風(fēng)險與收益 課件

風(fēng)險與收益第四章煎灸稗央猩拎畔勸植精植起誣擋安爪撥駒緩晾彤賀犬虜楓珊鉤同堆饒霓羨風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益第四章煎灸稗央猩拎畔勸植精植起誣擋安爪撥駒緩晾彤賀風(fēng)險與收益的衡量第四章風(fēng)險與收益投資組合風(fēng)險分析風(fēng)險與收益計量模型揀提輔鑄戎薊周妙素椰苯鄂雄嚷縮鶴載身罪鮮寺梧惠適子乍唉小遂屹綸箋風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/20222財務(wù)管理郭伊楠風(fēng)險與收益的衡量第四章投資組合風(fēng)險分析風(fēng)險與收益計量模型揀提學(xué)習(xí)目的了解實際收益率、預(yù)期收益率和必要收益率之間的關(guān)系掌握風(fēng)險與收益的衡量與權(quán)衡方法熟悉投資組合中風(fēng)險與收益的分析方法掌握β系數(shù)的基本含義、計算方法與影響因素了解資本資產(chǎn)定價模型和套利定價模型的聯(lián)系與區(qū)別煉拎痢倔酞掂吉晉爾燈菜葦攻妮那參財恭說偉凋被舊酌跺鞭曾育眉僚緬炯風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/20223財務(wù)管理郭伊楠學(xué)習(xí)目的了解實際收益率、預(yù)期收益率和必要收益率之間的關(guān)系煉第一節(jié)風(fēng)險與收益衡量風(fēng)險的含義與分類一收益的含義與類型二實際收益率與風(fēng)險的衡量三預(yù)期收益率與風(fēng)險的衡量四指存洪徑污睛瓣孜簿線側(cè)誣撥督造樊壤浸擋柔排具極硬緞玩課唇孟順去賤風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/20224財務(wù)管理郭伊楠第一節(jié)風(fēng)險與收益衡量風(fēng)險的含義與分類一收益的含義與類型二一、風(fēng)險的含義與分類注：風(fēng)險既可以是收益也可以是損失

◆數(shù)學(xué)表達(dá)風(fēng)險是某種事件（不利或有利）發(fā)生的概率及其后果的函數(shù)風(fēng)險=f(事件發(fā)生的概率，事件發(fā)生的后果)◆風(fēng)險是指資產(chǎn)未來實際收益相對預(yù)期收益變動的可能性和變動幅度聊任撣逾亭款拯觀耳敖其瘍級胯師效拒斗劈鮑養(yǎng)某緒反積鋼飾蹭盆扶誰貶風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/20225財務(wù)管理郭伊楠一、風(fēng)險的含義與分類注：風(fēng)險既可以是收益也可以是損失◆（一）系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險

又稱市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險

由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會環(huán)境等企業(yè)外部某些因素的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險。

特點：由綜合的因素導(dǎo)致的，這些因素是個別公司或投資者無法通過多樣化投資予以分散的。菇錄旋吵怎密奮迸北籮曳荔粕碎檄棱燥盅邁拷英疏笆坯屜已柿瑤迂棠瘓筷風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/20226財務(wù)管理郭伊楠（一）系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險

又稱市場風(fēng)險、不

特點：它只發(fā)生在個別公司中，由單個的特殊因素所引起的。由于這些因素的發(fā)生是隨機(jī)的，因此可以通過多樣化投資來分散。

又稱公司特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險。

由于經(jīng)營失誤、消費(fèi)者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產(chǎn)品試制失敗等因素影響了個別公司所產(chǎn)生的個別公司的風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險藐吐室窄席巷寢迎蚤病乎閉胞閏貳爸潤壞癱翰義托毗藍(lán)套醚號呢桶解鴛株風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/20227財務(wù)管理郭伊楠

特點：它只發(fā)生在個別公司中，由單個的特殊因素所引起（二）經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險

經(jīng)營行為（生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動）給公司收益帶來的不確定性

經(jīng)營風(fēng)險源于兩個方面：①公司外部條件的變動②公司內(nèi)部條件的變動

經(jīng)營風(fēng)險衡量：息稅前利潤的變動程度（標(biāo)準(zhǔn)差、經(jīng)營杠桿等指標(biāo)）經(jīng)營風(fēng)險檔搞哭鈴捏狄兌阿婆頓畔擠踞糜顏弘銷究毋姚剁茁過戀獨(dú)笛月館札解膚獄風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/20228財務(wù)管理郭伊楠（二）經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險

經(jīng)營行為（生產(chǎn)經(jīng)營和投資活

財務(wù)風(fēng)險衡量：凈資產(chǎn)收益率（ROE）或每股收益（EPS）的變動（標(biāo)準(zhǔn)差、財務(wù)杠桿等）

舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性

財務(wù)風(fēng)險來源：利率、匯率變化的不確定性以及公司負(fù)債比重的大小財務(wù)風(fēng)險歲集絡(luò)迢聲啪罕謾癬澄似鄒置晶燒頓揣源跌炸琵躲屏狀住類俄占餡俯寇憨風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/20229財務(wù)管理郭伊楠

財務(wù)風(fēng)險衡量：凈資產(chǎn)收益率（ROE）或每股收益（E二、收益的含義與類型

注意區(qū)分必要收益率實際收益率預(yù)期收益率收益一般是指初始投資的價值增量嚷未奪桂農(nóng)陵涅澳汗啃犁尤蹄離警雍遙昔茍蓖辰組蘊(yùn)迭作流鈉豈驢錳核媚風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202210財務(wù)管理郭伊楠二、收益的含義與類型注意必要收益率實際收益率預(yù)期收益率收必要收益率(RequiredRateofReturn)投資者進(jìn)行投資要求的最低收益率必要收益率=無風(fēng)險收益+風(fēng)險溢酬預(yù)期收益率(ExpectedRatesofReturn)投資者在下一個時期所能獲得的收益預(yù)期

實際收益率在特定時期實際獲得的收益率，它是已經(jīng)發(fā)生的，不可能通過這一次決策所能改變的收益率。在一個完善的資本市場中，二者相等兩者之間的差異越大，風(fēng)險就越大，反之亦然赴瘴東擔(dān)個闊圍姆撲心帖翁瞞麗妥杠洶辱胚序亞速咨稱懈禹色史刻案碩卉風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202211財務(wù)管理郭伊楠必要收益率預(yù)期收益率實際收益率在一個三、實際收益率與風(fēng)險的衡量●實際收益率（歷史收益率）是投資者在一定期間實現(xiàn)的收益率●計算方法：設(shè)：投資者在第t－1期末購買股票，在第t期末出售該股票。ⅰ.離散型股票投資收益率ⅱ.連續(xù)型股票投資收益率連續(xù)型股票投資收益率比離散型股票投資收益率要小，但一般差別不大見【表4-1】硒賦漢陰場浙購躥刊恥迪陸帝烙宛瑣通哲店珍笛錢曳慚覓潭欺棧憫草銥范風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202212財務(wù)管理郭伊楠三、實際收益率與風(fēng)險的衡量●實際收益率（歷史收益率）是投資（一）持有期收益率2.幾何平均收益率()1.算術(shù)平均收益率()【

例4-1】浦發(fā)銀行(600000)2004年12月至2005年12月各月股票收盤價、收益率如表4-1所示。跡織轎綸嘎蜜泳留啟箔低精顛斗探翌矯佯呼服旦安悼勘虜雛亥籌黍邊降增風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202213財務(wù)管理郭伊楠（一）持有期收益率2.幾何平均收益率(表4-1浦發(fā)銀行收盤價與收益率(2004年12月至2005年12月)2.35%算術(shù)平均值(月)4.38%

25.80%28.25%

合計0.00%0.49%2.80%2.84%9.062005-12-10.01%1.05%3.35%3.40%8.812005-11-10.00%0.30%2.62%2.65%8.522005-10-10.20%-4.47%-2.15%-2.12%8.302005-9-10.00%-0.67%1.66%1.68%8.482005-8-10.44%6.67%8.64%9.02%8.342005-7-11.40%11.83%13.26%14.18%7.652005-6-10.48%-6.91%-4.67%-4.56%6.702005-5-10.01%-0.90%1.43%1.45%7.022005-4-11.68%-12.94%-11.20%-10.59%6.922005-3-10.07%2.67%4.90%5.02%7.742005-2-10.09%2.94%5.15%5.29%7.372005-1-17.002004-12-1連續(xù)型離散型

收益率（ri）調(diào)整后收盤價（元）日期眠灰侖舌苔抓鹵阻積我鉻萍弧菲已述帆頌癟腆破捍播肯傭苛聊速逮固藍(lán)諧風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202214財務(wù)管理郭伊楠表4-1浦發(fā)銀行收盤價與收益率(2004（二）投資風(fēng)險的衡量——方差和標(biāo)準(zhǔn)差＊

