第九課時證券投資組合管理

第九章證券投資組合管理本章預(yù)習(xí)要覽1.證券投資預(yù)期收益.2.證券投資風(fēng)險的定義、構(gòu)成及度量方法.3.無差異曲線的含義、特點(diǎn)及類型.4.Markowitz均值方差模型.5.證券組合收益與風(fēng)險的計算.6.可行區(qū)域、有效邊界、最優(yōu)證券組合、最優(yōu)風(fēng)險證券組合.7.證券組合選擇步驟.8.無風(fēng)險貸出與無風(fēng)險借入.本章重點(diǎn)與難點(diǎn)1.系統(tǒng)風(fēng)險、非系統(tǒng)風(fēng)險及度量方法.2.投資者效用函數(shù)與無差異曲線.3.Markowitz均值方差模型.4.資產(chǎn)組合的效率邊界.5.無風(fēng)險借貸對有效邊界的影響.三、練習(xí)題（一）名詞解釋1.證券投資組合2.風(fēng)險3.無風(fēng)險證券4.β系數(shù)5.變異系數(shù)（方差系數(shù)）6.可行集7.有效邊界8.有效組合9.最優(yōu)證券組合10.最優(yōu)風(fēng)險證券組合11.無風(fēng)險貸出12.無風(fēng)險借入（二）單選題1.一般情況下，證券投資的收益率與風(fēng)險之間呈（）關(guān)系A(chǔ)．線性B.正相關(guān)C.負(fù)相關(guān)D.不相關(guān)2.下列屬于系統(tǒng)風(fēng)險的是（）A．匯率風(fēng)險B.操作風(fēng)險C.違約風(fēng)險D.流動性風(fēng)險3.根據(jù)資料分析，大部分證券的收益率服從（）A．均勻分布B.指數(shù)分布C.正態(tài)分布D.幾何分布4.β系數(shù)表示市場收益率變動一個百分點(diǎn)時，某股票的（）變動的百分?jǐn)?shù)。A．市場價格B.收益率C.成交量D.換手率5.如果某股票的β系數(shù)小于1，表示該股票的風(fēng)險程度（）整個市場水平A．大于B.等于C.無關(guān)D.小于6.投資者持有一種普通股股票，一年前的買入價是20000元，一年中得到的稅后股息是500元，一年后出售該股票得到的稅后凈收入為25000元，則期間收益率為（）A．27.5%B.25%C.15%D.28%7.不知足且厭惡風(fēng)險的投資者偏好的無差異曲線具有的特征是（）A．無差異曲線向左上方傾斜B．收益增加的速度快于風(fēng)險增加的速度C．無差異曲線之間可能相交D．無差異曲線位置與該曲線上的組合給投資者帶來的滿意程度無關(guān)8.方案A的期望收益率為10%,標(biāo)準(zhǔn)差為2%，則其變異系數(shù)為（）A．0.2B.0.5C.5D.0.1A.0.3B.0.2C.-0.4D.0.4(三)判斷題1.β值反映非系統(tǒng)風(fēng)險。()2.接近垂直型的無差異曲線表示投資者是對風(fēng)險毫不在乎。()3.證券組合風(fēng)險的大小，直接等于組合中各個證券風(fēng)險的加權(quán)平均。()4.在不允許賣空的情況下，多個證券構(gòu)成的可行集是閉合區(qū)域（如果是兩個證券則為曲線段）()5.一般情況下，可行區(qū)域的左邊界是向左上方凸的，不會出現(xiàn)凹陷。()6.無風(fēng)險證券其標(biāo)準(zhǔn)差為零。()7.一個無風(fēng)險證券的收益率與一個風(fēng)險證券的收益率之間的協(xié)方差為1。()8.無風(fēng)險證券的回報率與任何風(fēng)險證券的收益率之間的相關(guān)系數(shù)為零。()9.無風(fēng)險借入與一個風(fēng)險證券的組合：有效邊界就是可行區(qū)域。()10.增加資產(chǎn)組合的資產(chǎn)數(shù)，可以完全消除風(fēng)險。()11.在資產(chǎn)組合中證券品種越多越好。()（四）簡答題1.簡述證券投資的收益與風(fēng)險的關(guān)系2.