交易策略的風險評價與管理課件

寶碁資訊股份有限公司黃建華總經(jīng)理交易策略的風險評估與管理寶碩財務(wù)科技黃建華2007/10/23寶碁資訊股份有限公司交易策略的風險評估與管理寶碩財務(wù)科技大綱一.金融商品簡介金融商品篇交易策略篇二.量化金融商品之Greeks三.交易策略之研擬與控管大綱一.金融商品簡介一.認識金融商品一.認識金融商品金融發(fā)展之基本理念金融投資的兩大重要屬性(attributes)提供資金(capitalcontribution)無風險借貸國債承擔企業(yè)風險(riskcontribution)有賺有賠不確定性(uncertainty)金融商品股票,債券,期貨,選擇權(quán)..金融發(fā)展之基本理念金融投資的兩大重要屬性(attribute金融商品的發(fā)展市場漲跌報酬(無風險,資金)定存股票(風險,資金)期貨(風險)金融商品的發(fā)展市場漲跌報酬(無風險,資金)股票期貨(風險)新金融商品之發(fā)展-

金融工程之貢獻市場漲跌報酬CallOptionPutOptionCallSpreadDigitCall新金融商品之發(fā)展-

金融工程之貢獻市場漲跌報酬策略性投機無風險套利投資操作避險基金策略投資策略現(xiàn)貨共同基金認購權(quán)證選擇權(quán)期貨風險程度股票利率匯率其他金融商品商品種類信用交易新金融發(fā)展之立體三維圖高收益定存策略保本操作策略策略性投機無風險套利投資操作避險基金策略投資策略現(xiàn)貨共同基金金融商品/風險篇金融商品/風險篇透視股票匯豐股票現(xiàn)價 HK$100年無風險利率 5%購買1股的意義成為股東(投票)提供資金HK$100分享利潤承擔風險可從交易市場賣出-創(chuàng)造流動性透視股票匯豐股票認識股票投資風險一年後賺賠難料 S(T) 利潤 概率

130 30 0.05 120 20 0.10 110 10 0.25 100 0 0.30 90 -10 0.15 80 -20 0.10 70 -30 0.05認識股票投資風險一年後賺賠難料透視股票概率10013070成敗是S(T)的函數(shù)不同S(T)不同利潤各S(T)發(fā)生的概率透視股票概率10013070成敗是S(T)的函數(shù)認識股票投資風險一年後賺賠難料 S(T) 利潤 利潤 概率

130 30 25 0.05 120 20 15 0.10 110 10 5 0.25 100 0 -5 0.30 90 -10 -15 0.15 80 -20 -25 0.10 70 -30 -35 0.05認識股票投資風險一年後賺賠難料透視股票S(T)708090100110120130100xxxxxxx透視股票S(T)708090100110透視股票100S(T)Value注資=$100機會成本=$5成敗是S(T)的線性函數(shù)(風險)Value=S(T)=0+(1)S(T)透視股票100S(T)Value注資=$100Value金融商品篇–期貨金融商品篇–期貨分解股票-期貨成敗是S(T)的線性函數(shù)--風險但是不注資省了$100省了機會成本$5Value=-105+(1)S(T)同意(權(quán)利與義務(wù))於一年後以$105買一股匯豐–(期貨)分解股票-期貨成敗是S(T)的線性函數(shù)--風險股票與期貨105S(T)Value注資=$0機會成本=$0成敗是S(T)的線性函數(shù)(風險)Value=-105+(1)S(T)股票與期貨105S(T)Value注資=$0Value金融商品篇–債券金融商品篇–債券分解國債成敗完全與S(T)無線性函數(shù)--無S(T)風險成敗與任何股票無關(guān)注資=$100機會成本=$5定存或國債Value=+105+(0)S(T)分解國債成敗完全與S(T)無線性函數(shù)--無S(T)風險透視國債S(T)105Value=+105+(0)S(T)透視國債S(T)105Value=+105+(0殖利率曲線分析選擇不同平滑化方法分析不同殖利率線繪製多條以上的殖利率線組合繪製二條特定

殖利率基差圖即時趨勢分析報價視窗分鐘即時K線圖買賣價揭露即時公告資訊即時交易策略監(jiān)控期貨價差交易期現(xiàn)貨套利交易交割利益揭露避險交易試算盤後趨勢分析技術(shù)分析視窗殖利率曲線取樣殖利率曲線分析利率走勢基差分析多條殖利率走勢分析殖利率曲線分析選擇不同平滑化方法分析不同殖利率線繪製多條以上工程–合成與分解國債+期貨=股票期貨=股票-國債借錢買股票國債=股票-期貨買股票空期貨工程–合成與分解國債+期貨=股票金融商品篇–選擇權(quán)金融商品篇–選擇權(quán)透視期貨與期權(quán)同意(權(quán)利與義務(wù))於一年後以$105買一股匯豐–(期貨)有權(quán)利(無義務(wù))於一年後以$105買一股匯豐–(Call期權(quán)-買權(quán))透視期貨與期權(quán)同意(權(quán)利與義務(wù))於一年後以$105買一股匯豐期貨與認購期權(quán)105S(T)ValueValue=-105+(1)S(T)Value=-105+(1)S(T)ifS(T)>105=

0

ifS(T)<105期貨與認購期權(quán)105S(T)ValueValue=-1分解期貨–認售期權(quán)105S(T)ValueValue=-105+(1)S(T)Value=+105+(-1)S(T)ifS(T)<105=

0

ifS(T)>105分解期貨–認售期權(quán)105S(T)ValueValue=期權(quán)合成期貨 (+期貨)=(+買權(quán))+(-賣權(quán))

S(T)>105

S(T)<105+期貨 -105+(1)S(T)

-105+(1)S(T)+買權(quán) -105+(1)S(T) 0-賣權(quán) 0

-105+(1)S(T)

-105+(1)S(T)

-105+(1)S(T)