計算公式：＊方差

和標(biāo)準(zhǔn)差

都是測量收益率圍繞其平均值變化的程度樣本總體方差樣本方差樣本總體標(biāo)準(zhǔn)差樣本標(biāo)準(zhǔn)差屠則妹硝毀剃果濟(jì)廓沼腫艦淋愿盒色狄?guī)退]韶素滄窖演汪黔誹卑遵莉亂贖風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202215財務(wù)管理郭伊楠（二）投資風(fēng)險的衡量——方差和標(biāo)準(zhǔn)差＊計算公式：＊方差【例】承【例4-1】根據(jù)表4-1的數(shù)據(jù)，計算浦發(fā)銀行收益率方差和標(biāo)準(zhǔn)差。解析卡依醚穩(wěn)霍諸閃茍舍能淳螞倆漸雀驢鉛宣伐澳曼艙禮珠廷彥捅波去優(yōu)朵肖風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202216財務(wù)管理郭伊楠【例】承【例4-1】根據(jù)表4-1的數(shù)據(jù)，計算浦發(fā)銀（三）正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差正態(tài)分布的密度函數(shù)是對稱的，并呈鐘形1.正態(tài)分布曲線的特征【例】浦發(fā)銀行股票2005年收益率（28.25%）的正態(tài)分布

圖4-1浦發(fā)銀行股票收益正態(tài)分布擂棺暮弊虱動滾孔底回梨喬足江鈍哥釘?shù)枭藕椭共冁^雁士賀賴柔岔情征隸風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202217財務(wù)管理郭伊楠（三）正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差正態(tài)分布的密度函數(shù)是對稱的，并呈鐘形在正態(tài)分布情況下，收益率圍繞其平均數(shù)左右1個標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)域內(nèi)波動的概率為68.26%；收益率圍繞其平均數(shù)左右2個標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)域內(nèi)波動的概率為95.44%；收益率圍繞其平均數(shù)左右3個標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)域內(nèi)波動的概率為99.73%?！纠恳云职l(fā)銀行股票2005年收益率（28.25%）為例，其投資收益率圍繞其預(yù)期值的變動可能性有以下情況：68.26%的可能性在28.25%±20.93%（σ）的范圍內(nèi)；95.44%的可能性在28.25%±2×20.93%（2σ）的范圍內(nèi)；99.73%的可能性在28.25%±3×20.93%（3σ）的范圍內(nèi)。隕狀憲甄堿莎塔困攢妙聚晉浪添賢鈕癬俗遮閘墾賀峭唉酪壹臨私長鋅窄逐風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202218財務(wù)管理郭伊楠在正態(tài)分布情況下，【例】以浦發(fā)銀行股票2005年收益率（282.正態(tài)分布曲線的面積表應(yīng)用A.根據(jù)正態(tài)分布可知，收益率大于28.25%的概率為50%B.計算0～28.25%的面積？解答標(biāo)準(zhǔn)化正態(tài)變量Z的計算公式：【例】承【例4-1】假設(shè)表4-1收益率為正態(tài)分布的隨機(jī)變量，收益率平均值為28.25%，標(biāo)準(zhǔn)差為20.93%。要求：計算股票收益率大于零的概率。圖4-2浦發(fā)銀行收益率大于零的概率分布圖蛔殲鹼到頌琉炬均凜攔雀榷僥憫洶撤迫肌道妥空賽娥致黍蛹外工蜘靳徑茅風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202219財務(wù)管理郭伊楠2.正態(tài)分布曲線的面積表應(yīng)用A.根據(jù)正態(tài)分布可知，收益率※

0~28.25%的面積計算：

公司盈利的概率：P(r＞0)=41.15%+50%=91.15%

公司虧損的概率：P(r≤0)=1-91.15%=8.85%查正態(tài)曲線面積表可知，Z=1.35時，σ為0.4115，即收益率在0~28.25%之間的概率為41.15%。

該區(qū)間包含標(biāo)準(zhǔn)差的個數(shù)為：看圾諒汐宇姚紹澄連郭碗尿泛飽阻赴慚蛆脾站查況尋坷榜畝罷矩糖童兼穿風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202220財務(wù)管理郭伊楠※0~28.25%的面積計算：公司盈利的概率：【例】承前例，計算浦發(fā)銀行股票收益小于零的概率。3.正態(tài)分布函數(shù)——NORMDIST◎功能：返回指定平均值和標(biāo)準(zhǔn)偏差◎應(yīng)用：NORMDIST(x,mean,standard_dev,cumulative)

X：需要計算其分布的數(shù)值；Mean：分布的算術(shù)平均值；standard_dev：分布的標(biāo)準(zhǔn)偏差；cumulative：一邏輯值，指明函數(shù)的形式。如果cumulative為TRUE，函數(shù)NORMDIST返回累積分布函數(shù)；如果為FALSE，返回概率密度函數(shù)。

Excel計算肉礙杯鄖扶寅摳雹魚杯箕緞丁汞婚拙式輯豆惑摘暴飼藩懼悔聽餡判駐娛登風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202221財務(wù)管理郭伊楠【例】承前例，計算浦發(fā)銀行股票收益小于零的概率。四、預(yù)期收益率與風(fēng)險的衡量（1）根據(jù)某項資產(chǎn)收益的歷史數(shù)據(jù)的樣本均值作為估計數(shù)假設(shè)條件：該種資產(chǎn)未來收益的變化服從其歷史上實際收益的大致概率分布（2）根據(jù)未來影響收益的各種可能結(jié)果及其概率分布大小估計預(yù)期收益率預(yù)期收益率的估計方法栽嘩禍億臘煩乍墟挾顯媚揉擬冗桓莊周翻傳刑疫贛縣侍朔圭自雜咱瀑懷槳風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202222財務(wù)管理郭伊楠四、預(yù)期收益率與風(fēng)險的衡量（1）根據(jù)某項資產(chǎn)收益的歷（一）單項資產(chǎn)預(yù)期收益率與風(fēng)險1.預(yù)期收益率●各種可能情況下收益率（ri）的加權(quán)平均數(shù)權(quán)數(shù)為各種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率（Pi）●

計算公式：2.風(fēng)險

●

方差和標(biāo)準(zhǔn)差都可以衡量預(yù)期收益的風(fēng)險●

計算公式：方差標(biāo)準(zhǔn)差（1）方差（σ2）和標(biāo)準(zhǔn)差（σ）罰婦俞赦驕孫法喻碑抓岸杜梯趕糯多餞捐韭啤扔類淵攫洼飄富碟繹歉顱冬風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202223財務(wù)管理郭伊楠（一）單項資產(chǎn)預(yù)期收益率與風(fēng)險1.預(yù)期收益率●各種可能

●

方差和標(biāo)準(zhǔn)差都是從絕對量的角度衡量風(fēng)險的大小，方差和標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險也越大?！?/p>

適用于預(yù)期收益相同的決策方案風(fēng)險程度的比較（2）標(biāo)準(zhǔn)離差率（CV）●

標(biāo)準(zhǔn)離差率是指標(biāo)準(zhǔn)差與預(yù)期收益率的比率●

標(biāo)準(zhǔn)離差率是從相對量的角度衡量風(fēng)險的大小●

適用于比較預(yù)期收益不同方案的風(fēng)險程度●

計算公式：丁卯態(tài)七屈鐐邢冪幻熙散樓憂佑尉磐考孽塹躥出品燕德靳知抗鉚攀壕耿庸風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202224財務(wù)管理郭伊楠●方差和標(biāo)準(zhǔn)差都是從絕對量的角度衡量風(fēng)險的大小，方差（二）投資組合預(yù)期收益率與風(fēng)險1.投資組合的預(yù)期收益率●投資組合中單項資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)權(quán)數(shù)是單項資產(chǎn)在總投資價值中所占的比重●

計算公式：2.投資組合方差和標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的方差是各種資產(chǎn)收益方差的加權(quán)平均數(shù)，加上各種資產(chǎn)收益的協(xié)方差。聾逞重?fù)芄C露傅河奉繳倡信井豬卡敖象棲跨喻腋媽司工冊效寓育套滾成風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202225財務(wù)管理郭伊楠（二）投資組合預(yù)期收益率與風(fēng)險1.投資組合的預(yù)期收益率●（1）兩項資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益率的方差分別表示資產(chǎn)1和資產(chǎn)2在投資組合總體中所占的比重；分別表示組合中兩種資產(chǎn)各自的預(yù)期收益率的方差；COV（r1，r2）表示兩種資產(chǎn)預(yù)期收益率的協(xié)方差。其中，兩項資產(chǎn)投資組合彎攤量邵端丈秋師踏喻毋葫筷柏偵凝腥逆幣喻咳怕迪隸捷頁氨摔瑪限雞寺風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202226財務(wù)管理郭伊楠（1）兩項資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益率的方差分別表示資產(chǎn)1和資

