債轉股的概念、模式和意義

債轉股，顧名思義即是將債權轉化為股權，是一種債務重組，也是處置不良資產的常用方式之一。本文從債轉股的業(yè)務模式、歷史經驗、市場影響、經濟意義等方面回答了債轉股相關的一系列問題。、認識債轉股1債轉股是什么意思?債轉股，顧名思義即是將債權轉化為股權，是一種債務重組，也是處置1,不良資產的常用方式之一。債轉股使得企業(yè)的債務減少，注冊資本增加，原債權人不再對企業(yè)享有債權，而是成為企業(yè)的股東。（注：招商證券報告具體見文末，下同）1,2為什么要實施債轉股？在經濟下行期，債轉股的主要作用有二：一是降低銀行不良貸款率；二是幫助企業(yè)去杠桿，減輕經營壓力。（莫尼塔）債轉股的科業(yè)務葩3債轉股有哪些基本業(yè)務模式?4有哪些機構參與，各方的角色是什么？貢接將銀行對企業(yè)的債權轉為銀行對企業(yè)的股權債轉股的科業(yè)務葩3債轉股有哪些基本業(yè)務模式?4有哪些機構參與，各方的角色是什么？貢接將銀行對企業(yè)的債權轉為銀行對企業(yè)的股權銀行將債權賣給第三方r第三方再將這筆債權變?yōu)楣蓹嚆y行將股權交給資產管理公司r由資產管理公司管理,銀行再從資產管理公司處獲得股息和分紅中央產業(yè)部門中央產業(yè)部門角色：各產業(yè)的.主管部門目標：維持產業(yè)利益籌碼：相關產業(yè)政策產業(yè)陣營地方政府銀行或資管公司（AMC）產業(yè)陣營地方政府銀行或資管公司（AMC）f \角色：本地就業(yè)、稅收、GDP等目標：保證自身各頊目標籌碼：各種地方資源k /角色：股東和管理層、員工企業(yè) 目標：就業(yè)、職位問題籌碼：企業(yè)經營決策權角色：原偵權人|債轉股后臉東目標；現(xiàn)金叵收率最大化籌碼：債權人權利或股東權利金融陣營中央金融部門中央金融部門（央行、銀監(jiān)劊角色：中央的金融主簷部廠目標：防范系統(tǒng)?性金融風臉,維持銀行的穩(wěn)健經營薯碼:相關金融政贊（國泰君安）二、1999年的歷史回顧我國債轉股歷史始于四大資產管理公司的成立，1999年，為處理國有銀行居高不下的不良貸款，我國政府相繼成立信達、東方、長城、華融四家資產管理公司（下文簡稱AMC）分別對口建行、中行、農行和工行四大國有銀行，將四大行1.4萬億壞賬剝離。財政部作為唯一股東向四大AMC各注資100億元，并擔保四大AMC向央行再貸款融資5700億元，四大AMC再向四大國有銀行和國家開發(fā)銀行共發(fā)行8200億金融債券，以此作為全部資金按照面值購買四大行的不良資產。四大AMC成立后，對四大國有銀行的不良貸款進行收購和交接，截至2004年6月，四大AMC收購的政策性不良資產情況如下表所示，其中包括601家國有企業(yè)的4050億元轉股資產。2000年四大AMC債轉股的主要流程為“三步走”模式：圈2■:債轉盟實施“三步走”模式四大國有銀行［不良貸款轉移四大AMC 債轉股目標企業(yè)債轉股方案會同央行、財政部審核國家經貿委報批國務院國務院2006年官方數(shù)據(jù)顯示，四大AMC累計處理不良資產1.21萬億,占接收總額的83.5%，累計回收現(xiàn)金約2110億，回收率約17.4%。壞賬的剝離讓銀行輕裝上陣，隨后四大行相繼走上財務重組、注資、引入戰(zhàn)略投資者以及股改上市的改革道路。債轉股帶來了豐厚的回報，但也存在回收周期長、退出通道狹窄等問題。債轉股的實施也成功防范了銀行不良資產率過高可能引發(fā)的金融危機，避免了國有大型企業(yè)因負債沉重大面積倒閉的局面，對維持宏觀經濟平穩(wěn)運行發(fā)揮了重要作用。