投資分指標與標準課件

重要的投資評價指標及標準重要的投資評價指標及標準一、戰(zhàn)略投資決策流程二、投資的商業(yè)分析三、投資的評價方法四、重要的投資評價指標及標準五、投資決策分析的重點六、投資分析報告一、戰(zhàn)略投資決策流程一、戰(zhàn)略投資決策流程1.商業(yè)分析識別企業(yè)核心競爭優(yōu)勢:市場、產(chǎn)品和服務,追求凈現(xiàn)值大于零。 2.建立投資評價標準(1)商業(yè)目標:競爭地位、產(chǎn)品質量、開發(fā)時間等;(2)財務目標:最低必要收益率和最高可承受風險。3.尋找投資機會(投機) 設計一個流程,持續(xù)性地尋找符合公司競爭優(yōu)勢與目標的投資機會。一、戰(zhàn)略投資決策流程1.商業(yè)分析4.預測投資現(xiàn)金流量(1)必須和商業(yè)(企業(yè)戰(zhàn)略)正式聯(lián)系起來(2)在企業(yè)范圍內列出預期成本和收益(3)由獨立于預測人員之外的管理人員審查(4)考慮投資持續(xù)期內的成本與收益(5)以現(xiàn)金而非收入衡量各種收益(6)包括營運收益、殘值以及流動資金變化(7)量化預測中的各種不確定因素(8)說明投資中不可量化的因素4.預測投資現(xiàn)金流量5.對預測現(xiàn)金流量進行風險調整評估

(1)調整必要收益率(2)調整預測現(xiàn)金流量6.決策(1)商業(yè)目標與財務目標均符合(2)商業(yè)目標符合,但財務目標不符合5.對預測現(xiàn)金流量進行風險調整評估7.實施可接受投資機會8.事后營運業(yè)績審計(1)定期進行,而非隨意或發(fā)生危機時才進行(2)由與投資無關的人進行(3)遵守正式工作程序(4)利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(5)一旦預測和實際結果因預測或經(jīng)營失誤而發(fā)生誤差時及時報告7.實施可接受投資機會二、投資的商業(yè)分析1.宏觀分析

(1)基本判斷(常識)

二、投資的商業(yè)分析(2)宏觀分析(PEST)

技術變革技術的產(chǎn)業(yè)影響技術的社會影響

技術價值觀改變全球化經(jīng)濟政策金融政策經(jīng)濟社會文化生活方式產(chǎn)業(yè)政策經(jīng)營效率經(jīng)濟規(guī)模經(jīng)濟周期工作態(tài)度人口影響可支配收入

政治自然政權穩(wěn)定性

立法政治聯(lián)盟國情地理位置氣候條件資源狀況(2)宏觀分析(PEST)技術變革技術的產(chǎn)業(yè)影響技術的社會影2.行業(yè)分析(1)行業(yè)分析模型(周期、比率)關鍵因素宏觀經(jīng)濟生命周期出口下游市場現(xiàn)有產(chǎn)能利用新增產(chǎn)能潛力進口需求分析行業(yè)競爭供給分析總量分析供求關系2.行業(yè)分析關鍵因素宏觀經(jīng)濟生命周期出口下游市場現(xiàn)有產(chǎn)能利用(2)行業(yè)競爭態(tài)勢分析(波特五力)潛在競爭者進入威脅產(chǎn)業(yè)內對手供應方供應方威脅買方威脅買方產(chǎn)業(yè)競爭強度

替代品威脅替代品(2)行業(yè)競爭態(tài)勢分析(波特五力)潛在競爭者進入威脅產(chǎn)業(yè)內對(3)行業(yè)盈利預期關鍵因素宏觀經(jīng)濟生命周期出口下游市場現(xiàn)有產(chǎn)能利用新增產(chǎn)能潛力進口需求分析行業(yè)競爭供給分析總量分析供求關系現(xiàn)有競爭程度進入壁壘替代品客戶談判力供應商談判力盈利能力分析行業(yè)層面的因素(3)行業(yè)盈利預期關鍵因素宏觀經(jīng)濟生命周期出口下游市場現(xiàn)有產(chǎn)3.企業(yè)分析(1)企業(yè)戰(zhàn)略分析①SOWT;②成長—占有率矩陣;③學習曲線;④戰(zhàn)略地圖;⑤吸引力—實力矩陣;⑥波特經(jīng)典戰(zhàn)略模型。

3.企業(yè)分析

(2)企業(yè)現(xiàn)狀分析①目標公司盈利模式，其核心競爭力（產(chǎn)品、市場、技術、裝備等）是否有可持續(xù)發(fā)展能力;②公司治理，企業(yè)家評價，管理層是否值得信任，對關鍵人員的依賴程度;③技術裝備水平、管理水平;④對供應商、經(jīng)銷商、對主要產(chǎn)品的依賴程度;⑤經(jīng)營的狀況、合同的履行、生產(chǎn)的穩(wěn)定等;

投資分指標與標準課件(3)財務預期

①收入預期;

②毛利率;③營運成本;④風險評估。(4)建立企業(yè)分析模型(3)財務預期關鍵因素宏觀經(jīng)濟生命周期出口下游市場現(xiàn)有產(chǎn)能利用新增產(chǎn)能潛力進口需求分析行業(yè)競爭供給分析總量分析供求關系現(xiàn)有競爭程度進入壁壘替代品客戶談判力供應商談判力盈利能力分析行業(yè)層面的因素價值驅動銷售公司層面的因素營運成本投資4.綜合分析模型關鍵因素宏觀經(jīng)濟生命周期出口下游市場現(xiàn)有產(chǎn)能利用新增產(chǎn)能潛力5.分析工作程序