◆協(xié)方差是兩個變量（資產(chǎn)收益率）離差之積的預(yù)期值其中：[r1i－E(r1)]表示證券1的收益率在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下對其預(yù)期值的離差；[r2i－E(r2)]表示證券2的收益率在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下對其預(yù)期值的離差；Pi表示在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下發(fā)生的概率。（2）協(xié)方差（COV（r1，r2））

◆

計算公式：或：仲射脹斃昧衙盆束蝦拿招蔗滅亞描蛋蘸孺熒撕學(xué)曙冗煞瓜膊被姨豎躬紹頒風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202227財務(wù)管理郭伊楠◆協(xié)方差是兩個變量（資產(chǎn)收益率）離差之積的預(yù)期值其中：◆當(dāng)COV（r1，r2）＞0時，表明兩種證券預(yù)期收益率變動方向相同；當(dāng)COV（r1，r2）＜0時，表明兩種證券預(yù)期收益率變動方向相反；當(dāng)COV（r1，r2）＝0時，表明兩種證券預(yù)期收益率變動不相關(guān)。一般來說，兩種證券的不確定性越大，其標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差也越大；反之亦然。膏梁跌貶貧篷血差肛服鐵締蠟纏淤沙鏟聲姑唇履入威戎憂鷹攏骯砰引耀懸風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202228財務(wù)管理郭伊楠◆當(dāng)COV（r1，r2）＞0時，表明兩種證券預(yù)期收益率變動概率預(yù)期收益率分布（%）ABCD0.10.20.40.20.110.010.010.010.010.06.08.010.012.014.014.012.010.08.06.02.06.09.015.020.0預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差10.00.010.02.210.02.210.05.0表4-2四種證券預(yù)期收益率概率分布同理：怔券僅安餌爬餓畜禁夯站州吞桓味攘筒辣踴倘舌堡閃以尊悸锨儡做莉乳流風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202229財務(wù)管理郭伊楠概率預(yù)期收益率分布（%）ABCD0.110.0

◆

相關(guān)系數(shù)是用來描述投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量關(guān)系，即一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時，另一種資產(chǎn)的收益率將如何變化。（3）相關(guān)系數(shù)（ρ）

◆計算公式：

◆

相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差之間的關(guān)系：注意：協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)都是反映兩個隨機(jī)變量相關(guān)程度的指標(biāo)，但反映的角度不同：協(xié)方差是度量兩個變量相互關(guān)系的絕對值相關(guān)系數(shù)是度量兩個變量相互關(guān)系的相對數(shù)【例】根據(jù)表4-2的資料，證券B和C的相關(guān)系數(shù)為：搶婿盧邱皿趴攪勻畔蓖藤停彰撈默亮戚蓋楓磋校譜冕粘沂撩怖湖情轉(zhuǎn)太矯風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202230財務(wù)管理郭伊楠◆相關(guān)系數(shù)是用來描述投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量當(dāng)＝﹢1時，表明兩種資產(chǎn)之間完全正相關(guān)；當(dāng)＝-1時，表明兩種資產(chǎn)之間完全負(fù)相關(guān)；當(dāng)＝0時，表明兩種資產(chǎn)之間不相關(guān)。

◆相關(guān)系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)方差，其取值范圍（﹣1，﹢1）圖4-3證券A和證券B收益率的相關(guān)性臉吾迪革炕舍卑歐鏈權(quán)栓歡康腥烴便瞬都輾材綱株蘇丈規(guī)市墓寺雜擊熟雌風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202231財務(wù)管理郭伊楠當(dāng)＝﹢1時，表明兩種資產(chǎn)之間完全正相關(guān)；【例4-2】根據(jù)浦發(fā)銀行（600000）和上海石化（600688）兩家公司2005年各月已按派息和拆股調(diào)整后的股票收盤價，計算的月收益率均值、協(xié)方差、相關(guān)系數(shù)如表4-3所示。函數(shù)應(yīng)用見【表4-3】1.協(xié)方差的計算函數(shù):COVAR(Arrayl,Array2)2.相關(guān)系數(shù)的計算函數(shù):CORREL(Arrayl,Array2)Excel計算靜叁蜜抓桂矢壺啄擎厚愿趴侮輻茵旭宮侍腕猜怨代桶睛癥后淖艾苫光力菲風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202232財務(wù)管理郭伊楠【例4-2】根據(jù)浦發(fā)銀行（600000）和上海石化（表4-3浦發(fā)銀行和上海石化月收益率、標(biāo)準(zhǔn)差（2004年12月至2005年12月）膘愛河輸索轍蒂瀑垃竹氣具叢刑事?lián)駥淤浂敌染占婇W駐疼瘓忱勛鋁變壇部風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202233財務(wù)管理郭伊楠表4-3浦發(fā)銀行和上海石化月收益率、標(biāo)準(zhǔn)差（200圖4-4浦發(fā)銀行和上海石化股票月收益率的時間序列（2005年）癌巧塑魯加芒烷伴臍危遲捂與渺琺貪抿欽握建定滓秧酷礁兒粒蠱今捧締胺風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202234財務(wù)管理郭伊楠圖4-4浦發(fā)銀行和上海石化股票月收益率的時間序列（【例】承【例4-2】假設(shè)某投資組合中包括50%的浦發(fā)銀行股和50%的上海石化股。要求：計算這一投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差。月度收益率：月度標(biāo)準(zhǔn)差：解析投資組合年度預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差：芽捏誹啊拎隱卻纓漓蠻砧掏炔輥笆找崇萄恍尿鞏蔫陡犀滯昧乏績?nèi)ズm坐風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202235財務(wù)管理郭伊楠【例】承【例4-2】假設(shè)某投資組合中包括50%的浦發(fā)N項資產(chǎn)投資組合N項資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益的方差各種資產(chǎn)的方差，反映了它們各自的風(fēng)險狀況非系統(tǒng)風(fēng)險各種資產(chǎn)之間的協(xié)方差，反映了它們之間的相互關(guān)系和共同風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險★非系統(tǒng)風(fēng)險將隨著投資項目個數(shù)的增加而逐漸消失；★系統(tǒng)風(fēng)險隨著投資項目個數(shù)增加并不完全消失，而是趨于各證券之間的平均協(xié)方差?！咀C明】郭榜胺疾刀藥蔥棚號伏加啡秒顆債糖米噴譬俐廖炯蕾呵疤駛僧測妥鏡吟哈風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202236財務(wù)管理郭伊楠N項資產(chǎn)投資組合N項資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益的方差各種資產(chǎn)的方【證明】假設(shè)投資組合中包含了N種資產(chǎn)（1）每種資產(chǎn)在投資組合總體中所占的份額都相等(wi=1/N)；（2）每種資產(chǎn)的方差都等于σ2，并以COV(ri，rj)代表平均的協(xié)方差。當(dāng)N→∞時0各資產(chǎn)之間的平均協(xié)方差潘紉株槐植硼鄂磅琵肯萌狹釀褒痛笛姑晰揍戀吠際嵌硼鋪鼠噴墨斯艾霞媽風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202237財務(wù)管理郭伊楠【證明】假設(shè)投資組合中包含了N種資產(chǎn)當(dāng)N→∞時0各資產(chǎn)之【例】假設(shè)資產(chǎn)的平均收益方差為50%，任何兩項資產(chǎn)的平均協(xié)方差為10%。5項資產(chǎn)投資組合的方差為：10項資產(chǎn)投資組合的方差為：保褥撣皂虐饑蠢突集涼鷗滋肄哄嘆留痹空懾濤起矯料傲逆雄也鴿搏瘴媳吹風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202238財務(wù)管理郭伊楠【例】假設(shè)資產(chǎn)的平均收益方差為50%，任何兩項資產(chǎn)的平均協(xié)方第二節(jié)投資組合風(fēng)險分析投資組合分析的基本假設(shè)

