財務管理第三章第六七節(jié)課件

第六、七節(jié)資金成本和資金結構

資本成本的概念及計算杠桿原理與計量方法杠桿與風險的關系資本結構的含義及決策方法知識要點我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

第六、七節(jié)資金成本和資金結構資本成本的概念及計算知識要點我第六節(jié)資金成本

一、資金成本概述

是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，也稱資本成本。

概念資金成本●籌資費用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的各種費用?！?/p>

用資費用是指企業(yè)在生產經營、投資過程中因使用資金而支付的代價。

資本成本通常用相對數(shù)表示，即支付的報酬與獲得的資本之間的比率。即：公式中的分母至少有三層含義：教材第124頁我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

第六節(jié)資金成本一、資金成本概述是指企業(yè)為籌集和第六節(jié)資金成本資本成本的性質它是市場經濟條件下，資本所有權與資本使用權相分離的產物。它不同于一般的產品成本，在實務中多表現(xiàn)為預測成本（如機會成本、隱含成本）。它不同于時間價值，資本成本除了包括時間價值因素外，還包括風險和物價變動因素。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

第六節(jié)資金成本資本成本的性質我荒廢的今日，正是昨天殞第六節(jié)資金成本資金成本的作用

1、資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方案的依據。(1)個別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個尺度。(2)綜合資本成本是企業(yè)進行資本結構決策的基本依據。(3)邊際資本成本是比較追加籌資方案的重要依據。

2、資金成本是評價投資項目，比較投資的重要經濟標準3、資金成本可以作為衡量企業(yè)經營成果的尺度。

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第六節(jié)資金成本資金成本的作用1、資金成本是企業(yè)選擇資金二、資金成本的計算綜合資金成本邊際資金成本個別資金成本銀行借款成本債券成本優(yōu)先股成本資金成本留存收益成本普通股成本我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

二、資金成本的計算綜合資金成本邊際資金成本個別資金成本銀行借個別資金成本1、銀行借款成本

概念公式Kl=[I(1-T)]/[L(1-f)]=[i×L×(1-T)]/[L(1-f)]K1為銀行借款成本；I為銀行借款年利息

L為銀行借款籌資總額；T為所得稅稅率；i為銀行借款利息率；f為銀行借款籌資費率

一般情況下，銀行借款籌資費用數(shù)額甚微，可以忽略不計，則公式可以簡化為：K1=I(1-T)指借款利息和籌資費用。例3-24我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

個別資金成本1、銀行借款成本2、債券成本公式概念指債券利息和籌資費用

Kb=I(1-T)/B0(1-f)=B×i×(1-T)/B0(1-f)

Kb為債券成本；I為債券每年支付的利息;B為債券面值；f為債券籌資費率B0為債券籌資額；i為債券票面利息率例3-25我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

2、債券成本公式概念指債券利息和籌資費用Kb=I(1-T)

補充：某企業(yè)計劃籌集資金100萬元，所得稅稅率33%。其方案之一為按溢價發(fā)行債券，債券面值14萬元，債券發(fā)行價格為15萬元，票面利率9%，期限為5年，每年支付一次利息，其籌資費率為3%。要求計算該債券的成本。2、債券成本我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

補充：某企業(yè)計劃籌集資金100萬元，所得稅稅率33%3、優(yōu)先股成本公式

KP=D/P0(1-f)KP為優(yōu)先股成本；D為優(yōu)先股每年的股利P0為發(fā)行優(yōu)先股總額；f為優(yōu)先股籌資費率。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

3、優(yōu)先股成本公式KP=D/P0(1-f)KP為優(yōu)4、普通股成本現(xiàn)金流量法Kc=D1/[P0(1-f)]+gKs為普通股成本；D1為預期第一年的股利

P0為普通股金額；按發(fā)行價計算；f為普通股籌資費率;g為普通股股利年增長率。普通股成本的確定方法有三種：現(xiàn)金流量法、資本資產定價模式法和債券收益加風險收益率法。也叫股利折現(xiàn)模型，這種方法以普通股股票投資收益率不斷提高為假定前提，即普通股要求的股利逐年增長，其資本成本的計算公式為例：3-27我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

4、普通股成本現(xiàn)金流量法Kc=D1/[P0(1-f)]+gK【補充例】公司增發(fā)的普通股的市價為12元/股,籌資費用率為市價的6%,最近剛發(fā)放的股利為每股0.6元,已知該股票的資金成本率為11%,則該股票的股利年增長率（）。

A.5%B.5.39%C.5.68%D.10.34%【答案】B【解析】本題考點是股利固定增長時股票資金成本的計算公式。設股利年增長率為g，則股票的資金成本率=11%={0.6×（1+g）/[12×（1—6%）]｝+g,，求得g=5.39%。

4、普通股成本我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

【補充例】公司增發(fā)的普通股的市價為12元/股,籌資費用率為市資本資產定價模式法

現(xiàn)金流量法假定普通股年股利增長率固定不變，事實上，許多企業(yè)未來股利率是不確定的，在這種情況下，普通股成本可以采用資本資產定價模式予以確定，計算公式為：

Ｋc=Rf+(Rm–Rf)β4、普通股成本站在投資者角度的要求的收益率，就是站在籌資者角度的成本

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資本資產定價模式法Ｋc=Rf+(Rm–Rf債券收益加風險收益率法

根據風險和收益相配合的原理，普通股的資本成本可在債券收益率的基礎上加上一定的風險補償予以確定。其計算公式為：Kc=債券成本+普通股要求更大的風險溢酬=Kb+RPc

4、普通股成本通常3%~5%?我國的企業(yè)為什么偏愛股權融資？我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

