2022春季策略研討會煤炭行業(yè)春季策略能源緊缺大時代價值發(fā)現(xiàn)進(jìn)行時

證券研究報告2022春季策略研討會2022年04月03日能源緊缺大時代，價值發(fā)現(xiàn)進(jìn)行時煤炭行業(yè)春季策略行業(yè)評級：增持姓名：翟堃(分析師)姓名：薛陽(分析師)姓名：鄧鋮琦(研究助理)郵箱：zhaikun@電話書編號：S0880517100004郵箱話：xueyang023985@證書編號：S0880521070003郵箱：dengchengqi024452@電話書編號：S08801210500560投資要點（行業(yè)評級：增持）國泰君安證券2022春季策略研討會能源角度看煤炭：地位不可或缺，全球需求提升01國內(nèi)能源支柱地位不動搖且需求持續(xù)增長，全球能源替代性需求提升，國內(nèi)進(jìn)口規(guī)模料將下行。資源角度看煤炭：供給維持緊張，周期結(jié)束尚早020304開年以來煤價上漲的背后是供給體系依然脆弱，供給端問題積累已久，主動補(bǔ)庫周期仍在持續(xù)。企業(yè)角度看煤炭：盈利今非昔比，分紅兼具轉(zhuǎn)型上市公司盈利中樞抬升且更穩(wěn)健，具備更高的分紅能力和意愿，部分企業(yè)兼具新能源轉(zhuǎn)型方向。投資建議：盈利新周期開啟，彈性和提估值兼具煤價中樞、盈利中樞持續(xù)提升，高股息下現(xiàn)金價值凸顯，首推：中國神華、平煤股份、兗礦能源、靖遠(yuǎn)煤電、蘭花科創(chuàng)。請參閱附注免責(zé)聲明1目錄CONTENTS01能源角度看煤炭：地位不可或缺，全球需求提升02資源角度看煤炭：供給維持緊張，周期結(jié)束尚早03企業(yè)角度看煤炭：盈利今非昔比，分紅兼具轉(zhuǎn)型04投資建議：盈利新周期開啟，彈性和提估值兼具201地位不可或缺，全球需求提升能源角度看煤炭：請參閱附注免責(zé)聲明330011國泰君安證券2022春季策略研討會煤炭消費占比下降，但地位不可動搖中國的能源國情為“富煤、貧油、少氣”，煤炭是重要的一次能源，2021年國內(nèi)煤炭占一次能源消費量的56%。新能源領(lǐng)域持續(xù)推動，煤炭在國內(nèi)一次能源消費占比近年來持續(xù)下降，市場的偏見為對煤炭的遠(yuǎn)期需求堪憂。但煤炭消費規(guī)模也在持續(xù)提升，2021年全社會用電量8.3萬億度，其中火電發(fā)電量為5.8萬億度，發(fā)電量再創(chuàng)新高。2022年兩會期間，3月5日下午習(xí)近平總書記參加內(nèi)蒙古代表團(tuán)審議，諄諄叮囑，殷殷重托：“以煤為主的能源結(jié)構(gòu)短期內(nèi)難以根本改變”、“不能脫離實際、急于求成，搞運動式‘降碳’、踩‘急剎車’”、“不能把手里吃飯的家伙先扔了，結(jié)果新的吃飯家伙還沒拿到手”。煤炭是中國的主體能源、也是中國能源體系的壓艙石的地位得到定調(diào)。圖1：2021年煤炭占國內(nèi)一次能源消費量56%圖2：煤炭占國內(nèi)一次能源消費占比持續(xù)下降圖3：火電發(fā)電量規(guī)模持續(xù)提升（億千瓦時）請參閱附注免責(zé)聲明4數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究0011國泰君安證券2022春季策略研討會從國內(nèi)來看，煤炭的使命遠(yuǎn)未到終局低基數(shù)下，新能源消費增長無法覆蓋全社會能源需求增長，帶來的煤炭消費將在較長一段時間持續(xù)提升。測算按照“十四五”期間核電、風(fēng)電、光伏、水電發(fā)電量增長40%、93%、124%、24%的假設(shè)下（按照發(fā)電量與市場預(yù)測裝機(jī)規(guī)模增速相同），火電發(fā)電量2022~2025年仍將累計增長，對應(yīng)煤炭消費量較2021年消耗增量4.19億噸，增幅16.5%；其中2022年增量約為1.14億噸。