私募股權(quán)投資課件

私募股權(quán)投資主講：張卓韜

私募股權(quán)投資主講：張卓韜1什么是私募股權(quán)投資歐洲私募股權(quán)投資與創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（TheEuropeanPrivateEquityandVentureCapitalAssociation，EVCA）將“私募股權(quán)投資”定義為：“為非上市企業(yè)提供股權(quán)資本，可用于開發(fā)新產(chǎn)品和新技術(shù)、增加運營資本、收購，或改善企業(yè)的財務(wù)狀況，也可用來解決所有權(quán)和管理問題，例如家族企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，或管理層收購。嚴格地講，創(chuàng)業(yè)投資（VentureCapital)是私募股權(quán)投資的一個子集，是指對創(chuàng)建、早期發(fā)展或擴張階段的股權(quán)投資。著名評級機構(gòu)標準普爾對“私募股權(quán)投資”的定義是：“私募股權(quán)投資是各種另類投資（alternativeinvestment）的統(tǒng)稱，包括對非上市公司的股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資、較大規(guī)模和中等規(guī)模的杠桿收購、夾層債務(wù)和夾層股權(quán)投資（Mezzanine），以及房地產(chǎn)投資等；此外，私募股權(quán)投資還包括對上市公司進行的非公開的協(xié)議投資（PrivateInvestmentinPublicEquity,PIPE）。”私募股權(quán)投資除了投資對象主要是非上市交易股權(quán)外，還有不同于其他投資活動的兩個顯著特點：一是私募股權(quán)投資最終要通過退出獲得投資收益，二是私募股權(quán)投資在為企業(yè)提供資本的同時還要對被投資企業(yè)實施密切的監(jiān)督與必要的輔助支持，通過調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、改善公司治理等策略提升企業(yè)價值。什么是私募股權(quán)投資歐洲私募股權(quán)投資與創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（TheE2私募股權(quán)投資基金（PrivateEquityFund）私募股權(quán)投資基金（PrivateEquityFund）3私募股權(quán)基金發(fā)展概況亞洲，特別是中國，是私募基金的投資熱點美國、英國、中國、法國和日本是私募基金投資的前五大區(qū)域。近年來，私募基金在中國的投資每年以200%以上的速度增長。截至2006年底，全球共有350余家私募股權(quán)投資和風(fēng)險投資公司管理針對中國市場的投資資金，總額達到124億美元。私募股權(quán)基金發(fā)展概況亞洲，特別是中國，是私募基金的投資熱點4私募基金的種類創(chuàng)投基金（風(fēng)險投資基金）：投資種子期和成長期的高風(fēng)險企業(yè)。投資擴展期企業(yè)的投資基金：投資與有較穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，對企業(yè)控制權(quán)并無興趣。并購?fù)顿Y基金：收購基金在國際私人股權(quán)投資基金行業(yè)中占據(jù)著統(tǒng)治地位，占據(jù)每年流入私人股權(quán)投資基金的資金超過一半，相當(dāng)于風(fēng)險投資基金所獲資金的一倍以上。收購基金選擇的對象是成熟企業(yè)，意在獲得目標企業(yè)的控制權(quán)。過橋基金：投資過渡期企業(yè)的或者上市前企業(yè)。組合基金：一只組合基金積聚資金，然后投資于許多私募股權(quán)基金。私募基金的種類創(chuàng)投基金（風(fēng)險投資基金）：投資種子期和成長期的5私募股權(quán)投資的特點對非上市公司的股權(quán)投資，因流動性差被視為長期投資，所以投資者會要求高于公開市場的回報沒有上市交易，所以沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達成交易。而持幣待投的投資者和需要投資的企業(yè)必須依靠個人關(guān)系、行業(yè)協(xié)會或中介機構(gòu)來尋找對方資金來源廣泛，如富有的個人、風(fēng)險基金、杠桿收購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險公司等。國內(nèi)目前主要為國有大中型企業(yè)，社?；?