新能源汽車行業(yè)深度研究報(bào)告

新能源汽車行業(yè)深度研究報(bào)告正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、 新能源汽車行業(yè)實(shí)現(xiàn)從0到1的跨越 6發(fā)展現(xiàn)狀：中歐成為兩大增長極 6發(fā)展趨勢：政策、供需共振，遠(yuǎn)期目標(biāo)明確 9二、 新能源汽車產(chǎn)鏈延續(xù)高景氣度 14電池行業(yè)：龍頭效應(yīng)明顯 正極材料行業(yè)：集中度待改善 負(fù)極材料行業(yè)：一體化降本成趨勢 隔膜行業(yè)：集中度提升，毛利率回歸 電解液行業(yè)：格局穩(wěn)定，龍頭布局全產(chǎn)業(yè)鏈 電機(jī)電控行業(yè)：主機(jī)廠加大自供比例 熱管理行業(yè)：單車價(jià)值量提升 經(jīng)銷商行業(yè)：傳統(tǒng)企業(yè)亟待轉(zhuǎn)型 充電運(yùn)營行業(yè)：集中度較高，盈利能力分化 鈷鋰行業(yè)：周期行業(yè)疊加成長屬性 鋰電設(shè)備行業(yè)：核心設(shè)備壁壘高，拓展大客戶為重點(diǎn) 三、 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈重要企業(yè)分析 36寧德時(shí)代：動(dòng)力電池龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)較強(qiáng) 當(dāng)升科技：盈利能力強(qiáng)，高鎳技術(shù)領(lǐng)先 璞泰來：人造石墨龍頭，技術(shù)優(yōu)勢明顯 新宙邦：電解液龍頭之一，添加劑技術(shù)實(shí)力強(qiáng) 恩捷股份：濕法隔膜龍頭，先發(fā)優(yōu)勢明顯 匯川技術(shù)：工業(yè)自動(dòng)化協(xié)同，最具潛力的電機(jī)電控制造商 臥龍電驅(qū)：全球工業(yè)電機(jī)龍頭，轉(zhuǎn)型新能源 三花智控：熱管理龍頭，客戶優(yōu)質(zhì) 銀輪股份：熱交換領(lǐng)域龍頭，新能源業(yè)務(wù)增長迅速 華友鈷業(yè)：國內(nèi)最大的鈷產(chǎn)品供應(yīng)商，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善 先導(dǎo)智能：全球鋰電設(shè)備龍頭，依靠大客戶實(shí)現(xiàn)高增長 四、 投資建議 41五、 風(fēng)險(xiǎn)提示 42電動(dòng)車產(chǎn)銷增速放緩 產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格戰(zhàn)加劇 海外競爭對(duì)手加速涌入 圖表目錄圖表1 全球新能源汽車銷量及增速 6圖表2 全球新能源乘用車銷量前十車企 6圖表3 國內(nèi)新能源汽車月度銷量單位：萬輛 7圖表4 20年國內(nèi)新能源汽車銷售結(jié)構(gòu) 7圖表5 19年國內(nèi)新能源汽車銷售結(jié)構(gòu) 7圖表6 20年國內(nèi)新能源汽車銷量排名 單位：萬輛 8圖表7 歐洲各國電動(dòng)車銷量情況單位：萬輛 8圖表8 歐洲地區(qū)新能源汽車銷量排名 8圖表9 美國電動(dòng)車銷量 單位：萬輛 9圖表0 20年美國EV市場銷售結(jié)構(gòu) 9圖表1 歐洲碳排放標(biāo)準(zhǔn) 圖表2 歐洲主要國家新能源政策分類 圖表3 主流車企電動(dòng)化平臺(tái)規(guī)劃 圖表4 海外主流車企新能源汽車規(guī)劃 圖表5 全球新能源汽車滲透率 圖表6 全球新能源汽車銷量預(yù)測單位：萬輛 圖表7 20年國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)格局 圖表8 20年全球動(dòng)力電池裝機(jī)格局 圖表9 動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率變化情況 圖表0 全球動(dòng)力電池裝機(jī)量預(yù)測單位：Wh 圖表1 動(dòng)力電池研發(fā)方向 圖表2 國內(nèi)正極材料產(chǎn)量單位：萬噸 圖表3 國內(nèi)正極材料價(jià)格單位：萬元/噸 圖表4 19年國內(nèi)三元材料市場格局 圖表5 20年國內(nèi)三元材料市場格局 圖表6 正極業(yè)務(wù)毛利率變化 圖表7 國內(nèi)負(fù)極材料產(chǎn)量單位：萬噸 圖表8 國內(nèi)負(fù)極材料價(jià)格單位：萬元/噸 圖表9 19年國內(nèi)負(fù)極材料市場格局 圖表0 20年國內(nèi)負(fù)極材料市場格局 圖表1 負(fù)極業(yè)務(wù)毛利率變化 圖表2 國內(nèi)隔膜產(chǎn)量 單位：萬噸 圖表3 國內(nèi)隔膜價(jià)格 單位：萬元噸 圖表4 19年國內(nèi)濕法隔膜市場格局 圖表5 20年國內(nèi)濕法隔膜市場格局 圖表6 隔膜業(yè)務(wù)毛利率變化 圖表7 國內(nèi)電解液產(chǎn)量 單位：萬噸 圖表8 國內(nèi)電解液價(jià)格 單位：萬元噸 圖表9 19年國內(nèi)電解液市場格局 圖表0 20年國內(nèi)電解液市場格局 圖表1 電解液業(yè)務(wù)毛利率變化 圖表2 9年國內(nèi)電控裝機(jī)量份額 圖表3 9年國內(nèi)驅(qū)動(dòng)電機(jī)裝機(jī)量份額 圖表4 新能源汽車熱管理行業(yè)上下游示意圖 圖表5 新能源汽車熱管理單車價(jià)值量 圖表6 熱管理企業(yè)和產(chǎn)業(yè)和客戶 圖表7 特斯拉主要車型的加熱技術(shù)方案 圖表8 主要熱泵技術(shù)方案應(yīng)用車型和供應(yīng)商 圖表9 經(jīng)銷商行業(yè)上下游示意圖 圖表0 新造車勢力的營銷模式 圖表1 主要經(jīng)銷商企業(yè)的二手車布局 圖表2 主要經(jīng)銷商對(duì)比 圖表3 國內(nèi)公共充電樁數(shù)量快速增長 圖表4 碳酸鋰價(jià)格走勢（萬元噸） 圖表5 鈷的價(jià)格走勢（萬元噸） 圖表6 全球及中國鋰需求預(yù)測（萬噸E） 圖表7 全球及中國鈷的需求預(yù)測（萬噸鈷金屬） 圖表8 全球鋰儲(chǔ)量分布 圖表9 全球鈷儲(chǔ)量分布 圖表0 全球鋰資源供給格局 圖表1 全球鈷資源供給格局 圖表2 鋰電池生產(chǎn)工藝、核心設(shè)備供應(yīng)商 圖表3 寧德時(shí)代盈利預(yù)測 圖表4 當(dāng)升科技盈利預(yù)測 圖表5 璞泰來盈利預(yù)測 圖表6 新宙邦盈利預(yù)測 圖表7 匯川技術(shù)盈利預(yù)測 圖表8 臥龍電驅(qū)盈利預(yù)測 圖表9 華友鈷業(yè)盈利預(yù)測 圖表0 推薦標(biāo)的盈利預(yù)測與評(píng)級(jí) 一、新能源汽車行業(yè)實(shí)現(xiàn)從0到1的跨越發(fā)展現(xiàn)狀：中歐成為兩大增長極全球新源汽行業(yè)情后勢復(fù)蘇歐洲策強(qiáng)驅(qū)動(dòng)企堅(jiān)電動(dòng)路線洲成階段全球能源車市增長快地中國C端消費(fèi)接棒B端約車求費(fèi)結(jié)“漏型品質(zhì)動(dòng)的高端型本驅(qū)的入車型兩大點(diǎn)流家用域相低迷美：依舊處于整態(tài)，特拉占大部市場額。全球新源汽車步增長0年上半年新冠情影球新源汽銷量所下半年場復(fù)求反年6月全球能源車銷量為.1萬輛，比下滑.。從5月開始，全新能汽車量環(huán)比增轉(zhuǎn)正呈現(xiàn)復(fù)趨。0年全球能源車?yán)垆N量3萬輛，比增長。隨著疫情常態(tài)帶來影響小，內(nèi)及美市有望求持反彈。圖表1全球新能源車銷量增速0

2 3 4 5 6 7 8 9

銷量（銷量（輛）同比（）資料來源Vls，平證券究所從全球銷量排行榜看，歐洲主廠進(jìn)步較快特斯拉領(lǐng)先勢不減。）斯拉熱度減，年特斯累計(jì)量達(dá).5萬輛，占比.，遠(yuǎn)超大、比迪等商，爆效應(yīng)顯。）中國車企在9年全球新源品銷量十榜中占四席0年排名所下由于歐車企電動(dòng)化程的速，洲車銷量名上較快。圖表2全球新能源用車銷前十企2020年2019年排名車企銷量(萬輛)占比排名車企銷量(萬輛)占比1特斯拉49951599%1特斯拉36781664%2大眾2202705%2比亞迪22951038%3比亞迪1792574%3北汽新能源1602725%4五菱1708547%4上汽1377623%5寶馬1635523%5寶馬1289583%6奔馳1459467%6大眾842381%7雷諾1245398%7日產(chǎn)805364%8沃爾沃1130362%8吉利759343%9奧迪1084347%9現(xiàn)代73330%10上汽1014324%10豐田552250%資料來源Vls，平證券究所中國新源汽車勢復(fù)蘇0年中國、歐、美的電車銷分別為7萬、7萬輛3萬輛。我國新源汽行業(yè)0年下半年顯復(fù)結(jié)了為一年低谷9年6月5日為當(dāng)新能源補(bǔ)退坡渡期止日9年7月開始受網(wǎng)車市階段飽和補(bǔ)貼坡透等因影響，新源汽行業(yè)入陣調(diào)整，月銷量續(xù)同下滑，比負(fù)長持至0年6月。0年疫情因加大能源車的行壓力0年上半新能汽車現(xiàn)銷量.3萬輛比下降.隨著疫情控形的好轉(zhuǎn)疊加策環(huán)優(yōu)化自7月份起新源汽產(chǎn)銷所修，0年國內(nèi)實(shí)新能汽車計(jì)銷量.7萬輛同比增長.1年年初延高景的態(tài)。圖表3國內(nèi)新能源車月度量單位：萬輛50資料來源中汽，平證券究所 國內(nèi)新能車消費(fèi)構(gòu)已生明顯化，質(zhì)車型應(yīng)促進(jìn)C端消增長。國內(nèi)費(fèi)構(gòu)來，疫情影響下共運(yùn)營市需求大萎縮，優(yōu)質(zhì)車型供應(yīng)增帶動(dòng)了C端市場蓬勃展。年國內(nèi)能源車的售結(jié)發(fā)生較大化，據(jù)交險(xiǎn)數(shù)據(jù)，0年非運(yùn)營C端費(fèi)占約%，較9年的有提升運(yùn)營輛銷量比由9年下降至0年的。圖表4 0年國內(nèi)能源車銷售構(gòu)圖表5 9年國內(nèi)能源車銷售構(gòu) 非運(yùn)% 個(gè)人單位運(yùn)營 非運(yùn)營% 個(gè)人資料來源:交強(qiáng)險(xiǎn)，安證研究所 資料來源:交強(qiáng)險(xiǎn)，安證研究所 車型銷量征特拉與宏光II形成高低組合。0年特斯拉Ml3和五菱宏光MIEV分列第一二，銷均超過0萬，遙領(lǐng)先他車。圖表6 0年國內(nèi)能源車銷量名單位：萬輛86420資料來源Vls，平證券究所歐美新源汽車現(xiàn)分化歐洲市場策強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，0年銷量高增長洲場成為階段球新源汽市場長最地區(qū)。在歐洲嚴(yán)碳排標(biāo)準(zhǔn)、貼政策稅費(fèi)減政策的同推動(dòng)，歐洲牌車企快電動(dòng)型投放，市持續(xù)強(qiáng)。洲地全年量7萬輛，為全新能汽車長的要支。圖表7歐洲各國車銷量況單位：萬輛國家12月同比環(huán)比2020年累計(jì)同比累計(jì)滲透率19年滲透率德國830486331%394%3946322633%135%30%法國358634012%927%1854992023%112%31%挪威179101977%788%105705327%748%559%英國310222293%718%1750841405%107%32%瑞典170222522%663%937841318%321%114%意大利136297787%398%597992498%43%09%資料來源各國車銷網(wǎng)站平安券研所從車型銷表現(xiàn)來雷諾oe超越特斯拉el0年歐洲地銷量三車為雷諾、Ml、大眾.。隨著眾、馬、爾沃戴姆勒傳統(tǒng)企新型的步投，預(yù)計(jì)C端消費(fèi)將得進(jìn)一的刺。圖表8 歐洲地區(qū)新源汽車量排名2020年2019年排名車型銷量(萬輛)排名車型銷量(萬輛)同比1雷諾oe9941odel3941-2odel38602雷諾oe47320%3大眾D35453寶馬i332234%4Kona4784日產(chǎn)聆風(fēng)32-17%5大眾e-golf3375歐藍(lán)德PHEV31746%6標(biāo)致e-2083136大眾e-olf282-1%7日產(chǎn)聆風(fēng)3127Kona202700%8起亞Niro3108NiroEV195308%9奔馳250e2949奧迪eron183-10奧迪e-ron27710沃爾沃C6015524%資料來源Crs，平安券研所 美國市場特斯拉動(dòng)美新能源車市增長。5年美新能乘用銷量.5萬輛，年為.2萬輛，復(fù)增速。8年受到爆款車型l3上市的帶，全電動(dòng)銷量比7年增長其中電車銷量比增長特朗普臺(tái)后未給新能汽車質(zhì)上補(bǔ)貼支持策，致0年連續(xù)年電車銷處于0萬區(qū)間下波，整銷量于停狀態(tài)從EV市場構(gòu)來看0年銷量前占比%集中較高斯拉占比，Ml3占比%，處于絕對(duì)先的置。圖表9 美國電動(dòng)車量單位：萬輛 圖表0 0年美國V市場銷售構(gòu)PVEV04PVEV0420323456040 yc5