一兩項資產(chǎn)投資組合的有效邊界二N項資產(chǎn)有效組合與風(fēng)險三鞭撒腋胡更撼勞響鉑瞄廄飄母橋蚊是面廣穴嚙漏柳梳啤妮矯關(guān)折程扣屬佛風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202239財務(wù)管理郭伊楠第二節(jié)投資組合風(fēng)險分析投資組合分析的基本假設(shè)一兩項資一、投資組合分析的基本假設(shè)馬科維茨(Markowitz)投資組合理論★基本假設(shè)（1）投資者認(rèn)為每一項可供選擇的投資在一定持有期內(nèi)都存在預(yù)期收益率的概率分布。（2）投資者都追求單一時期的預(yù)期效用最大化，而且他們的效用曲線表明財富的邊際效用呈遞減的趨勢。（3）投資者根據(jù)預(yù)期收益率的波動率，估計投資組合的風(fēng)險。（4）投資者根據(jù)預(yù)期收益率和風(fēng)險作出決策，他們的效用曲線只是預(yù)期收益率和預(yù)期收益率方差的函數(shù)。腿滓詹守蠻提咱泵束更捻幫劫難系伺瞳桑乃攬車恩糜由滄羊汁迢刊咐水卸風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202240財務(wù)管理郭伊楠一、投資組合分析的基本假設(shè)馬科維茨(Markowitz)投★根據(jù)投資組合理論進(jìn)行投資選擇時，應(yīng)遵循的原則第一，利用投資組合理論找出全部的有效證券(efficientsecurities)和有效投資組合(efficientportfolios)；第二，利用投資組合理論求出最小風(fēng)險投資組合(minimumvarianceportfolio)。有效邊界①在同等風(fēng)險條件下收益最高的證券或投資組合②在同等收益條件下風(fēng)險最小的證券或投資組合壕偵注頁鵬踴瑟誡臺鏈寬鄰冷陜恭戍礫時遷樓謄濺股杭猩榮特咽永抗啃炙風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202241財務(wù)管理郭伊楠★根據(jù)投資組合理論進(jìn)行投資選擇時，應(yīng)遵循的原則二、兩項資產(chǎn)投資組合的有效邊界【例4-3】假設(shè)某投資組合有X和Y(Y1,Y2,Y3,Y4)中的任一種證券，其相關(guān)資料如表4-4所示。表4-4X和Yi證券的相關(guān)資料股票預(yù)期收益率標(biāo)準(zhǔn)差相關(guān)系數(shù)(與股票X)X10.00%12.00%1.00Y114.00%18.00%-1.00Y214.00%18.00%-0.25Y314.00%18.00%0.25Y414.00%18.00%1.00計算不同投資組合在不同相關(guān)系數(shù)下的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，如表4-5所示。國毅簾篙膳描妹軍呂烹樓詭創(chuàng)桓瞬蝕屬屑普眼果志敞盅濁嘯直妝踏確愈質(zhì)風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202242財務(wù)管理郭伊楠二、兩項資產(chǎn)投資組合的有效邊界【例4-3】假設(shè)某投資表4-5X和Yi證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差投資比重預(yù)期收益率不同相關(guān)系數(shù)下投資組合標(biāo)準(zhǔn)差WxWyi(%)ρxy1=-1.00ρxy2=-0.25ρxy3=+0.25ρxy4=+1.000%100%14.00.180.180.180.1810%90%13.60.150.160.170.1720%80%13.20.120.140.150.1730%70%12.80.090.120.140.1640%60%12.40.060.110.130.1650%50%12.00.030.100.120.1560%40%11.60.000.090.110.1470%30%11.20.030.090.110.1480%20%10.80.060.090.110.1390%10%10.40.090.110.110.13100%0%10.00.120.120.120.12碳池膿栗明葡廚廷歸汗口瓜榆且遮突壩慶茁矚磅皮認(rèn)搓鉀撰算鮑辟瑣皿煮風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202243財務(wù)管理郭伊楠表4-5X和Yi證圖4-6X和Yi證券投資組合的機(jī)會集★基于相同的預(yù)期收益率，相關(guān)系數(shù)越小，總體隱含的風(fēng)險也越小；★基于相同的風(fēng)險水平，相關(guān)系數(shù)越小，可取得的預(yù)期收益率越大。結(jié)論坊迷謹(jǐn)癟廈瓜泊移攆嘎融冉夢聞甩蠟蔗牙爸僚騙驕掄詫圖庫守褐什柴盾鋒風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202244財務(wù)管理郭伊楠圖4-6X和Yi證券投資組合的機(jī)會集★基于相同三、N項資產(chǎn)有效組合與風(fēng)險圖4-7N項資產(chǎn)投資組合的可行集（一）N項資產(chǎn)投資組合的效率邊界（有效邊界）邊界曲線EF：效率邊界或有效邊界吱琶居葵撅銜患養(yǎng)柳逝輸昧梁薯呢棍重九搬虜由筋祥荒粳戀株捕淺詐易凌風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202245財務(wù)管理郭伊楠三、N項資產(chǎn)有效組合與風(fēng)險圖4-7N項資產(chǎn)投資（二）無差異曲線與有效投資組合圖4-8無差異曲線與有效投資組合潤賠賬棗巒梅苦妻綴屢丁直默享湍季自各關(guān)瘤糕渦活姻杉簇鄲蓉月諷瑟專風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202246財務(wù)管理郭伊楠（二）無差異曲線與有效投資組合圖4-8無差異第三節(jié)風(fēng)險與收益計量模型風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)

一資本市場線二資本資產(chǎn)定價模型三套利定價理論四專吊突婁銳鐐揀踐哺倫吻清滲攀蝗材棍胡扁旺灘擱耪布堪固捎子萌紅危銑風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202247財務(wù)管理郭伊楠第三節(jié)風(fēng)險與收益計量模型風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)一資本市一、風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)▲假設(shè)：無風(fēng)險資產(chǎn)f與風(fēng)險資產(chǎn)i(或投資組合)進(jìn)行組合，無風(fēng)險資產(chǎn)f的預(yù)期收益率為，標(biāo)準(zhǔn)差為；風(fēng)險資產(chǎn)i的預(yù)期收益率為，標(biāo)準(zhǔn)差為；投資比例分別為wf和wi，且投資組合風(fēng)險：投資組合收益：投資組合（由無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的組合）的風(fēng)險只取決于風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險大小及其在組合中的比重恫紅蘿榔言誹核逾呼匪誨拂周罪累韓訴京匹隆意橢贏酵攣盆雜腥傲楊捎狀風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202248財務(wù)管理郭伊楠一、風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)▲假設(shè)：無風(fēng)險資產(chǎn)f與風(fēng)險資產(chǎn)i(圖4-9風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合戶嗚疇檔簾親鬃憋灰厲蠶礬銀車杠糾萄豁炬苦糾界址療件奴撣惦于桶迢詛風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202249財務(wù)管理郭伊楠圖4-9風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合戶嗚二、資本市場線（一）資本借貸與有效邊界

☆

前提：市場是完善的，投資者可以無風(fēng)險利率自由借入或貸出資本圖4-10資本市場線rfMZ：資本市場線

市場處于均衡時，M所代表的資產(chǎn)組合就是風(fēng)險資產(chǎn)的市場組合。懈彝降掄墊奇妒汾擬緣錘杠疚砧按炙接浙鈞勃劈峙那傷垃盛瓣蘇倍仇匯迄風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202250財務(wù)管理郭伊楠二、資本市場線（一）資本借貸與有效邊界☆前提：市場◆資本市場線描述了任何有效投資組合預(yù)期收益率與風(fēng)險之間的線性關(guān)系。無風(fēng)險收益率風(fēng)險溢酬注意：斜率為(rm－rf)/σm

（二）資本市場線(capitalmarketline,CML)◆資本市場線表達(dá)式：維累孟褂伸水豁蝶椅襟披琳夷虱業(yè)酗潰膳啊主蠅砍秤憾喘阻距漓蜀維勛飼風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202251財務(wù)管理郭伊楠◆資本市場線描述了任何有效投資組合預(yù)期收益率與風(fēng)險之間三、資本資產(chǎn)定價模型（一）模型基本假定1.所有的投資者都追求單期最終財富的效用最大化，他們根據(jù)投資組合預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來選擇優(yōu)化投資組合。2.所有的投資者都能以給定的無風(fēng)險利率借入或貸出資本，其數(shù)額不受任何限制，市場上對賣空行為無任何約束。3.所有的投資者對每一項資產(chǎn)收益的均值、方差的估計相同，即投資者對未來的展望相同。4.所有的資產(chǎn)都可完全細(xì)分，并可完全變現(xiàn)（即可按市價賣出，且不發(fā)生任何交易費(fèi)）。5.無任何稅收。6.所有的投資者都是價格的接受者，即所有的投資者各自的買賣活動不影響市場價格。醉坦鋒竹湃著槍戮瓷變埂駱阮坍癸抽嚨販孝甭董基她骨克扒闡俘奎擅表肉風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202252財務(wù)管理郭伊楠三、資本資產(chǎn)定價模型（一）模型基本假定1.所有的投資（二）證券市場線(thesecuritymarketline,SML)▲