、戰(zhàn)略投資者及大量的民間資本等。私募股權(quán)投資的特點對非上市公司的股權(quán)投資，因流動性差被視為長6私募股權(quán)融資的工作流程私募股權(quán)融資的工作流程7私募股權(quán)基金的投資項目的選擇標準高成長性企業(yè)-所在行業(yè)：在國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中具有廣闊的市場需求和增長前景-企業(yè)選擇：商業(yè)模式簡單透明，具有較好的贏利性，凈利潤平均年增長率一般在25%以上-企業(yè)家：企業(yè)創(chuàng)始人或主要管理層具有良好的領(lǐng)導(dǎo)能力，團結(jié)團隊的能力，有前瞻性的思維創(chuàng)造能力，過去有良好的工作業(yè)績私募股權(quán)基金的投資項目的選擇標準高成長性企業(yè)8調(diào)查和評估的內(nèi)容管理和管理團隊財務(wù)和現(xiàn)金流量市場和商業(yè)模式研發(fā)和后續(xù)產(chǎn)品法律和關(guān)聯(lián)交易調(diào)查和評估的內(nèi)容管理和管理團隊9盡職調(diào)查重點關(guān)注的問題企業(yè)所處的行業(yè)企業(yè)在行業(yè)中的地位企業(yè)技術(shù)的先進性研發(fā)及后續(xù)能力企業(yè)的增長性企業(yè)的管理團隊企業(yè)的歷史沿革企業(yè)的財務(wù)規(guī)范性及財務(wù)數(shù)據(jù)真實性企業(yè)近三年的財務(wù)數(shù)據(jù)盡職調(diào)查重點關(guān)注的問題企業(yè)所處的行業(yè)10行業(yè)研究（信息收集）行業(yè)研究（信息收集）11行業(yè)研究（研究內(nèi)容）行業(yè)研究（研究內(nèi)容）12創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)上市的基本要求創(chuàng)業(yè)板關(guān)注的企業(yè)商業(yè)模式新經(jīng)濟：網(wǎng)站、網(wǎng)游、搜索、電子商務(wù)、移動增值服務(wù)、在線培訓(xùn)等；中國服務(wù)：商業(yè)連鎖、高技術(shù)和服務(wù)業(yè)結(jié)合（如現(xiàn)代物流）、服務(wù)外包（IT服務(wù)，金融服務(wù)，配餐服務(wù)等）；中國創(chuàng)造：技術(shù)創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、機制創(chuàng)新等；文化創(chuàng)意：教育培訓(xùn)、影視傳播、動漫、工業(yè)設(shè)計等；現(xiàn)代農(nóng)業(yè)：高科技、現(xiàn)代工業(yè)化的生產(chǎn)流水線、標準化生產(chǎn)方法運用、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的品牌管理、不可復(fù)制性；新商業(yè)模式：貫穿于制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等各種業(yè)態(tài)（如制造業(yè)與創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，品牌的虛擬經(jīng)營，化廢為寶，特種水泥等）。創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)上市的基本要求創(chuàng)業(yè)板關(guān)注的企業(yè)商業(yè)模式13創(chuàng)業(yè)板上市條件－贏利能力要求發(fā)行人最近2年連續(xù)贏利，最近2年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；最近1年贏利，且凈利潤不少于500萬元，最近1年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近2年營業(yè)收入增長率不低于30％；以上2個標準可任選1條。創(chuàng)業(yè)板上市條件－贏利能力要求發(fā)行人最近2年連續(xù)贏利，最近2年14上市條件－贏利能力要求應(yīng)當(dāng)排除的情況：1.發(fā)行人的經(jīng)營規(guī)模、產(chǎn)品或服務(wù)的品種結(jié)構(gòu)已經(jīng)或?qū)l(fā)生重大變化、并對發(fā)行人的持續(xù)贏利能力構(gòu)成重大不利影響；2.發(fā)行人的行業(yè)地位或所處行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)或?qū)l(fā)生重大變化，并對發(fā)行人的持續(xù)贏利能力構(gòu)成重大不利影響；3.