中國(guó)證券業(yè)現(xiàn)狀與WTO的挑戰(zhàn)分析

中國(guó)證券業(yè)現(xiàn)狀與WTO的挑戰(zhàn)分論一：中國(guó)證券市場(chǎng)及證券業(yè)進(jìn)展之現(xiàn)狀摘要1奠基、市場(chǎng)化與國(guó)際化——中國(guó)證券市場(chǎng)及證券業(yè)的進(jìn)展歷程

從1990年12月19日上海證券交易所正式掛牌營(yíng)業(yè)算起，中國(guó)證券市場(chǎng)已歷經(jīng)了十余年的進(jìn)展。中國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)展和完善能夠分為三個(gè)時(shí)期：“奠基時(shí)期”、“市場(chǎng)化時(shí)期”和“國(guó)際化時(shí)期”。目前我們差不多差不多完成了“奠基時(shí)期”。在現(xiàn)在期中，我們以漸進(jìn)式改革的方式構(gòu)建了一個(gè)初具規(guī)模的證券市場(chǎng)，并為今后的市場(chǎng)化、國(guó)際化打下了基礎(chǔ)。在隨后的“市場(chǎng)化時(shí)期”中，我們要通過(guò)一系列的理念創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和工具創(chuàng)新，大力推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化水平,以消除過(guò)去形成的種種非市場(chǎng)化色彩。從理論上講，只有在差不多完成市場(chǎng)化進(jìn)程后，我們的證券市場(chǎng)才能更好地進(jìn)入“國(guó)際化時(shí)期”。然而中國(guó)加入WTO意味著證券市場(chǎng)的國(guó)際化將在市場(chǎng)化尚未完成的情況下加速進(jìn)程，這對(duì)我們而言機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。2中國(guó)證券市場(chǎng)及證券業(yè)的現(xiàn)狀回憶中國(guó)證券市場(chǎng)的十余年的進(jìn)展歷程，我們要緊取得了如下成就：首先，中國(guó)證券市場(chǎng)多元化的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已初步形成。中國(guó)的股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)都已初具規(guī)模。截至2002年2月底，在滬深兩市上市的公司（包括A、B股）已達(dá)1167家，市價(jià)總值為40283.13億元，流通市值為13278.08億元。這一市場(chǎng)規(guī)模表示：證券市場(chǎng)差不多成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。其次，中國(guó)證券市場(chǎng)多元化的金融品種結(jié)構(gòu)已初步形成。目前中國(guó)國(guó)內(nèi)已形成了A股、B股、開(kāi)放式投資基金、封閉式投資基金、一般國(guó)債、特種國(guó)債、金融債券、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等多種基礎(chǔ)證券，另外還有在境外發(fā)行和上市的H股、N股、L股、S股、紅籌股、存托憑證和國(guó)際債券等。再次，中國(guó)證券市場(chǎng)已形成多方參與、初具規(guī)模的格局。上市公司進(jìn)展專門快，現(xiàn)已遍布全國(guó)32個(gè)省市和自治區(qū)。投資者隊(duì)伍日益龐大，機(jī)構(gòu)投資者已由最初的證券公司擴(kuò)展到保險(xiǎn)公司、證券投資基金、社會(huì)保障基金、三類企業(yè)等。證券公司增長(zhǎng)迅猛，已差不多構(gòu)建了覆蓋全國(guó)的證券經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)。證券交易所運(yùn)行穩(wěn)定、效率較高，整個(gè)交易、清算、登記、過(guò)戶系統(tǒng)的技術(shù)水平位于世界前列。包括證券登記結(jié)算公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投資咨詢機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的全方位的證券市場(chǎng)服務(wù)體系已初步建立。另外，以《公司法》和《證券法》為核心，圍繞政府監(jiān)管、自律監(jiān)管、社會(huì)監(jiān)管,中國(guó)證券市場(chǎng)已初步形成了全國(guó)集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制和差不多的法律制度框架。證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管水平不斷提高，公平、公正、公開(kāi)的規(guī)則體系正在逐步建立。最后，中國(guó)證券市場(chǎng)在國(guó)際化方面作出了有益嘗試。一方面，中國(guó)通過(guò)B股市場(chǎng)吸引外國(guó)投資者投資國(guó)內(nèi)企業(yè)；另一方面，中國(guó)企業(yè)在境外發(fā)行股票并上市，籌措了大量建設(shè)資金。隨著國(guó)際化的深入，外資投資銀行紛紛在華設(shè)立代表處，同時(shí)中國(guó)證監(jiān)會(huì)也加強(qiáng)與國(guó)際證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的交流與合作。3中國(guó)證券市場(chǎng)及證券業(yè)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的作用首先，證券市場(chǎng)的進(jìn)展推動(dòng)了中國(guó)投融資體制的改革，提高了投融資效率，籌集了大量建設(shè)資金，化解了金融風(fēng)險(xiǎn)，有力地支持了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速成長(zhǎng)。其次，證券市場(chǎng)的進(jìn)展為企業(yè)破產(chǎn)、兼并、收購(gòu)提供了必要的市場(chǎng)環(huán)境，提高了社會(huì)資源配置效率，推動(dòng)了中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)。再次，證券市場(chǎng)的進(jìn)展推動(dòng)了中國(guó)企業(yè)制度的改革，促進(jìn)了現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，提高了企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率。最后，證券市場(chǎng)的進(jìn)展尤其是國(guó)債市場(chǎng)的進(jìn)展為進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，更好地實(shí)施間接貨幣政策調(diào)操縱造了條件，對(duì)抑制通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行具有專門的現(xiàn)實(shí)意義?？傊覀?cè)诔浞执_信中國(guó)證券市場(chǎng)取得巨大成就的同時(shí)，也要清醒地認(rèn)識(shí)到其存在著諸多問(wèn)題，這些問(wèn)題抑制了證券市場(chǎng)功能的進(jìn)一步發(fā)揮?；谧C券市場(chǎng)已成為中國(guó)金融市場(chǎng)體系中最具生命力的部分，它的成熟和進(jìn)展對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革和社會(huì)資源配置效率的提高有著舉足輕重的作用，面對(duì)入世挑戰(zhàn)，我們要努力做到以開(kāi)放求進(jìn)展，以進(jìn)展促開(kāi)放。分論一：中國(guó)證券市場(chǎng)及證券業(yè)進(jìn)展之現(xiàn)狀1.奠基、市場(chǎng)化與國(guó)際化——中國(guó)證券市場(chǎng)及證券業(yè)的進(jìn)展歷程從1990年12月19日上海證券交易所正式掛牌營(yíng)業(yè)算起，中國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，從小到大，已歷經(jīng)了10余年的進(jìn)展。中國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)展和完善能夠分為三個(gè)時(shí)期：“奠基時(shí)期”、“市場(chǎng)化時(shí)期”和“國(guó)際化時(shí)期”。在中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)展的第一個(gè)10年里，我們差不多差不多完成了“奠基時(shí)期”。在現(xiàn)在期，我們以漸進(jìn)式改革的方式，在高度集中的傳統(tǒng)打算經(jīng)濟(jì)體系上構(gòu)建了一個(gè)初具規(guī)模的證券市場(chǎng)，并為今后的市場(chǎng)化和國(guó)際化打下了基礎(chǔ)。但在整個(gè)“奠基時(shí)期”里，由于我們采納的一些方法手段帶有明顯的打算經(jīng)濟(jì)痕跡，中國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)行的制度架構(gòu)中帶有較為濃厚的非市場(chǎng)色彩，這與它直接脫胎于高度集中的打算經(jīng)濟(jì)體制有關(guān)。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)進(jìn)展來(lái)看，為了使中國(guó)證券市場(chǎng)更好地符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在規(guī)律，提高其迎接國(guó)際化挑戰(zhàn)的能力，我們需要在“奠基時(shí)期”之后的“市場(chǎng)化時(shí)期”中通過(guò)一系列的理念創(chuàng)新、制度創(chuàng)新和工具創(chuàng)新，大力推進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化水平，以消除過(guò)去形成的種種非市場(chǎng)化色彩，這一時(shí)期要持續(xù)5年左右的時(shí)刻。只有在差不多完成市場(chǎng)化進(jìn)程后，中國(guó)證券市場(chǎng)才能步入一條更為健康的進(jìn)展道路，從而更好地進(jìn)入“國(guó)際化時(shí)期”。在這一時(shí)期，中國(guó)證券市場(chǎng)將與國(guó)際資本市場(chǎng)充分接軌。之后，它才能真正與世界市場(chǎng)融為一體，成為國(guó)際資本市場(chǎng)的有機(jī)組成部分?，F(xiàn)在，中國(guó)已成為WTO的正式成員國(guó)。由此，中國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)放進(jìn)程將大大提早，這意味著中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化將在市場(chǎng)化尚未完成的情況下加速進(jìn)程。這關(guān)于中國(guó)證券市場(chǎng)而言，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。2.中國(guó)證券市場(chǎng)及證券業(yè)的進(jìn)展現(xiàn)狀回憶十余年的進(jìn)展歷程，中國(guó)證券市場(chǎng)已初步形成了多元化的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和金融品種結(jié)構(gòu)，構(gòu)建了多方參與、初具規(guī)模的市場(chǎng)格局，建立了全國(guó)集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制和差不多的法律制度框架，并進(jìn)行了一定的國(guó)際化嘗試。2.1市場(chǎng)結(jié)構(gòu)2.1.1股票市場(chǎng)中國(guó)股票市場(chǎng)可分為滬深交易所市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)兩大部分，其中滬深交易所市場(chǎng)又可細(xì)分為A股市場(chǎng)和B股市場(chǎng)。中國(guó)股票主板市場(chǎng)進(jìn)展專門快。首先，從市值規(guī)?？?。股票市價(jià)總值從1991年12月底的109.19億元增長(zhǎng)到2002年3月底的43050.55億元，增長(zhǎng)了約394倍，相當(dāng)于2001年GDP的44.88%左右。具體情況見(jiàn)表1-1。

表1-1滬深交易所股票市值規(guī)模增長(zhǎng)一覽表貨幣單位(人民幣)

境內(nèi)上市公司數(shù)（A、B股）（家）

市價(jià)總值（億元）

流通市值（億元）

總股本（億股）

GDP（億元）市價(jià)總值占GDP的比例（%）1991年14109.19－6.2921617.80.511992年531048.13－68.8726638.13.931993年1823531.01861.62387.7334634.410.201994年2913690.61968.89684.5446759.47.891995年3233474.28938.22848.4258478.15.941996年5309842.382867.031219.5467884.614.501997年74517529.245204.421942.6774772.423.441998年85119505.645745.592526.7979592.824.521999年94926471.178213.973088.9582054.031.822000年108848090.9416087.523791.7189404.053.792001年116043522.2014463.175218.0195933.045.372002年3月117143050.5514264.315328.72