表1：2022~2025年煤炭消費量估算假設(shè)發(fā)電量2021假設(shè)2022增速發(fā)電量2022E2022-2025增速發(fā)電量2025E2021火電耗煤2022火電耗煤2025火電耗煤項目量（萬噸）量（萬噸）量（萬噸）（億千瓦時）同比（%）（億千瓦時）（%）16.0%75.0%100.0%20.0%（億千瓦時）4727核電風(fēng)電光伏水電407556671837118404.0%18.0%18.0%4.0%423866872167123149917367314208火電其他合計5770320064.5%0.0%5.5%60288200611.5%0.0%67228200625400026537911379295927831288770020.0%99754耗煤相比2021增量41927請參閱附注免責(zé)聲明5數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究0011國泰君安證券2022春季策略研討會穩(wěn)增長預(yù)期更加強(qiáng)烈，煤炭需求無憂經(jīng)濟(jì)增速下臺階，穩(wěn)增長預(yù)期逐漸加強(qiáng)，需求端支撐意愿增強(qiáng)，傳統(tǒng)投資端鏈條發(fā)力預(yù)期將逐漸提升。2022年春節(jié)期間全社會用電量同比大幅增長18%，中電聯(lián)預(yù)測2022年全社會用電量同比增長5~6%。鋼鐵工業(yè)協(xié)會表示鋼鐵碳達(dá)峰由2025年推遲到2030年，焦煤消費需求達(dá)峰將同步延后。河南率先出臺原料煤不占用能耗指標(biāo)細(xì)則，化工領(lǐng)域煤炭消費提升將加速。圖4：煤炭各下游消費量變化（萬噸）圖5：煤炭各下游消費占比變化請參閱附注免責(zé)聲明6數(shù)據(jù)來源：cctd，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：cctd，國泰君安證券研究0011國泰君安證券2022春季策略研討會全球?qū)γ禾啃枨髮⒊霈F(xiàn)替代性提升歐洲(不含俄羅斯)的發(fā)電結(jié)構(gòu)為新能源發(fā)電、核電、燃機(jī)發(fā)電、水電、煤電的比重分別為24%、22%、19%、17%、15%，燃機(jī)發(fā)電和煤電整體占比相差較小，在能源價格波動的情況下可以通過提升低成本一方的利用小時數(shù)來實現(xiàn)替代。燃機(jī)和燃煤發(fā)電均為火電，其最大的不同點在于原料來源，理論上標(biāo)煤為6213元/噸時，及Q5500為8876元/噸時(1400美元/噸，美元兌人民幣匯率為6.34)，即使考慮海運費及熱值換算，煤電成本優(yōu)勢仍極其顯著。俄烏沖突地緣政治影響下，德國、意大利等歐洲國家表示或?qū)⒅貑⒚弘姡娲?yīng)將進(jìn)一步提升全球?qū)τ诿禾康男枨?。圖6：2020年歐洲(不含俄羅斯)煤電、燃機(jī)發(fā)電分別占比15%、19%圖7：英國IPE天然氣期貨收盤價中樞從21Q4以來持續(xù)維持歷史高位(便士/色姆)請參閱附注免責(zé)聲明7數(shù)據(jù)來源：bp，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究0011國泰君安證券2022春季策略研討會全球煤炭需求增速高于供給增速亞太地區(qū)得益于中國和印度，預(yù)計2024年將消費69.2億噸的煤炭，2021~2024年的CAGR為2.8%。以俄羅斯為主的獨聯(lián)體國家并不是傳統(tǒng)意義的煤炭消費大國，雖然煤炭消費量不會高速提升，但將恢復(fù)到疫情前的水平，預(yù)計2024年的消費量為4.0億噸。歐洲(不含俄羅斯)的煤炭需求下降的斜率，也將因燃煤發(fā)電對于燃機(jī)的替代而有所收窄。表2：2022~2025年煤炭消費量估算（百萬噸）CAGRCAGR202020212024E（2020-2021）（2021-2024）地區(qū)/國家消費量4148931598443446648產(chǎn)量3844764580948554056消費量439410566374508產(chǎn)量4071793608552858473消費量47551185691943146246產(chǎn)量4350900649548453668消費量產(chǎn)量5.9%3.8%4.8%8.9%8.1%30.4%9.3%7.8%0.0%-0.8%5.2%消費量2.7%產(chǎn)量中國5.9%13.4%6.5%2.2%4.3%2.2%-2.9%-2.8%-2.3%-9.1%5.2%0.0%1.1%1.4%印度3.9%亞太合計美國2.8%17.1%16.1%14.6%11.5%1.8%-5.3%-5.1%-5.8%-2.8%1.4%541北美合計中/南美洲歐盟55390223123013982435329429240023782475002227俄羅斯中東合計非洲合計全球合計120.0%-12.6%0.8%198763226276412092608035214858626983835.6%81707.0%1.7%請參閱附注免責(zé)聲明8數(shù)據(jù)來源：IEA，國泰君安證券研究0011國泰君安證券2022春季策略研討會中國煤炭進(jìn)口收縮已成定局2022年1-2月，中國累計進(jìn)口煤炭3539.1萬噸，同比下降13.95%；1-2月年化進(jìn)口量2.1億噸，大幅低于2021全年的3.2億噸。