（招商證券2）三、本輪債轉股如何實施？1規(guī)模有多大？首批債轉股規(guī)模為1萬億元，預計在三年甚至更短時間內，化解1萬億元左右規(guī)模的銀行潛在不良資產。國家開發(fā)銀行、中國銀行、工商銀行、招商銀行等銀行入選第一批債轉股試點。（財新）2哪些企業(yè)入選？本輪重啟的債轉股最大的特點是采用市場化方式進行。債轉股對象聚焦為有潛在價值、出現(xiàn)暫時困難的企業(yè)，以國企為主。這類企業(yè)在銀行賬面上多反映為關注類貸款甚至正常類貸款，而非不良類貸款。因此，此輪債轉股，并不支持過剩產能“僵尸企業(yè)”參與，同時財政不再兜底。（財新）目前而言有實施意義的行業(yè)預計應集中在：鋼鐵、水泥、電解鋁、船舶制造、多晶硅、煤化工等產能過剩行業(yè)。這些也是杠桿率相對比較高、風險集中暴露較多的行業(yè)。（平安證券1）3什么時候開始實施？正式的債轉股實施方案最快或于4月份正式推出。（彭博）4誰來主導？政府還是銀行？債轉股的博弈焦點在于銀行是否具有自主選擇權和真實股東權利。企業(yè)和地方政府有強烈的“過度”推行債轉股的動機，地方政府為維持就業(yè)、GDP等原因，總是希望盡可能減少破產，盡可能實施債轉股，而企業(yè)可能會通過美化報表等方式，爭取債轉股機會，或者把債轉股誤認為一種“免費午餐”，一種逃債方法，就會故意丑化報表，因此不宜由這兩方選擇標的。選擇權交由銀行會好一些。銀行的動機是盡可能多地收回現(xiàn)金，因此更加符合市場化原則，即經濟效益最大化。（國泰君安）5誰是承接主體？銀行利益關聯(lián)體或許會成為本輪債轉股新的實施主體。本次借投貸聯(lián)動的契機，監(jiān)管層可能會放開銀行子公司對外股權投資，為銀行利用子公司等利益關聯(lián)主體作為債轉股承接主體提供了可能。（招商證券1）銀行或將成立新的資產管理公司（AMC），設立股權投資基金，撬動社會資本，直接承接銀行債務。其中，該股權投資基金作為GP（普通合伙人），銀行理財資金或類似資管計劃作為LP（有限合伙人）。（海通證券）四、債轉股對銀行的意義1利好1萬億規(guī)模遠遠超過市場之前預期，3年甚至更短時間內化解銀行潛在不良。不良的生成率將持續(xù)下行，下降幅度達到8%。雖然利息收入可能減少600億，但是撥備節(jié)約1500億，增加凈利潤900億，相對1.3萬億凈利潤而言，增厚凈利潤7%左右。（中信建投）另外與其將這筆資產轉給AMC，銀行自己做可以避免大幅折價轉讓。等待經營改善、時機成熟，銀行再擇機拋出，收回資金，甚至還有可能盈利。（東方證券）而當前不良資產處置是買方市場，資產包出售價格低至三折左右。（財新）2不利如果債轉股僅僅只是針對“非不良正常貸款”，銀行連由于債轉股所帶來的會計處理獲得報表粉飾的好處都喪失了。正常類貸款在債轉股的過程中，由于債權轉股后原債權不再產生利息收入，因此會造成銀行利息收入的減少，從而影響當期凈利潤、所有者權益及總資產収生相應減少，同時會由于對于股權資產400%的風險權重使得資本充足率受到影響。（平安證券2）此外，銀行直接進行債轉股受限于過高的股權風險權重比，會增加銀行資本金占用。債轉股后，不良資產回收周期拉長，降低銀行的資本周轉率，未來退出機制仍不明朗等都會使銀行慎重對待債轉股。下圖是正常類貸款債轉股對銀行資產負債表的影響（平安證券1）：正常類貸號幘轉股不良貸裁憤轉股資產矗債表疊竺+it所有者權益1t凈利息收人iI撥備計提一I利潤表 昔業(yè)刑潤1t1t凈利潤1f槪備覆蓋率一t時務指標 撥貸比4貴本充足率1不漏定總結：若強制式債轉股，銀行只能被動接受，對銀行可能構成傷害；若市場化債轉股，銀行具有標的選擇權和真實股東權利，等同于給銀行發(fā)了一張股權投資牌照，對銀行為利好。