發(fā)行人在用的商標、專利、專有技術(shù)以及特許經(jīng)營權(quán)等重要資產(chǎn)或技術(shù)的取得或使用存在重大不利變化的風(fēng)險；4.發(fā)行人最近1年的營業(yè)收入或凈利潤對關(guān)聯(lián)方或有重大不確定性的客戶存在重大依賴；5.發(fā)行人最近1年的凈利潤主要來自合并報表范圍以外的投資收益；6.其他可能對發(fā)行人持續(xù)贏利能力構(gòu)成重大不利影響的情形上市條件－贏利能力要求應(yīng)當(dāng)排除的情況：15戰(zhàn)略投資者對企業(yè)的幫助私募股權(quán)基金投入企業(yè)不僅僅只是資金而且還有許多的增值服務(wù)。投資人的價值投資基金股東的背景資本運作能力企業(yè)戰(zhàn)略的規(guī)劃項目經(jīng)理和項目小組的價值財務(wù)、人事、技術(shù)等協(xié)調(diào)能力資本運作能力戰(zhàn)略投資者對企業(yè)的幫助私募股權(quán)基金投入企業(yè)不僅僅只是資金而且16私募股權(quán)基金的退出方式公開上市收購兼并股份回購清理公司私募股權(quán)基金的退出方式公開上市17私募股權(quán)投資的退出——公開上市風(fēng)險企業(yè)的股票第一次向公眾公開發(fā)行（InitialPublicOffering,IPO）主板市場和二板市場（創(chuàng)業(yè)板、NASDAQ）這是風(fēng)險投資最佳退出方式私募股權(quán)投資的退出——公開上市風(fēng)險企業(yè)的股票第一次向公眾公開18私募股權(quán)投資的退出——收購兼并被大企業(yè)或產(chǎn)業(yè)投資收購或兼并（M&A，MergersandAcquisitions)或風(fēng)險投資公司之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。必須考慮–激勵機制、收購方意圖、交易方式等因素私募股權(quán)投資的退出——收購兼并被大企業(yè)或產(chǎn)業(yè)投資收購或兼并（19私募股權(quán)投資的退出——股權(quán)回購一定期限后，創(chuàng)業(yè)者按約定的價格從投資者手中購回部分或全部股權(quán)股權(quán)和債權(quán)結(jié)合，使風(fēng)險在投資雙方分攤創(chuàng)業(yè)者在投資者幫助下使企業(yè)壯大后，也樂意購回股權(quán)，獲得對企業(yè)的控制權(quán)私募股權(quán)投資的退出——股權(quán)回購一定期限后，創(chuàng)業(yè)者按約定的價格20企業(yè)價值的評估估值（Valuation）——比較法公司間比較法：選擇上市的同行業(yè)公司進行比較，給定類似的公司規(guī)模、銷售能力、經(jīng)營地區(qū)、產(chǎn)品種類、過去幾年的財務(wù)狀況等等，利用類似上市企業(yè)的市值（P/E或P/B)來估計公司的價值。

這種方法為國內(nèi)比較流行的估值方法。估值（Valuation）——交易間比較法

交易間比較法：選擇過去私募基金投資類似企業(yè)的案例，給定類似的公司規(guī)模、銷售能力、經(jīng)營地區(qū)、產(chǎn)品種類、過去幾年的財務(wù)狀況等等，利用私募基金投資的價格乘數(shù)來估計公司的價值。企業(yè)價值的評估估值（Valuation）——比較法21成功盡在有準備的人們掌握中私募股權(quán)投資課件22私募股權(quán)投資主講：張卓韜

私募股權(quán)投資主講：張卓韜23什么是私募股權(quán)投資歐洲私募股權(quán)投資與創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（TheEuropeanPrivateEquityandVentureCapitalAssociation，EVCA）將“私募股權(quán)投資”定義為：“為非上市企業(yè)提供股權(quán)資本，可用于開發(fā)新產(chǎn)品和新技術(shù)、增加運營資本、收購，或改善企業(yè)的財務(wù)狀況，也可用來解決所有權(quán)和管理問題，例如家族企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，或管理層收購。嚴格地講，創(chuàng)業(yè)投資（VentureCapital)是私募股權(quán)投資的一個子集，是指對創(chuàng)建、早期發(fā)展或擴張階段的股權(quán)投資。