進(jìn)口下降原因分為兩方面：1）印尼1月實行煤炭出口禁令，印尼煤占我國進(jìn)口煤量約60%，影響較大；2）海外煤價大幅上漲，導(dǎo)致國內(nèi)外煤價倒掛抑制進(jìn)口需求。預(yù)計3月后，由于價格倒掛持續(xù)，進(jìn)口同比繼續(xù)下降，港口煤炭庫存持續(xù)新低，全年進(jìn)口下降已成定局。圖9：海內(nèi)外煤炭價差2022年后持續(xù)走闊圖8：2022年1~2月煤炭累計進(jìn)口同比-14%(萬噸)請參閱附注免責(zé)聲明9數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究02供給維持緊張，周期結(jié)束尚早資源角度看煤炭：請參閱附注免責(zé)聲明10100012國泰君安證券2022春季策略研討會開年以來煤價上漲的背后是供給的依然脆弱2021年發(fā)改委10月進(jìn)行調(diào)控后煤價大幅回來，市場對于供應(yīng)在政策端過于擔(dān)憂。印尼限制出口&春節(jié)效應(yīng)&電廠強(qiáng)制補(bǔ)庫的現(xiàn)實拉動，秦皇島Q5500動力煤價大幅上漲，底部反彈最高翻倍。地產(chǎn)、基建開工逐漸提升，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈迎來預(yù)期修復(fù)，雙焦價格維持強(qiáng)勢。價格上漲為表象，上漲的背后是供給體系依然相對脆弱，資源依然相對緊缺。圖10：港口現(xiàn)貨動力煤價2022年初以來明顯上漲圖11：港口現(xiàn)貨焦煤價2022年初以來明顯上漲請參閱附注免責(zé)聲明11數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究0012國泰君安證券2022春季策略研討會供給端的約束持續(xù)存在-保供潛力大幅下降2021全年全國產(chǎn)量增長2.3億噸，但僅山西就增加了1.3億噸，而其他主力產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙、陜西產(chǎn)量增長規(guī)模較小，山東、河南這些傳統(tǒng)產(chǎn)煤大省的煤炭產(chǎn)量均下滑，而重慶這種老礦區(qū)產(chǎn)能全部退出、產(chǎn)量清零。2021年四季度的保供，12月份相對9月份的變化，內(nèi)蒙產(chǎn)量增長最多、陜西其次，山西增量較?。粡脑隽壳闆r來看，主力礦區(qū)山西的進(jìn)一步增產(chǎn)非常有限。圖12：全國各省份煤炭產(chǎn)量變化（萬噸）圖13：全國各省份月度煤炭產(chǎn)量變化（萬噸）請參閱附注免責(zé)聲明12數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究0012國泰君安證券2022春季策略研討會供給端的約束持續(xù)存在-小礦保供難以持續(xù)2021年12月全國產(chǎn)量較9月增加5057萬噸中，國有重點礦增產(chǎn)1375萬噸，重點礦保供增量占全國增量比重僅27%。重點礦的煤炭年產(chǎn)量占全國比重為48%，2021年12月全國煤炭產(chǎn)量提升、但是國有重點礦的產(chǎn)量下降，且2022年1月產(chǎn)量持續(xù)下降，說明保供的主力在于中小礦。1-2月全國原煤產(chǎn)量6.9億噸，同比增長10.3%，日均產(chǎn)量1164萬噸，較2021年12月的1241萬噸減少77萬噸，保供的強(qiáng)度在2022年后開始有所下降。圖14：重點礦產(chǎn)量2021年12月有所下降圖15：全國煤炭產(chǎn)量2021年12月大幅提升請參閱附注免責(zé)聲明13數(shù)據(jù)來源：cctd，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：cctd，國泰君安證券研究0012國泰君安證券2022春季策略研討會行業(yè)大周期的終結(jié)往往來自需求而非供給復(fù)盤近三次的煤炭大周期，股價&煤價的高點，均來自經(jīng)濟(jì)見頂回落，而非供給端的釋放：2008年，美國金融危機(jī)引發(fā)全球商品價格大幅下跌。