數(shù)據(jù)來(lái)源：①《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒（1996）》，中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社1996年版。②《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒（2001）》，百家出版社2001年版。③中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站2002年4月11日生成的數(shù)據(jù)。④2001年的GDP值來(lái)源于2002年2月28日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的《中華人民共和國(guó)2001年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)進(jìn)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。其次，從籌資規(guī)?？?。1991年上市公司籌資額僅5億元，而1991-2002年3月，上市公司籌資額已累計(jì)達(dá)7963.04億元，增長(zhǎng)了約1593倍。具體情況見(jiàn)表1-2。表1-2股票籌資規(guī)模增長(zhǎng)一覽表單位(人民幣)

籌資合計(jì)（億元）股票發(fā)行籌資A、B股配股籌資（億元）A股籌資（億元）B股籌資（億元）H股籌資（億元）1991年5.005.00———1992年94.0950.0044.09——1993年375.47194.8338.1360.9381.581994年326.7849.6238.27188.7350.161995年150.3222.6833.3531.4662.831996年425.08224.4547.1883.5669.891997年1293.82655.0680.76360.60198.001998年841.52443.0525.5537.95334.971999年944.56572.633.7947.17320.972000年2103.071007.4113.99562.21519.462001年1168.11667.260.0070.21430.642002年1-3月234.62217.010.001.7415.87合計(jì)（1991—2002.3）7963.044109.00325.111444.562084.37注：1、表中H股泛指境外上市外資股。2、表中1991-2000年的數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒（2001）》，包括增發(fā)和可轉(zhuǎn)債發(fā)行；2001-2002年3月的數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站，不包括可轉(zhuǎn)債發(fā)行。3、B股、H股籌資額按如下匯率折算(其中1992-1999年的匯率來(lái)源于《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒（2001）》，2000-2002年2月的匯率是推測(cè)值)：1992年

1美元=5.75元人民幣；1港元=0.74元人民幣1993年

1美元=5.80元人民幣；1港元=0.75元人民幣1994年

1美元=8.46元人民幣；1港元=1.09元人民幣1995年

1美元=8.30元人民幣；1港元=1.07元人民幣1996年

1美元=8.30元人民幣；1港元=1.07元人民幣1997年

1美元=8.30元人民幣；1港元=1.07元人民幣1998年

1美元=8.30元人民幣；1港元=1.07元人民幣1999年

1美元=8.28元人民幣；1港元=1.07元人民幣2000年

1美元=8.28元人民幣；1港元=1.07元人民幣2001年

1美元=8.28元人民幣；1港元=1.07元人民幣4、數(shù)據(jù)來(lái)源:①《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒（2001）》，百家出版社2001年版。②中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站2002年4月11日生成的數(shù)據(jù)。再次，從交易規(guī)模看。1991年滬深交易所全年股票交易額僅43.37億元，股票成交數(shù)量?jī)H3.04億股，而2001年滬深交易所全年股票交易額已達(dá)38305.18億元，增長(zhǎng)了約883倍，股票成交數(shù)量達(dá)3152.31億股，增長(zhǎng)了約1040倍，交易規(guī)模進(jìn)展之快可見(jiàn)一斑。具體情況見(jiàn)表1-3。

表1-3滬深交易所股票交易規(guī)模增長(zhǎng)一覽表貨幣單位(人民幣)

股票成交金額（億元）股票成交數(shù)量（億股）1991年43.373.041992年681.2537.951993年3627.20226.561994年8127.621013.341995年4036.45705.311996年21332.172533.141997年30721.832560.021998年23544.252154.111999年31319.602932.392000年60826.654758.382001年38305.183152.312002年1-3月7891.14864.08合計(jì)（1991-2002.3）230456.7120940.63數(shù)據(jù)來(lái)源：①《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒（1996）》，中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社1996年版。②《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒（2000）》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2000年版。③《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒（2001）》，百家出版社2001年版。④中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站2002年4月11日生成的數(shù)據(jù)。

上述數(shù)據(jù)講明，證券市場(chǎng)尤其是滬深交易所股票市場(chǎng)差不多成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分和經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的重要推動(dòng)器。此外，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正在積極籌備，技術(shù)障礙已差不多清除，制度環(huán)境逐步規(guī)范。1999年頒布的《公司法》修正案規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)“發(fā)行新股、申請(qǐng)股票上市的條件，由國(guó)務(wù)院另行規(guī)定”，2000年公布的《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)規(guī)則咨詢文件》則針對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市審核規(guī)則、發(fā)行核準(zhǔn)程序、發(fā)行上市保薦制度方法等廣泛征求意見(jiàn)，這些都為創(chuàng)業(yè)板的推出制造了條件。再者，除滬深交易所的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)外，中國(guó)還存在少量的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，包括地點(diǎn)證券交易中心的部分業(yè)務(wù)、STAQ和NET系統(tǒng)的交易等，但運(yùn)行并不理想，目前正處于改組和整頓之中。2.1.2債券市場(chǎng)中國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)展專門快。1991-2000年間，債券發(fā)行額累計(jì)達(dá)31063.51億元，截至2000年底，債券余額為22318.91億元[1]。按交易場(chǎng)所劃分，中國(guó)債券市場(chǎng)可分為滬深交易所市場(chǎng)和以銀行間債券市場(chǎng)為主的場(chǎng)外交易市場(chǎng)兩大部分。1997年6月在金融業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管的背景下，商業(yè)銀行按照國(guó)家要求撤離證券交易所市場(chǎng)，銀行間債券市場(chǎng)隨之建立。1997年該市場(chǎng)的成員只有37家，年發(fā)行量為1898億元，年交易量為714億元。此后，隨著政策性銀行、城鄉(xiāng)信用社、證券公司、證券投資基金、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、外資金融機(jī)構(gòu)等的進(jìn)入，它進(jìn)展專門快并日益成為中國(guó)債券市場(chǎng)的主導(dǎo)模式。2001年銀行間債券市場(chǎng)的成員已進(jìn)展到近700家，年發(fā)行量達(dá)4714億元，年交易量達(dá)40940.53萬(wàn)億元。按交易對(duì)象劃分，中國(guó)債券市場(chǎng)要緊可分為國(guó)債市場(chǎng)、企業(yè)債券市場(chǎng)和金融債券市場(chǎng)等，其中國(guó)債市場(chǎng)的進(jìn)展尤為引人注目。2001年國(guó)債發(fā)行額為4883.53億元，政策性金融債發(fā)行額為2590億元，企業(yè)債發(fā)行額為179億元，國(guó)債、政策性金融債和企業(yè)債共發(fā)行了7652.53億元，發(fā)行總量創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。另外，國(guó)債的交易規(guī)模也迅速增長(zhǎng)，這可從表1-4看出。表1-4滬深證券交易所國(guó)債交易規(guī)模增長(zhǎng)一覽表貨幣單位（人民幣）

國(guó)債現(xiàn)貨成交金額（億元）國(guó)債現(xiàn)貨成交數(shù)量（萬(wàn)手）國(guó)債回購(gòu)成交金額（億元）國(guó)債回購(gòu)成交數(shù)量（萬(wàn)手）國(guó)債期貨成交金額（億元）國(guó)債期貨成交數(shù)量（萬(wàn)口）1992年7.13631.54————

1993年61.02529.200.423.7325.7212.06

1994年468.374082.9475.78732.7419367.127537.30

1995年775.206105.571248.522468.9557336.2821151.63

1996年5029.2444172.7613008.64130086.410.000.00

1997年3582.7532615.2012876.06128761.060.000.00

1998年6059.9545973.5715540.84155407.990.000.00

1999年5300.8738206.3912890.53128905.280.000.00

2000年4157.4938018.5714733.68147336.800.000.00

2001年4815.60

15487.63

0.000.00

2002年1-3月1275.27

4733.36

0.000.00

合計(jì)(1991—2002.2）31532.89

90595.46

76729.1228700.99

數(shù)據(jù)來(lái)源:①《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒（1997）》，中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社1997年版。②《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒（1999）》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社1999年版。③《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒（2001）》，百家出版社2001年版。④中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站2002年4月11日生成的數(shù)據(jù)。2.1.3基金市場(chǎng)中國(guó)的證券投資基金業(yè)起步于20世紀(jì)80年代中后期。在以中國(guó)東方基金和新鴻基中華基金為代表的海外中國(guó)基金的積極探究下，1991年中國(guó)第一家證券投資基金——武漢證券投資基金設(shè)立，規(guī)模為1000萬(wàn)元人民幣。此后，投資基金在國(guó)內(nèi)形成熱潮，各地紛紛成立本地區(qū)的基金。1993年8月20日，經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立的淄博基金在滬上市，標(biāo)志著中國(guó)證券投資基金開(kāi)始進(jìn)入資本市場(chǎng)。但由于缺乏法律規(guī)范，基金治理公司和托管公司責(zé)任不明，投資基金的設(shè)立極不規(guī)范。為了整頓和規(guī)范證券投資基金業(yè)，1997年11月國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)公布了《證券投資基金治理暫行方法》。以《暫行方法》的頒布實(shí)施為分水嶺，在此之前發(fā)行的為老基金，在此之后發(fā)行的為新基金。老基金通過(guò)資產(chǎn)置換組成新的證券投資基金，到2001年4月17日為止已全部退場(chǎng)。新基金的試點(diǎn)工作以1998年3月基金金泰和基金開(kāi)元的上網(wǎng)發(fā)行為始點(diǎn)，此后新基金的市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，平衡型、成長(zhǎng)型、優(yōu)化指數(shù)型、指標(biāo)股成長(zhǎng)型、國(guó)企股型、成長(zhǎng)價(jià)值復(fù)合型等品種推陳出新。更令人歡欣鼓舞的是，2001年9月11日，中國(guó)首只開(kāi)放式基金——華安創(chuàng)新證券投資基金公開(kāi)發(fā)行，標(biāo)志著中國(guó)證券投資基金業(yè)進(jìn)入了新的進(jìn)展時(shí)期。截至2001年12月，中國(guó)正式批準(zhǔn)成立的基金治理公司有18家，除了長(zhǎng)城、中融、銀河、合豐之外，其余14家基金治理公司共治理證券投資基金51只（開(kāi)放式基金3只，封閉式基金48只），基金單位共804.23億份，基金凈資產(chǎn)規(guī)模為809.24億元。其中，2001年共批準(zhǔn)成立了8家基金治理公司，發(fā)起設(shè)立了19只基金，發(fā)行基金單位246.7億份，籌資總額達(dá)253.7493億元，籌資凈額達(dá)250.098億元，同時(shí)首次推出了3只開(kāi)放式基金——華安創(chuàng)新證券投資基金、南方穩(wěn)健成長(zhǎng)基金和華夏成長(zhǎng)基金，開(kāi)放式基金單位共計(jì)117.3億份。2001年基金總成交額達(dá)2552.31億元，相當(dāng)于股市總成交額的6.67%?；鹆α康牟粩鄩汛?，尤其是開(kāi)放式基金的推出，對(duì)穩(wěn)定中國(guó)證券市場(chǎng)具有重要意義。2.1.4金融期貨市場(chǎng)衍生金融市場(chǎng)是發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)重要的、不可或缺的組成部分。利率、匯率、股價(jià)指數(shù)等基礎(chǔ)性金融工具價(jià)格的反復(fù)變化，使金融市場(chǎng)的參與者面臨巨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而衍生金融工具的產(chǎn)生為投資者提供了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和套期保值的工具，滿足了投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要。從那個(gè)意義上講，衍生金融市場(chǎng)的進(jìn)展使金融市場(chǎng)的功能得以健全和充分發(fā)揮，提高了金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率和穩(wěn)定性。衍生金融市場(chǎng)如此重要，然而由于其具有先天的風(fēng)險(xiǎn)性，對(duì)市場(chǎng)的要求專門高，故而在剛剛起步的中國(guó)證券市場(chǎng)中進(jìn)展還差不多一片空白，即便有所嘗試，也是要緊集中在期貨市場(chǎng)上。中國(guó)對(duì)期貨市場(chǎng)的探究是從20世紀(jì)90年代初開(kāi)始的，同時(shí)對(duì)象要緊是商品期貨，金融期貨在中國(guó)的進(jìn)展尚處于摸索時(shí)期。中國(guó)曾開(kāi)展過(guò)國(guó)債期貨交易、股指期貨交易和外匯期貨交易，但都由于違規(guī)事件層出不窮而夭折。然而，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，國(guó)債期貨的推出對(duì)完善中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，更好地實(shí)施貨幣政策具有重要意義；而股指期貨的推出則對(duì)改變中國(guó)股市目前單向運(yùn)作的現(xiàn)狀，為寬敞投資者提供一種新的避險(xiǎn)機(jī)制具有重要意義。目前，理論界和實(shí)業(yè)界對(duì)此展開(kāi)了熱烈的討論，相信國(guó)債期貨和股指期貨將在時(shí)機(jī)成熟時(shí)適時(shí)推出。2.2金融品種目前中國(guó)國(guó)內(nèi)已形成了A股、B股、證券投資基金、國(guó)債（國(guó)庫(kù)券、財(cái)政債券、國(guó)家建設(shè)債券、特種國(guó)債、保值公債、定向債券）、政策性金融債券、其它金融債券、企業(yè)債（中央企業(yè)債、地點(diǎn)企業(yè)債、短期融資券、內(nèi)部債券、住宅建設(shè)債券、地點(diǎn)投資公司債券）、國(guó)家投資債券、國(guó)家投資公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證等多種基礎(chǔ)證券，再加上在境外發(fā)行和上市的H股、紅籌股、N股、L股、S股、存托憑證和國(guó)際債券等，中國(guó)證券市場(chǎng)的品種結(jié)構(gòu)已初步形成多元化格局，并越來(lái)越趨向合理。其大致情況見(jiàn)表1-5、表1-6和表1-7。表1-5股票和投資基金存量狀況表