現(xiàn)代a% 奧迪-

l35 0 lX5 50

% 日產(chǎn)聆風(fēng)lS通用

lY資料來源ri，安證研究所 資料來源:rl，平證券究所 發(fā)展趨勢：政策、供需共振，遠(yuǎn)期目標(biāo)明確堅(jiān)定發(fā)展新源車已全球政層及企層的共。政策合拳明，企業(yè)動(dòng)化戰(zhàn)明朗，能源車在購車用車環(huán)的消費(fèi)接受度望持續(xù)升。行驅(qū)動(dòng)力完成從策主導(dǎo)市場主的轉(zhuǎn)變。在策、給、求三環(huán)節(jié)共同動(dòng)下新能汽車有維持期、定的速增。政策端電動(dòng)化線明，政策手強(qiáng)勢中國地區(qū)車購車用車政策漸組合拳頂層規(guī)指明方。0年1月《能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)規(guī)劃（5年正式過《規(guī)》指了來5年新能源車產(chǎn)的發(fā)方，從技術(shù)新、度設(shè)計(jì)基礎(chǔ)施等面支新能汽車業(yè)加快展步規(guī)劃明確到年中國能源車新銷量比達(dá)到左右根據(jù)劃估，到5年國內(nèi)能源車銷可達(dá)3萬輛，復(fù)合速約。們預(yù)，后落地面的施包括不限：造車端雙積政策續(xù)趨逐接棒貼政過去年新源汽行業(yè)長驅(qū)力依購車補(bǔ)貼，著補(bǔ)的逐退坡雙積制的行趨，雙分制有成為階段要的策抓。購車端新能補(bǔ)貼和退，購稅免征策有長期續(xù)。用車端在礎(chǔ)設(shè)建設(shè)異化權(quán)等面增新能車用便利性對(duì)充樁換站等基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)給予貼外，續(xù)政策望在牌發(fā)放、車收費(fèi)公交車占用權(quán)層面針新能源車推差異政策差異的路政策長期看有成為最要的策抓。歐洲地區(qū)：嚴(yán)碳排標(biāo)準(zhǔn)實(shí)，各國貼政策加，促進(jìn)動(dòng)化滲加速。洲現(xiàn)段刺激能源車的政策手包括碳排放策、補(bǔ)政策、費(fèi)減免策等。洲發(fā)布嚴(yán)碳排標(biāo)準(zhǔn)，機(jī)廠面臨新源轉(zhuǎn)壓力。4年歐盟求0年歐盟范內(nèi)乘用車平碳排需降至k，到1年%新車要達(dá)此要，超部分每輛車每/m二氧化排放5歐進(jìn)行款。）9年6月1日歐盟正式過新案其提出5年后歐盟境新登乘用碳排量要比1年減少（乘用車.k0年起要乘用比1年碳排放水減少.%（乘用車/，超部分款幅不變。）0年9月《盟綠協(xié)議更新《0年氣候目標(biāo)劃》案，提出0年乘用每公里二化碳放需少到1年的，即.k，比原先.km的目標(biāo)降了，歐盟節(jié)能減法規(guī)不收緊，動(dòng)化勢必行。達(dá)排放準(zhǔn)的廠將面臨額的罰，因此主機(jī)廠面臨新能轉(zhuǎn)型壓力。圖表1 歐洲碳排放準(zhǔn)資料來源CC，平證券究所歐洲補(bǔ)貼碼，刺新能汽車消。例德國始于6年的2億歐補(bǔ)貼長至5年，同時(shí)提升車補(bǔ)額0年7月開始次將價(jià)4萬歐元以的純動(dòng)汽政府貼額調(diào)。英國地對(duì)于置電乘用可獲得0英鎊補(bǔ)貼購置排放于km的電動(dòng)貨最高獲得0英鎊補(bǔ)貼其他（如國威西牙萄牙等也相出臺(tái)接補(bǔ)政策電樁建設(shè)政等，歐洲動(dòng)車費(fèi)形強(qiáng)有的政刺激。圖表2 歐洲主要國新能源策分類國家2019年（萬輛）補(bǔ)貼金額補(bǔ)貼執(zhí)行時(shí)間減稅免稅整體量新能銷量電動(dòng)率購稅消稅所權(quán)公稅德國396113%低于4萬EV9000歐元HEV6750歐元4-65萬EV6500歐元HEV4500歐元2020年7月-2025年底√√√法國27462%低于4萬EV7000歐元HEV2000歐元4-65萬EV5000歐元HEV2000歐元2020年6月-2020年底√√√英國26973%：車價(jià)35%，最高3500英鎊2020年4月-2023年√√√√意大利20921%EV6000歐元、PHEV2500歐元2019年3月-2021年底√√西班牙14921%EV5500歐元、PHEV3600歐元2019年2月起√√√荷蘭45716%EV4000歐元（逐步遞減到2550歐元）2020年7月-2025年7月√√√瑞典42410%EV最高5700歐元、PHEV最高2400歐元2020年1月起√芬蘭1316%EV2000歐元2018年2021年11月√√√資料來源ri，安證研究所 美國地區(qū)：登政府新源汽車策有望超期。預(yù)拜登積極推清潔能革命劃，大提高美國能源車滲率美作為油輸國巖油國在朗普“國優(yōu)先戰(zhàn)略，政策層面對(duì)能源汽的推動(dòng)度較弱拜登則奧巴馬脈相承堅(jiān)定支新能源業(yè)發(fā)展拜登競選時(shí)出的體措包括：每年入約0億美元實(shí)現(xiàn)％清潔源和排放車計(jì)劃包括接將邦車全部為電動(dòng)等。進(jìn)一提高油排新標(biāo)確實(shí)現(xiàn)％新銷售型中型車零排并復(fù)全電動(dòng)車稅收抵免。0年前完成超0萬個(gè)新公充電點(diǎn)同恢復(fù)額電汽車收抵免登參前規(guī)目標(biāo)是6年滲透率到，對(duì)應(yīng)車年量到0萬輛增長間巨。供給端海內(nèi)外企電化進(jìn)程快，引電動(dòng)接受度升主流主廠堅(jiān)決心行電平臺(tái)略0年起進(jìn)入平戰(zhàn)略獲期優(yōu)質(zhì)型供增加在燃油車時(shí)代平臺(tái)戰(zhàn)便是大車企提產(chǎn)品競力并降生產(chǎn)成的戰(zhàn)略擇。如，海外企紛紛引入正開發(fā)的動(dòng)平臺(tái)動(dòng)輒百歐元的臺(tái)研發(fā)入，體了歐洲牌車企展電動(dòng)的堅(jiān)定決為動(dòng)車密集出奠基1年為海外企電化平投產(chǎn)鍵時(shí)年大眾B平臺(tái)特斯上海廠、勒A投產(chǎn)；1年豐田、通用V3投。基于正向開的電動(dòng)平臺(tái)車，其續(xù)里程、力電子、成本方面均于油改平臺(tái)。著大眾、馬雷諾日產(chǎn)等海品牌以及亞、長、吉等自品牌動(dòng)化程的速，增車型將持投放場，領(lǐng)市消費(fèi)慣向動(dòng)車變，場良性爭將所加。圖表3 主流車企電化平臺(tái)劃類型車企電動(dòng)專用平臺(tái)發(fā)布車型外資大眾EB平臺(tái)、E平臺(tái)（規(guī)劃中）D4戴姆勒EA平臺(tái)ES、EE本田模塊化V專用平臺(tái)（規(guī)劃中）-豐田e-NA混動(dòng)平臺(tái)C-HRE、奕澤AEV福特lobalElecric平臺(tái)usangachine-E通用BEV3平臺(tái)、B1平臺(tái)（規(guī)劃中）Lriq自主比亞迪e純電動(dòng)平臺(tái)唐、漢、e1、e2、e3長城E純電動(dòng)平臺(tái)i、R1、黑貓、白貓、好貓廣汽EP20純電動(dòng)平臺(tái)ionS、ionL、ionV吉利A浩瀚架構(gòu)（規(guī)劃中）領(lǐng)克eroConcept上汽純電動(dòng)平臺(tái)（規(guī)劃中）-長安新能源全新平臺(tái)（規(guī)劃中）-資料來源公司告，安證研究所 圖表4 海外主流車新能源車規(guī)劃系別品牌戰(zhàn)略新能源車銷量規(guī)劃新能源車型規(guī)劃歐系大眾2025年實(shí)行“ogeher2025+”戰(zhàn)略到2025年年產(chǎn)200-00萬輛電動(dòng)汽車，占總銷量20-25%到2025年全球累計(jì)推100款新能源車（70款、30款PHE）寶馬新第一戰(zhàn)略到2025年占總銷量的15-25%到2025年推出25款電動(dòng)車型（含12款BE)。2019年6月在NEen峰會(huì)宣布，將在2023年實(shí)現(xiàn)25款新能源汽車布局，比原計(jì)劃提前2年戴姆勒2025年計(jì)劃到2025年占總銷量的15-25%到2025年推出35款電動(dòng)車200年40款電動(dòng)車（純電動(dòng)占比過半）沃爾沃manke025略到2025年，V將占總銷量的50％，電動(dòng)車銷量累計(jì)超過100萬輛2019年全部車型配電動(dòng)機(jī)并發(fā)布首款，到2021年推5款V車（3款沃爾沃，2款Polesar）CA2022計(jì)劃--2022年前實(shí)現(xiàn)旗下過半車型電動(dòng)化加速超越戰(zhàn)略--2016201年計(jì)劃推出7款PH，4款；到2023年推出34款車型其中新能源車比達(dá)到80％左右美系通用雙十戰(zhàn)略及別克藍(lán)到2026年在全球V銷量為100萬輛到2023年至少推出20款V或燃料電池汽車福特2020戰(zhàn)略到2020年新能源車（含H）銷量占總銷量的10-25%到2022年將推出40款新能源車型其中16款日系雷諾日到2022年，東風(fēng)有限發(fā)布20款；到產(chǎn)-三菱2020計(jì)劃到2022年銷量達(dá)到100萬輛2020年，日產(chǎn)旗下有超過20％的車輛將實(shí)聯(lián)盟現(xiàn)零排放的目標(biāo)豐田2050計(jì)劃到2030年，新能車（含H）年總銷達(dá)到550萬輛，其中ECV合計(jì)100萬輛到2020年，推出超過10款；2025年燃油車車型全部電動(dòng)化本田2030計(jì)劃到2030年，實(shí)現(xiàn)混動(dòng)車、電動(dòng)車以及排放車型的銷量占到全球汽車銷量的23其中15％為零排（BEC2019年7月公布推出全球化電動(dòng)車平臺(tái)計(jì)劃加入電動(dòng)車布局行列計(jì)劃在2025年之前歐洲地區(qū)實(shí)現(xiàn)所有車型電動(dòng)化，其中大部輛，混動(dòng)車（HPHE）占50％分將會(huì)是混動(dòng)汽車韓系現(xiàn)起2020計(jì)劃--到2020，累計(jì)推28款新能源車型，包括18款PH，8款V和2款CV資料來源ri，安證研究所 需求端品質(zhì)、本雙子驅(qū)動(dòng)高端、端消率先放量在購車及車環(huán)，前制約動(dòng)車廣的面因正在善：購車環(huán)，主車企重車型放將繼刺激場，續(xù)里程借電材料創(chuàng)新池包結(jié)優(yōu)化有所提升伴隨著模效應(yīng)提升，池成本價(jià)格有下降，能源汽全生命期成本所下降。用車節(jié)新源后使用基礎(chǔ)施建正在步完慢充充換電等種模便利費(fèi)者使用。中短期內(nèi)市場構(gòu)呈“漏品驅(qū)動(dòng)的高車型本驅(qū)下的端車型市場大亮點(diǎn)；長期看，實(shí)油電平后，新源車在流家用領(lǐng)域有實(shí)現(xiàn)大模替代以特斯為代表的中高車型以質(zhì)取勝契合消升級(jí)需，且可好地規(guī)補(bǔ)貼退對(duì)購車本的影。以五菱宏光MIEV為代的低微型以價(jià)取對(duì)速電車市形成效替而萬價(jià)位主流A電動(dòng)仍然面燃車競，且臨網(wǎng)約市場階段飽和面，期內(nèi)較難破局。政策、給、需三大素共同用下，業(yè)有維持長高速長0年新能源汽銷量及透率持高速長滲透率然很。0年全球新源汽車銷量由2年的4萬輛提升至7萬輛，0年R達(dá)。新能源車滲率從2年.%增到0年的，呈高速透態(tài)，但對(duì)值處于低水。圖表5 全球新能源車滲透率%%%%%%%%%%2 3 4 5 6 7 8 9 資料來源，平安券研所新能源車量有望持長高增長計(jì)全新能汽車銷量5年有望到0萬輛規(guī)模對(duì)應(yīng)年復(fù)增速，滲透率近。據(jù)EA預(yù)測，0年全電動(dòng)銷量達(dá)到0萬輛，市場容量增有望超十倍。國新能汽車高增長后入存量級(jí)期，洲電動(dòng)在政策激下銷量迎爆發(fā)。圖表6 全球新能源車銷量測單位：萬輛海外 國內(nèi)0資料來源ri，安證研究所 二、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)高景氣度電池行業(yè)：龍頭效應(yīng)明顯電池行業(yè)發(fā)特征動(dòng)力電池行業(yè)金壁高術(shù)迭代龍優(yōu)勢顯資本支方Wh電池產(chǎn)線要投資4億元，般需建設(shè)Wh以上的產(chǎn)才能到較的規(guī)效應(yīng)，G化學(xué)、星S、SK松寧時(shí)比迪等球主電池業(yè)的產(chǎn)規(guī)劃已經(jīng)到了Wh以上的規(guī)。在技術(shù)方面出于成和安全的考慮國內(nèi)中期內(nèi)乘車市場向磷酸鋰轉(zhuǎn)向趨勢，外還是以高鎳元電池主要技路線，來較長期內(nèi)兩技術(shù)路將維持存；電的技術(shù)代較快，意味需要不地投入發(fā)才能持技術(shù)領(lǐng)先性前瞻性中小企在技術(shù)發(fā)和資方面存在劣，龍的先優(yōu)勢望長維持。行業(yè)集中高且不提升內(nèi)市寧德代一獨(dú)大球市寧德代和G化學(xué)目前于第一集團(tuán)。論是國還是國，動(dòng)力池行業(yè)中度都現(xiàn)了不提升的勢，行龍頭在術(shù)研發(fā)、規(guī)模成本、戶等方都有比明顯的勢，抗險(xiǎn)能力，其地難以撼。由于力電池行業(yè)的金密集技術(shù)密的特點(diǎn)龍頭地有望不加強(qiáng)，來全球場行業(yè)五的穩(wěn)市占率有望到以上。圖表7 0年國內(nèi)力電裝機(jī)格局圖表8 0年全球力電裝機(jī)格局 國軒高科 %%中航鋰電 寧德時(shí)代% %化學(xué)% 比亞迪%其他% 寧德時(shí)代三星I化學(xué)比亞迪% 松下 資料來源:動(dòng)力電池業(yè)創(chuàng)聯(lián)盟平安券研所 資料來源:NERsr，平證券究所 產(chǎn)業(yè)鏈降本需迫切盈利水回歸態(tài)國內(nèi)動(dòng)車速放以及企降的壓下內(nèi)動(dòng)力電企業(yè)利率現(xiàn)出蕩下的走，寧時(shí)代國軒高等主企業(yè)前的利率在%以上，預(yù)穩(wěn)態(tài)利率在之間。圖表9動(dòng)力電池業(yè)毛利率化情況