債券收益加風險收益率法4、普通股成本通常3%~5%?我國的5、留存收益成本公式Kr=D1/P0+gKr為留存收益成本；其他符號含義與普通股成本計算公式相同。

通常個別資本成本的從低到高排序：長期借款＜債券＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

5、留存收益成本公式Kr=D1/P0+gKr為留存收益成本綜合資金成本概念公式企業(yè)全部長期資金的總成本。

KW=∑WJKJKW為綜合資金成本；WJ為第j種資金占總資金的比重；KJ為第j種資金的成本。

綜合資金成本計算中的權數(shù)有三種：帳面價值權數(shù)、市場價值權數(shù)、目標價值權數(shù)。綜合資本成本的應用主要有三個方面：即某個籌資方案的可行性評價、籌資方案的決策、最佳資本結構的決策。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

綜合資金成本概念公式企業(yè)全部長期資金的總成本。綜合資金成本1、某籌資方案可行性評價例：某企業(yè)準備投資500萬元，建一個項目，該項目建成后，每年可獲得利潤80萬元，企業(yè)準備通過發(fā)行股票、債券和向銀行借款等方式籌資，三種方式的籌資額分別是100萬元、200萬元、200萬元，三種方式的資本成本分別是20%、12%、8%。問：該籌資方案是否可行？解：投資報酬率=80÷500=16%綜合資本成本=20%×20%+12%×40%+8%×40%=12%因為投資報酬率>資本成本率，所以，該籌資方案可行。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

綜合資金成本1、某籌資方案可行性評價我荒廢的今日，正是昨天殞2、籌資方案的決策

例：某企業(yè)籌資500萬元，現(xiàn)有兩個方案可供選擇，有關資料如下：籌資方式資本成本方案1方案2銀行借款8%100150發(fā)行債券12%200200發(fā)行股票18%200150合計500500要求：試選擇最佳籌資方案解：方案1綜合資本成本==8%×20%+12%×40%+40%×18%=13.6%方案2綜合資本成本==8%×30%+12%×40%+30%×18%=12.6%以上計算結果可知方案2的綜合資本成本較低，故方案2優(yōu)。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

2、籌資方案的決策例：某企業(yè)籌資500萬元，現(xiàn)有兩個方案可邊際資金成本概念是企業(yè)追加籌措資本的成本，指資金每增加一個單位而增加的成本。

步驟3、計算籌資總額分界點4、計算邊際資金成本根據計算出的分界點可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算加權平均資金成本即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本?；I資總額分界點=可用某一特定成本率籌集到的某種資金額/該種資金在資本結構中所占比重1、確定公司最優(yōu)資本結構2、確定不同籌資方式在不同籌資范圍的個別資金成本

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邊際資金成本概念是企業(yè)追加籌措資本的成本，指資金每增加一個單邊際資金成本例：A企業(yè)擁有長期資金400萬元，由長期借款與普通股構成，其負債和權益的比率為1：4。企業(yè)擬維持目前的資本結構募集新資金用于項目投資，隨籌資額增加，各種資本成本的變化如下表：要求：計算各籌資突破點(分界點）及相應的各籌資范圍的邊際資本成本。

資金種類籌資范圍資本成本長期借款40萬元及以下5%40萬元以上10%普通股100萬元以及以下12%100萬元及以上14%我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

邊際資金成本例：A企業(yè)擁有長期資金400萬元，由長期借款與普邊際資金成本（1）確定目標資本結構負債占負債占總資本比率＝20％；普通股占總資本比率＝80％（2）借款籌資總額分界點=40÷20%=200(萬元)

普通股籌資總額分界點=100÷80%=125(萬元)（3）對以上三個籌資范圍分別計算加權平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。序號籌資總額的范圍（萬元）籌資方式目標資本結構個別資金成本邊際成本10--125長期借款20%5%10.60%普通股80%12%2125--200長期借款20%5%12.20%普通股80%14%3200以上長期借款20%10%13.20%普通股80%14%我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

邊際資金成本（1）確定目標資本結構負債占負債占總資本比率補充例：A公司2010年12月31日資產負債表上的長期負債與股東權益的比例為40：60。該公司計劃于2011年為一個投資項目籌集資金，可供選擇的籌資方式包括：向銀行申請長期借款和增發(fā)普通股。公司以現(xiàn)有資本結構作為目標結構。其他有關資料如下：（1）如果A公司2011年新增長期借款在4億元以下（含4億元）時，借款年利息率為6%；如果新增長期借款在4～10億元范圍內，年利息率將提高到9%；A公司無法獲得超過10億元的長期借款。銀行借款籌資費忽略不計。（2）如果A公司2011年度增發(fā)的普通股規(guī)模不超過12億元（含12億元），預計每股發(fā)行價為20元；如果增發(fā)規(guī)模超過12億元，預計每股發(fā)行價為16元。普通股籌資費率為4%（假定不考慮有關法律對公司增發(fā)普通股的限制）。（3）A公司2011年預計普通股股利為每股2元，以后每年增長5%。（4）A公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。邊際資金成本我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

補充例：A公司2010年12月31日資產負債表上的長期負債與要求：（1）分別計算下列不同條件下的資金成本：①新增長期借款不超過4億元時的長期借款成本；②新增長期借款超過4億元時的長期借款成本；③增發(fā)普通股不超過12億元時的普通股成本；④增發(fā)普通股超過12億元時的普通股成本。（2）計算所有的籌資總額分界點。（3）計算A公司2011年最大籌資額。（4）根據籌資總額分界點確定各個籌資范圍，并計算每個籌資范圍內的邊際資金成本。（5）假定上述項目的投資額為18億元，預計內部收益率為13%，根據上述計算結果，確定本項籌資的資金邊際成本，并作出是否應當投資的決策。邊際資金成本我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

要求：邊際資金成本我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日邊際資金成本（1）①新增長期借款不超過4億元時的資金成本=6%×（1-25%）=4.5%②新增長期借款超過4億元的資金成本=9%×（1-25%）=6.75%③增發(fā)普通股不超過12億元時的成本=+5%≈15.42%④增發(fā)普通股超過12億元時的成本=+5%≈18.02%我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