期權(quán)合成期貨 (+期貨)=(+買權(quán))+(-賣權(quán))金融工程-合成與分解國債+期貨=股票期貨=(+買權(quán))+(-賣權(quán))股票=國債+(+買權(quán))+(-賣權(quán))S(T)的線性函數(shù)-(截距/斜率)金融工程-合成與分解國債+期貨=股票交易策略篇交易策略篇證券金融之發(fā)展股票/外匯..組合化基金化股指期貨化封閉型開放型期權(quán)半封閉/半開放指數(shù)基金ETF(股票化)期權(quán)ADR/GDR證券金融之發(fā)展股票/外匯..組合化基金化股指期貨化封閉型開放現(xiàn)貨(股票,外匯…)知識管理平臺(KM)股價評價模型與預(yù)測基本面/技術(shù)面/籌碼面/產(chǎn)業(yè)研究產(chǎn)業(yè)上中下游關(guān)係預(yù)測模型總體經(jīng)濟研究與預(yù)測不動產(chǎn)證券化,金融資產(chǎn)證券化,明星電影證券化通膨債券,HedgeStreet,天氣保險現(xiàn)貨(股票,外匯…)知識管理平臺(KM)ADR/GDRAmericanDepositReceipts金融機構(gòu)一股外國股票股票可索償一股外國股票的憑單ADRADR/GDRAmericanDepositReceip組合化(投資組合)馬可唯茲理論(風險報酬最佳化)線性規(guī)化,基因工程…股債平衡OBPI,CPPI,TIPP..保本理論OptionBase多變化的保本策略Rainbow,…組合化(投資組合)馬可唯茲理論(風險報酬最佳化)基金化主動式管理被動式管理基金管理流程投資決策,投資稽核,投資執(zhí)行,績效評比基金稽核控管內(nèi)稽內(nèi)控避險基金基金化主動式管理指數(shù)化指數(shù)基金產(chǎn)業(yè)基金Style基金風險/績效管理指數(shù)化指數(shù)基金期貨化指數(shù)期貨,商品期貨,利率期貨,外匯期貨槓桿投資套利避險期貨化指數(shù)期貨,商品期貨,利率期貨,外匯期貨選擇權(quán)避險策略交易賭方向看多看空看盤整賭波動賭時間選擇權(quán)避險ETF股票指數(shù)債券基金…ETF股票指數(shù)債券市場的發(fā)展公債,金融債,短票,公司債,RS/RP組合化基金化利率指標期貨化InterestRateSwapCap/FloorBondFuturesBondOptionsSwaptionETF指數(shù)基金股票化期權(quán)債券市場的發(fā)展公債,金融債,短票,組合化基金化利率指標期貨化FRNInverseFRN利率商品交易系統(tǒng)整合操作環(huán)境BondIROSwaption風險控管系統(tǒng)避險操作策略可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)交換可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)交換內(nèi)含選擇權(quán)選擇權(quán)IRSFRA保本商品股權(quán)連繫股權(quán)交換債券選擇權(quán)債券期貨FRN利率商品交易系統(tǒng)整合操作環(huán)境BondIROSwapti組合化(投資組合)馬可唯茲理論(風險報酬最佳化)線性規(guī)化,基因工程…資產(chǎn)負債管理Duration,CashFlow…組合化(投資組合)馬可唯茲理論(風險報酬最佳化)二.量化金融商品之Greeks

以證券市場為例二.量化金融商品之Greeks

以證券市場為例現(xiàn)貨,期貨與選擇權(quán)105S(T)ValueValue=-105+(1)S(T)Value=-105+(1)S(T)ifS(T)>105=

0

ifS(T)<105現(xiàn)貨,期貨與選擇權(quán)105S(T)ValueValue=-交易策略之敏感性分析以投資組合為例加權(quán)指數(shù)漲跌1%對投資組合損益的影響?加權(quán)指數(shù)不動,對投資組合損益的影響?加權(quán)指數(shù)漲跌1%對部位明天的敏感性如何?市場波動變大,對投資組合損益的影響?交易策略的劇本分析?交易策略之敏感性分析以投資組合為例交易策略敏感性分析之做法以投資組合為例加權(quán)指數(shù)漲跌1%對投資組合損益的影響?計算投資組合的名目本金(Delta)加權(quán)指數(shù)不動,對投資組合損益的影響?投資組合的時間價值(選擇權(quán)的Theta)加權(quán)指數(shù)漲跌1%對部位明天的敏感性如何?計算投資組合對名目本金影響的非線性金額(Gamma)市場波動變大,對投資組合損益的影響?投資組合的時間價值(選擇權(quán)的Vega)交易策略的劇本分析?Greeks交易策略敏感性分析之做法以投資組合為例WorkShop1Black-ScholesModelPricingd1,d2N()DeltaGammaWorkShop1Black-ScholesModelWorkShop2計算您自己投資組合的Delta$(+Delta$,-Delta$)1%Gamma$Theta$(1day)Vega$WorkShop2計算您自己投資組合的三.交易策略之研擬與控管三.交易策略之研擬與控管一、單一部位策略(Single)二、避險策略(Hedging)三、價差交易策略(Spread)四、混合策略(Combination)五、合成策略(Synthetic)六、防禦策略(Fence)選擇權(quán)六大交易策略一、單一部位策略(Single)選擇權(quán)六大交易策略1-1BuyCall策略：BuyCall風險：有限報酬：無限時間耗損：不利行情看法：偏多，預(yù)期上漲。獲利：無限，隨著根本資產(chǎn)價格上漲而增加。損失：有限，權(quán)利金成本。1-1BuyCall策略：BuyCall1-2SellCall策略：SellCall風險：無限報酬：有限時間耗損：有利行情看法：偏空，預(yù)期下跌或持平。獲利：有限，侷限為權(quán)利金收益。損失：無限，隨著根本資產(chǎn)價格上漲而增加。1-2SellCall策略：SellCall1-3BuyPut策略：BuyPut風險：有限報酬：無限時間耗損：不利行情看法：偏空，預(yù)期下跌。獲利：無限，隨著根本資產(chǎn)價格下跌而增加。損失：有限，權(quán)利金成本。1-3BuyPut策略：BuyPut1-4SellPut策略：SellPut風險：無限報酬：有限時間耗損：有利行情看法：偏多，預(yù)期上漲或持平。獲利：有限，侷限為權(quán)利金收益。損失：無限，隨著根本資產(chǎn)價格下跌而增加。1-4SellPut策略：SellPutWorkShop3衍擬四種交易策略控制Theta值,可做倒金字塔投資以CallOptions及Futures或PutOptions及FuturesLong1000萬的GammaLong3000萬的Delta到期時(2007/6/20),指數(shù)7800以上就能獲利,但比較8200上面的利得有或沒有的情形到期時(2007/6/20),指數(shù)8000以下就能獲利,但比較7700以下的利得有或沒有的情形WorkShop3衍擬四種交易策略2-1保護性賣權(quán)(ProtectivePut)策略：買進根本資產(chǎn)/買進Put風險：有限報酬：無限時間耗損：不利行情看法：擔心行情下跌。獲利：無限(根本資產(chǎn)利得扣除買Put權(quán)利金)。損失：有限(根本資產(chǎn)損失由買Put利得彌補)。買保險2-1保護性賣權(quán)(ProtectivePut)策略：買2-2抵補銷售買權(quán)(CoveredCall)策略：買進根本資產(chǎn)/賣出Call風險：無限報酬：有限時間耗損：有利

