《金融資產(chǎn)定價》第2講-資產(chǎn)定價基礎(chǔ)知識課件

《資產(chǎn)定價》

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朱波西南財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2009年《資產(chǎn)定價》

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朱波第二講《金融資產(chǎn)定價》基礎(chǔ)知識第二講《金融資產(chǎn)定價》基礎(chǔ)知識資產(chǎn)定價--規(guī)范與實證絕對資產(chǎn)定價與相對資產(chǎn)定價資產(chǎn)定價理論的發(fā)展SDF/GMM框架的重要性市場預(yù)期與資產(chǎn)定價主要內(nèi)容資產(chǎn)定價--規(guī)范與實證主要內(nèi)容市場定價與武斷定價影響資產(chǎn)定價的基本因素資產(chǎn)定價的基本框架（權(quán)利義務(wù)組合分析與SDF/GMM框架）復(fù)習(xí)市場定價與武斷定價復(fù)習(xí)資產(chǎn)定價的基本框架:價格等于期望折現(xiàn)償付①②③④資產(chǎn)價格等于權(quán)利的價格-義務(wù)的價格資產(chǎn)定價的基本框架:價格等于期望折現(xiàn)償付①②③④資產(chǎn)價格等于1資產(chǎn)定價——

實證與規(guī)范1資產(chǎn)定價——

實證與規(guī)范資產(chǎn)定價－實證研究資產(chǎn)定價：實證和規(guī)范研究方法的并重究竟所描述的狀況是世界的確那樣運行(實證)，還是世界應(yīng)該那樣運行(規(guī)范)？我們觀察許多資產(chǎn)的價格或收益。我們可以實證地使用理論，來試圖理解為什么價格或收益是那樣的。如果世界不服從模型的預(yù)測，我們可以判定，模型需要改進(jìn)。(市場投資理念)然而，我們也可以判定，世界是錯的，某些資產(chǎn)被“錯誤定價”，因而對于精明的投資者來說，呈現(xiàn)交易機會。資產(chǎn)定價理論的這一種應(yīng)用更被看作有其普遍性和實際應(yīng)用。（武斷投資理念、對沖基金）資產(chǎn)定價－實證研究資產(chǎn)定價：實證和規(guī)范研究方法的并重資產(chǎn)定價－規(guī)范研究償付都是可以觀察的嗎？不可以交易資產(chǎn)規(guī)范使用同時，也可能是更重要的一點是，許多有不確定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或權(quán)益的價格是觀察不到的，例如，潛在的公共投資計劃或私人投資計劃，新的金融證券，全部買下的前景，以及復(fù)雜的衍生品等。我們可以應(yīng)用資產(chǎn)定價理論來確立什么是這些權(quán)益應(yīng)該有的價格；答案對于公共和私人決策是重要指南。不可交易資產(chǎn)的定價/新型衍生產(chǎn)品的定價資產(chǎn)定價－規(guī)范研究償付都是可以觀察的嗎？不可以交易資產(chǎn)2絕對定價與相對定價2絕對定價與相對定價資產(chǎn)定價的核心資產(chǎn)定價的所有理論來自于的一個簡單的概念：價格等于期望折現(xiàn)償付(payoff)。其余的則是精雕細(xì)刻、特殊情形以及技巧秘訣，都是中心方程在不同環(huán)境中的種種應(yīng)用。簡單與復(fù)雜？價格等于期望折現(xiàn)償付。資產(chǎn)定價的核心資產(chǎn)定價的所有理論來自于的一個簡單的概念：價格絕對定價與相對定價精雕細(xì)刻常用的兩種方法在絕對定價中，我們把每種資產(chǎn)參照它對宏觀經(jīng)濟風(fēng)險基本來源的暴露來定價?；谙M模型和一般均衡模型是這種方法的最純正的例子。

