三一重工償債能力分析

一、長期償債能力分析（一）根據(jù)盈利能力指標的計算與分析1?利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費用報告期030405060708091011（前三季）三 -一一重工19.447.72693.61736.769018.219412.592630.643024.257217.4824中聯(lián)重科16.039.08129.532710.627421.68076.56939.217613.526187.5246T-_T-_XT-■-中克生和利息保障倍數(shù)是企業(yè)息稅前利潤與利息費用的比率。三一重工與中聯(lián)重科的利息保障倍數(shù)從03~11年都保持在相對平穩(wěn)的水平，且狀況良好，說明其有充足的息稅前利潤來保證利息的支付。中聯(lián)重科在2010年的息稅前利潤為58.4億，利息費用約為4.3億，而在2011年息稅前利潤為97.1億，而利息費用約為1.1億，其利潤的增加，與利息費用的減少導(dǎo)致了其利息保障倍數(shù)在2011年從13.5261上升到87.5246。2.固定費用保證倍數(shù)報告期030405060708091011（前三季）三 ■一一重工0.510.520.430.400.58中聯(lián)重科0.530.370.340.34

0.7T-T-二-圭_L-■-=J：Xt.{-固定費用保障倍數(shù)的計算結(jié)果表明了企業(yè)支付其全部固定債務(wù)的能力。固定費用保障倍數(shù)至少要等于1,否則說明企業(yè)無力償還企業(yè)到期的長期債務(wù)。三一重工與中聯(lián)重科的固定費用保障倍數(shù)都小于1,說明其支付固定債務(wù)的能力有所欠缺，考慮到行業(yè)特殊性，三一重工在固定費用保障倍數(shù)相比中聯(lián)重科有所優(yōu)勢，其支付固定債務(wù)的能力比中聯(lián)重科略強。3銷售利息比率報告期間030405060708091011（前三季）三一重工0.010.020.040.030.010.0090.0050.0090.014中聯(lián)重科0.010.010.010.010.0070.0240.0170.0130.002

T-二-圭T-二-圭_L該指標衡量每一元營業(yè)收入負擔的利息費用，反應(yīng)企業(yè)銷售狀況對償付債務(wù)利息的保證程度。三一重工相對于中聯(lián)重科，自08年至今，其銷售利息比率呈現(xiàn)上升趨勢，但總體上穩(wěn)定保持在一定范圍內(nèi)。（二）根據(jù)資產(chǎn)規(guī)模分析長期償債能力1?資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額報告期20032004200520062007200820092010三一重工0.250.230.550.530.550.560.560.62中聯(lián)重科0.510.540.580.560.560.770.780.56資產(chǎn)負債率T-一..土丁二氐豐心田?366T-一..土丁二氐豐心田?366J.6.540.621-O資產(chǎn)負債率對債權(quán)人來說越低越好，可以看到三一重工在2003到2004年都是謹慎保守的經(jīng)營風格，之后都保持在0.6左右，相比之下中聯(lián)重科負債率一直比較平穩(wěn)但是2008年2009年升至0.8左右，可能是受金融危機影響所做出的被動選擇，所以三一重工的資本負債率在同業(yè)中算是比較合理的。2.所有者權(quán)益比率和權(quán)益乘數(shù)所有者權(quán)益比率=所有者權(quán)益總額/全部資產(chǎn)總額權(quán)益乘數(shù)=全部資產(chǎn)總額/所有者權(quán)益總額報告期20032004200520062007200820092010三一重工0.630.440.440.450.450.440.440.38中聯(lián)重科0.480.450.410.430.440.230.220.44所有者權(quán)益比率T-一.T-一.?土丁所有者權(quán)益比率與資產(chǎn)負債率的和為1,所以兩項指標其實是在不同的視角反映企業(yè)的長期償債能力，資產(chǎn)負債率越小，企業(yè)償債能力越強，相應(yīng)的，所有者權(quán)益比率越大，企業(yè)償債能力越強，三一重工在04到10年始終保持一個穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)，沒有劇烈波動。實際上三一重工的負債一直在增加，不過所有者權(quán)益由于企業(yè)良好的獲利能力所以也在很快增長，這才使資產(chǎn)負債率，所有者權(quán)益比率處于相對穩(wěn)定狀態(tài)。報告期20032004200520062007200820092010三一重工1.582.272.292.232.212.262.292.63中聯(lián)重科2.102.212.412.332.274.334.472.29

