企業(yè)財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略

企業(yè)財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略汪平博士后，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)理財(cái)學(xué)教授，理財(cái)學(xué)研究所所長(zhǎng)，會(huì)計(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)，《理財(cái)者》雜志副總編輯。1963年出生。1993年破格晉升為副教授，1995年破格晉升為教授。2000年5月于天津財(cái)經(jīng)學(xué)院取得管理學(xué)博士學(xué)位，隨后進(jìn)入南開(kāi)大學(xué)工商管理博士后流動(dòng)站進(jìn)行博士后研究，2002年11月出站。

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財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展中國(guó)企業(yè)在世界上競(jìng)爭(zhēng)，最終的障礙必將是理財(cái)方面的無(wú)能和失誤，而非營(yíng)銷問(wèn)題或是技術(shù)問(wèn)題。我國(guó)企業(yè)目前面臨的最大問(wèn)題是：在我國(guó)企業(yè)管理系統(tǒng)中，根本沒(méi)有科學(xué)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，更勿論理財(cái)活動(dòng)的科學(xué)性和戰(zhàn)略意義。為什么要理財(cái)？企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的資金運(yùn)行是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)所在。因此，如何進(jìn)行高水平的投資決策與融資決策等財(cái)務(wù)決策便是企業(yè)的基本決策。投資者將資金投放于企業(yè)，目的無(wú)非就是獲取符合其投資風(fēng)險(xiǎn)水平的報(bào)酬率。滿足這些投資者報(bào)酬率要求，是企業(yè)順利、健康發(fā)展的基礎(chǔ)和前提。科學(xué)的理財(cái)活動(dòng)，是企業(yè)最具實(shí)質(zhì)內(nèi)容的管理活動(dòng)。經(jīng)濟(jì)金融化環(huán)境下的企業(yè)管理經(jīng)濟(jì)金融化意味著企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)均大大地超過(guò)以往?！鞍闹藓羯纫幌鲁岚颍绹?guó)德州就會(huì)起一場(chǎng)颶風(fēng)。”因而，企業(yè)管理必須關(guān)注對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量與規(guī)避。經(jīng)濟(jì)金融化與證券市場(chǎng)的成熟。在經(jīng)濟(jì)金融化條件下，企業(yè)績(jī)效的評(píng)價(jià)越來(lái)越多地面向證券市場(chǎng)，面向投資者。財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略的內(nèi)容財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略是確定理財(cái)活動(dòng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的主要任務(wù)，以及為完成這一任務(wù)而采取的主要行動(dòng)。明確的理財(cái)目標(biāo)：企業(yè)價(jià)值最大化。主要的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)（財(cái)務(wù)決策）：投資決策（資本預(yù)算決策）、長(zhǎng)期融資決策。此外，重要的理財(cái)活動(dòng)還有：短期財(cái)務(wù)管理、股利政策等。理財(cái)目標(biāo)的變遷被否決的企業(yè)理財(cái)目標(biāo)：利潤(rùn)最大化。