邊際資金成本（1）①新增長期借款不超過4億元時的資金成本=6邊際資金成本（2）長期借款的籌資總額分界點=4/40%=10（億元）普通股的籌資總額分界點=12/60%=20（億元）（3）由于A公司無法獲得超過10億元的長期借款，即長期借款的最大籌資額為10億元，按照目標資本結構的要求，2011年A公司最大籌資額=10÷40%=25（億元）。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

邊際資金成本（2）長期借款的籌資總額分界點=4/40%=10邊際資金成本邊際成本計算表序號籌資總額的范圍（億元）籌資方式目標資本結構個別資金成本邊際成本10～10長期負債40%4.5%11.05%普通股60%15.42%210～20長期負債40%6.75%11.95%普通股60%15.42%320～25長期負債40%6.75%13.51%普通股60%18.02%（5）投資額18億元處于第二個籌資總額范圍，資金邊際成本為11.95%，低于項目內部收益率13%，所以應當進行投資。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

邊際資金成本邊際成本計算表序號籌資總額的范圍（億元）籌資方式第七節(jié)資本結構一、杠桿原理（一）、杠桿作用的含義

杠桿作用：財務管理中的杠桿作用，是指由于特定費用（如固定成本或固定財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。三種形式

經營杠桿

財務杠桿

復合杠桿

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第七節(jié)資本結構一、杠桿原理杠桿作用：財務管理中的杠桿作（二）、成本習性、邊際貢獻和息稅前利潤第七節(jié)資本結構我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

（二）、成本習性、邊際貢獻和息稅前利潤第七節(jié)資本結構我成本習性1、概念：指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。

2、分類：

混合成本

變動成本

固定成本

指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本。指其總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。

半變動成本、半固定成本

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成本習性1、概念：指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。3、總成本習性模型y=a+bxy為總成本；a為固定成本；b為單位變動成本；x為產量

若能求出公式中a和b的值，就可以利用這個直線方程進行成本預測、成本決策和其它短期決策。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

3、總成本習性模型y=a+bxy為總成本；a為固定成本；邊際貢獻1、概念：指銷售收入減去變動成本后的差額，這是一個十分有用的指標。

2、公式：M＝px-bx=(p-b)x=mxM為邊際貢獻；p為銷售價格；b為單位變動成本；x為產銷量；m為單位邊際貢獻。

另有變動成本率＝變動成本/銷售收入＝bx/px=b/p,則Ｍ＝（1-變動成本率）*銷售收入我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

邊際貢獻1、概念：指銷售收入減去變動成本后的差額，這是一個十息稅前利潤1、概念：指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。

2、公式：EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-aEBIT為息稅前利潤；a為固定成本。

在其他因素不變的情況下，銷售量增加10%，則息稅前利潤增加幅度是大于、小于還是等于10%？

息稅前利潤＝銷售收入－變動成本－固定成本

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息稅前利潤1、概念：指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。（三）、經營杠桿1、概念：2、公式：

指由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產銷量變動率的杠桿效應，稱為經營杠桿。DOL＝（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）DOL為經營杠桿系數(shù)；EBIT為變動前的息稅前利潤；△EBIT為息稅前利潤的變動額；Q為變動前的銷售量；△Q為銷售量的變動數(shù)。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

（三）、經營杠桿1、概念：2、公式：指由于固定成本的存3、經營杠桿與經營風險的關系在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數(shù)越大，經營風險越大。經營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤或DOL=M/EBIT＝M/(M-a)（三）、經營杠桿說明：（1）經營杠桿系數(shù)不是固定不變的（2）運用上期的資料計算出的經營杠桿系數(shù)，是下期的經營杠桿系數(shù)。（3）經營杠桿系數(shù)的影響因素：單價、單位變動成本、銷售量、固定成本。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

3、經營杠桿與經營風險的關系在其他因素不變的情況下，固定例：某實業(yè)公司產銷玩具。目前固定成本3000萬元，最大產銷能力為5億元玩具。變動成本率為30%。年產銷玩具1億元時，變動成本為3000萬元，固定成本為3000萬元，息稅前利潤為4000萬元；當年產銷玩具2億元時，變動成本為6000萬元，固定成本仍為3000萬元，息稅前利潤為11000萬元?？梢钥闯?，該公司的產銷量增長100%，息稅前利潤增長175%，后者大于前者，即當年經營杠桿系數(shù)為1.75。（三）、經營杠桿

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例：某實業(yè)公司產銷玩具。目前固定成本3000萬元，（三）、經（四）、財務杠桿

1、概念：在財務管理中，由于固定財務費用存在而導致的每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。息稅前利潤-固定性資本成本-所得稅＝所有者權益我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

（四）、財務杠桿1、概念：在財務管理中，由于固定財務費用存2、公式：財務杠桿系數(shù)＝普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率

或DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）DFL為財務杠桿系數(shù)；△EPS為普通股每股利潤變動額；EPS為變動前的普通股每股利潤。

四、財務杠桿

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2、公式：財務杠桿系數(shù)＝普通股每股利潤變動率/息稅前利潤例3-30【提示】1、如果企業(yè)沒有融資租賃和優(yōu)先股，則：財務杠桿系數(shù)＝基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤-利息）或DFL=EBIT/(EBIT-I)2、假如利息為零，那財務杠桿系數(shù)就是1，沒有財務杠桿作用，每股收益變動率等于息稅前利潤變動率；3、運用上期資料計算出的財務杠桿系數(shù)，是本期的財務杠桿系數(shù)（四）、財務杠桿

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例3-30（四）、財務杠桿我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈3、財務杠桿與財務風險的關系財務杠桿系數(shù)越大，財務杠桿利益就越大，財務風險也越大；反之，財務杠桿系數(shù)越小，財務杠桿利益就越小，財務風險也越小。（四）、財務杠桿