權(quán)益乘數(shù)TT-一.?土丁權(quán)益乘數(shù)是所有者權(quán)益比率的倒數(shù)，指的是資產(chǎn)總額是所有者權(quán)益的倍數(shù)，倍數(shù)越大說明外借的負債越多，長期償債能力也就越不樂觀，所以三一重工的表現(xiàn)一直處于穩(wěn)定狀態(tài)，至少說明長期償債能力方面沒有大的危機。3產(chǎn)權(quán)比率產(chǎn)權(quán)比率=負債總額/股東權(quán)益總額報告期20032004200520062007200820092010三一重工1.390.511.261.201.211.261.291.63中聯(lián)重科1.071.191.391.311.273.333.471.29產(chǎn)權(quán)比率TT-一.?土丁產(chǎn)權(quán)比率是負債和所有者權(quán)益的比率，反映了由債權(quán)人提供的資本和股東提供的資本的比例

關(guān)系，反映了企業(yè)資本構(gòu)成結(jié)構(gòu)，反映了債權(quán)人借貸出的資金受所有者權(quán)益保障的程度，三

一重工產(chǎn)權(quán)比率維持在1.2附近，2010有小幅上漲。但是這個指標還有不完善的地方，因為

所有者權(quán)益即企業(yè)凈資產(chǎn)中有無形資產(chǎn)這樣價值不易于確定的資產(chǎn)，也有待攤費用這樣已經(jīng)

資本化的費用，并沒有償付債務(wù)能力，所以就有接下來的有形凈資產(chǎn)債務(wù)率。有形凈值債務(wù)率有形凈值債務(wù)率=負債總額/（所有者權(quán)益-無形資產(chǎn)-長期待攤費用）報告期20032004200520062007200820092010三一重工0.410.531.291.231.291.331.471.88中聯(lián)重科1.311.441.661.431.425.845.011.42有形凈值債務(wù)率TT-一.?土丁有形凈資產(chǎn)比率在所有者權(quán)益即凈資產(chǎn)中剔除了無形資產(chǎn)，長期待攤費用這類科目，該比率越低，企業(yè)償債能力越高，由于剔除了不易準確計價和不具有償付能力的資產(chǎn)，所以這個指標顯得更為保守謹慎，而三一重工2010年負債與有形凈資產(chǎn)的比率的升高就更為明顯，這點值得引起重視。不過三一重工在2010年經(jīng)營業(yè)績大幅攀升，10月22日市值突破千億并穩(wěn)步上升，成為中國工程機械行業(yè)首家市值過千億的企業(yè)，根據(jù)企業(yè)應(yīng)當在最牛的時候借錢的原則，2010年增加負債可能是三一重工根據(jù)目前企業(yè)前景做出的激進的籌資決策。固定資產(chǎn)長期適合率固定資產(chǎn)長期適合率=固定資產(chǎn)凈值/（股東權(quán)益+長期負債）報告期20032004200520062007200820092010三一重工0.430.600.610.420.230.260.360.45中聯(lián)重科0.470.470.590.510.260.220.220.10

