中級(jí)財(cái)務(wù)管理第一章

中級(jí)財(cái)務(wù)管理

蘇靈武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院1.課程主要安排公司財(cái)務(wù)預(yù)算與營(yíng)運(yùn)資金管理風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬原理與資本成本投資理論資本預(yù)算資本結(jié)構(gòu)與融資行為股權(quán)融資股利理論與政策期權(quán)與公司金融2.參考教材：StephenA.Ross,RandolphW.Westerfield,JeffreyF.Jaffe,CorporateFinance(7thEdition)。傅元略，2007，中級(jí)財(cái)務(wù)管理．復(fù)旦大學(xué)出版社。3.第1章緒論什么是金融？公司金融的首要原則公司金融的主要內(nèi)容現(xiàn)代公司組織形式公司金融的目標(biāo)代理問(wèn)題公司金融眼里的現(xiàn)金流量4.一、什么是金融（1）金融的核心是跨時(shí)間、跨空間的價(jià)值交換，所有涉及到價(jià)值或者收入在不同時(shí)間、不同空間之間進(jìn)行配置的交易都是金融交易，金融學(xué)就是研究跨時(shí)間、跨空間的價(jià)值交換為什么會(huì)出現(xiàn)、如何發(fā)生、怎樣發(fā)展。如：貨幣——貨幣解決了價(jià)值跨時(shí)間的儲(chǔ)存、跨空間的移置問(wèn)題。山西“票號(hào)”，則主要以異地價(jià)值交換為目的，其好處是大大降低異地貨物貿(mào)易的交易成本。借貸交易是最純粹的跨時(shí)間價(jià)值交換，債務(wù)人“透支未來(lái)”，債權(quán)人“推遲現(xiàn)在的享受”。5.一、什么是金融（2）現(xiàn)代社會(huì)金融交易更為復(fù)雜。比如，股票所實(shí)現(xiàn)的金融交易，表面看也是跨時(shí)間的價(jià)值配置，但這種跨時(shí)間的價(jià)值互換又跟未來(lái)的事件連在一起，股票這種金融交易也是涉及到既跨時(shí)間、又跨空間的價(jià)值交換，這里所講的“空間”指的是未來(lái)不同贏利/虧損狀態(tài)，未來(lái)不同的境況。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程：農(nóng)業(yè)社會(huì)里的人際金融交易發(fā)展到非人際金融交易農(nóng)業(yè)社會(huì)里，人際金融交易也以人格化的隱性方式實(shí)現(xiàn)，其交易范圍縮小到家庭、家族這些血緣體系內(nèi)。子女是實(shí)現(xiàn)跨時(shí)間價(jià)值轉(zhuǎn)移的最主要方式，養(yǎng)子就是為了防老，子女即人格化了的保險(xiǎn)品、信貸品和養(yǎng)老投資品；親戚間“禮尚往來(lái)”就是我說(shuō)的跨時(shí)間價(jià)值交換的代名詞?，F(xiàn)在我們熟悉的由金融市場(chǎng)提供的信貸、保險(xiǎn)、證券、基金等等金融產(chǎn)品，并非人際間跨時(shí)間、跨空間金融交換的唯一形式，只不過(guò)，它們是超越血緣、超越社團(tuán)組織的非人格化的實(shí)現(xiàn)形式，只要你具有交易信用、能夠有支付能力，他們就會(huì)跟你做金融交易。