世界上采用最廣泛的理財(cái)目標(biāo)：股東財(cái)富最大化，即（1）股利最大化與（2）股票的市場(chǎng)價(jià)值最大化。1990年代以來(lái)，隨著財(cái)務(wù)管理活動(dòng)在企業(yè)管理活動(dòng)中地位的不斷提高，并逐漸趨于企業(yè)管理的核心，企業(yè)價(jià)值最大化已經(jīng)成為國(guó)際性大公司普遍采用的理財(cái)目標(biāo)。企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量越多，持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，企業(yè)價(jià)值就越大。投資決策決定企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，融資決策、股利政策等均依附于企業(yè)的投資決策，屬于次生決策。資本預(yù)算與企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展資本預(yù)算中的“資本”，是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中使用的長(zhǎng)期資產(chǎn)，而“預(yù)算”則是詳細(xì)描述未來(lái)某一時(shí)間內(nèi)現(xiàn)金流量的一種計(jì)劃。資本預(yù)算是對(duì)長(zhǎng)期資產(chǎn)投資所導(dǎo)致的現(xiàn)金流量的陳述。資本預(yù)算決策的正確與否，將從根本上決定企業(yè)價(jià)值的大小。資本預(yù)算決策是根本的財(cái)務(wù)決策，而融資決策與股利政策是次生的財(cái)務(wù)決策。資本預(yù)算戰(zhàn)略一個(gè)企業(yè)得以成立，首先是各種投資者向企業(yè)進(jìn)行投資，管理當(dāng)局將這些投入的資金進(jìn)行合理得運(yùn)用；一個(gè)企業(yè)的價(jià)值決定于其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；新增投資之所以被認(rèn)為是“好”的，是因?yàn)樗鶐?lái)的期望現(xiàn)金流量增量的現(xiàn)值超過(guò)了該新增投資的成本；因此，所謂“好”的投資項(xiàng)目是指能夠增加企業(yè)價(jià)值的投資項(xiàng)目，即其凈現(xiàn)值為正值。資本投資決策策過(guò)程識(shí)別尋找機(jī)會(huì)，產(chǎn)生投資機(jī)會(huì)會(huì)評(píng)估估計(jì)項(xiàng)目的相相關(guān)現(xiàn)金流量量與折現(xiàn)率選擇運(yùn)用決策方法法，選擇投資資方案執(zhí)行投資方案，并并建立審核與與補(bǔ)救程序投資類型必要投資替代投資擴(kuò)張投資多角化投資投入變量預(yù)期現(xiàn)金流量量折現(xiàn)率決策標(biāo)準(zhǔn)凈現(xiàn)值內(nèi)含報(bào)酬率投資回收期獲利指數(shù)績(jī)效評(píng)估監(jiān)控現(xiàn)金流量量及其發(fā)生時(shí)間間預(yù)定報(bào)酬率能否達(dá)到繼續(xù)還是放棄棄是否重新編制預(yù)算投資項(xiàng)目的現(xiàn)現(xiàn)金流量及其其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期現(xiàn)金流量資本成本（要求報(bào)酬率率）預(yù)期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)凈現(xiàn)值NPV≥0NPV＜0接受不接受凈現(xiàn)值的計(jì)算算012最初投資（1100））收益：1000費(fèi)用：500現(xiàn)金流入500收益：2000費(fèi)用：1000現(xiàn)金流入1000-1100500×1/1.1+454.551000×1/1.12+826.45181.00凈現(xiàn)值（NPV）基本理財(cái)法則則——凈現(xiàn)值值法則凈現(xiàn)值的實(shí)質(zhì)質(zhì)乃是超過(guò)要要求報(bào)酬率水水平而得到的的超額利潤(rùn)，，最終體現(xiàn)為為股東財(cái)富的的增加值。獲得正值凈現(xiàn)現(xiàn)值是投資項(xiàng)項(xiàng)目被采納的的基本前提。。