管理經(jīng)濟學(xué)6-投資決策-課件

第六講投資決策

第六講投資決策投資決策投資決策概念和過程貨幣/資本的時間價值資本成本的估計投資方案的評價方法投資決策投資決策概念和過程Why降低成本擴大產(chǎn)量開發(fā)新產(chǎn)品和/或開拓新市場政府管制Why降低成本資本投資？資本投資方案指預(yù)期在1年以上的時期里得到回報的方案，資本預(yù)算工作只提出投資方案，籌集資金并把資源有效分配給這些方案的過程。資本投資？資本投資方案指預(yù)期在1年以上的時期里得到回報的方案投資決策過程?PrenticeHall,20029-5返本期法PP內(nèi)部收益率IRR凈現(xiàn)值法NPV估計項目資本成本問題債務(wù)資本成本權(quán)益資本成本加權(quán)資本成本投資決策過程?PrenticeHall,20029-5收益率%投資資本MCABCCDE增加投資支出直到最后1美元投資的邊際回報等于其邊際成本。收益投資資本MCABCCDE增加投資支出直到最后1美元投資的現(xiàn)金流量任何一個經(jīng)濟系統(tǒng)所從事的活動，從貨幣形態(tài)上講就是貨幣的流入與流出，即現(xiàn)金流入流出；經(jīng)及活動的目的就是要使貨幣在流入流出的過程中得到增值經(jīng)濟系統(tǒng)現(xiàn)金流量任何一個經(jīng)濟系統(tǒng)所從事的活動，從貨幣形態(tài)上講就是貨幣請大家想想下列商品的價格？10年前的價格？5年前的價格？現(xiàn)在的價格？請大家想想下列商品的價格？10年前的價格？我什么時候能買什么？買多少？？我什么時候能買什么？買多少？？t0t1t2t3tn-1tntn+1r貨幣的時間價值——現(xiàn)值VS.終值PV（presentvalue）FV（futurevalue）1+r（1+r）2（1+r）3（1+r）nt0t1t2t3tn-1tntn+1r貨幣的時間價值——現(xiàn)值債券估值承諾每年支付固定數(shù)量的利息，直到T年止，到期支付F（面值）給持有者。債券估值承諾每年支付固定數(shù)量的利息，直到T年止，到期支付F（債券估值債券估值債券估值萬年公債一種沒有到期期限的債券，它承諾每年支付$x債券估值萬年公債債券估值債券估值貨幣的時間價值假定你買的“彩票”中獎了，獎金是$10萬，每年付你$1萬，10年付清，獎金的實際價值是多少？100001000010000100001000010000100001000010000100009,090.918,264.467,513.156,830.136,209.215,644.745,131.584,665.074,240.983,855.4361,445.678,333.336,944.445,787.044,822.534,018.783,348.982,790.822,325.681,938.071,615.0641,924.72貨幣的時間價值假定你買的“彩票”中獎了，獎金是$10萬，每年t0t1t2t3tn-1tntn+1r估算現(xiàn)金流PVFV投資決策中最重要也是最難的一步，涉及很多變量、涉及很多部門注意事項1：與其它相關(guān)部門協(xié)調(diào)和一致2、每個參與估計的人使用統(tǒng)一的經(jīng)濟假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)；3、估計中沒有穩(wěn)定性偏差遵循的原則：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)現(xiàn)金流量時，即接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此而發(fā)生的變動。t0t1t2t3tn-1tntn+1r估算現(xiàn)金流PVFV投資估算現(xiàn)金流：實例一個企業(yè)考慮增加一個新的生產(chǎn)線新設(shè)備按5年壽命直線折舊機器設(shè)備15000000改裝2000000營運資本3000000總計20000000估算現(xiàn)金流：實例一個企業(yè)考慮增加一個新的生產(chǎn)線機器設(shè)備150估算現(xiàn)金流年12345銷售1000000011000000121000001331000014641000減：可變成本40000004400000484000053240005856400固定成本100000100000100000100000100000折舊30000003000000300000030000003000000稅前利潤290000035000004160000048860005684600減：所得稅11600001400000166400019544002273840稅后利潤17400002100000249600029316003410760加：折舊30000003000000300000030000003000000凈現(xiàn)金流47400005100000549600059316006410760加：設(shè)備剩余價值4000000重新獲得的營運資本3000000凈現(xiàn)金流（5年）13410760估算現(xiàn)金流年12345銷售10000000110000001管理者的投資決策目標(biāo)公司價值最大化。公司價值公式為t期收入

