富國(guó)ETF輪動(dòng)策略超配化工

核心觀點(diǎn)化工模型顯示化纖聚氨酯光伏三個(gè)子板塊景氣均有所改善化工整體景氣邊際復(fù)蘇，建議重點(diǎn)布。本期新看點(diǎn)：消費(fèi)電子-各細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭公司營(yíng)收數(shù)據(jù)表明消費(fèi)電子行業(yè)景氣度部回，依據(jù)模型建議超。本期延續(xù)看多：化工-化纖聚氨光伏三個(gè)子板景氣均有所改善化工整體景氣邊際復(fù)蘇，依據(jù)模型建議超配。家用電器-需求端難言企穩(wěn)但PPI下行疊加人民幣貶值明顯利于家電毛利率改，依據(jù)模型建議超配。農(nóng)林牧漁-豬周期實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)豬肉供需關(guān)系持續(xù)改善依據(jù)模型建議超配。圖1行業(yè)配置建議一覽圖2最近3個(gè)月富國(guó)F綜合配置策略收益表現(xiàn)1.11.0510.90.850.82022-8-481593略 等權(quán)基準(zhǔn) 證下面，我們分別對(duì)周期、融、科技、消費(fèi)四大板塊的景氣度變化情況具體進(jìn)行分析。周期板塊周期板中，我們重點(diǎn)關(guān)注化工、水泥和玻璃三個(gè)行業(yè)，相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見(jiàn)國(guó)君金工專題報(bào)告《化工行業(yè)基本面量化及策略配置《建材行業(yè)基本面量化及策略配置下面對(duì)主要結(jié)論進(jìn)行展示?；せw聚氨酯光伏三個(gè)子板塊景氣均有所改善依據(jù)模型建議超配?；?nèi)部細(xì)分行業(yè)較多我們僅針對(duì)其中市值占比最大的化纖聚氨酯、光伏、新能源汽車四大板塊進(jìn)行分析。目前來(lái)看，紡服需求修復(fù)、地產(chǎn)竣工下滑速度放緩的背景下，化纖及聚氨酯景氣有所改善，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)等數(shù)據(jù)回升下，光伏板塊景氣亦轉(zhuǎn)為上行。綜合來(lái)看，化工整體景氣際復(fù)蘇，依據(jù)模型建議超配。圖3化工綜合景氣指標(biāo)邊際上行21.510.52017-52017-52017-92018-52019-12019-92020-12020-92021-52022-12022-5-0.5-1-2.5-3圖4化工策略相對(duì)凈值1.51.41.31.21.110.90.80.72 2 2 2 2021-2 2022-2細(xì)分化nd全A 策略nd全And水泥地產(chǎn)開(kāi)工仍未企穩(wěn)水泥需求偏弱依據(jù)模型建議低配水泥的需求構(gòu)成中地產(chǎn)基建農(nóng)村需求各占1/3目前來(lái)看地產(chǎn)新開(kāi)工的下行趨勢(shì)仍在持續(xù)，水泥整體需求疲弱。表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)上，磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率低于季節(jié)性，庫(kù)容比則持續(xù)高于歷史同期，各項(xiàng)數(shù)據(jù)均表明水泥需求整體面臨較大壓力，依據(jù)模型建議低配。圖5水泥景氣度指標(biāo)邊際下行210.52013-122014-52013-122014-52014-102016-62016-112017-42017-92019-52019-102020-32020-82022-42022-9-1.5-2-2.5數(shù)據(jù)來(lái)源：圖6水泥策略相對(duì)凈值2.31.51.31.10.90.70.511111111水泥nd全A 策略nd全And，玻璃雖然地產(chǎn)周期仍在底部但汽車光伏的景氣回升帶動(dòng)玻璃需求好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量企穩(wěn)回升玻璃景氣度整體略有改善依據(jù)模型建議超配、汽車、光伏是玻璃最主要的幾個(gè)下游行業(yè)，其中房地產(chǎn)占比最大。從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然地產(chǎn)周期仍在持續(xù)下行，但汽車產(chǎn)量增速大幅上行，光伏景氣度亦有邊際改善，帶動(dòng)玻璃產(chǎn)量同比增速回升。綜合來(lái)看，玻璃需求邊際上略有好轉(zhuǎn)，有望對(duì)價(jià)格形成支撐，依據(jù)模型建議超配。