量化分析報(bào)告：把握醫(yī)藥板塊當(dāng)下的投資機(jī)會(huì)

證券研究報(bào)告|金融工程研究把握醫(yī)藥板塊當(dāng)下的投資機(jī)會(huì)復(fù)盤顯示醫(yī)藥板塊處于熊市底部，未來牛市可期。醫(yī)藥板塊自2021年初到現(xiàn)在的這波熊市時(shí)間已經(jīng)持續(xù)了84周，持續(xù)時(shí)間歷史最長，下跌幅度達(dá)到-41.2%，下跌幅度僅次于2008年和2015年的兩次大熊市，下跌結(jié)構(gòu)也走出了歷史上最復(fù)雜的7段結(jié)構(gòu)。目前來看，無論從時(shí)間、幅度還是結(jié)構(gòu)看，醫(yī)藥板塊這波周線熊市均已充分。近期醫(yī)藥重新迎來了日線級(jí)別上漲，這意味著醫(yī)藥的周線級(jí)別下跌已經(jīng)走完了7浪結(jié)構(gòu)，從而大概率意味著醫(yī)藥的中期底部已經(jīng)出現(xiàn)。從歷史上看，醫(yī)藥板塊一波熊市之后的牛從中位數(shù)看，持續(xù)時(shí)間在2年左右，幅度在200%以上，因此我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊未來1-2年牛市可期。盈利層面：醫(yī)藥行業(yè)景氣度進(jìn)入擴(kuò)張期，最新業(yè)績指標(biāo)有企穩(wěn)跡象。首先，我們跟蹤的醫(yī)藥行業(yè)景氣指數(shù)當(dāng)前為16%，并且已經(jīng)持續(xù)數(shù)月處于擴(kuò)張區(qū)間，這意味著醫(yī)藥盈利修復(fù)可期。其次，歷史上醫(yī)藥行業(yè)有3個(gè)階段持續(xù)跑贏大盤一年以上，這3個(gè)階段對(duì)應(yīng)的分析師景氣指數(shù)均處于明顯擴(kuò)張區(qū)間。最后，最新三季報(bào)的數(shù)據(jù)也顯示醫(yī)藥行業(yè)roe_ttm從二季度的11.4%回升到12.2%，歸母凈利潤增速從中報(bào)的7.6%提升至8.8%，景氣指數(shù)的判斷在逐步得到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。估值層面：三大估值方法均顯示當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)處于底部位置。1)醫(yī)藥PEPB值分位數(shù)在9月底的時(shí)候均跌到個(gè)位數(shù)，10月份有所修復(fù)，當(dāng)前處于10%~20%之間，依然處于比較低的水平；2)反向DCF模型顯示當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績透支年份約為5年，處于歷史19%分位數(shù)，接近于2018Q3水平；3)相對(duì)大盤的pb_zscore處于-0.9倍標(biāo)準(zhǔn)差分位，同樣接近于上一輪底部位置。情緒層面：醫(yī)藥板塊交易和持倉擁擠度雙低。1)交易擁擠度：當(dāng)前醫(yī)藥板塊的交易擁擠度低于-1倍標(biāo)準(zhǔn)差，歷史上后續(xù)要么是短期反彈，要么是一輪大的反轉(zhuǎn)行情，但無論是哪種，醫(yī)藥板塊當(dāng)前的交易擁擠風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)較低；2)持倉擁擠度：醫(yī)藥板塊的基金持倉比例約為9%，也已經(jīng)回落至歷史低位，歷史上大多對(duì)應(yīng)著醫(yī)藥板塊的超額收益底部。作者分析師劉富兵析師段偉良析師林志朋分析師沈芷琦研究助理?xiàng)顣舷嚓P(guān)研究》2022-11-05道——匯添富中證精準(zhǔn)醫(yī)療指數(shù)基金投資價(jià)值分析》30如何在醫(yī)藥行業(yè)中構(gòu)建增強(qiáng)組合?；趪⒔鸸ら_發(fā)的量價(jià)類Alpha新因2022/10/31，增強(qiáng)組合相對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)的年化超額收益為16.01%，信息比率為1.36，月度勝率為64.76%。風(fēng)險(xiǎn)提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測(cè)算，如果未來市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明P.2請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明1、復(fù)盤顯示醫(yī)藥板塊底部已現(xiàn) 31.1歷史復(fù)盤顯示醫(yī)藥板塊中期底部已現(xiàn) 3板塊未來牛市可期 42、盈利層面：醫(yī)藥行業(yè)景氣度進(jìn)入擴(kuò)張期，最新業(yè)績指標(biāo)有企穩(wěn)跡象 43、估值層面：三大估值方法均顯示當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)處于底部位置 6PEPB歷史10%~20%分位數(shù) 63.2估值方法二：反向DCF模型顯示醫(yī)藥業(yè)績透支年份已經(jīng)跌至底部區(qū)域 6PBzscore部區(qū)域。 