行情看法：中性偏多，但也藉由“權(quán)利金收入”來彌補下檔風險。獲利：Call權(quán)利金收益＋[(履約價格-資產(chǎn)買進價格)每點價值]。損失：無限，隨著根本資產(chǎn)價格下跌而增加。2-2抵補銷售買權(quán)(CoveredCall)策略：買進3-1Call多頭價差交易策略：買進履約價格較低的Call/銷售履約價格較高的Call。(兩個Call的到期日相同)風險有限/報酬有限行情看法：稍微偏多，預(yù)期根本資產(chǎn)價格上漲到空頭Call的履約價格附近。獲利：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始借差。根本資產(chǎn)到期價格高於多頭Call履約價格加上起始借差，部位開始獲利。損失：侷限為起始借差。最大損失發(fā)生在根本資產(chǎn)到期價格等於或低於多頭Call履約價格。3-1Call多頭價差交易策略：買進履約價格較低的Cal3-1Call多頭價差交易(續(xù))◎操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500買權(quán)，支付權(quán)利金204點，同時賣出十二月到期之履約價格7,800買權(quán)，收取權(quán)利金48點。P/L750078001Call多頭價差交易(續(xù))◎操作方式：買進十二月到期3-2Put多頭價差交易策略：買進履約價格較低的Put/銷售履約價格較高的Put。(兩個Put的到期日相同)風險有限/報酬有限

行情看法：稍微偏多，預(yù)期根本資產(chǎn)價格上漲到空頭Put的履約價格附近。獲利：侷限為起始貸差。根本資產(chǎn)到期價格高於多頭Put履約價格，部位開始獲利，這是一個起始貸差的部位。損失：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始貸差。3-2Put多頭價差交易策略：買進履約價格較低的Put/3-2Put多頭價差交易(續(xù))◎操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500賣權(quán)，支付權(quán)利 金60點，同時賣出十二月到期之履約價格7,700賣權(quán)，收取權(quán)利金142點。P/L75007700-1188276183-2Put多頭價差交易(續(xù))◎操作方式：買進十二月到期3-3Call空頭價差交易策略：買進履約價格較高的Call/銷售履約價格較低的Call。(兩個Call的到期日相同)風險有限/報酬有限

行情看法：稍微偏空，預(yù)期根本資產(chǎn)價格下跌到空頭Call的履約價格附近。獲利：侷限為起始貸差。根本資產(chǎn)到期價格低於空頭Call履約價格，部位發(fā)生最大獲利。損失：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始貸差。最大損失發(fā)生在根本資產(chǎn)到期價格等於或高於多頭Call履約價格。3-3Call空頭價差交易策略：買進履約價格較高的Cal3-3Call空頭價差交易(續(xù))◎操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500買權(quán)，支付權(quán)利金204點，同時賣出十二月到期之履約價格7,300買權(quán)，收取權(quán)利金358點。P/L73007500-4615474543-3Call空頭價差交易(續(xù))◎操作方式：買進十二月到期3-4Put空頭價差交易策略：買進履約價格較高的Put/銷售履約價格較低的Put。(兩個Put的到期日相同)風險有限/報酬有限

行情看法：稍微偏空，預(yù)期根本資產(chǎn)價格下跌到空頭Put的履約價格附近。獲利：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始借差。最大獲利發(fā)生在根本資產(chǎn)到期價格等於或低於空頭Put履約價格。損失：侷限為起始借差。最大損失發(fā)生在根本資產(chǎn)到期價格等於或高於多頭Put履約價格。3-4Put空頭價差交易策略：買進履約價格較高的Put/3-4Put空頭價差交易(續(xù))◎操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500賣權(quán)，支付權(quán)利金60點，同時賣出十二月到期之履約價格7,300賣權(quán)，收取權(quán)利金24點。P/L7300750074643-4Put空頭價差交易(續(xù))◎操作方式：買進十二月到期之3-5買進蝴蝶價差交易策略：買進1單位履約價格最低的Call(Put)+銷售2單位中間履約價格的Call(Put)+買進1單位履約價格最高的Call(Put)

(採用相同型態(tài)的選擇權(quán))

風險：有限報酬：有限時間耗損：有利

行情看法：預(yù)期根本資產(chǎn)價格維持穩(wěn)定，介於兩個損益兩平間。上檔損益兩平點：最高履約價格減去起始借差下檔損益兩平點：最低履約價格加去起始借差3-5買進蝴蝶價差交易策略：買進1單位履約價格最低的C◎操作方式：買進12之履約價格7,300買權(quán)(1單位)，支付權(quán)利金358點，賣出12月之履約價格7,600買權(quán)(2單位)，收取權(quán)利金138點，買進12月之履約價格7,900買權(quán)(1單位)，支付權(quán)利金23點。3-5買進蝴蝶價差交易(續(xù))P/L730079007600◎操作方式：買進12之履約價格7,300買權(quán)(1單位)，支付3-6銷售蝴蝶價差交易策略：銷售1單位履約價格最低的Call(Put)+買進2單位中間履約價格的Call(Put)+銷售1單位履約價格最高的Call(Put)