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3、財務杠桿與財務風險的關系財務杠桿系數(shù)越大，財務（五）、復合杠桿1、概念：也叫總杠桿，指這種固定成本和固定財務費用的共同存在而導致每股利潤的變動率大于產銷量變動率的杠桿效應。

2、公式：DTL＝DOL×DFL＝M/(EBIT-I)DTL為復合杠桿系數(shù)。

DTL=每股利潤變動率/產銷量變動率DTL=（△EPS/EPS）/（△Q/Q）我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

（五）、復合杠桿1、概念：也叫總杠桿，指這種固定成3、復合杠桿與企業(yè)風險的關系企業(yè)復合杠桿系數(shù)越大，每股收益的波動幅度越大。由于復合杠桿作用使普通股每股收益大幅度波動而造成的風險，稱為復合風險。復合風險直接反映企業(yè)的整體風險。在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，復合風險越大；復合杠桿系數(shù)越小，復合風險越小

（五）、復合杠桿

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3、復合杠桿與企業(yè)風險的關系企業(yè)復合杠桿系數(shù)越大，每股收益（五）、復合杠桿

我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

（五）、復合杠桿我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日（五）、復合杠桿

我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

（五）、復合杠桿我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日杠桿補充練習題例：某企業(yè)2009年資產總額是1000萬元，資產負債率是40%，負債的平均利息率是5%，實現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動成本率30%，固定成本和財務費用總共是220萬元。如果預計2010年銷售收入會提高50%，其他條件不變。（1）計算2010年的財務杠桿、經營杠桿和復合杠桿系數(shù);（2）預計2010年每股收益增長率。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

杠桿補充練習題例：某企業(yè)2009年資產總額是1000萬元，資杠桿練習題解答（1）利息＝1000×40%×5%＝20（萬元）

變動成本＝銷售收入×變動成本率＝1000×30%＝300（萬元）

固定成本＝220－20＝200（萬元）

息稅前利潤＝1000－300－200＝500（萬元）

財務杠桿系數(shù)＝500/（500－20）＝1.04經營杠桿系數(shù)＝（1000－300）/500＝1.4

復合杠桿系數(shù)＝1.04×1.4＝1.46（2）2010年每股收益增長率＝復合杠桿系數(shù)×收入增長率＝1.46×50%＝73%

思考：如果2010年息稅前利潤增長率為20％，則2010年每股收益增長率？我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

杠桿練習題解答（1）利息＝1000×40%×5%＝20（萬元二、資本結構（一）、資金結構概念◆資金結構是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。◆資金結構是企業(yè)籌資決策的核心問題。

◆資金結構問題總的來說是負債資金的比例問題，即負債在企業(yè)全部資金中所占的比例。

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二、資本結構（一）、資金結構概念◆資金結構是指企業(yè)各種（二）、影響資金結構的因素企業(yè)經營狀況的穩(wěn)定性和成長性企業(yè)的財務狀況和信用等級企業(yè)資產結構企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期經濟環(huán)境的稅務政策和貨幣政策我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

（二）、影響資金結構的因素企業(yè)經營狀況的穩(wěn)定性和成長性我荒廢（三）、最佳資金結構概念指企業(yè)在一定時期內，使綜合資金成本最低，或股權收益最大/企業(yè)價值最大的資金結構。判斷標準有利于最大限度的增加所有者財富，能使企業(yè)價值最大化；企業(yè)綜合資金成本最低；資產保持適宜的流動，并使資金結構具有彈性。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

（三）、最佳資金結構概念指企業(yè)在一定時期內，使綜合資金成本最

又稱無差別點法,是指兩種籌資方案下，每股利潤相同時的息稅前利潤點，在這一點上兩種方案的每股利潤都一樣，高于此點，有負債或高負債有利，低于此點，無負債或低負債有利。( 核心思想：選擇每股利潤較大的資本結構）（1）計算無差異點利潤（2）根據企業(yè)經營利潤水平，選擇采用何種方案步驟1、每股利潤分析法（四）、最佳資金結構的確定我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

又稱無差別點法,是指兩種籌資方案下，每股利潤相同時的息稅計算無差異點利潤：為每股利潤無差異點處的息稅前利潤；I1、I2為兩種籌資方式下的年利息；D1、D2為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利；N1、N2為兩種籌資方式下流通在外的普通股股數(shù)；T為所得稅稅率。每股利潤分析法例3-31我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

計算無差異點利潤：為每股利潤無差異點處的息稅前利潤；I1、判斷標準：1、當息稅前利潤等于每股利潤無差別點時，普通股籌資和債務籌資均可2、當息稅前利潤大于每股利潤無差別點時，采用債務籌資有利；3、當息稅前利潤小于每股利潤無差別點時，采用普通股籌資有利；例3-32每股利潤分析法我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

判斷標準：每股利潤分析法我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的補充例：某公司2007年12月31日的負債及所有者權益總額為18000萬元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬股（每股面值1元），公司債券2000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期），資本公積4000萬元，其余均為留存收益。

2008年1月1日，該公司擬投資一個新的建設項目需追加籌資2000萬元，現(xiàn)有A、B兩個籌資方案可供選擇。

A方案為：發(fā)行普通股，預計每股發(fā)行價格為5元。

B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券（每年年末付息）。

假定該建設項目投產后，2008年度公司可實現(xiàn)息稅前利潤4000萬元。公司適用的所得稅稅率為33%。每股利潤分析法我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

補充例：某公司2007年12月31日的負債及所有者權益總額為要求：（1）計算A方案的下列指標：

①增發(fā)普通股的股份數(shù)；

②2008年公司的全年債券利息（2）計算B方案下2008年公司的全年債券利息。（3）計算A、B兩方案的每股利潤無差別點的息稅前利潤；并據此為該公司做出籌資決策。

每股利潤分析法我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

要求：每股利潤分析法我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日A方案：①2008年增發(fā)普通股股份數(shù)＝2000/5＝400（萬股）②2008年全年債券利息＝2000×8%＝160（萬元）B方案：

