論 上 市 公 司 股 利 分 配 論 文

論上市公司股利分配論文〔〕:

摘要：創(chuàng)業(yè)板雖較主板和中小板準入門檻更低，但公司面臨的挑戰(zhàn)同樣宏大，關于主板和中小板的股利分配研究已經(jīng)趨于成熟，而創(chuàng)業(yè)板由于推出時間較晚，相關文獻并不非常充分，許多典型現(xiàn)象與實際問題尚未涉及或相關研究并不能充分解釋，由此，進一步豐富該領域的研究非常有必要。文章根據(jù)相關理論研究成果，研究上市公司股利分配。

關鍵詞：上市公司股利分配創(chuàng)業(yè)板

股利分配是以股東的出資額為根據(jù)對企業(yè)的凈利潤進展分配的過程，股利分配方式繁多，有現(xiàn)金股利、股票股利、負債式股利、財產(chǎn)股利等多種股利分配方式。近年來，我國經(jīng)濟實力的不斷增強和資本的快速開展，作為資本市場最重要組成局部之一的股票市場功不可沒。而股利分配政策作為股票市場各方面的縮影，其作用不可無視。股利政策既是投資與融資兩大財務決策的終點，又與公司的經(jīng)營消費與長期開展嚴密相連。因此科學合理的股利分配政策對于股票市場的安康開展有著不可小覷的作用。上市公司采用股票股利、現(xiàn)金股利還是其他方式分配股利？詳細分配多少？各種分配方式分配數(shù)額之間的比例是多少？這些問題引發(fā)了學術界的濃重興趣和強烈探求欲望，因此，學者們進展了大量相關研究。

一、理論根底

學術界的研究歷史較長，也產(chǎn)生了大量的研究成果。1961年米勒和莫迪格利安尼撰寫的?股利政策、增長和股票價值?一文的公開發(fā)表，正式揭開了公司股利政策研究的篇章，此后，眾多學者在此根底上開展了大量的研究，并形成了眾多有代表性的股利理論。

〔一〕股利無關論

股利無關論又稱MM理論。作為代表人物的米勒和莫迪格利安尼(Miller1961)相信在理性和成熟的資本市場背景下，企業(yè)市場價值與利潤分配方式無關，無論你采取現(xiàn)金股利還是股票股利方式以及發(fā)放多少股利，企業(yè)的價值都僅僅被公司的投資判斷和獲利程度所左右。換句話說，企業(yè)的股利分配方案和企業(yè)的市場價值沒有太大的聯(lián)絡，但顯而易見這個結論局限性較大，究其原因，是因為MM理論的假設條件過于苛刻，現(xiàn)實中并不存在完全自我博弈，不存在摩擦力且有效、交易為零和博弈的完美市場，但MM理論在股利政策研究領域仍具有一定的代表性。

〔二〕"一鳥在手";理論

"一鳥在手";理論源于諺語"雙鳥在林不如一鳥在手";。該理論的代表作者戈登〔Gordon，1959〕認為，股票價格不確定性較大，由此相較于直接拿到手的現(xiàn)金股利，企業(yè)發(fā)放股票股利帶來收益的風險較高，因為沒有到手的潛在收益飛走的可能性太大了，"雙鳥在林不如一鳥在手";形象地描繪了這一現(xiàn)象，而市場投資者更多地對風險持厭惡態(tài)度，屬于保守型投資者，因此會更加偏好企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利而不是股票股利。

〔三〕信號理論

隨著不斷放松MM理論的假設條件，并在此根底上進展實證研究，理論界又涌現(xiàn)了許多股利政策理論。

博漢塔亞(Bhattacharya，1979)構建了首個股利的信號傳遞模型，他發(fā)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部管理人員較外部投資者知悉更多關于內(nèi)部的未公開信息，信息不對稱現(xiàn)象較為嚴重，市場投資者無法獲取關于企業(yè)開展前景的相關消息，因此管理者會通過發(fā)放股票股利向市場投資者釋放一個利好的信號，進而對股票價格進展作用，影響股票市價。