(採用相同型態(tài)的選擇權(quán))

風險：有限報酬：有限時間耗損：不利

行情看法：預(yù)期根本資產(chǎn)價格向上穿過最高履約價格，或向下穿過最低履約價格。上檔損益兩平點：最高履約價格減去起始貸差下檔損益兩平點：最低履約價格加去起始貸差3-6銷售蝴蝶價差交易策略：銷售1單位履約價格最低的C4-1買進跨式交易(Straddle)策略：同時買進1單位平價Call與平價Put。

(兩個選擇權(quán)的履約價格與到期日相同)風險：有限報酬：無限時間耗損：不利

行情看法：預(yù)期根本資產(chǎn)價格將發(fā)生重大走勢或價格波動上升。獲利：無限，根本資產(chǎn)必須發(fā)生重大走勢，但沒有方向性問題。損失：侷限為起始借差，不需要保證金。上檔損益兩平點：履約價格加上起始借差下檔損益兩平點：履約價格減去起始借差4-1買進跨式交易(Straddle)策略：同時買進1單4-1買進跨式交易(Straddle)(續(xù))◎操作方式：買進12月到期之履約價格為7,600買權(quán)，支付權(quán)利金138點，同時買進12月到期之履約價格7,600賣權(quán)，支付權(quán)利金95點。P/L76004-1買進跨式交易(Straddle)(續(xù))◎操作方式：4-2銷售跨式交易(Straddle)策略：同時銷售1單位平價Call與平價Put。

(兩個選擇權(quán)的履約價格與到期日相同)風險：無限報酬：有限時間耗損：有利

行情看法：預(yù)期根本資產(chǎn)價格維持穩(wěn)定，且價格波動下降。獲利：侷限為起始貸差，根本資產(chǎn)價格走勢愈小，獲利愈大。損失：下檔與下檔的風險都無限，需要保證金。上檔損益兩平點：履約價格加上起始貸差下檔損益兩平點：履約價格減去起始貸差4-2銷售跨式交易(Straddle)策略：同時銷售1單◎操作方式：賣出12月到期之履約價格為7,600買權(quán)，收取權(quán)利金138點，同時賣出12月到期之履約價格7,600賣權(quán)，收取權(quán)利金95點。P/L76004-2銷售跨式交易(Straddle)(續(xù))◎操作方式：賣出12月到期之履約價格為7,600買權(quán)，收取權(quán)4-3買進勒式交易(Strangle)策略：同時買進1單位溢價Call與溢價Put。(兩個選擇權(quán)的到期日相同)風險：有限報酬：無限時間耗損：不利行情看法：預(yù)期根本資產(chǎn)價格將發(fā)生重大走勢或價格波動上升。獲利：無限，根本資產(chǎn)必須發(fā)生重大走勢，但沒有方向性問題。損失：侷限為起始借差，損失程度小於跨式交易，不需要保證金。上檔損益兩平點：Call履約價格加上起始借差下檔損益兩平點：Put履約價格減去起始借差4-3買進勒式交易(Strangle)策略：同時買進1單◎操作方式：買進12月到期之履約價格為7,400買權(quán)，支付權(quán)利金282點，同時買進12月到期之履約價格7,700賣權(quán)，支付權(quán)利金142點。4-3買進勒式交易(Strangle)(續(xù))P/L74007700◎操作方式：買進12月到期之履約價格為7,400買權(quán)，支付權(quán)4-4銷售勒式交易(Strangle)策略：同時銷售1單位溢價Call與溢價Put。

(兩個選擇權(quán)的到期日相同)風險：無限報酬：有限時間耗損：有利行情看法：預(yù)期根本資產(chǎn)價格維持穩(wěn)定，且價格波動下降。獲利：侷限為起始貸差，根本資產(chǎn)價格不能出現(xiàn)重大走勢。損失：下檔與下檔的風險都無限，唯有當根本資產(chǎn)價格出現(xiàn)重大走勢，部位才會發(fā)生損失，需要保證金。上檔損益兩平點：Call履約價格加上起始貸差下檔損益兩平點：Put履約價格減去起始貸差4-4銷售勒式交易(Strangle)策略：同時銷售1單4-4銷售勒式交易(Strangle)(續(xù))◎操作方式：賣出12月到期之履約價格為7,500買權(quán)，收取權(quán)利金204點，同時賣出12月到期之履約價格7,700賣權(quán)，收取權(quán)利金142點。P/L750077004-4銷售勒式交易(Strangle)(續(xù))◎操作方式：5-1SyntheticLongAssetSyntheticLongAsset=LongCall+ShortPut◎若建立如下的選擇權(quán)部位：

Long8200Call&Short8200Put◎至到期日時，不論標的物價格為何，其結(jié)果如下：若Index>8200，執(zhí)行8200CallLongAsset@8200若Index<8200，8200Put被指派LongAsset@8200

(逆轉(zhuǎn)組合/Reversal)5-1SyntheticLongAssetSynthe5-2SyntheticShortAssetSyntheticShortAsset=ShortCall+LongPut◎若建立如下的選擇權(quán)部位：

Short8200Call&

Long8200Put◎至到期日時，不論標的物價格為何，其結(jié)果如下：若Index>8200，8200Call被指派ShortAsset@8200若Index<8200，執(zhí)行8200PutShortAsset@8200

(轉(zhuǎn)換組合/Conversion)5-2SyntheticShortAssetSynth5-3OtherSyntheticPosition◎SyntheticLongCall=LongAsset+LongPut◎SyntheticShortCall=ShortAsset+ShortPut