A股發(fā)行量（億股）B股發(fā)行量（億股）H股發(fā)行量（億股）投資基金發(fā)行量（億份）1991年5.00

1992年10.0010.75

1993年42.5912.7940.41

1994年10.9710.4069.89

1995年5.3210.9015.38

1996年38.2916.0531.77

1997年105.6525.10136.88

1998年86.309.9012.86120.001999年98.111.7723.05331.002000年145.687.10359.2545.772001年77.600.0046.54246.702002年1-3月34.810.003.1330.00合計(jì)(1991-2002.3)660.32104.76739.16773.47注：1、表中H股泛指境外上市外資股。2、數(shù)據(jù)來(lái)源:①《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒（2001）》，百家出版社2001年版。②中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站2002年4月11日生成的數(shù)據(jù)。表1-6國(guó)債和金融債券存量狀況表單位（人民幣）

國(guó)債政策性金融債券其他金融債券發(fā)行額（億元）期末余額（億元）發(fā)行額（億元）期末余額（億元）發(fā)行額（億元）期末余額（億元）1991年281.251059.99

66.91118.121992年460.781282.72

55.00143.121993年381.311540.74

108.831994年1137.552286.40

95.291995年1510.863300.30

1613.20

95.291996年1847.774361.431055.602399.7014.60109.891997年2411.795508.881431.503486.9032.00141.901998年3808.777765.701950.235121.13

1999年4015.0010542.001800.896447.48

2000年4657.0013674.001645.007383.28

2001年4883.53

2590.00

數(shù)據(jù)來(lái)源:①1991-2000年的數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒（2001）》，百家出版社2001年版。②2001年國(guó)債和政策性金融債的發(fā)行額來(lái)源于《中國(guó)貨幣市場(chǎng)》2002年第1期的《市場(chǎng)快訊》。表1-7企業(yè)債和其它要緊債券存量狀況表單位(人民幣)

企業(yè)債國(guó)家投資債券國(guó)家投資公司債券發(fā)行額（億元）期末余額（億元）發(fā)行額（億元）期末余額（億元）發(fā)行額（億元）期末余額（億元）1991年249.96331.0995.0095.002.29150.141992年683.71822.0460.00155.008.01156.111993年235.84802.40

153.50

153.731994年161.75682.11

139.39

151.811995年300.80646.61

139.39

119.111996年268.92597.73

139.39

119.111997年255.23521.02

1998年147.89676.93

1999年158.00778.63

2000年83.00861.63

2001年179.00

數(shù)據(jù)來(lái)源:①1991-2000年的數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒（2001）》，百家出版社2001年版。②2001年企業(yè)債的發(fā)行額來(lái)源于《中國(guó)貨幣市場(chǎng)》2002年第1期的《市場(chǎng)快訊》。由于股票市場(chǎng)在中國(guó)證券市場(chǎng)中占據(jù)極其重要的地位，證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮在專門大程度上依靠于股票市場(chǎng)的進(jìn)展，因此下面著重從股票市場(chǎng)的角度對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)取得的成就加以分析。2.3市場(chǎng)參與者2.3.1證券市場(chǎng)主體首先，從證券發(fā)行人的角度看，中國(guó)上市公司成長(zhǎng)專門快，為證券市場(chǎng)的進(jìn)展打下了一定的基礎(chǔ)。第一，從公司數(shù)量看。1991年中國(guó)境內(nèi)上市公司只有14家，而截至2002年3月中國(guó)境內(nèi)上市公司（A、B股）已有1171家，境外上市公司（H股等）有61家。具體情況見(jiàn)表1-8。表1-8中國(guó)上市公司數(shù)量增長(zhǎng)情況表（單位：家）

境內(nèi)上市公司數(shù)（A、B股）境內(nèi)上市外資股（B股）境外上市公司數(shù)（H股）1991年14001992年531801993年1824161994年29158151995年32370181996年53085251997年745101421998年851106431999年949108462000年1088114522001年1160112602002年3月117111261注：1、表中H股泛指境外上市外資股。2、數(shù)據(jù)來(lái)源：①《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒（1999）》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社1999年版。②《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒（2001）》，百家出版社2001年版。③中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站2002年4月11日生成的數(shù)據(jù)。

圖1-1中國(guó)上市公司數(shù)量增長(zhǎng)情況示意圖（1991—2001）

第二，從籌資規(guī)模看。1991年中國(guó)股票A股籌資僅5億元，而2001年僅1年中國(guó)就有近百家公司進(jìn)行了A股的新股發(fā)行、增發(fā)與配股，共籌資1097.9億元。1991年至2002年3月，中國(guó)證券市場(chǎng)籌資總計(jì)7963.04億元。具體情況參見(jiàn)表1-2。第三，從區(qū)域分布看。1995年2月17日西藏明珠股份有限公司股票在上海證券交易所掛牌交易，標(biāo)志著中國(guó)上市公司已遍布全國(guó)32個(gè)省市和自治區(qū)。第四，從行業(yè)分布看。中國(guó)上市公司分布在地產(chǎn)、工業(yè)、金融、商業(yè)、公用事業(yè)和綜合企業(yè)等6大產(chǎn)業(yè)中，涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各要緊產(chǎn)業(yè)。截至2002年3月地產(chǎn)類上市公司有33家，工業(yè)類有764家，金融類有3家，商業(yè)類有96家，公用事業(yè)類有97家，綜合類有178家。相對(duì)而言，上市公司的經(jīng)濟(jì)效益比較好，差不多代表著各行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。其次，從證券投資者的角度看，中國(guó)培育了一支規(guī)模較大的，包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者在內(nèi)的投資者隊(duì)伍。第一，從投資者規(guī)?？础?991年開(kāi)戶股民僅有36.35萬(wàn)戶，而截至2002年3月，中國(guó)滬深交易所投資者開(kāi)戶數(shù)差不多達(dá)到6730.96萬(wàn)戶，開(kāi)戶數(shù)增長(zhǎng)了約185倍。具體情況見(jiàn)表1-9。表1-9投資者隊(duì)伍擴(kuò)大一覽表單位（萬(wàn)戶）

滬交所深交所全國(guó)合計(jì)投資者總數(shù)新增開(kāi)戶數(shù)投資者總數(shù)新增開(kāi)戶數(shù)投資者總數(shù)新增開(kāi)戶數(shù)1992年111.23100.23105.4279.73216.65179.961993年423.51312.28354.16248.74777.67561.021994年574.89151.38484.10129.941058.99281.321995年685.20110.31557.2773.171242.47183.481996年1207.87522.671098.94541.672306.811064.341997年1713.31505.441620.03521.093333.341026.531998年1999.41286.061911.72291.693911.13577.751999年2281.12281.712200.85289.134481.97570.842000年2957.84676.722843.39642.445801.131319.162001年