（1）資料收集,背景了解與分析（2）咨詢設計院、研究院、大學、協(xié)會的專家學者（3）咨詢同行業(yè)企業(yè)家、高級職業(yè)經(jīng)理（4）實地考察相關企業(yè)（5）針對目標公司分組準備,實地考察目標公司（6）撰寫分析報告5.分析工作程序三、投資的評價方法

常規(guī)投資評價方法17三、投資的評價方法

常規(guī)投資評價方法17非常規(guī)投資評價方法18評估方法1.成本法2.市場法3.收益法4.實物期權非常規(guī)投資評價方法18評估方法1.成本法2.市場法3.收益(一)成本法（賬面價值、清算價值、重置成本）1.企業(yè)價值是基于企業(yè)所含括資產(chǎn)的公允價值的加和,國內稱之為“成本加和法”。凈資產(chǎn)價值=流動資產(chǎn)價值+固定資產(chǎn)價值+無形資產(chǎn)價值+其他資產(chǎn)價值—負債價值191919(一)成本法（賬面價值、清算價值、重置成本）191919202.估值案例

20202.估值案例20(二)市場法（比較法、相對法）1.概述:(1)利用參考公司的相關數(shù)據(jù)估算價值乘數(shù)（如市盈率），并與被評估企業(yè)相應的基本數(shù)據(jù)或指標（如凈利潤）相乘來計算得到權益價值(2)應用時通常是識別、分析同類企業(yè)(比較法)或交易案例(相對法)的所蘊含的價值乘數(shù)或經(jīng)濟指標來估算權益價值212121(二)市場法（比較法、相對法）212121部門所用乘數(shù)理由/評述1周期性制造PE(股價/每股盈余)通常具備規(guī)范性贏利。2基礎設施VEBITDA(市值/EBITDA)部門中各公司在早期虧損，而報告的贏利會因折舊方法的不同而變化。3金融服務PBV（股價/每股賬面價值）賬面價值通常根據(jù)市場行情而標示。4高增長/負贏利PS、VS假設未來的利潤率將為正。5零售PS（股價/每股銷售收入）銷售成本較低或趨同的服務業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)VS（市值/銷售收入）如果各公司在舉債方面不同。6高技術/高增長PEG(市盈率/每股盈余增長率)各公司在增長上存在的極大差異使得我們難以比較PE率。7房地產(chǎn)投資信托基金(REIT)、酒店P/CF(股價/每股凈現(xiàn)金流)對于投資政策的限制以及巨額折舊提取使得現(xiàn)金流成為優(yōu)于股權資本贏利的尺度。223.常用的乘數(shù)部門所用乘數(shù)理由/評述1周期性制造PE(股價/每股盈余)通部門所用乘數(shù)8連鎖酒店、餐飲、零售EV/EBITDR(市值/息稅折舊攤銷租金前收益)EV/經(jīng)營面積或門店數(shù)量9房地產(chǎn)開發(fā)EV/LandReserve(企業(yè)價值/土地儲備面積)10商業(yè)地產(chǎn)、零售EV/SquareFootage(企業(yè)價值/營業(yè)面積)11醫(yī)院、養(yǎng)老中心EV/NumberofBeds12資產(chǎn)管理公司13水泥、鋼鐵重工業(yè)14資源開采15電信、互聯(lián)網(wǎng)股權價值/管理資產(chǎn)規(guī)模EV/產(chǎn)能P/BEV/儲量EV/用戶數(shù)23常用的乘數(shù)(續(xù))部門

2.比較法(1)將同行業(yè)可比上市公司的某些指標進行一定調整,與本公司的某些指標進行比較,得出公司的市場價值。(2)比較法的步驟

①對行業(yè)、公司進行分析,選擇合適的公司行業(yè)、規(guī)模、增長模式、毛利率、每股凈收益等

②根據(jù)公司特點,選擇可比指標營業(yè)收入、EBITDA、EBIT、凈利潤、經(jīng)營性指標等

③計算可比公司的可比指標倍數(shù)正?；{整

④計算目標公司的價值2424242.比較法24242425(3)計算要點：25(3)計算要點：3.相對法(可比交易法)(1)識別并分析與被評企業(yè)在同一或類似行業(yè)中經(jīng)營的公司的買賣、收購及合并(2)運用這些交易的數(shù)據(jù)資料，計算出合適的指標，例如市盈率(3)用之前5-10年的交易案例為參考,已含控制權溢價與協(xié)同效應(4)另外至少再用兩種方法估值以修正結論2626263.相對法(可比交易法)262626(三)收益法(現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、調整現(xiàn)值法)含義：公司價值等于公司未來可以取到的現(xiàn)金收入流按照適當?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)得到的現(xiàn)值。272727(三)收益法(現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、調整現(xiàn)值法)含義：公司價281.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(1)建立財務（現(xiàn)金流量）模型的步驟①分析歷史數(shù)據(jù)②預測市場與企業(yè)的發(fā)展趨勢281.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法29③確定主要假設ⅰ現(xiàn)金流量預測

ⅱ估計終值

ⅲ確定折現(xiàn)率(行業(yè)、規(guī)模、負債率、目標)

ⅳ增加（減少）非經(jīng)營性資產(chǎn)/負債

ⅴ評估并測試結果29③確定主要假設30④建立財務預測模型

企業(yè)總價值>企業(yè)投資額(2)估值案例

30④建立財務預測模型312.案例法運用的區(qū)別312.案例法運用的區(qū)別32（四)實物期權1.傳統(tǒng)估值方法的局限性（1）用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估項目價值，我們通常假設公司會按照既定的方案執(zhí)行，不會在執(zhí)行過程中進行重要的修正；（2）實際上管理者會隨時關注各種變化，如果事態(tài)表明未來前景比當初設想得更好，他會加大投資力度，反之則會設法減少損失。32（四)實物期權33