在學(xué)術(shù)框架中，絕對方法是最為普通的，其中我們實證地運用資產(chǎn)定價理論，來對為什么它們的價格是這樣的作出經(jīng)濟解釋，或者為了預(yù)言當(dāng)政策或經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改變時，價格可能怎樣變化。絕對定價與相對定價精雕細(xì)刻常用的兩種方法在絕對定價中，我們把在相對定價中，我們問一個毫不含糊的問題：給定某種資產(chǎn)的價格后，我們可能對另一種資產(chǎn)的價值得知什么。我們不問給定的資產(chǎn)的價格是怎么來的，并且我們盡可能少地運用有關(guān)基本風(fēng)險因子的信息。Black-Scholes期權(quán)定價是這種方法的經(jīng)典例子。一旦限定范圍，這種方法在許多應(yīng)用中提供精確定價。在相對定價中，我們問一個毫不含糊的問題：給定某種資產(chǎn)的價格后數(shù)學(xué)領(lǐng)域的進(jìn)展動因－隨機積分與鞅表示定理三大工具（Ito引理、Girsanov變換、Feynman-Kac公式）復(fù)制－套利相對定價的基本思想校準(zhǔn)：局部校準(zhǔn)與全局校準(zhǔn)－相對定價最新進(jìn)展：馬爾可夫函數(shù)模型例子：衍生產(chǎn)品的定價數(shù)學(xué)領(lǐng)域的進(jìn)展動因－隨機積分與鞅表示定理例子：衍生產(chǎn)品的定價例子基于相對定價理論的投資實踐泛海建設(shè)、金地集團、國興地產(chǎn)例子基于相對定價理論的投資實踐權(quán)衡與選擇資產(chǎn)定價問題是通過權(quán)衡選取多少絕對定價和多少相對定價來解決的，它取決于問題中的資產(chǎn)以及計算的目的。幾乎沒有一個問題是通過純粹的極端來解決的。例如，CAPM及其后繼的因子模型是絕對方法的典范。而在應(yīng)用中，它們是相對于市場或其他風(fēng)險因子來定價的，并不回答是什么來決定市場或因子風(fēng)險溢價或者beta系數(shù)。后者是作為自由參數(shù)來處理的。譜的另一端，即使是最為實際的金融工程問題，則通常要求超純粹的無套利假定，關(guān)于“風(fēng)險的均衡市場價格”的假定。相對定價中蘊涵絕對定價的思想。權(quán)衡與選擇資產(chǎn)定價問題是通過權(quán)衡選取多少絕對定價和多少相對定絕對定價與宏觀經(jīng)濟變量對驅(qū)動資產(chǎn)價格的宏觀經(jīng)濟方面的風(fēng)險來源進(jìn)行理解和測度是絕對定價的中心任務(wù)，也是未完成的任務(wù)。（單因子與多因子）利率期限結(jié)構(gòu)的宏觀金融模型金融與宏觀經(jīng)濟學(xué)金融發(fā)展與經(jīng)濟增長財務(wù)危機因子滯后于資產(chǎn)價格的變動風(fēng)險溢價與投資（利率）理論：風(fēng)險溢價導(dǎo)致的融資成本對商業(yè)周期的應(yīng)對：順周期金融監(jiān)管與金融海嘯CCAPM宏觀經(jīng)濟學(xué)的重要性絕對定價與宏觀經(jīng)濟變量對驅(qū)動資產(chǎn)價格的宏觀經(jīng)濟方面的風(fēng)險來源3資產(chǎn)定價

理論的發(fā)展—ThedevelopmentofAssetPricing3資產(chǎn)定價

理論的發(fā)展—Thedevelopment資產(chǎn)定價模型的理論基石期望效用理論貝努里（Bernouli，1738）：在《關(guān)于風(fēng)險度量的一個新理論》中提出了效用邊際遞減觀點和期望效用最大化概念。一般均衡理論阿羅（Arrow，1951）和德布魯（Debreu，1951）的一般均衡模型思想資產(chǎn)定價模型的理論基石期望效用理論一般均衡理論資產(chǎn)定價理論的建立馬柯維茨(Markowitz，1952,1956,1959)的資產(chǎn)組合理論是基礎(chǔ)：均值方差模型。托賓（1958）：分離定理夏普（Sharp，1963）:拋棄全協(xié)方差模型，建立指數(shù)模型。夏普（Sharp，1963）:CAPM馬柯維茨的組合選擇理論可以看作是投資者行為理論，即考察單個投資者在追求效用最大化情況下的行為模式。夏普的資本資產(chǎn)定價理論是一個市場均衡定價模型，即以市場完全有效為假設(shè)前提，尋求風(fēng)險與收益權(quán)衡的一般形式。