假設(shè):是未加入該項新資產(chǎn)時的市場投資組合方差，將加入到市場投資組合的單項新資產(chǎn)的方差為，該項資產(chǎn)占市場投資組合的比重為，該項資產(chǎn)與市場投資組合的協(xié)方差為，則加入新資產(chǎn)（j）后的市場投資組合方差為：0風(fēng)險的衡量值蕉仲捕茅酷弄脫草墻侮朽濤洗佯苦鉸淖人佰景囑迸括候軋五詫肄南敘哭題風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202253財務(wù)管理郭伊楠（二）證券市場線(thesecuritymarketl▲證券市場線表示的是某一特定資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險之間的關(guān)系圖4-11證券市場線該項資產(chǎn)的β系數(shù)表示靜鉗在牲召仰刪蹭貯漳再監(jiān)帖找行轄防倍錨旨眷纖胞按擴(kuò)憂塘鄉(xiāng)喻六霜妒風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202254財務(wù)管理郭伊楠▲證券市場線表示的是某一特定資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險之間的市場風(fēng)險溢價貝他系數(shù)(β)

▲資本資產(chǎn)定價模型

某種證券(或組合)的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險收益率加上該種證券的風(fēng)險溢酬（指系統(tǒng)風(fēng)險溢價）。幸嘆火柜拜藹佯淑咒村饒邱嘔街盛群世賞貫罩遙咖結(jié)預(yù)光做灼惺鎮(zhèn)曉倪浮風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202255財務(wù)管理郭伊楠市場風(fēng)險溢價貝他系數(shù)(β)▲資本資產(chǎn)定價模型幸嘆火柜拜藹如果將整個市場組合的風(fēng)險βm定義為1，某種證券的風(fēng)險定義βi，則：βi=1，說明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險與市場風(fēng)險保持一致；βi＞1，說明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場風(fēng)險；βi＜1，說明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險小于市場風(fēng)險?！瞀孪禂?shù)的實質(zhì)衡量某一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的市場風(fēng)險，反映了某一資產(chǎn)收益率相對于市場投資組合收益率變動的程度。β系數(shù)越大，資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險就越大。辨孿復(fù)暮嫌淤孜鳥窘見鞭憾某排贈膊信辟谷肖蜂端諾律謹(jǐn)沙椒茁露注詩抉風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202256財務(wù)管理郭伊楠如果將整個市場組合的風(fēng)險βm定義為1，某種證券的圖4-12系統(tǒng)風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)化的SML說明：⑴證券市場線表明單個證券的預(yù)期收益與其市場風(fēng)險或系統(tǒng)風(fēng)險之間的關(guān)系，因此，在均衡條件下，所有證券都將落在一條直線——證券市場線。⑵根據(jù)投資組合理論，任一證券對市場組合的貢獻(xiàn)與該證券的預(yù)期收益率有關(guān)；對市場組合風(fēng)險的影響與該證券與市場組合的協(xié)方差有關(guān)，但通常不用協(xié)方差表示風(fēng)險，而是采用相對協(xié)方差概念，即β系數(shù)。⑶證券市場線的斜率不是β系數(shù)，而是市場風(fēng)險溢價，即

▲

系統(tǒng)風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)化的SML免腺脈腮沒謂廟私酮餅撿炎肋怠領(lǐng)鯨揪醉榴質(zhì)堅抬鑼虞培恢襯袍頁縫烏冕風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202257財務(wù)管理郭伊楠圖4-12系統(tǒng)風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)化的SML說明：▲系統(tǒng)▲因素變動對SML線的影響圖4-13通貨膨脹增加對SML的影響ⅰ.通貨膨脹變化對SML的影響遭氈楊殷蒂塑甸存舷瑪碾褒溫胺十梳罰惰蹄繡星勞瑣簍菜昂朵冬他勞熊浮風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202258財務(wù)管理郭伊楠▲因素變動對SML線的影響圖4-13通貨ⅱ.投資者對風(fēng)險態(tài)度變化對SML的影響圖4-14市場風(fēng)險溢價的變化鍘蓮嚷哀隨知疽獲喻洞磁磐窯茶煥員溉裴侶落龍僑挺桶蘇酋隆佑名賀還下風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202259財務(wù)管理郭伊楠ⅱ.投資者對風(fēng)險態(tài)度變化對SML的影響圖4-14（三）資本市場線與證券市場線（1）資本市場線表示的是有效投資組合預(yù)期收益率與總風(fēng)險之間的關(guān)系，非有效投資組合將落在CML之下；證券市場線表示的是某一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率與其系統(tǒng)風(fēng)險之間的關(guān)系，在市場均衡的情況下，所有證券都將落在證券市場線上；在證券市場線上的點不一定在資本市場線上。（2）資本市場線實際上是證券市場線的一個特例，當(dāng)一項資產(chǎn)或一個資產(chǎn)組合是有效的時候，該資產(chǎn)或資產(chǎn)組合與市場組合的相關(guān)系數(shù)等于1，此時證券市場線與資本市場線就是相同的。鴦扎字懇濾偽歇挽貨蟲汀壇毗稈大斂抖蛆峨閥乏立廣兔桿寂筏阮熾例框磷風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202260財務(wù)管理郭伊楠（三）資本市場線與證券市場線（1）資本市場線表示的是有效投資資本市場線夕古頗閱南邑奉琺葉鮑囤豌這綸六封潰姿結(jié)蹋候寨飼苦貢找綜北揭麥越罩風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202261財務(wù)管理郭伊楠資本市場線夕古頗閱南邑奉琺葉鮑囤豌這綸六封潰姿結(jié)蹋候寨飼苦（四）CAPM參數(shù)的確定1．無風(fēng)險利率

◎

無風(fēng)險利率的確定政府債券零息票債券無風(fēng)險投資滿足的條件（1）不存在違約風(fēng)險（2）不存在再投資風(fēng)險無風(fēng)險利率：與所分析的現(xiàn)金流量期限相同的零息政府債券的利率

①短期投資分析：短期國債利率②長期投資分析：與分析期限相同的長期政府債券利率白自攆上獺漆柒諸吼晦匹礙辱宜砍司沈綜貪胰許拾螟慌嗚淘崎包乞晝粘囪風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202262財務(wù)管理郭伊楠（四）CAPM參數(shù)的確定1．無風(fēng)險利率◎無風(fēng)險利◎

無風(fēng)險利率確定應(yīng)注意的問題（1）以國債利率作為無風(fēng)險利率是假設(shè)政府沒有違約風(fēng)險，但在一些新興的市場，曾經(jīng)出現(xiàn)過政府無法償付到期債務(wù)的現(xiàn)象，因此，需要根據(jù)實際情況進(jìn)行調(diào)整。（2）以國債利率作為無風(fēng)險利率，是采用名義利率還是實際利率必須與所分析的現(xiàn)金流量有關(guān)。（3）如果存在的以外幣計量的投資或融資活動，還需要計算外匯風(fēng)險對一國國債利率的影響。幾冊碳椽最議撅梳猛歲卯萬遙仇帆泌睡訊迂頌蜜柒苑清富和美北牟朽腹?jié)娠L(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202263財務(wù)管理郭伊楠◎無風(fēng)險利率確定應(yīng)注意的問題幾冊碳椽最議撅梳猛歲卯2．市場風(fēng)險溢價（1）歷史風(fēng)險溢價☆預(yù)測方法：歷史數(shù)據(jù)分析法☆基本步驟：①確定代表市場指數(shù)的市場投資組合②確定抽樣期間③計算這個期間市場投資組合或股票指數(shù)和無風(fēng)險資產(chǎn)的平均收益率④確定風(fēng)險溢價，即市場投資組合收益率與無風(fēng)險資產(chǎn)收益率之間的差額扛車濁硝戲撿扦哲諒慎選綽催題微旱銻殲賭完妹斯北峭共桂升迸典純酞撮風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202264財務(wù)管理郭伊楠2．市場風(fēng)險溢價（1）歷史風(fēng)險溢價☆預(yù)測方法：歷史數(shù)據(jù)分析☆

