第章工程項目投資風險分析課件

第6章工程項目投資風險分析第一節(jié)項目投資風險分析概述第二節(jié)工程項目總風險的調整第三節(jié)工程項目投資系統(tǒng)風險評價第6章工程項目投資風險分析第一節(jié)項目投資風險分析概述第一節(jié)項目投資風險分析概述一、項目投資的相關風險工程項目投資建立在對未來現(xiàn)金流量的預測和判斷基礎之上，項目現(xiàn)金流量帶有不確定性，加上預測方法和條件的局限性，使實際值與預期值有偏差，造成企業(yè)風險。項目投資的三種不同層次項目總風險項目的組合風險項目的系統(tǒng)風險第一節(jié)項目投資風險分析概述一、項目投資的相關風險第二節(jié)工程項目總風險的調整6.2.1敏感性分析是通過測定一個或多個不確定因素的變化導致的決策評價指標的變化程度（1）單因素敏感性分析（2）多因素敏感性分析

第二節(jié)工程項目總風險的調整6.2.1敏感性分析β=(△A/A)/(△F/F)敏感性分析的一般步驟1、確定方向指標2、選定不確定性因素，并設定其范圍；3、計算因素變動對分析指標影響的數(shù)量結果；4、計算敏感系數(shù)，確定敏感因素；5、計算變動因素的臨界點。β=(△A/A)/(△F/F)敏感性分析的一般步驟例6-1某建設項目基本方案的參數(shù)估算值，設折現(xiàn)率為9%，試進行敏感性分析例6-1某建設項目基本方案的參數(shù)估算值，設折現(xiàn)率為9%，試以銷售收入、經營成本、投資為擬分析不確定因素以內部收益率（IRR）為評價指標計算內部收益率0=-1500+（600-250）×（P/A,IRR,6）+200×（P/F,IRR,6）NPV(i=12%)=40.31NPV(i=13%)=-47.87以銷售收入、經營成本、投資為擬分析不確定因素IRR=12.457%計算售收入、經營成本、投資對內部收益率的影響IRR=12.457%內部收益率(%)不確定因素變化率銷售收入經營成本投資額05%10%-5%-10%內部收益率(%)不確定因素變化率銷售收入經營成本投資額05%單因素敏感性分析假設某一不確定性因素變化時，其他因素不變，即各因素之間是相互獨立的。舉例：某投資方案預計總投資為1200萬元，年產量為10萬臺，產品價格為35元/臺，年成本為120萬元，方案經濟壽命10年，屆時設備殘值為80萬元，基準折現(xiàn)率10%。試就投資額、產品價格及方案壽命期進行敏感性分析。解：以凈現(xiàn)值為經濟評價指標，基準方案的NPV為：單因素敏感性分析假設某一不確定性因素變化時，其他因素不變，即單因素敏感性分析1、投資額變動率為x2、價格變動率為y3、壽命期變動率為z單因素敏感性分析1、投資額變動率為x單因素敏感性計算（現(xiàn)值）單因素敏感性計算（現(xiàn)值）參數(shù)變化率-20%-15%-10%-5%05%10%15%20%投資額價格壽命NPV參數(shù)變化率-20%-15%-1多因素敏感性分析在許多情況下，一個因素的變化往往伴隨著其他因素的變動，多因素敏感分析考慮了這種相關性。多因素敏感性分析在許多情況下，一個因素的變化往往伴隨如果，此項目的壽命也作為敏感因素，則變成了3個敏感因素。一般較難處理3維以上的敏感因素表達式，所以，為簡化處理方式，我們可以令壽命分別取不同的值，研究3個參數(shù)一起變變化時的情況。方案可行，必須滿足下式，

NAV（n）=-10000（1+X）(A/P,8%,n)+5000(1+y)-2200+2000(A/F,8%,n)≥0令：n=2,3,4,5,6,….有

NAV（2）=-1846.62-5607.70+5000y≥0…….如果，此項目的壽命也作為敏感因素，則變成了3個敏感因素。一般6.2.3盈虧平衡分析1、銷售收入、成本與產品產量的關系假定市場條件不變，產品價格為一常數(shù)。此時銷售收入與銷售量之間有：總成本＝固定成本+變動成本6.2.3盈虧平衡分析1、銷售收入、成本與產品產量的關系盈虧平衡點的確定CV=