資產(chǎn)定價理論的建立馬柯維茨(Markowitz，1952,1資產(chǎn)定價理論的發(fā)展對資本資產(chǎn)定價模型的修訂大致沿著兩個方向：一個是在資本資產(chǎn)定價模型框架內(nèi)的修改布萊克（Black,1972）邁耶斯（Mayers,1972）莫頓（Merton，1973）：（跨期）ICAPM布里登（Breeden,1979）：CCAPM（Cochrane(2005)的核心思想）資產(chǎn)定價理論的發(fā)展對資本資產(chǎn)定價模型的修訂大致沿著兩個方向：另一個是拋棄CAPM，在新的假設(shè)基礎(chǔ)上構(gòu)建新的資產(chǎn)定價理論羅斯（Ross,1976）：APTChen等人（1988）羅斯基本放棄了CAPM的假設(shè)，而依據(jù)在完全競爭的市場中不存在套利機會的基本假定，直接將資產(chǎn)收益率定義成一個以多因子作解釋變量的線性模型。另一個是拋棄CAPM，在新的假設(shè)基礎(chǔ)上構(gòu)建新的資產(chǎn)定價理論資產(chǎn)定價理論的進(jìn)一步發(fā)展期權(quán)定價理論Black、Scholes和Merton的基礎(chǔ)貢獻(xiàn)資產(chǎn)定價理論的進(jìn)一步發(fā)展期權(quán)定價理論資產(chǎn)定價理論的最新進(jìn)展基于流動性的資產(chǎn)定價模型（LAPM）：Holmstrom和Tirole（1998）演進(jìn)資產(chǎn)組合理論（EPT）：Hens和Schenk-Hoppe（2001）行為資本資產(chǎn)定價模型（BCAPM）：Shefrin和Stateman（1994）資產(chǎn)定價理論的最新進(jìn)展基于流動性的資產(chǎn)定價模型（LAPM）：基于流動性的資產(chǎn)定價模型（LAPM）：Holmstrom和Tirole（1998）基于流動性的資產(chǎn)定價理論修正了基于消費的資產(chǎn)定價理論關(guān)于“只有實物分配才影響資產(chǎn)價格，而金融資產(chǎn)凈供給不影響資產(chǎn)價格”的不現(xiàn)實假定。將資產(chǎn)定價模型假定在公司部門維持流動性需求的基礎(chǔ)之上，認(rèn)為財富在公司部門的分布、財富在公司部門與消費者之間的分布等是均衡資產(chǎn)價格的決定因素?；诹鲃有缘馁Y產(chǎn)定價模型（LAPM）：Holmstrom和T演進(jìn)資產(chǎn)組合理論（EPT）：Hens和Schenk-Hoppe（2001）演進(jìn)資產(chǎn)組合理論拋棄了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的“均值—方差范式”，基于演進(jìn)博弈理論分析框架來確定組合選擇規(guī)則，認(rèn)為被內(nèi)生價格過程所選擇的交易策略才是唯一演進(jìn)穩(wěn)定策略。該策略不在于最大化交易者的期望對數(shù)財富，而在于將那些試圖侵入持有該策略交易群體的交易者的期望對數(shù)財富最小化。演進(jìn)資產(chǎn)組合理論（EPT）：Hens和Schenk-Hopp行為資本資產(chǎn)定價模型（BCAPT）：Shefrin和Stateman（1994）行為資本資產(chǎn)定價模型修正了資產(chǎn)定價主流理論關(guān)乎投資者理性預(yù)期假定，分析了市場中存在噪音交易者與信息交易者時的資產(chǎn)定價問題。認(rèn)為只有“投資者所犯錯誤的均值為零”、“投資者所犯錯誤遵循平穩(wěn)分布并與投資者財富不相關(guān)”兩大條件同時成立時，市場才是有效的，此時資產(chǎn)價格僅取決于風(fēng)險。而在非市場有效的情形中，資產(chǎn)價格由風(fēng)險與投資者情緒兩者共同決定。貝克漢姆不進(jìn)球的行為金融分析（約束條件變化，多目標(biāo)，噪聲交易者的行為）（兩個核心問題：市場持續(xù)定價偏差和噪聲交易者的存活）行為資本資產(chǎn)定價模型（BCAPT）：Shefrin和Stat4SDF/GMM框架的重要性4SDF/GMM框架的重要性折現(xiàn)因子/廣義矩方法Cochrane(2005)倡導(dǎo)資產(chǎn)定價理論的“折現(xiàn)因子/廣義矩方法”觀點及其有關(guān)的經(jīng)驗程序。資產(chǎn)定價歸結(jié)為兩個方程其中=資產(chǎn)價格，=資產(chǎn)償付，