6.一、什么是金融（3）關(guān)于價(jià)值論：一件東西、一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的價(jià)值由什么決定？交易行為本身是否創(chuàng)造價(jià)值？勞動(dòng)價(jià)值論來(lái)理解，一件物品有它的固有價(jià)值，即，其生產(chǎn)所要花的時(shí)間乘以社會(huì)單位勞動(dòng)時(shí)間的成本。也就是說(shuō)，只有勞動(dòng)創(chuàng)造價(jià)值，交易不創(chuàng)造價(jià)值。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)——效用理論：任何東西或證券不存在什么“固有價(jià)值”，只存在相對(duì)價(jià)值。也就是，只有相對(duì)于人的效用而言，才有價(jià)值這回事。東西或證券的價(jià)值取決于它能否讓個(gè)人的效用提高，包括消費(fèi)效用、財(cái)富效用、主觀幸?；驖M(mǎn)足感。7.一、什么是金融（4）效用決定價(jià)值，而不是勞動(dòng)成本決定價(jià)值是因?yàn)閮r(jià)值取決于這些公司能帶來(lái)的效用，或者說(shuō)收益，而不取決于其建設(shè)成本，跟建設(shè)所需的勞動(dòng)時(shí)間關(guān)系不大；換言之，價(jià)值由未來(lái)的收益而定，不是由過(guò)去的成本決定。效用決定價(jià)值，而不是勞動(dòng)成本決定價(jià)值，這對(duì)于理解金融的邏輯極為重要。對(duì)于公司金融來(lái)說(shuō)，判斷資產(chǎn)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)也是按未來(lái)資產(chǎn)能創(chuàng)造出來(lái)的收益來(lái)確定的。

