2022年有色金屬板塊長期趨勢(shì)向好

有色金屬板塊長期趨勢(shì)向好隨著金屬價(jià)格的不斷上漲以及有色板塊股價(jià)的上漲，將來金屬價(jià)格和股價(jià)波動(dòng)的頻率可能會(huì)越來越高，但對(duì)于基本面依舊健康的各子行業(yè)來講，短期調(diào)整可能是比較好的買入點(diǎn)。建議重點(diǎn)關(guān)注鋅、黃金等資源類公司，以及擁有較高比例氧化鋁長單的電解鋁企業(yè)。

金屬價(jià)格走強(qiáng)具支撐：

首先，中國工業(yè)增加值增速保持較高水平。2月份，國內(nèi)工業(yè)增加值增速達(dá)16.2%，保持了2022年上半年以來的較高水平。我們估計(jì)2022年全年工業(yè)增長仍將保持較高水平，同時(shí)全球其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也能保持良好水平，這將支撐金屬價(jià)格的連續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

其次，從中長期看，我們推斷美元指數(shù)將走軟。美元指數(shù)變動(dòng)對(duì)金屬價(jià)格走勢(shì)有較大的影響，從而影響資源類股票的走勢(shì)。我們對(duì)比了澳大利亞證券交易所資源100指數(shù)和美元指數(shù)變動(dòng)，發(fā)覺2022年以來，資源股指數(shù)調(diào)整與美元指數(shù)的上漲有較強(qiáng)的相關(guān)性。隨著美國加息周期結(jié)束的預(yù)期逐步增加，估計(jì)市場(chǎng)會(huì)重新關(guān)注美國的巨額雙赤字。因此，我們推斷從中長期看，美元指數(shù)將重新走軟。

最終，PMI指數(shù)顯示基本金屬需求依舊強(qiáng)勁。PMI指數(shù)是顯示基本金屬需求的關(guān)鍵指標(biāo)，依據(jù)美國供應(yīng)鏈協(xié)會(huì)的歷史統(tǒng)計(jì)，PMI指數(shù)與實(shí)際GDP增長具有較強(qiáng)的相關(guān)性。2月份，PMI指數(shù)達(dá)到56.7，比1月份上升1.9個(gè)點(diǎn)，顯示基本金屬需求依舊強(qiáng)勁，估計(jì)這會(huì)對(duì)二季度的金屬需求連續(xù)供應(yīng)支撐。

三大子行業(yè)值得看好

鋅看好鋅價(jià)的主要緣由在于，鋅精礦供應(yīng)緊急、需求堅(jiān)挺，以及庫存持續(xù)下降。

國際鉛鋅討論小組最近認(rèn)為，2022年全球鋅供應(yīng)短缺量將增大。而從各大機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)猜測(cè)也可看出，2022年鋅市場(chǎng)存在較大的供應(yīng)缺口。這是鋅市場(chǎng)與其他金屬基本面最大的區(qū)分。此外，自2022年下半年以來，LME鋅庫存持續(xù)快速下降，目前庫存量已經(jīng)在30萬噸以下。雖然目前的鋅庫存量不會(huì)造成現(xiàn)貨市場(chǎng)的嚴(yán)峻緊急，但一旦鋅庫存下降到15萬噸以下或更低，鋅庫存因素將能極大地支撐鋅價(jià)。

金我們看好金價(jià)的主要緣由在于，飾品制造業(yè)需求的增長、礦產(chǎn)金產(chǎn)量增長趨緩，以及對(duì)美元中期走軟的推斷。

由于飾品制造業(yè)需求增長以及礦產(chǎn)金產(chǎn)量增長趨緩，估計(jì)將來兩年全球黃金非金融性缺口將逐步擴(kuò)大。2022年全球黃金非金融性缺口達(dá)800噸，而估計(jì)2022年缺口將擴(kuò)大到1000噸以上。另外，美元的走軟也將對(duì)金價(jià)構(gòu)成支撐。