凈現(xiàn)值獲得的的關(guān)鍵是要有有足夠的現(xiàn)金金流量。創(chuàng)造正凈現(xiàn)值值的途徑行動(dòng)案例推出新產(chǎn)品蘋果電腦公司在1976年推出第一部個(gè)人電腦。開(kāi)發(fā)核心科技本田公司以其純熟的小汽車科技有效地生產(chǎn)汽車、機(jī)車等。建立進(jìn)入障礙拍立得公司的立即顯像技術(shù)在現(xiàn)有產(chǎn)品上求變化克萊斯勒公司引進(jìn)小型箱式車。創(chuàng)造產(chǎn)品差異可口可樂(lè)公司的廣告詞：“It’stherealthing.”利用企業(yè)組織的革新摩托羅拉公司采用日本式的管理，比如JIT管理等，提高工作效率。長(zhǎng)期融資戰(zhàn)略略長(zhǎng)期融資通常常與企業(yè)的長(zhǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展聯(lián)系系在一起，它它是支撐企業(yè)業(yè)可持續(xù)發(fā)展展的重要資金金來(lái)源。長(zhǎng)期融資決策策與資本投資資決策可口可樂(lè)公司司在1990年代發(fā)行了了有效期為100年的公公司債券，這這既是一項(xiàng)長(zhǎng)長(zhǎng)期融資活動(dòng)動(dòng)，也是一項(xiàng)項(xiàng)重要宣告：：我們對(duì)未來(lái)充充滿信心，請(qǐng)請(qǐng)相信我們！內(nèi)部融資與外外部融資內(nèi)部融資是指指運(yùn)用公司內(nèi)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流流量，主要是是稅后利潤(rùn)中中未用來(lái)發(fā)放放現(xiàn)金股利的的留存部分與與折舊所形成成的資金。外部資金是指指公司通過(guò)發(fā)發(fā)行證券如公公司債和股票票以及從有關(guān)關(guān)金融機(jī)構(gòu)中中所籌措的資資金。根據(jù)很多國(guó)家家的資料顯示示，公司長(zhǎng)期期融資的主要要來(lái)源是內(nèi)部部融資，一般般都超過(guò)50%；之后才才是外部融資資，其中首先先是負(fù)債融資資；最后才是是股票融資。。美國(guó)公司融資資形態(tài)與資金金運(yùn)用199019911992199319941995資金的使用資本支出76%87%72%84%76%80%流動(dòng)資金241328162420總使用100100100100100100資金的來(lái)源內(nèi)部融資779786847267外部融資23314162833新債36-19123442新股票-13454-6-9普通股融資普通股融資與與企業(yè)產(chǎn)權(quán)機(jī)機(jī)制。股票融融資與股票上上市與所謂的的“現(xiàn)代企業(yè)業(yè)制度”沒(méi)有有關(guān)系。普通股與公司司剩余收益的的分配企業(yè)的的股份份制改改造------““公開(kāi)開(kāi)化決決策””股票交交易的的演變變------“上上市決決策””上市公公司的的層次次差異異與股股票交交易市市場(chǎng)的的等級(jí)級(jí)性公眾持持股的的優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)便于籌籌措新新的資資本；；使現(xiàn)有有股東東獲得得流動(dòng)動(dòng)性和和投資資的多多元化化；創(chuàng)造可可轉(zhuǎn)讓讓票據(jù)據(jù)（negotiableinstrument）;增強(qiáng)公公司股股權(quán)資資本融融資的的靈活活性；；改善公公司形形象。。公眾持持股的的缺點(diǎn)點(diǎn)財(cái)務(wù)公公開(kāi)要要求；；對(duì)股東東負(fù)責(zé)責(zé)和市市場(chǎng)壓壓力導(dǎo)導(dǎo)致的的短期期經(jīng)營(yíng)營(yíng)行為為；支付股股利的的壓力力；所有權(quán)權(quán)收益益的稀稀釋；；轉(zhuǎn)為公公眾持持股的的費(fèi)用用，通通常要要占到到發(fā)行行總額額的6~13%。頻繁的的內(nèi)、、外部部評(píng)估估壓力力。資本結(jié)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)戰(zhàn)略資本結(jié)結(jié)構(gòu)是是指長(zhǎng)長(zhǎng)期債債務(wù)資資本和和股權(quán)權(quán)資本本之間間的比比例關(guān)關(guān)系。。