（Cq+r）Q固定成本CF產量（銷量）費用0利潤B可變成本固定成本BEP銷售收入線S

BEPQ總成本C盈虧平衡點的確定CV=（Cq+r）Q固定成本C盈虧平衡方程當盈虧平衡時，B=0：產量Q盈虧平衡點：盈虧平衡方程當盈虧平衡時，B=0：產量Q盈虧平衡點：盈虧平衡點的生產能力利用率：盈虧平衡點的生產能力利用率：產品銷售價格的盈虧平衡點：單位產品變動成本的盈虧平衡點：年固定成本的盈虧平衡點：產品銷售價格的盈虧平衡點：單位產品變動成本的盈虧平衡點：年固例：某設計方案年產量為12萬t，已知每噸產品銷售價格為675元，每噸產品繳付的稅金為165元，單位變動成本為250元，年總固定成本為1500萬元。試求試求盈虧平衡點及允許降低（增加）率。解：已知Q0=12萬tP=675元/tr=165元/tCq=250元/tCF=1500萬元設：Q為產量(萬t)，C為年總成本，S為年稅后銷售收入

C=1500+250Q(萬元）S=675Q-165Q=(675-165)Q（萬元）

BEPQ=1500/(675-165-250)=5.77tBEP（生產能力利用率）=5.77/12=48.08%

BEPP=1500/12+250+165=540元/t

BEPCq=Cq*=675-165-1500/12=385元/t

BEPCF=CF*=(675-165-250)×12=3120萬元例：某設計方案年產量為12萬t，已知每噸產品銷售價格為6752、非線性盈虧平衡分析產品的營業(yè)收入與產品價格、產量，以及成本之間往往呈現(xiàn)非線性關系，此時，盈虧平衡點可能出現(xiàn)一個以上。

例：某項目投產以后，它的年固定成本為66000元，單位產品變動成本為28元，由于原材料整批購買，每多生產一件產品，單位變動成本可降低0.001元；售價為55元，銷量每增加一件產品，售價下降0.0035元。試求盈虧平衡點及最大利潤時的銷售量。2、非線性盈虧平衡分析產品的營業(yè)收入與產品價格、產量，以及成解：產品售價為（55-0.0035Q）單位產品的變動成本:（28-0.001Q）（1）求盈虧平衡點的產量

C（Q）=66000+（28-0.001Q）Q=66000+28Q-0.001Q2S（Q）=P·Q=（55-0.0035Q）Q根據(jù)盈虧平衡原理：

66000+28Q-0.001Q2=（55-0.0035Q）Q

Q1=3470（件）Q2=7060（件）解：產品售價為（55-0.0035Q）（2）求最大利潤時的產量由B=R-C，得到：B=（55-0.0035Q）Q-66000-28Q-0.001Q2

=-0.0025Q2+27Q-66000對B求導，并令B‘=0，得：-0.005Q+27=0有：Qmax=5400（件）（2）求最大利潤時的產量6.2.4風險調整折現(xiàn)率法根據(jù)項目的風險在邊際資本成本的基礎上調整項目折現(xiàn)率風險越高，折現(xiàn)率越大6.2.4風險調整折現(xiàn)率法根據(jù)項目的風險在邊際資本成本的基風險級別與風險調整的折現(xiàn)率風險級別與風險調整的折現(xiàn)率6.2.5確定等值法是把風險現(xiàn)金流量調整成等值的無風險現(xiàn)金流量，分析投資項目風險的方法確定等值現(xiàn)金流量=αt×風險現(xiàn)金流量無風險現(xiàn)金流量

無風險利率確定等值因子6.2.5確定等值法是把風險現(xiàn)金流量調整成等值的無風險現(xiàn)金第章工程項目投資風險分析課件例6-5某公司正在考慮一個新項目來開展多種經營。項目壽命期為4年，初始投資30萬元例6-5某公司正在考慮一個新項目來開展多種經營。項目壽命期6.2.6概率分布6.2.6概率分布工程項目投資系統(tǒng)風險評價資本資產定價模型工程項目投資系統(tǒng)風險評價資本資產定價模型例6-8某建筑公司全用股票籌資，該公司普通股的貝塔系數(shù)為1.2，市場組合期望收益率為Km12%，無風險利率Rf為8%。普通股股東對公司要求的收益率為15.2%，該公司考慮投資300萬元的新項目，公司資產的市場價值達到1300萬元。準備完全用公司內部留存利潤為新項目融資，新項目貝塔系數(shù)為1.2，期望收益率為10.0%例6-8某建筑公司全用股票籌資，該公司普通股的貝塔系數(shù)為1如接受新項目，公司整體的期望收益率和貝塔系數(shù)：期望收益率=1000/1300×15.2%+300/1300×10.0%=14%貝塔系數(shù)=1000/1300×1.2+300/1300×1.2=1.2如接受新項目，公司整體的期望收益率和貝塔系數(shù)：例6-9以上條件不變，這一新項目的貝塔系數(shù)為1.7，分析一下兩種情況：（1）新方案的期望收益率為15.2%，是否采納新方案？（2）新方案的期望收益率為19%，是否采納新方案？例6-9以上條件不變，這一新項目的貝塔系數(shù)為1.7，分析項目期望收益率不小于所要求收益率時，接受方案項目期望收益率小于所要求收益率時，拒絕方案（1）接受新方案后公司整體