6650.41

2002年3月

6730.96

數(shù)據(jù)來(lái)源:①《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒（1997）》，中國(guó)統(tǒng)計(jì)出版社1999年版。②《中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒（2001）》，百家出版社2001年版。③中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站2002年4月11日生成的數(shù)據(jù)。第二，從機(jī)構(gòu)投資者看。1999年9月份，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于法人配售股票問(wèn)題的通知》，明確三類企業(yè)（國(guó)有企業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)控股企業(yè)和上市公司）能夠入市投資股票。1999年10月份，證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)宣布，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，保險(xiǎn)資金能夠通過(guò)購(gòu)買證券投資基金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)。目前，保險(xiǎn)公司間接入市的資金比例已由總資產(chǎn)的5%提高到15%不等，其中中國(guó)平安保險(xiǎn)公司、新華人壽保險(xiǎn)公司和中宏人壽保險(xiǎn)有限公司的投資連接類保險(xiǎn)在證券投資基金上的投資比例已提高到100%。2001年7月3日，中國(guó)國(guó)際金融有限公司公布一則特不提示公告，宣布全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)作為戰(zhàn)略投資者的一種專門類不參與中國(guó)石油化工股份有限公司A股發(fā)行的申購(gòu)和配售，差不多得到證監(jiān)會(huì)的同意，其參與申購(gòu)和配售的程序與其他戰(zhàn)略投資者相同，這講明中國(guó)社?；鹑胧械牟椒ヒ颜絾?dòng)。上述措施的出臺(tái)講明中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍不斷擴(kuò)大，已由最初的證券公司擴(kuò)展到證券投資基金、三類企業(yè)、保險(xiǎn)公司、社會(huì)保障基金等。另外，盡管目前中國(guó)還沒(méi)有公開(kāi)合法的私募證券投資基金，但以資產(chǎn)治理公司、投資咨詢公司等為代表的許多非銀行金融機(jī)構(gòu)或個(gè)人從事的集合證券投資業(yè)務(wù)已顯山露水。截至2001年6月，中國(guó)私募基金的的規(guī)模約在7000億元左右。假如考慮私募基金，目前股票市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者資金已占到流通市值的30-40%。2.3.2證券市場(chǎng)中介首先，從證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)看，中國(guó)證券公司進(jìn)展迅速。1992年9月三大全國(guó)性證券公司——華夏證券有限公司(北京)、國(guó)泰證券有限公司(上海)和南方證券有限公司(深圳)組建，是中國(guó)證券公司進(jìn)展史上的一大里程碑。截至2001年6月15日，中國(guó)已有證券公司101家，注冊(cè)資本共500余億元，其中綜合類證券公司14家，經(jīng)紀(jì)類證券公司12家，其余的正處在積極的規(guī)范和過(guò)渡期。另外，截至同一時(shí)期，中國(guó)還有兼營(yíng)證券業(yè)務(wù)的信托投資公司203家，證券營(yíng)業(yè)部2412家。盡管與國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)相比，中國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在資金實(shí)力、經(jīng)營(yíng)能力的方面仍存在較大差距，但已差不多形成了覆蓋全國(guó)的證券經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)。其次，從證券交易組織機(jī)構(gòu)看，中國(guó)證券交易所運(yùn)行穩(wěn)定、效率較高，網(wǎng)上證券交易不斷進(jìn)展。第一，從證券交易所看。1990年12月19日，上海證券交易所正式開(kāi)業(yè)。1991年7月3日，深圳證券交易所正式開(kāi)業(yè)。滬深證券交易所差不多上不以盈利為目的，實(shí)行自律治理的會(huì)員制事業(yè)法人，它們相繼開(kāi)業(yè)運(yùn)作，標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入集中交易、集中過(guò)戶、電腦配對(duì)竟價(jià)交易的新時(shí)期。滬深交易所從起步時(shí)期起就注重發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，目前整個(gè)交易、清算、登記、過(guò)戶系統(tǒng)的技術(shù)水平位于世界前列，股票、基金、債券已全部實(shí)現(xiàn)無(wú)紙化發(fā)行和交易，這為今后證券市場(chǎng)的健康進(jìn)展奠定了良好的物質(zhì)和技術(shù)基礎(chǔ)。第二，從網(wǎng)上交易的角度看。以1997年3月中國(guó)華融信托投資公司湛江營(yíng)業(yè)部推出視聆通多媒體公眾信息網(wǎng)網(wǎng)上交易系統(tǒng)為標(biāo)志，中國(guó)證券網(wǎng)上交易蹣跚起步。2000年4月14日，證監(jiān)會(huì)公布了《網(wǎng)上交易托付暫行治理方法》，隨后又公告了《證券公司網(wǎng)上托付業(yè)務(wù)核準(zhǔn)程序》，這標(biāo)志著中國(guó)網(wǎng)上證券托付業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)。截至2001年底，國(guó)內(nèi)已有200多家證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)展了網(wǎng)上托付業(yè)務(wù)，網(wǎng)上托付的投資者開(kāi)戶數(shù)達(dá)332萬(wàn)戶，占證券市場(chǎng)總開(kāi)戶數(shù)3325萬(wàn)戶（滬深總開(kāi)戶總數(shù)的一半）的9.98%。2001年前12個(gè)月網(wǎng)上交易累計(jì)成交金額為3578億元，占前12個(gè)月證券市場(chǎng)股票（A、B股）和基金總成交金額81715億元（雙邊計(jì)算）的4.38%。而僅2001年12月份證券公司網(wǎng)上托付交易量就達(dá)288億元，占滬深交易所12月份股票（包括A、B股）和基金總交易量4369.4億元（雙邊計(jì)算）的6.59%。由此可見(jiàn)，中國(guó)的網(wǎng)上交易已初具規(guī)模。最后，從證券市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)看，中國(guó)全方位的證券市場(chǎng)服務(wù)體系已初步形成。目前，中國(guó)證券市場(chǎng)服務(wù)機(jī)構(gòu)要緊有證券登記結(jié)算公司、具有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所或?qū)徲?jì)師事務(wù)所、具有證券從業(yè)資格的律師事務(wù)所、具有證券從業(yè)資格的證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等。它們依照相關(guān)的法律制度進(jìn)行獨(dú)立的審計(jì)、評(píng)估和咨詢，展開(kāi)對(duì)上市公司和證券市場(chǎng)的外部監(jiān)督，為投資者進(jìn)行投資提供具有一定價(jià)值的比較公正與客觀的報(bào)告。2001年3月30日，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司在北京成立，2001年10月1日，上海證券中央登記結(jié)算公司和深圳證券登記有限公司以法定程序注銷，這標(biāo)志著全國(guó)集中統(tǒng)一的證券登記結(jié)算體系框架差不多形成。截至2000年12月18日，共有78家會(huì)計(jì)師事務(wù)所具有從事證券、期貨相關(guān)業(yè)務(wù)的資格。截至2002年3月25日，共有423家律師事務(wù)所的1610名律師具有從事證券法律業(yè)務(wù)資格。截至2001年8月24日，共有151家證券投資咨詢機(jī)構(gòu)，其中107家為專業(yè)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)，44家為證券公司；共有1851位證券投資咨詢?nèi)藛T，其中專業(yè)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)工作人員819人、證券公司工作人員1032人。另外，依照證監(jiān)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)，目前共有113家資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)具有從事證券、期貨相關(guān)業(yè)務(wù)的資格。2.3.3證券市場(chǎng)自律性組織中國(guó)證券市場(chǎng)的自律性組織要緊是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所。1991年8月28日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)在京成立，它是受證券主管機(jī)關(guān)領(lǐng)導(dǎo)和指導(dǎo)的，由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)依法自行組成的全國(guó)性會(huì)員組織，具有獨(dú)立的社團(tuán)法人資格。它的設(shè)立要緊是為了保證證券交易的公正進(jìn)行，依法愛(ài)護(hù)會(huì)員的權(quán)益，促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康進(jìn)展。盡管中國(guó)在證券業(yè)起步之初就設(shè)立了證券業(yè)協(xié)會(huì)，然而由于當(dāng)時(shí)中國(guó)券商客觀上還僅是部門、地區(qū)利益體現(xiàn)者，并不是獨(dú)立的市場(chǎng)運(yùn)作主體，因而沒(méi)有產(chǎn)生對(duì)市場(chǎng)自律、利益協(xié)調(diào)的有效需求，再加上證券業(yè)協(xié)會(huì)的職能分工不是專門明確，故而長(zhǎng)期以來(lái)證券業(yè)自律監(jiān)管更要緊的是依靠證券交易所。證券交易所通過(guò)公布上市公司股票的市盈率、凈資產(chǎn)倍率及年中和年度財(cái)務(wù)報(bào)告等文件，使市場(chǎng)透明度不斷加強(qiáng)，這對(duì)促進(jìn)證券市場(chǎng)的健康進(jìn)展起了重要作用。尤其是2001年發(fā)自深滬證券交易所的“公開(kāi)責(zé)備”之聲此起彼伏，盡管這聲音的作用尚不能盡如人意，但它怎么講從一個(gè)側(cè)面講明了中國(guó)證券市場(chǎng)的自律性不斷加強(qiáng)。同時(shí)，相信隨著中國(guó)券商治理水平的提高和證券業(yè)協(xié)會(huì)責(zé)權(quán)關(guān)系的明晰，證券業(yè)協(xié)會(huì)將在自律監(jiān)管中發(fā)揮越來(lái)越大的作用。除上述之外，中國(guó)證券市場(chǎng)的自律性組織，還有同年成立的由財(cái)政部主管的中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)和2001年8月28日成立的證券業(yè)協(xié)會(huì)基金公會(huì)，在此不多作介紹。2.3.4證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)是中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)。1992年10月26日，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督治理委員會(huì)正式成立，此后各省市對(duì)口建立了常設(shè)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)證券市場(chǎng)的治理由中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)和地點(diǎn)性證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同實(shí)施。1997年8月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)開(kāi)始對(duì)滬深交易所實(shí)行垂直領(lǐng)導(dǎo)。1998年10月，原國(guó)務(wù)院證券委、中國(guó)人民銀行及其它機(jī)構(gòu)在證券監(jiān)督治理方面的職能全部劃歸證監(jiān)會(huì)，由其統(tǒng)一行使，同時(shí)原來(lái)由地點(diǎn)政府治理的各地點(diǎn)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)也改由證監(jiān)會(huì)垂直領(lǐng)導(dǎo)，成為其派出機(jī)構(gòu)，至此全國(guó)集中統(tǒng)一的證券市場(chǎng)監(jiān)管體系差不多形成。