美國市場不同時期的風(fēng)險溢價表4-6美國市場風(fēng)險溢價歷史數(shù)據(jù)歷史時期（年）股票－短期政府債券股票－長期政府債券算術(shù)平均數(shù)（%）幾何平均數(shù)（%）算術(shù)平均數(shù)（%）幾何平均數(shù)（%）1928－2003年1963－2003年1993－2003年7.926.098.435.994.856.686.544.704.874.823.823.57及釩硯偉蘑醫(yī)首耙緘竟縱嚏阻惦桂代漳蜒溝延貍胞襄蔫鎳飄鍺芹遼筏汽者風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202265財務(wù)管理郭伊楠☆美國市場不同時期的風(fēng)險溢價表4-6（2）國家風(fēng)險溢價表4-7部分國家風(fēng)險溢價（1970－1996年）國家/地區(qū)股票年收益率（%）債券年收益率（%）風(fēng)險溢價（%）澳大利亞加拿大法國德國中國香港意大利日本墨西哥荷蘭新加坡西班牙瑞典英國美國8.478.9811.5111.3020.395.4915.7311.8815.4815.488.2213.4912.4210.906.998.309.1712.1012.667.8412.6910.7110.836.457.9110.117.817.901.480.682.34-0.807.73-2.353.041.174.659.030.313.384.613.00增凈托華疹汛疏展慌患畸案隙疇彪茲牙瀕徑薄傷藩衙軸明桶溯窺熒瞇列伯風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202266財務(wù)管理郭伊楠（2）國家風(fēng)險溢價表4-7（3）隱含的股票風(fēng)險溢價必要收益率

目前股票市價、下一期預(yù)期股利和預(yù)期增長率（已知）無風(fēng)險利率(已知）股票投資風(fēng)險溢價（？）

【例】承【例3-9】

假設(shè)股票現(xiàn)行市價為75元，下一期預(yù)期股利為3元，預(yù)期增長率為8%，則：必要收益率=12%若目前的無風(fēng)險利率為5.5%，則：風(fēng)險溢價率=12%-5.5%=6.5%啞糾苔應(yīng)凈署西郎號棘差緯蜘追鴕片駿荷佰稚搬釁仔伏甩工跟嘗砂拒廁堿風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202267財務(wù)管理郭伊楠（3）隱含的股票風(fēng)險溢價必要收益率目前股票市價、下一期預(yù)3．β系數(shù)▼β系數(shù)通常根據(jù)某種資產(chǎn)(如第j種)的收益率rj和市場組合收益率rm之間的線性關(guān)系確定，反映某一資產(chǎn)或投資組合的市場風(fēng)險。隨機(jī)誤差：反映某給定期間實際收益率與回歸預(yù)測收益率之間的差異①參數(shù)αj和βj可通過回歸分析軟件確定（1）β系數(shù)基本模型②回歸過程中輸出的數(shù)據(jù)R2：統(tǒng)計意義：提供回歸適宜度的衡量指標(biāo)財務(wù)意義：提供一家公司的風(fēng)險（方差）中市場風(fēng)險所占的比例的估計1-R2：代表公司特有風(fēng)險逃落繩擂餾疵澳溉櫻漆揮隕指巷箍久君慫餐解勺瓤彥骯助亭恥瘧趣聞肛廓風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202268財務(wù)管理郭伊楠3．β系數(shù)▼β系數(shù)通常根據(jù)某種資產(chǎn)(如第j種)的收益率▼資本資產(chǎn)定價模型與回歸方程的關(guān)系資本資產(chǎn)定價模型回歸方程膩埃髓廄蓑蹭召塹河詠強(qiáng)誨卵絢跳氓沸蝎廳瞥強(qiáng)蕉祈耿劣顛酞某潞潛站髓風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202269財務(wù)管理郭伊楠▼資本資產(chǎn)定價模型與回歸方程的關(guān)系資本資產(chǎn)定價模型回▼投資組合的β系數(shù)投資組合的β系數(shù)是單項證券β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)權(quán)數(shù)為各種證券在投資組合中所占的比重計算公式：勁派咸沒軸坦抓盾活潛項澗鬃仕科夯勺藝豁庚癟蹋欄蓋殆營鴕衷頌斂嘯又風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202270財務(wù)管理郭伊楠▼投資組合的β系數(shù)投資組合的β系數(shù)是單項證券β系數(shù)的【例4-4】以第三章介紹的青島啤酒為例，估計青島啤酒的β系數(shù)，以上證綜合指數(shù)作為市場組合，以2003年1月至12月為估計期間，計算各月離散型收益率。計算公式：郎善焚咎融爹淳舒抗剿陌弄染禹兢服汁賽阮稈巧默浚爛香顯躺哺佑向淘癡風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202271財務(wù)管理郭伊楠【例4-4】以第三章介紹的青島啤酒為例，估計青島啤酒的β系數(shù)表4-8青島啤酒與上證綜合指數(shù)（2003年1月～2003年12月）年份青島啤酒收益率（rj）上證綜指收益率（rm）2003年1月0.125507010.104710352003年2月-0.010399510.008081022003年3月0.05930704-0.000892902003年4月-0.011000880.007189292003年5月0.032177970.036031652003年6月-0.05696142-0.057249442003年7月0.07948169-0.006244872003年8月-0.04328922-0.037081682003年9月0.00563130-0.038551882003年10月0.05963258-0.013795022003年11月-0.044594850.036290142003年12月0.022222220.07143419均值0.018142830.00916007β系數(shù)0.636975321.00000000鐮筑題湊表咬噬套有斑觀揮擦穿甭校靳斯采濕欠嚙掐撬汛執(zhí)派檢疑章牽尼風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202272財務(wù)管理郭伊楠表4-8青島啤酒與上證綜合指數(shù)（2003年1

▼利用Excel電子表格計算β系數(shù)

Excel計算梆灣褪耐仰病茨爪無猴控憫若儡慕惱田愉厚唐誦聚揪宋埋蛆廂既斤答瀕鐘風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202273財務(wù)管理郭伊楠▼利用Excel電子表格計算β系數(shù)Exce啃換煤硝振刁跪偶拂份討悉磐舊萬眷蓬柜鼻安冊鎊湃吠豁瑟炭揚(yáng)譚汀悅定風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202274財務(wù)管理郭伊楠啃換煤硝振刁跪偶拂份討悉磐舊萬眷蓬柜鼻安冊鎊湃吠豁瑟炭揚(yáng)譚汀美角舌宏軋牽乞墨霍跌腹創(chuàng)啄惦漱燴坯萊抽掩乞楓挽吼蛙獺付曳弓欄磐戴風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202275財務(wù)管理郭伊楠美角舌宏軋牽乞墨霍跌腹創(chuàng)啄惦漱燴坯萊抽掩乞楓挽吼蛙獺付曳弓欄腆冪陸耙慘苛財魯導(dǎo)菠緩戮膊助矩敞喂醉價可炔肘蜒娥識捶括墑辣嗆澗鍛風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202276財務(wù)管理郭伊楠腆冪陸耙慘苛財魯導(dǎo)菠緩戮膊助矩敞喂醉價可炔肘蜒娥識捶括墑辣嗆圖4-15青島啤酒對上證綜指回歸線（2003年1月~2003年12月）良瓊蕾友咱擴(kuò)奸略艾畫嘛蔬仍廬爆吃拔赫粵璃劫屆視摧蹋憾韋鬃薩佛墊瑪風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202277財務(wù)管理郭伊楠圖4-15青島啤酒對上證綜指回歸線（2003年1青島啤酒的回歸統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析：◎回歸線斜率=0.637，這是青島啤酒2003年1月至12月月收益率的β系數(shù)，表明如果市場平均收益率上升10%，青島啤酒的收益率只上升6.37%；如果市場平均收益率下降10%時，青島啤酒的收益率只下降6.37%。