=隨機折現(xiàn)因子。折現(xiàn)因子/廣義矩方法Cochrane(2005)倡導(dǎo)資產(chǎn)定價主要優(yōu)點在于它的簡單性和普遍性。曾經(jīng)有過三種表面上不同的關(guān)于股票、債券和期權(quán)的理論，現(xiàn)在我們看到每一種都是同樣的理論的特殊情形。這一方法使得我們能方便地把規(guī)定模型的經(jīng)濟假定(第二個方程)這一步驟從決定用哪一種被遵循或被理解的經(jīng)驗表示的步驟中分隔開來。對于一個給定的模型，我們將看到，第一個方程可以導(dǎo)致用收益、價格－分紅比、期望收益－beta表示、矩條件、連續(xù)時間相對離散時間的含義等等來提出預(yù)言。主要優(yōu)點在于它的簡單性和普遍性。曾經(jīng)有過三種表面上不同的關(guān)于用折現(xiàn)因子來思考問題經(jīng)常比用資產(chǎn)組合來思考問題要簡單得多。折現(xiàn)因子方法也與狀態(tài)空間幾何相聯(lián)系，它取代了通常的均值－方差幾何。折現(xiàn)因子語言和與此相關(guān)的狀態(tài)空間幾何在學(xué)術(shù)研究和高技術(shù)實踐中是常用的。它們在教科書中還沒有那樣常見，而這就是Cochrane（2005）試圖構(gòu)筑的小屋。用折現(xiàn)因子來思考問題經(jīng)常比用資產(chǎn)組合來思考問題要簡單得多。這個框架也試圖統(tǒng)一經(jīng)驗方法的處理。方法的各種各樣的變形是人們所熟知的，其中包括時間序列和橫截面回歸，以及基于廣義矩方法的方法和極大似然估計法。然而，所有這些表面上不同的方法最后都在做同一件事：精選模型的自由參數(shù)，使它們最為適合。(GMM)計量經(jīng)濟方法的文獻(xiàn)包含許多在實際中單獨使用的方法和特殊情形。這個框架試圖集中于基本觀念和在實踐中真正使用的方法上。鑒于大家的知識結(jié)構(gòu)問題，我們對此不進(jìn)行深入討論，有興趣的同學(xué)可以試著閱讀Cochrane（2005）。這個框架也試圖統(tǒng)一經(jīng)驗方法的處理。方法的各種各樣的變形是人們資產(chǎn)定價理論的兩種討論思路大多數(shù)著作是根據(jù)思想史來構(gòu)建的：資產(chǎn)組合理論，均值－方差前沿，張成定理，CAPM,ICAPM,APT,期權(quán)定價，以及最后是基于消費的模型。未定權(quán)益是期權(quán)定價理論的深奧推廣。Cochrane（2005）走了另一條迂回的路：未定權(quán)益和基于消費的模型是最簡單的無所不在的基本模型；其他都是其特殊化。兩種觀點的對比本講義的思路采用的是第一種敘述路線。資產(chǎn)定價理論的兩種討論思路大多數(shù)著作是根據(jù)思想史來構(gòu)建的：資5市場預(yù)期與資產(chǎn)定價5市場預(yù)期與資產(chǎn)定價市場預(yù)期與資產(chǎn)定價金融市場提供的金融工具能幫助人們建立一種對于未來某項資產(chǎn)價值的預(yù)期。金融工具金融市場市場預(yù)期與資產(chǎn)定價金融市場提供的金融工具能幫助人們建立一種對第四個和尚買水喝：預(yù)期的作用金融工具金融市場預(yù)期資產(chǎn)價格的實現(xiàn)離不開金融市場的工具：合作創(chuàng)業(yè)國有企業(yè)問題第四個和尚買水喝：預(yù)期的作用金融工具金融市場預(yù)期資產(chǎn)價格的實金融市場所提供的金融工具幫助人們建立一種對于未來某項資產(chǎn)價值的預(yù)期。這種預(yù)期決定了人們的當(dāng)前的買賣行為和投資決策，也就決定了某項資產(chǎn)當(dāng)前的市場價格。這種預(yù)期通過金融市場傳遞給所有的投資人。金融市場所提供的金融工具幫助人們建立一種對于未來某項資產(chǎn)價值交易死結(jié)—預(yù)期不一致有需求有供給，卻無法形成資產(chǎn)價格金融工具金融市場交易死結(jié)—預(yù)期不一致有需求有供給，卻無法形成資產(chǎn)價格金融工具買賣雙方的報價差異反映出投資人對某項資產(chǎn)的預(yù)期不一致。報價差異越小，穩(wěn)定的資產(chǎn)價格就越容易形成。交易死結(jié)買賣雙方的報價差異反映出投資人對某項資產(chǎn)的預(yù)期不一致。報價差預(yù)期才是最重要的，而不是供求.com公司一美元不值一美元頭寸分解投資人對某項資產(chǎn)的預(yù)期決定了該資產(chǎn)在金融市場上的價值。（運營模式，盈利能力，……）預(yù)期才是最重要的，而不是供求.com公司一美元不值一美元頭寸商品與資產(chǎn)價格形成機制的對比圖解：形成機制的差異金融市場上的當(dāng)前價格，不是全體投資人都接受的價格，而只是一部分預(yù)期達(dá)到一致的投資人進(jìn)行交易時所產(chǎn)生的價格。圖解：當(dāng)前價格不依賴于全體投資人的一致主張。商品與資產(chǎn)價格形成機制的對比圖解：形成機制的差異資產(chǎn)價格形成機制應(yīng)用銷毀高爐＝銷毀預(yù)期圖解供給過剩資產(chǎn)價格形成機制應(yīng)用銷毀高爐＝銷毀預(yù)期供給過剩資產(chǎn)價格形成機制應(yīng)用壟斷現(xiàn)貨≠壟斷預(yù)期圖解總之，資產(chǎn)價格的形成機制與商品價格的形成機制不一樣，重要的是預(yù)期，而不是供求。資產(chǎn)價格形成機制應(yīng)用壟斷現(xiàn)貨≠壟斷預(yù)期金融危機的應(yīng)對老百姓的預(yù)期消費信息金融危機的應(yīng)對老百姓的預(yù)期《資產(chǎn)定價》