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在全國(guó)9大經(jīng)濟(jì)區(qū)的中心都市設(shè)立了9個(gè)證券監(jiān)管辦公室，另外還設(shè)置了2個(gè)直屬特派員辦事處，25個(gè)特派員辦事處，近期又在9個(gè)證管辦成立了稽查分局，監(jiān)管力度不斷加強(qiáng)。2.4監(jiān)管體制和法律制度框架2.4.1監(jiān)管體制中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管體制能夠分為三個(gè)層次：一是由中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其在全國(guó)各地的36個(gè)派出機(jī)構(gòu)所形成的政府監(jiān)管；二是由中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)和證券交易所實(shí)施的行業(yè)自律治理；三是由會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和社會(huì)傳媒實(shí)施的社會(huì)監(jiān)管。2001年4月30日，上海、深圳、程度、廣州、天津、沈陽(yáng)、西安、武漢、濟(jì)南等全國(guó)9個(gè)證管辦統(tǒng)一進(jìn)行了稽查局成立掛牌儀式，此舉是建立和完善中國(guó)集中統(tǒng)一的三級(jí)證券監(jiān)管體制的一項(xiàng)重大改革。2.4.2法律制度框架證監(jiān)會(huì)的職能是保持市場(chǎng)的公信力，有公信力的市場(chǎng)才能廣泛地吸引投資者，才能成為一個(gè)有活力的市場(chǎng)。而投資者對(duì)市場(chǎng)有信心需要兩個(gè)前提條件：第一，市場(chǎng)的游戲規(guī)則要清晰。第二，游戲規(guī)則要公平，要有確定性，不能經(jīng)常變。只有建立了一個(gè)公平、公正、公開(kāi)透明的規(guī)則體系，并始終不渝地遵循它，才能確保市場(chǎng)的公信力不受侵害，才能健康地進(jìn)展證券市場(chǎng)。從那個(gè)意義上來(lái)講，法律制度是一國(guó)證券市場(chǎng)得以良性運(yùn)行的基礎(chǔ)平臺(tái)和整體環(huán)境，它對(duì)引導(dǎo)和規(guī)范一國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)展有著舉足輕重的作用。以《股票發(fā)行和交易治理暫行條例》為始端，中國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了《公司法》、《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特不規(guī)定》、《證券業(yè)從業(yè)人員資格治理暫行規(guī)定》、《證券交易所治理方法》、《證券、期貨投資咨詢治理暫行方法》等法規(guī)，并于1999年7月1日正式實(shí)施了證券市場(chǎng)的全然大法《證券法》?！蹲C券法》的實(shí)施標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)上以《公司法》、《證券法》為核心，以《刑法》、《會(huì)計(jì)法》、行政法規(guī)和部門規(guī)章為補(bǔ)充的法律制度架構(gòu)已初步建成，它要緊包括證券發(fā)行制度、證券交易制度、證券上市和退市制度、證券登記結(jié)算制度、證券市場(chǎng)信息披露制度、上市公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度、上市公司與證券經(jīng)營(yíng)中介機(jī)構(gòu)的法人治理制度等。隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的不斷進(jìn)展和新問(wèn)題的不斷出現(xiàn)，中國(guó)證券市場(chǎng)的法律制度也不斷完善。這要緊體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。在證券發(fā)行制度方面：·1999年證監(jiān)會(huì)公布《股票發(fā)行定價(jià)分析報(bào)告指引(試行)》和《股票發(fā)行審核委員會(huì)條例》，標(biāo)志著股票發(fā)行審核工作步入法制化軌道。·2000年證監(jiān)會(huì)公布《股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》和《股票發(fā)行上市輔導(dǎo)工作暫行方法》，標(biāo)志著證券發(fā)行審批制退出歷史舞臺(tái)，證券發(fā)行核準(zhǔn)制正式實(shí)施。·2001年3月29日，證監(jiān)會(huì)公布《上市公司新股發(fā)行治理方法》，自公布之日起實(shí)施?！斗椒ā愤M(jìn)一步在制度上明晰了股票發(fā)行程序和審核事項(xiàng)，即實(shí)施券商推舉、股票發(fā)行審核委員會(huì)審核、市場(chǎng)確定價(jià)格、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的核準(zhǔn)制，取消帶有行政打算色彩的額度治理和市盈率限制，由市場(chǎng)決定新股的發(fā)行價(jià)格?！ご撕?，證監(jiān)會(huì)又公布了一系列指導(dǎo)性意見(jiàn)，對(duì)股票發(fā)行審核制度進(jìn)行完善，進(jìn)一步提高股票發(fā)行審核工作的透明度。在證券交易制度方面：·2001年12月1日，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，《深圳、上海證券交易所交易規(guī)則》即日起正式實(shí)施。新的交易規(guī)則對(duì)證券交易及其主體、行為和過(guò)程作了較全面的規(guī)定，內(nèi)容涵蓋Ａ股、Ｂ股、投資基金、各種債券等所有在交易所上市交易的證券品種?！?002年2月25日，《深圳證券交易所大宗交易實(shí)施細(xì)則》在報(bào)證監(jiān)會(huì)備案后正式公布。《細(xì)則》規(guī)定，大宗交易制度適用于在深圳證券交易所上市的A股、基金、債券(債券回購(gòu)除外)的交易。這關(guān)于提高市場(chǎng)穩(wěn)定性和流淌性，降低機(jī)構(gòu)投資者交易成本，提高證券市場(chǎng)資源配置效率大有裨益。·2000年3月30日，《網(wǎng)上證券托付暫行治理方法》經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)并開(kāi)始實(shí)施。《方法》對(duì)網(wǎng)上證券托付業(yè)務(wù)的技術(shù)規(guī)范、業(yè)務(wù)規(guī)范、信息披露、資格申請(qǐng)等做出了規(guī)定。依照該方法,獲證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證的證券公司,可申請(qǐng)開(kāi)展網(wǎng)上證券托付業(yè)務(wù)。未經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),任何機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展該業(yè)務(wù)?！?000年4月29日，證監(jiān)會(huì)印發(fā)《證券公司網(wǎng)上托付業(yè)務(wù)核準(zhǔn)程序》，以進(jìn)一步規(guī)范網(wǎng)上托付業(yè)務(wù)的開(kāi)展，提高工作效率。在證券上市和退市制度方面：·2001年6月8日，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，《上海證券交易所股票上市規(guī)則》（2001年修訂本）和《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》（2001年修訂本）自即日起公布實(shí)施，原《股票上市規(guī)則》同時(shí)廢止。修訂本的要緊新增內(nèi)容在于配合退市規(guī)定，對(duì)暫停上市與終止上市的程序、信息披露、寬限期的申請(qǐng)、恢復(fù)上市的條件與程序等作了規(guī)定，明確了暫停上市、終止上市風(fēng)險(xiǎn)提示公告的披露時(shí)點(diǎn)及披露次數(shù)?！?001年2月26日，證監(jiān)會(huì)公布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施方法》，自公布之日起實(shí)施?！斗椒ā穼?duì)上市公司暫停上市和終止上市的條件、程序和信息披露做了規(guī)定，標(biāo)志著中國(guó)上市公司退市機(jī)制具備了可操作性。2001年P(guān)T水仙、PT粵金曼和PT中浩3家上市公司終止上市，市場(chǎng)反映平穩(wěn)，講明中國(guó)證券市場(chǎng)建立退市機(jī)制差不多獲得了市場(chǎng)的認(rèn)可?！?001年12月4日，證監(jiān)會(huì)制定并公布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施方法（修訂）》，自2002年1月1日起實(shí)施。新《方法》在暫停上市和終止上市的批準(zhǔn)權(quán)限、批準(zhǔn)程序、股票交易等方面進(jìn)行了重要修改，要緊體現(xiàn)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)授權(quán)證券交易所依法做出暫停上市、恢復(fù)上市和終止上市的決定，取消寬限期申請(qǐng)的有關(guān)程序，取消“PT”（特不轉(zhuǎn)讓）制度等三個(gè)方面。在證券登記結(jié)算制度方面：·2001年5月22日，證監(jiān)會(huì)公布《客戶交易結(jié)算資金治理方法》，自2002年1月1日正式實(shí)施?！斗椒ā穼?duì)有關(guān)客戶交易結(jié)算資金治理中的賬戶治理、資金劃撥與監(jiān)督、從事客戶交易結(jié)算資金存管業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行等問(wèn)題作了詳細(xì)的規(guī)定，還對(duì)證券公司、結(jié)算公司、存管銀行、結(jié)算銀行的責(zé)任做出了具體的規(guī)定細(xì)則，以建立起一套新的客戶交易結(jié)算資金存管體系，達(dá)到防止證券公司挪用保證金的目的?！?001年10月11日，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于執(zhí)行〈客戶交易結(jié)算資金治理方法〉若干意見(jiàn)的通知》?！锻ㄖ穼?duì)此前頒布的《客戶交易結(jié)算資金治理方法》進(jìn)行了細(xì)化，使這一規(guī)定具有了可操作性?！锻ㄖ分赋錾虡I(yè)銀行開(kāi)設(shè)證券交易結(jié)算資金存管業(yè)務(wù)應(yīng)向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)，同時(shí)嚴(yán)禁證券公司在自有資金賬戶和客戶資金賬戶之間劃轉(zhuǎn)資金。在證券市場(chǎng)信息披露制度方面：信息的公開(kāi)性、真實(shí)性、完整性和披露的及時(shí)性是證券市場(chǎng)的靈魂，證監(jiān)會(huì)及其它相關(guān)機(jī)構(gòu)在加強(qiáng)信息披露方面做了大量的工作，以期早日建立起公開(kāi)透明、綱目兼?zhèn)洹哟吻逦?、易于操作、公平?zhí)行的信息披露規(guī)范體系。上市公司信息披露的法律法規(guī)體系包括股票的招募和發(fā)行的信息披露，年報(bào)、中報(bào)和季報(bào)的信息披露，股權(quán)運(yùn)作和資產(chǎn)重組的及時(shí)公告，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和股東大會(huì)決議及年度預(yù)虧的信息公布等，它們逐漸提高了上市公司作為公眾公司的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作透明度，在專門大程度上愛(ài)護(hù)了寬敞投資者的利益。·2001年初證監(jiān)會(huì)先后公布了《已上市商業(yè)銀行和證券公司的年報(bào)披露新規(guī)定》、《擬發(fā)行或已上市公司的凈資產(chǎn)收益率和每股收益的計(jì)算及披露規(guī)則》、《擬上市公司招股書上網(wǎng)披露的要求》、《房地產(chǎn)公司上市新規(guī)定》等一系列重要文件?！?001年11月28日，證券業(yè)協(xié)會(huì)公布《股份轉(zhuǎn)讓公司信息披露實(shí)施細(xì)則》，自公布之日起實(shí)施。《細(xì)則》規(guī)定，股份轉(zhuǎn)讓公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)披露所有可能對(duì)公司股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格產(chǎn)生重大阻礙的信息，及時(shí)澄清與公司有關(guān)的、非正式披露的信息；全體董事必須承諾保證信息披露文件內(nèi)容和形式的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整和及時(shí)，沒(méi)有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，并就其保證所造成的損害承擔(dān)連帶賠償責(zé)任；主辦券商應(yīng)當(dāng)對(duì)股份轉(zhuǎn)讓公司信息披露行為進(jìn)行監(jiān)督，指導(dǎo)、督促股份轉(zhuǎn)讓公司依法及時(shí)、準(zhǔn)確地披露信息；中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)依法監(jiān)督股份轉(zhuǎn)讓公司的信息披露行為。