簡述風(fēng)險的構(gòu)成以及它們之間的區(qū)別。3.簡述無差異曲線的含義及特點(diǎn)。4.風(fēng)險回避型投資者的投資準(zhǔn)則是什么？5.使用Markowitz均值方差模型進(jìn)行投資分析的基本步驟是什么？6.簡述資產(chǎn)組合管理理論的局限性（五）論述題1.論述Markowitz均值方差模型的前提假設(shè)和基本結(jié)論。2.解釋可行區(qū)域與有效邊界。在允許無風(fēng)險借貸的情況下，可行集與有效邊界如何變化？3.請論述應(yīng)如何選擇最優(yōu)投資組合4.依據(jù)均值方差模型，你如何選擇證券、構(gòu)造投資組合來達(dá)到降低組合風(fēng)險的目的？（六）計算題1.考察一項(xiàng)投資，其相關(guān)數(shù)據(jù)如下：年份期初價值期末價值持有期收益率1100.0115.00.152115.0138.00.203138.0110.4-0.20計算算術(shù)平均收益率及幾何平均收益率。2.不同經(jīng)濟(jì)狀況下的估計如下：經(jīng)濟(jì)條件概率收益率經(jīng)濟(jì)繁榮0.150.20經(jīng)濟(jì)衰退0.15-0.20經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)0.700.10計算預(yù)期收益率，方差，標(biāo)準(zhǔn)差及變異系數(shù)3.在過去的五年里，你擁有具有如下收益率的兩種股票：年份股票T股票B10.190.0820.080.033-0.12-0.094-0.030.0250.150.04（1）計算每種股票的年收益率算術(shù)平均值（2）計算每種股票的年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。通過計算的結(jié)果比較，哪種股票更值得投資？（3）計算每種股票的變異系數(shù)。（4）計算每種股票的年收益率幾何平均值。討論每種股票收益率的算術(shù)平均值和幾何平均值的區(qū)別4.假設(shè)有兩個投資方案A和B,A的期望收益率為10%,標(biāo)準(zhǔn)差為2%,B的期望收益率為11%,標(biāo)準(zhǔn)差為3%,哪個方案風(fēng)險小?5.假設(shè)證券投資組合由兩個證券A和B組成，它們的投資比例分別是40%和60%。已知這兩個證券的期望收益率分別是10%、15%，標(biāo)準(zhǔn)差分別是20%、28%，其相關(guān)系數(shù)為0.3。求出組合收益率和風(fēng)險。6.有一兩個證券的組合，它們的期望收益率分別為10%與15%，標(biāo)準(zhǔn)差分別為20%與25%，其權(quán)數(shù)分別為0.35與0.65，對于各種相關(guān)系數(shù)水平，最大的投資組合標(biāo)準(zhǔn)差是多少？最小的又是多少？（最終結(jié)果保留小數(shù)點(diǎn)后兩位）7.三種組合的有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示，問其組合的收益和風(fēng)險為多少？資產(chǎn)類型股票（S）股票（B）現(xiàn)金等價物收益率期望值0.120.080.04標(biāo)準(zhǔn)差0.200.100.03相關(guān)關(guān)系所占比例0.600.300.108.根據(jù)五年的月數(shù)據(jù)，得出以下公司的信息：公司(%)英特爾0.2212.100.72福特0.1014.600.33AnheuserBusch0.177.600.55默克0.0510.200.60標(biāo)準(zhǔn)普爾5000.005.501.00計算每種股票的系數(shù)四、參考答案（一）名詞解釋1.