資本結(jié)結(jié)構(gòu)———資資本成成本———企企業(yè)價(jià)價(jià)值資本預(yù)預(yù)算與與資本本結(jié)構(gòu)構(gòu)問(wèn)題題資本結(jié)結(jié)構(gòu)理理論與與現(xiàn)代代理財(cái)財(cái)學(xué)的的發(fā)展展。資本成成本負(fù)債比比率企業(yè)價(jià)價(jià)值負(fù)債比比率B*B*傳統(tǒng)資資本結(jié)結(jié)構(gòu)理理論認(rèn)為可可以通通過(guò)調(diào)調(diào)整負(fù)負(fù)債率率，實(shí)現(xiàn)企企業(yè)價(jià)價(jià)值的的最最大化化。對(duì)負(fù)債債有利利的因因素主要因因素：公司所所得稅稅次要因因素：：權(quán)益代代理成成本保持控控制權(quán)權(quán)信息不不對(duì)稱稱對(duì)負(fù)債債不利利的因因素重要因因素：：財(cái)務(wù)危危機(jī)成成本次要因因素：：負(fù)債代代理成成本股利政政策財(cái)務(wù)彈彈性資本結(jié)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)戰(zhàn)略的的一般般結(jié)論論由于減減稅作作用，，負(fù)債債融資資可以以給企企業(yè)帶帶來(lái)一一定的的現(xiàn)金金收益益，故故公司司資本本結(jié)構(gòu)構(gòu)中應(yīng)應(yīng)當(dāng)有有一定定比例例的負(fù)負(fù)債；；財(cái)務(wù)拮拮據(jù)成成本與與代理理成本本限制制了負(fù)負(fù)債的的作用用，超超過(guò)了了某一一個(gè)臨臨界點(diǎn)點(diǎn)，這這些成成本就就會(huì)抵抵消負(fù)負(fù)債的的抵稅稅收益益；由于不不對(duì)稱稱信息息的存存在，，公司司一定定保持持一定定的儲(chǔ)儲(chǔ)備貸貸款能能力，，以便便抓住住良好好的投投資機(jī)機(jī)會(huì)或或避免免在困困難時(shí)時(shí)期被被迫以以低價(jià)價(jià)發(fā)行行新股股。資本結(jié)結(jié)構(gòu)之之謎在理論論上，，可以以確定定最佳佳的資資本結(jié)結(jié)構(gòu)。。在這這一點(diǎn)點(diǎn)上，，公司司資本本成本本最低低，企企業(yè)價(jià)價(jià)值最最大。。在實(shí)務(wù)務(wù)上，，我們們卻無(wú)無(wú)從確確定所所謂最最佳的的資本本結(jié)構(gòu)構(gòu)，即即我們們并不不清楚楚影響響資本本結(jié)構(gòu)構(gòu)的所所以因因素。。是為為“資資本結(jié)結(jié)構(gòu)之之謎””。不同的的行業(yè)業(yè)、不不同的的企業(yè)業(yè)、不不同的的時(shí)期期，資資本結(jié)結(jié)構(gòu)應(yīng)應(yīng)該是是不同同的。。美國(guó)非非金融融公司司的負(fù)負(fù)債率率負(fù)債/權(quán)益與債務(wù)市值%高杠桿率建筑業(yè)60.2%旅館業(yè)55.4%航空業(yè)38.8%主要金屬業(yè)29.1%造紙業(yè)28.2%低杠桿率化學(xué)制藥4.8%電子業(yè)9.1%管理服務(wù)業(yè)12.3%電腦業(yè)9.6%健康服務(wù)業(yè)15.2%50.040.030.020.010.00’79808182838485868788899091929394美國(guó)非非金融融公司司負(fù)債債率的的變化化（帳帳面價(jià)價(jià)值））注：負(fù)負(fù)債為為短期期負(fù)債債與長(zhǎng)長(zhǎng)期負(fù)負(fù)債之之和；；負(fù)債債率為為負(fù)債債除以以股權(quán)資資本與與負(fù)債債之和和。3020100’808182838485868788899091929394美國(guó)非非金融融公司司負(fù)債債率的的變化化（市市場(chǎng)價(jià)價(jià)值））注：負(fù)負(fù)債為為短期期負(fù)債債與長(zhǎng)長(zhǎng)期負(fù)負(fù)債之之和；；負(fù)債債率為為負(fù)債債除以以股權(quán)資本本與負(fù)債債之和。。