74、情緒層面：醫(yī)藥板塊交易和持倉擁擠度雙低 85、如何在醫(yī)藥行業(yè)中構(gòu)建增強(qiáng)組合 9 圖表1：醫(yī)藥板塊(CI005018.WI)歷史周線級(jí)別走勢(shì)復(fù)盤 3 表8：醫(yī)藥行業(yè)三季報(bào)利潤增速8.8%，開始止跌企穩(wěn) 6 醫(yī)藥板塊的交易擁擠度低于-1倍標(biāo)準(zhǔn)差，一般意味著交易層面風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分釋放 8 022/10/31) 11P.3請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明別圖表1：醫(yī)藥板塊(CI005018.WI)歷史周線級(jí)別走勢(shì)復(fù)盤002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020210資料來源：國盛證券研究所，wind塊歷史周線級(jí)別下跌統(tǒng)計(jì)資料來源：國盛證券研究所，windP.4請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表3：醫(yī)藥板塊本輪周線下跌走勢(shì)19,00018,00017,00016,00015,00014,00013,00012,00011,00010,0002021/02/102021/05/102021/08/102021/11/102022/02/102022/05/102022/08/10資料來源：國盛證券研究所，wind從歷史上看，醫(yī)藥板塊一波熊市之后的牛市起碼持續(xù)期。圖表4：醫(yī)藥板塊歷史周線級(jí)別上漲統(tǒng)計(jì)周線狀態(tài)周線狀態(tài)起始日期終止日期持續(xù)時(shí)間(周)起點(diǎn)收盤價(jià)終點(diǎn)收盤價(jià)幅度日線段數(shù)上上漲上漲上漲上漲上漲中位數(shù)3939資料來源：國盛證券研究所，wind景氣指數(shù)在擴(kuò)張區(qū)間已持續(xù)數(shù)月，疊加近期利好政策頻出，盈利修復(fù)可期。P.5請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明板塊的分析師景氣指數(shù)處于擴(kuò)張狀態(tài)，相對(duì)大盤ROE也有企穩(wěn)跡象1.41.2 0.80.60.40.20醫(yī)藥分析師景氣指數(shù)(右軸)醫(yī)藥ROE/大盤ROE0-0.2-0.4資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表6：醫(yī)藥板塊的分析師景氣指數(shù)處于擴(kuò)張狀態(tài)時(shí)，行業(yè)具備明顯超額收益分析師景氣度(右軸)醫(yī)藥超額收益1.10.920112012201320142015201620172018201920202021202250%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：Wind，國盛證券研究所根據(jù)最新的三季報(bào)數(shù)據(jù)，我們計(jì)算了一下醫(yī)藥行業(yè)最新凈利潤增速和roe，發(fā)現(xiàn)兩者均7.6%提升至8.8%。分析師景氣指數(shù)的判斷在逐步得到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。P.6請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 7.36.4 7.36.4E圖表8：醫(yī)藥行業(yè)三季報(bào)利潤增速8.8%，開始止跌企穩(wěn)14.012.010.08.06.04.02.00.012.112.611.910.411.311.412.2資料來源：國盛證券研究所，wind)100.083.980.057.660.047.128.828.28.828.427.822.624.014.722.422.624.014.722.48.80.0-7.9-11.4-7.9-11.4-16.0-40.0資料來源：國盛證券研究所，wind示當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)處于底圖表9：醫(yī)藥指數(shù)PE估值處于19%的分位數(shù).080.070.060.050.040.030.020.00 醫(yī)藥(中信)：PEPE所處過去5年分位數(shù)(右)0%0%0%0%0%0%0%0%0%資料來源：國盛證券研究所，wind04.0.000.0 醫(yī)藥(中信)：PBPB所處過去五年分位數(shù)(右)90%80%70%60%50%40%30%20%10%%資料來源：國盛證券研究所，windF長率模型如下：P.7請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明PETVg1采用分析師預(yù)期未來三年的復(fù)合凈利潤增速。4)TV這里采用永續(xù)增長模型，TV=(1+g)/(r-g)。空間遠(yuǎn)高于向下的風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)藥:業(yè)績透支年份75%分位50%分位25%分位987654321020152016201720182019202020212022資料來源：Wind，國盛證券研究所(winda)的比例。eP.8請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明：醫(yī)藥與大盤的PB估值比也進(jìn)入底部區(qū)域醫(yī)藥PB_zscore醫(yī)藥超額收益0.32011201220132014201520162017201820192020202120224.0.00.0-1.0-2.0資料來源：Wind，國盛證券研究所4、情緒層面：醫(yī)藥板塊交易和持倉擁擠度雙低對(duì)于權(quán)益資產(chǎn)而言，基于估值和盈利的基本面分析固然重要，但在投資者容易反應(yīng)過度的市場(chǎng)中，我們還往往需要從擁擠度的視角來進(jìn)一步提升交易時(shí)機(jī)的精度。下面我們將分析醫(yī)藥板塊的底部安全性。行業(yè)輪動(dòng)的三個(gè)標(biāo)尺》中我們以行業(yè)相比藥板塊當(dāng)前的交易擁擠風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)較低。圖表13：醫(yī)藥板塊的交易擁擠度低于-1倍標(biāo)準(zhǔn)差，一般意味著交易層面風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分釋放醫(yī)藥交易擁擠度(右軸，zscore)醫(yī)藥指數(shù)(中信)/萬得全A2011201220132014201520162017201820192020202120220000資料來源：Wind，國盛證券研究所況，那么基于公募基金持倉比例的分析則描述的是存量資金的擁擠情況。