2.期權的基本概念（1）期權的含義（2）看漲期權與看跌期權3.實物期權（1）概述

投資實物資產(chǎn)，經(jīng)?？梢栽黾油顿Y人的選擇權，這種未來可以采取某種行動的權利而非義務稱為實物期權。實物期權隱含在投資項目中，常見的實物期權：擴張期權、分階段投資期權、延遲投資期權、收縮期權、中止期權和放棄期權。

332.期權的基本概念34（2）應用范圍

①實物期權在多數(shù)情況下發(fā)生于單個業(yè)務或項目層面，與投資、生產(chǎn)、營銷和研發(fā)等方面的決策相關;②評估整個企業(yè)，只在特殊情況下才需要考慮實物期權,如公司只有一種產(chǎn)品，從事的是基于大宗商品的行業(yè)(能源、公用事業(yè)、衛(wèi)生保健、制造業(yè)、技術);

③公司處于（或接近）財務困境;34（2）應用范圍35④一個公司基于戰(zhàn)略考慮首次并購本身可能不會產(chǎn)生價值，但可能會為以后通過進一步并購創(chuàng)造價值、創(chuàng)造機會。為實現(xiàn)并購建立立足點;

與自建企業(yè)相比;

做跟隨者;用不確定性。35④一個公司基于戰(zhàn)略考慮首次并購本身可能不會產(chǎn)生價值，但可364.實物期權的方法:(1)布萊克—斯科爾斯方程(2)二叉樹法(3)決策樹法(4)蒙特卡羅模擬法。36375.實物期權的應用假設一個公司需要決定開發(fā)一種新藥，開發(fā)分兩步：研究階段（3年）：選擇最有希望成功的化學成分，成功概率為15%。測試階段（3年）：化學成分在實驗室和臨床環(huán)境下得到測試，成功概率為40%。如果獲得成功，新藥將被投放市場，任何一個階段發(fā)生失敗，公司都會終止研發(fā)，產(chǎn)品一文不值。375.實物期權的應用假設一個公司需要決定開發(fā)一種新藥38在專利到期之前的未來10年里，成功的新藥將每年帶來19.5億美元的銷售額，EBITDA占銷售額的45%（因為銷售價格在專利過期之后將大幅下降，不考慮過期之后的回報）。

假設稅率為30%，資本成本是7%，可推向市場的新藥現(xiàn)值將是43.14億美元。開發(fā)成功的概率僅為6%（研究和測試階段的成功累積概率15%*40%），所以需要經(jīng)過研發(fā)和測試階段的新藥現(xiàn)值為2.59億美元（6%*43.14億美元）。(1)估計(無不確定性、無選擇權)現(xiàn)值38在專利到期之前的未來10年里，成功的新藥將每年帶3939開發(fā)、測試和營銷新藥所需要的投資為：

研發(fā)階段1億美元，測試階段需要2.5億美元，營銷階段需要1.5億美元。凈現(xiàn)值=期望現(xiàn)金流-投資3939開發(fā)、測試和營銷新藥所需要的投資為：凈現(xiàn)值=期望現(xiàn)金4040（2）利用決策樹將不確定性模型化

營銷階段測試階段

研究階段PV0（藥品）4314投資0（112）成功失敗15%85%停止P=1-P=成功失敗40%60%停止投資0（216）P=1-P=說明：PV0（藥品）=按照WACC折現(xiàn)的可推向市場新藥的現(xiàn)值（t=0）投資0=按照無風險利率折現(xiàn)的投資P=技術成功的概率

技術風險事件投資(100)4040（2）利用決策樹將不確定性模型化營銷階段4141（3）估計不確定性價值

營銷階段測試階段研究階段NPV0=4202成功失敗15%85%NPV0=0NPV0120P=1-P=成功失敗40%60%NPV0=0NPV0=1465P=1-P=說明：PV0（藥品）=按照WACC折現(xiàn)的可推向市場新藥的現(xiàn)值（t=0）投資0=按照無風險利率折現(xiàn)的投資P=技術成功的概率

技術風險事件4141（3）估計不確定性價值營銷階段4242PV（營銷）=40%*4202+60%*0=1681（百萬美元）PV（測試）=Max[(1681-216),0]=1465（百萬美元）PV（研究）=Max[PV(研究),InV（研究）,0]=Max[15%*1465+85%*0-100,0]=120（百萬美元）4242PV（營銷）=40%*4202+60%*0=436.凈現(xiàn)值與實物期權在投資決策中運用的原則436.凈現(xiàn)值與實物期權在投資決策中運用的原則447.估值案例447.估值案例45四、重要的投資評價指標及標準(一)一般企業(yè)投資評價指標與標準（并購投資基金）1.商業(yè)目標(1)商業(yè)指標市場總容量行業(yè)增長率企業(yè)規(guī)模人均銷售額人均成本人均利潤454545四、重要的投資評價指標及標準(一)一般企業(yè)投資評價指標與46（2）產(chǎn)品(技術)指標①領先性、差異性②可持續(xù)性③工業(yè)化生產(chǎn)④市場可接受性⑤經(jīng)驗（3）企業(yè)家、團隊的評價

46（2）產(chǎn)品(技術)指標472.財務目標(投資紀律)(1)常規(guī)項目①銷售毛利率②投資資本回報率③凈資產(chǎn)收益率④投資回收期⑤凈現(xiàn)值⑥內部收益率(2)特殊項目指標⑦實物期權(3)風險分析