圖7玻璃景氣度指標(biāo)邊際改善210.52014-52014-52014-102015-82016-62017-42017-92018-72019-52020-32021-12021-62022-4-0.5-1-1.5-2數(shù)據(jù)來(lái)源：圖8玻璃策略相對(duì)凈值2.32.11.91.71.51.31.10.90.70.511111111玻璃nd全A 策略nd全And，金融金板塊相關(guān)指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見(jiàn)國(guó)君金工專題報(bào)告《金融板塊基本面量化及策略配置《銀行地產(chǎn)的基本面量化邏輯與投資思考，下面對(duì)主要結(jié)論進(jìn)行展示。流動(dòng)性監(jiān)測(cè)體系海外激進(jìn)加息對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境形成制約進(jìn)一步寬松的可能性較低，流動(dòng)性預(yù)期及剩余流動(dòng)性兩項(xiàng)領(lǐng)先指標(biāo)均已邊際回流動(dòng)性監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，在海外持續(xù)大幅加息的背景下，我國(guó)進(jìn)一步貨幣寬松的空間非常有限，流動(dòng)性預(yù)期及剩余流動(dòng)性兩項(xiàng)領(lǐng)先指標(biāo)均已從高位開(kāi)始邊際回落，表明未來(lái)流動(dòng)性將轉(zhuǎn)為邊際緊縮。而央行貨幣投放、宏觀流動(dòng)性指標(biāo)仍在上，表明當(dāng)下流動(dòng)性無(wú)虞，但需警惕后續(xù)流動(dòng)性周期反轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。圖9流動(dòng)性監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系走勢(shì)543212006-12006-12008-42009-12010-72011-42013-72014-42015-102016-72018-102019-72021-12021-10-1-2-3流動(dòng)性預(yù)期 剩余流動(dòng)性 央行貨幣投宏觀流動(dòng)性 宏觀流動(dòng)性結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：銀行企業(yè)部門貸款需求回升但居民部門需求持續(xù)疲弱銀行景氣繼續(xù)筑底，依據(jù)模型建議低配生息資產(chǎn)規(guī)模凈息差及不良率分別代表銀行資產(chǎn)“量“價(jià)“質(zhì)為銀行景氣分析的核心從最新數(shù)據(jù)來(lái)看商品房銷售面積同比降幅收窄制造業(yè)景氣觸底回升但消費(fèi)者信心仍在低位，房?jī)r(jià)增速持續(xù)下滑，表明雖然企業(yè)部門有邊際改善，但居民部門貸款需求仍在惡化而從利率水平維度看10年期國(guó)債收益率仍維持低位表明凈息差也難有提振整體來(lái)看銀行景氣仍在下行依據(jù)模型建議低配。圖10銀行景氣先行指標(biāo)邊際下行21.512009-12009-92009-12009-92013-92014-52015-12015-92016-52017-12021-12021-92022-5-1-1.5-2-2.5-3銀行景氣先行指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：圖1銀行策略相對(duì)凈值32.521.51值 策略相對(duì)凈值，券商金融市場(chǎng)流動(dòng)性邊際收緊而流動(dòng)性寬松為券商板塊上行的必要條件，依據(jù)模型建議低配根據(jù)對(duì)歷史行情的復(fù)盤梳理寬松的流動(dòng)性是券商板塊上行的必要條件。而從目前來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性寬松的預(yù)期已開(kāi)始邊際回落，金融市場(chǎng)流動(dòng)性邊際收緊，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，券商很難跑出超額收益，依據(jù)模型建議低配。