為t期成本，r是貼現(xiàn)率管理者的投資決策目標(biāo)公司價值最大化。資本成本使用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部回報率法要求企業(yè)按用于投資的資金成本對未來的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，這種資金成本稱為資本成本通常，資本成本是投資者對于公司的債務(wù)和股票的回報要求資本成本使用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部回報率法要求企業(yè)按用于投資的資金成資本成本資本成本指使用企業(yè)外部資金（如通過借債或出售股票而獲得的資金）必須支付的費率，或企業(yè)自有資金的機會成本。企業(yè)用于資本支出的資金來源有留存收益發(fā)債發(fā)股資本成本資本成本指使用企業(yè)外部資金（如通過借債或出售股票而獲資本成本——債券資本成本債務(wù)稅前成本求解方法：企業(yè)支付債券利息要從廠商應(yīng)稅收入扣除，

稅后債務(wù)成本資本成本——債券資本成本債務(wù)稅前成本資本成本——股權(quán)資本成本廠商用兩種方式籌集股權(quán)資本保留盈余形成資本——內(nèi)部股權(quán)發(fā)新股籌集資本——外部股權(quán)資本成本——股權(quán)資本成本廠商用兩種方式籌集股權(quán)資本資本成本——內(nèi)部股權(quán)資本成本紅利股價模型——內(nèi)部股權(quán)成本股東財富為廠商形成的預(yù)期未來收益，以股東要求的收益率進行貼現(xiàn)后的現(xiàn)值資本成本——內(nèi)部股權(quán)資本成本紅利股價模型——內(nèi)部股權(quán)成本資本成本——內(nèi)部股權(quán)資本成本紅利股價模型——內(nèi)部股權(quán)成本對于永久持有股票的股東（買一只股票慢慢變老），如果廠商的紅利預(yù)期按每年不變的復(fù)利利率g永久性增長，廠商價值表現(xiàn)為資本成本——內(nèi)部股權(quán)資本成本紅利股價模型——內(nèi)部股權(quán)成本資本成本——股權(quán)資本成本資產(chǎn)定價模型CAPM不同股票的風(fēng)險溢價不同股票之間的相對風(fēng)險由β系數(shù)來衡量，β系數(shù)是一種風(fēng)險指數(shù)，指某只給定股票的回報變動與所有股票的回報變動性比率，具有平均風(fēng)險的股票的β值為1無風(fēng)險投資市場投資資本成本——股權(quán)資本成本資產(chǎn)定價模型CAPM無風(fēng)險投資管理經(jīng)濟學(xué)6-投資決策-課件資本成本——股權(quán)資本成本資本資產(chǎn)定價模型CAPM投資者所要求的收益率是由無風(fēng)險收益加上一個補償投資者承擔(dān)風(fēng)險的溢價；

利用資本資產(chǎn)定價模型，股權(quán)成本等于無風(fēng)險利率加上經(jīng)過加權(quán)的風(fēng)險成分資本成本——股權(quán)資本成本資本資產(chǎn)定價模型CAPM外部股權(quán)資本成本外部股權(quán)資本成本一般情況下大于內(nèi)部股權(quán)成本A.新股發(fā)行成本較高B.出售新股的價格必須低于發(fā)行之前的股票市場價格C.股票發(fā)行意味著供給增加外部股權(quán)資本成本外部股權(quán)資本成本外部股權(quán)資本成本外部股權(quán)資本成本外部股權(quán)資本成本外部股權(quán)資本成本