期望收益率=1000/1300×15.2%+300/1300×15.2%=15.2%項目期望收益率不小于所要求收益率時，接受方案貝塔系數(shù)=1000/1300×1.2+300/1300×1.7=1.32公司整體風險上升，而期望收益率沒有變化，接受該方案會引起股價下跌，所以應拒絕如接受（2）方案

期望收益率=1000/1300×15.2%+300/1300×19%=16.1%貝塔系數(shù)=1000/1300×1.2+300/1300×1第6章工程項目投資風險分析第一節(jié)項目投資風險分析概述第二節(jié)工程項目總風險的調整第三節(jié)工程項目投資系統(tǒng)風險評價第6章工程項目投資風險分析第一節(jié)項目投資風險分析概述第一節(jié)項目投資風險分析概述一、項目投資的相關風險工程項目投資建立在對未來現(xiàn)金流量的預測和判斷基礎之上，項目現(xiàn)金流量帶有不確定性，加上預測方法和條件的局限性，使實際值與預期值有偏差，造成企業(yè)風險。項目投資的三種不同層次項目總風險項目的組合風險項目的系統(tǒng)風險第一節(jié)項目投資風險分析概述一、項目投資的相關風險第二節(jié)工程項目總風險的調整6.2.1敏感性分析是通過測定一個或多個不確定因素的變化導致的決策評價指標的變化程度（1）單因素敏感性分析（2）多因素敏感性分析

第二節(jié)工程項目總風險的調整6.2.1敏感性分析β=(△A/A)/(△F/F)敏感性分析的一般步驟1、確定方向指標2、選定不確定性因素，并設定其范圍；3、計算因素變動對分析指標影響的數(shù)量結果；4、計算敏感系數(shù)，確定敏感因素；5、計算變動因素的臨界點。β=(△A/A)/(△F/F)敏感性分析的一般步驟例6-1某建設項目基本方案的參數(shù)估算值，設折現(xiàn)率為9%，試進行敏感性分析例6-1某建設項目基本方案的參數(shù)估算值，設折現(xiàn)率為9%，試以銷售收入、經營成本、投資為擬分析不確定因素以內部收益率（IRR）為評價指標計算內部收益率0=-1500+（600-250）×（P/A,IRR,6）+200×（P/F,IRR,6）NPV(i=12%)=40.31NPV(i=13%)=-47.87以銷售收入、經營成本、投資為擬分析不確定因素IRR=12.457%計算售收入、經營成本、投資對內部收益率的影響IRR=12.457%內部收益率(%)不確定因素變化率銷售收入經營成本投資額05%10%-5%-10%內部收益率(%)不確定因素變化率銷售收入經營成本投資額05%單因素敏感性分析假設某一不確定性因素變化時，其他因素不變，即各因素之間是相互獨立的。舉例：某投資方案預計總投資為1200萬元，年產量為10萬臺，產品價格為35元/臺，年成本為120萬元，方案經濟壽命10年，屆時設備殘值為80萬元，基準折現(xiàn)率10%。試就投資額、產品價格及方案壽命期進行敏感性分析。解：以凈現(xiàn)值為經濟評價指標，基準方案的NPV為：單因素敏感性分析假設某一不確定性因素變化時，其他因素不變，即單因素敏感性分析1、投資額變動率為x2、價格變動率為y3、壽命期變動率為z單因素敏感性分析1、投資額變動率為x單因素敏感性計算（現(xiàn)值）單因素敏感性計算（現(xiàn)值）參數(shù)變化率-20%-15%-10%-5%05%10%15%20%投資額價格壽命NPV參數(shù)變化率-20%-15%-1多因素敏感性分析在許多情況下，一個因素的變化往往伴隨著其他因素的變動，多因素敏感分析考慮了這種相關性。多因素敏感性分析在許多情況下，一個因素的變化往往伴隨如果，此項目的壽命也作為敏感因素，則變成了3個敏感因素。一般較難處理3維以上的敏感因素表達式，所以，為簡化處理方式，我們可以令壽命分別取不同的值，研究3個參數(shù)一起變變化時的情況。方案可行，必須滿足下式，