證券投資組合是指依據(jù)證券的收益與風(fēng)險程度，通過證券分析，對各種證券進(jìn)行有效地選擇、搭配，創(chuàng)造多種投資選擇機(jī)會并確定降低風(fēng)險的投資組合。證券投資組合應(yīng)遵循的基本原則是證券風(fēng)險水平相同時，選擇收益率高的證券；證券收益率相同時，投資者應(yīng)選擇風(fēng)險最小的證券。2.風(fēng)險被定義為由于未來的不確定性，引起未來實(shí)際收益的不確定性；或者將其描述為未來的不確定性使投資者蒙受損失的可能性。3.無風(fēng)險證券是指投資于該證券的回報率是確定的、沒有風(fēng)險的，如購買國債。4.β系數(shù)是某一證券的收益率對市場收益率的敏感性和反映程度。5.變異系數(shù)（方差系數(shù)）是一種風(fēng)險的相對計量指標(biāo)，用來計量每單位期望收益率的風(fēng)險。6.可行集或可行區(qū)域是由所有可行證券組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)成的集合，或在坐標(biāo)平面中形成的區(qū)域。7.有效邊界包括了整個可行集中所有風(fēng)險一定時其期望收益率最高或者期望收益率一定時其風(fēng)險最小的證券組合。投資者根據(jù)Markowitz均值方差模型篩選原則“在給定相同期望收益率水平的組合中選擇風(fēng)險最小的組合，在給定相同風(fēng)險水平的組合中選擇期望以此為準(zhǔn)收益率最高的證券組合?！睆目尚袇^(qū)域中篩選出的組合構(gòu)成可行域的左上邊界，稱為有效邊界。8.有效組合是指在期望收益率一定時其風(fēng)險（即標(biāo)準(zhǔn)差）最小的證券組合或指在風(fēng)險一定時其期望收益率最大的證券組合，有效邊界上的點(diǎn)所代表的投資組合也稱之為有效組合。9.位于有效邊界上的、與無差異曲線相切的點(diǎn)對應(yīng)的證券投資組合稱為最優(yōu)證券組合。由于有效邊界的特性與無差異曲線的特性決定了它們之間的切點(diǎn)只有一個。10.最優(yōu)風(fēng)險證券組合為切點(diǎn)組合，是加上無風(fēng)險證券后的有效邊界與風(fēng)險證券的有效邊界相切的切點(diǎn)對應(yīng)的風(fēng)險證券組合。11.無風(fēng)險貸出是指投資者對無風(fēng)險證券的投資，投資者將一部分資金貸出，即買入無風(fēng)險證券，也就是說投資在無風(fēng)險證券的投資比例為正。12.無風(fēng)險借入是指投資者以無風(fēng)險利率借入一部分資金，或者賣空無風(fēng)險證券，也就是說投資在無風(fēng)險證券的投資比例為負(fù)。（二）選擇題1.B2.A3.C4.B5.D6.A7.B8.A9.D（三）判斷題1.錯2.錯3.錯4.對5.對6.對7.錯8.對9.對10.錯11.錯（四）簡答題1.答：證券投資理論認(rèn)為，證券投資的收益與風(fēng)險呈現(xiàn)同增（或同減）規(guī)律，即預(yù)期收益越高的證券風(fēng)險也越大。收益與風(fēng)險的關(guān)系是辨證的，理論上二者存在著正相關(guān)關(guān)系，即：（1）收益越高，風(fēng)險存在的可能性越大；（2）收益越低，風(fēng)險存在的可能性越?。唬?）收益適中，則風(fēng)險中性。證券投資風(fēng)險是指投資收益的不確定性。在證券投資的實(shí)踐中，收益與風(fēng)險的關(guān)系并不是絕對的，有時表現(xiàn)出多種對應(yīng)關(guān)系。因此，提高證券投資分析的能力，是一項(xiàng)獲取投資收益、減少投資風(fēng)險的重要工作。2.答：風(fēng)險被定義為由于未來的不確定性，引起未來實(shí)際收益的不確定性；或者將其描述為未來的不確定性使投資者蒙受損失的可能性。風(fēng)險主要包括系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(市場風(fēng)險)，它由共同因素引起，影響所有證券的收益，是不可分散的風(fēng)險。