當(dāng)廠商未來紅利支付預(yù)期永遠以一個固定的時期比率g增長時，外部股權(quán)資本

外部股權(quán)資本成本外部股權(quán)資本成本資本成本——加權(quán)資本成本通常資本的籌集總是定期的通過借債和出售股票來進行。資本結(jié)構(gòu)上的差異反映了所有者和管理者的風(fēng)險偏好和企業(yè)的性質(zhì)加權(quán)資本成本計算資本成本——加權(quán)資本成本通常資本的籌集總是定期的通過借債和出證監(jiān)會簡化公司債發(fā)行審核程序

(2010.10.26)證監(jiān)會簡化公司債發(fā)行審核程序

權(quán)威人士25日向中國證券報記者表示，證監(jiān)會已經(jīng)簡化了公司債券發(fā)行的審核程序，支持上市公司利用公司債券募集資金。

權(quán)威人士介紹，證監(jiān)會將大力推進公司債券市場建設(shè)，目前已經(jīng)從多個方面簡化了公司債券發(fā)行的審核程序，例如申請發(fā)行公司債券不再要求召開見面會；反饋問題直接發(fā)給保薦代表人，一般情況下不再召開反饋會，直接召開評審會；最近一期財務(wù)數(shù)據(jù)不強制審計。

他表示，上市公司發(fā)行公司債券時，發(fā)行條件中涉及的可分配利潤、凈資產(chǎn)，以合并報表口徑計算，并扣除少數(shù)股東權(quán)益、損益。子公司的債券余額按母公司持股比例計算，計入發(fā)行人的累計債券余額。累計債券余額以賬面余額計算，而非按債券面值計算，企業(yè)債應(yīng)納入計算口徑，短期融資券不需要納入計算，公司累計債券余額（含本次發(fā)行量）占凈資產(chǎn)比重不超過40%。

這位人士還表示，發(fā)行公司債券對上市公司沒有現(xiàn)金分紅的要求，不需要前次募集資金專項報告，但期末未分配利潤為負(fù)數(shù)的公司，不能發(fā)行公司債券。