美國(guó)公司司資本結(jié)結(jié)構(gòu)的確確定企業(yè)寧愿愿以企業(yè)業(yè)內(nèi)部產(chǎn)產(chǎn)生的資資金融資資，即留留存盈利利、折舊舊形成的的資金等等；企業(yè)根據(jù)據(jù)其未來(lái)來(lái)投資機(jī)機(jī)會(huì)和預(yù)預(yù)期未來(lái)來(lái)現(xiàn)金流流量確定定目標(biāo)股股利發(fā)放放率；股利在短短期內(nèi)具具有剛性性，企業(yè)業(yè)一般不不愿意在在現(xiàn)金股股利上有有較大的的變動(dòng)；；如果企業(yè)業(yè)有剩余余盈利，，或是投投資于有有價(jià)證券券，或是是償還負(fù)負(fù)債；如果需要要外部融融資，企企業(yè)首先先會(huì)發(fā)行行債券，，然后是是可轉(zhuǎn)換換證券，，最后迫迫不得已已才發(fā)行行普通股股票。<中國(guó)企企業(yè)報(bào)>1999年7月7日日?qǐng)?bào)道河南省經(jīng)經(jīng)過(guò)調(diào)查查認(rèn)為國(guó)國(guó)企存在在的三大大問(wèn)題是是:企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)狀況日日益惡化化。1998年年底，被被調(diào)查企企業(yè)的營(yíng)營(yíng)業(yè)收入入減少32.3%。負(fù)債率不不斷攀升升。1998年年平均負(fù)負(fù)債率為為85.6%,比上年年上升12%。。在被調(diào)調(diào)查的企企業(yè)中,35.3%的的企業(yè)嚴(yán)嚴(yán)重資不不抵債,平均負(fù)負(fù)債率高高達(dá)130%。。負(fù)債結(jié)構(gòu)構(gòu)不合理理。絕大大部分企企業(yè)短期期債務(wù)比比例過(guò)高高，1997年年和1998年年短期債債務(wù)占全全部債務(wù)務(wù)的比重重分別達(dá)達(dá)到了81%和和83%。正常與我我國(guó)企業(yè)業(yè)資產(chǎn)負(fù)負(fù)債表的的比較流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)固定資產(chǎn)產(chǎn)固定資產(chǎn)產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債債流動(dòng)負(fù)債債長(zhǎng)期負(fù)債債長(zhǎng)期負(fù)債債股權(quán)資本本股權(quán)資本本正常資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表表病態(tài)資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表表經(jīng)營(yíng)計(jì)劃劃與公司司理財(cái)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃劃與財(cái)務(wù)務(wù)預(yù)算是是企業(yè)財(cái)財(cái)務(wù)管理理活動(dòng)中中所使用用的重要要工具。。經(jīng)營(yíng)計(jì)劃劃可以按按照不同同的時(shí)間間段來(lái)編編制，但但通常是是按5年年進(jìn)行編編制的。。第一年年往往比比較細(xì)致致，以后后各年比比較粗略略，滾動(dòng)動(dòng)編制。。預(yù)算控制制是基本本的理財(cái)財(cái)手段。。財(cái)務(wù)預(yù)算算與理財(cái)財(cái)行為理理性化管理當(dāng)局局對(duì)于企企業(yè)價(jià)值值的規(guī)劃劃是通過(guò)過(guò)財(cái)務(wù)預(yù)預(yù)算來(lái)達(dá)達(dá)到的。。財(cái)務(wù)預(yù)預(yù)算體現(xiàn)現(xiàn)著管理理當(dāng)局對(duì)對(duì)企業(yè)未未來(lái)的展展望，體體現(xiàn)著管管理當(dāng)局局對(duì)自身身管理實(shí)實(shí)力的認(rèn)認(rèn)識(shí)。企企業(yè)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)財(cái)務(wù)預(yù)預(yù)算的能能力越強(qiáng)強(qiáng)，表明明企業(yè)的的發(fā)展越越具理性性化，證證明企業(yè)業(yè)的管理