主要包括利率風(fēng)險，購買力風(fēng)險，政策風(fēng)險等。系統(tǒng)風(fēng)險的大小取決于兩個方面，一是每一資產(chǎn)的總風(fēng)險的大小，二是這一資產(chǎn)的收益變化與資產(chǎn)組合中其他資產(chǎn)收益變化的相關(guān)關(guān)系。（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險（個別風(fēng)險），它由特殊因素引起，影響某種股票收益，可以通過證券組合來分散或回避。主要包括財務(wù)風(fēng)險，經(jīng)營風(fēng)險，違約風(fēng)險，流動性風(fēng)險等。個別資產(chǎn)所具有的非系統(tǒng)性風(fēng)險，由其收益率的方差表示。隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目的增加，各資產(chǎn)本身風(fēng)險狀況對組合風(fēng)險的影響逐漸減少，但是各個資產(chǎn)間相互作用，共同運(yùn)動產(chǎn)生的風(fēng)險并不能隨資產(chǎn)數(shù)目的增大而消失，它始終是存在的。3.答：用無差異曲線來表達(dá)如何選擇最合乎需要的證券，這些無差異曲線代表著投資者對證券收益和風(fēng)險的偏好，或者說代表著投資者為承擔(dān)風(fēng)險而要求的收益補(bǔ)償。無差異曲線畫在一個二維坐標(biāo)圖上時，以風(fēng)險為橫軸、收益為縱軸特點(diǎn)：（1）投資者對同一條曲線上任意兩點(diǎn)其投資效用(即滿意程度)一樣。（2）無差異曲線具有正的斜率。投資者一般都具有非滿足性和風(fēng)險回避的特征。所謂非滿足性是指若要在風(fēng)險相同而收益不同的投資對象中加以選擇，投資者會選擇收益較高的那種。（3）投資者更偏好位于左上方的無差異曲線。4.答：收益偏好：最大收益率準(zhǔn)則；最大期望收益率準(zhǔn)則。風(fēng)險厭惡：一般假設(shè)投資者是風(fēng)險厭惡的，最小風(fēng)險準(zhǔn)則。收益偏好與風(fēng)險厭惡：在收益率一定的條件下風(fēng)險最小，或在風(fēng)險一定條件下收益率最大，通常用均值方差表示。5.答：第一，確定一系列證券作為考慮對象既考慮各種可能的證券組合。第二，估計單個證券的期望收益率、方差，以及每兩個證券之間的相關(guān)系數(shù)。第三，計算有效組合（有效邊界），即給定一個期望收益率計算其對應(yīng)的最小方差組合。第四，根據(jù)投資者的無差異曲線來確定最優(yōu)投資組合。6.答：（1）這一理論將收益率的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差作為實(shí)際收益和風(fēng)險的代表，但真實(shí)情況顯然會與這一假設(shè)有所不同。（2）用這一理論要求利用股票的歷史數(shù)據(jù)來求出其期望收益率，標(biāo)準(zhǔn)差及相關(guān)系數(shù)，但未來并不是歷史的重演，用過去的數(shù)據(jù)來預(yù)測和判斷未來顯然是不夠準(zhǔn)確的。（3）需要利用復(fù)雜的計算機(jī)程序進(jìn)行計算。（五）論述題1.答：假設(shè)條件：（1）證券市場是完善的，無交易成本，而且證券可以無限細(xì)分（即證券可以按任一單位進(jìn)行交易）；（2）投資者是風(fēng)險回避者，即在收益相等的條件下，投資者選擇風(fēng)險最低的投資組合；（3）投資者追求效用最大化原則（即投資者都是非滿足的）；（4）投資者將根據(jù)均值、方差以及協(xié)方差來選擇最佳投資組合；（5）投資期為一期；（6）資金全部用于投資，但不允許賣空；（7）證券間的相關(guān)系數(shù)都不是-1，不存在無風(fēng)險證券，而且至少有兩個證券的預(yù)期收益是不同的?