寧德時(shí)代 國軒高科 孚能科技 億緯鋰能 鵬輝能源%

%

%

.% % 資料來源公司告，安證研究所 行業(yè)趨勢展望預(yù)計(jì)動(dòng)力電池業(yè)規(guī)模速增，~5年復(fù)合增速超。0年全球力電裝機(jī)達(dá)到W，隨著海外汽電動(dòng)化型的速，池裝機(jī)有望續(xù)維持速增，預(yù)計(jì)年全球力電裝機(jī)量W復(fù)合速超過隨著電池模的斷擴(kuò)大動(dòng)力池價(jià)將會(huì)持續(xù)降如按照5年.5元Wh的價(jià)格計(jì)算5年全球力電規(guī)模接近0億元。圖表0全球動(dòng)力電裝機(jī)量測單位：h海外 國內(nèi)0資料來源NERsr，安證研究所 電池行業(yè)的展趨可以通主流企的研投入進(jìn)觀察一電池和主廠在池領(lǐng)的研發(fā)和投資向主要低成本高能量度、長命、高全性等標(biāo)。三和磷酸鋰的技路線之爭是行的一大點(diǎn)，我認(rèn)為磷鐵鋰在續(xù)航車上具有強(qiáng)的競力；高車型的航水平是重指標(biāo)高鎳元路長期看依是主的發(fā)路線。除了材料術(shù)的發(fā)外，電的結(jié)構(gòu)工藝進(jìn)也是業(yè)關(guān)注重點(diǎn)。如電包一體設(shè)，就是是把電的無效量控制最低，心就是低模組使用數(shù)甚至不用模組直接從芯一步裝到池包P圖表1 動(dòng)力電池研方向電池企業(yè)投入方向特斯拉無鈷電池、長壽命電池（壽命00萬英里或60萬公里、大容量電池460圓柱電池側(cè)重于降低電池成本（降低鈷用量、自產(chǎn)電池）以及延長電池壽命大眾汽車與Norhvolt合資建廠、入股國軒高科、增資uanumcae布局固態(tài)電池，通過資本的方式試圖掌控電池生產(chǎn)關(guān)鍵技術(shù)通用汽車研發(fā)長壽命電池（100萬英里）比亞迪刀片電池強(qiáng)調(diào)電池的安全（應(yīng)用磷酸鐵鋰材料使用壽（刀片電池壽命20萬公里以及降低電池成本寧德時(shí)代NCM81高鎳電池、TP電池包、長壽命電池（壽命16年或00萬公里）、固態(tài)電池，研發(fā)方向比較多元，兼顧高能量密度、長壽命、低成本等性能，盡量滿足各類需求；同時(shí)在充電、換電、電池梯次利用和回收等新型商業(yè)模式上也有所投入蜂巢能源高鎳三元電池、無鈷材料電池、四元材料電池、固態(tài)電池、CTP電池包，研發(fā)方向比較多元資料來源公司告，安證研究所 正極材料行業(yè)：集中度待改善正極材料行發(fā)展特征正極材料技術(shù)資密集行業(yè)產(chǎn)價(jià)格上游金價(jià)格相關(guān)正材料大程上決了電池的量密、循壽命安全和倍性能其成占到鋰池的近4成，電池料的心環(huán)節(jié)。在技迭代的時(shí)面臨持續(xù)的本壓力對(duì)高鎳鈷、固電池等一代技產(chǎn)線的入需要較的資支，目三元鎳產(chǎn)的投資在6億元萬，國一線極材企業(yè)產(chǎn)能模在4萬噸水平多在進(jìn)0萬噸級(jí)基地建設(shè)資金求較。行業(yè)增速快場規(guī)較大。3年至今全球電正極料出量持增從3年的不足0萬噸，長至0年的超0萬噸年復(fù)增近。隨著力電行業(yè)快速展，們預(yù)計(jì)5年全球正材料模超過0億元0年國內(nèi)正極料產(chǎn)量1萬噸同增長，其中M三元材占比，酸鐵占比。圖表2 國內(nèi)正極材產(chǎn)量單位：噸 圖表3 國內(nèi)正極材價(jià)格單位：元噸其他P53 其他P0 0 50 0資料來源:高工鋰電鑫欏電，安證研究所 資料來源:高工鋰電平安券研所 行業(yè)集中度對(duì)較極在四材料中集度最要由下游池廠于供鏈安和產(chǎn)品質(zhì)量的慮，普會(huì)自產(chǎn)分正極能，而游礦產(chǎn)業(yè)憑借源優(yōu)勢會(huì)采取下游延的策略，定程上擠了獨(dú)正極料企的市空間。0年國內(nèi)三材料5占比，相比9年下降產(chǎn)品同化程較高常規(guī)產(chǎn)品爭日激烈倒逼業(yè)加高鎳單晶等新系列產(chǎn)開發(fā)同時(shí)大對(duì)部電企業(yè)其是外市的拓展。圖表4 9年國內(nèi)元材市場格局圖表5 0年國元材市場格局容百科技長遠(yuǎn)鋰科其他 振華新材莫 廈門鎢業(yè)% 其他 長遠(yuǎn)鋰科杉杉能源資料來源:高工鋰電平安券研所 資料來源:高工鋰電平安券研所 行業(yè)盈利能分化。前國正極材企業(yè)的利率低于，三元材企業(yè)現(xiàn)分化以下游主要面國內(nèi)市的材料業(yè)，其利率持承壓，以當(dāng)升技為代的出海企業(yè)，利率則整體持穩(wěn)，反出海市場高的入門和較的產(chǎn)業(yè)態(tài)。圖表6正極業(yè)務(wù)毛率變化容百科技長遠(yuǎn)鋰科資料來源公司告，安證研究所 行業(yè)趨勢展望電池廠商自與外購行于極材對(duì)于池性的表至關(guān)要因此線電廠商遍會(huì)保留一部正極產(chǎn)，同時(shí)大對(duì)資端的布，以此保障供鏈的穩(wěn)；同時(shí)會(huì)積極求外購，以保產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先。擁技術(shù)發(fā)優(yōu)的正廠商依有望期受。無鈷化是正發(fā)展的趨由資源限制價(jià)格因鈷正極料中單位用量會(huì)逐步減少。酸鐵鋰池、高電池、錳電池方案都目前應(yīng)或者研最多的去鈷化的技術(shù)路線國內(nèi)一線極材企業(yè)上述面都研發(fā)布局。負(fù)極材料行業(yè)：一體化降本成趨勢負(fù)極材料行發(fā)展特征負(fù)極料是技資金集型業(yè)品好對(duì)電的能密度循環(huán)命快性能環(huán)節(jié)較大的影成本到鋰池的材料石墨化造環(huán)是負(fù)環(huán)節(jié)要的本構(gòu)降低成本減少協(xié)加、自石墨和炭等環(huán)已成業(yè)發(fā)展勢。前負(fù)產(chǎn)線投資3億元萬噸，國一線極材企業(yè)能規(guī)模8萬噸，產(chǎn)能的張和體化設(shè)對(duì)金的求較。負(fù)極的生工藝對(duì)成，電廠較布局環(huán)節(jié)。行業(yè)增速快內(nèi)極材產(chǎn)量從4年的5萬噸規(guī)增長至0年.5萬噸復(fù)合速約，其中人石墨比逐提升，0年國內(nèi)市率達(dá)到。隨動(dòng)力池行的快發(fā)展，我們計(jì)5年全球極材行業(yè)模超過0億元。圖表7 國內(nèi)負(fù)極材產(chǎn)量單位：噸 圖表8 國內(nèi)負(fù)極材價(jià)格單位：元噸 其他 其他 人造石墨 天然石墨560 55 5545 50 355520