2011年，國內(nèi)刺激政策退出，商品價格持續(xù)下行。2018年，中美貿(mào)易摩擦等因素引發(fā)煤炭價格持續(xù)下行。圖16：煤價和煤炭股復(fù)盤，高位出現(xiàn)自經(jīng)濟(jì)周期的高點請參閱附注免責(zé)聲明14數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究0012國泰君安證券2022春季策略研討會行業(yè)主動補(bǔ)庫周期預(yù)計將持續(xù)至2023年中2004~2016年，坑口庫存經(jīng)歷了三輪周期，每輪周期的時長為4~5年，2016年至今坑口庫存不斷下降，目前仍處于主動補(bǔ)庫周期，預(yù)計將至少持續(xù)到2023年中。2008~2019H1，電廠庫存經(jīng)歷了四輪周期，每輪時長約3年，2019H2至今電廠庫存持續(xù)下降，2021年末庫存有所反彈后再度開始下降，預(yù)計電廠的補(bǔ)庫仍將持續(xù)。圖17：國有重點礦煤炭庫存持續(xù)下降(萬噸)圖18：國有重點礦及重點電廠庫存均處于低位(萬噸)，且國有重點礦/重點電廠庫存的值持續(xù)走低請參閱附注免責(zé)聲明15數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究0012國泰君安證券2022春季策略研討會新礦投產(chǎn)少將使得景氣周期頂部顯著拉長2020~2021年新批建設(shè)煤礦產(chǎn)能7140萬噸，遠(yuǎn)低于17~19年規(guī)模，且其中69%的項目位于新疆。新建的煤礦建設(shè)周期在4~5年，可預(yù)測2023年后新投產(chǎn)煤礦增量將迅速下降。新投產(chǎn)煤炭產(chǎn)能與同期煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額高度相關(guān)，行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額在2012年就已經(jīng)見頂，新礦的接續(xù)不足，將使得行業(yè)的周期頂部時間顯著拉長。圖19：2020年后新礦批復(fù)大幅減少圖20：行業(yè)固定資產(chǎn)投資在2012年就已見頂236002248025000120%100%80%60%40%20%0%60005000400030002000100004.54200003.531340013000150002.521000050000779033301.51680038105400.5072020172018201920202021批復(fù)規(guī)模(萬噸)未批先建規(guī)模(萬噸)規(guī)模占比新投產(chǎn)煤炭產(chǎn)能(右軸,億噸)煤炭行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額(億)請參閱附注免責(zé)聲明16數(shù)據(jù)來源：發(fā)改委，能源局，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究03盈利今非昔比，分紅兼具轉(zhuǎn)型企業(yè)角度看煤炭：請參閱附注免責(zé)聲明1717031行業(yè)盈利回到高水平，但仍未實現(xiàn)全面盈利國泰君安證券2022春季策略研討會受益行業(yè)高景氣，煤炭行業(yè)盈利持續(xù)提升，全行業(yè)利潤總額2022年1~2月實現(xiàn)1485億元，同比增長158%，盈利規(guī)模再創(chuàng)新高。煤炭全行業(yè)虧損面持續(xù)下降，但依然略高于2011年景氣高點水平，部分高成本企業(yè)在煤價管控下難以實現(xiàn)利潤，高成本的資源整合礦的產(chǎn)能釋放明顯受制于煤價。圖21：煤炭行業(yè)盈利逐季高速增長圖22：煤炭全行業(yè)虧損面持續(xù)下降請參閱附注免責(zé)聲明18數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究031煤炭企業(yè)新的時代：穩(wěn)&高國泰君安證券2022春季策略研討會大部分煤炭上市公司以長協(xié)模式進(jìn)行銷售和定價，長協(xié)價格波動相對較小。焦煤上市公司價格以長協(xié)為主（約90%）且季度調(diào)價，價格大幅高于往年同期。