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朱波西南財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2009年《資產(chǎn)定價》

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朱波第二講《金融資產(chǎn)定價》基礎(chǔ)知識第二講《金融資產(chǎn)定價》基礎(chǔ)知識資產(chǎn)定價--規(guī)范與實證絕對資產(chǎn)定價與相對資產(chǎn)定價資產(chǎn)定價理論的發(fā)展SDF/GMM框架的重要性市場預(yù)期與資產(chǎn)定價主要內(nèi)容資產(chǎn)定價--規(guī)范與實證主要內(nèi)容市場定價與武斷定價影響資產(chǎn)定價的基本因素資產(chǎn)定價的基本框架（權(quán)利義務(wù)組合分析與SDF/GMM框架）復(fù)習(xí)市場定價與武斷定價復(fù)習(xí)資產(chǎn)定價的基本框架:價格等于期望折現(xiàn)償付①②③④資產(chǎn)價格等于權(quán)利的價格-義務(wù)的價格資產(chǎn)定價的基本框架:價格等于期望折現(xiàn)償付①②③④資產(chǎn)價格等于1資產(chǎn)定價——

實證與規(guī)范1資產(chǎn)定價——

實證與規(guī)范資產(chǎn)定價－實證研究資產(chǎn)定價：實證和規(guī)范研究方法的并重究竟所描述的狀況是世界的確那樣運行(實證)，還是世界應(yīng)該那樣運行(規(guī)范)？我們觀察許多資產(chǎn)的價格或收益。我們可以實證地使用理論，來試圖理解為什么價格或收益是那樣的。如果世界不服從模型的預(yù)測，我們可以判定，模型需要改進(jìn)。(市場投資理念)然而，我們也可以判定，世界是錯的，某些資產(chǎn)被“錯誤定價”，因而對于精明的投資者來說，呈現(xiàn)交易機會。資產(chǎn)定價理論的這一種應(yīng)用更被看作有其普遍性和實際應(yīng)用。（武斷投資理念、對沖基金）資產(chǎn)定價－實證研究資產(chǎn)定價：實證和規(guī)范研究方法的并重資產(chǎn)定價－規(guī)范研究償付都是可以觀察的嗎？不可以交易資產(chǎn)規(guī)范使用同時，也可能是更重要的一點是，許多有不確定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或權(quán)益的價格是觀察不到的，例如，潛在的公共投資計劃或私人投資計劃，新的金融證券，全部買下的前景，以及復(fù)雜的衍生品等。我們可以應(yīng)用資產(chǎn)定價理論來確立什么是這些權(quán)益應(yīng)該有的價格；答案對于公共和私人決策是重要指南。不可交易資產(chǎn)的定價/新型衍生產(chǎn)品的定價資產(chǎn)定價－規(guī)范研究償付都是可以觀察的嗎？不可以交易資產(chǎn)2絕對定價與相對定價2絕對定價與相對定價資產(chǎn)定價的核心資產(chǎn)定價的所有理論來自于的一個簡單的概念：價格等于期望折現(xiàn)償付(payoff)。其余的則是精雕細(xì)刻、特殊情形以及技巧秘訣，都是中心方程在不同環(huán)境中的種種應(yīng)用。簡單與復(fù)雜？價格等于期望折現(xiàn)償付。資產(chǎn)定價的核心資產(chǎn)定價的所有理論來自于的一個簡單的概念：價格絕對定價與相對定價精雕細(xì)刻常用的兩種方法在絕對定價中，我們把每種資產(chǎn)參照它對宏觀經(jīng)濟風(fēng)險基本來源的暴露來定價。基于消費模型和一般均衡模型是這種方法的最純正的例子。