墨 人造石墨 資料來源:高工鋰電平安券研所 資料來源:高工鋰電平安券研所 行業(yè)集中度高極料集度較0年國內(nèi)負(fù)材料5占比特杉、江西紫為中傳統(tǒng)極三強(qiáng)也是球負(fù)材料業(yè)的佼者東凱金年來貨量速提，主要受于寧時(shí)代力電裝機(jī)的增已始躋一線極廠的行中星城翔豐、江西正拓企業(yè)于二梯隊(duì)近年也開逐步全球線電池供貨。圖表9 9年國內(nèi)極材市場格局圖表0 0年國內(nèi)極材市場格局% 貝特瑞金 % 他 貝特瑞% 中科星城% 江西紫宸東莞凱金 資料來源:高工鋰電平安券研所 資料來源:高工鋰電平安券研所 盈利能力較好。極上公司利率介于%之間，盈利力較。盈的差除了模大小、產(chǎn)品位以外還與外產(chǎn)能的小有關(guān)未來石化、炭等產(chǎn)能投放將續(xù)推動(dòng)本端的改善負(fù)極業(yè)有維持高的利水。圖表1 負(fù)極業(yè)務(wù)毛率變化

貝特瑞 江西紫宸 杉杉科技 中科星城 翔豐華 資料來源公司告，安證研究所 行業(yè)趨勢展望縮小外加工規(guī)自石墨化炭化等節(jié)產(chǎn)石化是造石負(fù)極生的重環(huán)節(jié)此前負(fù)極商在環(huán)節(jié)般通外協(xié)產(chǎn)，本占比在以上。為進(jìn)一降低本、升盈水平負(fù)廠商紛開自建墨化能時(shí)炭粒等其環(huán)節(jié)逐漸負(fù)極商所建自，負(fù)極生產(chǎn)體化是未行業(yè)展的勢。高比容量負(fù)是行業(yè)展趨著電能量度的斷提以及充技的發(fā)極材逐漸向高容量料充性低膨性等向發(fā)碳負(fù)極被行普遍好的一代極材，其具有較高能量密，目前松下配特斯拉圓柱電上有較成熟的用；在新的特拉電池日上，斯拉將負(fù)極作提升電能量密最重要環(huán)節(jié)之，預(yù)計(jì)來將大模應(yīng)用其自產(chǎn)的新電當(dāng)中。極材料終極方將會(huì)是屬鋰，金屬材擁有更的比容，并有匹配固態(tài)電實(shí)現(xiàn)業(yè)化。隔膜行業(yè)：集中度提升，毛利率回歸隔膜行業(yè)發(fā)特征隔膜是技術(shù)金密型行品好對(duì)電的安性有重要影響其成占到電池約%；隔膜成中，原材和制造費(fèi)占比較大因此企業(yè)規(guī)?；瘧?yīng)較強(qiáng)。前隔膜產(chǎn)的投資5億元億平國內(nèi)線隔企業(yè)產(chǎn)規(guī)模5億平，產(chǎn)能擴(kuò)張一體建設(shè)資金需求較大隔膜技術(shù)壘較，是大電材料面最實(shí)現(xiàn)國化的節(jié)。比亞和KI等少數(shù)電池企外，他電廠都外購膜為。行業(yè)增速國隔膜量從4年的5億平規(guī)模長至0年7億年合增約，其中濕隔膜比較高，0年國內(nèi)占率達(dá)到。隨著動(dòng)電池業(yè)的速發(fā)展我們計(jì)5年全球鋰電隔膜業(yè)規(guī)超過0億元。圖表2 國內(nèi)隔膜產(chǎn)量單位：萬噸 圖表3 國內(nèi)隔膜價(jià)格單位：萬元噸 干法隔膜濕法隔膜濕法隔膜干法雙隔膜干法隔膜濕法隔膜濕法隔膜干法雙隔膜干法單隔膜0 65 50 45 30 25 10 0資料來源:高工鋰電平安券研所 資料來源:高工鋰電平安券研所 行業(yè)集度高，法隔膜家獨(dú)。隔膜場集度高且還大幅升。0年國內(nèi)濕法膜5占比，相比9年大幅提升，其中捷股份購蘇捷力二線法廠市場額提升較快隔膜業(yè)規(guī)效應(yīng)強(qiáng)，頭的本優(yōu)比較顯，行集中有望續(xù)提。圖表4 9年國內(nèi)法隔市場格局圖表5 0年國內(nèi)法隔市場格局其他滄州明珠 上海恩捷% 星源材質(zhì)中材科技 蘇州捷力% 河北金力 其他% 上海恩捷中材科技 星源材質(zhì)資料來源:高工鋰電平安券研所 資料來源:高工鋰電平安券研所 毛利率高未來逐步回隔膜業(yè)的利率遍較但年來逐步滑的勢隔是四大材料降價(jià)期最的環(huán)，企需要靠不降低造成本維持盈利平。圖表6 隔膜業(yè)務(wù)毛率變化恩捷股份 星源材質(zhì) 滄州明珠-%-%-%-%資料來源公司告，安證研究所行業(yè)趨勢展望濕法涂覆是業(yè)發(fā)展勢。濕隔膜獲得高孔率、更透氣、更厚度和高機(jī)強(qiáng)度產(chǎn)品，但熱穩(wěn)定不足，本高，資大。過對(duì)隔基膜涂陶瓷、姆石、酸鋇等機(jī)材料后，涂隔膜在放電過中發(fā)生面積放后仍能持隔膜完整性能夠良地解決熱性能較差的題，進(jìn)提升鋰池的安性能。體來看更薄的膜成組能量密更高，生產(chǎn)難度更，因擁有高的價(jià)；覆隔可較改善法隔膜耐熱問題因而格更。龍頭先優(yōu)勢明未來者恒強(qiáng)電大材中膜單產(chǎn)能資高需在握工基礎(chǔ)上進(jìn)行設(shè)采購及試，安后仍需長時(shí)間坡才可證較高品率。術(shù)、資密集型點(diǎn)限制新進(jìn)入進(jìn)入。前隔膜產(chǎn)核心備仍主采購自日，同隔膜對(duì)池性能安全指影響大，線電廠認(rèn)周期往在3年，之后才批量供。從能規(guī)到實(shí)收入的長期保證了龍的先優(yōu)勢規(guī)模勢。電解液行業(yè)：格局穩(wěn)定，龍頭布局全產(chǎn)業(yè)鏈電解液行業(yè)展特征電解液是鋰子在負(fù)極間傳的通電池循環(huán)命和全性比較要的響成本占到電池約；鋰鹽溶劑添加原材占電液環(huán)本的左右，為低成，布局原料產(chǎn)已成業(yè)發(fā)趨。目電解產(chǎn)線投資不到1億元萬，國一線解液業(yè)產(chǎn)能規(guī)模0萬噸產(chǎn)能的張和體化設(shè)對(duì)金有定需求材料影響解液格和產(chǎn)能力的關(guān)鍵素，擁原材料能的企具有較的盈利性，而電解液商盈利間有限添加劑能夠升電液產(chǎn)的溢能力。行業(yè)增速國電解產(chǎn)量從4年的4萬噸規(guī)增長至0年5萬噸年復(fù)增速過其中動(dòng)電解占比年提0年國內(nèi)市率達(dá)到隨著動(dòng)電池業(yè)的速發(fā)。我們預(yù)計(jì)5年全電解行業(yè)模近0億。圖表7 國內(nèi)電解液量單位：萬噸 圖表8 國內(nèi)電解液格單位：萬噸數(shù)碼電液 動(dòng)力電液儲(chǔ)能電液液動(dòng)力電儲(chǔ)能電液液動(dòng)力電液5 0 85 60 45 20資料來源:高工鋰電平安券研所 資料來源:高工鋰電平安券研所 行業(yè)集中度較高。0年國內(nèi)電液場5占比，集度繼提升天賜新宙、東莞杉杉和泰華榮于第一隊(duì)。全電解液場已經(jīng)過多次合，未行業(yè)的能和供鏈體系有望中國業(yè)轉(zhuǎn)，龍企業(yè)市占將繼提升。圖表9 9年國內(nèi)解液場格局圖表0 0年國內(nèi)解液場格局其他 天賜材料% 新宙邦珠海賽緯 東莞 國泰華榮 % 其他% 天賜材料% 新宙邦東莞杉杉 % 國泰華榮資料來源:高工鋰電平安券研所資料來源:高工鋰電平安券研所盈利能力分化盈能力前大廠毛利趨同賜材和新邦電液業(yè)的毛率水平長期持在以上水平兩家業(yè)在材料域都布局側(cè)重有所同。圖表1電解業(yè)務(wù)利率變化天賜材料 新宙邦 料資料來源公司告，安證研究所行業(yè)趨勢展望原材料體化布是電液未來展趨勢質(zhì)溶劑添加等原料占解液產(chǎn)成本%左右，其價(jià)波動(dòng)顯影響電液廠商盈利能；純電液環(huán)節(jié)利空間限，龍廠商一都會(huì)在原料端行布局天賜材自產(chǎn)部六氟磷鋰，新邦溶劑能也即投產(chǎn)，加劑作體現(xiàn)產(chǎn)品差異和溢價(jià)力的環(huán)，各家業(yè)也紛布局。來電解廠商向游延伸行業(yè)發(fā)的一大趨勢。添加劑配方獲得品溢價(jià)關(guān)鍵素隨著池向鎳化向發(fā)展隨而的安性問也成為了業(yè)的大痛點(diǎn)需要發(fā)更安全電解來抑高鎳材的活性保證池環(huán)的穩(wěn)；安全有效的加劑配是獲得解液產(chǎn)溢價(jià)的鍵。未電解液業(yè)之間競爭更著眼于解液配方的發(fā)以對(duì)電廠快響應(yīng)服務(wù)力，頭企具有一的優(yōu)。電機(jī)電控行業(yè)：主機(jī)廠加大自供比例電機(jī)電控行發(fā)展特征行業(yè)規(guī)模隨新能源銷量上升有較快增長。前乘用單車電機(jī)控的價(jià)值量在元之間，商車由于率更大單車價(jià)量在一元以上由于電電控行競爭激，我們計(jì)未來三在銷增長同時(shí)每年格仍有左右降幅根據(jù)世汽的數(shù)8年國內(nèi)電機(jī)電控市規(guī)模為0億元，們測至2年，內(nèi)電電控市規(guī)模超過0億。供應(yīng)商盈利能弱利率呈降趨電電控品技壁壘低標(biāo)產(chǎn)多導(dǎo)規(guī)模應(yīng)不明顯目前內(nèi)供商毛率水平在左右。計(jì)在未三年由于品降，毛率水將呈下降趨，從長期，我認(rèn)為機(jī)電行業(yè)整體利率水在左右。市場格局分散產(chǎn)能過及產(chǎn)品質(zhì)化致行業(yè)爭激。從9年電機(jī)電控機(jī)數(shù)來看比亞迪依新能整車銷量勢其機(jī)電產(chǎn)品額遙領(lǐng)先第方供商的場份均較，無一家企業(yè)備明顯優(yōu)勢。