◎SyntheticLongPut=ShortAsset+LongCall◎SyntheticShortPut=LongAsset+ShortCall5-3OtherSyntheticPosition◎6.Fence◎通常BuyProtectiveOption成本太高，為了降低避險成本。

Buy價外Put+Sell價外Call

其結(jié)果可限制下跌風險，同時也限制上漲獲利6.Fence◎通常BuyProtectiveOpti6.Fence(續(xù))◎假設(shè)握有臺指股票組合，若臺股指數(shù)為8180，建立避險部位如下：Buy8000Put@148Sell8400Call@199P/L80008400-1292716.Fence(續(xù))◎假設(shè)握有臺指股票組合，若臺股指數(shù)為6.Fence推導過程(續(xù))◎Long8000Put=ShortAsset+Long8000Call◎8000/8400Fence：

=LongAsset+Long8000Put+Short8400Call=LongAsset+(ShortAsset+Long8000Call)+Short8400Call=Long8000Call+Short8400Call

=BullSpread6.Fence推導過程(續(xù))◎Long8000Pu選擇權(quán)策略運用(一)◎看多後市：買進買權(quán)(BuyCall)賣出賣權(quán)(SellPut)買權(quán)多頭價差(BullCallSpread)賣權(quán)多頭價差(BullPutSpread)逆轉(zhuǎn)組合(Reversals)◎看空後市：

買進賣權(quán)(BuyPut)賣出買權(quán)(SellCall)買權(quán)空頭價差(BearCallSpread)賣權(quán)空頭價差(BearPutSpread)轉(zhuǎn)換組合(Conversion)選擇權(quán)策略運用(一)◎看多後市：◎看空後市：選擇權(quán)策略運用(二)◎預(yù)期價格持平，狹幅震盪：時間價差(TimeSpread)賣出跨式交易(SellStraddles)賣出勒式交易(SellStrangles)◎預(yù)期價格可能有大變化，但不確定是漲或跌：

買進跨式交易(BuyStraddles)買進勒式交易(BuyStrangles)選擇權(quán)策略運用(二)◎預(yù)期價格持平，狹幅震盪：WorkShop4利用選擇權(quán)期貨來調(diào)整降低指數(shù)漲跌對投組的敏感度降低指數(shù)大幅漲跌對投組的影響利用目前3%以上可能利得來加強組合績效利用目前3%以上可能利得來規(guī)避3%大跌的風險WorkShop4利用選擇權(quán)期貨來調(diào)整TheEnd,Thanks..TheEnd,Thanks..寶碁資訊股份有限公司黃建華總經(jīng)理交易策略的風險評估與管理寶碩財務(wù)科技黃建華2007/10/23寶碁資訊股份有限公司交易策略的風險評估與管理寶碩財務(wù)科技大綱一.金融商品簡介金融商品篇交易策略篇二.量化金融商品之Greeks三.交易策略之研擬與控管大綱一.金融商品簡介一.認識金融商品一.認識金融商品金融發(fā)展之基本理念金融投資的兩大重要屬性(attributes)提供資金(capitalcontribution)無風險借貸國債承擔企業(yè)風險(riskcontribution)有賺有賠不確定性(uncertainty)金融商品股票,債券,期貨,選擇權(quán)..金融發(fā)展之基本理念金融投資的兩大重要屬性(attribute金融商品的發(fā)展市場漲跌報酬(無風險,資金)定存股票(風險,資金)期貨(風險)金融商品的發(fā)展市場漲跌報酬(無風險,資金)股票期貨(風險)新金融商品之發(fā)展-

金融工程之貢獻市場漲跌報酬CallOptionPutOptionCallSpreadDigitCall新金融商品之發(fā)展-

金融工程之貢獻市場漲跌報酬策略性投機無風險套利投資操作避險基金策略投資策略現(xiàn)貨共同基金認購權(quán)證選擇權(quán)期貨風險程度股票利率匯率其他金融商品商品種類信用交易新金融發(fā)展之立體三維圖高收益定存策略保本操作策略策略性投機無風險套利投資操作避險基金策略投資策略現(xiàn)貨共同基金金融商品/風險篇金融商品/風險篇透視股票匯豐股票現(xiàn)價 HK$100年無風險利率 5%購買1股的意義成為股東(投票)提供資金HK$100分享利潤承擔風險可從交易市場賣出-創(chuàng)造流動性透視股票匯豐股票認識股票投資風險一年後賺賠難料 S(T) 利潤 概率

130 30 0.05 120 20 0.10 110 10 0.25 100 0 0.30 90 -10 0.15 80 -20 0.10 70 -30 0.05認識股票投資風險一年後賺賠難料透視股票概率10013070成敗是S(T)的函數(shù)不同S(T)不同利潤各S(T)發(fā)生的概率透視股票概率10013070成敗是S(T)的函數(shù)認識股票投資風險一年後賺賠難料 S(T) 利潤 利潤 概率

130 30 25 0.05 120 20 15 0.10 110 10 5 0.25 100 0 -5 0.30 90 -10 -15 0.15 80 -20 -25 0.10 70 -30 -35 0.05認識股票投資風險一年後賺賠難料透視股票S(T)708090100110120130100xxxxxxx透視股票S(T)708090100110透視股票100S(T)Value注資=$100機會成本=$5成敗是S(T)的線性函數(shù)(風險)Value=S(T)=0+(1)S(T)透視股票100S(T)Value注資=$100Value金融商品篇–期貨金融商品篇–期貨分解股票-期貨成敗是S(T)的線性函數(shù)--風險但是不注資省了$100省了機會成本$5Value=-105+(1)S(T)同意(權(quán)利與義務(wù))於一年後以$105買一股匯豐–(期貨)分解股票-期貨成敗是S(T)的線性函數(shù)--風險股票與期貨105S(T)Value注資=$0機會成本=$0成敗是S(T)的線性函數(shù)(風險)Value=-105+(1)S(T)股票與期貨105S(T)Value注資=$0Value金融商品篇–債券金融商品篇–債券分解國債成敗完全與S(T)無線性函數(shù)--無S(T)風險成敗與任何股票無關(guān)注資=$100機會成本=$5定存或國債Value=+105+(0)S(T)分解國債成敗完全與S(T)無線性函數(shù)--無S(T)風險透視國債S(T)105Value=+105+(0)S(T)透視國債S(T)105Value=+105+(0殖利率曲線分析選擇不同平滑化方法分析不同殖利率線繪製多條以上的殖利率線組合繪製二條特定