8.一、什么是金融（5）FinancePublicFinanceCorporateFinance公司金融研究的是：公司層面上的所有涉及到價(jià)值或者收入在不同時(shí)間、不同空間之間進(jìn)行配置的交易。如公司的投資決策、融資決策、營(yíng)運(yùn)資金管理等。證券的定義：對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流入的要求權(quán)。9.二、公司金融首要原則（1）自利行為原則（競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境）自利行為原則：人們按照自己的財(cái)務(wù)利益行事。在非人格化的交易中，當(dāng)其他條件都相同時(shí)，從可供使用的資源中獲得最大的利益是首要考慮的。一般而言它是正確的，是人們行為的一個(gè)最好近似。自利行為原則的一個(gè)重要推論：機(jī)會(huì)成本一種行為的價(jià)值和最佳選擇的價(jià)值之間的差異稱(chēng)為機(jī)會(huì)成本，它表示出一種決策的相對(duì)重要性。當(dāng)機(jī)會(huì)成本小時(shí)，做出錯(cuò)誤選擇的成本就小。自利行為原則一個(gè)重要應(yīng)用：代理理論委托人-代理人關(guān)系中利益與行為的矛盾，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題10.二、公司金融首要原則（2）雙方交易原則（競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境）每項(xiàng)財(cái)務(wù)交易都至少存在兩方在理解財(cái)務(wù)交易時(shí)不要以我為中心，別忘了當(dāng)我們遵循自利行為原則時(shí)，其他人也在按照他們自己的經(jīng)濟(jì)利益行動(dòng)。必須想法實(shí)現(xiàn)雙贏。很多財(cái)務(wù)交易都是零和博弈：一個(gè)人獲利只能建立在另一個(gè)人付出的基礎(chǔ)之上。如高的價(jià)格使買(mǎi)方受損而賣(mài)方獲利。當(dāng)引入政府后，有些交易就可能表現(xiàn)為非零和博弈。如免稅市政債券（由地方政府發(fā)行，其利息收入免繳稅收）此時(shí)兩個(gè)實(shí)體（債券發(fā)行方和投資者）都將獲利。11.二、公司金融首要原則（3）信號(hào)傳遞原則（競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境）行動(dòng)傳遞信息。信號(hào)傳遞原則是自利行為原則的延伸。由于自利行為，一項(xiàng)資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)決策能暗示出決策者對(duì)未來(lái)預(yù)期的信息。同樣公司并購(gòu)、進(jìn)入新行業(yè)、發(fā)放股利、發(fā)行新證券。當(dāng)行動(dòng)和公司宣告不一致時(shí)，行動(dòng)通常比語(yǔ)言更有說(shuō)服力。12.二、公司金融首要原則（4）行為原則----一個(gè)次優(yōu)原則（競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境）當(dāng)所有的方法都失敗時(shí)，尋求其他的解決途徑行為原則是信號(hào)傳遞原則的直接運(yùn)用。信號(hào)傳遞是說(shuō)行動(dòng)傳遞信息；而行為原則是：我們?cè)噲D使用這些信息。如你被邀請(qǐng)參加晚宴，面對(duì)沒(méi)見(jiàn)過(guò)的銀器，該。。。當(dāng)面對(duì)一財(cái)務(wù)決策，看上去沒(méi)有唯一的、明顯的正確方案。。。一個(gè)合理的辦法就是從類(lèi)似其他公司中尋找出路，進(jìn)行模仿，特別的同一行業(yè)的其他企業(yè)所選擇的政策能提供有用的指導(dǎo)，這被稱(chēng)為“行業(yè)效應(yīng)”。使用行為原則的兩類(lèi)情況（1）我們的理解存在局限，如資本結(jié)構(gòu)理論與實(shí)務(wù)。（2）它的運(yùn)用比獲得最準(zhǔn)確答案的方法更能節(jié)約成本。一個(gè)重要推論：自由跟莊，羊群效應(yīng)。13.二、公司金融首要原則（5）價(jià)值與經(jīng)濟(jì)效率有價(jià)值創(chuàng)意原則：新創(chuàng)意能獲得額外報(bào)酬?？梢允菍?shí)物資產(chǎn)如產(chǎn)品創(chuàng)新，也可以是改善商業(yè)實(shí)踐或營(yíng)銷(xiāo)方面。比較優(yōu)勢(shì)原則：專(zhuān)長(zhǎng)能創(chuàng)造價(jià)值。比較優(yōu)勢(shì)是對(duì)外貿(mào)易的基礎(chǔ)，每個(gè)國(guó)家都在生產(chǎn)它最能有效生產(chǎn)的產(chǎn)品和勞務(wù)。期權(quán)原則：期權(quán)是有價(jià)值的。一種不附帶任何義務(wù)的權(quán)利，對(duì)所有者來(lái)說(shuō)，期權(quán)不會(huì)產(chǎn)生任何負(fù)價(jià)值，因?yàn)榭梢允裁炊疾蛔觯ó?dāng)然除了開(kāi)始的購(gòu)買(mǎi)期權(quán)成本）。有限責(zé)任就提供了不必全額償還債務(wù)的期權(quán)。凈增效益原則：財(cái)務(wù)決策建立在凈增效益的基礎(chǔ)之上。它涉及到沉沒(méi)成本。有些人不顧凈增效益，好像對(duì)沉沒(méi)成本有一種感情依托。14.二、公司金融首要原則（6）財(cái)務(wù)交易風(fēng)險(xiǎn)-報(bào)酬衡量原則：在風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間對(duì)等關(guān)系。當(dāng)其他一切條件都相等時(shí)，人們傾向于高報(bào)酬和低風(fēng)險(xiǎn)。你必須權(quán)衡兩者（trade-off)分散化原則：分散化是有利的，因?yàn)樗梢越档惋L(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)效率原則：資本市場(chǎng)能迅速反應(yīng)所有的信息，即金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格反應(yīng)了所有可獲得的信息，而且對(duì)“新”信息能完全迅速得做出調(diào)整。市場(chǎng)效率取決于新信息反應(yīng)在股價(jià)上的速度。如果市場(chǎng)是有效的，那么絕大多數(shù)證券的價(jià)格就是合理的，是處于均衡狀態(tài)下的均衡價(jià)格。因此，在正常的證券投資中，投資者預(yù)期能夠獲得的投資報(bào)酬取決于投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。15.二、公司金融首要原則（6）財(cái)務(wù)交易風(fēng)險(xiǎn)-報(bào)酬衡量原則：在風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間對(duì)等關(guān)系。當(dāng)其他一切條件都相等時(shí)，人們傾向于高報(bào)酬和低風(fēng)險(xiǎn)。你必須權(quán)衡兩者（trade-off)分散化原則：分散化是有利的，因?yàn)樗梢越档惋L(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)效率原則：資本市場(chǎng)能迅速反應(yīng)所有的信息，即金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格反應(yīng)了所有可獲得的信息，而且對(duì)“新”信息能完全迅速得做出調(diào)整。市場(chǎng)效率取決于新信息反應(yīng)在股價(jià)上的速度。如果市場(chǎng)是有效的，那么絕大多數(shù)證券的價(jià)格就是合理的，是處于均衡狀態(tài)下的均衡價(jià)格。因此，在正常的證券投資中，投資者預(yù)期能夠獲得的投資報(bào)酬取決于投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。16.現(xiàn)代企業(yè)所面臨的商業(yè)環(huán)境存量資源/能力制造、產(chǎn)供銷(xiāo)、人才、管理、研發(fā)，利益訴求多樣化17.三、公司金融主要內(nèi)容（1）股利和債務(wù)支付F公司投資資產(chǎn)（B）流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)金融市場(chǎng)短期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債權(quán)益股票資產(chǎn)總價(jià)值政府稅收D金融市場(chǎng)中公司對(duì)投資者的總價(jià)值公司發(fā)行有價(jià)證券（A）公司現(xiàn)金流量C留存現(xiàn)金流量（E）18.19.三、公司金融主要內(nèi)容（2）