圖12金融市場(chǎng)綜合流動(dòng)性指標(biāo)邊際下行43212009-12009-82009-12009-82010-32011-122012-72013-22014-112015-62016-12017-102018-52018-122020-92021-42021-11-1金融市場(chǎng)綜合流動(dòng)性指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：圖13券商策略相對(duì)凈值1.71.51.30.90.70.3券商相對(duì)凈值 策略相對(duì)凈值，科技科技板塊中，我們目前重點(diǎn)關(guān)半導(dǎo)體、消費(fèi)電子兩大產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見(jiàn)國(guó)君金工專題報(bào)告《電子產(chǎn)業(yè)鏈基本面量化及策略配置，下面對(duì)主要結(jié)論進(jìn)行展示。半導(dǎo)體半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期持續(xù)下行設(shè)計(jì)代工封測(cè)等主要環(huán)節(jié)景氣度均有明顯下滑依據(jù)模型建議低配半導(dǎo)體下游需求分散我們從芯片生產(chǎn)的角度出發(fā)進(jìn)行景氣監(jiān)測(cè)。從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，芯片設(shè)計(jì)、代工、封測(cè)三大主要環(huán)節(jié)的景氣度都出現(xiàn)了明顯回落例芯片代工龍頭臺(tái)積電9月?tīng)I(yíng)收增速由59%下滑至36%同時(shí)半導(dǎo)體銷售等數(shù)據(jù)也均維持此前下行趨勢(shì)。綜合來(lái)看，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈景氣度仍在邊際行，依據(jù)模型建議低配。圖14半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度指標(biāo)邊際下行321.510.52010-122010-122013-42013-112014-62015-12016-102017-122018-72019-22019-92020-42020-112022-8-0.5-1.5-2半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：圖15半導(dǎo)體策略相對(duì)凈值4.543.5321.510.5半導(dǎo)體相對(duì)凈值 策略相對(duì)凈值，消費(fèi)電子各細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭公司營(yíng)收均有顯著改善消費(fèi)電子板塊景氣回升依據(jù)模型建議超配消費(fèi)電子景氣分析核心在于下游需求我們綜合產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)進(jìn)行全面判斷根據(jù)最新數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)景氣度均有明顯改善例如3C代工龍頭鴻海精密9月?tīng)I(yíng)收增速由12%大幅上升至40%，光學(xué)鏡頭龍頭大立光9月?tīng)I(yíng)收增速由1%上行至22%綜合來(lái)看行業(yè)整體景氣度呈改善趨勢(shì)，依據(jù)模型建議超配。圖16消費(fèi)電子綜合景氣指標(biāo)邊際上行43212015-62015-62016-22016-102017-62018-22018-102019-62019-102020-62021-22021-102022-6-1-2消費(fèi)電子綜合景氣指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：圖17消費(fèi)電子策略相對(duì)凈值1.81.30.82015-7 2016-7 2017-7 2018-7 2019-7 2020-7 2021-7 2022-7消費(fèi)電子相對(duì)凈值 策略相對(duì)凈值，消費(fèi)消費(fèi)板塊中我們主要關(guān)注食品飲料、家用電器、農(nóng)林牧漁三個(gè)行業(yè)，相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見(jiàn)國(guó)君金工專題報(bào)告《消費(fèi)板塊基本面量化框架與策略配置，下面對(duì)主要結(jié)論進(jìn)行展示。消費(fèi)評(píng)價(jià)指標(biāo)消費(fèi)者信心持續(xù)低位消費(fèi)升級(jí)明顯受阻我們認(rèn)為消費(fèi)升級(jí)主要包括消費(fèi)水平提升、消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、消費(fèi)質(zhì)量改善三層含義，并數(shù)量化構(gòu)建了消費(fèi)評(píng)價(jià)指標(biāo)以監(jiān)測(cè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)疲弱、疫情反復(fù)的影響下消費(fèi)者信心持續(xù)偏弱9月讀數(shù)為87.2仍處過(guò)去30年最低水平附近，表明當(dāng)下消費(fèi)者信心仍然面臨較大沖擊，消費(fèi)升級(jí)持續(xù)受阻。