證監(jiān)會簡化公司債發(fā)行審核程序(2010.10.26)證監(jiān)評估方法返本期法內(nèi)部回報率法凈現(xiàn)值法評估方法返本期法返本期法使用凈現(xiàn)金流量（未經(jīng)折現(xiàn)的）等于投資方案成本所需的年數(shù)稱為返本期。決策規(guī)則是：選擇返本期最短的方案；失效原因：該方法沒有考慮所有的現(xiàn)金流量，并且未進行折現(xiàn)。返本期法使用凈現(xiàn)金流量（未經(jīng)折現(xiàn)的）等于投資方案成本所需的年返本期法項目初始成本12345返本期A10005005001000100010002B10002502505005000100003返本期法項目初始成本12345返本期A10005005001內(nèi)部回報率法IRR內(nèi)部回報率指使現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和期初投資成本相等的貼現(xiàn)率；決策規(guī)則：如果r*大于資本成本，采用該投資；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，選用內(nèi)部報酬率超過資本成本最多的投資項目。內(nèi)部回報率法IRR內(nèi)部回報率指使現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和期初投資成本內(nèi)部回報率法IRR問題:當(dāng)n很大時，手工計算就變得很困難，需要借助計算機，或者采取試算法；試算法：先任意選擇一個貼現(xiàn)率，然后估計現(xiàn)金流量現(xiàn)值，如果現(xiàn)值大于成本，就提高貼現(xiàn)率再計算，反之，降低，通過逐步調(diào)整貼現(xiàn)率，這一反復(fù)過程最終得出貼現(xiàn)率。內(nèi)部回報率法IRR問題:當(dāng)n很大時，手工計算就變得很困難，需內(nèi)部回報率法IRR474000051000005496000593160013410760200000001+r*（1+r*）2（1+r*）3（1+r*）4（1+r*）5++++=r*=0.179=17.9%內(nèi)部回報率法IRR474000051000005496000凈現(xiàn)值法NPV凈現(xiàn)值法，就是將所有凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（以企業(yè)的資本成本作為貼現(xiàn)率進行折現(xiàn)），與期初的投資成本進行比較。凈現(xiàn)值法NPV凈現(xiàn)值法，就是將所有凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（以企業(yè)的凈現(xiàn)值法NPV決策規(guī)則：在只有個備選方案時，NPV>0方案接受在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值為正值中的最大者凈現(xiàn)值大于零意味著投資收益率超過資本成本，該項投資將增加公司價值。使用凈現(xiàn)值法時，投資回報率并未明確確定，所以被稱為隱含回報率，如果凈現(xiàn)值為負(fù)，隱含回報率就小于資本成本。凈現(xiàn)值法NPV決策規(guī)則：凈現(xiàn)值法474000051000005496000593160013410760200000001.121.1221.1231.1241.125NPV==23589040-20000000=3589004-++++NPV>0凈現(xiàn)值法47400005100000549600059316三種評估方法的比較返本期法IRRNPVNPVi0i*0？為了最大化公司價值，投資評估需包括：把所有相關(guān)的現(xiàn)金流量都考慮進去；用企業(yè)資金的機會成本對現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)；從一組互斥的方案中選出一個能使企業(yè)價值最大化的方案；允許對每個方案做出獨立于其他備選方案的評價三種評估方法的比較返本期法IRRNPVNPVi0i*0？為了實例分析A公司準(zhǔn)備購人一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，另外在第一年墊支營運資金3000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收人2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第一年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費400元。假設(shè)所得稅率為40％，投資項目的現(xiàn)金流量表如下表所示。試評估兩種方案實例分析A公司準(zhǔn)備購人一設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方t012345甲方案：固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量-1000032003200320032003200現(xiàn)金流量合計-1000032003200320032003200乙方案：固定資產(chǎn)投資營運資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營運資金回收-12000-30003800356033203080284020003000現(xiàn)金流量合計-1500038003560332030807840投資項目現(xiàn)金流量計算表單位：元t012345甲方案：-10000現(xiàn)金流量合計-100003返本期法甲方案每年的凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，所以：甲方案的返本期===3.125（年）乙方案每年現(xiàn)金流量不等，所以應(yīng)先計算其各年尚未回收的投資額乙方案的回收期＝4年＋1240/7840＝4.16（年）年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額123453800356033203080784011200764043201240單位：元甲方案的返本期短，故甲方案效益比乙方案好。返本期法甲方案每年的凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，所以：年份每年內(nèi)部報酬率法IRR——計算步驟如果每年的NCF相等，則按下列步驟計算：第一步：計算年金現(xiàn)值系數(shù)。年金現(xiàn)值系數(shù)＝第二步：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。第三步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)部報酬率。如果每年的NCF不相等，則需要按下列步驟計算：第一步：先預(yù)估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。如果計算出的凈現(xiàn)值為正數(shù)，則表示預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項目的實際內(nèi)部報酬率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進行測算；如果計算出的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，則表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該方案的實際內(nèi)含報酬率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進行測算。經(jīng)過如此反復(fù)測算，找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。第二步：根據(jù)上述兩個鄰近的貼現(xiàn)率再來用插值法，計算出方案的實際內(nèi)部報酬率。內(nèi)部報酬率法IRR——計算步驟如果每年的NCF相等，則按下列內(nèi)部報酬率法甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計算內(nèi)部報酬率。年金現(xiàn)值系數(shù)＝

＝＝3.125查年金現(xiàn)值系數(shù)表，第五期與3.125相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)在18％和20％之間，現(xiàn)用插值法計算如下：貼現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)＝x＝0.03甲方案的內(nèi)部報酬率＝18％＋0.03％＝18.03％