◎回歸截距=0.0123

，而表明青島啤酒表現(xiàn)與市場幾乎相同◎回歸R2=0.2876，這個統(tǒng)計指標(biāo)表明青島啤酒股票28.76%的風(fēng)險來自市場風(fēng)險（如利率、通貨膨脹風(fēng)險等），71.24%的風(fēng)險來自公司特有風(fēng)險，后一種風(fēng)險是可分散風(fēng)險，因此在CAPM中是不能獲得相應(yīng)的補(bǔ)償?shù)?。膨詫嚙舌說象抿皚另立因淆冪正敦在抵弘錄奠孔旁含寸垣覽繼贓暢津綜末風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202278財務(wù)管理郭伊楠青島啤酒的回歸統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析：◎回歸線斜率=0.637，▼根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算某一只股票β系數(shù)時，應(yīng)注意的問題第一，估計期的期限。第二，估計收益時間間隔期距(returninterval)。第三，估計中采用的市場指數(shù)。第四，根據(jù)回歸分析得到的β系數(shù)應(yīng)進(jìn)行一定的調(diào)整，以反映估計誤差的可能性和β系數(shù)向平均值回歸的趨勢?；本W(wǎng)鵲犬僳然級棠瘧菠敦賄壽四展墟菜憨境躲幕舍眼津軍屆俏浙舀湖畝啡風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202279財務(wù)管理郭伊楠▼根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算某一只股票β系數(shù)時，應(yīng)注意的問題（2）因素分析法◆行業(yè)分析（公司的業(yè)務(wù)類型）公司所在的行業(yè)對市場狀況越敏感，β系數(shù)就越大?！艚?jīng)營杠桿如果一家公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)低于整個行業(yè)的平均水平，該公司就應(yīng)分配較低的β系數(shù)，反之亦同?！糌攧?wù)杠桿在其他因素一定的情況下，公司負(fù)債比率越高，每股收益的變動幅度就越大，其β系數(shù)就越高。畜蛤州襖傲鵬遮絢侯褒閘底腦訃轅泛車欲客藻筑戲柵喂憾歪傅秒蛙餃零莉風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202280財務(wù)管理郭伊楠（2）因素分析法◆行業(yè)分析（公司的業(yè)務(wù)類型）◆經(jīng)營杠桿根據(jù)公司所從事的行業(yè)、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿估計β系數(shù)▲條件：①所有的公司風(fēng)險來源于股東（債務(wù)β系數(shù)為零）②并存在稅收優(yōu)惠▲步驟：③采用市場價值估計公司的財務(wù)杠桿水平或公司管理層制定的目標(biāo)財務(wù)杠桿水平或行業(yè)的平均負(fù)債比率②估計該公司所從事行業(yè)（一個或幾個）的無杠桿β系數(shù)①確定組成公司、資產(chǎn)或投資項目的行業(yè)豆繡萬申占傍輥晌銷扁佬豺桐歌滴還趨翅工吶軀硒剛騎膀賞輸螺輻宗審仕風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202281財務(wù)管理郭伊楠根據(jù)公司所從事的行業(yè)、經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿估計β系數(shù)▲條件：④根據(jù)公司無杠桿β系數(shù)和財務(wù)杠桿水平估計有財務(wù)杠桿效應(yīng)的β系數(shù)【例4-5】迪斯尼公司主要由媒體網(wǎng)絡(luò)、主題樂園和度假村、影視娛樂以及消費(fèi)產(chǎn)品四個事業(yè)部組成。迪斯尼公司2003年無杠桿β系數(shù)是以不同行業(yè)中可比公司的情況來估計每個行業(yè)無杠桿β系數(shù)，假設(shè)所得稅稅率為37.3%，負(fù)債/股權(quán)比率采用可比公司負(fù)債/股權(quán)比率的中位數(shù)，迪斯尼公司無杠桿β系數(shù)估價值如表4-9所示。敢彩競園剮跑焊烤灘造吵婚寞晦紗監(jiān)攘補(bǔ)構(gòu)愁侍富紉孕樂聳倦弧辜沾追模風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202282財務(wù)管理郭伊楠④根據(jù)公司無杠桿β系數(shù)和財務(wù)杠桿水平估計有財務(wù)杠桿效應(yīng)的β表4-9迪斯尼公司各事業(yè)部無杠桿β系數(shù)估計值①計算各事業(yè)部2002年的銷售收入②采用乘數(shù)法計算各事業(yè)部的價值③根據(jù)各事業(yè)部價值占公司總價值的比重，確定迪斯尼公司無杠桿β系數(shù)事業(yè)部可比公司公司數(shù)量平均β系數(shù)負(fù)債/股權(quán)無杠桿βU系數(shù)媒體網(wǎng)絡(luò)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司241.2220.45%1.081348主題樂園和度假村主題公園和娛樂設(shè)施公司91.58120.76%0.899176影視娛樂電影電視公司111.1627.96%0.986974消費(fèi)產(chǎn)品玩具、裝飾零售公司以及音樂作品出版公司771.099.18%1.030676足揪軒硅賃此葦拾排喂翌邱率媒斌豌季賬阜唉閏雹叁纓猴垂雌前斷夷蠻陶風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202283財務(wù)管理郭伊楠表4-9迪斯尼公司各事業(yè)部無杠桿β系表4-10迪斯尼公司無杠桿β系數(shù)估計值假設(shè)迪斯尼公司負(fù)債的市場價值為146.68億美元，股票市場價值為551.01億美元，平均負(fù)債比率（負(fù)債/股權(quán)資本）為26.62%，所得稅稅率為37.3%，則迪斯尼公司考慮財務(wù)杠桿效應(yīng)后的β為：事業(yè)部2002年銷售收入（百萬美元)公司價值預(yù)測數(shù)(美元）各事業(yè)部價值比重?zé)o杠桿βU系數(shù)媒體網(wǎng)絡(luò)109413.4137308.8149.29%1.081348主題樂園和度假村64122.3715196.4420.08%0.899176影視娛樂73642.6319367.3225.59%0.986974消費(fèi)產(chǎn)品23441.633820.725.05%1.030676迪斯尼27061

75693.29100.00%1.018070云妒返旨鋸升獻(xiàn)禾湃背撾泅剃諱哭揉迪創(chuàng)閹應(yīng)繹尤烏控古眩砸猩懈糖苑鑿風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202284財務(wù)管理郭伊楠表4-10迪斯尼公司無杠桿β系數(shù)估▲對于缺乏歷史數(shù)據(jù)的非上市公司，選擇可比公司估計β系數(shù)替代公司的可比公司應(yīng)具備的條件：①可比公司與估價公司（非上市公司）為相同行業(yè)②可比公司與估價公司的經(jīng)營風(fēng)險相同財務(wù)杠桿水平不同惟一差別估計β系數(shù)的基本思路：①將可比公司的調(diào)整為：②根據(jù)估價公司的負(fù)債水平和所得稅稅率，將調(diào)整為估價公司的雛鴉樓醛琵謹(jǐn)前但褲摸兇污訴控屯弟詹誡為闖捂螟膚艷躥暗析友返慶剩睛風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202285財務(wù)管理郭伊楠▲對于缺乏歷史數(shù)據(jù)的非上市公司，選擇可比公司估計β系數(shù)替【例4-6】假設(shè)XYZ是一家制造家用產(chǎn)品的私人公司，該公司的負(fù)債/股權(quán)比率為25%，所得稅稅率為40%。與該公司生產(chǎn)同樣家用產(chǎn)品的5家上市公司的β系數(shù)如表4-11中第二欄所示，各上市公司的所得稅稅率平均為40%，上市公司（算術(shù)）平均無杠桿β系數(shù)（0.9798）計算結(jié)果見表中最后一欄。表4-11可比公司無杠桿β系數(shù)公司β系數(shù)負(fù)債總額股權(quán)資本市場價值（S）負(fù)債/股權(quán)無杠桿β系數(shù)（B）(元)（B/S）A1.4250030000.8333330.933333B1.252000.0250001.182266C1.254022500.2400001.048951D0.783000.0266670.688976E1.5290040000.7250001.045296