殖利率基差圖即時趨勢分析報價視窗分鐘即時K線圖買賣價揭露即時公告資訊即時交易策略監(jiān)控期貨價差交易期現(xiàn)貨套利交易交割利益揭露避險交易試算盤後趨勢分析技術(shù)分析視窗殖利率曲線取樣殖利率曲線分析利率走勢基差分析多條殖利率走勢分析殖利率曲線分析選擇不同平滑化方法分析不同殖利率線繪製多條以上工程–合成與分解國債+期貨=股票期貨=股票-國債借錢買股票國債=股票-期貨買股票空期貨工程–合成與分解國債+期貨=股票金融商品篇–選擇權(quán)金融商品篇–選擇權(quán)透視期貨與期權(quán)同意(權(quán)利與義務(wù))於一年後以$105買一股匯豐–(期貨)有權(quán)利(無義務(wù))於一年後以$105買一股匯豐–(Call期權(quán)-買權(quán))透視期貨與期權(quán)同意(權(quán)利與義務(wù))於一年後以$105買一股匯豐期貨與認購期權(quán)105S(T)ValueValue=-105+(1)S(T)Value=-105+(1)S(T)ifS(T)>105=

0

ifS(T)<105期貨與認購期權(quán)105S(T)ValueValue=-1分解期貨–認售期權(quán)105S(T)ValueValue=-105+(1)S(T)Value=+105+(-1)S(T)ifS(T)<105=

0

ifS(T)>105分解期貨–認售期權(quán)105S(T)ValueValue=期權(quán)合成期貨 (+期貨)=(+買權(quán))+(-賣權(quán))

S(T)>105

S(T)<105+期貨 -105+(1)S(T)

-105+(1)S(T)+買權(quán) -105+(1)S(T) 0-賣權(quán) 0

-105+(1)S(T)

-105+(1)S(T)

-105+(1)S(T)

期權(quán)合成期貨 (+期貨)=(+買權(quán))+(-賣權(quán))金融工程-合成與分解國債+期貨=股票期貨=(+買權(quán))+(-賣權(quán))股票=國債+(+買權(quán))+(-賣權(quán))S(T)的線性函數(shù)-(截距/斜率)金融工程-合成與分解國債+期貨=股票交易策略篇交易策略篇證券金融之發(fā)展股票/外匯..組合化基金化股指期貨化封閉型開放型期權(quán)半封閉/半開放指數(shù)基金ETF(股票化)期權(quán)ADR/GDR證券金融之發(fā)展股票/外匯..組合化基金化股指期貨化封閉型開放現(xiàn)貨(股票,外匯…)知識管理平臺(KM)股價評價模型與預(yù)測基本面/技術(shù)面/籌碼面/產(chǎn)業(yè)研究產(chǎn)業(yè)上中下游關(guān)係預(yù)測模型總體經(jīng)濟研究與預(yù)測不動產(chǎn)證券化,金融資產(chǎn)證券化,明星電影證券化通膨債券,HedgeStreet,天氣保險現(xiàn)貨(股票,外匯…)知識管理平臺(KM)ADR/GDRAmericanDepositReceipts金融機構(gòu)一股外國股票股票可索償一股外國股票的憑單ADRADR/GDRAmericanDepositReceip組合化(投資組合)馬可唯茲理論(風險報酬最佳化)線性規(guī)化,基因工程…股債平衡OBPI,CPPI,TIPP..保本理論OptionBase多變化的保本策略Rainbow,…組合化(投資組合)馬可唯茲理論(風險報酬最佳化)基金化主動式管理被動式管理基金管理流程投資決策,投資稽核,投資執(zhí)行,績效評比基金稽核控管內(nèi)稽內(nèi)控避險基金基金化主動式管理指數(shù)化指數(shù)基金產(chǎn)業(yè)基金Style基金風險/績效管理指數(shù)化指數(shù)基金期貨化指數(shù)期貨,商品期貨,利率期貨,外匯期貨槓桿投資套利避險期貨化指數(shù)期貨,商品期貨,利率期貨,外匯期貨選擇權(quán)避險策略交易賭方向看多看空看盤整賭波動賭時間選擇權(quán)避險ETF股票指數(shù)債券基金…ETF股票指數(shù)債券市場的發(fā)展公債,金融債,短票,公司債,RS/RP組合化基金化利率指標期貨化InterestRateSwapCap/FloorBondFuturesBondOptionsSwaptionETF指數(shù)基金股票化期權(quán)債券市場的發(fā)展公債,金融債,短票,組合化基金化利率指標期貨化FRNInverseFRN利率商品交易系統(tǒng)整合操作環(huán)境BondIROSwaption風險控管系統(tǒng)避險操作策略可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)交換可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)交換內(nèi)含選擇權(quán)選擇權(quán)IRSFRA保本商品股權(quán)連繫股權(quán)交換債券選擇權(quán)債券期貨FRN利率商品交易系統(tǒng)整合操作環(huán)境BondIROSwapti組合化(投資組合)馬可唯茲理論(風險報酬最佳化)線性規(guī)化,基因工程…資產(chǎn)負債管理Duration,CashFlow…組合化(投資組合)馬可唯茲理論(風險報酬最佳化)二.量化金融商品之Greeks

以證券市場為例二.量化金融商品之Greeks

以證券市場為例現(xiàn)貨,期貨與選擇權(quán)105S(T)ValueValue=-105+(1)S(T)Value=-105+(1)S(T)ifS(T)>105=