內(nèi)部報酬率法甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計算n1%2%3%4%5%6%8%10%12%14%15%16%18%20%22%24%25%30%35%40%45%50%10.990.980.970.9610.9520.9430.9250.9090.8920.8770.8690.8620.8470.8330.8190.8060.7990.7690.740.7140.6890.66621.971.9411.9131.8861.8591.8331.7831.7351.691.6461.6251.6051.5651.5271.4911.4561.441.361.2891.2241.1651.11132.942.8832.8282.7752.7232.6732.5772.4862.4012.3212.2832.2452.1742.1062.0421.9811.9521.8161.6951.5881.4931.40743.9013.8073.7173.6293.5453.4653.3123.1693.0372.9132.8542.7982.692.5882.4932.4042.3612.1661.9961.8491.7191.60454.8534.7134.5794.4514.3294.2123.9923.793.6043.4333.3523.2743.1272.992.8632.7452.6892.4352.2192.0351.8751.73665.7955.6015.4175.2425.0754.9174.6224.3554.1113.8883.7843.6843.4973.3253.1663.022.9512.6422.3852.1671.9831.82476.7286.4716.236.0025.7865.5825.2064.8684.5634.2884.164.0383.8113.6043.4153.2423.1612.8022.5072.2622.0571.88287.6517.3257.0196.7326.4636.2095.7465.3344.9674.6384.4874.3434.0773.8373.6193.4213.3282.9242.5982.332.1081.92198.5668.1627.7867.4357.1076.8016.2465.7595.3284.9464.7714.6064.3034.033.7863.5653.4633.0192.6652.3782.1431.947109.4718.9828.538.117.7217.366.716.1445.655.2165.0184.8334.4944.1923.9233.6813.573.0912.7152.4132.1681.9651110.3679.7869.2528.768.3067.8867.1386.4955.9375.4525.2335.0284.6564.3274.0353.7753.6563.1472.7512.4382.1841.9761211.25510.5759.9549.3858.8638.3837.5366.8136.1945.665.425.1974.7934.4394.1273.8513.7253.192.7792.4552.1961.9841312.13311.34810.6349.9859.3938.8527.9037.1036.4235.8425.5835.3424.9094.5324.2023.9123.783.2232.7992.4682.2041.9891413.00312.10611.29610.5639.8989.2948.2447.3666.6286.0025.7245.4675.0084.614.2643.9613.8243.2482.8142.4772.2091.9931513.86512.84911.93711.11810.3799.7128.5597.6066.816.1425.8475.5755.0914.6754.3154.0013.8593.2682.8252.4832.2131.9951614.71713.57712.56111.65210.83710.1058.8517.8236.9736.2655.9545.6685.1624.7294.3564.0333.8873.2832.8332.4882.2161.9961715.56214.29113.16612.16511.27410.4779.1218.0217.1196.3726.0475.7485.2224.7744.394.0593.9093.2942.8392.4912.2181.9971816.39814.99213.75312.65911.68910.8279.3718.2017.2496.4676.1275.8175.2734.8124.4184.0793.9273.3032.8442.4942.2191.9981917.22615.67814.32313.13312.08511.1589.6038.3647.3656.556.1985.8775.3164.8434.4414.0963.9423.312.8472.4952.221.9992018.04516.35114.87713.5912.46211.4699.8188.5137.4696.6236.2595.9285.3524.8694.464.113.9533.3152.852.4972.221