通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表理解：資產(chǎn)=負(fù)債+權(quán)益凈營(yíng)運(yùn)資本流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債權(quán)益資本20.三、公司金融主要內(nèi)容（3）當(dāng)前業(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)債務(wù)過(guò)渡型融資工具股權(quán)資本產(chǎn)品市場(chǎng)戰(zhàn)略與投資決策資本市場(chǎng)戰(zhàn)略與融資策略產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)金融系統(tǒng)各類(lèi)投資者資產(chǎn)定價(jià)21.三、公司金融主要內(nèi)容（4）公司應(yīng)該投資于何種長(zhǎng)期資產(chǎn)？資產(chǎn)負(fù)債表左邊——資本預(yù)算（capitalbudgeting)必須通過(guò)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)創(chuàng)造超過(guò)資產(chǎn)成本的現(xiàn)金（投資策略）公司如何籌集資本性支出所需資金？資產(chǎn)負(fù)債表右邊——資本結(jié)構(gòu)(capitalstructure)必須發(fā)行債券、股票和其他金融工具以籌集超過(guò)其成本的現(xiàn)金（籌資策略）公司如何管理其在經(jīng)營(yíng)中的現(xiàn)金流量？——資產(chǎn)負(fù)債表上方——凈營(yíng)運(yùn)資本(networkingcapital)必須管理好現(xiàn)金周轉(zhuǎn)政策、信用政策、存貨政策以保證企業(yè)正常生產(chǎn)（營(yíng)運(yùn)資金策略）22.四、現(xiàn)代公司組織形式獨(dú)資企業(yè)合伙企業(yè)公司制無(wú)限責(zé)任無(wú)限責(zé)任(有限合伙人除外）有限責(zé)任（公司責(zé)任與股東責(zé)任劃分開(kāi)）股權(quán)不易轉(zhuǎn)讓股權(quán)不易轉(zhuǎn)讓股權(quán)易于轉(zhuǎn)讓融資能力差融資能力有限融資能力強(qiáng)規(guī)模小規(guī)模受限能形成較大規(guī)模兩權(quán)不分離兩權(quán)不分離兩權(quán)分離23.四、現(xiàn)代公司組織形式有限責(zé)任制度的優(yōu)點(diǎn)減少和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)——如果是無(wú)限責(zé)任，公司責(zé)任與個(gè)人責(zé)任難以區(qū)分，每個(gè)股東都要承擔(dān)其他股東的行為結(jié)果，則股份不能隨意轉(zhuǎn)讓?zhuān)焕陲L(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。促使所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離——無(wú)限責(zé)任的話，所有者必然要參與管理。增進(jìn)了市場(chǎng)交易——促使投資增加、股權(quán)分散。24.四、現(xiàn)代公司制下所有權(quán)、控制權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)（1）亨利.福特汽車(chē)制造廠描述利益相關(guān)者的加入：創(chuàng)建時(shí):用自己的錢(qián)購(gòu)置,生產(chǎn)汽車(chē)出售資產(chǎn)負(fù)債及所有者權(quán)益現(xiàn)金…C原材料………………R工具…T汽車(chē)間………………G亨利權(quán)益………….HE資產(chǎn)總額……………TA負(fù)債+所有者權(quán)益…TA特點(diǎn):(1)除了供應(yīng)商和客戶(hù)外,亨利是企業(yè)唯一直接參與者,享有該企業(yè)唯一所有權(quán);(2)享有該企業(yè)及其資產(chǎn)的完全控制權(quán);(3)亨利承擔(dān)該企業(yè)投資所有風(fēng)險(xiǎn),如果損失他人并不損失.25.四、現(xiàn)代公司制下所有權(quán)、控制權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)（2）舉債:有了更多客戶(hù),企業(yè)沒(méi)有足夠資金,向銀行借款資產(chǎn)(投資結(jié)構(gòu))資本(籌資結(jié)構(gòu))現(xiàn)金…C1原材料………………R1工具…T1銀行借款…………B1汽車(chē)間………………G1亨利權(quán)益………….HE1資產(chǎn)總額……………TA1負(fù)債+所有者權(quán)益…TA1特點(diǎn):(1)亨利保持企業(yè)唯一所有權(quán);(2)仍然享有該企業(yè)及其資產(chǎn)的完全控制權(quán);(3)銀行承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)(固定收益與固定風(fēng)險(xiǎn));(4)亨利承擔(dān)該企業(yè)投資其余所有風(fēng)險(xiǎn)(剩余收益與剩余風(fēng)險(xiǎn)).26.