我們基于基金定期報(bào)告的持倉信息計(jì)算偏股基金在醫(yī)藥板塊上的持倉比例。從下圖可見，當(dāng)前醫(yī)藥板P.9請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明醫(yī)藥板塊的基金持倉比例回落至歷史低位，歷史上大多對(duì)應(yīng)著醫(yī)藥板塊的超額收益底部醫(yī)藥：真實(shí)基金倉位(右軸)醫(yī)藥指數(shù)(中信)/萬得全A1.00%201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind，國盛證券研究所。何在醫(yī)藥行業(yè)中構(gòu)建增強(qiáng)組合前文詳細(xì)闡述了整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，本節(jié)內(nèi)容想要討論如何在醫(yī)藥行業(yè)中挑選未，的超額收益，因此基于日頻換手率、分鐘換手率的穩(wěn)定性，分別構(gòu)建選股因子dailyturnstd、minute_turn_std；ity察成交量的變化；價(jià)量相關(guān)性因子可以幫助我們結(jié)合價(jià)格與成交量的信息，具有代表性rrP.10P.10圖表15：國盛金工量價(jià)類Alpha因子簡介性因子等信息，對(duì)傳統(tǒng)反轉(zhuǎn)因子進(jìn)行改進(jìn)穩(wěn)定性，交易穩(wěn)定性高的股票在未來有顯著的超額收益dailyturnstdminuteturnstd根據(jù)“低波異象”，基于分鐘行情數(shù)據(jù)，構(gòu)建高頻波動(dòng)率因子lity相關(guān)性關(guān)系、或者價(jià)格的自相關(guān)性，構(gòu)建因子eautocorr資料來源：國盛證券研究所整理：醫(yī)藥行業(yè)增強(qiáng)組合表現(xiàn)示。P.11請(qǐng)P.11圖表17：醫(yī)藥行業(yè)增強(qiáng)組合名單(2022/10/31)股票代碼股票名稱所屬中信二級(jí)行業(yè)股票代碼股票名稱所屬中信二級(jí)行業(yè)688166.SH博瑞醫(yī)藥化學(xué)制藥688133.SH泰坦科技其他醫(yī)藥醫(yī)療688321.SH微芯生物化學(xué)制藥688621.SH陽光諾和其他醫(yī)藥醫(yī)療688607.SH康眾醫(yī)療其他醫(yī)藥醫(yī)療603367.SH辰欣藥業(yè)化學(xué)制藥688026.SH潔特生物其他醫(yī)藥醫(yī)療688338.SH賽科希德其他醫(yī)藥醫(yī)療688222.SH成都先導(dǎo)其他醫(yī)藥醫(yī)療688131.SH皓元醫(yī)藥化學(xué)制藥600645.SH中源協(xié)和生物醫(yī)藥Ⅱ300702.SZ天宇股份化學(xué)制藥300765.SZ新諾威化學(xué)制藥688198.SH佰仁醫(yī)療其他醫(yī)藥醫(yī)療300753.SZ愛朋醫(yī)療其他醫(yī)藥醫(yī)療002275.SZ桂林三金中藥生產(chǎn)000423.SZ東阿阿膠中藥生產(chǎn)603139.SH康惠制藥中藥生產(chǎn)002399.SZ海普瑞化學(xué)制藥600085.SH仁堂中藥生產(chǎn)688513.SH苑東生物化學(xué)制藥300529.SZ健帆生物其他醫(yī)藥醫(yī)療600332.SH白云山中藥生產(chǎn)688076.SH諾泰生物生物醫(yī)藥Ⅱ688139.SH海爾生物其他醫(yī)藥醫(yī)療688580.SH偉思醫(yī)療其他醫(yī)藥醫(yī)療002287.SZ奇正藏藥中藥生產(chǎn)688192.SH迪哲醫(yī)藥-U生物醫(yī)藥Ⅱ600161.SH天壇生物生物醫(yī)藥Ⅱ688799.SH華納藥廠化學(xué)制藥資料來源：wind，國盛證券研究所提示歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測(cè)算，如果未來市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除P.12P.12免責(zé)聲明國盛證券有限責(zé)任公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供本公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告的信息均來源于本公司認(rèn)為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告中的資料、意見及預(yù)測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的資料、工具、意見、信息及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建議,本公司不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。本報(bào)告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個(gè)別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有本報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司正在提供或爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)歸“國盛證券有限責(zé)任公司”所有。未經(jīng)事先本公司書面授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人如引用、刊發(fā)本報(bào)告，