〔四〕代理本錢理論

約瑟夫(Rozeff，1982)把代理本錢理論施行于股利政策研究方面，他認為股利政策施行展現(xiàn)的是企業(yè)內(nèi)部工作者和外部股東存在的代理矛盾。代理矛盾下，科學的股利政策可以確保經(jīng)理層根據(jù)股東的權益開展工作。他先后作了兩次實證檢驗，得出結論：認為股利支付不光可以減少代理開支，同時也會拉高交易開支。因此，企業(yè)股利發(fā)放程度的判斷需要拿捏兩類開支的平衡點，目的是盡可能降低總開支。

二、股利政策影響因素的理論分析

本文認為，對股利政策產(chǎn)生影響的因素如下：

〔一〕企業(yè)規(guī)模

有專家通過實證研究，得出我國上市公司的企業(yè)規(guī)模與其現(xiàn)金股利的發(fā)放存在一定的正相關關系。一般來說，企業(yè)規(guī)模越大，抵抗經(jīng)營風險與財務風險的才能越強，企業(yè)的信譽度越高，渾厚的資產(chǎn)根底也會為企業(yè)向外融資提供許多便利，因此，規(guī)模越大的企業(yè)對于現(xiàn)金留存于企業(yè)的要求越低。同時，這些企業(yè)經(jīng)過多輪擴張已到達一定的企業(yè)規(guī)模，進展擴張的需求減弱，擴張速度減緩，現(xiàn)金需求并不強烈，所以會更傾向于派發(fā)現(xiàn)金股利。

〔二〕現(xiàn)金流

現(xiàn)金流充足與否直接關乎企業(yè)的存亡。假設現(xiàn)金過少，企業(yè)會從各方面減少現(xiàn)金的流出，發(fā)放現(xiàn)金股利的可能性隨之降低；而持有過多的現(xiàn)金，資金本錢會上升，同時會造成閑置資金的浪費，因此企業(yè)會在適當?shù)臅r候發(fā)放現(xiàn)金股利，減少現(xiàn)金的持有。

〔三〕盈利才能

企業(yè)的盈利才能是支撐一個企業(yè)長遠開展的根底，企業(yè)盈利才能越強，意味著企業(yè)獲得的經(jīng)濟來源越多，進展利潤分配的空間也就越大。盈利才能與企業(yè)現(xiàn)金股利的發(fā)放存在嚴密聯(lián)絡，是企業(yè)股利來源的根本。此外，存在配股需求的企業(yè)可能會通過發(fā)放現(xiàn)金股利使最近三年的平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%來到達證監(jiān)會的要求進展企業(yè)擴張。

〔四〕償債才能

我們一般用資產(chǎn)負債率衡量企業(yè)的長期償債才能，流動比率衡量企業(yè)的短期償債才能。企業(yè)的資產(chǎn)負債率越高，債務人會越發(fā)擔憂企業(yè)不能按期歸還其借出資本，因此為了保證自身的利益不受到損害，會通過一系列的債券協(xié)議對企業(yè)發(fā)放股利進展限制，減少企業(yè)資金的流出，同時為了不進一步使負債比率增大，企業(yè)會將利潤留存于企業(yè)增加股票股利的發(fā)放，改善財務構造。此外，流動比率越高，說明企業(yè)的短期資金較為充足，因此企業(yè)會增加現(xiàn)金股利的發(fā)放。

〔五〕成長才能

企業(yè)的成長才能越好，企業(yè)對其將來的開展充滿信心，會抓住機遇做大做強，有著把利潤留存于企業(yè)用于支持長期開展的強烈需求，因此這類企業(yè)會減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。此外，企業(yè)前景光明，有著通過發(fā)放股票股利來擴大企業(yè)規(guī)模的動機，因此，相對于發(fā)放現(xiàn)金股利，企業(yè)更加青睞發(fā)放股票股利。

〔六〕留存收益

企業(yè)的留存收益程度是企業(yè)擴大規(guī)模以及為現(xiàn)金股利提供來源的根底，留存收益程度高，說明了企業(yè)的積累多，側面說明了企業(yè)有著不錯的盈利才能和成長才能。因這類企業(yè)的投資價值高，會受到眾多市場投資者的青睞，其投資又會給企業(yè)帶來資金，擴大企業(yè)的規(guī)模，帶來不菲的收入，進一步增強企業(yè)的盈利才能。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配分析