電機(jī)相，由于控的產(chǎn)投資較，同時(shí)配套過中需要?jiǎng)与姍C(jī)、MS等整車他部的參才能行調(diào)，第方供商的額更。圖表2 9年國內(nèi)電控裝量份額圖表3 9年國內(nèi)驅(qū)動(dòng)電裝機(jī)量額弗迪動(dòng)力（比亞迪）聯(lián)合電子 麥格米特奇瑞新能源 上海電驅(qū)動(dòng) 英搏爾蔚然動(dòng)力 日本電產(chǎn) 長安新能源% %%%%% %%%%%弗迪動(dòng)力（比亞迪）機(jī) 精進(jìn)電動(dòng)方正電機(jī) 華域電動(dòng) 奇瑞新能源大眾變速器 上海電驅(qū)動(dòng) 蔚然動(dòng)力日本電產(chǎn) 其他% %%.% %% %% % %%資料來源:NE時(shí)，平證券究所 資料來源:NE時(shí)，平證券究所 行業(yè)趨勢展望外資供應(yīng)商后居上占據(jù)第梯隊(duì)著資車的新源車逐步始投外供應(yīng)如博世采埃和日電產(chǎn)已經(jīng)舉進(jìn)國內(nèi)場在驅(qū)電機(jī)域，9年上半電機(jī)機(jī)量名中僅有格華一家資供商在9年全年名中本電和大變速均進(jìn)了前名電控領(lǐng)域，也類似的局。除份額的顯提升外，外供應(yīng)商在加速國內(nèi)電電控市的布局，格納大眾EB提供電驅(qū)系統(tǒng)經(jīng)在0年開始量產(chǎn)采埃與臥成立資公研發(fā)生產(chǎn)動(dòng)電并面全球售日電產(chǎn)布投計(jì)劃計(jì)劃在0年將三合電驅(qū)總成產(chǎn)能提至0萬套以上與國供應(yīng)相比外資商在汽行業(yè)備明的品優(yōu)勢更深技術(shù)積此與整廠有年的作關(guān)單能更憑借品技和客資源的優(yōu)，目前外資應(yīng)商經(jīng)在內(nèi)電電控場穩(wěn)占據(jù)第一隊(duì)。整車廠加大機(jī)電控供比于電電控研發(fā)造門遠(yuǎn)低動(dòng)力池隨著能源型銷量的上升從供應(yīng)全、降成本和握動(dòng)力成技術(shù)角度，計(jì)將有來越多整車廠依賴第三供應(yīng)轉(zhuǎn)向供電電在9年的電機(jī)電裝機(jī)排名了比迪的迪動(dòng)之，大眾變速器奇瑞新源、長新能源蔚然動(dòng)（蔚來均已進(jìn)前十名目前大分主流車廠均已建立電機(jī)電的自供系，部整車廠建立自電機(jī)電的同時(shí)還在計(jì)將電驅(qū)業(yè)務(wù)分拆并外，其中比亞迪弗迪動(dòng)和長城蜂巢電動(dòng)為代，預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一加劇市競爭的激烈度。三合一電動(dòng)產(chǎn)品為趨勢，0V高壓系有望逐普及。比于獨(dú)的機(jī)、機(jī)控制和減速器成式三合產(chǎn)品于省了不要的統(tǒng)接口且由家制商進(jìn)整體計(jì)調(diào)，在物料成本外觀尺及重量方面均備顯著優(yōu)勢，前國內(nèi)海外的流電機(jī)控供應(yīng)均在陸續(xù)推出自的三一集成電驅(qū)動(dòng)臺(tái)，有逐步取原先電、電控不同供商提供模式。目主流驅(qū)動(dòng)統(tǒng)的壓等在V左右，9年上市的保捷cn率先用了V的電壓平臺(tái)高電壓臺(tái)在超速充電降低線重量上明顯優(yōu)，有望步從高電動(dòng)車下普及。熱管理行業(yè)：單車價(jià)值量提升行業(yè)發(fā)展特征熱管理行業(yè)要包括電熱管和空調(diào)統(tǒng)。與統(tǒng)燃油相比，電熱管是純新的系統(tǒng)由傳統(tǒng)的動(dòng)機(jī)變速熱管變更電池機(jī)和控?zé)崂硇略隼鋮s和電冷卻等部。對(duì)空調(diào)系統(tǒng)言，傳燃油車空調(diào)主是制冷統(tǒng)，因制熱系是通過動(dòng)機(jī)的熱進(jìn)行不需要單獨(dú)設(shè)制熱系。在新源汽車，尤其純電動(dòng)型中，有發(fā)動(dòng)提供余，因此出現(xiàn)了2種制熱式：PC制熱和熱泵統(tǒng)，其中PC是通過電熱加熱方式行，點(diǎn)是本低，缺點(diǎn)是耗高，存在一的安全患；熱空調(diào)的理與家空調(diào)類，通過通閥將凝器和蒸發(fā)的功對(duì)調(diào)改變媒方，達(dá)制冷制熱果的隨切換。圖表4 新能源汽車管理行上下示意圖資料來源平安券研所目前零件中技術(shù)度最的分是電壓縮、PC加熱器和子膨閥，中三智控電子膨脹閥全球圍內(nèi)處于先地，其兩個(gè)品國企業(yè)與資仍在較的差。熱管理統(tǒng)增了單價(jià)值，傳燃油的熱理系單車套價(jià)量約為0元，新能源汽車空和三熱管價(jià)值約為0元。圖表5 新能源汽車管理單價(jià)值量燃油車熱管理配套價(jià)值量（元）新能源汽車C空調(diào)配套價(jià)值量（元）新能源熱泵空調(diào)配套價(jià)值量（元）新能源三電熱管理配套價(jià)值量（元）空調(diào)箱-空調(diào)箱空調(diào)箱電池冷卻器壓縮機(jī)-電動(dòng)壓縮機(jī)-電動(dòng)壓縮機(jī)-電子水泵膨脹閥電子膨脹閥-電子膨脹閥-水冷板-空調(diào)管路-空調(diào)管路-空調(diào)管路-C加熱器-控制器電子水泵電子風(fēng)扇-電子膨脹閥-中冷器電子風(fēng)扇-水箱合計(jì)-油冷器水箱冷凝器-風(fēng)扇冷凝器-蒸發(fā)器-水箱蒸發(fā)器-多通冷媒閥總計(jì)-C加器電磁閥合計(jì)-氣液分離器電子水泵合計(jì)-資料來源蓋世車，司公、平證券究所 市場格局方，目前級(jí)供應(yīng)主要由資巨頭控，如裝、馬、法雷和韓昂，國內(nèi)業(yè)主要在零部級(jí)進(jìn)行應(yīng)，如花智控電子膨閥、奧佳的電壓縮機(jī)銀輪股的熱交器等。圖表6 熱管理企業(yè)產(chǎn)業(yè)和戶企業(yè)主要產(chǎn)品主要客戶電裝傳統(tǒng)電動(dòng)壓縮機(jī)、空調(diào)模塊、冷凝器、散熱器、中冷器等豐田、本田、通用、福特、現(xiàn)代起亞、日產(chǎn)等馬勒傳統(tǒng)電動(dòng)壓縮機(jī)、空調(diào)模塊、冷凝器、散熱器、中冷器等大眾、奔馳、寶馬等法雷奧傳統(tǒng)電動(dòng)壓縮機(jī)、空調(diào)模塊、冷凝器、散熱器、中冷器等A、福特、雷諾等翰昂傳統(tǒng)電動(dòng)壓縮機(jī)、空調(diào)模塊、冷凝器、散熱器、中冷器等現(xiàn)代起亞、福特、大眾、通用、寶馬等三花智控?zé)崃﹄娮优蛎涢y、電子水泵、Chiller、冷卻器、水冷板、儲(chǔ)液器寶馬沃爾沃特斯拉通用蔚來、上汽、比亞迪等奧特佳傳統(tǒng)電動(dòng)壓縮機(jī)、空調(diào)模塊、換熱芯體比亞迪、北汽、一汽大眾等資料來源公司告、司官、平證券究所 以國內(nèi)要企為例近年平毛利為.其中三花智和松股份毛利高于均。平均凈利為.，其三花控凈率遠(yuǎn)于平值，為.。行業(yè)進(jìn)壁壘高主體現(xiàn)在核心件技難度高如電膨脹閥四通閥電動(dòng)縮機(jī)；系統(tǒng)集成難大目前統(tǒng)集基本由外企業(yè)行內(nèi)企在系集成面仍于初階段。行業(yè)趨勢展望市場空間巨大。單車0元的配套，假設(shè)5年中國能源銷量為0萬輛，對(duì)應(yīng)市場規(guī)模為0億元假設(shè)球5年新能源汽銷量為0萬輛對(duì)應(yīng)市場模為0億元。而9年全球的市空間為0億元仍具有4倍增長間。熱泵技術(shù)將未來主流目熱泵調(diào)的用逐增多其中特斯拉在lY上的應(yīng)具有很強(qiáng)的示效應(yīng)。泵空調(diào)身具有效節(jié)能優(yōu)點(diǎn)，果低溫技術(shù)問解決，會(huì)實(shí)現(xiàn)速上量。圖表7特斯拉主要型的加技術(shù)案主要車型加熱對(duì)象2008年2012年2016年2020年乘員艙TCoaser電池TC乘員艙TCMoelX電池TC乘員艙TCMoel3電池電機(jī)余熱乘員艙熱泵MoelY電池?zé)岜觅Y料來源：知化汽，平證券究所圖表8主要熱泵技方案應(yīng)車型供應(yīng)商車企/品牌車型供應(yīng)商吉利MAT車型（MA-2平臺(tái)）銀輪股份上汽乘用車名爵S及eS松芝股份蔚來奧特佳一汽豐田卡羅拉雙擎電裝、豐田共同開發(fā)大眾e-olf翰昂雷諾oe電裝日產(chǎn)Leaf電裝起亞oul翰昂上汽乘用車榮威i5三電貝洱上汽乘用車榮威MarvelX華域三電江鈴新能源400銀輪股份豐田普銳斯電裝資料來源：NE時(shí)代，安證研究所國內(nèi)供應(yīng)商從單部件系統(tǒng)供商。傳統(tǒng)管理域，要的資廠占據(jù)了ti1系統(tǒng)層級(jí)的市場，電裝、勒、法奧等，新能源車中也據(jù)了主地位。內(nèi)企業(yè)供應(yīng)單零部件切入新源汽車域，通綁定重客戶實(shí)規(guī)模的大和產(chǎn)的背書在此基上逐漸單一產(chǎn)品配套統(tǒng)總。如花智從最始為斯拉ml3配套電子脹閥水冷等部，到MlY配套泵系組件單車SP大幅升。二氧化碳冷媒來或?qū)橹鞫济降托阅芎酶颖?duì)管有耐壓的要求，會(huì)得零部泵、閥水冷管成本上。