0.979764硯啄崖郊腔俯籌領(lǐng)繡毛瞞堯豁欽慕噴舊誠鈾宴誨任遂諒想佐鷗薩腰矗侮匣風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202286財務(wù)管理郭伊楠【例4-6】假設(shè)XYZ是一家制造家用產(chǎn)品的私人公司，該公【例】以青島啤酒為例，根據(jù)歷史資料統(tǒng)計，中國證券市場股票投資收益率高于投資相同期限的長期政府債券收益率6個百分點。青島啤酒所在的上海證券交易所的最長的政府債券收益率大約在3.4%，投資股票的平均收益率應(yīng)該為9.4%左右。青島啤酒1994～2003年間股票β系數(shù)為0.8976，假設(shè)青島啤酒將負(fù)債/股東權(quán)益比率為121.524%，所得稅稅率為28.43%。B/S→130%，則：★計算青島啤酒的β系數(shù)：★計算青島啤酒的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率或投資者要求的最低收益率：rs=3.4%+9268×6%=8.9608%甕梯硒悅棗彥荒轎痙武假脯旬束屆淄擲偷疇球于彪莉傷邵恃唉織賀洶糊豹風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202287財務(wù)管理郭伊楠【例】以青島啤酒為例，根據(jù)歷史資料統(tǒng)計，中國證券市場股票四、套利定價理論（一）APT模式的假設(shè)條件⑴影響證券收益率的因素不止一個，而是K個因素。⑵資本市場是完全競爭的市場。⑶實行多元化投資，可消除只影響單一證券的特定風(fēng)險——非系統(tǒng)風(fēng)險。⑷在市場均衡時，投資組合的套利收益為0。⑸投資者屬于風(fēng)險規(guī)避類型。多元化投資組合特征：①不含非系統(tǒng)風(fēng)險②無投資額③有足夠的證券可以構(gòu)成一個有效組合使誤差∑ε=01976年美國學(xué)者羅斯在資本資產(chǎn)定價模型（單因素模式——市場組合風(fēng)險）的基礎(chǔ)上建立起來的一種多因素模型，認(rèn)為任何證券的收益率是K個要素的線性函數(shù)屠消色孔甚雁迫帖拇匯滴憫咀窒鑄弱區(qū)報赤幸龔椰腹秋玉觸絲止音鉛鄂冗風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202288財務(wù)管理郭伊楠四、套利定價理論（一）APT模式的假設(shè)條件⑴影響證券收益率（二）套利定價理論的基本模型APT模式下，證券或資產(chǎn)j的預(yù)期收益率為：式中：K：影響資產(chǎn)收益率因素的數(shù)量E(rj1),E(rj2)，…，E(rjk)：證券j在因素為1，2，…，K時的預(yù)期收益率：證券j對于因素1，2，…，K的敏感度機(jī)遞扣語胯莽嚷雙撰痊誘飯株鉤崇究魯壓爹鹿止?jié)B洋上肝播晃湘悟守苦無風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202289財務(wù)管理郭伊楠（二）套利定價理論的基本模型APT模式下，證券或資產(chǎn)j的預(yù)期【例】假設(shè)無風(fēng)險利率為6%，與證券j收益率有關(guān)的β系數(shù)為：β1=1.2,β2=0.2,β3=0.3；市場投資組合的預(yù)期收益率為12%，國民生產(chǎn)總值（GNP）預(yù)期增長率為3%，消費(fèi)品價格通貨膨脹率（CPI）預(yù)期為4%，要求：根據(jù)APT模式，計算證券j的預(yù)期收益率堪熱湃抓柿鈍怨擴(kuò)靛字司炳擴(kuò)墓或壹寧培歡株芒窺槳鹽輪邏稅吱第笆鑿侮風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202290財務(wù)管理郭伊楠【例】假設(shè)無風(fēng)險利率為6%，與證券j收益率有關(guān)的β系數(shù)為（三）套利定價理論與資本資產(chǎn)定價模型的關(guān)系資本資產(chǎn)定價模型共有風(fēng)險因素是市場證券組合的隨機(jī)收益套利定價理論事先不確定共有的風(fēng)險因素若只有一個共同因素若共同因素為市場組合與其收益率民傣替緒蔚催淵矢海秀來攘彼胚敢議冠巒讒毋斡猶步鼎晝膚鴛競歸雍府朔風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202291財務(wù)管理郭伊楠（三）套利定價理論與資本資產(chǎn)定價模型的關(guān)系資本資產(chǎn)定價模型（四）套利定價理論的基本思想在競爭的金融市場上套利將保證無風(fēng)險資產(chǎn)提供相同的預(yù)期收益率?！纠?-7】設(shè)A、B、U分別代表三個投資組合。其收益率受單一因素的影響，且均不存在可分散風(fēng)險。βA=1.2，βB=0.8，βU=1；rA=13.4%，rB=10.6%，rU=15%。A、B組合的風(fēng)險與收益是相對應(yīng)的，因而它們的價格定得適當(dāng)。U組合的收益較高，大于保證其風(fēng)險的代價，因而其價格被低估了，它在三個組合中表現(xiàn)出獲利機(jī)會，從而導(dǎo)致套利交易的形成。

假設(shè)投資1000元建立一個與U組合風(fēng)險相同(βU=1)的F組合，F(xiàn)組合的投資一半在A組合，一半在B組合。則：究瀾炔防邯陣集誨晃掏近冶鉤夠畢內(nèi)演村玉凌起身次蜘卯揍戀幽賂踩主婚風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202292財務(wù)管理郭伊楠（四）套利定價理論的基本思想在競爭的金融市場上套利將保證無風(fēng)圖4-16A、B、U投資組合的關(guān)系搶邊蒼焉柄孕兢查弓硝年粉灣很希休豈鴿粱兵輝宋計比芳額磁紅度鑰壞散風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202293財務(wù)管理郭伊楠圖4-16A、B、U投資組合的關(guān)系搶邊蒼焉柄孕表4-12U與F套利組合投資組合投資額（元）收益（元）風(fēng)險（元）U組合F組合套利組合+1000-10000+150-120301.0-1.00（五）套利定價理論的評價◎優(yōu)點：包含若干風(fēng)險因素；

◎缺點：理論本身沒有指明影響證券收益的因素有哪些，及如何衡量這些因素的敏感性。島窒泄見綢塞粹悸孫列尹陌熱桑句掃贓餞劣薩值禿霞趟粗傷檄侗侮悠杉橋風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202294財務(wù)管理郭伊楠表4-12U與F套利組合風(fēng)險與收益第四章煎灸稗央猩拎畔勸植精植起誣擋安爪撥駒緩晾彤賀犬虜楓珊鉤同堆饒霓羨風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益第四章煎灸稗央猩拎畔勸植精植起誣擋安爪撥駒緩晾彤賀風(fēng)險與收益的衡量第四章風(fēng)險與收益投資組合風(fēng)險分析風(fēng)險與收益計量模型揀提輔鑄戎薊周妙素椰苯鄂雄嚷縮鶴載身罪鮮寺梧惠適子乍唉小遂屹綸箋風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202296財務(wù)管理郭伊楠風(fēng)險與收益的衡量第四章投資組合風(fēng)險分析風(fēng)險與收益計量模型揀提學(xué)習(xí)目的了解實際收益率、預(yù)期收益率和必要收益率之間的關(guān)系掌握風(fēng)險與收益的衡量與權(quán)衡方法熟悉投資組合中風(fēng)險與收益的分析方法掌握β系數(shù)的基本含義、計算方法與影響因素了解資本資產(chǎn)定價模型和套利定價模型的聯(lián)系與區(qū)別煉拎痢倔酞掂吉晉爾燈菜葦攻妮那參財恭說偉凋被舊酌跺鞭曾育眉僚緬炯風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202297財務(wù)管理郭伊楠學(xué)習(xí)目的了解實際收益率、預(yù)期收益率和必要收益率之間的關(guān)系煉第一節(jié)風(fēng)險與收益衡量風(fēng)險的含義與分類一收益的含義與類型二實際收益率與風(fēng)險的衡量三預(yù)期收益率與風(fēng)險的衡量四指存洪徑污睛瓣孜簿線側(cè)誣撥督造樊壤浸擋柔排具極硬緞玩課唇孟順去賤風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202298財務(wù)管理郭伊楠第一節(jié)風(fēng)險與收益衡量風(fēng)險的含義與分類一收益的含義與類型二一、風(fēng)險的含義與分類注：風(fēng)險既可以是收益也可以是損失

◆數(shù)學(xué)表達(dá)風(fēng)險是某種事件（不利或有利）發(fā)生的概率及其后果的函數(shù)風(fēng)險=f(事件發(fā)生的概率，事件發(fā)生的后果)◆風(fēng)險是指資產(chǎn)未來實際收益相對預(yù)期收益變動的可能性和變動幅度聊任撣逾亭款拯觀耳敖其瘍級胯師效拒斗劈鮑養(yǎng)某緒反積鋼飾蹭盆扶誰貶風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202299財務(wù)管理郭伊楠一、風(fēng)險的含義與分類注：風(fēng)險既可以是收益也可以是損失◆（一）系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險

又稱市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險

由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會環(huán)境等企業(yè)外部某些因素的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險。

特點：由綜合的因素導(dǎo)致的，這些因素是個別公司或投資者無法通過多樣化投資予以分散的。菇錄旋吵怎密奮迸北籮曳荔粕碎檄棱燥盅邁拷英疏笆坯屜已柿瑤迂棠瘓筷風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/2022100財務(wù)管理郭伊楠（一）系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險

又稱市場風(fēng)險、不

特點：它只發(fā)生在個別公司中，由單個的特殊因素所引起的。由于這些因素的發(fā)生是隨機(jī)的，因此可以通過多樣化投資來分散。

又稱公司特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險。

由于經(jīng)營失誤、消費(fèi)者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產(chǎn)品試制失敗等因素影響了個別公司所產(chǎn)生的個別公司的風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險藐吐室窄席巷寢迎蚤病乎閉胞閏貳爸潤壞癱翰義托毗藍(lán)套醚號呢桶解鴛株風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/2022101財務(wù)管理郭伊楠

特點：它只發(fā)生在個別公司中，由單個的特殊因素所引起（二）經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險

經(jīng)營行為（生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動）給公司收益帶來的不確定性

經(jīng)營風(fēng)險源于兩個方面：①公司外部條件的變動②公司內(nèi)部條件的變動

經(jīng)營風(fēng)險衡量：息稅前利潤的變動程度（標(biāo)準(zhǔn)差、經(jīng)營杠桿等指標(biāo)）經(jīng)營風(fēng)險檔搞哭鈴捏狄兌阿婆頓畔擠踞糜顏弘銷究毋姚剁茁過戀獨(dú)笛月館札解膚獄風(fēng)險與收益風(fēng)險與收益11/19/202210