·為強(qiáng)化上市公司信息披露的及時(shí)性和真實(shí)性，進(jìn)一步提高上市公司信息披露水平，截至2001年12月31日，證監(jiān)會(huì)就《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則》共公布了16號(hào)文件?！?002年2月4日，證監(jiān)會(huì)公布《證券公司年度報(bào)告內(nèi)容與格式準(zhǔn)則（修訂）》，以進(jìn)一步規(guī)范證券公司的財(cái)務(wù)行為，提高證券公司財(cái)務(wù)信息的透明度和質(zhì)量。具體而言，修訂本重點(diǎn)增加了非財(cái)務(wù)信息的披露要求，如重要提示、業(yè)務(wù)環(huán)境分析、經(jīng)營(yíng)情況分析、分部報(bào)告信息（按地域、業(yè)務(wù)）、董監(jiān)事和高管人員、公司治理情況、內(nèi)操縱度以及對(duì)審計(jì)意見(jiàn)的講明等。在上市公司的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度方面：·2001年到2002年，針對(duì)上市公司財(cái)務(wù)治理方面出現(xiàn)的新情況，財(cái)政部公布和修訂了一系列具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和審計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)治理加以規(guī)范?！?001年11月23日，證監(jiān)會(huì)公布《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露規(guī)范問(wèn)答第5號(hào)－分不按國(guó)內(nèi)外會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)告差異及其披露》，自公布之日起實(shí)施。該文件對(duì)分不按照國(guó)內(nèi)、國(guó)外會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制財(cái)務(wù)報(bào)告的公司，就如何處理兩份報(bào)告之間存在的差異、如何履行相關(guān)信息披露義務(wù)做出了明確規(guī)定，以提高金融類擬公開(kāi)發(fā)行股票的公司及已上市公司、已上市B股公司，以及同時(shí)在境內(nèi)外上市公司的財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量，愛(ài)護(hù)投資者的合法權(quán)益?！?001年12月14日，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于上市公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)若干問(wèn)題的通知》，自2002年1月1日起施行，原《關(guān)于規(guī)范上市公司重大購(gòu)買或出售資產(chǎn)行為的通知》自《通知》生效之日起廢止?！锻ㄖ芳訌?qiáng)了對(duì)注入資產(chǎn)的重組方情況和注入資產(chǎn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況的披露，明確了中介機(jī)構(gòu)出具報(bào)告的內(nèi)容。此舉對(duì)鼓舞上市公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)性重組，真正提高上市公司質(zhì)量，切實(shí)愛(ài)護(hù)中小股東的利益和化解證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)起到了積極作用?！?001年12月21日，財(cái)政部公布《關(guān)聯(lián)方之間出售資產(chǎn)等有關(guān)會(huì)計(jì)處理問(wèn)題暫行規(guī)定》，要求上市公司自公布之日起執(zhí)行?！稌盒幸?guī)定》進(jìn)一步規(guī)范了上市公司向關(guān)聯(lián)方出售資產(chǎn)、承擔(dān)債務(wù)和費(fèi)用、進(jìn)行托付或受托經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)等的會(huì)計(jì)處理，對(duì)進(jìn)一步規(guī)范上市公司的關(guān)聯(lián)交易行為，提高上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，推動(dòng)資本市場(chǎng)的健康進(jìn)展，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。·2002年3月1日，證監(jiān)會(huì)就2002年A股公司進(jìn)行補(bǔ)充審計(jì)試點(diǎn)的有關(guān)問(wèn)題發(fā)出通知，對(duì)2002年度在部分A股公司進(jìn)行補(bǔ)充審計(jì)的試點(diǎn)事項(xiàng)作出具體規(guī)定，與前相比，新的《試點(diǎn)通知》發(fā)生了兩個(gè)方面的明顯變化。一是在補(bǔ)充審計(jì)公司的含蓋范圍上，將目前的試點(diǎn)范圍限定在一次發(fā)行量超過(guò)3億（含3億）股的公司當(dāng)中，而不再是全部的上市公司；二是在會(huì)計(jì)事務(wù)所的選取上，重在強(qiáng)調(diào)執(zhí)行補(bǔ)充審計(jì)試點(diǎn)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，是指獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部特不許可的具備從事證券期貨相關(guān)業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，而不再?gòu)?qiáng)調(diào)必須是國(guó)際會(huì)計(jì)事務(wù)所。這對(duì)保證公開(kāi)發(fā)行證券核準(zhǔn)工作的順利進(jìn)行，進(jìn)一步提高上市公司財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量和真實(shí)性具有重要意義。在上市公司與證券經(jīng)營(yíng)中介機(jī)構(gòu)的法人治理制度方面：·2001年2月6日，證監(jiān)會(huì)公布《證券公司內(nèi)部操縱指引》，自公布之日起實(shí)施?！吨敢肪妥C券公司內(nèi)控建設(shè)的目標(biāo)、原則以及要緊內(nèi)容作出具體規(guī)范。依照《指引》，公司內(nèi)部操縱的要緊內(nèi)容包括環(huán)境、業(yè)務(wù)、資金治理、會(huì)計(jì)系統(tǒng)、電子信息系統(tǒng)以及內(nèi)部稽核等6大方面?！?001年8月22日，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求在2002年6月30日前，上市公司董事會(huì)成員中應(yīng)當(dāng)至少包括2名獨(dú)立董事，在2003年6月30日前，董事會(huì)成員中應(yīng)當(dāng)至少包括1／3獨(dú)立董事。《意見(jiàn)》的出臺(tái)，把獨(dú)立董事制度納入了規(guī)范化的軌道，在完善中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)、促進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作邁出了重要的一步?！?002年1月10日，證監(jiān)會(huì)和國(guó)家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合公布《上市公司治理準(zhǔn)則》，自公布之日起實(shí)施。《準(zhǔn)則》闡明了上市公司治理的差不多原則、投資者權(quán)利愛(ài)護(hù)的實(shí)現(xiàn)方式，以及上市公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理等高級(jí)治理人員所應(yīng)當(dāng)遵循的差不多的行為準(zhǔn)則和職業(yè)道德等內(nèi)容?！稖?zhǔn)則》的出臺(tái)，使上市公司治理及規(guī)范運(yùn)作有章可循，標(biāo)志著中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的制度建設(shè)上了一個(gè)新的臺(tái)階?！?002年1月8日，證監(jiān)會(huì)公布《證券公司治理方法》，自2002年3月1日起實(shí)施?！斗椒ā返念C布實(shí)施，在解決中國(guó)證券公司監(jiān)管主體法規(guī)長(zhǎng)期缺位問(wèn)題的同時(shí)，為“證券控股集團(tuán)”的誕生提供了法規(guī)依據(jù)，有利于證券公司做大做強(qiáng)，加快“引進(jìn)來(lái)、走出去”的國(guó)際化步伐?！?001年12月13日，證監(jiān)會(huì)公布《證券交易所治理方法》，自公布之日起實(shí)施，1996年8月21日證券委公布的《證券交易所治理方法》同時(shí)廢止。新《方法》對(duì)證券交易所的定位、設(shè)立和解散、職能、組織，證券交易所對(duì)證券交易活動(dòng)、交易所會(huì)員和上市公司的監(jiān)管，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，治理與監(jiān)督以及處罰等做了具體規(guī)定。2.5國(guó)際化嘗試證券市場(chǎng)的國(guó)際化包括證券資本國(guó)際化和證券業(yè)務(wù)國(guó)際化兩個(gè)方面，其中證券資本國(guó)際化又包括證券融資國(guó)際化和證券投資國(guó)際化，證券業(yè)務(wù)國(guó)際化則意味著既同意外國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在本國(guó)證券市場(chǎng)上為證券投融資活動(dòng)提供服務(wù)，又同意本國(guó)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在其他國(guó)家和地區(qū)的證券市場(chǎng)上為證券投融資活動(dòng)提供服務(wù)。證券市場(chǎng)的國(guó)際化是一個(gè)國(guó)家在國(guó)際金融體系中的經(jīng)濟(jì)阻礙力的重要表現(xiàn)。然而，一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度，是由該國(guó)的資本市場(chǎng)成熟程度、金融體系承受能力、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資本需要以及承受國(guó)際金融體系的沖擊傳導(dǎo)能力等復(fù)雜的社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)條件決定的。中國(guó)證券市場(chǎng)是在人民幣金融與資本項(xiàng)目下不可自由兌換的條件下進(jìn)行的，這種大環(huán)境決定了其在國(guó)際范圍內(nèi)的延伸和提升受到限制，對(duì)外開(kāi)放只能是漸進(jìn)的，任重而道遠(yuǎn)。但即便如此，中國(guó)證券市場(chǎng)在對(duì)外開(kāi)放方面依舊做出了一定的積極嘗試。（1）吸引外國(guó)投資者投資國(guó)內(nèi)企業(yè)1991年11月上海真空電子器件股份有限公司和1991年12月中國(guó)南方玻璃股份有限公司分不向海外溢價(jià)發(fā)行1億元面額和1600萬(wàn)面額的人民幣個(gè)特種股票（即B股），并于1992年2月分不在上海和深圳證券交易所上市。這標(biāo)志著中國(guó)B股市場(chǎng)的形成，表明中國(guó)企業(yè)開(kāi)始通過(guò)發(fā)行股票向國(guó)際資本市場(chǎng)籌資。B股市場(chǎng)的推出，一方面建立了既利用國(guó)際資本市場(chǎng)籌資，又幸免外資沖擊中國(guó)資本市場(chǎng)的機(jī)制；另一方面，作為境內(nèi)上市的外資股市場(chǎng)，與A股市場(chǎng)相比，B股市場(chǎng)的市場(chǎng)參與主體和市場(chǎng)規(guī)則均有區(qū)不，其運(yùn)作在一定程度上更接近于國(guó)際慣例，從而為中國(guó)證券市場(chǎng)走向國(guó)際化提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。截至2002年3月，已有112家公司發(fā)行B股，其中88家公司同時(shí)發(fā)行A股，B股發(fā)行籌資累計(jì)達(dá)46.32億美元，B股配股籌資累計(jì)達(dá)3.27億美元，籌資總額累計(jì)達(dá)49.59億美元。（2）中國(guó)企業(yè)到境外發(fā)行上市中國(guó)企業(yè)最初要緊是通過(guò)買殼上市、借殼上市或者在國(guó)外股權(quán)市場(chǎng)上進(jìn)行私募獵取股權(quán)投資的形式在海外上市。1993年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、香港證監(jiān)會(huì)和港深滬證交所聯(lián)合簽署了《證券事務(wù)監(jiān)管合作備忘錄》，“境外上市外資股”開(kāi)始試點(diǎn)，中國(guó)企業(yè)大規(guī)模海外上市的序幕由此揭開(kāi)。此后，中國(guó)企業(yè)紛紛走出國(guó)門，在國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行了相當(dāng)數(shù)量的H股、N股、S股、L股等，這表明中國(guó)開(kāi)始直接參與國(guó)際證券市場(chǎng)的操作，中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)一步向縱深拓展。中國(guó)境外上市公司的具體情況見(jiàn)表1-10。表1-10境外上市公司情況統(tǒng)計(jì)表（單位：家）