圖18消費(fèi)評(píng)價(jià)指標(biāo)走勢(shì)21.510.52003-122003-122005-102007-82008-72009-62010-52012-32014-12015-112017-92019-72021-5-0.5-1-1.5消費(fèi)評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：食品飲料消費(fèi)者信心缺失疊加剩余流動(dòng)性拐點(diǎn)高端酒的實(shí)物消費(fèi)屬性和金融屬性同時(shí)受到壓制依據(jù)模型建議低配食品飲料行業(yè)主要關(guān)注高端酒，高端酒成本占比極低，主要關(guān)注產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)。目前來(lái)看，受消費(fèi)者信心不足影響，消費(fèi)整體表現(xiàn)非常疲弱。同時(shí)，剩余流動(dòng)性已現(xiàn)拐點(diǎn)，使得金融屬性對(duì)高端酒的價(jià)格支撐也變?nèi)?。結(jié)果上，以茅臺(tái)為代表的高端酒價(jià)格近期有著下滑，難以趨勢(shì)性上漲，依據(jù)模型建議低配。圖19食品飲料景氣度指標(biāo)走勢(shì)2.521.512009-12009-92009-12009-92013-92014-52015-12015-92016-52017-12021-12021-92022-5-0.5-1-1.5-2-2.5食品飲料景氣度指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：圖20食品飲料策略相對(duì)凈值4.74.22.72.21.71.20.7食品飲料nd全A 策略nd全A，家用電器雖然需求端仍然偏弱但大宗商品價(jià)格回落疊加匯率貶值對(duì)家電盈利能力形成顯著利好家電景氣度邊際上行依據(jù)模型建議超配器行業(yè)中白電為主導(dǎo)，而白電中空調(diào)產(chǎn)銷量占比最大，主要關(guān)注空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度。目前來(lái)看，雖然從需求端來(lái)看，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)周期下行疊加海外景氣度惡化，家電內(nèi)外需均受到明顯影響，但從成本端來(lái)看，大宗價(jià)格回落、人民幣匯率貶值，這都將有效改善家電行業(yè)盈利能力。綜合來(lái)看，行業(yè)景氣度邊際上行，依據(jù)模型建議超配。圖21家用電器景氣度指標(biāo)走勢(shì)210.52009-12009-92009-12009-92010-52011-12011-92012-52013-12013-92014-52015-12015-92016-52017-12017-92018-52019-12019-92020-52021-12021-92022-5-0.5-1家用電器景氣度指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：圖22家用電器策略相對(duì)凈值3.32.82.31.8器n全A n全A，農(nóng)林牧漁豬周期反轉(zhuǎn)持續(xù)得到確認(rèn)依據(jù)模型建議超配但需警惕周期反轉(zhuǎn)風(fēng)。農(nóng)林牧漁行業(yè)主要關(guān)注豬周期，而豬肉需求端變化不大，主要受供給端影響。目前來(lái)看，在前期豬價(jià)大幅下跌后，生豬產(chǎn)能持續(xù)退出，豬周期已實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)。由于能繁母豬從2021年7月開(kāi)始去化，未來(lái)生豬供給仍將受限目前豬周期仍處上行期依據(jù)模型建議超配但需注意2022年5月為能繁母豬存欄上行拐點(diǎn)，根據(jù)產(chǎn)業(yè)規(guī)律從豬價(jià)同比增速的角度來(lái)看-12月可能就是豬周期頂，需注意可能的周期反轉(zhuǎn)風(fēng)。