2008年全年債券利息＝160＋2000×8%＝320（萬元）

每股利潤無差別點的息稅前利潤＝3520（萬元）∵預計的息稅前利潤4000萬元>每股利潤無差別點3520萬元∴應當發(fā)行公司債券籌集所需資金。每股利潤分析法我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

A方案：每股利潤無差別點的息稅前利潤＝3520（萬元）每股（四）、最佳資金結構的確定2、比較資金成本法

指企業(yè)在籌資決策中，若有多個不同的資金結構籌資備選方案，通過對不同方案加權資金成本的計算比較，確定加權資金成本最低的資金結構為最佳的方案。

初始資金結構決策例3-33

追加資金結構決策例3-34我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

（四）、最佳資金結構的確定2、比較資金成本法指企業(yè)在籌比較資金成本法6.某公司目前擁有資金2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10％；普通股1200萬元，每股面值1元，發(fā)行價格20元，目前價格也為20元，上年每股股利2元，預計股利增長率5％，所得稅率33％。該公司計劃籌集資金100萬元，有兩種籌資方案：(1)增加長期借款100萬元，借款利率上升到12％；(2)增發(fā)普通股40000股，普通股市價增加到每股25元。要求：根據以上資料：(1)計算該公司籌資前加權平均資金成本；(2)用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結構。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

比較資金成本法6.某公司目前擁有資金2000萬元，其中，比較資金成本法(1)目前資金結構為：長期借款40％，普通股60％借款成本=10％(1-33％)=6.7％普通股成本=2(1+5％)/20+5％=15.5％加權平均資金成本：6.7％×40%+15.5%×60%=11.98%(2)新借款成本=12%（1-33%）=8.04％增加借款籌資方案的加權平均成本：=6.7％×800/2100+15.5％×1200/2100+8.04％×100/2100=11.79％新普通股成本=2（1+5％）/25+5％=13.4％增發(fā)普通股籌資方案的加權平均成本：=6.7％×800/2100+13.4％×(1200+100)/2100=10.85％該公司應選擇發(fā)行普通股方案籌資，其最優(yōu)資金結構是長期借款約占38％，普通股約占62％。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

比較資金成本法(1)目前資金結構為：長期借款40％，普通股第六、七節(jié)資金成本和資金結構

資本成本的概念及計算杠桿原理與計量方法杠桿與風險的關系資本結構的含義及決策方法知識要點我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

第六、七節(jié)資金成本和資金結構資本成本的概念及計算知識要點我第六節(jié)資金成本

一、資金成本概述

是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價，也稱資本成本。

概念資金成本●籌資費用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而支付的各種費用?！?/p>

用資費用是指企業(yè)在生產經營、投資過程中因使用資金而支付的代價。

資本成本通常用相對數(shù)表示，即支付的報酬與獲得的資本之間的比率。即：公式中的分母至少有三層含義：教材第124頁我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

第六節(jié)資金成本一、資金成本概述是指企業(yè)為籌集和第六節(jié)資金成本資本成本的性質它是市場經濟條件下，資本所有權與資本使用權相分離的產物。它不同于一般的產品成本，在實務中多表現(xiàn)為預測成本（如機會成本、隱含成本）。它不同于時間價值，資本成本除了包括時間價值因素外，還包括風險和物價變動因素。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

第六節(jié)資金成本資本成本的性質我荒廢的今日，正是昨天殞第六節(jié)資金成本資金成本的作用

1、資金成本是企業(yè)選擇資金來源、擬定籌資方案的依據。(1)個別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個尺度。(2)綜合資本成本是企業(yè)進行資本結構決策的基本依據。(3)邊際資本成本是比較追加籌資方案的重要依據。

2、資金成本是評價投資項目，比較投資的重要經濟標準3、資金成本可以作為衡量企業(yè)經營成果的尺度。

我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

第六節(jié)資金成本資金成本的作用1、資金成本是企業(yè)選擇資金二、資金成本的計算綜合資金成本邊際資金成本個別資金成本銀行借款成本債券成本優(yōu)先股成本資金成本留存收益成本普通股成本我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

二、資金成本的計算綜合資金成本邊際資金成本個別資金成本銀行借個別資金成本1、銀行借款成本

概念公式Kl=[I(1-T)]/[L(1-f)]=[i×L×(1-T)]/[L(1-f)]K1為銀行借款成本；I為銀行借款年利息

L為銀行借款籌資總額；T為所得稅稅率；i為銀行借款利息率；f為銀行借款籌資費率

一般情況下，銀行借款籌資費用數(shù)額甚微，可以忽略不計，則公式可以簡化為：K1=I(1-T)指借款利息和籌資費用。例3-24我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

個別資金成本1、銀行借款成本2、債券成本公式概念指債券利息和籌資費用

Kb=I(1-T)/B0(1-f)=B×i×(1-T)/B0(1-f)

Kb為債券成本；I為債券每年支付的利息;B為債券面值；f為債券籌資費率B0為債券籌資額；i為債券票面利息率例3-25我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

2、債券成本公式概念指債券利息和籌資費用Kb=I(1-T)

補充：某企業(yè)計劃籌集資金100萬元，所得稅稅率33%。其方案之一為按溢價發(fā)行債券，債券面值14萬元，債券發(fā)行價格為15萬元，票面利率9%，期限為5年，每年支付一次利息，其籌資費率為3%。要求計算該債券的成本。2、債券成本我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

補充：某企業(yè)計劃籌集資金100萬元，所得稅稅率33%3、優(yōu)先股成本公式

KP=D/P0(1-f)KP為優(yōu)先股成本；D為優(yōu)先股每年的股利P0為發(fā)行優(yōu)先股總額；f為優(yōu)先股籌資費率。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