定資產(chǎn)長期適合率TT-一.?土丁固定資產(chǎn)長期適合率表示了股東權(quán)益和長期負債對于企業(yè)固定資產(chǎn)的支持程度，小于1就說明股東權(quán)益和長期負債足以支持固定資產(chǎn)，不用動用短期資金，三一重工和中聯(lián)重科都保持在1以下，都是在行業(yè)中表現(xiàn)比較好的企業(yè)，三一重工固定資產(chǎn)長期適合率在0.4左右波動，，04年總資產(chǎn)較前一年有大幅升高，主要是由于生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大所致。擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模必然需要采購新的固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)的增加可能就是04年05年固定資產(chǎn)長期適合率小幅升高的原因。07到08年非常小的固定資產(chǎn)長期適合率可能是因為在08年金融危機下企業(yè)采取“一升兩緊六加強”的指導(dǎo)方針，全面緊縮投資，緊縮開支所引起的。長期負債比率長期負債比率=長期負債/負債總額報告期20032004200520062007200820092010三一重工0.010.200.170.240.340.410.190.10中聯(lián)重科0.030.010.010.000.070.270.260.27長期負債比率TT-一.?土丁長期負債比率是長期負債占負債總額的比率，反映了負債的組成結(jié)構(gòu)，從數(shù)據(jù)可以看到中聯(lián)重科長期負債比率03到07年一直保持在較低的水平，2008增高一直保持到2010年。三一重工在雖然08年之前一直比中聯(lián)重科高，但是09年之后有較大回落，反映了三一重工近期發(fā)展態(tài)勢良好，現(xiàn)金流充足，傾向于選擇短期融資渠道，負債的資本化程度低，長期償債壓力小。債務(wù)保障比率債務(wù)保障比率=經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量/負債總額報告期20032004200520062007200820092010三一重工0.100.000.060.180.100.080.380.35中聯(lián)重科-0.020.120.190.150.100.02-0.050.02債務(wù)保障比率T-T-二一辛丄■—圧土和債務(wù)保障比率是經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量和負債總額的比率，三一重工03年到08年一直在0.1左右徘徊，在09年增至0.38，顯示了現(xiàn)金流的改善，負債償還的保障程度顯著增強，中聯(lián)重科凈現(xiàn)金流量一直不理想，09年為負值。二、短期償債能力分析1、三一重工流動資產(chǎn)、流動負債結(jié)構(gòu)

三_重工 1120062007200S20092010貨幣資金11.426.129.430.859.7交昜性金融資產(chǎn)2.14.20.10.030.5應(yīng)收票據(jù)2.03.31.91.811.1應(yīng)收股利應(yīng)收利息應(yīng)收賬款7.520.731.038.557.3耳它應(yīng)收款1.21.21.51.75.5預(yù)付賬款3.84.96.75.113.4祜貨15.023.430.129.456.9—年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)苴它流動資嚴流動資產(chǎn)合計r43?0° 83.8'100.7°10T.3'204.4流動資產(chǎn)在2010年增加了很多，其中貨幣資金增加了93.83%,應(yīng)收票據(jù)增加了516.67%,應(yīng)收賬款增加了48.83%,存貨增加了93.54%。2008年（百萬元）2009年（百萬元）2010年（百萬元）短期借款9622484,994交易性金融資產(chǎn)56應(yīng)付票據(jù)3693182,277應(yīng)付賬款1,2011484,389預(yù)收賬項593562958應(yīng)付職工薪酬333314應(yīng)交稅費230124735應(yīng)付利息201321應(yīng)付股利517其他應(yīng)付款1,0423,0542,293一年內(nèi)到期的非流動負債684611,032流動負債合計4,5744,93117,5310

可以看出，2010年三一重工的短期貸款增加得最多，增加的幅度最大。1.營運資金營運資金=流動資產(chǎn)-流動負債年份20032004200520062007200820092010三一一9243029727827094273661822826343157079550168445213793529057675重工3.544561.2379.1359.5383.1196.9592.4571.18中聯(lián)4393802454502339900767418069618869089741806961041951718385497重科2.87632.8486.334.3077.364.3047.16520.50營運資金T-——章工4一汛空令T-——章工4一汛空令Ti：節(jié)亙利寺運芟上總體來說，三一重工的營運資金穩(wěn)中有升。2.流動比率流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債年份20032004200520062007200820092010三一重工1.951.391.441.802.062.201.941.17中聯(lián)重科1.331.291.171.251.421.081.051.71

3速動比率速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負債年份20032004200520062007200820092010三一重工1.300.860.881.181.491.541.410.84中聯(lián)重科0.810.790.760.750.830.680.731.37流動比率0.50三一重工比率T流動比率0.50三一重工比率T■二逍匣壯它千行業(yè)數(shù)據(jù)資料來源：WIND咨訊、海通證券研究所速動比率就流動比率和速凍比率來說，三一重工雖然在不同年度有所波動,但基本符合行業(yè)平均水平，雖然2010年這兩項指標均有所下降，對債權(quán)人不利，但對三一重工來說，大量使用應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款、應(yīng)付稅費等無息資金，有利于提高公司的盈利能力。但同時，2010年短期借款的大幅度增加也需要引起我們的注意。三一重工速動比率-B-l.W三一重工速動比率-B-l.W科血憶:辛4.現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流動負債年份20032004200520062007200820092010三一重工0.510.390.380.560.740.650.560.34中聯(lián)重科0.320.270.270.330.240.260.230.79現(xiàn)金比率T-三一朮丨仃殳T-三一朮丨仃殳1上岑■■■中共圭和險主吐空吉目