472.財務目標(投資紀律)2.高新技術企業(yè)投資評價指標及標準

（創(chuàng)業(yè)、風險投資基金）(1)企業(yè)特征一年半至兩年做到年銷售額1000萬，并以50%以上的速度增長；做產(chǎn)品比做項目、服務的有機會；市場容量大的有機會（50億以上）；做產(chǎn)品單價高、對機構銷售的有機會；高技術用到低端產(chǎn)品的有機會（高技術消費品風險大）；市場導向拉動的產(chǎn)品、項目的有機會；有無形資產(chǎn)產(chǎn)權的有機會；有銀行借款的有機會。2.高新技術企業(yè)投資評價指標及標準（2）企業(yè)家特征35歲至45歲；總負責人、有極好的商業(yè)經(jīng)驗或技術背景；團隊；國企的管理風格；公子哥的風格；做事輕松的人；心態(tài)開放的人。（3）經(jīng)驗（2）企業(yè)家特征1.決策分析的“數(shù)據(jù)質量”比“結論”更重要?。?）測算的數(shù)據(jù)來源；（2）測算的數(shù)據(jù)可靠性；2.“市場需求分析”比“經(jīng)濟效益分析”更重要?。?）目標市場、需求量和市場占有率；（2）價格、主要成本項目等影響因素變化；（3）產(chǎn)品和行業(yè)的周期的變化趨勢；五、投資決策分析的重點1.決策分析的“數(shù)據(jù)質量”比“結論”更重要！五、投資決策分3.投資項目的“風險分析”比“盈利狀況”更重要?。?）投資項目的風險；（2）敏感性、情景分析；（3）控制和防范投資項目的風險；4.“戰(zhàn)略性投資價值”比“技術性投資效益”更重要?。?）盈利模式、可持續(xù)性；（2）對企業(yè)的財務狀況影響；3.投資項目的“風險分析”比“盈利狀況”更重要！525.常見企業(yè)融資難的問題:(1)項目(2)企業(yè)家(3)企業(yè)(4)條件(5)規(guī)模(6)渠道(7)創(chuàng)意525.常見企業(yè)融資難的問題:

6.常見融資騙局方式與步驟:

(1)海選目標

(2)洗腦

(3)專家考察:

x萬元考察費、xx萬元律師資信調查報告

(4)合資意向書:xx萬元撰與商業(yè)計劃書費

(5)資產(chǎn)評估:xx萬元評估費

(6)項目投資安全和增值潛力分析報告:xx萬元

(7)融資擔保:2.5%-3%

(8)客戶違約自動退出

5353

7.融資方案制定步驟(1)項目評價:收益與成本、風險(2)行業(yè)、戰(zhàn)略模式與資本結構(3)現(xiàn)金流量與需求、融資規(guī)模(4)控制權、融資方式和融資組合拓寬投資者選擇、降低成本、規(guī)避稅收法規(guī)和監(jiān)管(5)融資時機、融資多少、如何融資、怎樣是合適的融資人、是否需要融資顧問、需要什么樣的顧問、選哪家律師、估值是否合理等等細節(jié)。

5454六、投資分析報告1.投資項目立項報告2.投資項目技術經(jīng)濟可行性研究報告3.商業(yè)計劃書55六、投資分析報告1.投資項目立項報告55十個要素的特征決定了它們在三階段中各有側重56融資計劃概要總體綱要公司概要產(chǎn)品和服務初步的融資計劃行業(yè)市場市場營銷最終的融資計劃管理方法及主要人員配置學習途徑五年財務計劃機會及風險籌資需要4.投資分析報告起草十個要素的特征決定了它們在三階段中各有側重56融資計劃概要初“摘要”概括了融資計劃內容57客戶價值產(chǎn)品及服務目標市場關鍵管理技能籌資需要投資回報

方法及技巧首先激發(fā)起讀者的興趣如果是給投資者，應在前三分之一處提出籌資需要讓讀者在十分鐘之內瀏覽完畢并能完全理解“摘要”概括了融資計劃內容57客戶價值方法及技巧首先激發(fā)起讀“產(chǎn)品和服務”是企業(yè)未來價值的基礎58方法及技巧自己置于客戶的位置集中于最重要的產(chǎn)品，同時涉及其它產(chǎn)品避免過多的技術細節(jié)力求簡單將可引用產(chǎn)品和服務已試點成功的例子客戶價值產(chǎn)品和服務的功能和將為客戶提供的價值與競爭的同類產(chǎn)品相比的額外價值，優(yōu)勢與劣勢開發(fā)創(chuàng)新企業(yè)應付技術挑戰(zhàn)的能力創(chuàng)新所帶來的優(yōu)勢知識產(chǎn)權問題未解決的問題及可能的解決方法生產(chǎn)生產(chǎn)過程安排生產(chǎn)能力目標銷售收入籌資需要內容“產(chǎn)品和服務”是企業(yè)未來價值的基礎58方法及技巧客戶價值內容“行業(yè)和市場”分析了企業(yè)運作的外部環(huán)境

內容行業(yè)企業(yè)所在行業(yè)概覽對行業(yè)發(fā)展方向的預測對驅動因素的分析市場對市場進行細分結合營銷策略和競爭情況對目標市場做出預測競爭主要競爭對手的各方面現(xiàn)狀和潛力59方法與技巧有清晰的邏輯從假設出發(fā)，提出為證明假設所需要解答的問題，然后收集信息回答問題多方面獲取信息從全行業(yè)出發(fā)，具體到目標市場客戶個體，使分析逐漸尖銳和深入減少細節(jié)，使讀者的思路不脫離主干“行業(yè)和市場”分析了企業(yè)運作的外部環(huán)境“市場營銷”使企業(yè)的未來價值得以實現(xiàn)內容產(chǎn)品引入逐漸引入—小規(guī)模試點廣告宣傳攻勢營銷理念銷貨的過程設計營銷隊伍的組織定價策略促銷促銷所要達成的效果選擇適合于具體產(chǎn)品類型的促銷手段60方法與技巧“講述一個故事”，可以較為詳細地闡述營銷的具體方式從產(chǎn)品和服務本身提供的附加價值出發(fā)，向客戶傳達信息把成本收益分析做為采取特定營銷方式的依據(jù)“市場營銷”使企業(yè)的未來價值得以實現(xiàn)內容60“管理方法和主要人員配置”證明了企業(yè)將具有強大的管理資源和有效的組織結構61方法與技能人員的實際經(jīng)驗比學歷更重要強調對未來具有重要意義的管理技能報酬機制應主要基于可以量化的業(yè)績表現(xiàn)內容公司內部的基本責任劃分及哪些職位需要加強關鍵的外部顧問，如會計人員，公關公司，管理咨詢公司等對管理人員的報酬機制“管理方法和主要人員配置”證明了企業(yè)將具有強大的管理資源和有預見“學習途徑”使企業(yè)防患于未然62方法與技能在創(chuàng)建公司之初就應對本要素深思熟慮，明確闡述應是一個能夠靈活應付情況變化的過程內容是公司對發(fā)展過程中將會出現(xiàn)問題的決策過程，在這一過程中，管理水平隨之提高，因而也是企業(yè)的“學習途徑”