0

ifS(T)<105現(xiàn)貨,期貨與選擇權(quán)105S(T)ValueValue=-交易策略之敏感性分析以投資組合為例加權(quán)指數(shù)漲跌1%對投資組合損益的影響?加權(quán)指數(shù)不動,對投資組合損益的影響?加權(quán)指數(shù)漲跌1%對部位明天的敏感性如何?市場波動變大,對投資組合損益的影響?交易策略的劇本分析?交易策略之敏感性分析以投資組合為例交易策略敏感性分析之做法以投資組合為例加權(quán)指數(shù)漲跌1%對投資組合損益的影響?計算投資組合的名目本金(Delta)加權(quán)指數(shù)不動,對投資組合損益的影響?投資組合的時間價值(選擇權(quán)的Theta)加權(quán)指數(shù)漲跌1%對部位明天的敏感性如何?計算投資組合對名目本金影響的非線性金額(Gamma)市場波動變大,對投資組合損益的影響?投資組合的時間價值(選擇權(quán)的Vega)交易策略的劇本分析?Greeks交易策略敏感性分析之做法以投資組合為例WorkShop1Black-ScholesModelPricingd1,d2N()DeltaGammaWorkShop1Black-ScholesModelWorkShop2計算您自己投資組合的Delta$(+Delta$,-Delta$)1%Gamma$Theta$(1day)Vega$WorkShop2計算您自己投資組合的三.交易策略之研擬與控管三.交易策略之研擬與控管一、單一部位策略(Single)二、避險策略(Hedging)三、價差交易策略(Spread)四、混合策略(Combination)五、合成策略(Synthetic)六、防禦策略(Fence)選擇權(quán)六大交易策略一、單一部位策略(Single)選擇權(quán)六大交易策略1-1BuyCall策略：BuyCall風險：有限報酬：無限時間耗損：不利行情看法：偏多，預(yù)期上漲。獲利：無限，隨著根本資產(chǎn)價格上漲而增加。損失：有限，權(quán)利金成本。1-1BuyCall策略：BuyCall1-2SellCall策略：SellCall風險：無限報酬：有限時間耗損：有利行情看法：偏空，預(yù)期下跌或持平。獲利：有限，侷限為權(quán)利金收益。損失：無限，隨著根本資產(chǎn)價格上漲而增加。1-2SellCall策略：SellCall1-3BuyPut策略：BuyPut風險：有限報酬：無限時間耗損：不利行情看法：偏空，預(yù)期下跌。獲利：無限，隨著根本資產(chǎn)價格下跌而增加。損失：有限，權(quán)利金成本。1-3BuyPut策略：BuyPut1-4SellPut策略：SellPut風險：無限報酬：有限時間耗損：有利行情看法：偏多，預(yù)期上漲或持平。獲利：有限，侷限為權(quán)利金收益。損失：無限，隨著根本資產(chǎn)價格下跌而增加。1-4SellPut策略：SellPutWorkShop3衍擬四種交易策略控制Theta值,可做倒金字塔投資以CallOptions及Futures或PutOptions及FuturesLong1000萬的GammaLong3000萬的Delta到期時(2007/6/20),指數(shù)7800以上就能獲利,但比較8200上面的利得有或沒有的情形到期時(2007/6/20),指數(shù)8000以下就能獲利,但比較7700以下的利得有或沒有的情形WorkShop3衍擬四種交易策略2-1保護性賣權(quán)(ProtectivePut)策略：買進根本資產(chǎn)/買進Put風險：有限報酬：無限時間耗損：不利行情看法：擔心行情下跌。獲利：無限(根本資產(chǎn)利得扣除買Put權(quán)利金)。損失：有限(根本資產(chǎn)損失由買Put利得彌補)。買保險2-1保護性賣權(quán)(ProtectivePut)策略：買2-2抵補銷售買權(quán)(CoveredCall)策略：買進根本資產(chǎn)/賣出Call風險：無限報酬：有限時間耗損：有利

行情看法：中性偏多，但也藉由“權(quán)利金收入”來彌補下檔風險。獲利：Call權(quán)利金收益＋[(履約價格-資產(chǎn)買進價格)每點價值]。損失：無限，隨著根本資產(chǎn)價格下跌而增加。2-2抵補銷售買權(quán)(CoveredCall)策略：買進3-1Call多頭價差交易策略：買進履約價格較低的Call/銷售履約價格較高的Call。(兩個Call的到期日相同)風險有限/報酬有限行情看法：稍微偏多，預(yù)期根本資產(chǎn)價格上漲到空頭Call的履約價格附近。獲利：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始借差。根本資產(chǎn)到期價格高於多頭Call履約價格加上起始借差，部位開始獲利。損失：侷限為起始借差。最大損失發(fā)生在根本資產(chǎn)到期價格等於或低於多頭Call履約價格。3-1Call多頭價差交易策略：買進履約價格較低的Cal3-1Call多頭價差交易(續(xù))◎操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500買權(quán)，支付權(quán)利金204點，同時賣出十二月到期之履約價格7,800買權(quán)，收取權(quán)利金48點。P/L750078001Call多頭價差交易(續(xù))◎操作方式：買進十二月到期3-2Put多頭價差交易策略：買進履約價格較低的Put/銷售履約價格較高的Put。(兩個Put的到期日相同)風險有限/報酬有限

行情看法：稍微偏多，預(yù)期根本資產(chǎn)價格上漲到空頭Put的履約價格附近。獲利：侷限為起始貸差。根本資產(chǎn)到期價格高於多頭Put履約價格，部位開始獲利，這是一個起始貸差的部位。損失：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始貸差。3-2Put多頭價差交易策略：買進履約價格較低的Put/3-2Put多頭價差交易(續(xù))◎操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500賣權(quán)，支付權(quán)利 金60點，同時賣出十二月到期之履約價格7,700賣權(quán)，收取權(quán)利金142點。P/L75007700-1188276183-2Put多頭價差交易(續(xù))◎操作方式：買進十二月到期3-3Call空頭價差交易策略：買進履約價格較高的Call/銷售履約價格較低的Call。(兩個Call的到期日相同)風險有限/報酬有限