圖23農(nóng)林牧漁景氣度指標(biāo)走勢(shì)43212009-12009-82009-12009-82010-32014-42014-112015-62016-12016-82017-32020-92021-42021-112022-6-1農(nóng)林牧漁景氣度指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：圖24農(nóng)林牧漁策略相對(duì)凈值32.521.51n全A n全A，行業(yè)擁擠度測(cè)結(jié)果近期市場(chǎng)的大幅調(diào)整充分化解了前期熱門行業(yè)擁擠過(guò)高的問(wèn)題當(dāng)下沒(méi)有行業(yè)觸發(fā)擁擠信號(hào)伴隨著9月中旬以來(lái)市場(chǎng)的大幅調(diào)整汽車等前期熱門行業(yè)的擁擠度已經(jīng)得到明顯消化，目前來(lái)看，沒(méi)有行業(yè)處于過(guò)于擁擠的狀態(tài)。圖25行業(yè)擁擠度監(jiān)測(cè)結(jié)果2022.14結(jié)果）10.90.80.70.60.50.1化工交通運(yùn)輸化工交通運(yùn)輸銀汽車建筑裝飾水機(jī)械設(shè)電力設(shè)農(nóng)林牧公用事家用電有色金煤半導(dǎo)新能源汽車電子醫(yī)藥生消費(fèi)電Ⅱ建筑材食品飲光伏設(shè)，行業(yè)配置策略將富國(guó)基金行業(yè)主題F作為底層資產(chǎn)富國(guó)基金在TF領(lǐng)域深耕多年，擁有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)與全面的產(chǎn)品布局，我們以富國(guó)基金行業(yè)主題TF為底層資產(chǎn)，構(gòu)建TF輪動(dòng)策略。表1：所選板塊 細(xì)分行業(yè) TF名稱 TF代碼化工 富國(guó)中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題TF 516120.H建材富國(guó)中證全指建筑材料建材富國(guó)中證全指建筑材料TF516750.H金融銀行富國(guó)中證800銀行TF159887.Z券商富國(guó)中證全指證券公司TF515850.H科技半導(dǎo)體富國(guó)中證芯片產(chǎn)業(yè)TF516640.H消費(fèi)電子富國(guó)中證消費(fèi)電子主題TF561100.H食品飲料富國(guó)中證消費(fèi)50TF515650.H消費(fèi)家用電器富國(guó)中證全指家用電器TF561120.H農(nóng)林牧漁富國(guó)中證全指農(nóng)業(yè)主題TF159825.Z醫(yī)藥醫(yī)藥富國(guó)中證醫(yī)藥50TF515950.H數(shù)據(jù)來(lái)源：上文中我們已經(jīng)掌握了各板塊的景氣度邊際變化情況下面通過(guò)板塊及行業(yè)之間的權(quán)重配置來(lái)構(gòu)建行業(yè)綜合配置策略，流程如下：、基準(zhǔn)指數(shù)權(quán)重配置在所選TF中將屬于同一個(gè)行業(yè)的TF等權(quán)配置得到該行業(yè)的指數(shù)，隨后再將屬于同一板塊的細(xì)分行業(yè)等權(quán)配置得到板塊指數(shù)最將周期、金融、科技、消費(fèi)、醫(yī)五大板塊等權(quán)配置得到基準(zhǔn)指數(shù)。其中絕大部分TF的上市時(shí)間較晚在進(jìn)行歷史回測(cè)時(shí)若TF當(dāng)時(shí)還未上市，則以其所跟蹤的指數(shù)收益率進(jìn)行替代。、策略組合權(quán)重配置本部分包括大類板塊權(quán)重配置和板塊內(nèi)部細(xì)分行業(yè)權(quán)重配置兩個(gè)步驟。具體來(lái)說(shuō)初始情況下，五大板塊等權(quán)配置，即每個(gè)板塊權(quán)重為20%。在每月調(diào)倉(cāng)時(shí)，根據(jù)板塊景氣度狀態(tài)進(jìn)行權(quán)重調(diào)整，具體規(guī)則為：板塊內(nèi)細(xì)分行業(yè)景氣度判斷，景氣度上行記為1，下行記-1。根據(jù)細(xì)分行業(yè)景氣度進(jìn)行板塊權(quán)重配置最多超配或低配20%。舉例來(lái)說(shuō)對(duì)科技板塊其下有3個(gè)細(xì)分行業(yè)若當(dāng)期景氣度均向上則加總景氣度為3科技板塊整體超配20%若兩個(gè)行業(yè)景氣度向上一個(gè)景氣度向下則加總景氣度為1科板塊超配1/3*20%=6.7%。另外，醫(yī)藥行業(yè)受政策影響較大難以構(gòu)建景氣度指標(biāo)，但醫(yī)藥作為“永遠(yuǎn)的朝陽(yáng)行業(yè)，長(zhǎng)周期持續(xù)向上，因此在策略中我們不進(jìn)行景氣度判斷，始終維持初始權(quán)重。對(duì)板塊權(quán)重進(jìn)行歸一化例如當(dāng)期除醫(yī)藥外個(gè)板塊景氣均向上，均超配20%，那么歸一化