描述公司發(fā)展中將會面臨的重要問題解決問題的供選擇方案預測主要決策可能發(fā)生預見“學習途徑”使企業(yè)防患于未然62方法與技能“籌資需要”是寫給投資者的融資計劃的根本意圖在“五年計劃”中已談及的籌資數(shù)量基礎上，說明籌資的具體方式確定愿意并能夠出資的投資人確定出資方式的來源構成(戰(zhàn)略投資人、投資公司金融機構、政府機構、個人)63

內容依據(jù)不同等籌資需要確定相應的資金來源(如：短期資金需要可通過供應商信用，長期資金需求通過合資、銀行貸款等實現(xiàn))方法與技巧“籌資需要”是寫給投資者的融資計劃的根本意圖在“五年計劃”中“五年財務計劃”能夠量化企業(yè)的未來價值將前面要素歸納為對五年之內財務狀況的預測資產(chǎn)流動性五年內的現(xiàn)金流入及流出籌資安排和現(xiàn)金儲收益預測銷售收入成本及費用凈利潤資產(chǎn)負債表預測依據(jù)標準的資產(chǎn)負債表做出五年內的預測64內容流動性預測在越近的將來越具體，越遠的將來越粗略依據(jù)標準會計形式和原則向專業(yè)會計、財務人員請教或加入有此方面專長的小組成員方法與技巧“五年財務計劃”能夠量化企業(yè)的未來價值將前面要素歸納為對五年“機會及風險”使預測更加客觀和全面評估假設的準確度，以及將會出現(xiàn)的風險做出對三種情況的預測最好情況一般情況最差情況65內容確定主要的機會和風險改變不同的參數(shù)，如價格或銷售額，看結果會如何變化方法與技巧“機會及風險”使預測更加客觀和全面評估假設的準確度，以及將會重要的投資評價指標及標準重要的投資評價指標及標準一、戰(zhàn)略投資決策流程二、投資的商業(yè)分析三、投資的評價方法四、重要的投資評價指標及標準五、投資決策分析的重點六、投資分析報告一、戰(zhàn)略投資決策流程一、戰(zhàn)略投資決策流程1.商業(yè)分析識別企業(yè)核心競爭優(yōu)勢:市場、產(chǎn)品和服務,追求凈現(xiàn)值大于零。 2.建立投資評價標準(1)商業(yè)目標:競爭地位、產(chǎn)品質量、開發(fā)時間等;(2)財務目標:最低必要收益率和最高可承受風險。3.尋找投資機會(投機) 設計一個流程,持續(xù)性地尋找符合公司競爭優(yōu)勢與目標的投資機會。一、戰(zhàn)略投資決策流程1.商業(yè)分析4.預測投資現(xiàn)金流量(1)必須和商業(yè)(企業(yè)戰(zhàn)略)正式聯(lián)系起來(2)在企業(yè)范圍內列出預期成本和收益(3)由獨立于預測人員之外的管理人員審查(4)考慮投資持續(xù)期內的成本與收益(5)以現(xiàn)金而非收入衡量各種收益(6)包括營運收益、殘值以及流動資金變化(7)量化預測中的各種不確定因素(8)說明投資中不可量化的因素4.預測投資現(xiàn)金流量5.對預測現(xiàn)金流量進行風險調整評估

(1)調整必要收益率(2)調整預測現(xiàn)金流量6.決策(1)商業(yè)目標與財務目標均符合(2)商業(yè)目標符合,但財務目標不符合5.對預測現(xiàn)金流量進行風險調整評估7.實施可接受投資機會8.事后營運業(yè)績審計(1)定期進行,而非隨意或發(fā)生危機時才進行(2)由與投資無關的人進行(3)遵守正式工作程序(4)利用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(5)一旦預測和實際結果因預測或經(jīng)營失誤而發(fā)生誤差時及時報告7.實施可接受投資機會二、投資的商業(yè)分析1.宏觀分析

(1)基本判斷(常識)

二、投資的商業(yè)分析(2)宏觀分析(PEST)

技術變革技術的產(chǎn)業(yè)影響技術的社會影響

技術價值觀改變全球化經(jīng)濟政策金融政策經(jīng)濟社會文化生活方式產(chǎn)業(yè)政策經(jīng)營效率經(jīng)濟規(guī)模經(jīng)濟周期工作態(tài)度人口影響可支配收入