四、現(xiàn)代公司制下所有權(quán)、控制權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)（3）雇員:個(gè)人無(wú)法滿(mǎn)足生產(chǎn),雇傭一些員工資產(chǎn)(投資結(jié)構(gòu))-----并無(wú)改變資本(籌資結(jié)構(gòu))-----并無(wú)改變現(xiàn)金…C1原材料………………R1工具…T1銀行借款…………B1汽車(chē)間………………G1亨利權(quán)益………….HE1資產(chǎn)總額……………TA1負(fù)債+所有者權(quán)益…TA1特點(diǎn):(1)亨利保持企業(yè)唯一所有權(quán);(2)仍然享有該企業(yè)及其資產(chǎn)的完全控制權(quán),但控制權(quán)受到更多約束;(3)銀行承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)(固定收益與固定風(fēng)險(xiǎn));(4)亨利承擔(dān)該企業(yè)投資其余所有風(fēng)險(xiǎn)(剩余收益與剩余風(fēng)險(xiǎn)).27.四、現(xiàn)代公司制下所有權(quán)、控制權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)（4）擴(kuò)股(上市):再度發(fā)展資金缺口,銀行不愿承擔(dān)追加貸款的風(fēng)險(xiǎn),出售股份,并組建董事會(huì).資產(chǎn)(投資結(jié)構(gòu))資本(籌資結(jié)構(gòu))現(xiàn)金…C2原材料………………R2銀行借款…………B2工具…T2新股東權(quán)益……….O2汽車(chē)間………………G2亨利權(quán)益………….HE2資產(chǎn)總額……………TA2負(fù)債+所有者權(quán)益…TA2特點(diǎn):(1)亨利部分所有權(quán);(2)盡管亨利仍擔(dān)任經(jīng)理并控制企業(yè)的資產(chǎn),但受到了更多的約束,除了銀行、員工義務(wù)外，還要承擔(dān)為其他股東最佳利益行事的義務(wù)，部分控制權(quán);(3)銀行繼續(xù)承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn);(4)亨利不再承擔(dān)其余所有風(fēng)險(xiǎn)，和新股東按持有比例分?jǐn)偸Ｓ囡L(fēng)險(xiǎn)，部分剩余風(fēng)險(xiǎn)。28.四、現(xiàn)代公司制下所有權(quán)、控制權(quán)與風(fēng)險(xiǎn)（5）所有權(quán)與管理權(quán)分離：聘請(qǐng)管理者資產(chǎn)(投資結(jié)構(gòu))-----并無(wú)改變資本(籌資結(jié)構(gòu))-------并無(wú)改變現(xiàn)金…C2原材料………………R2銀行借款…………B2工具…T2新股東權(quán)益……….O2汽車(chē)間………………G2亨利權(quán)益………….HE2資產(chǎn)總額……………TA2負(fù)債+所有者權(quán)益…TA2特點(diǎn):(1)亨利部分所有權(quán);(2)亨利不再擔(dān)任經(jīng)理并控制企業(yè)的資產(chǎn),經(jīng)理實(shí)際控制企業(yè)資產(chǎn)，經(jīng)理具有按股東最佳利益行事的義務(wù);(3)銀行繼續(xù)承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn);(4)亨利不再承擔(dān)其余所有風(fēng)險(xiǎn)，和新股東按持有比例分?jǐn)偸Ｓ囡L(fēng)險(xiǎn)，部分剩余風(fēng)險(xiǎn)。29.五、公司財(cái)務(wù)目標(biāo)（1）利潤(rùn)最大化？每股盈余最大化？公司價(jià)值最大化？股東價(jià)值最大化？相關(guān)人利益最大化？相關(guān)利益人Stakeholder.凡影響到公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)或受公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)影響的人都可被稱(chēng)為相關(guān)利益人。短期盈利目標(biāo)與長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的權(quán)衡30.五、公司財(cái)務(wù)目標(biāo)（2）利潤(rùn)最大化缺陷：沒(méi)有考慮利潤(rùn)取得的時(shí)間有考慮利潤(rùn)取得和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大小的關(guān)系容易產(chǎn)生短期行為容易被操縱沒(méi)有考慮股利政策的影響沒(méi)有考慮利潤(rùn)與投入資本額的關(guān)系每股收益最大化（EPS）缺陷：僅克服了利潤(rùn)最大化的最后一個(gè)缺陷31.五、公司財(cái)務(wù)目標(biāo)（3）公司財(cái)富最大化VS股東財(cái)富最大化