目前在奔馳部分車上有所用，此大眾MEB也將用二氧碳熱系統(tǒng)未來將成主流術(shù)。經(jīng)銷商行業(yè)：傳統(tǒng)企業(yè)亟待轉(zhuǎn)型行業(yè)發(fā)展特征經(jīng)銷商歷三階段從粗式到細(xì)化經(jīng)過0多年的發(fā)經(jīng)商規(guī)逐步大業(yè)集度提升經(jīng)效率下的業(yè)被汰8年過半經(jīng)銷虧損庫積壓顯經(jīng)商更重視潤回報(bào)和精化管，減盲目張。新車占高，后、手車金融展迅：國經(jīng)銷新車業(yè)收入比超過，遠(yuǎn)高于國的左右。手車發(fā)迅猛基數(shù)低售后業(yè)營收比在%之間，毛利中的比%金融衍業(yè)務(wù)括貸款保險(xiǎn)理資租等新整體融滲率逐提升年約%，與發(fā)國家有較差距。豪華品牌代商勢頭企，經(jīng)不善者淘汰：市經(jīng)銷，除了匯汽車主流品為主，銷了0多個(gè)乘車品之外港股市的升達(dá)通和匯寶均是豪華牌為受于行業(yè)快速長，營能較強(qiáng)資本支出、且金流善的企面臨大壓。美國經(jīng)銷商量業(yè)務(wù)比高，業(yè)務(wù)盈能力均于我國美國經(jīng)商集團(tuán)最初追規(guī)模擴(kuò)，到追求利潤大化。國汽車場成熟保有量，存量務(wù)需求盛，經(jīng)商大力展售后務(wù)和二手車務(wù)，新車賴度對(duì)較，業(yè)更均，也得公司轉(zhuǎn)率高，車附值提。新商業(yè)模式進(jìn)轉(zhuǎn)型二手車、價(jià)空均巨大國內(nèi)二車交易低于新銷量，增幅遠(yuǎn)新車，與國外比，有大的增空間。銷商在手車行的參與較低，來有很上升空；隨著汽車消的成熟二手車品質(zhì)中上升空大。此，新商模式將進(jìn)經(jīng)銷在其他域的轉(zhuǎn)型。圖表9 經(jīng)銷商行業(yè)下游示圖整車廠設(shè)計(jì)研發(fā) 實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證整車廠 整車制造 品牌打造 經(jīng)銷商動(dòng)力總成 整車銷售售后平臺(tái)底盤 保險(xiǎn)代理維修店 主機(jī)廠自建身 金融貸款第三方平臺(tái) 經(jīng)銷商汽車電子 融資租賃內(nèi)外飾 C端消費(fèi)者 車隊(duì)產(chǎn)業(yè)鏈流向 二手車出行平臺(tái) 租賃公司服務(wù)業(yè)務(wù)流向資料來源平安券研所新能源汽車勢力采直銷的式，可接觸達(dá)費(fèi)者，有更好用戶管能力。銷的優(yōu)：降低用戶的買成本明碼標(biāo)；提高費(fèi)者體，了解戶。直的劣勢交付車的及時(shí)，需要由總直接達(dá)，售費(fèi)率高。行業(yè)發(fā)展特征直銷模式難以顛經(jīng)銷商模式。前新車勢力采取直銷式，未隨著銷的提升，會(huì)采用經(jīng)銷的模，但體而，會(huì)加注消費(fèi)用戶驗(yàn)。圖表0 新造車勢力營銷模式業(yè)務(wù)發(fā)展初期 業(yè)務(wù)發(fā)展中后期特許直銷 體驗(yàn)店銷 資料來源平安券研所探索新的業(yè)務(wù)式學(xué)習(xí)來的換模式戶擇電租用務(wù)后蔚來車就在車原價(jià)的基礎(chǔ)上去電池價(jià)格賣用戶，電池賣獨(dú)立電資產(chǎn)公電池資，即由能電池產(chǎn)有限公持有一電資產(chǎn)司也其他企開“電分離模式低用購車本緩里程及充電焦。對(duì)于銷商而，可以電池廠和主機(jī)成立合公司，享換電務(wù)的長收益。二手車有望成銷商新盈利長點(diǎn)美相比國內(nèi)手車易量間巨從手車易量與新銷量比值，美這一標(biāo)為.，而國目只有.。未來我國手車場將有巨大的增空間而經(jīng)商作重要與者充分益。圖表1 主要經(jīng)銷商業(yè)的二車布局公司名稱二手車布局中升控股具有二手車拍賣平臺(tái)和二手車評(píng)估體系，通過置換補(bǔ)貼，促進(jìn)二手車銷量美東汽車無此項(xiàng)業(yè)務(wù)永達(dá)汽車融合線上線下渠道打造二手車P系統(tǒng)擁有11“永達(dá)二手車官方認(rèn)證零售網(wǎng)和15家M認(rèn)證網(wǎng)絡(luò)廣匯寶信依托線下4S店渠道，進(jìn)行二手車評(píng)估、置換和零售和諧汽車與二手電商合作正通汽車與第三方平臺(tái)合作拓“正在拍在線平臺(tái)使用場景提升新車銷量中的二手車置換率廣匯汽車搭建全國性二手車專業(yè)平臺(tái)實(shí)體全國140個(gè)城市網(wǎng)點(diǎn)改造現(xiàn)有店面成為二手車服中心，推進(jìn)“廣匯拍”平臺(tái)資料來源公司告、安證研究所上市7家企中網(wǎng)絡(luò)局戰(zhàn)存在化有些業(yè)同比加了點(diǎn)數(shù)些企則進(jìn)了縮。相對(duì)于整而言豪華牌的點(diǎn)數(shù)增加較多這與華車市的高氣度切相。網(wǎng)絡(luò)布局整以一二城市為，除了購店面外，部企業(yè)對(duì)有店面行升級(jí)造，轉(zhuǎn)為高端和豪華牌，以化品牌構(gòu)，提豪華品的占比資本開方面，了收購店之外部分企業(yè)通升級(jí)造已門店降低資本出，快了常經(jīng)營節(jié)奏。圖表2 主要經(jīng)銷商公司名稱品牌戰(zhàn)略代理品牌網(wǎng)絡(luò)布局202H1營業(yè)收入(億元)中升控股聚焦豪華及豐田牌奔馳、雷克薩斯寶馬、克薩斯重點(diǎn)布局全球一線二線或省會(huì)城市596美東汽車聚焦豪華品牌寶馬、保時(shí)捷、雷克薩斯東南部二三線城市主85永達(dá)汽車豪華超豪華、領(lǐng)的中報(bào)端品牌（合資品牌為主）寶馬、保時(shí)捷、奧迪、豹路虎以長三角為中心，華北、華中、西南華南地區(qū)擴(kuò)張284廣匯寶信豪華品牌為主，顧中高端品牌寶馬、捷豹路虎、瑪莎蒂等重點(diǎn)布局華北、長角、陜西和四川等區(qū)151和諧汽車豪華品牌為主寶馬、雷克薩斯戰(zhàn)略性布局中西部市59正通汽車多元化品牌租合專注豪華及超豪品牌寶馬奔馳奧迪路虎保時(shí)捷、別克等主要地區(qū)是廣東、北、湖南和四川等95廣匯汽車主流品牌及豪華牌寶馬奔馳奧迪日系德系、美系等主要區(qū)域是華北、北等661資料來源：公司公，平證券究所充電運(yùn)營行業(yè)：集中度較高，盈利能力分化充電運(yùn)營行發(fā)展特征充電樁保有量速增長新源車有量升地充柱運(yùn)補(bǔ)貼因素動(dòng)下充電保有量快速長。至0年2月，我公共電樁有量為7萬臺(tái)同比長。充電運(yùn)營行集中度充電站利能力在分：0年tp0運(yùn)營商的電樁量占共樁總量的，（特來、星充電國家網(wǎng)）比超。多數(shù)公共樁用率未盈虧平點(diǎn)營業(yè)盈來源要為電服普在.5元W，按照行業(yè)調(diào)得到的息估算根據(jù)充服務(wù)費(fèi)充電樁用年限不同，共樁盈平衡點(diǎn)使用率約..。然我國共樁樁日使用長目前約1個(gè)小時(shí)，用率約，若剔公交車充電，平使用更低。圖表3 國內(nèi)公共充樁數(shù)量速增長77561 12 7 186260資料來源中國電聯(lián)，平證券究所 行業(yè)趨勢展望充電技術(shù)升級(jí)單電量升趨下其是對(duì)換電式的在沖充樁行面臨率提升需求，但需平衡電池?zé)幔ò踩[患?jí)勖?、波峰電網(wǎng)擊大等約束且難以根解決充電時(shí)長的點(diǎn)。商業(yè)模式進(jìn)充站運(yùn)商可合智電網(wǎng)立車庫聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)高新術(shù)賦能實(shí)現(xiàn)精細(xì)化營，拓展值服，但的商模式在探中。鈷鋰行：周期行業(yè)疊加成長屬性鈷鋰行業(yè)發(fā)特征行業(yè)周期波動(dòng)大。和鋰資開發(fā)環(huán)投入大，探到建周期長，收周期較長，而游需求的變化則對(duì)較快導(dǎo)致上游張和下游求變化存時(shí)間差行業(yè)周期較明顯，價(jià)格波動(dòng)。圖表4 碳酸鋰價(jià)格勢（萬噸） 圖表5 鈷的價(jià)格走（萬元噸）長江有色市:平均價(jià)長江有色市:平均價(jià):鈷:長江有色市:平均價(jià):鈷:1#6 4 2 0 8 6 024 02-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-2-7-7-7-7-7-7-7-7-7-7-7-7-7-7-7-7-7資料來源:W，安證研究所 資料來源:W，安證研究所 新能源汽車驅(qū)動(dòng)市場規(guī)模續(xù)增長。管動(dòng)力電有較多類，但需使用鋰，其中酸鐵鋰動(dòng)力電池用碳酸，三元?jiǎng)与姵厥褂醚趸?；的使用隨著三元力電池興被導(dǎo)入主使用鈷鹽硫酸9年全球鋰市場模為.7萬噸E碳酸鋰量，預(yù)計(jì)~5年將以約的速度長，于5年達(dá)約0萬噸E水平。9年鈷的市規(guī)模為.4萬噸（國占約）預(yù)計(jì)來新能汽車?yán)^續(xù)為鈷求主驅(qū)動(dòng)因素，5年球鈷需求提高到3萬，5年的復(fù)合速為。圖表6 全球及中國需求預(yù)（萬噸） 圖表7 全球及中國的需求測（噸鈷金）0