.9992118.85617.01115.41514.02912.82111.76410.0168.6487.5626.6866.3125.9735.3834.8914.4754.1213.9633.3192.8512.4972.2211.9992219.6617.65815.93614.45113.16312.04110.28.7717.6446.7426.3586.0115.4094.9094.4884.1293.973.3222.8532.4982.2211.9992320.45518.29216.44314.85613.48812.30310.3718.8837.7186.7926.3986.0445.4324.9244.4984.1373.9763.3252.8542.4982.2211.9992421.24318.91316.93515.24613.79812.5510.5288.9847.7846.8356.4336.0725.454.9374.5074.1423.9813.3272.8552.4992.2211.9992522.02319.52317.41315.62214.09312.78310.6749.0777.8436.8726.4646.0975.4664.9474.5134.1473.9843.3282.8552.4992.2221.9992622.79520.12117.87615.98214.37513.00310.8099.167.8956.9066.496.1185.484.9564.5194.1513.9873.3292.8552.4992.2221.9992723.55920.70618.32716.32914.64313.2110.9359.2377.9426.9356.5136.1365.4914.9634.5244.1543.993.332.8562.4992.2221.9992824.31621.28118.76416.66314.89813.40611.0519.3067.9846.966.5336.1525.5014.9694.5284.1563.9923.3312.8562.4992.2221.9992925.06521.84419.18816.98315.14113.5911.1589.3698.0216.9836.556.1655.5094.9744.5314.1583.9933.3312.8562.4992.2221.9993025.80722.39619.617.29215.37213.76411.2579.4268.0557.0026.5656.1775.5164.9784.5334.163.9953.3322.8562.4992.2221.9994032.83427.35523.11419.79217.15915.04611.9249.7798.2437.1056.6416.2335.5484.9964.5434.1653.9993.3332.8572.4992.2221.9995039.19631.42325.72921.48218.25515.76112.2339.9148.3047.1326.666.2465.5544.9994.5454.1663.9993.3332.8572.4992.2221.999n1%2%3%4%5%6%8%10%12%14%15%16%內(nèi)部報酬率法乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行測算，測算過程見表時間（t）測試10％測試12％測試14％復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.000.9090.8260.751O.6830.621-15000345429402493210448691.000.893O.7970.712O.636O.576-150003393-28732364195845151.000.8770.7690.675O.5920.519-1500033332738224118234069NPV－－860－68－-796單位：元內(nèi)部報酬率法乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行測算內(nèi)部報酬率法現(xiàn)用插值法計算如下：貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值x＝16乙方案的內(nèi)部報酬率＝12％＋0.16％＝12.16％甲方案的內(nèi)部報酬率較高，故甲方案效益比乙方案好。內(nèi)部報酬率法現(xiàn)用插值法計算如下：甲方案的內(nèi)部報酬率較高，故甲凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值的計算步驟。凈現(xiàn)值的計算可按下列步驟進行：第一步，計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量。第二步，計算未來報酬的總現(xiàn)值。①將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。②將終結(jié)現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值。③計算未來報酬的總現(xiàn)值。第三步，計算凈現(xiàn)值。