V=B+S在完美市場(chǎng)條件下，股東財(cái)務(wù)最大化意味著：由于資本市場(chǎng)的存在，任何偏離股東財(cái)富最大化的財(cái)務(wù)行為必然導(dǎo)致股價(jià)下跌；不完美市場(chǎng)中。。。32.五、公司財(cái)務(wù)目標(biāo)（4）股東財(cái)富最大化含義：股東未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值最大上市公司一般用股票總市場(chǎng)價(jià)值最大化表示；非上市公司用所有者權(quán)益價(jià)值最大化表示缺陷：股價(jià)波動(dòng)與公司財(cái)務(wù)狀況的實(shí)際變動(dòng)不一定相一致市場(chǎng)非理性）未來(lái)現(xiàn)金流量及貼現(xiàn)率的估計(jì)也有一定的主觀性33.六、代理問(wèn)題與公司財(cái)務(wù)目標(biāo)不完美市場(chǎng)中，代理問(wèn)題的出現(xiàn)股東與經(jīng)營(yíng)者股東與債權(quán)人債券人確定貸款因素：公司現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度；對(duì)新增資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期；現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)；對(duì)將來(lái)資本結(jié)構(gòu)的預(yù)期所以，如果股東改變資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況或改變資本結(jié)構(gòu)。。股東內(nèi)部：大股東與小股東如何解決？34.案例一：