中國鋰需求 全球鋰需求E E E E E

中國鈷需求（萬噸） 全球鈷需求（萬噸）50E E E E E 資料來源:平安證券究所 資料來源:平安證券究所 資源區(qū)域分布集中中國對(duì)外依賴度高。全球資源較為富，中對(duì)外依賴度高。年全球資源儲(chǔ)量0萬噸金鋰（合碳鋰約0萬噸碳酸鋰量，且布不，主分布在智利、大利亞阿根廷三，中國約占全球儲(chǔ)量的。相對(duì)求和冶煉模，中超%鋰鹽生產(chǎn)所的原料依進(jìn)口并且要來澳大利。鈷的資較稀，分集中近年，全陸地的儲(chǔ)基本穩(wěn)，為0萬噸，而資源為0萬噸但區(qū)域布卻分集中其中果金在全球鈷儲(chǔ)的占為澳大利和古分列第二第三，在球鈷量的額分為和%中國占全鈷儲(chǔ)的。中國是冶煉大國（占全精煉產(chǎn)量的，冶所需資源部分賴進(jìn)，且要來剛果金。圖表8 全球鋰儲(chǔ)量布圖表9 全球鈷儲(chǔ)量布津巴布巴西,葡萄牙,其他,%,%%%加拿大,% 中國,%美國, 智利,% 阿根, %%澳大利%%% % 剛果（金）% 澳大利亞%% % 古巴菲律賓% 俄羅斯% 加拿大馬達(dá)加斯加% % 中國巴布亞新幾內(nèi)亞% 美國南非其他國家資料來源:GS 資料來源:GS 行業(yè)供給集中度高。全鋰資源供主體相有限，湖鋰礦主由南美湖公司智利鹽湖的AB和SM以及根廷湖的it和ce組成固體礦主由澳大亞的lsn泰利森dtilMi、lyscPilaMis等幾家企中固體鹵水鋰資源產(chǎn)占比均低，但國是鋰生產(chǎn)大，贛鋒業(yè)、天鋰業(yè)鋰產(chǎn)銷規(guī)位居全第一梯隊(duì)。鈷礦生產(chǎn)主方面，頭公司場占有高，根我們估，嘉能和洛陽業(yè)在全鈷礦市占有率高達(dá)和，其公司占率在以下。圖表0 全球鋰資源給格局圖表1 全球鈷資源給格局rcr,中國固體 % ,礦,% % 泰利森,vt,% xysrcs,中國鹽湖 , d鹵水,%Ar, % srl% ,%% 剛果（金）% % % % % % % % 加拿大馬達(dá)加斯加% 中國巴布亞新幾內(nèi)亞資料來源:Rsll 資料來源:萬方數(shù)據(jù)平安券研所 行業(yè)發(fā)展趨勢中國鋰鈷源對(duì)依賴不根本性變海資源開將成一大趨勢管來中加大鈷資源開發(fā)，中國資稟賦一。另一面，中制造業(yè)業(yè)鏈較完整，國仍將全球鋰冶煉大國，資對(duì)外依程度維較高水。未來國鋰鈷業(yè)走出門，進(jìn)海外資并購開是必然趨勢。三元?jiǎng)恿﹄姵乇忍徜嚽螽a(chǎn)品態(tài)將能發(fā)生化元力電能量度高更適用于長里程新源汽車預(yù)計(jì)未占比將高，對(duì)需求將生重要響，其更適合元電池氫氧化鋰占有望續(xù)提。產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)將改變業(yè)生態(tài)了高原料供的穩(wěn)定性推動(dòng)能源產(chǎn)和發(fā)體的建，目前下游新源汽車商正致建立從源到電的產(chǎn)業(yè)盟。未進(jìn)入主新能源車廠商應(yīng)體系的鋰行業(yè)獲得大發(fā)機(jī)會(huì)。橫向和縱向業(yè)鏈拓深新源汽所需金屬材料括鋰鎳三前鋰企業(yè)紛拓展產(chǎn)品線出現(xiàn)鋰企業(yè)業(yè)互相滲以及向資源開和冶煉向拓展勢。另，龍頭鈷企業(yè)發(fā)揮自對(duì)材料性較為解的優(yōu)，縱向展至直下游正前驅(qū)體正極材，為獲優(yōu)質(zhì)的動(dòng)力池和能源車客打下礎(chǔ)。鋰電設(shè)備行業(yè)核心設(shè)備壁壘高，拓展大客戶為重點(diǎn)鋰電設(shè)備行發(fā)展特征鋰電設(shè)備指于生產(chǎn)電池各類設(shè)，鋰設(shè)備和電池生工藝一對(duì)應(yīng)：電芯前段工藝：括攪拌、布、輥壓分切、制片模切工序。工藝段涉的設(shè)備包真空攪拌機(jī)涂布、輥機(jī)、條機(jī)制片/模機(jī)等。電芯中段工要包卷繞疊焊電解液工該藝段及的備包卷繞、疊片機(jī)、接機(jī)干燥備、自動(dòng)液機(jī)。電芯后段藝要包括芯化分檢測等該工段涉鋰離電池放電用于成分容檢測設(shè)備。模組及電包工藝要括電組件裝連器組模組裝封性測最測試。該工藝段及模生產(chǎn)備、AK設(shè)備等。圖表2 鋰電池生產(chǎn)藝、核設(shè)備應(yīng)商資料來源各公公告平安券研所鋰電設(shè)備行發(fā)展特具有個(gè)比較著的征：鋰電池投具有周性，設(shè)訂單波性較大。電設(shè)訂單要來自電池業(yè)的產(chǎn)擴(kuò)。產(chǎn)能擴(kuò)具有期性因而備公業(yè)績現(xiàn)波。8年，動(dòng)力池行全面張，電設(shè)備公業(yè)績幅增9年動(dòng)力電行業(yè)面擴(kuò)進(jìn)入尾部分備公業(yè)績有不程度的下滑?？蛻艏卸雀撸囍卮罂蛻魡?。0年之后，動(dòng)電池業(yè)全擴(kuò)張代結(jié)，將入全球電龍頭張新期。來新的產(chǎn)擴(kuò)張要集于海品牌三、、tl、特斯拉，以及國品牌的德時(shí)代比亞迪龍頭企。鋰電備公司單集中越來越，部分司非常依賴客戶單，下游戶議能力斷走。電池技持續(xù)發(fā)部設(shè)備面需求減風(fēng)險(xiǎn)力池行技術(shù)續(xù)發(fā)展軟包池片電池、干電等技術(shù)出不窮部分設(shè)面臨需減少的險(xiǎn)。舉而言，包電池藝提倡疊片機(jī)替代卷機(jī)；干池技術(shù)減了涂工藝，布機(jī)訂面臨不定性風(fēng)。鋰電備企業(yè)緊跟新技術(shù)展趨，不研發(fā)型設(shè)，才立足久。行業(yè)發(fā)展趨勢開拓大客戶為業(yè)拓展的要方式著動(dòng)電池業(yè)向頭企集中電龍頭業(yè)成鋰電設(shè)備企業(yè)取訂單主要來。各家電設(shè)備司若想展業(yè)務(wù)模，開大客戶最重要方式。提供單一非心設(shè)備公司面洗牌險(xiǎn)池藝前段備的布中設(shè)備卷繞、后段設(shè)備的成分容備技術(shù)度最高附加值最高。此之外其他設(shè)門檻相較低。電設(shè)備龍頭憑核心設(shè)技術(shù)優(yōu)，不斷試整線務(wù)模式將進(jìn)一壓縮單非核心備公司生存空間。三、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈重要企業(yè)分析寧德時(shí)代：動(dòng)力電池龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)較強(qiáng)公司目國內(nèi)場份接近，全市場份額，現(xiàn)有能近W，歐洲工將于年建成；客覆蓋特拉、大、蔚來宇通等球一線企，與汽、廣、吉利一汽等資建廠全球先實(shí)方形三元1電池的產(chǎn)電池量密位居業(yè)前出P等低成解決方案；上原材料投資鎳，子公邦普布電池回和正極料環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)鏈位強(qiáng)勢盈利能力行領(lǐng)先。公司是球動(dòng)電池頭企，0年動(dòng)力電池機(jī)量達(dá)到W，同比增長，連續(xù)四排名全球第一公司客資源廣，與國外主要車廠普都有戰(zhàn)合作關(guān)；研發(fā)力雄厚有利于保障技水平的進(jìn)性；業(yè)鏈議能力強(qiáng)盈利水行業(yè)領(lǐng)。除車市場外公司還極在小動(dòng)力儲(chǔ)能船舶換電領(lǐng)域斷開新的場需，抗風(fēng)能力強(qiáng)。圖表3 寧德時(shí)代盈利預(yù)測營業(yè)收入百萬)18500Y(%)16660凈利潤百萬元)70685Y(%)-76464毛利率()81122凈利率()40059(%)69311(攤薄元)56650資料來源i，平證券究所當(dāng)升科技：盈利能力強(qiáng)，高鎳技術(shù)領(lǐng)先公司目占國正極料份接近，現(xiàn)正極能近4萬噸；戶包括K、G化學(xué)等海一線電池企業(yè)及比亞等國內(nèi)流電池商；?？蛻粽驾^高，利能力業(yè)領(lǐng)先公司重研發(fā)投入，形了包括鎳系列單晶系和高電系列在的高端力產(chǎn)品系，在內(nèi)市場占據(jù)主流高產(chǎn)品位。公司是內(nèi)盈能力強(qiáng)高鎳術(shù)領(lǐng)的正材料企之。公依托K、G化學(xué)三星SI等日韓池頭企業(yè)現(xiàn)出0年上半年外出占比近比翻增下年歐電動(dòng)車市放量頭強(qiáng)司海出貨比進(jìn)一提公下半接近產(chǎn)狀外占接近7成9年公司產(chǎn)能.6萬噸0海門三期0噸投產(chǎn)預(yù)計(jì)季度州2萬噸先后產(chǎn)目前已經(jīng)爬坡態(tài)公啟動(dòng)大股東增置常州司.的股權(quán)后實(shí)現(xiàn)全控股計(jì)將進(jìn)一步厚歸凈利。圖表4 當(dāng)升科技盈預(yù)A營業(yè)收入百萬)140Y(%)0-4401凈利潤百萬元)-5Y(%)4-1-111毛利率()37204凈利率()6-2121(%)6-1230(攤薄元)0-657資料來源i，平證券究所璞泰來：人造石墨龍頭，技術(shù)優(yōu)勢明顯公司目占國負(fù)極料份接近，現(xiàn)負(fù)極能近8萬噸；客包括、G化學(xué)、星S中航鋰等海外主動(dòng)力和費(fèi)電廠商負(fù)極料領(lǐng)域公司有一具有富炭材料專業(yè)理論識(shí)和實(shí)經(jīng)驗(yàn)的術(shù)人才技術(shù)實(shí)雄厚；原材料選、粉工藝、體材料向同性化處理表面改、包覆料改進(jìn)高溫?zé)崂淼确骄鶕碛刑氐暮思夹g(shù)，品差異明顯，具備高量、高率、高實(shí)密度低膨脹長循環(huán)特性；夠針對(duì)同客戶不同應(yīng)場景的需求速推滿足戶需的新產(chǎn)品。公司定位于電材料臺(tái)型控公司，下?lián)碛绣?、卓、新嘉等?yōu)秀鋰電資，子公江西紫宸國內(nèi)造石負(fù)極頭。司消類負(fù)極品綁定，同時(shí)其業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)后者逐步滲透益于L傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的步提和新消費(fèi)子業(yè)務(wù)拓展來公對(duì)L的出貨望維持穩(wěn)增長動(dòng)力負(fù)極戶綁定G化學(xué)，涂隔膜業(yè)綁定德時(shí)，公有望靠兩超級(jí)客戶盡享球電動(dòng)浪潮的利。公同時(shí)還快上游序的投進(jìn)度，化、石化自給例顯著提，且積推進(jìn)材料國產(chǎn)代，使毛利保持相對(duì)定的態(tài)。0年下半公司將重推進(jìn)3萬噸炭化目產(chǎn)的逐達(dá)未內(nèi)蒙古5萬噸一化項(xiàng)（極石墨化炭、基膜產(chǎn)能落地將極改善產(chǎn)成，公有望持較的盈利平。圖表5 璞泰來盈利預(yù)測A營業(yè)收入百萬)196Y(%)29024凈利潤百萬元)19Y(%)86533毛利率()95173凈利率()96608(%)26206(攤薄元)01資料來源i，平證券究所新宙邦：電解液龍頭之一，添加劑技術(shù)實(shí)力強(qiáng)公司目占國電解份額近，現(xiàn)有電液產(chǎn)近5萬噸客戶括G化學(xué)星S、松下、寧德代、比迪等海外主流池廠商是最早入海外應(yīng)鏈的內(nèi)電解企業(yè)之，目前也歐洲立電液生基地快地應(yīng)?？蛻舢a(chǎn)能達(dá)到4萬噸公司理層具備工技術(shù)背景，規(guī)模、術(shù)等方擁有絕優(yōu)勢；司在電液方面?zhèn)涠ㄖ频纳a(chǎn)力，能較好地匹配不客戶的求；同在溶劑鋰鹽和加劑方實(shí)現(xiàn)一化布局盈利能行業(yè)領(lǐng)。公司并非只一家電液廠商而且是家優(yōu)秀精細(xì)化集團(tuán)，化工、電池電液、電器化學(xué)品和導(dǎo)體學(xué)品間有強(qiáng)的同效，多化業(yè)經(jīng)營有于增抗風(fēng)能力。圖表6 新宙邦盈利預(yù)測A營業(yè)收入百萬)5549Y(%)24445凈利潤百萬元)8Y(%)36360毛利率()26034凈利率()80596(%)68293(攤薄元)8963資料來源i，平證券究所恩捷股份：濕法隔膜龍頭，先發(fā)優(yōu)勢明顯公司目占國隔膜額超過現(xiàn)有膜產(chǎn)能近3億平客戶蓋松G化學(xué)星S、寧德時(shí)國高科亞迪孚能神及他超過0家的國鋰電企業(yè)司為球出量最大的鋰電隔膜供商，具較明顯規(guī)模優(yōu)和成本勢，隔產(chǎn)品品優(yōu)異，品率高行業(yè)平均水。公司是內(nèi)濕隔膜頭企，國市占超過，規(guī)模勢和本優(yōu)明顯公司心生設(shè)備進(jìn)口自日制鋼所相比國設(shè)備擁更好的定性及能耗性恩捷根自行設(shè)圖紙向鋼所定制，并收到設(shè)后進(jìn)行試改良保證生效率和品質(zhì)量公司主客戶為德時(shí)代比亞迪、三星、G化學(xué)松下國內(nèi)主流池企，客戶蓋范廣泛。