著名評級機構(gòu)標準普爾對“私募股權(quán)投資”的定義是：“私募股權(quán)投資是各種另類投資（alternativeinvestment）的統(tǒng)稱，包括對非上市公司的股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資、較大規(guī)模和中等規(guī)模的杠桿收購、夾層債務(wù)和夾層股權(quán)投資（Mezzanine），以及房地產(chǎn)投資等；此外，私募股權(quán)投資還包括對上市公司進行的非公開的協(xié)議投資（PrivateInvestmentinPublicEquity,PIPE）?！彼侥脊蓹?quán)投資除了投資對象主要是非上市交易股權(quán)外，還有不同于其他投資活動的兩個顯著特點：一是私募股權(quán)投資最終要通過退出獲得投資收益，二是私募股權(quán)投資在為企業(yè)提供資本的同時還要對被投資企業(yè)實施密切的監(jiān)督與必要的輔助支持，通過調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、改善公司治理等策略提升企業(yè)價值。什么是私募股權(quán)投資歐洲私募股權(quán)投資與創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會（TheE24私募股權(quán)投資基金（PrivateEquityFund）私募股權(quán)投資基金（PrivateEquityFund）25私募股權(quán)基金發(fā)展概況亞洲，特別是中國，是私募基金的投資熱點美國、英國、中國、法國和日本是私募基金投資的前五大區(qū)域。近年來，私募基金在中國的投資每年以200%以上的速度增長。截至2006年底，全球共有350余家私募股權(quán)投資和風(fēng)險投資公司管理針對中國市場的投資資金，總額達到124億美元。私募股權(quán)基金發(fā)展概況亞洲，特別是中國，是私募基金的投資熱點26私募基金的種類創(chuàng)投基金（風(fēng)險投資基金）：投資種子期和成長期的高風(fēng)險企業(yè)。投資擴展期企業(yè)的投資基金：投資與有較穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，對企業(yè)控制權(quán)并無興趣。并購?fù)顿Y基金：收購基金在國際私人股權(quán)投資基金行業(yè)中占據(jù)著統(tǒng)治地位，占據(jù)每年流入私人股權(quán)投資基金的資金超過一半，相當(dāng)于風(fēng)險投資基金所獲資金的一倍以上。收購基金選擇的對象是成熟企業(yè)，意在獲得目標企業(yè)的控制權(quán)。過橋基金：投資過渡期企業(yè)的或者上市前企業(yè)。組合基金：一只組合基金積聚資金，然后投資于許多私募股權(quán)基金。私募基金的種類創(chuàng)投基金（風(fēng)險投資基金）：投資種子期和成長期的27私募股權(quán)投資的特點對非上市公司的股權(quán)投資，因流動性差被視為長期投資，所以投資者會要求高于公開市場的回報沒有上市交易，所以沒有現(xiàn)成的市場供非上市公司的股權(quán)出讓方與購買方直接達成交易。而持幣待投的投資者和需要投資的企業(yè)必須依靠個人關(guān)系、行業(yè)協(xié)會或中介機構(gòu)來尋找對方資金來源廣泛，如富有的個人、風(fēng)險基金、杠桿收購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險公司等。國內(nèi)目前主要為國有大中型企業(yè)，社?；?、戰(zhàn)略投資者及大量的民間資本等。私募股權(quán)投資的特點對非上市公司的股權(quán)投資，因流動性差被視為長28私募股權(quán)融資的工作流程私募股權(quán)融資的工作流程29私募股權(quán)基金的投資項目的選擇標準高成長性企業(yè)-所在行業(yè)：在國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中具有廣闊的市場需求和增長前景-企業(yè)選擇：商業(yè)模式簡單透明，具有較好的贏利性，凈利潤平均年增長率一般在25%以上-企業(yè)家：企業(yè)創(chuàng)始人或主要管理層具有良好的領(lǐng)導(dǎo)能力，團結(jié)團隊的能力，有前瞻性的思維創(chuàng)造能力，過去有良好的工作業(yè)績私募股權(quán)基金的投資項目的選擇標準高成長性企業(yè)30調(diào)查和評估的內(nèi)容管理和管理團隊財務(wù)和現(xiàn)金流量市場和商業(yè)模式研發(fā)和后續(xù)產(chǎn)品法律和關(guān)聯(lián)交易調(diào)查和評估的內(nèi)容管理和管理團隊31盡職調(diào)查重點關(guān)注的問題企業(yè)所處的行業(yè)企業(yè)在行業(yè)中