雷士照明股東當(dāng)前利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值的沖突2005年，廣東惠州雷士光電科技有限公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變更，由原來(lái)的三位創(chuàng)始人股東，變更為只保留一個(gè)創(chuàng)始人股東。公司的三位創(chuàng)始人股東中出任總經(jīng)理的吳長(zhǎng)江堅(jiān)持認(rèn)為應(yīng)該將企業(yè)取得的利益用于擴(kuò)大再生產(chǎn)，以提高企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期利益的最大化。而另兩位股東——胡永紅和杜剛則認(rèn)為應(yīng)按持股比例分紅，使股東實(shí)現(xiàn)當(dāng)前利益。由此產(chǎn)生的激烈爭(zhēng)執(zhí)，導(dǎo)致吳長(zhǎng)江被迫離職，并不得不出讓其1/3股份。35.案例一：

雷士照明股東當(dāng)前利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值的沖突然后三天后，事情出人意料地發(fā)生了戲劇性變化。分布在各地與公司有業(yè)務(wù)關(guān)系的200多位供應(yīng)商、分銷(xiāo)商自發(fā)云集雷士光電總部，強(qiáng)烈要求吳長(zhǎng)江重新任職，并聲稱(chēng)吳不能復(fù)職的話就與該公司斷絕業(yè)務(wù)聯(lián)系。形勢(shì)由此完全逆轉(zhuǎn)。股權(quán)收購(gòu)、總經(jīng)理變更的風(fēng)波最終以吳長(zhǎng)江重新執(zhí)掌公司管理權(quán)，另兩位股東出讓其2/3股份并退出公司而告終。36.案例一：

雷士照明股東當(dāng)前利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值的沖突創(chuàng)始股東之間發(fā)生沖突的原因公司發(fā)展初期，三位創(chuàng)始人股東作為管理層的核心成員，很明顯以公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展為目標(biāo)，都注重對(duì)公司持續(xù)增長(zhǎng)能力的投資：體現(xiàn)在“品牌先行”策略，在照明業(yè)首創(chuàng)了“品牌專(zhuān)營(yíng)+大區(qū)域營(yíng)運(yùn)中心”的營(yíng)銷(xiāo)模式；加大研發(fā)投入，每年研發(fā)支出占公司總支出20%左右。當(dāng)公司發(fā)展到一定規(guī)模時(shí)，高額營(yíng)業(yè)利潤(rùn)使創(chuàng)始人取得投資收益成為可能，于是在繼續(xù)投資還是加大投入上產(chǎn)生分歧。本質(zhì)上這種沖突是：股東當(dāng)前利益最大化還是企業(yè)長(zhǎng)期利益最大化。37.案例一：

雷士照明股東當(dāng)前利益與長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值的沖突利益相關(guān)者共同干預(yù)下的股權(quán)變更供應(yīng)商和分銷(xiāo)商實(shí)質(zhì)上關(guān)注的是企業(yè)能否持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展并與它們保持以往穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系?？梢哉f(shuō)，企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值包括供應(yīng)商與分銷(xiāo)商在內(nèi)的利益相關(guān)者的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值最大化。38.

值得思考的問(wèn)題雷士光電股權(quán)變更事件反映出一個(gè)由少數(shù)控制權(quán)大股東擁有的公司因?yàn)槿绾沃淦髽I(yè)資源而發(fā)生的分歧。值得思考的問(wèn)題：如何處理所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)關(guān)系問(wèn)題；如何協(xié)調(diào)控制股東與供應(yīng)商和客戶(hù)等利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系問(wèn)題；重要利益相關(guān)者對(duì)公司控制權(quán)的影響；如何確定公司財(cái)務(wù)目標(biāo)39.案例二

黃光裕的總規(guī)模領(lǐng)先戰(zhàn)略錯(cuò)了嗎？市場(chǎng)與利潤(rùn)黃光?；緫?zhàn)略：快速擴(kuò)張。黃光裕主政時(shí)期，一直奉行的是高速擴(kuò)張，迅速做大，等規(guī)模大到完全壓制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手時(shí)，再提升經(jīng)營(yíng)效率。陳曉基本戰(zhàn)略：以單店利潤(rùn)提升為目標(biāo)。關(guān)閉不盈利企業(yè)?！伴_(kāi)店半年內(nèi)沒(méi)有贏利，而且即便整改也無(wú)法贏利的門(mén)店”的財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)閉300多家門(mén)店，導(dǎo)致國(guó)美自創(chuàng)辦以來(lái)第一次銷(xiāo)售額負(fù)增長(zhǎng)時(shí)。他們之間的分歧，也恰恰是中國(guó)連鎖業(yè)最大的路線之爭(zhēng)。40.案例二

黃光裕：門(mén)店擴(kuò)張是王道黃光裕認(rèn)為，國(guó)美、蘇寧等專(zhuān)業(yè)的連鎖渠道的全國(guó)市場(chǎng)占有率僅15%左右，市場(chǎng)還處在跑馬圈地的階段國(guó)美在二、三線城市的店并不多，地方上還有那么多的區(qū)域性連鎖和代理商在負(fù)隅頑抗，上游廠家也在支持蘇寧和其他連鎖對(duì)抗國(guó)美，防止一家獨(dú)大。如果這個(gè)時(shí)候把精力放在店面的經(jīng)營(yíng)效率提升上而疏于開(kāi)店，等國(guó)美回過(guò)頭想要?dú)⑷攵?、三線城市，可能就沒(méi)那么容易了。門(mén)店不斷擴(kuò)張，才是真正的王道，績(jī)效是可以被暫時(shí)犧牲的。41.案例二