以長協(xié)煤為主的動力煤公司，長協(xié)均價大幅高于往年同期。圖23：平煤股份長協(xié)價高于2021年同期圖24：中國神華動力煤長協(xié)價高于往年同期請參閱附注免責(zé)聲明19數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究031現(xiàn)金價值顯現(xiàn)，企業(yè)分紅將維持高水平國泰君安證券2022春季策略研討會煤炭企業(yè)高盈利持續(xù)性有望增強(qiáng)，2021年煤炭行業(yè)在手現(xiàn)金再創(chuàng)新高，且假設(shè)2021年分紅率與2020年相當(dāng)，行業(yè)股息率大于10%。行業(yè)龍頭中國神華連續(xù)兩年全分紅，彰顯高分紅實力、意愿和決心，靜態(tài)股息率高達(dá)9.3%，“雙碳”戰(zhàn)略下行業(yè)資本開支將持續(xù)下降，市場格局持續(xù)向好，“資本支出-現(xiàn)金流-財務(wù)-利潤-分紅”將出現(xiàn)可持續(xù)優(yōu)化，近兩年已經(jīng)持續(xù)看到多家上市公司分紅率提升，疊加長協(xié)基準(zhǔn)價格提升，企業(yè)分紅的動力將進(jìn)一步增強(qiáng)，且高分紅、高股息也將更加穩(wěn)定。圖25：煤炭行業(yè)股息率維持在較高水平（%）圖26：煤炭上市公司在手現(xiàn)金持續(xù)提升且新高請參閱附注免責(zé)聲明20數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：wind，國泰君安證券研究031煤企轉(zhuǎn)型新能源發(fā)電具備產(chǎn)業(yè)趨勢國泰君安證券2022春季策略研討會產(chǎn)業(yè)趨勢：煤礦光伏始于供給側(cè)改革，將加速于十四五。1）始于供給側(cè)改革，“十三五”已有規(guī)劃。2）“十四五”將加速發(fā)展，市場空間巨大，測算僅現(xiàn)有區(qū)域就可建設(shè)約1000GW光伏電站。政策驅(qū)動：能源革命&生態(tài)修復(fù)&共同富裕。1）能源革命：煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)型意愿強(qiáng)勁。2）生態(tài)修復(fù)：光伏基地讓老礦山煥發(fā)生機(jī)。3）共同富裕：商業(yè)模式優(yōu)良，兼具扶貧屬性。煤礦光伏不僅決沉陷區(qū)土地閑置問題，也可以實現(xiàn)光伏產(chǎn)業(yè)與扶貧有機(jī)結(jié)合，一方面實現(xiàn)農(nóng)作物的收益，一方面也可以帶動礦區(qū)居民增收，1個大型農(nóng)場+1GW項目，每年8萬個就業(yè)機(jī)會，年收入4萬元。主業(yè)助力：打造第二增長曲線。1）煤企現(xiàn)金流充足，投資端無資金壓力。2）煤礦將成為沉陷區(qū)光伏主體，一體化企業(yè)更具優(yōu)勢。圖27：潁上劉莊煤礦水上漂浮式光伏圖28：山西煤礦采沉區(qū)建起光伏電站請參閱附注免責(zé)聲明21數(shù)據(jù)來源：穎州晚報數(shù)據(jù)來源：北極星太陽能光伏網(wǎng)04投資建議：盈利新周期開啟，彈性和提估值兼具請參閱附注免責(zé)聲明2222041投資建議國泰君安證券2022春季策略研討會能源轉(zhuǎn)型過程復(fù)雜且艱巨，低資本開支疊加地緣政治影響，全球化石能源價格顯著上漲且維持高位，煤炭替代性需求提升。國內(nèi)煤炭消費占比下降但規(guī)模持續(xù)增加，中央定調(diào)基礎(chǔ)能源地位不可動搖，穩(wěn)增長預(yù)期更加強(qiáng)烈，煤炭需求無憂。國內(nèi)開年以來煤價上漲的背后是供給的端的約束依然脆弱，供給持續(xù)存在，行業(yè)主動補(bǔ)庫周期預(yù)計持續(xù)到2023年中。經(jīng)歷了2021年煤炭市場的大起大落，政府已經(jīng)有充足的手段維持煤炭價格的穩(wěn)定，價格大幅超預(yù)期上漲帶來的業(yè)績高彈性預(yù)期在2022年將很難出現(xiàn)，但可以明確長協(xié)基準(zhǔn)價同比幅提升背后是政府對于相對高煤價的容忍度，供給緊張短期難以快速緩解，煤價中樞和企業(yè)盈利中樞將持續(xù)提升，高分紅、高股息下，煤炭行業(yè)的深度價值有待發(fā)現(xiàn)，估值存在大幅提升空間。1）高股息/綠電轉(zhuǎn)型/成長性煤化工，推薦：中國神華、靖遠(yuǎn)煤電/電投能源、中國旭陽集團(tuán)/寶豐能源。