiáng)制性規(guī)定，判決是否支持其訴訟哀求。

（2）投資方哀求任務(wù)公司回購股權(quán)的，人民法院應(yīng)該依據(jù)《公》第35條關(guān)于“股東不得抽逃出資”或者第142條關(guān)于股份回購的強(qiáng)制性規(guī)定舉行審查。經(jīng)審查，任務(wù)公司未完成減資程序的，人民法院應(yīng)該駁回其訴訟哀求。

（3）投資方哀求任務(wù)公司擔(dān)當(dāng)金錢補(bǔ)償義務(wù)的，人民法院應(yīng)該依據(jù)《公》第35條關(guān)于“股東不得抽逃出資”和第166條關(guān)于利潤分配的強(qiáng)制性規(guī)定舉行審查。經(jīng)審查，任務(wù)公司沒有利潤或者雖有利潤但不足以補(bǔ)償投資方的，人民法院應(yīng)該駁回或者部分支持其訴訟哀求。今后任務(wù)公司有利潤時(shí)，投資方還能夠依據(jù)該事實(shí)另行提起訴訟。

(《全國法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》)

5、如前所述，對(duì)賭協(xié)議糾紛適用《合同法》，它屬于合同的一種，以企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)作為對(duì)賭條件的對(duì)賭協(xié)議普通是具有法律約束力的。但是對(duì)于以非企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)舉行的“對(duì)賭”需要慎重考慮，極有可能由于違背國家法律、行政規(guī)矩的強(qiáng)行性規(guī)定而不具有法律約束力。即便是有法律約束力，有時(shí)也需要公司內(nèi)部協(xié)作履行相應(yīng)程序，例如召開股東會(huì)形成決議等。

6、履行對(duì)賭義務(wù)時(shí)，應(yīng)注重以下規(guī)定：1、《公》第43條，股東會(huì)會(huì)議作出修改公司章程、增強(qiáng)或者削減注冊(cè)資本的決議，以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式的決議，必需經(jīng)代表三分之二以上表決權(quán)的股東利用。2、《公》第34條，股東根據(jù)實(shí)繳的出資比例分取紅利；公司新增資本時(shí)，股東有權(quán)優(yōu)先根據(jù)實(shí)繳的出資比例認(rèn)繳出資。但是，全體股東商定不根據(jù)出資比例分取紅利或者不根據(jù)出資比例優(yōu)先認(rèn)繳出資的除外。

7、對(duì)賭協(xié)議中常見的條款包括：財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、上市時(shí)光、非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)、關(guān)聯(lián)交易、債權(quán)和債務(wù)、競(jìng)業(yè)限制、股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制、引進(jìn)新投資者限制、反稀釋權(quán)、一票回絕權(quán)、管理層對(duì)賭、回購允諾、違約責(zé)任等。

8、商定“上市時(shí)光”時(shí)應(yīng)該非常謹(jǐn)慎，由于證監(jiān)會(huì)和交易所普通要求解除對(duì)賭協(xié)議中影響公司股權(quán)穩(wěn)定和經(jīng)營業(yè)績(jī)等方面的內(nèi)容。有的案例中，存在陰陽合同的狀況（實(shí)際違法，但商定未必?zé)o效），表面遞一份材料給證監(jiān)會(huì)表示對(duì)賭解除，實(shí)際又會(huì)跟公司再簽一份“有條件恢復(fù)”協(xié)議，即商定未來未勝利上市，之前的對(duì)賭協(xié)議仍要繼續(xù)履約。

9、對(duì)賭的工具則主要包括：

（1）估值調(diào)節(jié)：投資機(jī)構(gòu)對(duì)任務(wù)企業(yè)舉行投資時(shí)，往往按P/E（市盈率）法估值，以固定P/E值與任務(wù)企業(yè)當(dāng)年預(yù)測(cè)利潤的乘積，作為任務(wù)企業(yè)的終于估值，以此估值作為PE投資的定價(jià)基礎(chǔ)；PE投資后，當(dāng)年利潤達(dá)不到商定的利潤標(biāo)及時(shí)，根據(jù)實(shí)際實(shí)現(xiàn)的利潤對(duì)此前的估值舉行調(diào)節(jié)，退還PE機(jī)構(gòu)的投資或增強(qiáng)PE機(jī)構(gòu)的持股份額。

（2）貨幣補(bǔ)償，與前述股權(quán)補(bǔ)償不同，直接按照商定的條件和商定的計(jì)算辦法，賦予特定方貨幣補(bǔ)償。

（3）可轉(zhuǎn)換工具，主要包括可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股是在優(yōu)先股的基礎(chǔ)上給予投資者按事先確定的轉(zhuǎn)換比例將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為一般股的挑選權(quán)。轉(zhuǎn)換之前的優(yōu)先股在清償挨次和收益分配挨次上先于一般股，投資人利益獲得優(yōu)先庇護(hù)。可轉(zhuǎn)債兼具債權(quán)和股權(quán)的雙重性質(zhì)，當(dāng)任務(wù)公司符合商定條件時(shí)，投資人將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)投資，債權(quán)出資目前已經(jīng)有了明確的操作規(guī)程，為可轉(zhuǎn)換債的實(shí)施鋪平了制度道路；

（4）優(yōu)先權(quán)，包括投資人的股東利潤分配優(yōu)先權(quán)和公司清算時(shí)的剩余財(cái)產(chǎn)分配優(yōu)先權(quán)；

（5）股權(quán)回購，投資時(shí)任務(wù)企業(yè)或原有股東與PE機(jī)構(gòu)就任務(wù)企業(yè)將來進(jìn)展的特定事項(xiàng)舉行商定，當(dāng)商定條件成熟時(shí)，PE機(jī)構(gòu)有權(quán)要求任務(wù)企業(yè)或原有股東回購PE機(jī)構(gòu)所持任務(wù)公司股權(quán)。

10、作為融資方，在對(duì)賭協(xié)議的談判中，應(yīng)該注重保持企業(yè)控制權(quán)，能夠控制權(quán)保障條款，以保證最低限度的控股地位。例如商定無論換股比例如何調(diào)節(jié)，XX的股權(quán)比例都不能超過公司股本的XX%，公司預(yù)留約xx萬股的股票期權(quán)，以留下了機(jī)動(dòng)空間。（IPO上市的審核中，證監(jiān)會(huì)普通要求實(shí)際控制人持有30%以上的股權(quán)，可供參考）

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17、股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同商定股權(quán)回購附將來事實(shí)條件，在商定的任務(wù)公司改制成為股份有限公司前，應(yīng)視為回購條件未成就。（廣東高院（2022）粵高法民四終字第224號(hào)）

18、股東與公司對(duì)賭商定，使股東投資可取得相對(duì)固定收益，該收益脫離公司經(jīng)營業(yè)績(jī)，傷害公司利益和公司債權(quán)人利益，違背《公》規(guī)定，該部分條款無效，但公司實(shí)際控制人作為對(duì)賭條款相對(duì)方應(yīng)對(duì)投資人直接擔(dān)當(dāng)補(bǔ)償責(zé)任，而非擔(dān)保責(zé)任。（福建廈門中院（2022）廈民初字第137號(hào)）

19、私募股權(quán)中股東之間所簽對(duì)賭協(xié)議商定未上市時(shí)融資方應(yīng)溢價(jià)回購?fù)顿Y方股權(quán)