〔一〕股利支付方式多樣化且集中化

我國創(chuàng)業(yè)板從問世以來，上市公司主要有三種股利支付方式：一是將當年實現(xiàn)的凈利潤以現(xiàn)金股利的方式發(fā)放給股東；二是將企業(yè)的資本公積轉增資本，實現(xiàn)轉增；三是根據(jù)企業(yè)的留存收益派發(fā)紅股，實現(xiàn)留存收益與股本賬戶之間的轉換。我國創(chuàng)業(yè)板上市公司采用這三種股利支付方式的組合派發(fā)股利，由此有以下八種股利分配方式：現(xiàn)金股利、轉增資本、送股、現(xiàn)金股利+轉增資本、現(xiàn)金股利+送股、轉增資本+送股、現(xiàn)金股利+轉增+送股、不分配股利。

截至2022年底，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司到達720余家，從公開資料上可以看出，采取派發(fā)現(xiàn)金股利的公司占比最高，到達半數(shù)以上；涉及派發(fā)現(xiàn)金股利的公司比例更是高達86%，不分配股利的公司占比僅為13%左右，由此可見，企業(yè)派發(fā)股利積極性較高。此外，雖然創(chuàng)業(yè)板上市公司采用派發(fā)現(xiàn)金股利、轉增資本和送股等八種股利支付方式，形式多樣；但派發(fā)現(xiàn)金股利的公司占比到達50%以上，顯著高于其他股利支付方式占比，因此，與派發(fā)現(xiàn)金股利有關的股利支付方式占主導地位，該方式為主要股利支付方式，股利支付呈現(xiàn)集中化。

〔二〕現(xiàn)金股利支付具有穩(wěn)定性

根據(jù)具有代表性的20222022年創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關財務數(shù)據(jù)，得到支付現(xiàn)金股利的企業(yè)占比與平均每股現(xiàn)金股利的三年數(shù)據(jù)比照。2022年支付現(xiàn)金股利企業(yè)占全部企業(yè)的86%,2022年支付現(xiàn)金股利企業(yè)占全部企業(yè)89%,2022年支付現(xiàn)金股利企業(yè)占全部企業(yè)的83%,20222022年三年創(chuàng)業(yè)板上市公司分配現(xiàn)金股利的公司占比均在80%以上，由此可見創(chuàng)業(yè)板大局部上市公司都有分配股利的意識，且將現(xiàn)金股利支付方式作為最主要的支付方式；同時，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量隨著時間的增長而增加，但觀察這三年的比例數(shù)據(jù)，相差不大，說明支付現(xiàn)金股利的企業(yè)數(shù)額在緩步增加，但總體保持在一個較為穩(wěn)定的程度上。從表1可得創(chuàng)業(yè)板上市公司2022年的平均每股稅前現(xiàn)金股利為0.127，2022年的平均每股稅前現(xiàn)金股利為0.125，2022年的平均每股稅前現(xiàn)金股利為0.148，三個數(shù)據(jù)差額不大說明創(chuàng)業(yè)板上市公司的平均每股現(xiàn)金股利數(shù)額波動不大，具有穩(wěn)定性。

四、研究啟示及建議

通過上述分析可知，我國創(chuàng)業(yè)板上市公司進展股利分配的意識較強，單純派發(fā)現(xiàn)金股利、股票股利或者組合派發(fā)多種方式并存，但總體上，企業(yè)更加傾向于采用現(xiàn)金股利支付方式。此外，我們還得出償債才能與盈利才能弱的企業(yè)，不派發(fā)現(xiàn)金股利的可能性更大。而由股票的內(nèi)在價值取決于將來年度派發(fā)的現(xiàn)金股利的現(xiàn)值可知現(xiàn)金股利對于市場投資者有著宏大的吸引力。因此，筆者認為市場投資者在進入創(chuàng)業(yè)板進展投資時，應重點關注那些不派發(fā)現(xiàn)金股利的企業(yè)，慎重決策，理性投資。但投資者們也應理性對待現(xiàn)金股利的發(fā)放，不能以偏概全，如假設自身認為該公司開展前景宏大，將來通過股票增值帶來的收益更多，那么也應該考慮是否進展投資，但高收益必然伴隨高風險，因此，投資者應辯證對待上市公司的股利分配政策，理性投資。

創(chuàng)業(yè)板公司應結合