3、優(yōu)先股成本公式KP=D/P0(1-f)KP為優(yōu)4、普通股成本現(xiàn)金流量法Kc=D1/[P0(1-f)]+gKs為普通股成本；D1為預期第一年的股利

P0為普通股金額；按發(fā)行價計算；f為普通股籌資費率;g為普通股股利年增長率。普通股成本的確定方法有三種：現(xiàn)金流量法、資本資產定價模式法和債券收益加風險收益率法。也叫股利折現(xiàn)模型，這種方法以普通股股票投資收益率不斷提高為假定前提，即普通股要求的股利逐年增長，其資本成本的計算公式為例：3-27我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

4、普通股成本現(xiàn)金流量法Kc=D1/[P0(1-f)]+gK【補充例】公司增發(fā)的普通股的市價為12元/股,籌資費用率為市價的6%,最近剛發(fā)放的股利為每股0.6元,已知該股票的資金成本率為11%,則該股票的股利年增長率（）。

A.5%B.5.39%C.5.68%D.10.34%【答案】B【解析】本題考點是股利固定增長時股票資金成本的計算公式。設股利年增長率為g，則股票的資金成本率=11%={0.6×（1+g）/[12×（1—6%）]｝+g,，求得g=5.39%。

4、普通股成本我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

【補充例】公司增發(fā)的普通股的市價為12元/股,籌資費用率為市資本資產定價模式法

現(xiàn)金流量法假定普通股年股利增長率固定不變，事實上，許多企業(yè)未來股利率是不確定的，在這種情況下，普通股成本可以采用資本資產定價模式予以確定，計算公式為：

Ｋc=Rf+(Rm–Rf)β4、普通股成本站在投資者角度的要求的收益率，就是站在籌資者角度的成本

我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

資本資產定價模式法Ｋc=Rf+(Rm–Rf債券收益加風險收益率法

根據風險和收益相配合的原理，普通股的資本成本可在債券收益率的基礎上加上一定的風險補償予以確定。其計算公式為：Kc=債券成本+普通股要求更大的風險溢酬=Kb+RPc

4、普通股成本通常3%~5%?我國的企業(yè)為什么偏愛股權融資？我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

債券收益加風險收益率法4、普通股成本通常3%~5%?我國的5、留存收益成本公式Kr=D1/P0+gKr為留存收益成本；其他符號含義與普通股成本計算公式相同。

通常個別資本成本的從低到高排序：長期借款＜債券＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

5、留存收益成本公式Kr=D1/P0+gKr為留存收益成本綜合資金成本概念公式企業(yè)全部長期資金的總成本。

KW=∑WJKJKW為綜合資金成本；WJ為第j種資金占總資金的比重；KJ為第j種資金的成本。

綜合資金成本計算中的權數(shù)有三種：帳面價值權數(shù)、市場價值權數(shù)、目標價值權數(shù)。綜合資本成本的應用主要有三個方面：即某個籌資方案的可行性評價、籌資方案的決策、最佳資本結構的決策。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

綜合資金成本概念公式企業(yè)全部長期資金的總成本。綜合資金成本1、某籌資方案可行性評價例：某企業(yè)準備投資500萬元，建一個項目，該項目建成后，每年可獲得利潤80萬元，企業(yè)準備通過發(fā)行股票、債券和向銀行借款等方式籌資，三種方式的籌資額分別是100萬元、200萬元、200萬元，三種方式的資本成本分別是20%、12%、8%。問：該籌資方案是否可行？解：投資報酬率=80÷500=16%綜合資本成本=20%×20%+12%×40%+8%×40%=12%因為投資報酬率>資本成本率，所以，該籌資方案可行。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

綜合資金成本1、某籌資方案可行性評價我荒廢的今日，正是昨天殞2、籌資方案的決策

例：某企業(yè)籌資500萬元，現(xiàn)有兩個方案可供選擇，有關資料如下：籌資方式資本成本方案1方案2銀行借款8%100150發(fā)行債券12%200200發(fā)行股票18%200150合計500500要求：試選擇最佳籌資方案解：方案1綜合資本成本==8%×20%+12%×40%+40%×18%=13.6%方案2綜合資本成本==8%×30%+12%×40%+30%×18%=12.6%以上計算結果可知方案2的綜合資本成本較低，故方案2優(yōu)。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

2、籌資方案的決策例：某企業(yè)籌資500萬元，現(xiàn)有兩個方案可邊際資金成本概念是企業(yè)追加籌措資本的成本，指資金每增加一個單位而增加的成本。

步驟3、計算籌資總額分界點4、計算邊際資金成本根據計算出的分界點可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算加權平均資金成本即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本?；I資總額分界點=可用某一特定成本率籌集到的某種資金額/該種資金在資本結構中所占比重1、確定公司最優(yōu)資本結構2、確定不同籌資方式在不同籌資范圍的個別資金成本

我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

邊際資金成本概念是企業(yè)追加籌措資本的成本，指資金每增加一個單邊際資金成本例：A企業(yè)擁有長期資金400萬元，由長期借款與普通股構成，其負債和權益的比率為1：4。企業(yè)擬維持目前的資本結構募集新資金用于項目投資，隨籌資額增加，各種資本成本的變化如下表：要求：計算各籌資突破點(分界點）及相應的各籌資范圍的邊際資本成本。

資金種類籌資范圍資本成本長期借款40萬元及以下5%40萬元以上10%普通股100萬元以及以下12%100萬元及以上14%我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

邊際資金成本例：A企業(yè)擁有長期資金400萬元，由長期借款與普邊際資金成本（1）確定目標資本結構負債占負債占總資本比率＝20％；普通股占總資本比率＝80％（2）借款籌資總額分界點=40÷20%=200(萬元)