政治自然政權穩(wěn)定性

立法政治聯(lián)盟國情地理位置氣候條件資源狀況(2)宏觀分析(PEST)技術變革技術的產(chǎn)業(yè)影響技術的社會影2.行業(yè)分析(1)行業(yè)分析模型(周期、比率)關鍵因素宏觀經(jīng)濟生命周期出口下游市場現(xiàn)有產(chǎn)能利用新增產(chǎn)能潛力進口需求分析行業(yè)競爭供給分析總量分析供求關系2.行業(yè)分析關鍵因素宏觀經(jīng)濟生命周期出口下游市場現(xiàn)有產(chǎn)能利用(2)行業(yè)競爭態(tài)勢分析(波特五力)潛在競爭者進入威脅產(chǎn)業(yè)內對手供應方供應方威脅買方威脅買方產(chǎn)業(yè)競爭強度

替代品威脅替代品(2)行業(yè)競爭態(tài)勢分析(波特五力)潛在競爭者進入威脅產(chǎn)業(yè)內對(3)行業(yè)盈利預期關鍵因素宏觀經(jīng)濟生命周期出口下游市場現(xiàn)有產(chǎn)能利用新增產(chǎn)能潛力進口需求分析行業(yè)競爭供給分析總量分析供求關系現(xiàn)有競爭程度進入壁壘替代品客戶談判力供應商談判力盈利能力分析行業(yè)層面的因素(3)行業(yè)盈利預期關鍵因素宏觀經(jīng)濟生命周期出口下游市場現(xiàn)有產(chǎn)3.企業(yè)分析(1)企業(yè)戰(zhàn)略分析①SOWT;②成長—占有率矩陣;③學習曲線;④戰(zhàn)略地圖;⑤吸引力—實力矩陣;⑥波特經(jīng)典戰(zhàn)略模型。

3.企業(yè)分析

(2)企業(yè)現(xiàn)狀分析①目標公司盈利模式，其核心競爭力（產(chǎn)品、市場、技術、裝備等）是否有可持續(xù)發(fā)展能力;②公司治理，企業(yè)家評價，管理層是否值得信任，對關鍵人員的依賴程度;③技術裝備水平、管理水平;④對供應商、經(jīng)銷商、對主要產(chǎn)品的依賴程度;⑤經(jīng)營的狀況、合同的履行、生產(chǎn)的穩(wěn)定等;

投資分指標與標準課件(3)財務預期

①收入預期;

②毛利率;③營運成本;④風險評估。(4)建立企業(yè)分析模型(3)財務預期關鍵因素宏觀經(jīng)濟生命周期出口下游市場現(xiàn)有產(chǎn)能利用新增產(chǎn)能潛力進口需求分析行業(yè)競爭供給分析總量分析供求關系現(xiàn)有競爭程度進入壁壘替代品客戶談判力供應商談判力盈利能力分析行業(yè)層面的因素價值驅動銷售公司層面的因素營運成本投資4.綜合分析模型關鍵因素宏觀經(jīng)濟生命周期出口下游市場現(xiàn)有產(chǎn)能利用新增產(chǎn)能潛力5.分析工作程序

（1）資料收集,背景了解與分析（2）咨詢設計院、研究院、大學、協(xié)會的專家學者（3）咨詢同行業(yè)企業(yè)家、高級職業(yè)經(jīng)理（4）實地考察相關企業(yè)（5）針對目標公司分組準備,實地考察目標公司（6）撰寫分析報告5.分析工作程序三、投資的評價方法

常規(guī)投資評價方法82三、投資的評價方法

常規(guī)投資評價方法17非常規(guī)投資評價方法83評估方法1.成本法2.市場法3.收益法4.實物期權非常規(guī)投資評價方法18評估方法1.成本法2.市場法3.收益(一)成本法（賬面價值、清算價值、重置成本）1.企業(yè)價值是基于企業(yè)所含括資產(chǎn)的公允價值的加和,國內稱之為“成本加和法”。凈資產(chǎn)價值=流動資產(chǎn)價值+固定資產(chǎn)價值+無形資產(chǎn)價值+其他資產(chǎn)價值—負債價值848484(一)成本法（賬面價值、清算價值、重置成本）191919852.估值案例

85202.估值案例20(二)市場法（比較法、相對法）1.概述:(1)利用參考公司的相關數(shù)據(jù)估算價值乘數(shù)（如市盈率），并與被評估企業(yè)相應的基本數(shù)據(jù)或指標（如凈利潤）相乘來計算得到權益價值(2)應用時通常是識別、分析同類企業(yè)(比較法)或交易案例(相對法)的所蘊含的價值乘數(shù)或經(jīng)濟指標來估算權益價值868686(二)市場法（比較法、相對法）212121部門所用乘數(shù)理由/評述1周期性制造PE(股價/每股盈余)通常具備規(guī)范性贏利。2基礎設施VEBITDA(市值/EBITDA)部門中各公司在早期虧損，而報告的贏利會因折舊方法的不同而變化。3金融服務PBV（股價/每股賬面價值）賬面價值通常根據(jù)市場行情而標示。4高增長/負贏利PS、VS假設未來的利潤率將為正。5零售PS（股價/每股銷售收入）銷售成本較低或趨同的服務業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)VS（市值/銷售收入）如果各公司在舉債方面不同。6高技術/高增長PEG(市盈率/每股盈余增長率)各公司在增長上存在的極大差異使得我們難以比較PE率。7房地產(chǎn)投資信托基金(REIT)、酒店P/CF(股價/每股凈現(xiàn)金流)對于投資政策的限制以及巨額折舊提取使得現(xiàn)金流成為優(yōu)于股權資本贏利的尺度。873.常用的乘數(shù)部門所用乘數(shù)理由/評述1周期性制造PE(股價/每股盈余)通部門所用乘數(shù)8連鎖酒店、餐飲、零售EV/EBITDR(市值/息稅折舊攤銷租金前收益)EV/經(jīng)營面積或門店數(shù)量9房地產(chǎn)開發(fā)EV/LandReserve(企業(yè)價值/土地儲備面積)10商業(yè)地產(chǎn)、零售EV/SquareFootage(企業(yè)價值/營業(yè)面積)11醫(yī)院、養(yǎng)老中心EV/NumberofBeds12資產(chǎn)管理公司13水泥、鋼鐵重工業(yè)14資源開采15電信、互聯(lián)網(wǎng)股權價值/管理資產(chǎn)規(guī)模EV/產(chǎn)能P/BEV/儲量EV/用戶數(shù)88常用的乘數(shù)(續(xù))部門