在學(xué)術(shù)框架中，絕對方法是最為普通的，其中我們實證地運用資產(chǎn)定價理論，來對為什么它們的價格是這樣的作出經(jīng)濟解釋，或者為了預(yù)言當(dāng)政策或經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改變時，價格可能怎樣變化。絕對定價與相對定價精雕細(xì)刻常用的兩種方法在絕對定價中，我們把在相對定價中，我們問一個毫不含糊的問題：給定某種資產(chǎn)的價格后，我們可能對另一種資產(chǎn)的價值得知什么。我們不問給定的資產(chǎn)的價格是怎么來的，并且我們盡可能少地運用有關(guān)基本風(fēng)險因子的信息。Black-Scholes期權(quán)定價是這種方法的經(jīng)典例子。一旦限定范圍，這種方法在許多應(yīng)用中提供精確定價。在相對定價中，我們問一個毫不含糊的問題：給定某種資產(chǎn)的價格后數(shù)學(xué)領(lǐng)域的進(jìn)展動因－隨機積分與鞅表示定理三大工具（Ito引理、Girsanov變換、Feynman-Kac公式）復(fù)制－套利相對定價的基本思想校準(zhǔn)：局部校準(zhǔn)與全局校準(zhǔn)－相對定價最新進(jìn)展：馬爾可夫函數(shù)模型例子：衍生產(chǎn)品的定價數(shù)學(xué)領(lǐng)域的進(jìn)展動因－隨機積分與鞅表示定理例子：衍生產(chǎn)品的定價例子基于相對定價理論的投資實踐泛海建設(shè)、金地集團、國興地產(chǎn)例子基于相對定價理論的投資實踐權(quán)衡與選擇資產(chǎn)定價問題是通過權(quán)衡選取多少絕對定價和多少相對定價來解決的，它取決于問題中的資產(chǎn)以及計算的目的。幾乎沒有一個問題是通過純粹的極端來解決的。例如，CAPM及其后繼的因子模型是絕對方法的典范。而在應(yīng)用中，它們是相對于市場或其他風(fēng)險因子來定價的，并不回答是什么來決定市場或因子風(fēng)險溢價或者beta系數(shù)。后者是作為自由參數(shù)來處理的。譜的另一端，即使是最為實際的金融工程問題，則通常要求超純粹的無套利假定，關(guān)于“風(fēng)險的均衡市場價格”的假定。相對定價中蘊涵絕對定價的思想。權(quán)衡與選擇資產(chǎn)定價問題是通過權(quán)衡選取多少絕對定價和多少相對定絕對定價與宏觀經(jīng)濟變量對驅(qū)動資產(chǎn)價格的宏觀經(jīng)濟方面的風(fēng)險來源進(jìn)行理解和測度是絕對定價的中心任務(wù)，也是未完成的任務(wù)。（單因子與多因子）利率期限結(jié)構(gòu)的宏觀金融模型金融與宏觀經(jīng)濟學(xué)金融發(fā)展與經(jīng)濟增長財務(wù)危機因子滯后于資產(chǎn)價格的變動風(fēng)險溢價與投資（利率）理論：風(fēng)險溢價導(dǎo)致的融資成本對商業(yè)周期的應(yīng)對：順周期金融監(jiān)管與金融海嘯CCAPM宏觀經(jīng)濟學(xué)的重要性絕對定價與宏觀經(jīng)濟變量對驅(qū)動資產(chǎn)價格的宏觀經(jīng)濟方面的風(fēng)險來源3資產(chǎn)定價