黃光裕：充沛的現(xiàn)金流從哪里來(lái)？門(mén)店有虧損？不怕，只要有充沛的現(xiàn)金流。企業(yè)的現(xiàn)金流入來(lái)自于：一是來(lái)自銷(xiāo)售；二是來(lái)自占?jí)汗?yīng)商資金；三是借貸市場(chǎng)；四是資本市場(chǎng)。門(mén)店銷(xiāo)售不好，只會(huì)影響第一個(gè)現(xiàn)金流入源，只要后三個(gè)資金來(lái)源順暢，企業(yè)就能屹立不倒。42.案例二

黃光裕：充沛的現(xiàn)金流從哪里來(lái)？那么在什么情況下，你的門(mén)店銷(xiāo)售不好，甚至虧損，而供應(yīng)商、銀行和資本市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)向你輸送資金呢？43.案例二

黃光裕：充沛的現(xiàn)金流從哪里來(lái)？只要總銷(xiāo)售額在增長(zhǎng)，而且是快速增長(zhǎng)！一個(gè)供應(yīng)商實(shí)際上不會(huì)特別在意國(guó)美門(mén)店是否在賺錢(qián)，他犯不上操這個(gè)心。只要國(guó)美的要貨量在不斷上升，回款沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)（晚點(diǎn)總比沒(méi)有強(qiáng)），他就會(huì)持續(xù)供貨。而只要門(mén)店在開(kāi)，貨在賣(mài)，總銷(xiāo)售額和門(mén)店數(shù)都在快速增加，老板隔三差五當(dāng)上首富，那么銀行和資本市場(chǎng)就會(huì)源源不斷地輸送資金。這是由于中國(guó)特殊的國(guó)情決定的。44.案例二

黃光裕奉行的是什么？他奉行的不是波特教授所說(shuō)的總成本領(lǐng)先或者差異化的企業(yè)戰(zhàn)略，他奉行的是總規(guī)模領(lǐng)先，也就是本土民營(yíng)企業(yè)大佬們常掛在嘴邊的“先做大，……”（再做什么不重要）。但是，臨危受命的國(guó)美新財(cái)務(wù)總監(jiān)方巍認(rèn)為，“這個(gè)行業(yè)最終的競(jìng)爭(zhēng)還是單店贏利能力的比拼，而不是誰(shuí)大誰(shuí)就強(qiáng)?！眴?wèn)題是：現(xiàn)在是“最終”時(shí)刻嗎？45.值得思考的問(wèn)題財(cái)務(wù)總監(jiān)的角色：CFO參與到企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中去；了解風(fēng)險(xiǎn)所在，掌握避險(xiǎn)要訣；始終關(guān)注股東價(jià)值，不斷創(chuàng)造價(jià)值之道——基業(yè)常青之道；與投資者保持良好關(guān)系，善于解決公司治理問(wèn)題46.六、從公司金融角度看：現(xiàn)金流量會(huì)計(jì)報(bào)表中的利潤(rùn)基于會(huì)計(jì)基本原則和會(huì)計(jì)假設(shè)下形成的歷史成本法權(quán)責(zé)發(fā)生制配比原則公司金融的現(xiàn)金流量我的眼里只有現(xiàn)金、現(xiàn)金、現(xiàn)金！47.資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債與權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)其他資產(chǎn)資產(chǎn)總額短期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益負(fù)債與股東權(quán)益銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售成本銷(xiāo)售毛利經(jīng)營(yíng)費(fèi)用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所得稅利潤(rùn)凈額損益表48.現(xiàn)金流量表投資活動(dòng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量49.現(xiàn)金流量公式源自資產(chǎn)的現(xiàn)金流量=流向債權(quán)人的現(xiàn)金流量+流向股東的現(xiàn)金流量源自資產(chǎn)的現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量-凈資本性支出-凈營(yíng)