2.比較法(1)將同行業(yè)可比上市公司的某些指標進行一定調整,與本公司的某些指標進行比較,得出公司的市場價值。(2)比較法的步驟

①對行業(yè)、公司進行分析,選擇合適的公司行業(yè)、規(guī)模、增長模式、毛利率、每股凈收益等

②根據(jù)公司特點,選擇可比指標營業(yè)收入、EBITDA、EBIT、凈利潤、經(jīng)營性指標等

③計算可比公司的可比指標倍數(shù)正?；{整

④計算目標公司的價值8989892.比較法24242490(3)計算要點：25(3)計算要點：3.相對法(可比交易法)(1)識別并分析與被評企業(yè)在同一或類似行業(yè)中經(jīng)營的公司的買賣、收購及合并(2)運用這些交易的數(shù)據(jù)資料，計算出合適的指標，例如市盈率(3)用之前5-10年的交易案例為參考,已含控制權溢價與協(xié)同效應(4)另外至少再用兩種方法估值以修正結論9191913.相對法(可比交易法)262626(三)收益法(現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、調整現(xiàn)值法)含義：公司價值等于公司未來可以取到的現(xiàn)金收入流按照適當?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)得到的現(xiàn)值。929292(三)收益法(現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、調整現(xiàn)值法)含義：公司價931.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(1)建立財務（現(xiàn)金流量）模型的步驟①分析歷史數(shù)據(jù)②預測市場與企業(yè)的發(fā)展趨勢281.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法94③確定主要假設ⅰ現(xiàn)金流量預測

ⅱ估計終值

ⅲ確定折現(xiàn)率(行業(yè)、規(guī)模、負債率、目標)

ⅳ增加（減少）非經(jīng)營性資產(chǎn)/負債

ⅴ評估并測試結果29③確定主要假設95④建立財務預測模型

企業(yè)總價值>企業(yè)投資額(2)估值案例

30④建立財務預測模型962.案例法運用的區(qū)別312.案例法運用的區(qū)別97（四)實物期權1.傳統(tǒng)估值方法的局限性（1）用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估項目價值，我們通常假設公司會按照既定的方案執(zhí)行，不會在執(zhí)行過程中進行重要的修正；（2）實際上管理者會隨時關注各種變化，如果事態(tài)表明未來前景比當初設想得更好，他會加大投資力度，反之則會設法減少損失。32（四)實物期權98

2.期權的基本概念（1）期權的含義（2）看漲期權與看跌期權3.實物期權（1）概述

投資實物資產(chǎn)，經(jīng)?？梢栽黾油顿Y人的選擇權，這種未來可以采取某種行動的權利而非義務稱為實物期權。實物期權隱含在投資項目中，常見的實物期權：擴張期權、分階段投資期權、延遲投資期權、收縮期權、中止期權和放棄期權。

332.期權的基本概念99（2）應用范圍

①實物期權在多數(shù)情況下發(fā)生于單個業(yè)務或項目層面，與投資、生產(chǎn)、營銷和研發(fā)等方面的決策相關;②評估整個企業(yè)，只在特殊情況下才需要考慮實物期權,如公司只有一種產(chǎn)品，從事的是基于大宗商品的行業(yè)(能源、公用事業(yè)、衛(wèi)生保健、制造業(yè)、技術);

③公司處于（或接近）財務困境;34（2）應用范圍100④一個公司基于戰(zhàn)略考慮首次并購本身可能不會產(chǎn)生價值，但可能會為以后通過進一步并購創(chuàng)造價值、創(chuàng)造機會。為實現(xiàn)并購建立立足點;

與自建企業(yè)相比;

做跟隨者;用不確定性。35④一個公司基于戰(zhàn)略考慮首次并購本身可能不會產(chǎn)生價值，但可1014.實物期權的方法:(1)布萊克—斯科爾斯方程(2)二叉樹法(3)決策樹法(4)蒙特卡羅模擬法。361025.實物期權的應用假設一個公司需要決定開發(fā)一種新藥，開發(fā)分兩步：研究階段（3年）：選擇最有希望成功的化學成分，成功概率為15%。測試階段（3年）：化學成分在實驗室和臨床環(huán)境下得到測試，成功概率為40%。如果獲得成功，新藥將被投放市場，任何一個階段發(fā)生失敗，公司都會終止研發(fā)，產(chǎn)品一文不值。375.實物期權的應用假設一個公司需要決定開發(fā)一種新藥103在專利到期之前的未來10年里，成功的新藥將每年帶來19.5億美元的銷售額，EBITDA占銷售額的45%（因為銷售價格在專利過期之后將大幅下降，不考慮過期之后的回報）。

假設稅率為30%，資本成本是7%，可推向市場的新藥現(xiàn)值將是43.14億美元。開發(fā)成功的概率僅為6%（研究和測試階段的成功累積概率15%*40%），所以需要經(jīng)過研發(fā)和測試階段的新藥現(xiàn)值為2.59億美元（6%*43.14億美元）。(1)估計(無不確定性、無選擇權)現(xiàn)值38在專利到期之前的未來10年里，成功的新藥將每年帶104104開發(fā)、測試和營銷新藥所需要的投資為：