行情看法：稍微偏空，預(yù)期根本資產(chǎn)價格下跌到空頭Call的履約價格附近。獲利：侷限為起始貸差。根本資產(chǎn)到期價格低於空頭Call履約價格，部位發(fā)生最大獲利。損失：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始貸差。最大損失發(fā)生在根本資產(chǎn)到期價格等於或高於多頭Call履約價格。3-3Call空頭價差交易策略：買進履約價格較高的Cal3-3Call空頭價差交易(續(xù))◎操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500買權(quán)，支付權(quán)利金204點，同時賣出十二月到期之履約價格7,300買權(quán)，收取權(quán)利金358點。P/L73007500-4615474543-3Call空頭價差交易(續(xù))◎操作方式：買進十二月到期3-4Put空頭價差交易策略：買進履約價格較高的Put/銷售履約價格較低的Put。(兩個Put的到期日相同)風險有限/報酬有限

行情看法：稍微偏空，預(yù)期根本資產(chǎn)價格下跌到空頭Put的履約價格附近。獲利：侷限為履約價格間距間乘以每點價值，減去起始借差。最大獲利發(fā)生在根本資產(chǎn)到期價格等於或低於空頭Put履約價格。損失：侷限為起始借差。最大損失發(fā)生在根本資產(chǎn)到期價格等於或高於多頭Put履約價格。3-4Put空頭價差交易策略：買進履約價格較高的Put/3-4Put空頭價差交易(續(xù))◎操作方式：買進十二月到期之履約價格為7,500賣權(quán)，支付權(quán)利金60點，同時賣出十二月到期之履約價格7,300賣權(quán)，收取權(quán)利金24點。P/L7300750074643-4Put空頭價差交易(續(xù))◎操作方式：買進十二月到期之3-5買進蝴蝶價差交易策略：買進1單位履約價格最低的Call(Put)+銷售2單位中間履約價格的Call(Put)+買進1單位履約價格最高的Call(Put)

(採用相同型態(tài)的選擇權(quán))

風險：有限報酬：有限時間耗損：有利

行情看法：預(yù)期根本資產(chǎn)價格維持穩(wěn)定，介於兩個損益兩平間。上檔損益兩平點：最高履約價格減去起始借差下檔損益兩平點：最低履約價格加去起始借差3-5買進蝴蝶價差交易策略：買進1單位履約價格最低的C◎操作方式：買進12之履約價格7,300買權(quán)(1單位)，支付權(quán)利金358點，賣出12月之履約價格7,600買權(quán)(2單位)，收取權(quán)利金138點，買進12月之履約價格7,900買權(quán)(1單位)，支付權(quán)利金23點。3-5買進蝴蝶價差交易(續(xù))P/L730079007600◎操作方式：買進12之履約價格7,300買權(quán)(1單位)，支付3-6銷售蝴蝶價差交易策略：銷售1單位履約價格最低的Call(Put)+買進2單位中間履約價格的Call(Put)+銷售1單位履約價格最高的Call(Put)

(採用相同型態(tài)的選擇權(quán))

風險：有限報酬：有限時間耗損：不利

行情看法：預(yù)期根本資產(chǎn)價格向上穿過最高履約價格，或向下穿過最低履約價格。上檔損益兩平點：最高履約價格減去起始貸差下檔損益兩平點：最低履約價格加去起始貸差3-6銷售蝴蝶價差交易策略：銷售1單位履約價格最低的C4-1買進跨式交易(Straddle)策略：同時買進1單位平價Call與平價Put。

(兩個選擇權(quán)的履約價格與到期日相同)風險：有限報酬：無限時間耗損：不利

行情看法：預(yù)期根本資產(chǎn)價格將發(fā)生重大走勢或價格波動上升。獲利：無限，根本資產(chǎn)必須發(fā)生重大走勢，但沒有方向性問題。損失：侷限為起始借差，不需要保證金。上檔損益兩平點：履約價格加上起始借差下檔損益兩平點：履約價格減去起始借差4-1買進跨式交易(Straddle)策略：同時買進1單4-1買進跨式交易(Straddle)(續(xù))◎操作方式：買進12月到期之履約價格為7,600買權(quán)，支付權(quán)利金138點，同時買進12月到期之履約價格7,600賣權(quán)，支付權(quán)利金95點。P/L76004-1買進跨式交易(Straddle)(續(xù))◎操作方式：4-2銷售跨式交易(Straddle)策略：同時銷售1單位平價Call與平價Put。

(兩個選擇權(quán)的履約價格與到期日相同)風險：無限報酬：有限時間耗損：有利

行情看法：預(yù)期根本資產(chǎn)價格維持穩(wěn)定，且價格波動下降。獲利：侷限為起始貸差，根本資產(chǎn)價格走勢愈小，獲利愈大。損失：下檔與下檔的風險都無限，需要保證金。上檔損益兩平點：履約價格加上起始貸差下檔損益兩平點：履約價格減去起始貸差4-2銷售跨式交易(Straddle)策略：同時銷售1單◎操作方式：賣出12月到期之履約價格為7,600買權(quán)，收取權(quán)利金138點，同時賣出12月到期之履約價格7,600賣權(quán)，收取權(quán)利金95點。P/L76004-2銷售跨式交易(Straddle)(續(xù))◎操作方式：賣出12月到期之履約價格為7,600買權(quán)，收取權(quán)4-3買進勒式交易(Strangle)策略：同時買進1單位溢價Call與溢價Put。(兩個選擇權(quán)的到期日相同)風險：有限報酬：無限時間耗損：不利行情看法：預(yù)期根本資產(chǎn)價格將發(fā)生重大走勢或價格波動上升。獲利：無限，根本資產(chǎn)必須發(fā)生重大走勢，但沒有方向性問題。損失：侷限為起始借差，損失程度小於跨式交易，不需要保證金。上檔損益兩平點：Call履約價格加上起始借差下檔損益兩平點：Put履約價格減去起始借差4-3買進勒式交易(Strangle)策略：同時買進1單◎操作方式：買進12月到期之履約價格為7,400買權(quán)，支付權(quán)利金282點，同時買進12月到期之履約價格7,700賣權(quán)，