_§2

卄M2

H-EOCIf現(xiàn)金償付比一.氈一黒上涇付比率聖oom_dm現(xiàn)金償付比一.氈一黒上涇付比率聖oom_dm綜合看來，三一重工和中聯(lián)重科的現(xiàn)金比率都較平穩(wěn)，一般認為，這一比率在0.2左右時，企業(yè)的直接支付能力就不會有太大的問題，可見，三一重工的現(xiàn)金對流動負債的保證程度尚可。5.現(xiàn)金償付比率現(xiàn)金償付比率=經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量/利息費用年份20032004200520062007200820092010三一重工3.330.051.434.315.214.8227.8622.62中聯(lián)重科(1.98)4.9112.598.666.970.98(3.77)1.2630.00?5.0020.0015.00IG.005.00G.0D5.0010.00

就數(shù)據(jù)來說，三一重工的現(xiàn)金償付比率最近兩年明顯高于中聯(lián)重科，主要是由于09、10年企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量大幅度增加。但此指標有缺陷，因為我國報表中沒有單列利息費用，我們使用的是財務(wù)費用代替利息費用來計算，這樣就沒有考慮到資本化的利息費用，使得指標缺少說服力。6.現(xiàn)金流量比率現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量/流動負債年份20032004200520062007200820092010三一重工0.070.010.070.210.160.140.450.38中聯(lián)重科(0.02)0.120.190.150.100.02(0.07)0.02現(xiàn)金流量比率i.■童Ti.■童T汕拡污M比率十一嵐韋科打余泊坦比率0.40G.30G.20O.1D0.00-u.lD7.速動資產(chǎn)夠用天數(shù)速動資產(chǎn)夠用天數(shù)=速動資產(chǎn)/（經(jīng)營支出+投資支出+籌資支出）/360年份20032004200520062007200820092010三一重工137.45163.71143.21126.70154.13138.05144.34117.00中聯(lián)重科206.04113.68136.09117.93115.09151.37178.56314.26速動資產(chǎn)夠用天數(shù)8近期支付能力系數(shù)年份20032004200520062007200820092010

三一重工4.382.362.173.595.007.678.024.10中聯(lián)重科1.842.782.444.783.672.522.614.46近期支付能力系數(shù)10.00S.006.004.Q02.0010.00S.006.004.Q02.0000