理論的發(fā)展—ThedevelopmentofAssetPricing3資產(chǎn)定價

理論的發(fā)展—Thedevelopment資產(chǎn)定價模型的理論基石期望效用理論貝努里（Bernouli，1738）：在《關(guān)于風(fēng)險度量的一個新理論》中提出了效用邊際遞減觀點和期望效用最大化概念。一般均衡理論阿羅（Arrow，1951）和德布魯（Debreu，1951）的一般均衡模型思想資產(chǎn)定價模型的理論基石期望效用理論一般均衡理論資產(chǎn)定價理論的建立馬柯維茨(Markowitz，1952,1956,1959)的資產(chǎn)組合理論是基礎(chǔ)：均值方差模型。托賓（1958）：分離定理夏普（Sharp，1963）:拋棄全協(xié)方差模型，建立指數(shù)模型。夏普（Sharp，1963）:CAPM馬柯維茨的組合選擇理論可以看作是投資者行為理論，即考察單個投資者在追求效用最大化情況下的行為模式。夏普的資本資產(chǎn)定價理論是一個市場均衡定價模型，即以市場完全有效為假設(shè)前提，尋求風(fēng)險與收益權(quán)衡的一般形式。

資產(chǎn)定價理論的建立馬柯維茨(Markowitz，1952,1資產(chǎn)定價理論的發(fā)展對資本資產(chǎn)定價模型的修訂大致沿著兩個方向：一個是在資本資產(chǎn)定價模型框架內(nèi)的修改布萊克（Black,1972）邁耶斯（Mayers,1972）莫頓（Merton，1973）：（跨期）ICAPM布里登（Breeden,1979）：CCAPM（Cochrane(2005)的核心思想）資產(chǎn)定價理論的發(fā)展對資本資產(chǎn)定價模型的修訂大致沿著兩個方向：另一個是拋棄CAPM，在新的假設(shè)基礎(chǔ)上構(gòu)建新的資產(chǎn)定價理論羅斯（Ross,1976）：APTChen等人（1988）羅斯基本放棄了CAPM的假設(shè)，而依據(jù)在完全競爭的市場中不存在套利機會的基本假定，直接將資產(chǎn)收益率定義成一個以多因子作解釋變量的線性模型。另一個是拋棄CAPM，在新的假設(shè)基礎(chǔ)上構(gòu)建新的資產(chǎn)定價理論資產(chǎn)定價理論的進(jìn)一步發(fā)展期權(quán)定價理論Black、Scholes和Merton的基礎(chǔ)貢獻(xiàn)資產(chǎn)定價理論的進(jìn)一步發(fā)展期權(quán)定價理論資產(chǎn)定價理論的最新進(jìn)展基于流動性的資產(chǎn)定價模型（LAPM）：Holmstrom和Tirole（1998）演進(jìn)資產(chǎn)組合理論（EPT）：Hens和Schenk-Hoppe（2001）行為資本資產(chǎn)定價模型（BCAPM）：Shefrin和Stateman（1994）資產(chǎn)定價理論的最新進(jìn)展基于流動性的資產(chǎn)定價模型（LAPM）：基于流動性的資產(chǎn)定價模型（LAPM）：Holmstrom和Tirole（1998）基于流動性的資產(chǎn)定價理論修正了基于消費的資產(chǎn)定價理論關(guān)于“只有實物分配才影響資產(chǎn)價格，而金融資產(chǎn)凈供給不影響資產(chǎn)價格”的不現(xiàn)實假定。將資產(chǎn)定價模型假定在公司部門維持流動性需求的基礎(chǔ)之上，認(rèn)為財富在公司部門的分布、財富在公司部門與消費者之間的分布等是均衡資產(chǎn)價格的決定因素?；诹鲃有缘馁Y產(chǎn)定價模型（LAPM）：Holmstrom和T演進(jìn)資產(chǎn)組合理論（EPT）：Hens和Schenk-Hoppe（2001）演進(jìn)資產(chǎn)組合理論拋棄了現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的“均值—方差范式”，基于演進(jìn)博弈理論分析框架來確定組合選擇規(guī)則，認(rèn)為被內(nèi)生價格過程所選擇的交易策略才是唯一演進(jìn)穩(wěn)定策略。該策略不在于最大化交易者的期望對數(shù)財富，而在于將那些試圖侵入持有該策略交易群體的交易者的期望對數(shù)財富最小化。演進(jìn)資產(chǎn)組合理論（EPT）：Hens和Schenk-Hopp行為資本資產(chǎn)定價模型（BCAPT）：Shefrin和Stateman（1994）行為資本資產(chǎn)定價模型修正了資產(chǎn)定價主流理論關(guān)乎投資者理性預(yù)期假定，分析了市場中存在噪音交易者與信息交易者時的資產(chǎn)定價問題。認(rèn)為只有“投資者所犯錯誤的均值為零”、“投資者所犯錯誤遵循平穩(wěn)分布并與投資者財富不相關(guān)”兩大條件同時成立時，市場才是有效的，此時資產(chǎn)價格僅取決于風(fēng)險。而在非市場有效的情形中，資產(chǎn)價格由風(fēng)險與投資者情緒兩者共同決定。貝克漢姆不進(jìn)球的行為金融分析（約束條件變化，多目標(biāo)，噪聲交易者的行為）（兩個核心問題：市場持續(xù)定價偏差和噪聲交易者的存活）行為資本資產(chǎn)定價模型（BCAPT）：Shefrin和Stat4SDF/GMM框架的重要性4SDF/GMM框架的重要性折現(xiàn)因子/廣義矩方法Cochrane(2005)倡導(dǎo)資產(chǎn)定價理論的“折現(xiàn)因子/廣義矩方法”觀點及其有關(guān)的經(jīng)驗程序。資產(chǎn)定價歸結(jié)為兩個方程其中=資產(chǎn)價格，=資產(chǎn)償付，