電解鋁我們認(rèn)為，電解鋁行業(yè)面臨持續(xù)復(fù)蘇的主要緣由在于，電解鋁和氧化鋁的價(jià)差有望持續(xù)擴(kuò)大。2022年價(jià)差的擴(kuò)大將更多地依靠于氧化鋁價(jià)格的下降，而對(duì)2022年氧化鋁價(jià)格下降推斷的主要理由是，全球氧化鋁產(chǎn)量大幅增長。當(dāng)然，歐美地區(qū)部分電解鋁產(chǎn)能的關(guān)停以及成本的上升，也有利于支撐電解鋁價(jià)格。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022－2022年，除中鋁外，國內(nèi)規(guī)劃、論證、擬建氧化鋁項(xiàng)目20余個(gè)，規(guī)劃產(chǎn)能1900萬噸左右。隨著近年來氧化鋁價(jià)格持續(xù)上漲，其中50%的產(chǎn)能已開工建設(shè)并于2022年中開頭間續(xù)投產(chǎn)，估計(jì)將來三年將新增產(chǎn)能1000萬噸左右。從今年前兩個(gè)月產(chǎn)量增長看，中鋁體系外的氧化鋁產(chǎn)能已經(jīng)實(shí)現(xiàn)快速增長。

當(dāng)然，二季度中鋁可能上調(diào)氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格，國內(nèi)電價(jià)可能會(huì)略微上調(diào)，這些因素可能短期內(nèi)會(huì)對(duì)電解鋁行業(yè)的股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。

競(jìng)爭(zhēng)力提升投資價(jià)值

我們定義的有競(jìng)爭(zhēng)力的深加工企業(yè)為，具備技術(shù)門檻或市場(chǎng)門檻的企業(yè)。有競(jìng)爭(zhēng)力的深加工企業(yè)往往能使周期性弱化，而且具備持續(xù)的成長性。我們認(rèn)為，目前國內(nèi)具備上述兩種門檻的深加工企業(yè)有G三環(huán)、G廈鎢、新疆眾和以及G寶鈦等公司，這些公司值得投資者長期關(guān)注。

云鋁股份（000807）：在國內(nèi)電解鋁上市公司中，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)連續(xù)三年增長的可能性最大，主要緣由在于公司2022年氧化鋁項(xiàng)目的投產(chǎn)。公司氧化鋁項(xiàng)目的優(yōu)勢(shì)在于本身擁有高品質(zhì)鋁土礦，鋁硅比大多在6以上；而國內(nèi)非中鋁系投產(chǎn)的氧化鋁項(xiàng)目大多采納外購礦。因此，我們推斷今后鋁土礦資源優(yōu)勢(shì)給公司帶來的成本優(yōu)勢(shì)將越來越明顯，公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也將日益突出。此外，公司作為云南省重點(diǎn)用電大戶，將來幾年的電力成本優(yōu)勢(shì)也將會(huì)日益顯現(xiàn)。維持"買入"建議。

馳宏鋅鍺（600497）：鋅是2022年供應(yīng)最緊急的基本金屬，價(jià)格上漲周期有望持續(xù)到2022年。主要緣由在于，鋅精礦產(chǎn)量增長緩慢以及中國鍍鋅板產(chǎn)能的大幅上升。近期，LME鋅庫存大幅下降已經(jīng)部分反映出供應(yīng)的緊急，目前LME鋅庫存僅能維持全球10天左右的消費(fèi)量，較2022年年初水平已經(jīng)下降20%左右，是LME基本金屬中庫存下降最快的金屬。維持對(duì)公司"買入"的評(píng)級(jí)。

中金黃金（600489）：2022年公司業(yè)績?cè)鲩L主要來源于東桐峪金礦和峪耳崖金礦的擴(kuò)產(chǎn)，以及2022年收購礦產(chǎn)的貢獻(xiàn)和金價(jià)的上漲。同時(shí)，公司大股東中國黃金集團(tuán)作為中央直屬企業(yè)，將在今后國內(nèi)資源整合中發(fā)揮主導(dǎo)作用，在國