NAV（n）=-10000（1+X）(A/P,8%,n)+5000(1+y)-2200+2000(A/F,8%,n)≥0令：n=2,3,4,5,6,….有

NAV（2）=-1846.62-5607.70+5000y≥0…….如果，此項目的壽命也作為敏感因素，則變成了3個敏感因素。一般6.2.3盈虧平衡分析1、銷售收入、成本與產品產量的關系假定市場條件不變，產品價格為一常數(shù)。此時銷售收入與銷售量之間有：總成本＝固定成本+變動成本6.2.3盈虧平衡分析1、銷售收入、成本與產品產量的關系盈虧平衡點的確定CV=

（Cq+r）Q固定成本CF產量（銷量）費用0利潤B可變成本固定成本BEP銷售收入線S

BEPQ總成本C盈虧平衡點的確定CV=（Cq+r）Q固定成本C盈虧平衡方程當盈虧平衡時，B=0：產量Q盈虧平衡點：盈虧平衡方程當盈虧平衡時，B=0：產量Q盈虧平衡點：盈虧平衡點的生產能力利用率：盈虧平衡點的生產能力利用率：產品銷售價格的盈虧平衡點：單位產品變動成本的盈虧平衡點：年固定成本的盈虧平衡點：產品銷售價格的盈虧平衡點：單位產品變動成本的盈虧平衡點：年固例：某設計方案年產量為12萬t，已知每噸產品銷售價格為675元，每噸產品繳付的稅金為165元，單位變動成本為250元，年總固定成本為1500萬元。試求試求盈虧平衡點及允許降低（增加）率。解：已知Q0=12萬tP=675元/tr=165元/tCq=250元/tCF=1500萬元設：Q為產量(萬t)，C為年總成本，S為年稅后銷售收入

C=1500+250Q(萬元）S=675Q-165Q=(675-165)Q（萬元）

BEPQ=1500/(675-165-250)=5.77tBEP（生產能力利用率）=5.77/12=48.08%

BEPP=1500/12+250+165=540元/t

BEPCq=Cq*=675-165-1500/12=385元/t

BEPCF=CF*=(675-165-250)×12=3120萬元例：某設計方案年產量為12萬t，已知每噸產品銷售價格為6752、非線性盈虧平衡分析產品的營業(yè)收入與產品價格、產量，以及成本之間往往呈現(xiàn)非線性關系，此時，盈虧平衡點可能出現(xiàn)一個以上。

例：某項目投產以后，它的年固定成本為66000元，單位產品變動成本為28元，由于原材料整批購買，每多生產一件產品，單位變動成本可降低0.001元；售價為55元，銷量每增加一件產品，售價下降0.0035元。試求盈虧平衡點及最大利潤時的銷售量。2、非線性盈虧平衡分析產品的營業(yè)收入與產品價格、產量，以及成解：產品售價為（55-0.0035Q）單位產品的變動成本:（28-0.001Q）（1）求盈虧平衡點的產量

C（Q）=66000+（28-0.001Q）Q=66000+28Q-0.001Q2S（Q）=P·Q=（55-0.0035Q）Q根據(jù)盈虧平衡原理：

66000+28Q-0.001Q2=（55-0.0035Q）Q

Q1=3470（件）Q2=7060（件）解：產品售價為（55-0.0035Q）（2）求最大利潤時的產量由B=R-C，得到：B=（55-0.0035Q）Q-66000-28Q-0.001Q2

=-0.0025Q2+27Q-66000對B求導，并令B‘=0，得：-0.005Q+27=0有：Qmax=5400（件）（2）求最大利潤時的產量6.2.4風險調整折現(xiàn)率法根據(jù)項目的風險在邊際資本成本的基礎上調整項目折現(xiàn)率風險越高，折現(xiàn)率越大6.2.4風險調整折現(xiàn)率法根據(jù)項目的風險在邊際資本成本的基風險級別與風險調整的折現(xiàn)率風險級別與風險調整的折現(xiàn)率6.2.5確定等值法是把風險現(xiàn)金流量調整成等值的無風險現(xiàn)金流量，分析投資項目風險的方法確定等值現(xiàn)金流量=αt×風險現(xiàn)金流量無風險現(xiàn)金流量

無風險利率確定等值因子6.2.5確定等值法是把風險現(xiàn)金流量調整成等值的無風險現(xiàn)金第章工程項目投資風險