2）穩(wěn)增長新開工下的焦煤彈性，推薦：平煤股份、淮北礦業(yè)、山西焦煤、盤江股份、首鋼資源。3）兼具資源優(yōu)勢和高彈性企業(yè)，推薦：兗礦能源、蘭花科創(chuàng)、潞安環(huán)能、陜西煤業(yè)、中煤能源、山煤國際、昊華能源。請參閱附注免責(zé)聲明230014國泰君安證券2022春季策略研討會重點公司盈利預(yù)測及估值表3：主要覆蓋上市公司估值表（已發(fā)布2021年年報）EPS2022EPE2022E公司簡稱代碼投資評級2021A2023E2021A2023E中國神華靖遠(yuǎn)煤電兗礦能源寶豐能源中國旭陽集團(tuán)平煤股份中煤能源淮北礦業(yè)首鋼資源601088.SH000552.SZ600188.SH600989.SH1907.HK601666.SH601898.SH600985.SH0639.HK2.530.313.340.960.611.261.001.930.413.290.714.861.120.853.011.362.790.423.430.914.951.461.163.071.453.320.4311.713.211.415.75.89.05.87.810.33.06.1增持增持增持增持增持增持增持增持增持6.5表4：主要覆蓋上市公司估值表（未發(fā)布2021年年報）EPS2021EPE2021E公司簡稱代碼投資評級2020A2022E2020A2022E電投能源陜西煤業(yè)蘭花科創(chuàng)山西焦煤潞安環(huán)能盤江股份昊華能源山煤國際002128.SZ601225.SH600123.SH000983.SZ601699.SH600395.SH601101.SH600546.SH1.081.540.330.480.650.520.040.421.852.162.041.022.280.951.672.452.782.242.291.272.041.361.382.4715.910.738.625.925.216.8270.59.78.0增持增持增持增持增持增持增持增持請參閱附注免責(zé)聲明24資料來源：wind，國泰君安證券研究041風(fēng)險提示國泰君安證券2022春季策略研討會1）宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期。得益于2020年的低基數(shù)和2021年國內(nèi)良好的出口和內(nèi)銷，宏觀經(jīng)濟(jì)保持良好增長態(tài)勢，倘若2022年宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，則煤炭需求的下降將對行業(yè)供需平衡產(chǎn)生重大影響，從而影響行業(yè)和公司盈利。2）進(jìn)口煤大規(guī)模進(jìn)入。受2020年末國家取消澳洲煤進(jìn)口影響，2021年國內(nèi)焦煤市場始終處于供小于求的狀態(tài)，2021年5月發(fā)改委官網(wǎng)發(fā)布將無限期暫停國家發(fā)展改革委與澳聯(lián)邦政府相關(guān)部門共同牽頭的中澳戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話機(jī)制下一切活動，倘若國內(nèi)放開澳洲煤炭進(jìn)口或者自其他國家進(jìn)口煤礦規(guī)模大幅提升，則將對焦煤價格形成壓力。3）供給超預(yù)期釋放。發(fā)改委等部門年初至今持續(xù)督促煤企在安全生產(chǎn)的前提下有效釋放優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，若未來產(chǎn)能超預(yù)期釋放，則將對動力煤價格形成壓力。請參閱附注免責(zé)聲明25免責(zé)聲明本公司具有中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責(zé)聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。投資者務(wù)必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)無關(guān)。本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個或多個領(lǐng)域、部門或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間的信息流