普通股籌資總額分界點=100÷80%=125(萬元)（3）對以上三個籌資范圍分別計算加權平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。序號籌資總額的范圍（萬元）籌資方式目標資本結構個別資金成本邊際成本10--125長期借款20%5%10.60%普通股80%12%2125--200長期借款20%5%12.20%普通股80%14%3200以上長期借款20%10%13.20%普通股80%14%我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

邊際資金成本（1）確定目標資本結構負債占負債占總資本比率補充例：A公司2010年12月31日資產負債表上的長期負債與股東權益的比例為40：60。該公司計劃于2011年為一個投資項目籌集資金，可供選擇的籌資方式包括：向銀行申請長期借款和增發(fā)普通股。公司以現(xiàn)有資本結構作為目標結構。其他有關資料如下：（1）如果A公司2011年新增長期借款在4億元以下（含4億元）時，借款年利息率為6%；如果新增長期借款在4～10億元范圍內，年利息率將提高到9%；A公司無法獲得超過10億元的長期借款。銀行借款籌資費忽略不計。（2）如果A公司2011年度增發(fā)的普通股規(guī)模不超過12億元（含12億元），預計每股發(fā)行價為20元；如果增發(fā)規(guī)模超過12億元，預計每股發(fā)行價為16元。普通股籌資費率為4%（假定不考慮有關法律對公司增發(fā)普通股的限制）。（3）A公司2011年預計普通股股利為每股2元，以后每年增長5%。（4）A公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。邊際資金成本我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

補充例：A公司2010年12月31日資產負債表上的長期負債與要求：（1）分別計算下列不同條件下的資金成本：①新增長期借款不超過4億元時的長期借款成本；②新增長期借款超過4億元時的長期借款成本；③增發(fā)普通股不超過12億元時的普通股成本；④增發(fā)普通股超過12億元時的普通股成本。（2）計算所有的籌資總額分界點。（3）計算A公司2011年最大籌資額。（4）根據籌資總額分界點確定各個籌資范圍，并計算每個籌資范圍內的邊際資金成本。（5）假定上述項目的投資額為18億元，預計內部收益率為13%，根據上述計算結果，確定本項籌資的資金邊際成本，并作出是否應當投資的決策。邊際資金成本我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

要求：邊際資金成本我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日邊際資金成本（1）①新增長期借款不超過4億元時的資金成本=6%×（1-25%）=4.5%②新增長期借款超過4億元的資金成本=9%×（1-25%）=6.75%③增發(fā)普通股不超過12億元時的成本=+5%≈15.42%④增發(fā)普通股超過12億元時的成本=+5%≈18.02%我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

邊際資金成本（1）①新增長期借款不超過4億元時的資金成本=6邊際資金成本（2）長期借款的籌資總額分界點=4/40%=10（億元）普通股的籌資總額分界點=12/60%=20（億元）（3）由于A公司無法獲得超過10億元的長期借款，即長期借款的最大籌資額為10億元，按照目標資本結構的要求，2011年A公司最大籌資額=10÷40%=25（億元）。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

邊際資金成本（2）長期借款的籌資總額分界點=4/40%=10邊際資金成本邊際成本計算表序號籌資總額的范圍（億元）籌資方式目標資本結構個別資金成本邊際成本10～10長期負債40%4.5%11.05%普通股60%15.42%210～20長期負債40%6.75%11.95%普通股60%15.42%320～25長期負債40%6.75%13.51%普通股60%18.02%（5）投資額18億元處于第二個籌資總額范圍，資金邊際成本為11.95%，低于項目內部收益率13%，所以應當進行投資。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

邊際資金成本邊際成本計算表序號籌資總額的范圍（億元）籌資方式第七節(jié)資本結構一、杠桿原理（一）、杠桿作用的含義

杠桿作用：財務管理中的杠桿作用，是指由于特定費用（如固定成本或固定財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。三種形式

經營杠桿

財務杠桿

復合杠桿

我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

第七節(jié)資本結構一、杠桿原理杠桿作用：財務管理中的杠桿作（二）、成本習性、邊際貢獻和息稅前利潤第七節(jié)資本結構我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

（二）、成本習性、邊際貢獻和息稅前利潤第七節(jié)資本結構我成本習性1、概念：指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。

2、分類：

混合成本

變動成本

固定成本

指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動的那部分成本。指其總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。

半變動成本、半固定成本

我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

成本習性1、概念：指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。3、總成本習性模型y=a+bxy為總成本；a為固定成本；b為單位變動成本；x為產量

若能求出公式中a和b的值，就可以利用這個直線方程進行成本預測、成本決策和其它短期決策。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

3、總成本習性模型y=a+bxy為總成本；a為固定成本；邊際貢獻1、概念：指銷售收入減去變動成本后的差額，這是一個十分有用的指標。

2、公式：M＝px-bx=(p-b)x=mxM為邊際貢獻；p為銷售價格；b為單位變動成本；x為產銷量；m為單位邊際貢獻。

另有變動成本率＝變動成本/銷售收入＝bx/px=b/p,則Ｍ＝（1-變動成本率）*銷售收入我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

邊際貢獻1、概念：指銷售收入減去變動成本后的差額，這是一個十息稅前利潤1、概念：指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。

2、公式：EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-aEBIT為息稅前利潤；a為固定成本。

在其他因素不變的情況下，銷售量增加10%，則息稅前利潤增加幅度是大于、小于還是等于10%？

息稅前利潤＝銷售收入－變動成本－固定成本

我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

息稅前利潤1、概念：指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的利潤。（三）、經營杠桿1、概念：2、公式：

指由于固定成本的存在而導致息稅前利潤變動率大于產銷量變動率的杠桿效應，稱為經營杠桿。DOL＝（△EBIT/EBIT）/（△Q/Q）DOL為經營杠桿系數(shù)；EBIT為變動前的息稅前利潤；△EBIT為息稅前利潤的變動額；Q為變動前的銷售量；△Q為銷售量的變動數(shù)。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