研發(fā)階段1億美元，測試階段需要2.5億美元，營銷階段需要1.5億美元。凈現(xiàn)值=期望現(xiàn)金流-投資3939開發(fā)、測試和營銷新藥所需要的投資為：凈現(xiàn)值=期望現(xiàn)金105105（2）利用決策樹將不確定性模型化

營銷階段測試階段

研究階段PV0（藥品）4314投資0（112）成功失敗15%85%停止P=1-P=成功失敗40%60%停止投資0（216）P=1-P=說明：PV0（藥品）=按照WACC折現(xiàn)的可推向市場新藥的現(xiàn)值（t=0）投資0=按照無風險利率折現(xiàn)的投資P=技術成功的概率

技術風險事件投資(100)4040（2）利用決策樹將不確定性模型化營銷階段106106（3）估計不確定性價值

營銷階段測試階段研究階段NPV0=4202成功失敗15%85%NPV0=0NPV0120P=1-P=成功失敗40%60%NPV0=0NPV0=1465P=1-P=說明：PV0（藥品）=按照WACC折現(xiàn)的可推向市場新藥的現(xiàn)值（t=0）投資0=按照無風險利率折現(xiàn)的投資P=技術成功的概率

技術風險事件4141（3）估計不確定性價值營銷階段107107PV（營銷）=40%*4202+60%*0=1681（百萬美元）PV（測試）=Max[(1681-216),0]=1465（百萬美元）PV（研究）=Max[PV(研究),InV（研究）,0]=Max[15%*1465+85%*0-100,0]=120（百萬美元）4242PV（營銷）=40%*4202+60%*0=1086.凈現(xiàn)值與實物期權在投資決策中運用的原則436.凈現(xiàn)值與實物期權在投資決策中運用的原則1097.估值案例447.估值案例110四、重要的投資評價指標及標準(一)一般企業(yè)投資評價指標與標準（并購投資基金）1.商業(yè)目標(1)商業(yè)指標市場總容量行業(yè)增長率企業(yè)規(guī)模人均銷售額人均成本人均利潤11011045四、重要的投資評價指標及標準(一)一般企業(yè)投資評價指標與111（2）產(chǎn)品(技術)指標①領先性、差異性②可持續(xù)性③工業(yè)化生產(chǎn)④市場可接受性⑤經(jīng)驗（3）企業(yè)家、團隊的評價

46（2）產(chǎn)品(技術)指標1122.財務目標(投資紀律)(1)常規(guī)項目①銷售毛利率②投資資本回報率③凈資產(chǎn)收益率④投資回收期⑤凈現(xiàn)值⑥內部收益率(2)特殊項目指標⑦實物期權(3)風險分析

472.財務目標(投資紀律)2.高新技術企業(yè)投資評價指標及標準

（創(chuàng)業(yè)、風險投資基金）(1)企業(yè)特征一年半至兩年做到年銷售額1000萬，并以50%以上的速度增長；做產(chǎn)品比做項目、服務的有機會；市場容量大的有機會（50億以上）；做產(chǎn)品單價高、對機構銷售的有機會；高技術用到低端產(chǎn)品的有機會（高技術消費品風險大）；市場導向拉動的產(chǎn)品、項目的有機會；有無形資產(chǎn)產(chǎn)權的有機會；有銀行借款的有機會。2.高新技術企業(yè)投資評價指標及標準（2）企業(yè)家特征35歲至45歲；總負責人、有極好的商業(yè)經(jīng)驗或技術背景；團隊；國企的管理風格；公子哥的風格；做事輕松的人；心態(tài)開放的人。（3）經(jīng)驗（2）企業(yè)家特征1.決策分析的“數(shù)據(jù)質量”比“結論”更重要！（1）測算的數(shù)據(jù)來源；（2）測算的數(shù)據(jù)可靠性；2.“市場需求分析”比“經(jīng)濟效益分析”更重要?。?）目標市場、需求量和市場占有率；（2）價格、主要成本項目等影響因素變化；（3）產(chǎn)品和行業(yè)的周期的變化趨勢；五、投資決策分析的重點1.決策分析的“數(shù)據(jù)質量”比“結論”更重要！五、投資決策分3.投資項目的“風險分析”比“盈利狀況”更重要！（1）投資項目的風險；（2）敏感性、情景分析；（3）控制和防范投資項目的風險；4.“戰(zhàn)略性投資價值”比“技術性投資效益”更重要?。?）盈利模式、可持續(xù)性；（2）對企業(yè)的財務狀況影響；3.投資項目的“風險分析”比“盈利狀況”更重要！1175.常見企業(yè)融資難的問題:(1)項目(2)企業(yè)家(3)企業(yè)(4)條件(5)規(guī)模(6)渠道(7)創(chuàng)意525.常見企業(yè)融資難的問題:

6.常見融資騙局方式與步驟:

(1)海選目標

(2)洗腦

(3)專家考察:

x萬元考察費、xx萬元律師資信調查報告

(4)合資意向書:xx萬元撰與商業(yè)計劃書費

(5)資產(chǎn)評估:xx萬元評估費

(6)項目投資安全和增值潛力分析報告:xx萬元

(7)融資擔保:2.5%-3%

(8)客戶違約自動退出

11853

7.融資方案制定步驟(1)項目評價:收益與成本、風險(2)行業(yè)、戰(zhàn)略模式與資本結構(3)現(xiàn)金流量與需求、融資規(guī)模(4)控制權、融資方式和融資組合拓寬投資者選擇、降低成本、規(guī)避稅收法規(guī)和監(jiān)管(5)融資時機、融資多少、如何融資、怎樣是合適的融資人、是否需要融資顧問、需要什么樣的顧問、選哪家律師、估值是否合理等等細節(jié)。

11954六、投資分析報告1.投資項目立項報告2.投資項目技術經(jīng)濟可行性研究報告3.商業(yè)計劃書120六、投資分析報告1.投資項目立項報