；窘Y(jié)論：（1）每一資產(chǎn)的風(fēng)險狀況與其他資產(chǎn)間的相關(guān)關(guān)系決定了它在資產(chǎn)組合中所占的比重大小。（2）少量的資產(chǎn)組合便可大幅度地減少投資風(fēng)險。（3）投資者的主要精力應(yīng)放在估算各資產(chǎn)的期望收益、標(biāo)準(zhǔn)差和與其他資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)上。（4）在一定條件下，為構(gòu)造理想的投資組合，投資者可以借錢買股票。2.答：可行集/可行區(qū)域：由所有可行證券組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)成的集合，或在坐標(biāo)平面中形成的區(qū)域。有效邊界：可行域的左上邊界，只有這一邊界上的點(diǎn)（代表一個證券組合）是有效的（偏好收益、厭惡風(fēng)險原則確定），有效邊界包括了整個可行集中所有風(fēng)險一定時其期望收益率最高或者期望收益率一定時其風(fēng)險最小的證券組合。可行區(qū)域的形狀：兩個證券：一般情況下，兩個證券構(gòu)成的可行集是平面區(qū)域中的一條曲線。如果兩個均是風(fēng)險證券則是曲線，其曲線的彎曲程度由它們的相關(guān)系數(shù)決定，隨著兩風(fēng)險證券間的相關(guān)系數(shù)由1變?yōu)?1，曲線向左變得愈來愈彎曲。如果其中有一個是無風(fēng)險證券（無風(fēng)險貸出），則曲線變?yōu)橹本€。三個及三個以上證券：一般情況下，多個證券構(gòu)成的可行集是標(biāo)準(zhǔn)差-期望收益率坐標(biāo)系中的一個平面區(qū)域。在不允許賣空的情況下，組合中每一證券的投資比例系數(shù)均為正的，因此所形成的可行域是閉合區(qū)域（如果是兩個證券則為曲線段）。在允許賣空的情況下，組合中每一證券的投資比例系數(shù)可以為負(fù)數(shù)，因此所形成的可行域就是由左上曲線構(gòu)成的無限區(qū)域（如果是兩個證券則為一條有延伸的曲線）。在允許無風(fēng)險借貸的情況下，可行域就是由左上直線構(gòu)成的無限區(qū)域。無風(fēng)險貸出對有效邊界的影響:投資于無風(fēng)險證券與一個風(fēng)險證券，則有效邊界就是可行區(qū)域；投資于無風(fēng)險證券與多個風(fēng)險證券，改變了原來有效邊界的左邊一部分，有效邊界是無風(fēng)險收益率與切點(diǎn)的連線+切點(diǎn)右邊的上邊界。無風(fēng)險借入對有效邊界的影響：無風(fēng)險借入與一個風(fēng)險證券的組合則有效邊界就是可行區(qū)域；無風(fēng)險借入與多個風(fēng)險證券的組合，改變了原來有效邊界的右邊一部分，有效邊界是切點(diǎn)左邊的左邊界+無風(fēng)險收益率與切點(diǎn)連線的延長線。3.答：（1）確定可行集和有效集可行集/可行區(qū)域：由所有可行證券組合的期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)成的集合，或在座標(biāo)平面中形成的區(qū)域。有效邊界：可行域的左上邊界，只有這一邊界上的點(diǎn)（代表一個證券組合）是有效的（偏好收益、厭惡風(fēng)險原則確定），有效邊界包括了整個可行集中所有風(fēng)險一定時其期望收益率最高或者期望收益率一定時其風(fēng)險最小的證券組合。（2）最優(yōu)投資組合的確定最優(yōu)投資組合必然在有效集中，但是究竟是有效集中的哪一種組合，則因投資者的不同風(fēng)險偏好而異。對于一個理性投資者來說，他必然會在有效集中選擇能使其效用最大化的投資組合，因此，最優(yōu)投資組合必然是投資者的效用無差異曲