的地位企業(yè)技術(shù)的先進性研發(fā)及后續(xù)能力企業(yè)的增長性企業(yè)的管理團隊企業(yè)的歷史沿革企業(yè)的財務(wù)規(guī)范性及財務(wù)數(shù)據(jù)真實性企業(yè)近三年的財務(wù)數(shù)據(jù)盡職調(diào)查重點關(guān)注的問題企業(yè)所處的行業(yè)32行業(yè)研究（信息收集）行業(yè)研究（信息收集）33行業(yè)研究（研究內(nèi)容）行業(yè)研究（研究內(nèi)容）34創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)上市的基本要求創(chuàng)業(yè)板關(guān)注的企業(yè)商業(yè)模式新經(jīng)濟：網(wǎng)站、網(wǎng)游、搜索、電子商務(wù)、移動增值服務(wù)、在線培訓(xùn)等；中國服務(wù)：商業(yè)連鎖、高技術(shù)和服務(wù)業(yè)結(jié)合（如現(xiàn)代物流）、服務(wù)外包（IT服務(wù)，金融服務(wù)，配餐服務(wù)等）；中國創(chuàng)造：技術(shù)創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、機制創(chuàng)新等；文化創(chuàng)意：教育培訓(xùn)、影視傳播、動漫、工業(yè)設(shè)計等；現(xiàn)代農(nóng)業(yè)：高科技、現(xiàn)代工業(yè)化的生產(chǎn)流水線、標準化生產(chǎn)方法運用、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的品牌管理、不可復(fù)制性；新商業(yè)模式：貫穿于制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等各種業(yè)態(tài)（如制造業(yè)與創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，品牌的虛擬經(jīng)營，化廢為寶，特種水泥等）。創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)上市的基本要求創(chuàng)業(yè)板關(guān)注的企業(yè)商業(yè)模式35創(chuàng)業(yè)板上市條件－贏利能力要求發(fā)行人最近2年連續(xù)贏利，最近2年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；最近1年贏利，且凈利潤不少于500萬元，最近1年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近2年營業(yè)收入增長率不低于30％；以上2個標準可任選1條。創(chuàng)業(yè)板上市條件－贏利能力要求發(fā)行人最近2年連續(xù)贏利，最近2年36上市條件－贏利能力要求應(yīng)當(dāng)排除的情況：1.發(fā)行人的經(jīng)營規(guī)模、產(chǎn)品或服務(wù)的品種結(jié)構(gòu)已經(jīng)或?qū)l(fā)生重大變化、并對發(fā)行人的持續(xù)贏利能力構(gòu)成重大不利影響；2.發(fā)行人的行業(yè)地位或所處行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)或?qū)l(fā)生重大變化，并對發(fā)行人的持續(xù)贏利能力構(gòu)成重大不利影響；3.發(fā)行人在用的商標、專利、專有技術(shù)以及特許經(jīng)營權(quán)等重要資產(chǎn)或技術(shù)的取得或使用存在重大不利變化的風(fēng)險；4.發(fā)行人最近1年的營業(yè)收入或凈利潤對關(guān)聯(lián)方或有重大不確定性的客戶存在重大依賴；5.發(fā)行人最近1年的凈利潤主要來自合并報表范圍以外的投資收益；6.其他可能對發(fā)行人持續(xù)贏利能力構(gòu)成重大不利影響的情形上市條件－贏利能力要求應(yīng)當(dāng)排除的情況：37戰(zhàn)略投資者對企業(yè)的幫助私募股權(quán)基金投入企業(yè)不僅僅只是資金而且還有許多的增值服務(wù)。投資人的價值投資基金股東的背景資本運作能力企業(yè)戰(zhàn)略的規(guī)劃項目經(jīng)理和項目小組的價值財務(wù)、人事、技術(shù)等協(xié)調(diào)能力資本運作能力戰(zhàn)略投資者對企業(yè)的幫助私募股權(quán)基金投入企業(yè)不僅僅只是資金而且38私募股權(quán)基金的退出方式公開上市收購兼并股份回購清理公司私募股權(quán)基金的退出方式公開上市