=隨機折現(xiàn)因子。折現(xiàn)因子/廣義矩方法Cochrane(2005)倡導(dǎo)資產(chǎn)定價主要優(yōu)點在于它的簡單性和普遍性。曾經(jīng)有過三種表面上不同的關(guān)于股票、債券和期權(quán)的理論，現(xiàn)在我們看到每一種都是同樣的理論的特殊情形。這一方法使得我們能方便地把規(guī)定模型的經(jīng)濟假定(第二個方程)這一步驟從決定用哪一種被遵循或被理解的經(jīng)驗表示的步驟中分隔開來。對于一個給定的模型，我們將看到，第一個方程可以導(dǎo)致用收益、價格－分紅比、期望收益－beta表示、矩條件、連續(xù)時間相對離散時間的含義等等來提出預(yù)言。主要優(yōu)點在于它的簡單性和普遍性。曾經(jīng)有過三種表面上不同的關(guān)于用折現(xiàn)因子來思考問題經(jīng)常比用資產(chǎn)組合來思考問題要簡單得多。折現(xiàn)因子方法也與狀態(tài)空間幾何相聯(lián)系，它取代了通常的均值－方差幾何。折現(xiàn)因子語言和與此相關(guān)的狀態(tài)空間幾何在學(xué)術(shù)研究和高技術(shù)實踐中是常用的。它們在教科書中還沒有那樣常見，而這就是Cochrane（2005）試圖構(gòu)筑的小屋。用折現(xiàn)因子來思考問題經(jīng)常比用資產(chǎn)組合來思考問題要簡單得多。這個框架也試圖統(tǒng)一經(jīng)驗方法的處理。方法的各種各樣的變形是人們所熟知的，其中包括時間序列和橫截面回歸，以及基于廣義矩方法的方法和極大似然估計法。然而，所有這些表面上不同的方法最后都在做同一件事：精選模型的自由參數(shù)，使它們最為適合。(GMM)計量經(jīng)濟方法的文獻(xiàn)包含許多在實際中單獨使用的方法和特殊情形。這個框架試圖集中于基本觀念和在實踐中真正使用的方法上。鑒于大家的知識結(jié)構(gòu)問題，