o.=20宀J-L-Eyocl"JL-.oor-J￡00"hLr.口onj..耳00C三、影響三一重工償債能力的其他因素（2011^9月礁）三一重丁544億34763.8%中聯(lián)重科739E403億54.6%徐工機鍥餌5億169億537%（2011年9月庭）裁動曲債現(xiàn)金觀現(xiàn)蛍尊竹物余額三一垣工m億 鴕億中聯(lián)重科312億 1陽億1.或有負債（擔保&已貼現(xiàn)的票據(jù)）（1）擔保三一重工多年年報均披露稱：本公司全權(quán)委托湖南中發(fā)和昆山中發(fā)（湖南中發(fā)的子公司）辦理本公司客戶向銀行“申請工程機械按揭貸款購買本公司生產(chǎn)的工程機械設(shè)備”的手續(xù),并向客戶收取相關(guān)手續(xù)費，貸款金額不超過所購工程機械款的七成，期限最長3年?？蛻粼阡N售部門確定購買我們的產(chǎn)品之后，就會向銀行申請按揭貸款。此時，中發(fā)就會啟動按揭貸款申請程序，幫助客戶完成貸款。在這個流程中，中發(fā)主要發(fā)揮兩個作用。“第一是審核客戶的資質(zhì)，看其是否符合借款條件;第二是為客戶進行擔保，幫助客戶盡快獲得銀行的放款?！比恢毓v年財報均披露稱，其將與中發(fā)一起，“共同承擔因客戶逾期付款按揭貸款業(yè)務(wù)的債務(wù)代償責任（負有回購義務(wù)）”。截至2011年6月底，三一重工回購的“客戶逾期按揭款”為8.49億元，占同期“按揭貸款余額”的4.05%。截至2011年6月30日止，應(yīng)收客戶逾期按揭款及回購款為848,749,062.62元，其中1年以內(nèi)280,914,425.17元，1-2年177,776,285.73元，2-3年200,139,843.71元，3年以上189,918,508.01元截至2010年6月底,三一重工負有回購義務(wù)的“按揭貸款余額”高達209.45億元，中聯(lián)重科則為83.98億元，而國內(nèi)另一知名工程機械制造商徐工機械，僅為42億元。公司對子公司的擔保情況報告期內(nèi)對子公司擔保發(fā)生軽合訃2,03^361,830.00報告期末對子公司擔探余埶合計2,8563^0,770.00企司擔?？倛笄闆r（包括對子公司時擔保）擔保監(jiān)額2,856,520,770.00擔?？傒t占公司浄資產(chǎn)的比例（％）2397%其中：為嘆東、實際控制人及其關(guān)庶方捉供擔保的全額/宜接或旬接為資產(chǎn)為債皐燈過q海的發(fā)擔保對救提供時債務(wù)拒保金額2,212,701,710.00擔?？傤~超過掙資產(chǎn)咒瞬部甘的金額/上述三項擔保金額臺計2,212^01.710.00（2）票據(jù)三一重工2010年報顯示：2010年12月31日止，本公司應(yīng)收票據(jù)已經(jīng)背書未到期的金額為1,730,632,616.48元。2.現(xiàn)金流的質(zhì)量2011年10月，三一集團發(fā)布的《2011年度第二期中期票據(jù)募集說明書》披露，“目前，本公司產(chǎn)品銷售的結(jié)算方式分為分期付款、按揭貸款或融資租賃和全額付款等四種。其中，10%左右為全額付款，30%左右為分期付款，60%左右為按揭貸款或融資租賃”?？紤]到三一'集團90%的營業(yè)收入由于三一重工貢獻，因此，三一重工的銷售模式，應(yīng)該大致與三一集團類似。對三一來說，分期付款會導(dǎo)致大量的“應(yīng)收賬款”，而按揭貸款，則會形成巨額“負有回購義務(wù)”的“按揭貸款余額”。2010年底，三一重工應(yīng)收賬款為57億，2011年6月底已飆升至134億元，2011年9月底又進一步上升至149億元。對于三一重工來說，“分期付款”雖然拉動了銷售，但卻擠占了大量的現(xiàn)金流。2010年，三一重工“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額”高達67.5億元，但2011年前三季度，這一數(shù)字卻大幅下滑至-15.2億元。三一重工目前總額高達200多億元的“按揭貸款余額”，在此前三年間，不僅已經(jīng)確認為銷售收入，而且已經(jīng)變成它手中的現(xiàn)金了。雖然，截至2011年9月底，三一重工持有約82億元的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物”，較2010年底的43億元有所增加，但其流動負債卻從2010年底的175億元,大幅增加至了277億元。對未來現(xiàn)金流可能產(chǎn)生影響：當行業(yè)寒流來臨時，此前的激進“信用銷售”埋藏的風險，可能會逐步顯現(xiàn)出來。而據(jù)中國工程機械協(xié)會預(yù)測，“十二五”期間，工程機械行業(yè)的收入年均復(fù)合增長率將為17%，僅相當于“十一五”期間的一半。2011年10月，三一集團也在其“中期票據(jù)募集說明書”中提示稱，“由于分期付款、按揭貸款或融資租賃是本公司主要的銷售結(jié)算方式，如果未來工程機械市場出現(xiàn)萎縮，客戶違約情況有可能增加，這將對本公司正常生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響。3收購增加的負債三一重工的并購成本并不止公告中宣布的3.24億歐元，因為是股權(quán)100%收購，因此必須承擔普茨邁斯特的償債責任，而普茨邁斯特在2010年的負債就已有3