匯川技術(shù)：工業(yè)自動(dòng)化協(xié)同，最具力的電機(jī)電控制造商公司被業(yè)內(nèi)為是國電機(jī)電行業(yè)中具備潛的供應(yīng)，主要因在于司的主業(yè)務(wù)是業(yè)自動(dòng)化此在動(dòng)技上積深厚入新源車業(yè)后司陸通過了SS等多項(xiàng)認(rèn)證產(chǎn)品定的目標(biāo)戶群體要為國一線整廠和海車企。新能源用車領(lǐng)，公司是鵬威馬理想互聯(lián)車企電機(jī)制器要供商受于互網(wǎng)車企在0年的放，根據(jù)E時(shí)代統(tǒng)計(jì)據(jù)，司0電機(jī)控器裝量達(dá)了.8萬，同增長。新能源車業(yè)發(fā)展頭向。9年公司新能汽車務(wù)實(shí)營收.2億元，公司收比為.。由電機(jī)控市場激烈質(zhì)化爭和司該業(yè)務(wù)處投，尚能實(shí)較好規(guī)模效應(yīng)。0年受益于套客新車的放，計(jì)新源汽業(yè)務(wù)收將較高增；外由于司在產(chǎn)品上不斷化，行業(yè)桿客的拓上預(yù)也將近一步。圖表7 匯川技術(shù)盈預(yù)營業(yè)收入百萬)40088Y(%)08457凈利潤百萬元)7785Y(%)1-4053毛利率()86350凈利率()99075(%)53087(攤薄元)85727資料來源i，平安券研所臥龍電驅(qū)：全球工業(yè)電機(jī)龍頭，轉(zhuǎn)型新能源公司是球工電機(jī)頭近來進(jìn)新能源車驅(qū)電機(jī)域9年公司新能驅(qū)動(dòng)機(jī)營在2億元左，主客戶括北、、吉等公司在9年與采埃成立資公，全球場供應(yīng)驅(qū)電機(jī)通過采埃的綁，目公司經(jīng)進(jìn)奔馳C供應(yīng)鏈，計(jì)未還將寶、沃爾沃等牌供驅(qū)動(dòng)機(jī)。與國內(nèi)競對(duì)手相，公的優(yōu)勢于與e1供應(yīng)商采埃的深度定，及在工電機(jī)領(lǐng)積累的技術(shù)勢和產(chǎn)優(yōu)勢。前能源車業(yè)占公營收例較，占體營比例在左，毛利率計(jì)在上下司發(fā)目標(biāo)未來全球能源車動(dòng)電市場額做到公司預(yù)計(jì)至5年，驅(qū)動(dòng)機(jī)營將達(dá)到0億元規(guī)模。圖表8 臥龍電驅(qū)盈利預(yù)測營業(yè)收入百萬)66172Y(%)81207凈利潤百萬元)13Y(%)-32-046毛利率()10063凈利率()78260(%)66330(攤薄元)94338資料來源i，平安券研所三花智控：熱管理龍頭，客戶優(yōu)質(zhì)目前公司新源主要品為包電子膨閥、各水閥、力膨脹、電子泵和換元器件部件以及泵系、端模等集化產(chǎn)。0年上半年零業(yè)單元營收為.5億元，同增長%，毛率為。汽零季度收.5億，同增長。公司核心爭力：核心件電膨脹閥技術(shù)壁高，打外資壟。電膨脹閥控制精要求高、反速度、控方法能，有很的技壁壘。公司核競爭力產(chǎn)品全面國內(nèi)競爭手整而言入比晚儲(chǔ)比較少量產(chǎn)驗(yàn)不，公司的優(yōu)是泵閥和熱器品都做，他企只能其中一。公司核心爭力：集成能力。公司過電子脹閥這核心產(chǎn)，結(jié)泵和換器的產(chǎn)和技術(shù)，又過與斯拉深度作吸最前的熱技術(shù)加速了司的統(tǒng)集化能。銀輪股份：熱交換領(lǐng)域龍頭，新能源業(yè)務(wù)增長迅速公司在熱管領(lǐng)域的驗(yàn)豐富部分零件在全具有較的市占，公司管理產(chǎn)主要集在熱交換等領(lǐng)車價(jià)量在0元以內(nèi)未來車價(jià)量有進(jìn)一提客方除傳統(tǒng)的整車戶之，也得了斯拉訂單。公司目前擁兩條業(yè)線，分為熱管和發(fā)動(dòng)尾氣處。公司熱交換域的龍企業(yè)，公司公，在統(tǒng)熱理領(lǐng)，公不銹油冷全球場占有達(dá)到，鋁冷器球市率%。新能源熱理領(lǐng)，illr全球占率為，池冷板全市占為。華友鈷：國內(nèi)最大的鈷產(chǎn)品供應(yīng)商，產(chǎn)業(yè)鏈布局完善公司產(chǎn)業(yè)鏈局完整涉及鈷鎳、前體產(chǎn)品公司原供應(yīng)較完善，剛果（）擁有原料采選、收渠道，印尼與山合作發(fā)鎳資。目前司為中最大的產(chǎn)品供商，同也是國內(nèi)鋰電元前驅(qū)產(chǎn)品主供應(yīng)商一，可生產(chǎn)多鈷產(chǎn)品三元前體產(chǎn)品與業(yè)內(nèi)要的下游客建立了定的合關(guān)系，元高鎳列新產(chǎn)已分別進(jìn)入、、比亞迪等要客戶及汽產(chǎn)業(yè)。公司主要從新能源電材料鈷新材產(chǎn)品的發(fā)制造務(wù)，是家擁有鈷鎳資開發(fā)到電材料制造一化產(chǎn)業(yè)，打造從鈷鎳源開發(fā)冶煉，鋰電正材料深工，再資源循回收利用的新源鋰電業(yè)生態(tài)公司完了總部桐鄉(xiāng)、源保障境外、造基地中國、場在全球空間局形了資源有色能源大業(yè)板塊一化協(xié)發(fā)展產(chǎn)業(yè)局9年公司鈷產(chǎn)銷售量7萬噸約占球消量的。圖表9 華友鈷業(yè)盈預(yù)測A營業(yè)收入百萬)13Y(%)75424凈利潤百萬元)8Y(%)--2583毛利率()52705凈利率()66595(%)11005(攤薄元)606資料來源i，平證券究所先導(dǎo)智能：全球鋰電設(shè)備龍頭，依靠大客戶實(shí)現(xiàn)高增長先導(dǎo)智能是球鋰電設(shè)龍頭，場份額領(lǐng)。公司期核產(chǎn)品為繞機(jī)，前已具備鋰生產(chǎn)線整供應(yīng)力0年0月公發(fā)布告公司劃向重客戶德時(shí)發(fā)行超過萬股股，募資金超過5億元。若次募資金利完成寧德代將為公戰(zhàn)略資，持股達(dá).。強(qiáng)聯(lián)后，先智能伴隨德時(shí)開啟球化程。公司具備先的技優(yōu)勢核心客基礎(chǔ)和有力議價(jià)能公掌握卷繞藝的心技，如自動(dòng)力控技術(shù)繞控技術(shù)等卷繞性能球一流奠定公司展壯的基礎(chǔ)司擁有心客基礎(chǔ)全球線動(dòng)電池牌如德時(shí)、、三、松、特拉、亞迪均為公司戶強(qiáng)有力的價(jià)能力公司續(xù)研發(fā)不斷出性更高設(shè)備品憑在產(chǎn)鏈上較強(qiáng)的價(jià)能，保了行內(nèi)領(lǐng)的盈水平。四、投資建議0年國內(nèi)新源汽銷量7萬輛同小幅長策端調(diào)已際影趨弱爆款型迭出，人消占比升，預(yù)計(jì)1年國內(nèi)能源車市的新增求達(dá)到0萬輛。海外動(dòng)車市場突進(jìn)歐洲碳放目標(biāo)緊疊加洲政府補(bǔ)貼，望帶動(dòng)洲電動(dòng)市場繼高增。市場經(jīng)歷了年調(diào)整預(yù)計(jì)拜將積極行清潔源革命劃，加對(duì)電動(dòng)的支持度，大提高美國能源車滲率。預(yù)計(jì)1年全球電車銷量達(dá)0萬輛。在降碳排、轉(zhuǎn)清潔能源的大景下，著政策和車企的加力及私人費(fèi)的不挖掘，能源汽在全球場的滲透正迎新一輪速，行景氣不上行，池、電材料、機(jī)電控新型的車零部、鋰鈷等上游源、鋰設(shè)備、電樁等個(gè)環(huán)節(jié)來發(fā)展會(huì)，傳零部件經(jīng)銷商環(huán)節(jié)也迎來升級(jí)改良議把龍頭二線漲價(jià)條主線龍頭業(yè)具規(guī)模技以及戶配的優(yōu)勢，成確定強(qiáng)；）二線企業(yè)數(shù)較，具備強(qiáng)的績彈性爆發(fā)；）多細(xì)分領(lǐng)有望提價(jià)，碳酸環(huán)節(jié)磷酸鋰正環(huán)節(jié)電解產(chǎn)業(yè)等。汽車零部方面，銀輪股份，關(guān)三花智控電池和池材方面，烈推寧德時(shí)代、升科技、杉杉份，推璞泰來新宙邦，恩捷股份、星材質(zhì)；機(jī)電方面，烈推匯川技術(shù)，推臥龍電；鋰設(shè)備面，薦先導(dǎo)能；鈷方，推華友鈷。圖表0 推薦標(biāo)的盈預(yù)測與級(jí)股票價(jià)格SE股票名稱股票代碼評(píng)級(jí)--3AA寧德時(shí)代066508883強(qiáng)烈推薦當(dāng)升科技0-6574-4490強(qiáng)烈推薦匯川技術(shù)157278601強(qiáng)烈推薦杉杉股份578986104強(qiáng)烈推薦銀輪股份701944002推薦璞泰來515273213推薦新宙邦596637525推薦臥龍電驅(qū)543389032推薦先導(dǎo)智能545876496推薦華友鈷業(yè)006532180推薦注：寧德代、川技、臥電驅(qū)0年指標(biāo)為測值資料來源i、平安券研所五、風(fēng)險(xiǎn)提示電動(dòng)車產(chǎn)銷增速放緩近年來著新源汽產(chǎn)銷數(shù)的斷增，維持以上的年復(fù)增速愈發(fā)難，目前政策導(dǎo)向和行發(fā)展趨上看，期內(nèi)商車的發(fā)將以穩(wěn)主，而用車能實(shí)現(xiàn)快增長，面向大眾的流車何時(shí)出將關(guān)鍵量。產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格戰(zhàn)加劇補(bǔ)貼持續(xù)退以及新產(chǎn)能的斷投放致使產(chǎn)鏈各環(huán)面臨降壓力，其是中環(huán)節(jié)，臨來自下游整廠削減本的壓，及上資源類業(yè)抬價(jià)兩難局。近年投資的斷涌入形成的新增能，在未一段期加洗牌。海外競爭對(duì)手加速涌入隨著國內(nèi)市的壯大補(bǔ)貼政的淡化海外巨進(jìn)入國市場的步正在快，對(duì)業(yè)格局來新的沖擊諸如企特斯、電池業(yè)松下G等正紛紛醞釀國內(nèi)廠或擴(kuò)產(chǎn)能其品牌技術(shù)、布局方面優(yōu)勢是國電動(dòng)產(chǎn)業(yè)的重挑戰(zhàn)。我國燃料乙醇行業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入制度，定點(diǎn)生產(chǎn)、定向銷售、封閉流通、政府定價(jià)，生產(chǎn)企業(yè)需經(jīng)國家批準(zhǔn)、獲得定點(diǎn)采購資格后才能向中國石油天然氣集團(tuán)(中石油)和中國石油化工集團(tuán)(中石化)兩大石油公司供貨。定點(diǎn)采購限定于生物質(zhì)燃料乙醇，國內(nèi)現(xiàn)階段僅8家定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，分別為安徽中糧生化、吉林燃料乙醇、肇東中糧生化、河南天冠、國投廣東生物質(zhì)、廣西中糧生物質(zhì)、內(nèi)蒙古中興能源、山東龍力生物，各家企業(yè)均有限定的銷售區(qū)域，行業(yè)高度集中。直播電商作為產(chǎn)業(yè)的增量市場，依附于傳統(tǒng)行業(yè)，其上下游和傳統(tǒng)行業(yè)相似。上游主要有基礎(chǔ)原料、零件設(shè)備、基礎(chǔ)服務(wù)等服務(wù)商組成。上游細(xì)分市場眾多，除了設(shè)備，上游市場產(chǎn)品和服務(wù)基本無差異性，主要競爭優(yōu)勢在于成本控制能力和成本轉(zhuǎn)嫁能力。行業(yè)現(xiàn)狀以企業(yè)間價(jià)格戰(zhàn)，小型企業(yè)低標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)行為主。激烈的行業(yè)競爭使得價(jià)格接近成本，直播電商企業(yè)對(duì)上游端有較強(qiáng)議價(jià)能力。1)市場供給分析：直播電商行業(yè)市場供給是指在一定的時(shí)期內(nèi)，一定條件下，在一定的市場范圍內(nèi)可提供給消費(fèi)者的產(chǎn)品或服務(wù)的總量。直播電商市場供給能力分析的時(shí)間也應(yīng)考慮整個(gè)項(xiàng)目壽命期，市場范圍包括國內(nèi)市場和國際市場。市場供給分析還可以分為實(shí)際的供給量和潛在的供給量，前者是指在預(yù)測時(shí)市場上的實(shí)際供給能力。我國燃料乙醇行業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的行業(yè)準(zhǔn)入制度，定點(diǎn)生產(chǎn)、定向銷售、封閉流通、政府定價(jià)，生產(chǎn)企業(yè)需經(jīng)國家批準(zhǔn)、獲得定點(diǎn)采購資格后才能向中國石油天然氣集團(tuán)(中石油)和中國石油化工集團(tuán)(中石化)兩大石油公司供貨。定點(diǎn)采購限定于生物質(zhì)燃料乙醇，國內(nèi)現(xiàn)階段僅8家定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)，分別為安徽中糧生化、吉林燃料乙醇、肇東中糧生化、河南天冠、國投廣東生物質(zhì)、廣西中糧生物質(zhì)、內(nèi)蒙古中興能源、山東龍力生物，各家企業(yè)均有限定的銷售區(qū)域，行業(yè)高度集中。直播電商作為產(chǎn)業(yè)的增量市場，依附于傳統(tǒng)行業(yè)，其上