凈現(xiàn)值＝未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值的計算步驟。凈現(xiàn)值的計算可按下列步驟進行：凈現(xiàn)值法假設(shè)資金成本為10％。甲方案的NCF相等，則：

＝未來報酬的總現(xiàn)值-初始投資額

＝NCF×-10000

＝3200×-10000

＝3200×3.791-10000

＝2131.2（元）凈現(xiàn)值法假設(shè)資金成本為10％。甲方案的NCF相等，則：n1%2%3%4%5%6%8%10%12%14%15%16%18%20%22%24%25%30%35%40%45%50%10.990.980.970.9610.9520.9430.9250.9090.8920.8770.8690.8620.8470.8330.8190.8060.7990.7690.740.7140.6890.66621.971.9411.9131.8861.8591.8331.7831.7351.691.6461.6251.6051.5651.5271.4911.4561.441.361.2891.2241.1651.11132.942.8832.8282.7752.7232.6732.5772.4862.4012.3212.2832.2452.1742.1062.0421.9811.9521.8161.6951.5881.4931.40743.9013.8073.7173.6293.5453.4653.3123.1693.0372.9132.8542.7982.692.5882.4932.4042.3612.1661.9961.8491.7191.60454.8534.7134.5794.4514.3294.2123.9923.793.6043.4333.3523.2743.1272.992.8632.7452.6892.4352.2192.0351.8751.73665.7955.6015.4175.2425.0754.9174.6224.3554.1113.8883.7843.6843.4973.3253.1663.022.9512.6422.3852.1671.9831.82476.7286.4716.236.0025.7865.5825.2064.8684.5634.2884.164.0383.8113.6043.4153.2423.1612.8022.5072.2622.0571.88287.6517.3257.0196.7326.4636.2095.7465.3344.9674.6384.4874.3434.0773.8373.6193.4213.3282.9242.5982.332.1081.92198.5668.1627.7867.4357.1076.8016.2465.7595.3284.9464.7714.6064.3034.033.7863.5653.4633.0192.6652.3782.1431.947109.4718.9828.538.117.7217.366.716.1445.655.2165.0184.8334.4944.1923.9233.6813.573.0912.7152.4132.1681.9651110.3679.7869.2528.768.3067.8867.1386.4955.9375.4525.2335.0284.6564.3274.0353.7753.6563.1472.7512.4382.1841.9761211.25510.5759.9549.3858.8638.3837.5366.8136.1945.665.425.1974.7934.4394.1273.8513.7253.192.7792.4552.1961.9841312.13311.34810.6349.9859.3938.8527.9037.1036.4235.8425.5835.3424.9094.5324.2023.9123.783.2232.7992.4682.2041.9891413.00312.10611.29610.5639.8989.2948.2447.3666.6286.0025.7245.4675.0084.614.2643.9613.8243.2482.8142.4772.2091.9931513.86512.84911.93711.11810.3799.7128.5597.6066.816.1425.8475.5755.0914.6754.3154.0013.8593.2682.8252.4832.2131.9951614.71713.57712.56111.65210.83710.1058.8517.8236.9736.2655.9545.6685.1624.7294.3564.0333.8873.2832.8332.4882.2161.9961715.56214.29113.16612.16511.27410.4779.1218.0217.1196.3726.0475.7485.2224.7744.394.0593.9093.2942.8392.4912.2181.9971816.39814.99213.75312.65911.68910.8279.3718.2017.2496.4676.1275.8175.2734.8124.4184.0793.9273.3032.8442.4942.2191.9981917.22615.67814.32313.13312.08511.1589.6038.3647.3656.556.1985.8775.3164.8434.4414.0963.9423.312.8472.4952.221.9992018.04516.35114.87713.5912.46211.4699.8188.5137.4696.6236.2595.9285.3524.8694.464.113.9533.3152.852.4972.221.9992118.85617.01115.41514.02912.82111.76410.0168.6487.5626.6866.3125.9735.3834.8914.4754.1213.9633.3192.8512.4972.2211.9992219.6617.65815.93614.45113.16312.04110.28.7717.6446.7426.3586.0115.4094.9094.4884.1293.973.3222.8532.4982.2211.9992320.45518.29216.44314.85613.48812.30310.3718.8837.7186.7926.3986.0445.4324.9244.4984.1373.9763.3252.8542.4982.2211.9992421.24318.91316.93515.24613.79812.5510.5288.9847.7846.8356.4336.0725.454.9374.5074.1423.9813.3272.8552.4992.2211.9992522.02319.52317.41315.62214.09312.78310.6749.0777.8436.8726.4646.0975.4664.9474.5134.1473.9843.3282.8552.4992.2221.9992622.79520.12117.87615.98214.37513.00310.8099.167.8956.9066.496.1185.484.9564.5194.1513.9873.3292.8552.4992.2221.9992723.55920.70618.32716.32914.64313.2110.9359.2377.9426.9356.5136.1365.4914.9634.5244.1543.993.332.8562.4992.2221.9992824.31621.28118.76416.66314.89813.40611.0519.3067.9846.966.5336.1525.5014.9694.5284.1563.9923.3312.8562.4992.2221.9992925.06521.84419.18816.98315.14113.5911.1589.3698.0216.9836.556.1655.5094.9744.5314.1583.9933.3312.8562.4992.2221.9993025.80722.39619.617.29215.37213.76411.2579.4268.0557.0026.5656.1775.5164.9784.5334.163.9953.3322.8562.4992.2221.9994032.83427.35523.11419.79217.15915.04611.9249.7798.2437.1056.6416.2335.5484.9964.5434.1653.9993.3332.8572.4992.2221.9995039.19631.42325.72921.48218.25515.76112.2339.9148.3047.1326.666.2465.5544.9994.5454.1663.9993.3332.8572.4992.2221.999n1%2%3%4%5%6%8%10%12%14%15%16%t各年的NCF（1）現(xiàn)值系數(shù)

（2）現(xiàn)值（3）＝（1）×（2）12345380035603320308078400.909O.8260.7510.6830.