（三）、經營杠桿1、概念：2、公式：指由于固定成本的存3、經營杠桿與經營風險的關系在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數(shù)越大，經營風險越大。經營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤或DOL=M/EBIT＝M/(M-a)（三）、經營杠桿說明：（1）經營杠桿系數(shù)不是固定不變的（2）運用上期的資料計算出的經營杠桿系數(shù)，是下期的經營杠桿系數(shù)。（3）經營杠桿系數(shù)的影響因素：單價、單位變動成本、銷售量、固定成本。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

3、經營杠桿與經營風險的關系在其他因素不變的情況下，固定例：某實業(yè)公司產銷玩具。目前固定成本3000萬元，最大產銷能力為5億元玩具。變動成本率為30%。年產銷玩具1億元時，變動成本為3000萬元，固定成本為3000萬元，息稅前利潤為4000萬元；當年產銷玩具2億元時，變動成本為6000萬元，固定成本仍為3000萬元，息稅前利潤為11000萬元?？梢钥闯?，該公司的產銷量增長100%，息稅前利潤增長175%，后者大于前者，即當年經營杠桿系數(shù)為1.75。（三）、經營杠桿

我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

例：某實業(yè)公司產銷玩具。目前固定成本3000萬元，（三）、經（四）、財務杠桿

1、概念：在財務管理中，由于固定財務費用存在而導致的每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。息稅前利潤-固定性資本成本-所得稅＝所有者權益我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

（四）、財務杠桿1、概念：在財務管理中，由于固定財務費用存2、公式：財務杠桿系數(shù)＝普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率

或DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）DFL為財務杠桿系數(shù)；△EPS為普通股每股利潤變動額；EPS為變動前的普通股每股利潤。

四、財務杠桿

我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

2、公式：財務杠桿系數(shù)＝普通股每股利潤變動率/息稅前利潤例3-30【提示】1、如果企業(yè)沒有融資租賃和優(yōu)先股，則：財務杠桿系數(shù)＝基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤-利息）或DFL=EBIT/(EBIT-I)2、假如利息為零，那財務杠桿系數(shù)就是1，沒有財務杠桿作用，每股收益變動率等于息稅前利潤變動率；3、運用上期資料計算出的財務杠桿系數(shù)，是本期的財務杠桿系數(shù)（四）、財務杠桿

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例3-30（四）、財務杠桿我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈3、財務杠桿與財務風險的關系財務杠桿系數(shù)越大，財務杠桿利益就越大，財務風險也越大；反之，財務杠桿系數(shù)越小，財務杠桿利益就越小，財務風險也越小。（四）、財務杠桿

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3、財務杠桿與財務風險的關系財務杠桿系數(shù)越大，財務（五）、復合杠桿1、概念：也叫總杠桿，指這種固定成本和固定財務費用的共同存在而導致每股利潤的變動率大于產銷量變動率的杠桿效應。

2、公式：DTL＝DOL×DFL＝M/(EBIT-I)DTL為復合杠桿系數(shù)。

DTL=每股利潤變動率/產銷量變動率DTL=（△EPS/EPS）/（△Q/Q）我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

（五）、復合杠桿1、概念：也叫總杠桿，指這種固定成3、復合杠桿與企業(yè)風險的關系企業(yè)復合杠桿系數(shù)越大，每股收益的波動幅度越大。由于復合杠桿作用使普通股每股收益大幅度波動而造成的風險，稱為復合風險。復合風險直接反映企業(yè)的整體風險。在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，復合風險越大；復合杠桿系數(shù)越小，復合風險越小

（五）、復合杠桿

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3、復合杠桿與企業(yè)風險的關系企業(yè)復合杠桿系數(shù)越大，每股收益（五）、復合杠桿

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（五）、復合杠桿我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日（五）、復合杠桿

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（五）、復合杠桿我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日杠桿補充練習題例：某企業(yè)2009年資產總額是1000萬元，資產負債率是40%，負債的平均利息率是5%，實現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動成本率30%，固定成本和財務費用總共是220萬元。如果預計2010年銷售收入會提高50%，其他條件不變。（1）計算2010年的財務杠桿、經營杠桿和復合杠桿系數(shù);（2）預計2010年每股收益增長率。我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

杠桿補充練習題例：某企業(yè)2009年資產總額是1000萬元，資杠桿練習題解答（1）利息＝1000×40%×5%＝20（萬元）

變動成本＝銷售收入×變動成本率＝1000×30%＝300（萬元）

固定成本＝220－20＝200（萬元）

息稅前利潤＝1000－300－200＝500（萬元）

財務杠桿系數(shù)＝500/（500－20）＝1.04經營杠桿系數(shù)＝（1000－300）/500＝1.4

復合杠桿系數(shù)＝1.04×1.4＝1.46（2）2010年每股收益增長率＝復合杠桿系數(shù)×收入增長率＝1.46×50%＝73%

思考：如果2010年息稅前利潤增長率為20％，則2010年每股收益增長率？我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

杠桿練習題解答（1）利息＝1000×40%×5%＝20（萬元二、資本結構（一）、資金結構概念◆資金結構是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系?！糍Y金結構是企業(yè)籌資決策的核心問題。

◆資金結構問題總的來說是負債資金的比例問題，即負債在企業(yè)全部資金中所占的比例。

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二、資本結構（一）、資金結構概念◆資金結構是指企業(yè)各種（二）、影響資金結構的因素企業(yè)經營狀況的穩(wěn)定性和成長性企業(yè)的財務狀況和信用等級企業(yè)資產結構企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期經濟環(huán)境的稅務政策和貨幣政策我荒廢的今日，正是昨天殞身之人祈求的明日

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