境外上市公司總數(shù)僅在美國(guó)上市的公司數(shù)

僅在倫敦上市的公司數(shù)僅在新加坡上市的公司數(shù)僅在香港上市的公司數(shù)同時(shí)在香港、美國(guó)上市的公司數(shù)同時(shí)在香港、倫敦上市的公司數(shù)同時(shí)在香港、新加坡上市的公司數(shù)

合計(jì)僅發(fā)行H股的公司數(shù)

同時(shí)發(fā)行A、H股的公司數(shù)1998年432518101318201999年462719101348202000年5233191013810302001年6038221014511302002年3月613922101461130注：1、表中H股泛指境外上市外資股。2、數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)官方網(wǎng)站2002年4月11日生成的數(shù)據(jù)。

此外，還有68家在中國(guó)境外注冊(cè)，但其營(yíng)運(yùn)主體、業(yè)務(wù)收入均在內(nèi)地的中資控股企業(yè)（紅籌）在香港資本市場(chǎng)成功發(fā)行上市，這標(biāo)志著中資企業(yè)差不多成為香港證券市場(chǎng)上一支重要的新生力量。中國(guó)企業(yè)走向國(guó)際資本市場(chǎng)，既在國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中提高了自身素養(yǎng)，又籌措了大量建設(shè)資金。截至2002年3月，中國(guó)企業(yè)境外上市(包括紅籌股)籌資額累計(jì)達(dá)182.49億美元，B股企業(yè)籌資額達(dá)49.59億美元，境外籌資總額合計(jì)為232.08億美元。（3）吸引外國(guó)證券公司的代表機(jī)構(gòu)和外資投資銀行走進(jìn)國(guó)門。從1982年中國(guó)開(kāi)始同意外資證券公司在華設(shè)立代表處以來(lái)，目前已有10個(gè)國(guó)家和地區(qū)的57家外資證券公司分不在北京、上海、深圳設(shè)立了70家代表處。1995年8月，由摩根士丹利等外資公司和中國(guó)建設(shè)銀行共同投資組建的中國(guó)國(guó)際金融有限公司成立。中金公司注冊(cè)資金為1億美元，成立之初便獲準(zhǔn)從事一般性投資銀行業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)第一家提供投資銀行服務(wù)的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。2001年11月，中銀國(guó)際控股有限公司獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，可于6個(gè)月內(nèi)在大陸組建一家注冊(cè)資本為15億人民幣的合資公司——中銀國(guó)際證券有限公司，該公司能夠在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)全面開(kāi)展承銷和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。2002年3月中銀國(guó)際證券有限公司正式開(kāi)業(yè)，至此，國(guó)內(nèi)第二家合資券商浮出水面。同一時(shí)刻，銀河證券與花旗銀行在京簽署業(yè)務(wù)合作備忘錄，這標(biāo)志著國(guó)內(nèi)證券公司首次與外資銀行開(kāi)展全面合作。除券商外，基金治理公司也大大加快了開(kāi)放步伐。2001年10月31日，華安基金治理有限公司與JP摩根富林明資產(chǎn)治理集團(tuán)在上海進(jìn)行了中外合資基金治理公司聯(lián)合工作小組成立的簽字儀式，這標(biāo)志著中國(guó)首批中外合資基金開(kāi)始進(jìn)入實(shí)質(zhì)性啟動(dòng)時(shí)期。（4）加強(qiáng)與國(guó)際證券市場(chǎng)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的交流與合作。自1993年6月迄今，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已與香港特不行政區(qū)、美國(guó)、新加坡等14個(gè)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽署了監(jiān)管合作備忘錄。中國(guó)證監(jiān)會(huì)還于1995年7月11日加入了證監(jiān)會(huì)國(guó)際組織（IOSCO），并于1998年當(dāng)選為該組織的執(zhí)行委員會(huì)成員。在此期間，證監(jiān)會(huì)積極履行相關(guān)義務(wù)，并引進(jìn)了IOSCO的監(jiān)管目標(biāo)、原則和理念，用以規(guī)范中國(guó)的證券市場(chǎng)。3.中國(guó)證券市場(chǎng)及證券業(yè)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的作用3.1推動(dòng)投融資體制改革，提高投融資效率居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為企業(yè)投資的渠道要緊有兩種：以證券市場(chǎng)為主體的直接融資渠道和以商業(yè)銀行為主體的間接融資渠道。90年代往常，以銀行為主的間接融資在儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化中占據(jù)壟斷地位。盡管這種單一的間接融資格局在傳統(tǒng)的打算經(jīng)濟(jì)模式下對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展做出了一定貢獻(xiàn)，但隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入，其弊端也越來(lái)越明顯。從投資方來(lái)看，由于銀行儲(chǔ)蓄收益不高，大量閑置資金逐利而行，高息攬儲(chǔ)的“基金”和“投資公司”趁機(jī)滋生，沖擊了正常的金融市場(chǎng)秩序。從融資方來(lái)看，在專門的銀企關(guān)系下，國(guó)有企業(yè)特不是國(guó)有大中型企業(yè)的資金需求差不多都能滿足，但國(guó)有企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)機(jī)制落后、治理不善，投資效率極其低下；而一些中小企業(yè)既無(wú)力從銀行融資，又沒(méi)有其它融資渠道可循，面臨進(jìn)展困境。從雙方中介銀行來(lái)看，由于“長(zhǎng)官貸款”、“人情貸款”盛行，銀行在貸款對(duì)象選擇上的信息優(yōu)勢(shì)、專家優(yōu)勢(shì)消逝大半，再加之對(duì)國(guó)企債務(wù)人缺乏有效的約束機(jī)制，銀行呆壞帳數(shù)額龐大，金融風(fēng)險(xiǎn)大量累積。這些都導(dǎo)致中國(guó)投融資效率低下，投融資體制亟待改革。1990年上海和深圳兩個(gè)證券交易所成立并相繼正式開(kāi)業(yè)，中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)展的步伐由此大步邁開(kāi)。隨著以證券市場(chǎng)為主體的間接融資日益進(jìn)展，中國(guó)投融資體制發(fā)生了專門大變化，投融資效率大大提高。首先，證券市場(chǎng)的進(jìn)展拓寬了投融資渠道，籌集了大量建設(shè)資金。這要緊是因?yàn)樽C券市場(chǎng)通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)的引導(dǎo)和投融資雙方對(duì)金融工具的自由選擇，能實(shí)現(xiàn)資金供需的優(yōu)化組合。另外，證券市場(chǎng)上具有多樣性和流淌性的金融工具，較之儲(chǔ)蓄存款，能更好地滿足投資者的需求，具有更強(qiáng)的資金聚合功能。再者，與銀行投資這種單一的債權(quán)資金相比，證券市場(chǎng)的投資具有債權(quán)和股權(quán)的雙重性質(zhì)，使投資者更易找到風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的平衡點(diǎn)。上述緣故使得證券市場(chǎng)吸引了大量社會(huì)資金。1991-2001年2月，中國(guó)上市公司累計(jì)籌資達(dá)7795.77億元，這有力地支持了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速穩(wěn)定進(jìn)展。其次，證券市場(chǎng)的進(jìn)展改善了融資格局，有利于金融風(fēng)險(xiǎn)的化解。證券市場(chǎng)的進(jìn)展使中國(guó)的融資格局由單一的間接融資格局向直接融資和間接融資并重的多元化融資格局轉(zhuǎn)變。如此，原來(lái)絕大部分資金由銀行系統(tǒng)供應(yīng)的情況得到了改變，銀行減輕了負(fù)擔(dān)，能夠自主按照資產(chǎn)負(fù)債比例治理的原則獨(dú)立決策，加強(qiáng)了對(duì)債務(wù)人的監(jiān)督治理，從而大大降低了不良資產(chǎn)額。而企業(yè)則獲得了多種融資途徑，一方面減少了對(duì)銀行的依靠，另一方面又通過(guò)在證券市場(chǎng)上融資增強(qiáng)了自我約束能力，提高了投資效率和還貸能力。從以上分析不難看出，證券市場(chǎng)的進(jìn)展分散和化解了整個(gè)金融系統(tǒng)尤其是銀行系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。3.2推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，提高社會(huì)資源配置效率在中國(guó)傳統(tǒng)的打算經(jīng)濟(jì)體制下，一方面資源配置的主觀性特不強(qiáng)，缺乏評(píng)價(jià)資源配置的合理價(jià)值體系，決策者一旦失誤就會(huì)導(dǎo)致資源配置的不合理甚至扭曲；另一方面，存量資產(chǎn)具有極大的凝固性，一旦形成，便難以流淌。隨著時(shí)刻的推延，經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，資源配置的不合理性也不斷累積，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失調(diào)日益嚴(yán)峻。政府為解決這類結(jié)構(gòu)性失調(diào)，往往采取“面多加水”、“水多加面”的方法，亦即差不多依靠新增資源投入來(lái)解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整問(wèn)題。這種做法不僅引起了投資失控，而且還使資源的使用效率不斷下降，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)的其他方面產(chǎn)生負(fù)面阻礙。而證券市場(chǎng)的進(jìn)展無(wú)疑是一劑良方。首先，證券市場(chǎng)的進(jìn)展促進(jìn)了社會(huì)存量資產(chǎn)的整合和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。證券市場(chǎng)特不是股票市場(chǎng)，事實(shí)上質(zhì)是公司所有權(quán)和產(chǎn)權(quán)的交易及轉(zhuǎn)移場(chǎng)所，它為企業(yè)的破產(chǎn)、兼并和收購(gòu)提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境，這關(guān)于促進(jìn)社會(huì)存量資產(chǎn)的流淌及重組發(fā)揮了不可低估的作用。許多企業(yè)利用這一市場(chǎng)推行了股份制，實(shí)現(xiàn)了存量資產(chǎn)的流淌與重組。因此，還有一些企業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)股份制，但股票市場(chǎng)同樣為其提供了資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的參照系數(shù)，這些系數(shù)正確反映了資源的相對(duì)稀缺程度，為正確評(píng)定企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值，進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革和資產(chǎn)重組奠定了基礎(chǔ)。如此，通過(guò)股票市場(chǎng)上的資產(chǎn)運(yùn)作和資源相對(duì)稀缺程度的真實(shí)反映，社會(huì)存量資產(chǎn)不斷向優(yōu)勢(shì)行業(yè)、優(yōu)勢(shì)企業(yè)和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品集中。在這一過(guò)程中，重點(diǎn)行業(yè)因?yàn)榫哂休^高的利潤(rùn)率而獲得了充足的經(jīng)濟(jì)資源，而那些已無(wú)進(jìn)展前景的夕陽(yáng)行業(yè)的現(xiàn)有資源則不斷向朝陽(yáng)行業(yè)轉(zhuǎn)移。證券市場(chǎng)正是通過(guò)這種社會(huì)存量資產(chǎn)的整合，推動(dòng)著中國(guó)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化和升級(jí)。其次，證券市場(chǎng)的進(jìn)展促進(jìn)了社會(huì)增量資產(chǎn)的優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。證券市場(chǎng)的進(jìn)展還對(duì)促進(jìn)社會(huì)增量資產(chǎn)的優(yōu)化配置起到了重要作用，這要緊是通過(guò)政策導(dǎo)向和價(jià)格機(jī)制實(shí)現(xiàn)的。第一，證監(jiān)會(huì)制定了導(dǎo)向性的上市標(biāo)準(zhǔn)和配股政策，引導(dǎo)新增資產(chǎn)進(jìn)行合理配置。這是因?yàn)?，從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看，要解決經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，除了要大力改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和促使衰退產(chǎn)業(yè)退出市場(chǎng)外，更為重要的是要進(jìn)展新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，培育具有較高科技含量新興產(chǎn)業(yè)和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。而此類產(chǎn)業(yè)盡管由于具有市場(chǎng)前景寬敞、生產(chǎn)率提高快、預(yù)期收益高等特點(diǎn)，容易被投資者看好，然而其巨大的風(fēng)險(xiǎn)也往往使投資者望而卻步。為此，證監(jiān)會(huì)制定了一系列導(dǎo)向性政策，使一些新興產(chǎn)業(yè)和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)優(yōu)先上市、優(yōu)先配股，從而引導(dǎo)資源優(yōu)先流向這些極具生命力和進(jìn)展前景的產(chǎn)業(yè)。