（國泰君安）出表安排也將直接決定債轉股是否利好銀行。（招商證券1）五、債轉股對經濟的意義1利好按照我國的債務周期，目前處于違約多發(fā)期，企業(yè)償債率高于121%（償債率二當期本息支出/當期新增收入），企業(yè)違約，銀行體系不良持續(xù)攀升，惡性循環(huán)，系統(tǒng)性金融風險將滋生。而今，借助持續(xù)的債轉股后，國企杠桿率將明顯下降，企業(yè)財務負擔減輕，經營效應必然好轉。企業(yè)本息支出減少，企業(yè)違約概率下降，銀行不良生成率下降，避免系統(tǒng)性金融風險出現(xiàn)。（中信建投）此外，債轉股為企業(yè)改革提供了契機，可借此推進國企改革和供給側改革。上一輪的經驗，AMC并未實質參與企業(yè)經營，其實是“被動等待”策略，如果由銀行（或其指定實體）真實拿到股東權利，然后大刀闊斧“修理”企業(yè)，彌補其公司治理方面的重大缺陷，那么企業(yè)公司治理可以得到改善。2風險若政府注資，貨幣超發(fā)風險或隨之而來，如99年我國剝離不良資產時，央行再貸款投放量超過6000億元，而當年基礎貨幣僅3.3萬億，占比約達18%。若政府不注資，信用風險或轉化為商業(yè)銀行流動性風險，進而增加金融系統(tǒng)性風險。債轉股過程還涉及到銀行、企業(yè)、實施機構，這三方都存在一定的道德風險。企業(yè)可能出現(xiàn)“劣幣驅逐良幣”，銀行或許心存僥幸，等待政府伸出援手。三方合謀也可能令財政最終不得不兜底。六、 債轉股對市場的意義在企業(yè)去杠桿、銀行不良上升、注冊制等股權融資受限的背景下，債轉股在推出時點和政策支持力度上均有望超出市場預期。債轉股的逐步落地將形成一箭三雕之效，給周期性行業(yè)龍頭、AMC、銀行等帶來新契機。但在不良貸款損失全面明朗化且解決方案到位之前，銀行板塊難以出現(xiàn)可持續(xù)的估值重估。七、 大猜想1轉優(yōu)先股最合理？本輪債轉股可能采取不良貸款轉“優(yōu)先股”的形式，而不是轉為普通股。原因在于：本輪不良資產處置更強調市場化取向，優(yōu)先股在參與企業(yè)經營決策方面受限，是一種扭曲較少的債轉股工具；本輪債轉股需重視銀行的內在激勵，優(yōu)先股有固定支付的股息率，對銀行利潤沖擊較小，更具可操作性。2是否大規(guī)模鋪開？本輪債轉股，企業(yè)甄選更為關鍵，其規(guī)模不會太大。原因在于：從銀行的角度，要從債轉股中真正獲益，所針對的企業(yè)必須具有發(fā)展前景，而目前真正滿足條件的企業(yè)并不多。另外，當前債轉股后只能銀行表內自持，銀行持有股權資產 400%乃至1250%的風險權重嚴重制約了業(yè)務規(guī)模，如果大規(guī)模鋪開或將造成銀行資本充足率不足。3成功與否的標準是什么？實施債轉股，銀行付出的成本包括：①機會成本：如果不實施債轉股，直接破產能夠清收一部分現(xiàn)金（依經驗看回收率 10%以下，很低）；②業(yè)務成本：成為股東后，管理事務比債權人多，業(yè)務成本會提高；③資本成本：持有股權資本占用更多了，需要賺回資本成本。用2015年底全銀行業(yè)的監(jiān)管數(shù)據(jù)做個簡單測算，債轉股現(xiàn)金回收率達到16%以上，基本可覆蓋各項轉股成本。案例熔盛重工熔盛重工為中國最大民營船廠。目前，受行業(yè)產能嚴重過剩、航運業(yè)低迷影響，公司陷入債務困境。3月8日，華榮能源發(fā)布公告表示，董事會計劃獲得授權向22家債權銀行或其旗下實體發(fā)行股份，