第二，證券市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制也極大地促進(jìn)了增量資產(chǎn)的優(yōu)化配置。在股票市場(chǎng)上，上市公司的股價(jià)既帶有市場(chǎng)投資者對(duì)該公司過(guò)去經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，又反映了其對(duì)該公司及公司所屬行業(yè)以后盈利能力的預(yù)期。具體而言，上市公司的股價(jià)長(zhǎng)期呈向上趨勢(shì)，既是對(duì)該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的確信，顯示了其強(qiáng)大的籌資能力，又表明了該公司及公司所屬的行業(yè)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中處于合理地位。如此，證券市場(chǎng)上成千上萬(wàn)人在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)基于各自投資得失而作出比較理性的決策，通過(guò)阻礙股價(jià)，使得社會(huì)增量資產(chǎn)得到優(yōu)化配置，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化和升級(jí)。3.3推動(dòng)企業(yè)制度改革，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率首先，證券市場(chǎng)的進(jìn)展促進(jìn)了現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，為建立有效的法人治理結(jié)構(gòu)打下了基礎(chǔ)。中國(guó)企業(yè)制度改革的目標(biāo)是要建立“產(chǎn)權(quán)清晰、責(zé)權(quán)明確、政企分開(kāi)、治理科學(xué)”的現(xiàn)代企業(yè)制度，而這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)又要求企業(yè)建立起有效的法人治理結(jié)構(gòu)。中國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)展之因此在客觀上促使企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度和有效的法人治理結(jié)構(gòu)，是因?yàn)檫@是證券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的全然要求，是企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)融資的關(guān)鍵所在。第一，證券市場(chǎng)的進(jìn)展促使許多企業(yè)改組為股份有限公司，自覺(jué)向著現(xiàn)代企業(yè)制度方向努力。這是因?yàn)槠髽I(yè)要想通過(guò)證券市場(chǎng)籌集資金，就必須改組為證券市場(chǎng)能夠接納的形式——股份有限公司。而股份有限公司這一組織形式在客觀上要求企業(yè)明確界定產(chǎn)權(quán)、區(qū)分所有者與經(jīng)營(yíng)者的權(quán)利和義務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的科學(xué)治理。因此，這一組織形式與現(xiàn)代企業(yè)制度的要求是一致的。同時(shí)不容忽視的是，在企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)改制的過(guò)程中，證券市場(chǎng)提供了大量資金，大大加快了其改制、改組和改造的步伐。第二，為了規(guī)范證券市場(chǎng)和上市公司的行為，愛(ài)護(hù)中小投資者的利益，證監(jiān)會(huì)采取了種種措施來(lái)完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。這些措施要緊如下：·從股票發(fā)行入手，要求擬上市的公司做好改制工作。這一規(guī)定要求企業(yè)在上市輔導(dǎo)期就必須建立起規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，包括合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全有效的股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)機(jī)構(gòu)，議事規(guī)則和公司章程等?！ゎC布《上市公司治理準(zhǔn)則》，不斷完善上市公司治理原則標(biāo)準(zhǔn)和法律法規(guī)。·引入了獨(dú)立董事制度，規(guī)范董事會(huì)的運(yùn)作。這一規(guī)定要求上市公司實(shí)行獨(dú)立董事制度，從而加強(qiáng)對(duì)公司治理層的監(jiān)督?！ご罅M(jìn)展機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)揮它們?cè)诠局卫碇械姆e極作用。證監(jiān)會(huì)積極采取措施培育和引入證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，如開(kāi)放式基金、保險(xiǎn)公司、社?；?、金融資產(chǎn)治理公司及境外機(jī)構(gòu)投資者等。這些機(jī)構(gòu)投資者積極介入企業(yè)的戰(zhàn)略治理，從外部施加壓力，促進(jìn)了上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善?！す奈柰顿Y者選擇治理結(jié)構(gòu)良好的績(jī)優(yōu)企業(yè)，充分行使股東的權(quán)利，積極參與公司治理。投資者的這種選擇和參與行為在一定程度上也促進(jìn)了上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善。其次，證券市場(chǎng)的進(jìn)展為企業(yè)提供了一個(gè)公司所有權(quán)市場(chǎng)、經(jīng)營(yíng)操縱權(quán)市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)，促使企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效率。一方面，證券市場(chǎng)，尤其是股票市場(chǎng)的進(jìn)展，為考核公司經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提供了一系列完備的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如凈資產(chǎn)利潤(rùn)率、每股盈利等。這促使公司經(jīng)營(yíng)者從只重視生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的傳統(tǒng)做法，轉(zhuǎn)移到注重現(xiàn)代企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)上來(lái)，以更好地實(shí)現(xiàn)股東利益極大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。另一方面，股票市場(chǎng)不僅為公司所有權(quán)在不同利益主體之間轉(zhuǎn)移提供了資產(chǎn)價(jià)值參照系統(tǒng)和實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移的市場(chǎng)機(jī)制，同時(shí)也為公司經(jīng)營(yíng)操縱權(quán)在不同的潛在經(jīng)營(yíng)者之間轉(zhuǎn)移提供了相同的市場(chǎng)機(jī)制。從那個(gè)意義上講，股票市場(chǎng)既是一個(gè)公司所有權(quán)市場(chǎng)，也是一個(gè)經(jīng)營(yíng)操縱權(quán)市場(chǎng)，同時(shí)依舊一個(gè)經(jīng)理人市場(chǎng)。在這一市場(chǎng)上，經(jīng)理人為爭(zhēng)奪公司所有權(quán)和操縱權(quán)而展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，而經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)則是有效的競(jìng)爭(zhēng)手段，這就大大促進(jìn)了企業(yè)經(jīng)濟(jì)效率的提高。從證券市場(chǎng)進(jìn)展的十多年來(lái)看，股份公司特不是上市公司在效率方面的提高是明顯的，其整體贏利能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出未上市的企業(yè)。3.4為改善經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)操縱造條件首先，證券市場(chǎng)尤其是國(guó)債市場(chǎng)的進(jìn)展為進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，更好地實(shí)施間接貨幣政策調(diào)操縱造了條件。中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)有兩個(gè)路徑：一是中央銀行通過(guò)調(diào)整基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量和價(jià)格，使商業(yè)銀行調(diào)整信貸資產(chǎn)，阻礙貨幣的總量和價(jià)格，即直接貨幣政策調(diào)控；二是中央銀行通過(guò)干預(yù)金融市場(chǎng)，阻礙金融資產(chǎn)的價(jià)格和預(yù)期，即間接貨幣政策調(diào)控，而公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作是其要緊工具。在各類金融市場(chǎng)中，國(guó)債市場(chǎng)由于具有高度的流淌性和穩(wěn)定的收益性，成為貨幣政策傳導(dǎo)的首選工具和重要載體。但國(guó)債市場(chǎng)只有具有了相當(dāng)?shù)膹V度和深度，才能為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作提供良好的運(yùn)作平臺(tái)，從而更好地實(shí)施間接貨幣政策調(diào)控。第一，從政策工具的角度看。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)要緊是以國(guó)債為工具進(jìn)行操作的，只有在中央銀行和商業(yè)銀行擁有了充足的債券資產(chǎn)尤其是國(guó)債資產(chǎn)后，中央銀行才能自主地進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。自1998年以來(lái)，中國(guó)人民銀行就開(kāi)始規(guī)范和治理債券發(fā)行市場(chǎng)，支持國(guó)債和政策性金融債的市場(chǎng)化發(fā)行工作，促進(jìn)商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改善，同時(shí)自己也買進(jìn)了大量市場(chǎng)化發(fā)行的新債券。第二，從政策傳導(dǎo)機(jī)制的角度看。中央銀行在與公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商的交易中，通過(guò)投放或回籠基礎(chǔ)貨幣所發(fā)出的貨幣政策信號(hào)，只有通過(guò)一級(jí)交易商在銀行間債券市場(chǎng)上與其它金融機(jī)構(gòu)的交易，才能傳導(dǎo)到整個(gè)金融體系，從而使貨幣政策得到有效實(shí)施。因此，國(guó)債市場(chǎng)尤其是銀行間債券市場(chǎng)活躍與否與貨幣政策能否有效傳導(dǎo)息息相關(guān)。自1997年以來(lái)，中國(guó)人民銀行就開(kāi)始精心培育和進(jìn)展銀行間債券市場(chǎng)，使這一市場(chǎng)上的金融機(jī)構(gòu)交易逐步活躍，市場(chǎng)成交量也高速增長(zhǎng)起來(lái)。1998年，中國(guó)人民銀行的貨幣政策體系有了重大改革，取消了貸款規(guī)模治理，直接貨幣政策調(diào)控體系正式向以公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作為要緊工具的間接貨幣政策調(diào)控體系轉(zhuǎn)化。自此，中國(guó)人民銀行通過(guò)在證券市場(chǎng)尤其是國(guó)債市場(chǎng)上，開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，成功地實(shí)施了貨幣政策。這要緊表現(xiàn)在，央行據(jù)此能夠自主調(diào)控基礎(chǔ)貨幣總量、調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流淌性和引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率。從經(jīng)驗(yàn)看，證券市場(chǎng)特不是國(guó)債市場(chǎng)是中國(guó)有效進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的基礎(chǔ)。其次，證券市場(chǎng)的進(jìn)展，對(duì)抑制通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行具有專門的現(xiàn)實(shí)意義?，F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的最差不多條件是：實(shí)物經(jīng)濟(jì)體系和貨幣信用經(jīng)濟(jì)體系在數(shù)量和結(jié)構(gòu)上的相對(duì)稱。在中國(guó)尚未建立和進(jìn)展證券市場(chǎng)往常，兩者關(guān)系的協(xié)調(diào)是以銀行信用為杠桿進(jìn)行的，即用銀行信用量的調(diào)控來(lái)調(diào)節(jié)流通中的貨幣供給量，使之與實(shí)物經(jīng)濟(jì)體系的貨幣需求量相適應(yīng)；用銀行信用投入方向的調(diào)控來(lái)調(diào)節(jié)貨幣流通的結(jié)構(gòu)，使之與實(shí)物經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)相適應(yīng)。但這種單一的銀行信用調(diào)控難以有效抑制通貨膨脹，實(shí)現(xiàn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。中國(guó)二十多年來(lái)通貨膨脹的情況充分講明了這一點(diǎn)。究其緣故，一方面，因?yàn)楫?dāng)實(shí)物經(jīng)濟(jì)體系產(chǎn)生較大幅度的波動(dòng)時(shí)，銀行信用由于其剛性而無(wú)法靈活調(diào)節(jié)貨幣供給量，使之與實(shí)物經(jīng)濟(jì)貨幣需求量相吻合；另一方面，由于貨幣一旦進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)體系中，銀行信用對(duì)其去向就專門難把握，因而無(wú)法使貨幣運(yùn)行適